2026-9-8 1: 在全球债市抛售潮冲击下，德国国债市场又因选举结果导致政治前景不确定性上升，突然遭遇“黑天鹅”式冲击：当地时间7日，全球投资者对德国国债的抛售导致2年期德国国债收益率一度升至3%，10年期德国国债收益率也一度升至3.34%。 据新华社消息，德国东部萨安州州议会选举6日晚结束。萨安州统计局公布的选举初步结果显示，极右翼的德国选择党以43.8%的得票率成为州议会第一大党，获得总共83个议席中的39席，而德国总理默茨所在的基民盟以17.2%的得票率获15个议席。 新华社称，分析人士认为，此次选举结果表明，德国选择党不再仅靠“抗议性投票”获取支持，已成为一支常态化的政治力量。这不仅令萨安州组阁陷入复杂境地，其影响还可能外溢至德国联邦政治层面，甚至对欧洲整体的政治生态造成冲击。“政治地震”“分水岭时刻”……多家媒体这样评论这次选举。这是自1949年德意志联邦共和国成立以来，首次有极右翼政党在德国州选举中压倒性胜利。 如前所述，7日，德国国债市场遭遇猛烈抛售。截至收盘，2年期德国国债收益率升至2.999%，10年期德国国债收益率升至3.3842%。 更值得注意的是，根据Vanda最新的趋势跟踪型资金（CTA）固定收益仓位数据，CTA目前已全面做空G10主要国债期货，其中德国国债的空头头寸最为突出。做空10年期、30年期和5年期德债均处于极端水平。金融数据平台Barchart称，CTA对G10利率的整体净空头仓位已经达到历史最高水平。这意味着系统化资金正在高度一致地押注债券价格继续下跌、国债收益率进一步上升。 法兴银行利率策略师团队在此前发布的报告中表示，10年期德国国债收益率已经超过该行对第四季度设定的3.25%目标，且抛售行情仍未结束。“期限溢价的重建仍有很长一段路要走，目前10年期德国国债期限溢价仍明显低于量化宽松前的水平。”该团队写道，“我们对2027年年中10年期德国国债收益率达到3.40%的预测目标不变，但我们最新预测到2027年末，上述收益率升至3.60%~3.75%的区间越来越具有可能性。” 此外，全球发达经济体因为自身财政问题遭遇结构性抛售的背景，也是德国国债收益率飙升的原因。汇丰银行稍早表示，对发达市场的长期债券仍持谨慎态度，已将2026年底10年期美债收益率预测上调至4.65%，同时将2026年底对10年期德国国债收益率的预测从2.8%上调至3%，理由是种种因素推动下，全球长期债券收益率的结构性下限变得更高，潜在货币政策结果的分布更为“鹰派”。 同时，市场也与关注美联储货币政策前景对美债影响一样，关注欧央行的货币政策走向。市场普遍预计，随着中东持续、油价维持高位并再次推升通胀，欧央行将在周四（10日）加息。最新数据显示，由于能源成本上升，欧元区8月通胀率重新升至3%以上。目前交易员已经完全对欧洲央行加息25个基点、将利率升至2.5%的情况进行计价。 富达国际多元资产全球主管奎菲（Matthew Quaife）稍早对第一财经记者表示，“欧洲在中东冲突持续下面临较高风险。因此，相较其他全球主要央行，欧央行最有可能在今年进一步加息，因为能源价格上涨及其连锁效应可能迫使其采取行动。但同时，欧洲决策者正面临两难局面。能源价格上涨正在侵蚀居民实际收入并削弱市场信心，而经济增长本身已经承受压力。”

2026-9-8 1: 本周的美债市场，即将面临美国国债回购扩大计划具体细节公布以及8月通胀数据出炉的双重考验。 一些市场人士已开始警示，美债收益率持续处于高位，恐将导致更广泛的市场问题。 本周迎双重政策考验 当地时间周三（8日），美国财政部将公布次日启动的扩大版债券回购计划的具体细节，规模可能是此前上限的两倍甚至更高。 9日，美国财政部将正式启动扩大后的长期国债回购操作。 8月19日，30年期美债收益率飙升至2007年以来最高水平后，美国财长贝森特火速宣布将10年至30年期美债的流动性支持回购规模“至少翻倍”，从每次操作20亿美元提高至至少40亿美元。财政部给出的措辞是“至少翻倍”，为贝森特保留了更大的回旋余地。 加拿大帝国商业银行私人财富固定收益主管姆苏尔（Tim Musial）称，与经济增长和通胀等基本面因素不同，美国财政部的债券回购计划“难以预测”，因此，建议美债投资者“或许应该降低一些风险承受能力”。 贝森特的前导师、亿万富翁投资者德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）甚至公开表示，这一干预是“伪装成流动性支持的价格管理”，并警示“违背基本面去托住价格的政府，最终一定会失败”。 周五（11日），8月通胀数据将出炉。稍早公布的8月非农就业数据显示，美国新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍。但美联储主席沃什已多次明确表示，通胀数据才是最终决策的关键。 目前，美银证券预计8月核心CPI环比上涨0.22%，足以支持9月加息。花旗则预计核心CPI仅增长0.18%，认为美联储加息可能并非必要。摩根士丹利预计核心CPI环比上涨0.23%，也认为将维持利率不变。经济学家普遍的预测是，8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.4%。 美联储理事沃勒(Christopher Waller)被市场视为9月会议的关键摇摆票。在沃什杰克逊霍尔会议上放“鹰”令加息预期飙升后，上周四，沃勒突然表示“给通胀降温一个机会”，迅速改变全球市场的交易逻辑。他暗示如果未来通胀数据继续改善，他倾向于支持美联储9月维持利率不变，令交易员一度大幅削减加息押注，美债收益率随即快速回落，美元走弱，美股全面走高，黄金强劲反弹超过2%。 姆苏尔称，非农就业数据仅仅是“开胃菜 ”，“主菜”将在9月11日通胀数据公布时登场。 景顺全球研究主管、特许金融分析师琼斯（Benjamin Jones）稍早对第一财经记者分析称，沃什此前在杰克逊霍尔经济研讨会上发表的整场演讲基调偏“鹰派”，但并未改变其对美联储将在今年余下时间维持利率不变的判断。沃什并未向市场提供清晰的加息路线图。 “沃什重申美联储将坚持2%的通胀目标，并指出这一目标已连续65个月未能实现。他表示很难用紧缩来定义当前整体的金融环境，并强调美联储当前应将重点放在物价上。这表明他并未感受到任何来自政治层面的降息压力。这或许解释了为何在其讲话期间，美国长期国债收益率曲线一度走强。”他称，“截至上周五收盘，10年期美债和30年期美债收益率均收高，尽管涨幅不及2年期和5年期美债收益率。收益率上升的原因在于，沃什正在移除市场赖以判断政策方向的路标，即我们所熟悉的前瞻指引正在淡出。” “但同时，如果美联储不再为市场提供明确的政策路径，投资者就必须自行评估各种可能情景。不论如何，投资者将认为未来货币政策结果的不确定性区间更大，因此会希望获得更高的风险补偿，这意味着期限溢价或进一步上升。”他补充道，因此，在经济持续增长的背景下，美国国债收益率仍有进一步上行的空间。 4.8%的10年期美债收益率将导致更广泛问题 随着美债收益率持续在中高位徘徊，一些分析师已经开始警示这对其他资产的外溢效应。 金融机构Miller Tabak+Co.首席市场策略师马利（Matt Maley）在周末的一份报告中写道，美国国债收益率将面临4.8%的关键考验，持续高于这一水平可能会给其他资产类别带来“有意义的问题”。 “我们仍然对美债市场感到担忧。不断上升的财政赤字、大规模债务发行和大量企业借贷继续给长期收益率带来压力。而至少到目前为止，财政部对市场的游说未能实现预期的利率下降。”他称，10年期美债收益率持续高于4.8%，即2025年1月的高点，“将特别令人担忧”，因为这可能会开始给市场带来更广泛问题，并表明财政问题正在压倒政策制定者试图影响借贷成本的努力。 他强调，这一事件也突显了在不解决潜在财政压力的情况下解决美债收益率的难度越来越大。从现在到年底，将有超过8.4万亿美元的美国政府证券展期，而9月又可能是高评级企业债发行的创纪录月份。高盛最近将2026年美元投资级企业债发行的预测上调至2.3万亿美元。 “压力不仅限于美国。日本、英国、法国和其他发达经济体同样面临着重大的财政挑战，这加剧了全球债券市场的更广泛转变，因为投资者要求为吸收政府债务提供更多补偿/溢价。”马利称。 机构Noah ARK总经理陈（Michael Chen）也表示，长期处于4.8%且无序上涨的美国国债收益率将导致更多问题，可能会引发依赖长期现金流的资产重新定价，包括全球超长期债券、高估值成长型股票、商业房地产和一些私人资产。在他看来，随着财政主导地位推动投资者要求持有长期债务获得更大的风险补偿，美国国债的结构性压力正在增加。他倾向于将黄金和硬通货作为结构性对冲资产，并减持超长期美国国债，同时保持对优质股票、实物资产和与人工智能（AI）相关的物理基础设施（如电力、电网、储能和数据中心）类资产的敞口。 但琼斯对记者表示，更高收益率未必构成威胁。 “回顾整个2026年的市场情况，市场已经吸收了大量冲击，表现也好于许多人的预期。期间确实出现过一些让市场感动恐慌的事件，但是也处于合理的原因。今年余下时间内，或仍面临新的不确定性因素，相比之下，我对美债收益率进一步上行并不非常担忧。“他称，“由于本轮周期中私营部门杠杆水平低于以往，其对于利率变化的敏感度也明显降低。全球经济和股票市场已经证明其能够应对2026年以来的各种挑战，因此10年期美债收益率升至5%并不一定构成重大问题。同样，即使美联储减少前瞻指引，市场依然能够找到自己的方向。”

2026-9-8 8: 当地时间周三，主题为“Surprise and shine（亮新篇，来耀眼）”的本年度苹果秋季发布会将在美国加利福尼亚州库比蒂诺苹果园区内的史蒂夫?乔布斯剧院（Steve Jobs Theater）举行。除了iPhone 18 Pro新品系列以外，首款折叠版 iPhone Ultra问世受到关注。周一，中国两大科技巨头华为和小米先后发布新款折叠手机，中国市占率三强将在该领域展开新一轮较量。史上最贵新机本周苹果发布会可谓意义非凡，新任CEO约翰?特恩斯将接替蒂姆·库克登台发布 iPhone 18 Pro、Pro Max等新品，以及万众期待的折叠手机 iPhone Ultra。在前CEO库克带领下，iPhone17系列成为苹果有史以来市场表现最好的一代 iPhone。在全球智能手机大盘下行的环境下，它帮助苹果抢夺市场份额，也推动公司股价创出历史新高。随着产品发布会临近，苹果正面临新挑战：既要延续 iPhone17的热销势头，又要依靠搭载全新AI技术的一众新品给用户带来惊喜。据最新媒体爆料，苹果首款折叠手机iPhone Ultra外屏5.5英寸，观感更接近 iPad mini。iPhone Ultra 单边厚度控制在5毫米以内，成为苹果史上最薄的iPhone机型。搭载台积电2纳米工艺、环绕栅极纳米片晶体管打造的A20 Pro芯片，配备12GB内存，受限于机身厚度，iPhone Ultra取消了独立长焦镜头，仅保留4800万像素主摄与超广角的双摄组合，远景拍摄主要依赖主摄的数码裁切。行业测算，iPhone Ultra起售价1999美元（256GB），顶配大容量版本最高可至2999美元，成为苹果有史以来定价最高的手机。值得一提的是，中国两大厂商华为与小米于周一发布全新折叠屏旗舰手机。华为全新 Mate XT2系列为双向内翻折、展开后达到平板尺寸的三折叠机型，搭载麒麟9050 Pro芯片。这款新机起售价19999元人民币（约合2980美元），顶配版本24999元人民币（约合3725美元），9月12日正式开售。在另一场发布会上，小米推出迄今为止定位最高端的手机 ——小米18Fold。该机采用小米所称的中折叠方案：闭合状态尺寸接近护照大小，展开后可同时并排运行多款应用程序。小米18Fold售价区间10999?14999元人民币（1540?2100美元）。这意味着中国高端手机市场新一轮竞争将打响。根据咨询机构国际数据公司（IDC）数据：2026年第二季度中国智能手机市场，华为份额22.6%位居第一，苹果18.1%紧随其后，小米占12.4%。美国调研机构 Smart Analytics Global统计显示，二季度中国折叠屏手机出货当中，华为独占68%的市场份额。iPhone系列如何调价与以往不同，普通版iPhone 18、iPhone 18 Air不会在本次发布会亮相。iPhone17 与 17 Air会继续在售，直到2027年初才会迎来换代新品。Counterpoint Research副总监大卫·纳兰约认为，这种错峰发布模式源于供应链约束。iPhone17需求火爆造成芯片供应紧张；叠加 AI热潮引发的全球存储芯片短缺，零部件成本大幅抬升。18系列将由iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max率先亮相，iPhone 18 Pro Max和iPhone Ultra均首发搭载2nm芯片A20 Pro。与上代3nm工艺相比，新芯片在相同功耗下性能提升约10%至15%，功耗则降低25%至30%，并配备12GB内存，预计起步存储为256GB版本，支持eSIM。据报道，iPhone 18 Pro 将新增樱桃深红、浅蓝、深灰等配色，苹果暂未回应置评请求。消费者同样高度关注iPhone的调价幅度。苹果已经上调Mac、iPad系列售价，但核心iPhone产品线至今没有涨价。目前基础版iPhone17起售价799美元。摩根士丹利分析师埃里克·伍德林在7月研报判断，iPhone18全系列可能涨价200美元。杰富瑞在8月报告提到：涨价预期已经刺激今年提前购机，消费者担心后续涨价。如果发布会上iPhone17、17 Air维持原价，销量会向老款倾斜，挤压iPhone18的销售；如果上调老机型价格，则会打压整体iPhone出货量。因此他判断未来数个季度，iPhone出货量与盈利都存在潜在风险。分批次上市一方面可以缓解代工厂的生产压力；另一方面，也把市场焦点更多引向高端机型。瑞银预计，苹果折叠屏机型首年销量至少可达1000万台，大致等同于三星过去12个月折叠屏的销售规模。相较于苹果全球约2.5亿台的iPhone总出货量，折叠屏的销量占比并不算高，但足以拉高苹果手机的整体均价。“存储紧缺叠加全行业通胀，苹果会重点押注高端SKU，以此最大化营收、尽可能保护利润率。”在当前宏观环境下，高端机型用户对价格敏感度更低，而折叠 iPhone Ultra 作为 “光环产品”，有望进一步拔高产品定位。“这一代很难复刻iPhone17的辉煌。但苹果目标不是复制17的成功，而是把18周期定位高端赛道，折叠机担当排头兵。”纳兰约称。

2026-9-8 8: 周一日元延续反转行情，美元在节假日流动性清淡的交易环境下走弱，日元兑美元攀升至六个多月以来高位。日元的快速走强，再度点燃市场关于日本政府干预汇市的讨论，历史上日本当局曾利用节假日流动性稀薄的窗口入场干预汇率。 汇率快速拉升 日元当天盘中最低触及154.04，创下今年2月以来最强水平，9月以来5个交易日累计升值约3.3%。穆迪分析研究员斯特凡?安格里克表示：“如今市场已经明确日本央行将继续加息，日元重新成为市场热点。” 美日利差此前是日元持续走弱的核心推手，也让日元成为套息交易的热门融资货币：交易者借入低息货币，去投资收益率更高的资产。 在本轮日元反弹之前，市场主流观点就已经预期日本央行将于本月收紧货币政策。日本央行官员近期释放偏鹰表态，一小部分投资者开始预期央行可能采取更快、更大幅度的政策调整。但安格里克认为，市场热议一次性加息50个基点，属于预期过度。他称，日本央行并不希望因为收紧节奏过快、力度过大，最终把经济拖入衰退。 与此同时，投资者也在紧盯美联储后续利率路径。美联储主席凯文?沃什发表鹰派讲话之后，包括理事克里斯托弗?沃勒等官员又释放偏鸽言论，市场随之重新定价美联储预期。野村预期本周日元会进一步走强，逻辑是美联储倾向9月暂缓加息，而日本央行加息的理由不断强化。 日元后续走势很大程度取决于本周即将公布的美国通胀数据，以及市场如何解读两家央行释放的新信号。巴克莱经济学家认为，本轮日元上涨之后，进一步升值的门槛已经抬高。下一轮重要催化，要看日本央行能否兑现市场已经定价的鹰派信号。 不过日元快速升值，市场再度担忧所谓的利差交易或将出现剧烈平仓，重演2024年夏季日本央行加息后的市场动荡。杰富瑞分析师施里坎特?卡莱表示，尽管利差交易的总规模难以精确估算，但未偿还的跨境日元借贷规模，已从2021年12月的216万亿日元增长至今年3月的360万亿日元。“本轮周期是过去三十年来规模最大的一轮利差交易积累，这意味着日本央行行事将会保持谨慎，以此规避金融不稳定风险。”他说。 持续消耗外储 日元快速走强，可能再度点燃市场关于日本政府干预汇市的讨论。历史上，日本当局曾利用节假日流动性稀薄的窗口入场干预汇率。 日本财务省数据显示，8月末外汇储备为1.207万亿美元，7月末为1.287万亿美元。自2000年开始统计该口径数据，这已经是外汇储备连续第四个月环比下滑，8月外汇储备环比大跌6.18%，超过此前5月5.58%的纪录，创下统计以来最大单月跌幅。 财务省并未对外解释储备下降原因；媒体援引财务省匿名官员消息表示，储备缩水来自两方面：一是为支撑日元开展外汇干预；二是全球债券收益率上行，造成所持外国政府债券资产估值下跌。全球多国债券收益率攀升至多年高位，德国、英国、美国国债收益率同步上行。 过去数月日本已开展多轮托举日元的干预：4?5月买入日元规模11.7万亿日元。7月末日元跌至1美元兑164附近，创下40年低位，引发一轮规模更大干预，并且美国同步卖出欧元协同支撑日元。财务省数据显示，今年累计干预金额达到27.1万亿日元，刷新年度干预历史纪录，高于2003年20.4万亿日元的旧纪录。 日本财务大臣片山皋月上周五表示，日本政府将通过提升本国长期竞争力与经济潜在增速，夯实日元的信用基础。她同时强调会持续和美国政府开展协作，称双方在汇率领域的协调力度 “极强”。

2026-9-7 1: 美国就业数据飙了，但美国股市、债市仅作出温和调整。美国非农就业增长的步伐远快于分析员的最乐观预测，增强了美联储加息预期，不过流动性暂时未见大的萎缩，股市和信用债市场受冲击有限，债市收益率曲线冲高回落。美伊再度交火，美国总统特朗普放出狠话，原油价格升近10%。美元指数下贬，金价银价也下跌。 美国8月非农就业新增16.2万份工作，远超过市场平均预测的5.5万，之前两个月的数据也被上方修正。休闲和酒店业引领了新增职位，不过这些行业一般比较波动，六七月曾录得大幅下降。制造业和建筑业表现不错，建筑业为今年1月以来最好成绩，与数据中心建设有关。金融业与IT业出现就业萎缩，应该和AI应用加速渗透关联。 此组就业数据十分强劲，进一步加强了9月15～16日议息会议加息的预测，芝加哥期货利率掉期市场的定价显示，美联储本月有六成概率加息一码，之前是五成。对政策利率最敏感的两年期国债收益率一度攀升6.5点，但最后仅以上升不到3点收市。 笔者认为债市以及股市反应相当温和。原因之一是，之前美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，已经给市场打了预防针，预支了部分市场定价。其二是流动性依然充沛，资金仍愿意停留在风险较高的资产，股票和公司债没有遭遇太大抛压。其三，劳工市场目前在美联储眼里并非最重要的决策考量，物价环境才是，因此接下来的CPI对9月加息与否至关重要，对资产价格的冲击可能更大。 撇开9月是否加息不谈，国债市场出现的结构性失衡更值得留意。两年期国债对政策利率最为敏感，其他国债种类也深受美联储政策的影响。过去几十年，十年期国债收益率基本上跟着议息会议前后三日而作方向变化，两者具有强烈的关联性。然而，2022年之后，长久期国债收益率彻底偏离了政策利率，一路上行。 这与美国联邦预算失控关系密切，联邦政府约每五个月就积累1万亿美元的新债，截至9月初美国国债规模已经超过40.12亿美元。今年底预计政府债占GDP比达到125.8%，联邦政府赤字（广义）高达7.5%，两者均亮起红灯，后者更达到令人瞠目的水平。先有拜登政府后有特朗普政府，在赤字财政上已经到了肆无忌惮的地步。 美国财政失控，美联储却在收缩货币政策、加息缩表。同时各国主权基金悄悄地减持美债，以避免自己的外汇储备被“美元武器化”挟持；还有不断强化的通胀预期，资金不断要求更高的溢价才肯认购美债，十年期国债发行成本已经高到2006年水平，这些年QE的效果消失了，政府背负起沉重的利息支付压力。 特朗普则发推呼吁美联储降息。他认为美国经济强劲，信用良好，应该拥有世界上最低的利率，他甚至将美国利率与瑞士相比较。瑞士拥有极强的财政纪律和“刹车机制”，常年维持财政顺差，债务占GDP比仅有40%。 另一边，日元大幅升值，对美元汇率逼近156，再次激起市场对日本政府干预的猜测。日本首相高市早苗一个月前宣布将食品消费税从8%下调到1%，日元汇率一路走软。这次减税将让日本政府每年减少4.4万亿日元的税收，高市并没有给出任何增加收入的填补方案，摆明打算牺牲财政纪律来安抚选民。市场以脚投票，日债、日元一起被抛售。这是日元汇率跌至1986年以来最低水平的原因。 公平地说，日本政府这些年在财政支出上有所收敛，经济回暖也带来更高的税收。债务占GDP比从2020年顶峰的229%，回落到今年的207%（IMF预测），财政赤字占GDP比更从1998年的-9.9%，回落到2025年的-1.1%。高市减税的确破坏了财政纪律，但是日本财赤比起美国、法国、英国，并不算夸张。日本债务负担是沉重的，但是新增赤字数尚算合理。 那么日元汇率和日本债市如此动荡，担心的是什么？笔者认为是政策利率。日本经济和就业市场早已走出了通缩环境，生活成本上涨成为民众普遍关心的问题，日本银行必须实施利率环境正常化。然而，货币当局既对经济复苏心怀顾忌，又遭高市内阁的强烈反对，所以在加息上走走停停。目前日本扣除通货膨胀后政策利率（实际利率）为-0.92%，甚至比2000年以来通缩期的平均-0.45%还低。 日本国债中大多数买家是国内金融机构，基本上长期持有，所以负利率没有对债市构成持续负面冲击，日本央行也就得过且过。最近美国债市遭遇抛售，迫使美国财政部寻找一切可以稳定债券价格的手段。而美联储明言非紧急状态不准备QE，美国财长贝森特便希冀通过其他货币升值来稳定海外资金购买美国国债。高市内阁见状也修改了反对加息的立场，日本银行考虑更积极的利率政策。 在刚刚结束的七国集团财长会议上，美国公开要求日本加快加息步伐。日本财相片山坚称没有受到贝森特的“任何压力”，但日债和日元都动了。利率掉期市场最新定价显示，日本银行9月加息25点，年底前预计再加息一次25点。实际利率大幅负值、美国明显加大压力，笔者认为日本银行的政策利率将提速上行，快过其他七国集团国家央行。 本周焦点：CPI、CPI、CPI。美国8月CPI数值将决定美联储是否重启加息，笔者预计CPI为3.4%，核心CPI为2.4%。如果属实，沃什很难找到不加息的理由。另一个重要事件是欧洲央行例会，预计加息25点。除此之外，留意中国贸易数据和美国消费信心。 【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-9-7 1: 距离美联储9月16日议息会议不到10天，加息概率仍在50%上下。 焦灼情形的背后，是誓言要做现代史上“最沉默”的美联储主席的沃什留给市场的困惑。 当前，沃什担任美联储主席职位已逾百日。根据彭博经济研究美国经济研究负责人威尔克斯（David W Wilcox）的统计，在此期间，不包括国会作证和新闻发布会在内，沃什仅发表过一次演讲。 与之相比的是，美联储前主席保罗·沃尔克在就任第64天发表了首次演讲，沃什则等到第98天才发表。“沃尔克直到上任后第149天才发表第二次演讲。美联储的官方日程表目前显示，除9月联邦公开市场委员会（FOMC）会后的新闻发布会外，沃什没有其他演讲安排。”威尔克斯对第一财经记者表示，许多分析人士对沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话表示欣慰和认可，认为这显示出他听取了外界对其7月FOMC会议后新闻发布会的广泛批评，并作出了有效回应。 他补充道，然而，这种积极反应是否合理，取决于沃什如何看待这次讲话：它究竟只是一次异常，一种“新常态”，还是更长期演变过程的开端。 沃什留给市场的困惑 在8月28日杰克逊霍尔全球央行年会的主题演讲中，沃什回答了一些最受关注的问题，包括他将如何形成自己的货币政策观点，以及如何向外界传达这些观点。但与此同时，他也留下了许多尚未解答的问题。 在会议上，沃什重申了美联储货币政策框架中的若干关键要素，并进一步阐述了自己对当前经济形势的看法。这些信息足以改变市场预期。 可以看到，在他演讲的前一天，联邦基金利率期货市场对9月加息的预期概率为36%；而到了8月28日收盘时，这一概率已升至58%。 另一方面，沃什基本上仍未透露他对经济前景的评估，更没有说明9月FOMC会议之后货币政策的可能走向。 威尔克斯表示，引发市场困惑的一个原因在于，沃什对“前瞻性指引”的定义比许多政策分析师的理解要宽泛。按照沃什的表述，任何关于联邦基金利率前景的讨论似乎都符合这一定义。 威尔克斯解释道，市场普遍认为，狭义上的前瞻性指引仅适用于严重的经济衰退或金融危机期间，因为此时FOMC无法将联邦基金利率降至其理想水平。 “但在过去30年左右的时间里，公众意见一直认为，政策制定者应就其对经济前景的判断以及政策利率未来可能的走向进行清晰沟通。”他解释道，根据沃什的宽泛定义，这些都属于“前瞻性指引”。 威尔克斯补充道，“沃什将他对同僚期许的低调沟通风格同样运用到了自身身上。他上任后首次公开演讲的时间，比至少自1979年沃尔克以来的任何一位美联储主席都要更晚。在就任后的前103天里，他与沃尔克并列成为公开演讲次数最少的美联储主席。” 沃什澄清了什么 不过，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态比此前更为坦率。 在7月的新闻发布会上，沃什似乎对是否将2%的通胀目标视为固定且不可动摇的这一问题含糊其辞。他在会议现场澄清了这一点：“以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的美联储2%价格稳定目标，是一个坚定、固定的目标。” 威尔克斯也表示，此前，沃什似乎将“充分就业”这一美联储政策目标置于较次要的地位，但在8月28日，他消除了这种印象。沃什在彼时表示：“美联储同样对实现充分就业负有责任。在中期内实现这两个方面并不是二选一。” 同时，“此前，他对于当通胀过高时是否会将加息作为首选政策工具一直含糊不清，这让一些观察人士怀疑，考虑到美国总统特朗普长期以来对加息持反对态度，沃什是否会尝试使用其他方式收紧政策立场。”威尔克斯表示。对此，沃什也表明，短期利率是实现双重使命的主要工具。 沃什甚至还对当前的经济形势发表了一些看法。他认为劳动力市场“相当稳定”，失业率“按历史标准衡量处于低位”。 但与此同时，通胀表现并不令人满意：“通胀率仍高于2%的目标。因此，美联储当前最主要的关注重点应该是价格。”沃什表示。 威尔克斯认为，“与沃什此前的公开表态相比，这些内容意味着透明度显著提高。” 不过，“尽管相比此前更多地透露了自己对当前局势的看法，但在其几位前任经常讨论的多个方面，沃什依然基本保持沉默。”他分析道，譬如，沃什没有谈及自己的预测，即他预计未来一到两年经济形势将如何演变，也没有说明这将意味着联邦基金利率应当采取怎样的路径。 同时，“他也没有讨论是否将杰克逊霍尔全球央行年会上更开放的表态视为对其核心信念的‘妥协’。”威尔克斯表示，“此前，他甚至抗拒讨论自己对当前经济形势的评估，理由是这样做会污染市场分析师的观点，导致他们更多地关注美联储将采取什么行动，而非经济基本面本身。” “沃什也没有透露未来自己的沟通方式会开放到何种程度。”威尔克斯表示，因此，市场仍不清楚，他是会退回到此前更为克制的沟通方式，还是会延续他在杰克逊霍尔全球央行年会上采用的风格，即只谈及当前局势的某些方面，但回避未来，抑或进一步转变，或许最终会像其前任那样披露更多信息。 总之，“这次演讲最重要的部分给人的清晰印象是，基于目前掌握的信息，沃什更倾向于提高联邦基金利率，而非降低利率。通胀仍然过高，而沃什决心将其重新压回到2%的目标水平。”威尔克斯分析道。

2026-9-7 1: 韩国出口又一次跑出了加速度。 近日，韩国产业通商资源部公布数据显示，韩国8月出口额为982.5亿美元，较去年同期增长68.7%，为单月第三高纪录。今年6月韩国出口额达1020亿美元，创单月最高纪录；7月出口额990亿美元，为单月第二高。当前，韩国出口已保持连续15个月涨幅。 在此基础上，韩国海关截至9月5日的数据显示，韩国2026年当前出口额已经达到7094亿美元，超过2025年全年创下的7093亿美元的历史纪录，提前117天打破去年全年纪录。 按照目前速度，韩国海关预计，韩国可能在12月初成为继美国、中国和德国之后，全球第四个年度出口突破1万亿美元的国家。 细分行业来看，半导体出口功不可没。上述数据显示，前8个月韩国半导体出口额达2810亿美元，狂飙169.6%，出口规模占韩国出口额的41%。 对此，上海市朝鲜半岛研究会副会长、上海对外经贸大学朝鲜半岛研究中心主任詹德斌告诉第一财经，就数据而言，半导体出口几近韩国出口规模的半壁江山，与之相对，汽车等传统产业出口规模反而出现缩减，“如果到年底前甚至明年上半年，半导体周期仍能延续，韩国出口的基本面就有较强支撑，因此不难理解韩方开始展望全球出口四强的地位。” 受半导体出口激增拉动，韩国二季度国内生产总值（GDP）同比增长3.7%。在这一背景下，韩国央行预计今年全年GDP增长率为3.3%，较此前预测的2.6%明显上调。 半导体出口爆单 尽管8月出口额较7月略微下滑，但半导体出口依旧是亮点。8月，半导体出口大增209%，为466.5亿美元，创历史新高。当前，韩国半导体出口连续三个月突破400亿美元。韩国政府称，主要原因是包括谷歌和亚马逊在内的超大规模科技巨头加大了对人工智能基础设施的投入。 除半导体之外，8月，IT类多数产品出口也呈现强劲势头。比如，计算机及外围设备（以企业级 SSD 固态硬盘为主）出口猛增419.5%，为62.4亿美元，同样创单月最高纪录；前八个月该品类的出口其实比半导体“更猛”，总体出口额为310亿美元，同比增长320%，主要受AI服务器企业级SSD需求爆发带动。 詹德斌表示，“从当前AI产业的发展来看，AI基础设施建设的相关需求仍在持续释放，短期内看不到需求回落迹象，比如，部分半导体产品仍在涨价，韩国踏准了这一轮时代红利。” 不过，在半导体出口抢眼的背后，以汽车、船舶为代表的韩国传统产业出口则相对逊色。其中，今年1~8月汇总的数据显示，汽车出口额为480亿美元，同比下降4%。韩国政府认为，主要受暑期企业休假与部分车企8月罢工的影响。刚刚过去的8月，?现代汽车?与?起亚汽车?均爆发了严重的劳资纠纷与罢工行动，其中现代汽车更是出现了时隔10年的首次全面罢工。8月罢工导致现代汽车的销售额损失超过2.3万亿韩元，当月在韩国本土销量大跌41%。 对此，詹德斌表示，尽管今年以来韩国汽车出口有所下降，但细分来看，下滑主要集中在传统燃油汽车，新能源汽车出口仍保持增长。“这反映出产业发展的大趋势，如果跟不上新能源转型节奏，相关产业就会走向下行。”他分析道。 至于船舶而言，汇总数据显示，今年前八个月，出口仅为130亿美元，同比下滑18%。詹德斌告诉第一财经，当前韩国造船行业当前面临较大压力，原有的部分竞争优势被中国企业抢占，且双方的市场份额中国，中国的优势还在进一步拉大，“近期就有大客户订单被中方拿下，韩国业内对于造船行业的危机意识较强。” 普惠性增长难题 韩国今年以来出口暴涨，也拉动了经常项目顺差不断走高。韩国央行4日发布的国际收支初步统计显示，7月经常项目顺差为420.8亿美元，虽然低于6月创下的497.3亿美元历史最高纪录，但仍为单月历史第二高，并创下历年7月最高纪录。 今年1月至7月，韩国累计经常项目顺差达到2330.9亿美元，约为去年同期598.2亿美元的4倍。此前，韩国央行已将今年全年经常项目顺差预期由2500亿美元大幅上调至4500亿美元。 詹德斌表示，半导体企业出口红利带来的贸易盈余规模可观，每月贸易顺差可达数百亿，产品涨价带来的增量基本转化成企业利润，“但一个根本性问题不容忽视，即半导体产业对韩国国内下游产业带动作用有限。相关产品大多直接对外出口，国内产业链对经济的拉动效果远不及汽车产业。因此，半导体带来的收益很难广泛惠及韩国普通家庭与其他产业。”他分析到，“除去政府从中获取税收，如何对这部分收益进行调配，是韩国当下需要面对的现实问题。” 当前，韩国政府已在新一年的预算中有所布局。韩国政府此前推出了总额超800万亿韩元的2027财年预算案，这一规模不仅远高于今年的水平（727.9万亿韩元），也将创下韩国历史上最大规模的财政支出纪录。其中，该预算案核心是设立规模达?162.3万亿韩元?的“未来应对基金”，资金主要来自半导体行业繁荣带来的超额税收，重点投向AI、半导体等未来产业。 “面对这种过度依赖半导体拉动的出口增长，韩国政府较早通过宏观调控手段，尝试将红利传导至其他产业以及未受益的社会群体，相关做法具备一定的参考价值。”詹德斌表示。 不过，想要实现普惠性的就业改善，难度依旧不小。“即便宏观层面GDP数据走高，普通民众实际感受到的景气度提升比较有限，红利更多体现在国库收入增加层面。”他分析到，“韩国此前推出‘半导体超级项目’，目的就是拉长半导体产业链，布局数据中心等相关领域，推动产业从首都圈向地方扩散，这都是政府试图把产业红利向全区域、各社会阶层扩散的政策安排，不过政策效果还需要时间观察。” 当前，面对AI热潮带动的韩国经济强势增长，韩国央行担忧半导体从业者获得的高额奖金流入楼市等消费渠道，由此催生新一轮通胀。此前，叠加中东冲突推升能源价格，韩国国内的通胀压力进一步加剧。在7月和8月的议息会议上，韩国央行已连续两次加息25个基点，基准利率已上调至3.0%，创下2025年初以来的最高利率水平。 结合最新强劲的出口表现，也让韩国央行在两次“背靠背”加息后，未来几乎没有理由近期调整政策、转向降息的立场，此举旨在为政策制定者腾出更多空间专注于控制通胀。

2026-9-6 2: 美国、日本、德国、英国和法国等主要经济体债券收益率的急剧攀升引发了人们对未来财政和金融风险的新忧虑。一种流行观点认为这场债券“暴跌”可能预示着经济增长将遭受严重冲击并给美国及全球股市带来阵痛。 但尽管收益率确实已升至近二十年来未见的水平，债券收益率、经济增长与股市之间的关系却比这种肤浅的看法所暗示的要复杂得多。毕竟近期债券收益率的上升可能反映了诸多不同且相互矛盾的因素。 我们不妨考量一下其中一些显而易见的因素。首先，缘于供给冲击（比如保护主义重燃以及战争导致的石油供应中断）的通胀上升可能会推高名义收益率并导致滞胀：既抑制经济增长，又推高通胀，还压低股价。 其次，如果市场预期央行将通过货币化手段填补不可持续的财政赤字，进而导致通胀上升，那么这些赤字就可能推高收益率。另外，如果财政赤字不太可能被货币化，收益率的上升就可能是由主权风险溢价的上涨驱动的，而这可能引发公共债务危机或挤占私营部门的支出和增长空间。在这些情况下，不可持续的财政政策确实会导致经济增长放缓、潜在高通胀以及收益率上升，从而冲击股市。 但还有第三个因素：由人工智能领域资本支出驱动的私营部门投资热潮。该热潮之所以推高名义收益率，并不是因为预示着通胀预期将上升，而是因为带来了更高的信贷需求。在这种情况下债券收益率的上升是一个提示更强劲未来经济增长的信号，而这对股价来说是个好兆头。 最后这个因素在过去几年间一直是债券收益率和股市的主要驱动因素。债券收益率自2022年ChatGPT推出以来持续攀升——从新冠疫情危机期间美国1%的低点升至目前的5%左右或更高水平——与此同时美国股市（以及部分全球股市）却实现了两位数的回报率。甚至直到8月中旬，美国债券收益率的上升与美国主要股指标普500指数的历史新高仍呈同步态势。 这正是人们所预期的。当经济增长强劲且风险偏好走高时，股市表现良好，债券收益率往往会上升；同样，当风险偏好下降且经济陷入衰退时，股市表现不佳，债券收益率也会下降。这就是为什么较低的债券收益率通常是经济疲软的信号，进而预示着股市的走软。 当然，当通胀冲击导致货币政策收紧或者各界对财政可持续性存在严重忧虑时，债券收益率与股票回报率之间的这种正相关关系可能会转为负相关——即股价下跌时债券收益率反而上升。这种情况曾在2022年出现过：财政赤字激增和后疫情时代的通胀导致债券收益率急剧上升，美国及全球股市走熊。类似情况还发生在美国总统特朗普于2025年4月宣布加征关税后以及今年美伊战争引发的石油危机期间，还有最近那轮全球债券暴跌中——后者部分缘于油价再次飙升和各项财政忧虑因素。 每当债券收益率上升成为股市回调的主要驱动因素时，科技股这类长久期资产（其股东回报更多来自较远的未来）往往会比成熟企业股票这类短久期资产对长期债券收益率的上升反应更为强烈。因此在2022年的债券市场暴跌期间标普500指数下跌了约15%，而科技股占比较高的纳斯达克指数的跌幅则超过20%，许多科技和成长个股的跌幅更是超过30%。而在本月这场债券市场暴跌期间全球收益率的急剧上升对科技股的冲击程度也超过了其他涵盖更广泛的市场指数。 但鉴于科技主导型行业增长前景向好，尽管债券收益率走高，过去五年间科技公司的回报率仍高于传统股票。因此我们有理由认为，在美国这类拥有强大创新能力的国家，近期债券收益率的上升主要缘于实际收益率的上升，而非通胀预期的上升——后者仍稳定维持在略高于2%的水平。 同样，鉴于科技公司和超大规模科技企业为筹集资金建设数据中心及其他投资而进行了大规模借贷，实际收益率的上升也在意料之中。尽管美国财政赤字居高不下，但已稳定在相当于GDP的6%左右，而且未来几年还可能随着潜在增长率提高以及部分额外关税收入而有所下降。 我并非要对美国的财政前景持盲目乐观态度，未来几年美国无疑需要实施严格的财政紧缩和福利制度改革。但我必须指出如果各类新技术能将潜在产出增长率从2%提升至3%或更高，那么一个潜在增长率更高的美国经济的中期财政前景将优于日本或欧元区——欧元区的潜在增长率仅为1.2%，日本则更低。 因此全球债券收益率的长期和近期上涨在很大程度上都是各类结构性因素的反映，例如2008年后“大停滞”的终结、潜在增长率和投资水平的提高以及实际收益率的上升。这些因素对美国及全球部分股市都是利好。当然，对于那些经济停滞且创新能力不及美国的发达经济体而言，人们对巨额财政赤字、公共债务累积以及未来央行货币化操作的担忧是合理的，对大规模负总供给冲击的恐惧同样有其依据。在此情况下债券收益率的上升也完全在预料之中。 （作者系哈德逊湾资本管理公司高级经济战略师、纽约大学斯特恩商学院经济学荣誉教授，他的最新著作是《巨型威胁：危及我们未来的十大危险趋势及其生存之道》）

2026-9-6 2: 日本财务省公布的最新数据显示，7月份日本货物贸易逆差达到6345亿日元（1日元约合0.043元人民币），不仅连续三个月录得贸易赤字，而且是连续五个财年出现货物贸易逆差。伴随着进口数量的扩大，日本贸易逆差规模也不断放大，且8月份延续逆差格局已毫无悬念。对于日本来说，昔日“顺差大国”底色的大幅消退与“逆差阴霾”的接续升腾，折射出的不只是本国出口国际竞争力的衰落与式微，更反映出自身经济结构转型进程中日益深化的困惑与窘境。 三重压力的叠加共振 受到半导体、乘用车两大出口主要力量的强势牵引，今年7月份日本货物贸易出口额同比增长23.2%，达到11.51万亿日元，为日本出口连续11个月保持增长，同时创下历史新高，也是2022年10月以来的最快出口增速；不仅如此，进口端的表现更为惊人。数据显示，在原油进口额暴涨的拉动下，7月日本进口额同比增长27.8%，达到约12.15万亿日元，同样刷新历史纪录，且已是连续两个月创下新高。 伴随着出口与进口的双双冲高，单月贸易逆差也远超预期，而且创出今年1月以来的最大月度贸易赤字。值得注意的是，7月的贸易逆差并非孤立事件。回溯2026年上半年的数据，日本贸易逆差累计达1.01万亿日元，已是连续十个半年度录得贸易赤字。若再将时间轴拉长，日本贸易出口加速恶化趋势便可看得更为清晰。数据显示，2025财年，日本贸易逆差为1.71万亿日元，连续五个财年出现贸易逆差，虽然较史上最大规模的年度贸易逆差口径有所收窄，但逆差的“常态化”本身就是一个值得警惕的信号。 短期看，日本今年连续出现贸易逆差最直接、最显性的推手，是中东地缘政治冲突导致的能源供应危机。霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道之一，因中东局势持续紧张而通行受阻。日本作为一个几乎全部依赖进口石油的国家，此前严重依赖经由霍尔木兹海峡从中东进口原油。海峡通行的受阻迫使日本不得不通过替代路线和替代来源采购原油，运输距离延长、物流成本攀升，直接推高了进口成本。日本财务省的数据显示，7月日本原油进口额达1.41万亿日元，同比增长87.8%，而同期以日元计价的原油进口单价同比上涨约78%，这意味着逆差的扩大主要来源既有数量效应更有价格效应，地缘政治风险溢价已经实实在在地转化为了日本贸易账上的赤字。 日元的持续疲软是逆差扩大的第二重压力。7月美元对日元汇率约在161.83日元附近，日元处于约40年来的低位。日元贬值对贸易收支的影响是把“双刃剑”，一方面确实提振了出口，以美元计价的日本商品在国际市场上变得更便宜，出口企业（尤其是汽车和半导体行业）因此受益；但另一方面，对于能源和原材料几乎全部依赖进口的日本经济而言，日元贬值的负面影响远大于正面效应。日元每贬值一个百分点，以日元计价的进口成本就相应上升。在原油价格已经因中东局势高企的背景下，日元的进一步贬值如同给进口成本加上了“放大器”，使得日本企业需要支付更多的日元来购买同样数量的进口商品。更令人担忧的是，贸易逆差本身又进一步强化了日元的贬值压力，因为逆差意味着市场上持续存在“卖出日元、买入美元”的实需抛盘。逆差与贬值之间形成了一种自我强化的恶性循环。 第三重压力来自全球性的通胀环境和大宗商品价格周期。自2021年以来，全球大宗商品市场进入涨价周期。尽管2023~2025年间部分商品价格有所回落，但2026年中东局势的再度升级将原油价格推回了高位。日本作为一个资源匮乏的岛国，其制造业所需的原油、天然气、煤炭、铁矿石、铜等大宗商品几乎全部依赖进口。全球大宗商品价格的每一次上涨，都直接反映在日本进口账单的膨胀上。 必须强调的是，地缘政治冲击、日元贬值与全球通胀压力形成的力量组合并非各自独立运作，而是相互叠加、彼此强化。中东局势推高油价，油价上涨扩大贸易逆差，逆差加剧日元贬值，日元贬值又进一步抬高进口成本。这一传导链条的每一环都助推日本货物贸易逆差的扩大。 从“顺差大国”到“逆差常态”的系统性转型 如果说能源价格飙升和日元贬值是逆差的“急性病因”，那么日本经济深层的结构性变化则是“慢性病灶”。日本从曾经的“顺差大国”沦为连续五年逆差的“逆差常态”国家，而且逆差规模总体逐年放大，出现此种结果绝非偶然。 首先，产业外移与“去工业化”埋下贸易逆差的隐忧。日本制造业的海外转移是贸易顺差收窄的长期结构性因素。自20世纪80年代日元大幅升值以来，日本企业持续将生产基地向海外转移，以规避汇率风险和贸易摩擦，尤其是福岛核事故后，大量核电站暂停运营，日本能源进口快速增加，本土生产成本上升、全球产业链重构以及企业国际化布局加快，日本制造业向海外转移的步伐空前加快。以汽车产业为例，日本汽车企业在北美、亚洲等地大量设立生产基地，当地生产、当地销售的模式虽然规避了贸易壁垒，却也直接替代了从日本的出口。日本汽车在全球市场的份额已从高峰期的超过30%降至约25%。这种“在地化生产”策略在微观层面是企业理性的选择，但在宏观层面意味着日本出口能力的持续削弱。 其次，能源依赖构成了“结构性诅咒”。日本能源自给率极低，几乎全部石油和大部分天然气依赖进口。这一先天不足在和平时期或许尚可应对，但在地缘政治动荡加剧的时代，就成了难以摆脱的“结构性诅咒”。2022年俄乌冲突期间，日本就曾因能源价格飙升而承受巨大贸易逆差压力。2026年中东局势的再度紧张，不过是同一结构性问题的又一次暴露。更为关键的是，这种能源依赖并非短期内可以改变。日本的核电重启进展缓慢，可再生能源的替代尚需时日，这意味着在未来相当长的时期内，日本仍将高度依赖进口化石能源。只要全球能源价格维持高位，或者地缘政治风险持续存在，日本的贸易逆差压力就不会真正消退。 再次，产业竞争力相对衰落加强了贸易逆差的内生动能。日本出口产品结构的变迁同样值得关注。虽然半导体和汽车出口仍在增长，但日本在全球出口总额中的占比持续下降。在半导体领域，日本虽然在材料和部分设备上仍具优势，但在逻辑芯片等核心产品上面临韩国、中国台湾和美国的激烈竞争。在汽车领域，电动化转型的浪潮中，日本车企的起步相对迟缓，全球市场份额的流失已是不争的事实。与此同时，日本在数字经济领域的竞争力相对薄弱。在软件、云服务、数字平台等新兴领域，日本严重依赖从美国的进口。这种“数字赤字”虽然在传统贸易统计中未被充分捕捉，但已成为侵蚀日本国际收支的又一重要渠道。 最后，人口结构的内需萎缩构成了对贸易逆差的助跑。人口老龄化和少子化导致的国内需求萎缩，是另一个常被忽视的结构性因素。日本国内市场的持续收缩，使得越来越多的日本企业将增长希望寄托于海外市场。然而，当国内需求萎缩的同时，进口却并未相应减少，毕竟能源、原材料、食品等必需品的进口具有刚性，不会因为人口减少而同比例下降。这种“内需萎缩而进口刚性”的剪刀差，进一步加剧了贸易失衡。 超越贸易账的系统性风险 贸易逆差看上去虽然是一个较为简单的概念，但其所辐射的领域却非常之广泛，一国贸易逆差不仅牵动着进出口敏感指标，更可能直接拉下该国的经常账收益甚至暴露出并不友好的经常账赤字，继而经常账项目风险还会传导到资本账项目，从而对本国汇率市场构成不小冲击；不仅如此，贸易逆差还可以向所在国家民众的基本生活外溢出诸多不利影响，整个经济活动前景也会因此变得混沌不明。 首先，连续贸易逆差对日元构成了自我强化的贬值螺旋。如前所述，贸易逆差意味着日本需要持续卖出日元、买入美元来支付进口账单，并且这种实需层面的日元抛售，叠加美日利差持续走阔的结构性因素，共同构成了日元贬值的强大推力。目前来看，相较美元利率，日元实际利率仍为负值，美日利差的悬殊使得套息交易持续盛行，进一步加剧了日元的抛压。更为棘手的是，这种贬值压力具有自我强化的特征。日元贬值→进口成本上升→贸易逆差扩大→更多日元被抛售→日元进一步贬值。这一循环一旦形成，单纯依靠货币政策干预很难打破。 其次，贸易逆差意味着输入型通胀的持续。日元贬值和能源价格上涨的双重作用，使得进口商品的价格持续攀升，并最终传导至国内消费价格。剔除政府临时补贴因素后，日本核心CPI已连续五十多个月同比上涨，长期运行在央行2%的通胀目标上方。对于日本消费者而言，这意味着食品、能源、日用品等生活必需品价格的持续上涨，实际购买力不断被侵蚀。对于企业而言，进口原材料成本的上升挤压了利润空间，尤其是中小企业的经营压力显著加大。通胀的持续高企也迫使日本央行不得不在经济复苏尚不稳固的情况下收紧货币政策，这又可能抑制国内投资和消费，形成新的经济困境。 再次，常态化贸易逆差增大了公共财政压力，同时收窄了政策调控空间。日本政府债务规模早已位居全球前列，财政政策的空间本就有限，而贸易逆差的扩大意味着政府需要投入更多资源来应对通胀、补贴能源价格、支持受冲击的行业和企业，财政负担因此势必进一步加重。与此同时，国际市场对日本财政纪律的担忧也在上升。如果贸易逆差和财政赤字同时扩大，市场对日元资产的信心可能进一步动摇，从而引发资本外流和日元更大幅度的贬值。这种财政—贸易双赤字的格局，正是许多新兴市场国家货币危机的前兆。虽然日本作为发达经济体拥有较强的抗风险能力，但这一风险苗头不容忽视。 第四，贸易逆差的持续扩大构成了对经常账户的传导性侵蚀。虽然2026年上半年日本经常账户仍录得17.4万亿日元的历史同期最大顺差，但这一顺差主要来自海外投资收益（第一次所得收支），而非货物贸易或者服务本身，其中2026年6月日本经常账户甚至出现了17个月来的首次月度赤字。这一信号意味深长。日本长期以来依靠海外投资收益来弥补贸易逆差，维持经常账户顺差，但如果贸易逆差持续扩大，海外投资收益因日元贬值和全球经济增长放缓而增长乏力，经常账户的盈余可能加速收窄甚至转为赤字，日元也将失去最后的基本面支撑。 最后要强调的是，日本贸易逆差走势将很难逆转与改写。基于前七月尤其是最近三个月的贸易逆差，市场普遍预计，2026年全年日本货物贸易赤字可能超过5万亿日元，虽然全球人工智能相关投资的强劲需求有望继续拉动日本半导体及相关设备的出口，中东局势缓和也许可以减轻能源价格压力，同时低位徘徊的日元对出口竞争力也有一定的支撑作用，但是日本面临的挑战远不止于能源价格和汇率波动。连续五年的贸易逆差已经表明，日本经济正在经历一场深刻的结构性转型，即从“出口导向型”经济向“内外需平衡型”经济转变，而这一转型能否成功，取决于多个关键变量。其一，日本能否在半导体、人工智能、新能源等新兴领域建立起新的竞争优势，以弥补传统产业竞争力下滑带来的出口缺口；其二，日本能否加快能源转型步伐，降低对进口化石能源的依赖；其三，日本能否通过结构性改革提升潜在增长率，扩大内需以对冲外需的波动。只是三项中的任何一项，落地生效绝非易事。 作为应对贸易逆差的战略举动，日本经济产业省在2026年发布的《国际经济与贸易白皮书》中提出，日本将继续推行基于自由贸易和法治的混合贸易战略，但在保护主义抬头、地缘政治碎片化的全球环境中，这一战略的实施面临诸多不确定性；另一方面，面对贸易逆差的持续扩大，日本政府的政策工具箱似乎日渐局促；货币政策方面，加息虽然有助于抑制日元贬值，但会加重企业和居民的债务负担，抑制国内需求；财政政策方面，扩大支出可以刺激内需，但会进一步恶化已经高企的财政状况；汇率干预方面，日本央行虽然多次入市，但在巨大的利差和市场力量面前，效果有限。真正有效的应对，或许在于供给侧的结构性改革，包括提升能源自给率、培育新的出口产业、提高劳动生产率、推动数字化转型等，不过，这些改革无一不需要时间，无一不面临既得利益的阻力。在“慢变量”无法快速见效的情况下，“快变量”（能源价格、汇率）的波动将继续主导日本贸易收支的走势。 （作者系中国市场学会理事、经济学教授）

2026-9-6 2: 9月4日，美国劳工统计局发布的8月非农就业报告显示，新增就业16.2万人，远超市场此前约5.6万人的预期中值；失业率维持在4.1%不变；平均时薪环比上涨0.3%，同比增速为3.1%。数据公布后不到一小时，美股主要指数下挫，黄金跌幅超过1%，比特币从约8.2万美元回落至7.9万美元区间，2年期美债收益率显著上行。表面强劲的就业数字迅速转化为市场对美联储可能在9月加息的定价上调。这一反差并非偶然，而是当前美国货币政策框架、就业数据内在结构与统计修订机制共同作用的结果。 就业超预期与市场定价逻辑的翻转 传统宏观逻辑认为，就业扩张意味着经济动能健康，有利于风险资产表现。然而，在美国联邦基金利率目标区间已处于3.50%~3.75%的背景下，市场关注的焦点已从“增长是否过热”转向“通胀回落路径是否允许维持利率不变”。8月就业数据显著高于近12个月平均约3.1万的月度增幅，直接推高了9月加息概率。CME联邦基金期货隐含的9月加息概率，从数据公布前的约49%迅速升至60%左右。短端利率敏感的2年期美债收益率一度升至约4.42%，为2025年1月以来的高位；10年期收益率则相对稳定在4.78%附近。 这种短端上行、长端持稳的收益率曲线变化，反映了市场对政策路径的重新定价：近期加息风险上升，但中长期增长与通胀预期并未同步大幅上修。黄金与比特币等对实际利率敏感的资产承压，股票市场则因贴现率上升而出现回调。数据公布当日美股主要指数收跌，与“好就业等于好股票”的简单叙事形成鲜明对照。短端利率上行直接推高货币市场基金吸引力，资金从风险资产向现金及类现金工具转移的压力上升。稳定币等对利率敏感的加密资产流动性也面临考验。 16.2万新增就业的行业结构与质量审视 就业数据的量与质需要分开考察。8月新增16.2万个岗位中，餐饮与酒吧业贡献5.9万个，远超其过去12个月平均约1.2万的月度增幅；地方政府教育部门新增4.2万个，主要对冲了7月因暑假导致的大幅减少。两者合计约10.1万，占当月新增的六成左右。信息业（涵盖软件、出版、广播等）则减少2.3万个，为12个月平均降幅的约三倍。 这一结构表明，当月就业扩张在相当程度上受到季节性与周期性因素驱动。新学期开始带动教育相关岗位回升，休闲与酒店业则从前期疲软中反弹。信息业持续收缩则提示科技与知识密集型行业仍在调整。从个人层面看，若高薪技术岗位流失后劳动者转入低薪服务岗位，统计上仍记为就业净增加，但收入与劳动生产率含义截然不同。平均时薪同比3.1%的增速虽保持正增长，但已低于此前更高水平，实际购买力受通胀侵蚀的问题依然存在。 三个月移动平均新增就业约7.1万，更接近部分估算的“维持失业率稳定所需的盈亏平衡水平”（考虑移民放缓后约5万至8.7万）。单月16.2万明显偏强，但拉长时间窗口后，劳动力市场更接近温和扩张而非过热。私营部门就业增加12.7万人，政府就业增加3.5万人。制造业就业增加1.6万人，延续了自2025年12月低点以来的温和回升趋势。建筑业增加2.2万人。劳动力参与率从7月的61.4%回升至61.6%，U-6广义失业率从7.9%降至7.7%。平均每周工作时长略升至34.4小时。 统计修订机制与数据可靠性边界 就业数据并非一次性定稿。7月非农就业初值原报为减少2.3万，此次修订为增加2.1万；6月也从2万上修至3.1万，两月合计上修5.5万。更重要的是，截至2026年3月的一年期基准修订初步显示，就业总量被高估约7.9万。此类下修在近年来多次出现。 企业调查响应率已从十余年前的90%以上区间回落至60%左右，约四成样本需通过模型填补。较低的响应率放大了月度数据的修订空间，也增加了政策制定者的不确定性。美联储在9月15~16日的议息会议前，无法等待一个月后的修订数据，更无法等待次年完整基准修订。因此，当前16.2万的数字更接近初步评分而非最终定论。家庭调查口径的就业增长更为强劲——8月家庭就业增加56.9万人，劳动力人口暴增68.3万人。这一数据与非农企业调查形成呼应，表明就业复苏具有较广泛的微观基础。 人口结构与生产率重塑盈亏平衡点 理解当前就业数据对货币政策的意义，必须置于美国劳动力供给结构的长期变化背景之下。近年来，人口增长放缓、移民政策收紧以及婴儿潮一代持续退休，共同导致劳动力参与潜力和就业盈亏平衡点显著下移。所谓盈亏平衡就业增长，即维持失业率稳定所需的最低月度岗位增量。新冠疫情前这一数字通常在10万~20万区间，而近期研究估计已降至数万甚至接近零的水平。 美联储相关研究指出，2026年潜在劳动力增长可能接近停滞，这意味着即使岗位增长为负，失业率也不一定显著上升。生产率提升则是另一关键变量。企业能够以更少的人员投入实现产出增长，这解释了为何在岗位增速放缓阶段，失业率仍能保持稳定，同时名义GDP增速仍维持在较高水平。一季度美国实际GDP增速上修至2.1%，名义GDP增速接近7%。泛AI产业链投资需求持续大幅上调，一季度软件投资季比折年增速达23%、计算机设备投资达67%，合计贡献GDP增长1.1个百分点。AI相关投资对增长的拉动已超过传统经济部门，进一步降低了就业增长与产出增长之间的相关性。 因此，8月16.2万的增量远高于当前较低的盈亏平衡水平，显示劳动力市场实际偏紧而非宽松。名义增长强劲、企业盈利处于历史较高水平、消费者支出在核心服务领域保持韧性，均不支持经济已接近衰退边缘的判断。高盛等机构预计2026年美国实际GDP增速有望达到2.5%左右，高于市场一致预期。这一“低岗位增长、高产出增长”的新常态，正是理解当前美联储政策困境的关键出发点。 美联储内部立场分化与即将到来的通胀考验 美联储内部对政策路径存在明显分歧。美联储理事沃勒在9月3日表示，若通胀继续显示回落迹象，将支持维持利率不变。与此同时，此前在7月会议上投票支持加息的地区联储主席仍对通胀黏性保持警惕。美联储主席沃什此前强调政策纪律与通胀目标的优先性，在杰克逊霍尔研讨会上展现鹰派立场，强调近期月度通胀回落“并不代表底层通胀趋势出现实质性改善”，若通胀不见好转，“我们还有工作要做”。 当前FOMC内部的票数分布异常胶着。据资深宏观策略师统计，12名投票成员中，有6票倾向于维持3.50%~3.75%的联邦基金利率目标不变，5票支持加息，另有1票尚未确定。如果出现平局，由于《联邦储备法》并无关于平票的条款，据推测意味着现状将维持不变。市场对9月加息25个基点的概率从报告前约50%升至60%~65%附近，随后受偏鸽派讲话影响有所回落，但整体仍维持在较高水平。 需要特别强调的是，非农就业数据本身不太可能成为9月是否加息的最终决定因素。消费者物价指数（CPI）才是判断美联储是否落地加息的核心数据。美联储9月会议前的关键变量是即将公布的8月CPI和PPI数据。回顾近期通胀演变：6月CPI与PPI双双超预期回落，核心CPI同比降至2.6%；7月CPI环比仅上涨0.1%，核心CPI环比0.2%，显示通胀压力阶段性缓解。但当前面临的风险在于：中东冲突推升能源价格、移民工作许可变化影响劳动力供给，以及服务业需求仍然强劲等因素可能重新推高通胀读数。 8月ISM服务业PMI升至55.4，连续第26个月处于扩张区间，商业活动指数达61.7；价格指数由70.3进一步升至72.6，创2022年8月以来最高。服务业就业指数虽小幅回升但仍低于50荣枯线，显示就业收缩与物价上涨并存的滞胀式特征正在服务业领域显现。若核心通胀读数偏高，加息概率将进一步上升；若通胀继续温和回落，维持不变仍具空间。三个月就业平均与单月强劲数据之间的张力，正是政策讨论的核心。 资产价格、融资条件与跨境传导 短端利率上行直接推高货币市场基金吸引力，资金从风险资产向现金及类现金工具转移的压力上升。黄金作为零收益资产，在实际利率预期上升时承压；比特币则同时受到风险偏好下降与美元走强的双重影响。对外部经济体而言，美国短端利率上行可能通过利差与资本流动渠道产生影响。美元指数在数据公布后有所走强，但部分亚洲货币因出口与经常账户因素表现相对独立。对中国等大型开放经济体，关注点更多在于美国需求前景与全球融资条件变化，而非单一就业数据本身。 利率敏感板块如成长股、部分科技和消费股承压明显。半导体板块则表现出相对韧性，部分个股逆势上涨。市场将其视为“风险规避”资产的逻辑在于：龙头半导体企业拥有稳定的自由现金流、较低的负债率，且业务模式对利率上升的直接冲击相对有限，同时仍能提供高于无风险利率的增长。这一相关性并非永久性，但在当前高利率环境中已被多次验证。房地产市场则面临更为复杂的局面。受收益率上行推动，30年期固定抵押贷款利率攀升至6.71%，创一年多新高，本就疲弱的房地产市场将承受进一步压力。部分南部都市圈中低价位段出现较多压力出售，但高价位段和租赁市场相对稳健。 政策与市场的前瞻性评估 综合来看，8月非农数据确认了美国劳动力市场并未陷入明显疲软，季节性与行业反弹因素解释了相当一部分超预期。信息业收缩与工资增速温和则提示增长质量并不均匀。统计修订的历史模式提醒市场，不宜过度依赖单月初值。对美联储而言，就业数据降低了“因劳动力市场恶化而被迫宽松”的可能性，却增加了“因增长过热而需要进一步收紧”的讨论权重。最终决策将高度依赖即将公布的通胀数据以及委员会对中期风险的权衡。市场已将9月加息概率定价至六成左右，但这一概率本身仍具高度不确定性。 从更长时间视角观察，就业数据的波动性、修订幅度与政策反应之间的互动，构成了当前宏观金融环境的核心特征。投资者与政策观察者需要同时跟踪月度高频数据与季度、年度修订轨迹，避免将初步数字等同于最终现实。9月中旬的议息结果与后续就业、通胀数据，将继续检验这一轮好数据与紧政策之间的平衡能否维持。 整体而言，当前美国劳动力市场呈现“总量增长超预期、结构改善、供需仍偏紧”的特征。这一格局既支撑了名义增长，也给货币政策带来更多权衡空间。未来数周的通胀与就业数据将决定政策路径的最终走向，市场定价也将随之动态调整。短期内，波动或将加剧，尤其在利率预期调整过程中。中长期来看，具备定价能力、低杠杆和稳定现金流的企业仍可能在高利率环境中表现相对突出。投资者应关注就业修订趋势、参与率变化以及分行业岗位质量，而非单一总量数字。同时，全球供应链、能源运输成本及区域房地产分化等结构性因素，将继续影响资产相对表现。在通胀高于目标、就业维持韧性，而高收益率已实质上完成部分紧缩任务的复杂格局下，美联储的每一步都需在数据与预期、独立性与政治压力、通胀与就业之间谨慎权衡。9月16日的FOMC会议，注定将成为近年来最具悬念的一次货币政策决断。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-9-6 2: 近期美国长期国债市场再度承压。8月18日，30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来最高水平。8月19日，美国财政部宣布，将10~20年期和20~30年期名义国债的单次流动性支持型回购上限，由20亿美元提高至40亿美元以上，9月9日起实施，延续至11月4日。美国财长贝森特随后表示，回购规模仍有进一步提高空间，扩大回购也在向市场传递一个信号，即当前长期收益率没有准确反映美国经济基本面。 市场最初作出积极反应，30年期美债收益率当天降至5.18%左右，次日却已收复约一半跌幅。进入9月，长债抛售再度加剧，9月1日10年期收益率升至4.79%，30年期收益率回到5.27%。这表明，回购可以在短期内提振市场情绪、缓解抛售压力，却难以改变投资者对美国财政赤字、通胀和长期国债供求关系的判断。此次操作规模有限，政策含义却不宜低估：原本主要服务于政府融资和国债市场运行的债务管理政策，正在更主动地参与长期金融条件的塑造。 债务管理开始承载宏观金融功能 美国财政部长期将债务管理的首要目标界定为，以长期最低成本满足政府融资需要。为此，国债发行强调规律、透明和可预期，财政部也一再表示“不是市场择时者”，不会根据某一时点的利率高低频繁改变发行期限和规模。这套制度安排的要义，是用政策可预期性降低投资者要求的风险补偿，进而压低政府的长期融资成本。 2024年美国时隔二十多年恢复常态化国债回购，起初仍延续这一逻辑。现金管理型回购用于平滑财政现金余额和短期国库券发行，流动性支持型回购则为交易相对不活跃的非新发行国债提供退出渠道。美国财政部至今仍强调，后一类工具并非为应对“急性市场压力”而设。 此次调整出现了新的变化。8月5日公布季度再融资计划时，美国财政部预计在新一个季度回购最多380亿美元非新发行国债，并安排最多250亿美元现金管理型回购；较长期限品种的单次回购上限仍为20亿美元。两周后，在30年期收益率触及近19年高位之际，美国财政部突然把长端回购规模翻倍。官方对此给出的解释是为长期名义国债提供更多流动性支持，贝森特关于“信号”和“基本面”的表态，则把市场关注点从流动性进一步引向长期利率水平。 这显示美国债务管理出现了更强的宏观金融政策色彩。其政策功能正在由“怎样稳定、低成本地把债融出去”，延伸到“怎样避免巨额债务供给过度推高长期融资成本”。财政部并未直接设定长期利率目标，回购规模与32万亿美元以上的可交易国债市场相比也十分有限；但通过调整回购品种、发行期限和短债占比，财政部可以改变市场需要承接的长期国债规模和利率风险，进而影响住房按揭、企业融资和资产价格。 财政部与美联储共同塑造金融条件 这一变化更深层的含义，在于财政部与美联储的政策功能出现新的交叉。传统分工下，财政部决定融资规模和债务期限结构，美联储依据就业和通胀目标决定政策利率及资产负债表安排。财政部发债当然会影响市场利率，但通常不以改变收益率水平作为直接操作目标。 当前两家机构面对的约束并不完全一致。7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%~3.75%，并强调通胀仍高于2%目标，甚至有3名投票委员主张加息25个基点。这表明美联储仍需借助偏紧的金融条件抑制通胀。财政部承受的压力则来自另一端。8月19日，美国公共债务首次突破40万亿美元，其中公众持有的国债超过32万亿美元；2026财年前10个月，联邦利息支出已经超过1.1万亿美元。长端收益率持续上升，不仅推高政府债务成本，也通过住房抵押贷款和企业债券压制投资与消费。 由此正在形成一种更复杂的政策组合：美联储主要通过短期利率控制总需求和通胀，财政部则利用回购和债务期限调整缓解长期融资压力。两者在维护国债市场正常运行方面具有互补性，在整体金融条件上却可能相互牵制。财政部减少市场需要承接的长期国债，会压低住房和企业融资成本，并对资产价格形成支撑；如果这种宽松效应持续，美联储为实现通胀目标就可能需要在更长时间内维持较高政策利率。 把这一变化概括为财政部“取代”美联储并不准确，认定两家机构已经发生制度性冲突也为时尚早。贝森特明确表示，利率决策与国债回购分属不同决策；如果涉及美联储资产负债表变化，双方仍会协调。更准确的判断应该是，美国金融条件正越来越由财政部的债务供给政策、美联储的货币政策与市场对期限风险的定价共同决定。观察“谁在主导美国金融条件”，已经不能只盯住联邦基金利率。 工具增多难以消除高债务约束 财政部回购长债，可以在一段时间内减少市场需要吸收的长期国债，却无法消除长期收益率上升背后的结构性压力。财政赤字、通胀预期和未来债券供给仍是决定长端利率的基本变量，投资者结构的变化又放大了这些压力。过去对价格波动相对不敏感的海外官方投资者在长债市场中的作用下降，更多交易由对价格和融资条件更敏感的对冲基金等机构推动。与此同时，大型科技公司为人工智能和数据中心建设大规模融资，也在与美国财政部争夺长期资本。投资者因而要求更高的期限溢价。 回购还伴随着风险的重新分配。财政部买回长期国债后，仍需为赤字和到期债务筹资。若转而增加短期国库券或较短期限国债发行，长期利率风险会部分转化为短期再融资风险；若继续扩大长债供给，回购带来的缓解作用又会被抵消。债务期限可以改变，债务本身并未减少。这也是8月19日宣布加码后，长债收益率短暂回落又重新上行的重要原因。 更值得关注的是其长期制度代价。美国国债市场之所以长期具有全球“锚”的地位，不仅因为市场规模大，也因为投资者相信价格主要由供求、通胀和增长预期形成，财政部不会因为收益率上升就频繁改变政策工具来托住价格。此次回购短期有助于提振市场，但如果今后每逢长期利率明显上升，财政部都更加主动地通过回购和期限调整影响价格，市场就会逐步形成对政府托底的预期。其结果可能是市场信号被削弱，风险定价受到干扰，并在更长时期内损耗美国自由市场经济所依赖的制度信誉。 对中国而言，首先，需要调整观察美国金融条件的框架。在联邦基金利率和美联储资产负债表之外，还应持续跟踪财政部的长债发行、回购规模、短债占比、财政部一般账户余额，以及市场实际需要承接的长期国债规模。其次，需要关注美国高债务治理是否正从控制债务规模更多转向管理债务成本。在财政整固政治阻力较大的情况下，调整债务期限和回购长债具有较强的现实诱因，但也会将风险在长期利率、短期再融资、美元汇率和跨境资本流动之间重新分配。再次，应把美联储与财政部政策放在同一框架下研判。美国收益率曲线受到政策影响的程度上升，将增加全球资产定价和资本流动的复杂性，也会对人民币汇率、我国跨境资本流动及国内货币政策节奏产生新的外溢影响。 总体看，贝森特加码国债回购仍属于有限规模的市场操作，与收益率曲线控制或量化宽松相去甚远。它提供的关键性信号是，在高债务难以依靠财政紧缩迅速化解、美联储又受通胀目标约束的背景下，美国财政部正更主动地利用债务管理影响长期金融条件。短期看，这类操作有助于改善市场流动性、缓解融资压力；但如果长期利率和资产价格越来越需要财政部通过债务管理工具加以稳定，债务管理与宏观金融调控之间的界限就会逐渐模糊，则会削弱市场自身的价格发现功能，并对美国市场化金融体系的长期信誉形成严峻挑战。因此，未来美国如何在控制通胀、降低融资成本、维护国债市场稳定和保持市场机制可信度之间取得平衡，是观察其宏观金融政策变化的一条重要主线。 （作者系中国社会科学院美国研究所美国经济问题学者）

2026-9-6 1: 苹果告别库克时代 当地时间9月1日，蒂姆·库克（Tim Cook）卸任苹果CEO一职，转任董事会执行主席，CEO由约翰·特努斯（John Ternus）接任。持续15年的苹果“库克时代”结束，迎来了“特努斯时代”。“我对Apple社区的热爱永远不会改变。”库克卸任前在微博上表示。有消息称，他还在卸任前发送了一封内部信，称“这家公司证明企业文化可以战胜一切”，并表示自己会怀念这份工作。 【点评】库克一手将市值3000多亿美元的苹果，推向超4万亿美元的市值高峰。现在交到特努斯手上的，是一个硬件更加一体化、软件业务收入也已然庞大的苹果。库克时代留下的也有不少遗憾。例如，库克在AI领域未交出亮眼的成绩，几乎成为近两年苹果被外界诟病最多的点。 字节跳动将获得约296亿美元银团贷款 9月3日，第一财经了解到，字节跳动将获得296亿美元银团贷款。据了解，字节跳动最初计划筹集200亿美元，因银行认购踊跃，最终将规模扩大至296亿美元。资金主要用于一般企业用途。交易尚未正式签约，银行仍在确认分配额度。完成后，该笔贷款将成为今年亚洲第二大美元计价银团贷款，仅次于软银集团3月的400亿美元过桥贷款。 【点评】：字节跳动正加速AI投入，考虑将2026年资本支出提升至最高700亿美元，约为去年两倍以上，主要用于扩建数据中心及其他AI基础设施。字节跳动上一次大规模境外贷款发生在2024年，筹集约108亿美元。 百度获纳入“沪港通”，9月7日正式生效 9月4日晚，百度集团在香港联交所发布公告称，据上海证券交易所当日发布的通知，百度A类普通股已获纳入沪港通下港股通标的证券，2026年9月7日生效。据悉，百度不会通过增发、发行债券或发行可转债进行融资。百度表示，此次纳入预期将进一步多元化其投资者基础，及提升其股份的流动性。 【点评】阿里巴巴、哔哩哔哩等中概股此前均走过类似路径：先将香港上市地位升级为主要上市，随后进入港股通。摩根士丹利此前研报表示，参考其他同类大型股的经验，预计在首六至十二个月内南向资金流入规模将达30亿至68亿美元，预计一年内南向持股比例约7%至15%。百度首席财务官何海建不久前表示，双重主要上市有利于扩大投资者基础、提升股份流动性，公司也在为转换完成后尽早纳入港股通积极准备。 8月游戏版号发布，再创年内新高 8月31日，国家新闻出版署公布8月份国产游戏版号及进口游戏版号，共有209款国产游戏和6款进口游戏过审，合计发放215款游戏版号，延续版号增长态势，再创年内新高。包括网易、腾讯、三七互娱、散爆网络、盛趣、畅游、游族等公司旗下产品在列。截至8月底，2026年已有1362款游戏获批版号，包括1319款国产网络游戏和43款进口网络游戏，版号发放数量保持增长态势。 【点评】万联证券发布研报称，版号常态化趋势延续，供给端新品持续释放，行业景气度保持。从8月份游戏审批变更公示信息来看，双端互通已成国内游戏行业常态化趋势。多款经过市场验证的热门老产品通过版号变更新增客户端或移动端版本，例如腾讯《金铲铲之战》等增添客户端版本，将成熟手游拓展至PC端，以此打破单一终端的流量边界，盘活存量IP与用户资产。 “机器鸭”掀起“手搓热潮” 近日，AI社区Hugging Face旗下Pollen Robotics开发推出一款开源机器人Microduck，其呆萌、小巧的外观设计受到不少人追捧，在国内收获了“机器鸭”的昵称。Pollen Robotics联合创始人在社交媒体上透露称，短短四天机器鸭的预订量破万台，销售额达454万美元。 第一财经记者注意到，国内某二手平台上已有代购挂出链接售卖机器鸭，价格最高达5567元，相当于原价的两倍，要等待6个月才能发货。社交平台上还出现多个“Microduck鸭友群”，国内不少开发者正在赶复刻进度。这股热潮之下，部分配件突然紧俏，价格涨超五倍。 【点评】对于机器鸭的走红，受访开发者并不意外，其设计、成本及售价具有比较大的吸引力。接下来，Pollen Robotics要解决的便是供应问题以及交付之后是否能达到消费者的预期。官方合作制造生产企业矽递科技回复第一财经记者称，目前已经调整生产计划。该公司表示，机器鸭产品比较复杂，供应链面临比较大的挑战，正在和多家芯片原厂紧密合作。 北京人形开源数据集全球下载量突破2000万次 北京人形机器人创新中心（以下简称“北京人形”）近日宣布，开源数据集RoboMIND在短短一个月内全球下载量实现翻倍增长，突破2000万次大关。据其介绍，从2025年12月开源以来，RoboMIND 持续联动高校、科研院所与产业伙伴开展多项技术共建项目，开源释放30万+条双臂操作轨迹、覆盖700+项实操任务。 【点评】作为产业发展的重要数据基座，北京人形数据基地自建成不到一年，已涵盖家居、商超、工业、医药等领域共30余个典型场景。目前，该基地打通从数据采集、清洗、质检、标注、模型训练、真机评测、模型部署、数据回流完整闭环链路，依托自采高质量数据集开展模型训练工作。 国内首部AI长剧开播 国内首部AI长剧《后西游记》8月31日晚在芒果TV和湖南卫视开播，芒果超媒（300413.SZ）9月1日上午涨停，股价上涨20.02%至20.38元/股，市值381.3亿元。业内认为这缘于“季播剧改革红利”与AI内容制作快的特性匹配，该剧率先吃到了“边制作、边审核、边播出”的季播剧审核改革政策红利，但是AI长剧能否扭转视频平台利润下滑的状况还需时间检验。 【点评】：这是“广电21条”新政大背景下首个试点剧集，因此其意义不是简单的一部AI长剧，而是“制度+技术”的双重里程碑事件，对视听终端、内容产业均具备示范意义。AI长剧在广电体系的“试点”已经跑通，不过AI长剧目前还存在内容一致性等问题。此外，《后西游记》属于标杆试点项目，不代表所有AIGC剧集都能盈利。2026年上半年，芒果超媒等视频平台利润同比下滑，AI长剧能否扭转视频平台利润下滑的状况尚需观察。 阅文启动AI精品长番项目 近日，阅文集团与国内头部动画公司艺画开天联合宣布，将继续支持60岁动画人赵彬围绕《赛博英雄传》展开AI动画长篇剧集的创作探索。在此前AI动画实践基础上，阅文和艺画开天将分别提供IP版权和AI探索小组的制作资源，启动《赛博英雄传》AI精品长番项目。这也是行业内首个由网文IP正版授权、传统动画厂牌与AI生成技术深度融合的精品长篇番剧企划。 【点评】：短剧概念板块近期涨幅本质是“政策催化+业绩验证+标杆项目”三重共振的结果。微短剧管理办法将于9月1日正式施行，行业进入规范化发展新阶段，头部内容方有望受益于供给侧出清；AI生成技术持续迭代，市场上头部视频模型已具备长篇叙事的画面完成度。 元空智能与中国惠普联手推出智能硬件 9月3日，元空智能宣布与中国惠普达成深度合作，双方联合打造惠普Z系列AI一体机 ，覆盖智能制造、智慧金融、智慧医疗与AI for Science四大场景。元空智能端侧模型Boxer与端侧AI办公平台 “元空AI Work”面世。元空智能创始人逄大嵬认为，企业级AI的竞争不在模型大小，而在于数据出不出设备、成本高不高、使用是否稳定。 云端大模型在这三件事上的结构性短板 ，正是端侧AI的产业机会。 【点评】：人工智能进入千行百业，企业在云端部署与端侧部署AI各有利弊。大型企业往往担心自身的核心数据泄露，因此有较强的私有化部署AI动力。现在模型的智能密度越来越强，当下一个35B的模型，已经能达到2024年GPT-4o模型的能力，小尺寸模型已经可以完成过去大模型才能完成的任务。与此同时，Agent和芯片能力也在大大增强。这些积极因素令端侧AI处于发展的窗口期。

2026-9-6 1: 美股市场本周尾盘出现广泛抛售。受强劲美国8月非农就业报告影响，美联储9月议息会议加息概率抬升，冲击风险偏好，美股基金连续第二周净流出。 下周美国8月消费者与生产者价格指数都将公布，预计市场对通胀形势将获得更加清晰的判断，奉行数据依赖原则的美联储也或决定是否启动加息。同时，中东局势和美债收益率走势亦将继续成为引发市场波动的重要因素。

2026-9-6 1: 本周国际市场风云变幻，中东局势大幅推高油气价格，美国非农重燃加息前景。美股涨跌互现，道指周跌0.27%，纳指周涨0.40%，标普500指数周涨0.09%，欧洲三大股指分化，英国富时100指数周涨0.06%，德国DAX 30指数周跌1.97%，法国CAC 40指数周跌1.46%。 下周看点颇多，最大焦点锁定在美国通胀数据，投资者将据此研判美联储未来数月是否加息，甚至评估本月就启动加息的可能性。欧洲方面，受能源价格高企推动，市场预期欧洲央行将再度加息。亚洲市场，投资者重点关注日本央行利率路径信号。

2026-9-5 1: *三大股指低开低走，道指跌超200点； *降息预期升温，10年期美债收益率再度逼近4.80%； *Lululemon下调全年利润与营收指引，股价大跌17.3%。 受非农就业报告表现强劲，市场上调美联储本月议息会议加息概率影响，美股周五低开低走迎来三日劳工节长周末。截至收盘，道琼斯指数下跌271.86点，跌幅0.51%，报53414.25点，纳斯达克综合指数下跌0.29%，报26506.99点，标普500指数下跌0.38%，报7718.60点。 本周道琼斯指数下跌0.3%；标普500指数上涨0.1%，纳斯达克综合指数上涨0.4%。 【热门股表现】 明星科技股跌多涨少，微软、苹果跌超2%，特斯拉重挫近6%，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）当天对约1000辆Cybercab展开监管审查。 芯片板块表现亮眼，费城半导体指数大涨超3.3%，AMD涨4.69%，台积电涨2.85%。 存储芯片标的爆发，闪迪暴涨11.90%，SK海力士涨8.14%，美光科技、希捷科技涨超6%。 光通信板块走强，Coherent涨6.60%，康宁涨5.68%，Lumentum涨4%。 运动服饰品牌露露乐蒙Lululemon下调全年利润与营收指引，股价大跌 17.3%。 Adobe跌6.73%，公司宣布任职多年的CEO山塔努?纳拉延将把管理权交接给内部高管阿尼尔?查克拉瓦蒂。 纳斯达克中国金龙指数涨0.89%，百度涨4.07%，阿里巴巴、京东、网易均涨超1%。 【市场概述】 中东局势暗流涌动，据央视新闻报道，美国总统特朗普当地时间4日在白宫接受采访时称，美国可能很快会打击伊朗的“镐山”核设施。此外，特朗普在回答记者提问时称，伊朗问题只是一场军事冲突，不算战争。特朗普说：“因为对我们来说这只是一件微不足道的小事，没什么大不了的。”特朗普此前于7月多次威胁将打击伊朗的“镐山”核设施，但至今未付诸实践。伊朗外交部发言人巴加埃在7月22日回应美方威胁时说，伊朗“镐山”并无核活动，“美国对‘镐山’的执迷关注不过是为其侵略、摧毁和蓄意破坏所编造的借口”。“镐山”位于伊朗中部伊斯法罕省纳坦兹核设施附近，被认为是伊朗最坚固的地下核设施之一。 美国劳工统计局周五公布数据显示，8月非农总就业新增16.2万人，远超市场预期新增5.5万人。失业率符合预期维持在 4.1%。除 8 月新增岗位之外，6 月、7 月就业数据均向上修正。 芝商所美联储观察工具显示，美联储9月加息25个基点的概率从前一日的49%跳升至58%。美债收益率重启升势，与利率预期关联密切的2年期美债收益率上行4.5个基点至4.38%，基准10年期美债上行2.2个基点至4.78%。 数据出炉后，美国总统特朗普在社交媒体再次呼吁美联储降息。 加拿大道明证券经济学高级经济学家托马斯?费尔特梅特表示：“这是五个月以来最强就业扩张节奏，新增岗位达到预期三倍，叠加前月数据向上修正。整体来看，这份就业报告无论广度还是质量都很亮眼，市场也已经充分接收到这一信号。”骏利亨德森投资组合经理布拉德福德?史密斯表示：“8月这份重磅就业报告提醒我们，非农这一劳动力统计数据月度波动性已经变得非常大，同时小幅推高了9月加息的概率。”他补充道，接下来围绕美联储政策的争论，将完全取决于即将出炉的通胀数据。“美联储主席沃什上周杰克逊霍尔会议释放鹰派表态之后，已经形成明确倾向：如果后续数据没有显示反通胀取得进一步进展，美联储就会采取加息行动。” 【大宗表现】 国际油价探底回升，WTI原油近月合约涨0.20%，报91.48美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.80%，报96.28美元/桶。 贵金属市场跳水，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌1.38%，报4429.80美元/盎司，COMEX白银期货跌1.38%，报66.04美元/盎司。

2026-9-5 1: 继今年上半年首次超过中国大陆成为美国最大贸易逆差来源国以来，越南继续保持领先优势，前8月外贸规模再创历史新高。 越南国家统计局近日发布的数据显示，2026年前8个月，越南商品进出口总额达7701.4亿美元，创下历史同期最高纪录，同比增长28.7%。其中，出口同比增长22.4%，达3748.4亿美元；进口同比增长35.3%，达3953亿美元，逆差进一步扩大，超过200亿美元。就在2025年同期，越南还保持着140.2亿美元的贸易顺差。 8月单月，越南录得1.2亿美元贸易逆差，这是越南连续第9个月出现贸易逆差。 目前，美国仍然是越南最大的出口市场，前8个月对美出口额约1220亿美元。作为美国的最大贸易逆差来源国，越南对美国的贸易顺差约1066亿美元，同比增长22.7%。同期，对欧盟的顺差达到314亿美元，增长22.8%，而对日本的顺差增长58%至24亿美元。 与此同时，中国则是越南最大的进口来源地，前8月进口总额达1619亿美元。越南对中国的贸易逆差约为1077亿美元，增长41.7%。 另外，越南前8月对韩国的贸易逆差为378亿美元，增长89.4%；对东盟的贸易逆差达135亿美元，增长43.4%。 具体到品类，前8个月，越南有7种类别的出口超过100亿美元，贡献了七成出口，分别是电子产品、电脑及零部件，机械设备、工具及备件，电话及零部件，纺织品及服装，鞋类，车辆及零部件以及木材及木制品。 同期，越南电子产品、电脑及零部件，机械设备、工具及备件，以及面料这三种类别的进口超过100亿美元，合计占进口的55.5%。

2026-9-5 1: 一面是外部对手的夹击，一面是内部增长放缓甚至下跌，曾经依靠瑜伽裤这样的大单品驱动持续高增长的lululemon（露露乐蒙），如今面临严峻考验。 北京时间9月4日，lululemon发布截至2026年8月2日的2026财年第二季度财务业绩，净营收为24亿美元，同比下降4%；净利润为3.292亿美元，同比下降11.2%。 受此影响，今日晚间美股开盘后，lululemon暴跌近20%，最低下探至98美元/股。 让人意外的是lululemon在中国市场的“失速”。第二财季，中国市场业务净营收同比增长4%，按固定汇率计算下滑2%；同店销售额同比下滑2%，按固定汇率计算同比下降8%。这也是该品牌进入中国市场以来首次固定汇率负增长。过去一年，lululemon 在中国净增 15 家直营门店，新开门店带来增量收入，但成熟老店销售已经出现下滑，同店表现远低于公司内部预期。 公司将此归因于此前文化营销引发的舆情风波、天猫618取消预售机制以及新品销售不及预期等。 在此之前，中国市场曾一度是该品牌增长最快的市场之一。2025财年，lululemon中国市场净营收?17.55亿美元?，同比增长?29%?，是当时全球增长最快的市场。今年一季度，该品牌在中国市场也有30%的增速。 lululemon临时联席首席执行官及首席财务官Meghan Frank在财报电话会上提及，今年以来，紧身裤的销售趋势低于预期，第二季度销售额同比下降约20%。 一位瑜伽教练向记者表示，她过去多年里高频次购买lululemon的产品，但近些年她已经不再选择在店内原价购买，“我通常会选择在奥莱等渠道购买，价格是正价店的50%甚至更低。”此外，越来越多的品牌进入这个品类，对“喜新厌旧”的消费者来说选择更多了。 中国的女性运动赛道成为各大品牌的必争之地。今年8月，被认为是lululemon“劲敌”的ALO开出天猫旗舰店。同期，该品牌还放出多个门店经理、销售与服务经理、运营经理等门店岗位的招聘信息，也被认为是为拓展线下门店做准备。 除了ALO，NikeSKIMS也在上海兴业太古汇竖起黑色围挡，这是该品牌在中国的首家独立门店。阿迪达斯也不甘示弱，9月1日，adidas Originals by JENNIE系列正式发售。这款与韩国顶流联名的系列随即在社交媒体上引爆发酵，引发抢购热潮。 Lululemon的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超60%。但如今已经遇到巨大挑战。虽然公司已意识到原本赛道的入局者增多，为了摆脱“瑜伽品牌”，公司也不断推出新品扩张品类，如“离身”（away-from-body）系列卖得不错，但短时间内显然无法对冲经典款下滑对业绩带来的影响。 2026财年全年，公司预计净营收将在103.50亿美元至105.00亿美元之间，下降5%至7%，此前预期为持平至下降1%。此前6月，公司已经下调过全年指引。 Meghan Frank表示，面对当前仍具挑战的经营环境，公司审慎调整了全年业绩展望。团队将继续着力推动增长，进一步强化产品组合、加大营销投入，并保持严格的费用管理。

2026-9-4 1: 当地时间9月3日，大众汽车集团监事会表决通过执行董事会提交的“2030年未来规划”，执行董事会将协同各品牌、子公司与员工代表，共同推动各项必要举措落地。这一规划包含人员优化、产能调整等举措。 当日，大众汽车在其官网发布的声明中称，在生产体系方面，依据既定目标愿景，需在2027年6月底前，为欧洲工厂制定可持续、具备竞争力的生产方案。监事会决议承认，大众汽车欧洲当前产能超出市场需求50万辆以上；位于德国境内的埃姆登、茨维考、汉诺威、内卡苏尔姆四家工厂，暂无法保障2031年~2034年份阶段获得有竞争力的生产配额。与此同时，集团正在评估这些工厂的其他用途。 大众汽车方面称，将调整人员规模结构。除已落地的相关项目外，为实现转型目标、守住集团竞争力底线，还需要对全球用工规模开展深度调整。全球竞争加剧、市场需求更迭、汽车行业技术变革的大背景下，用工规模必须贴合企业经营现实。依据“2030年未来规划”，集团整体需要调整约5万个岗位，其中包含管理岗位。 值得注意的是，此前有消息称，早在今年3月，大众集团已宣布计划到2030年在德国削减约5万个岗位，叠加此次计划要求再裁减5万个岗位，大众汽车计划裁员总数达到10万。 除产能、人员两大调整外，大众汽车同步推进产品与组织改革，2035年前精简约半数车型阵容、降低产品复杂性，放大单车型规模效应；同时精简管理层架构、缩短决策链条、优化集团治理与资本配置效率。 “2030年未来规划”是大众集团历史上战略意义最为深远的转型项目，规划包含12项举措，旨在让集团及其旗下品牌在严苛的市场环境下提升抗风险能力与竞争力。

2026-9-4 1: 美联储理事沃勒当地时间3日释放给加息预期降温的信息，提振了国际金价。黄金价格结束此前三个交易日的连跌，一夜间上涨约2%。 此外，美元资产的吸引力下降也继续支撑金价，多国近期从美国运回黄金。中长期来看，机构认为金价走势取决于美联储加息前景。 黄金结束三连跌转涨2% 9月4日，黄金价格延续涨势，维持在4500美元/盎司附近。3日，金价结束此前连续三个交易日的下跌，一夜间涨幅近2%。本周稍早，金价一度连跌三日，跌至约4282美元/盎司的近四周最低水平。 稍早，沃勒表示，8月通胀数据将对其决策产生重大影响。他并未完全排除若通胀压力重燃则支持加息的可能性，但表示近期数据终于显现出通胀放缓的迹象。受此影响，市场押注9月加息的概率大幅回落，从本周稍早最高时的约70%降至接近50%的水平。黄金不产生利息，而较低的利率环境会削弱持有生息资产的相对优势，因此利率维持在较低水平通常对金价形成支撑。 荷兰国际集团的高级市场分析师斯卡姆（Tony Sycamore）表示，沃勒讲话打破了此前市场对美联储主席沃什“鹰派”讲话的单向预期，美联储政策路径重新回到就业与通胀共同决定的状态。即使服务业保持韧性，只要就业继续降温，加息预期进一步上升的空间也将受到限制。 3日美元走软，也提振了黄金。除了加息预期变化，美元走弱还部分因为日元受到日本政府可能对银行进行了汇率检查，并将再次干预外汇的市场猜测提振。日元3日对美元大幅升值近2%，创下约一个多月前日美两国联合干预汇市以来的最佳单日表现。 黄金走势同样对中东局势的发展尤为敏感。此前冲突升级曾推高油价，并重燃通胀担忧，但近期能源价格飙升压力趋于缓和。斯卡姆表示，随着中东局势紧张态势似乎有所缓和，能源价格、美国国债收益率及美元的压力均有所减轻，市场风险情绪改善，黄金因此获得提振。 4日港股黄金股也集体高开高走。 中长期还看美联储 威灵顿投资管理多元资产基金经理梅农（Supriya Menon）对第一财经表示，“我们对黄金交易维持中性立场。尽管各国央行需求带来的结构性支撑依然存在，但近期的区间震荡走势意味着其前景更加均衡。短期，我们将继续等待更具吸引力的入场时点。但美元走软、美国国债收益率下行等象征着美元资产吸引力下降的情况，为金价提供了中长期支撑。” 荷兰中央银行2日公布，该行今年3月至8月将约86吨黄金储备从美国纽约和加拿大渥太华转移至英国伦敦。荷兰银行称，此举是为了分散风险，做好危机应对准备。黄金存放在英国央行更容易交易，能使其在严重危机中能够更快地部署。该行周三还表示，3月~8月期间，已将其在纽约和渥太华持有的黄金储备中的四分之一以上转移到了伦敦。 此外，据央视新闻报道，今年4月，法国央行也宣布，完成对存放于纽约多年的129吨黄金的替换。这批黄金自20世纪20年代末以来一直托管在纽约。操作分26个阶段进行，于2025年7月至2026年1月期间完成。法国央行在纽约以市场价格卖出这些金条，同时从欧洲购入等量符合现行标准的黄金，并运回巴黎。至此，法国总计2437吨黄金储备已全部集中在本土。德国在2013年至2017年间从美国运回了300吨黄金。德国央行目前在纽约仍存放1236吨黄金，约占其总储备的37%，不过，近年来，德国央行面临要求将更多金条运回德国的政治压力显著增加。 斯卡姆认为尽管上周金价跌破200日均线（约4526美元），造成短期技术面受损，但这并未改变更宏观的走势判断。金价目前仍守在6月下旬低点3942美元上方，支持了他对黄金已在该位置构筑底部的中期判断。 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在近期发给第一财经的报告中强调，黄金下半年涨势尚未结束。“随着投资者重新评估美国货币政策及美元前景，金价打破近期的整体局面，再度走高。美联储最新表态为短期利率走势带来不确定性。美国劳动力市场数据走软，也强化了市场预期美联储有望在通胀压力可控下维持利率不变。”该行称，“需求端因素亦为金价增添助力。黄金交易所交易基金（ETF）再度出现资金净流入，最初主要由中国买盘驱动，近期欧洲买盘也逐渐增强。同时，各国央行购金热度不减。” 在该行看来，三大条件将有助黄金延续涨势。首先，美元需继续走弱。瑞银的基准情景是，美联储将在9月按兵不动，年内是否加息仍存在不确定性。第二则是市场对美国实际利率的预期下降。实际利率是扣除通胀预期后的利率水平。作为非生息资产，实际利率越高，意味着持有黄金的机会成本就越高。尽管实际利率与金价并非在所有时期都保持稳定的相关性，但这仍是值得关注的重要指标。第三，黄金的投资需求还需进一步增强。ETF资金流入出现改善，但此势头能否持续，还有待观察。 “我们维持年底金价目标在4600美元/盎司，并预计2027年9月底目标价5400美元/盎司，较2027年6月底目标高出200美元。这主要是因为，我们认为通胀放缓将成为明年市场关注的主线，从而将利好黄金等受加息预期制约的资产。此外，我们预计美国经济活动将处于或低于趋势水平。若果真发生，美元可能进一步承压，并进一步支撑黄金需求。”瑞银在报告中写道。 不过，该行也警示称，这一积极预期面临的主要风险在于美联储年内加息，因为利率上升会推高实际收益率、支撑美元，并削弱黄金的投资需求。在此情景下，金价可能反之下探3850美元/盎司。

2026-9-4 1: 9月3日，沙特交易所集团（Saudi Tadawul Group）举办沙特资本市场论坛—上海精选专场（CMF Select Shanghai 2026）主论坛。4日，还将举办专场企业交流活动。 本次论坛汇聚了400余位来自沙特阿拉伯、中国及国际资本市场的参与者。沙特交易所集团希望通过本次论坛持续加深资本市场间的互联互通，促进投资者、发行人和市场参与者的连接。 沙特交易所首席执行官穆罕默德·艾·鲁迈赫（Mohammed Al-Rumaih）表示：“沙特资本市场论坛—上海精选专场体现了沙特与中国之间强韧与不断深化的关系，以及进一步加强两国资本市场互联互通带来的广阔机遇。本次论坛促成的对话与连接，为各方交流观点、深化关系，并拓展投资和市场参与的新渠道创造了平台。我们期待以此为契机，延续良好势头，进一步深化沙特资本市场与中国及全球资本市场的互联互通。” 上海证券交易所副理事长霍瑞戎表示：“自2023年9月上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录、建立常态化交流合作机制以来，双方高层互访、业务交流持续开展，两国市场机构往来日趋频繁，双方对彼此市场的理解也不断加深。希望以本次活动为契机，持续深化与沙特交易所集团的交流合作，携手搭建更多高效务实的双向对接平台，为两国上市公司、券商、基金等市场主体创造更多交流机会。” 此次活动正值沙特与中国资本市场联系日益紧密之际，双方机构交流不断深化，连接两国投资者与发行人的渠道也持续拓展。论坛也体现了沙特交易所集团持续增强沙特资本市场与国际市场互联互通、深化与全球资本市场各方交流与合作的更广泛努力。 在论坛环节，上海证券交易所国际合作部总监张斌表示，上交所一直将推动市场开放视为重要发展战略之一，近年来积极拓展与其他交易所的国际化合作，推出了沪港通、互联互通存托凭证、ETF互通等一系列标志性跨境业务。同时，上交所也高度重视与全球各交易所的一系列对话交流与务实协作。 当前，中沙资本市场合作正在从框架走向产品落地：2023年，上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录，围绕交叉上市、ETF和市场基础设施展开合作；2024年，境内首批投资沙特市场的ETF正式落地。 就ETF而言，张斌表示，近年来上交所持续丰富跨境ETF产品体系，稳步拓宽双向投资通道。截至2026年8月底，上交所跨境ETF投资范围已涵盖美国、德国、法国、日本、韩国、新加坡、沙特和中国香港等多个成熟及新兴市场，总规模突破5000亿元人民币左右。“未来，我们将进一步丰富覆盖包括中东市场在内的跨境ETF产品体系，持续完善双向互联互通机制，为全球投资者搭建更高效、更便捷的跨境资产配置平台。”他说。

2026-9-4 8: 周四（3日）美股三大指数集体收涨。美债收益率回落，加息预期降温，带动科技股反弹。 截至收盘，道指涨624.16点，涨幅1.18%，报53686.11点，为近一个月最大单日涨幅；纳指涨366.23点，涨幅1.40%，报26584.06点；标普500指数涨81.11点，涨幅1.06%，报7747.71点。 【热门股表现】 大型科技股全线收涨。特斯拉涨5.42%，公司将在盘后举行Cybercab发布活动。Meta涨3.01%，微软涨2.68%，谷歌涨1.59%，亚马逊涨1.54%，苹果涨1.00%。英伟达涨1.80%，该公司宣布以约129.3亿美元收购开源人工智能平台Hugging Face，其中约119亿美元将支付给现有股东，另设最高约10亿美元的股权留任计划。交易预计于2027年上半年完成。 芯片股涨跌互现。费城半导体指数涨0.11%。英特尔涨1.80%，迈威尔科技涨1.14%，台积电ADR涨0.36%，美光科技涨0.22%；AMD跌0.20%。 博通收跌2.74%。该公司周三盘后公布财报。第三财季营收295.91亿美元，同比增长86%，调整后每股收益3.32美元，均超市场预期；人工智能半导体收入167亿美元，同比增长221%。公司预计第四财季营收348亿美元，略低于市场预期的约350.3亿美元，并将当季人工智能半导体收入指引定为217亿美元。市场将其业绩指引解读为略不及预期。 存储股分化，希捷科技跌1.23%，西部数据跌1.63%，闪迪涨0.10%。 光通信板块走弱，Lumentum跌2.67%，Coherent跌1.57%。 软件股走强，Snowflake涨16.55%。公司上一财季营收增至15.5亿美元，同比增长35%，并将全年产品营收指引由58.4亿美元上调至60.7亿美元。戴尔涨4.91%。 石油股走弱，埃克森美孚跌1.18%。 中概股多数走弱，纳斯达克中国金龙指数收跌0.81%，报6002.24点。百度涨1.31%，小鹏汽车涨0.54%，理想汽车涨0.42%，哔哩哔哩涨0.32%；阿里巴巴和蔚来平收，京东跌0.32%，拼多多跌0.75%，网易跌1.63%，携程跌5.11%。 【市场概述】 美联储理事沃勒当天表示，通胀仍明显高于2%目标，但近期数据显现抗通胀迹象。若未来两周数据延续这一趋势，他倾向于在9月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变。 沃勒称，三个月核心通胀年化增速已由2月的4.76%降至7月的3.05%，年度读数“并不是衡量当前通胀的最佳标尺”。他表示，应“给抗通胀进程一个机会”；但若8月通胀数据转热，他可能支持加息，因为当前政策对总需求的限制“仅略偏紧”。 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价9月加息25个基点的概率由周三约六成回落至约48%。市场接下来将关注周五公布的8月非农就业报告，以及9月11日公布的8月消费者物价指数，这将是9月15日至16日议息会议前的关键通胀读数。 地缘方面，据央视新闻，当地时间9月3日，美军中央司令部表示，美军继续在区域水域执行对伊朗的海上封锁。截至当天，美军已使87艘商船改变航向，使3艘商船丧失航行能力，并登临检查了2艘商船。 据新华社，伊朗伊斯兰共和国军队3日使用导弹和无人机，打击科威特和阿联酋境内的美军基地。伊朗军方表示，将继续对美军袭击作出回应，“直至取得最终胜利并惩罚侵略者”。 伊朗军方声明称，伊军当天凌晨打击科威特艾哈迈德·贾比尔空军基地，通信系统和战斗机机库受损；并打击阿联酋明哈德空军基地的人员驻地和雷达系统。市场继续评估美伊冲突对霍尔木兹海峡航运和能源供应的潜在影响。 经济数据方面，供应管理协会公布，8月服务业采购经理人指数升至55.4，高于市场预期的54.3和7月的54.1，为六个月来最快扩张。商业活动指数升至61.7，新订单指数升至60.9；就业指数为47.8，连续第二个月收缩；投入价格指数升至72.6，为四年来最高。供应管理协会服务业调查委员会主席史蒂夫·米勒表示，关税和中东冲突再次成为受访者提及最多的供应链问题。 截至8月29日当周，美国初请失业金人数为20.6万人，略高于市场预期的20.5万人。 债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期收益率报4.34%，较前一交易日下行5个基点；10年期报4.77%，下行2个基点；30年期报5.25%，下行2个基点。 eToro分析师雅各布·罗赫利茨称，标普500指数历史上表现最差的40个交易日中，有9个出现在9月。Bokeh Capital Partners首席投资官金·福里斯特表示，她预期9月市场将相当动荡，“这就是过山车季节”，中期选举前的波动和较低的流动性，容易让投资者反应过度。 Capital.com高级市场分析师丹妮埃拉·哈索恩表示，油价已重新计入部分地缘风险溢价，在市场讨论美国利率是否需要上调之际，这将构成潜在的通胀隐忧。 【大宗表现】 国际油价涨跌互现。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨0.32%，报91.30美元/桶；布伦特11月原油期货结算价跌0.12%，报95.52美元/桶。美伊冲突仍在发酵，油价在本周初大涨后高位震荡。 贵金属反弹。COMEX黄金9月期货正式结算价涨2.87%，报4491.70美元/盎司；COMEX白银9月期货结算价涨3.48%，报66.973美元/盎司。

2026-9-3 2: “这是今年沙特3月的展会停滞后，第一次全面恢复的大型展览会……地区局势趋于稳定，中国企业家们可以放心大胆地过来了。” 8月30日，中东国际展览集团（MIE Events）副总裁肖锋在朋友圈发出2026沙特五大行业展（Big 5二期）搭建现场的九宫格照片，并有了上述记录。 肖锋告诉第一财经，从8月底到9月初，他们看到一个非常明确的信号，就是行业正在恢复。接下来的9月~12月，中东市场尤其是阿联酋和沙特的展会将进入密集的举办期。在上述沙特展上，150多家中国企业连同各自的“中国制造”已抵达现场。 虽然美以伊冲突风波仍在，但中东地区的会展业正在经历一场迟到的“旺季”——此前因局势波动而推迟的大批展会，集中在9月陆续重启。而这场回归并非简单的重启，从一线从业者的反馈和企业的决策变化来看，市场呈现出一种“需求火热但愈加审慎”的分化格局。 商务链条重新运转起来 受今年3月中东局势冲突升级影响，此前原定于3月至8月在中东举办的大型国际展会，因安全评估、国际买家出行安排等因素普遍延期。 除了上述沙特五大行业展，原计划4月举办的沙特科技展LEAP也延期到8月31日到9月3日，原定于4月举办的中东电力展MEE则调整到9月1日至3日在迪拜举办。 这些展会的顺利落地，本身就是一个重要风向标，说明区域商务活动、国际参展信心和买家流动性都在逐步恢复。 肖锋认为，外界对中东会展有几个常见误判。首先，容易把“中东”看成一个完全同频的市场，实际上中东内部差异很大。阿联酋、沙特、卡塔尔、埃及、摩洛哥等，无论是营商环境、展会节奏，还是安全形势、政策开放度，都不一样。因此不能用单一标签看整个区域。其次，外界往往认为局势一有波动，商业活动就全面停滞。但真实情况是，企业会更谨慎，但不会简单退出市场。尤其是能源、电力、建材、基础设施、消费科技这些刚需行业，市场需求并没有消失，只是决策周期拉长了，大家更看重确定性。 中东展会恢复并不仅仅是主办方把活动开起来，还需要国际航班与签证便利性、展品运输与海运物流、采购商出行安排以及企业内部风控审批等多个条件同步恢复。肖锋觉得，现在中东地区的恢复，是整个商务链条重新运转起来的结果。 然而，观望的心态仍然存在。 和已在9月前后迫不及待重启的诸多展会不同，宁波米奥商务会展有限公司相关负责人徐怡然对第一财经表示，公司今年计划6月在迪拜举行的展会已延期到12月举办。谨慎起见，他们没有选择在近期抓紧重启，而是推到了今年的尾巴。原定12月在阿联酋迪拜和沙特举办的展会将如期举行，这也意味着，今年公司在中东举办的所有展会都集中到了最后一个月。 “对我们相关业务而言，中东地区多数展会在今年8月之前基本处于停办状态，自9月起才有少量展会逐步恢复。”宁波世纪国际展览有限公司负责人章岩向第一财经表示，企业现阶段对于组团出海参展仍保持审慎态度。不过，公司已计划组织国内企业参与今年四季度迪拜的多场展会，目前各项招商筹备工作正在有序推进。 企业情绪仍偏谨慎 中东地区的展会虽已重启，但数量的恢复并未立刻带来参展规模的同步扩张。 肖锋说，在近期恢复举办的首批大型展会上，实际参展企业数量整体持平或略低于正常预期。以沙特五大行业为例，如果没有局势影响，原本预期会有接近300家中国企业参与，但此次实际规模在200家左右，表明企业情绪仍偏谨慎。 这种“谨慎”并非需求降温。根据肖锋的观察，中企开拓中东市场的需求实际上更强了，因为中东仍是全球少数几个大项目密集落地、基础设施投资持续的区域。只是在经历了波动之后，企业“更看重确定性”。不少人还在观望第一批参展商的反馈，同时物流恢复、内部预算审批等也让他们更审慎地判断现在去是不是最合适的时间点。 肖锋觉得，对中国企业来说，中东尤其是沙特，已经不是“要不要去”的问题，而是“怎么更稳、更深地去”。现在去参展的企业，很多并非短期试水，而是在为未来两三年的市场布局抢位置。 章岩认为，企业对参展的谨慎态度依然浓厚。对组展方而言，展会停办意味着直接损失，但强行推进的风险更高。若在筹备后期遭遇局势突变，已支付的机票、酒店、展品运输、场地租金等费用将全部化为沉没成本，综合损失远大于提前取消。这种对“确定性”的担忧，正是当前中东会展市场虽已恢复，但企业信心尚未完全修复的深层原因。 上述宁波米奥商务的母公司米奥会展（300795.SZ）发布2026年半年度报告称，报告期内，公司实现营业收入1.69亿元，同比下滑29.61%；净亏损1476万元，同比由盈转亏，上年同期公司盈利1554万元。针对业绩波动，公司表示，本期亏损主要系6月迪拜千展位级线下展会取消所致，属于阶段性、一次性扰动因素。徐怡然说，截至目前，将在12月去迪拜参展的企业数超1000家，超2000个展位，后续还会增长。 机遇始终与危机共生。中国国际商会秘书长孙晓在今年4月底的相关行业沙龙中表示，尽管市场面临多重压力，但沙特“2030愿景”持续推进，战后重建蕴含数千亿美元需求，危机中仍存机遇。中东国际展览集团董事长兼总裁王海林也认为，地缘冲突对行业造成的是短期影响，并未改变中东地区经济转型的整体趋势。沙特“2030愿景”等国家级战略持续推进，带动全产业链会展需求保持增长，中东正从全球会展的补充市场向核心市场升级。 徐怡然也提到，中东整体采购与消费需求依然庞大，只是结构上有所侧重：沙特作为终端消费国，拥有强劲的自生性采购需求和消费能力；而迪拜则继续扮演着连接非洲、印度等周边市场的中转节点角色，大量国际采购需求依然在此汇集、分发。总体来看，中东市场的需求基本面并未出现明显分化，而是呈现出“核心稳定、新兴崛起”的格局，其中迪拜守住门户，沙特和非洲正在成为新的增长引擎。 自2019年向国际展览公司开放以来，沙特的展会数量和规模增长迅猛，热门档期和场馆资源紧张。除了传统的中东核心市场，非洲正成为新的重点开拓区域。肖锋表示，接下来将更重点关注肯尼亚、加纳、埃塞俄比亚、摩洛哥等非洲市场，这些区域在基础设施、建材、电力、农业机械等领域需求活跃。

2026-9-3 1: 当地时间9月2日盘后，微软宣布调整财报披露方式。从2027财年（2026年7月1日）开始，微软将从此前的三个报告部门（生产力和业务流程、智能云、更多个人计算）改为两个部门：Agents and Infra（智能体和基础设施）与Devices and Consumer（设备和消费者）。 微软董事长兼首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）表示，AI代表了技术和业务的深刻变革，在模糊产品之间界限的同时重塑了商业模式。为了反映这一变化并向投资者提供更高的透明度，微软更新财务报告结构，以匹配业务的运营方式、资源配置方式以及未来发展方向。 智能体与基础设施部门相当于整合了此前的生产力和业务流程以及智能云部门，调整后业务包括Azure、Microsoft 365云产品，生产力与服务器授权、行业解决方案、前沿和支持服务。微软将披露Azure的收入，包括云和AI消费型服务以及虚拟桌面产品。 设备和消费者部门业务包括搜索和广告、XBOX、Windows OEM和设备。 根据微软估计，2027财年第一季度微软智能体与基础设施部门收入在751.5亿至757.5亿美元之间。设备与消费者部门收入在147亿至152亿美元之间。2027财年第一季度Azure业务在固定汇率下收入预计增长44%至45%。 随着微软对AI的投入逐渐加大，AI也影响了微软的收入结构。从此前披露的业绩看，人工智能对微软的重要性在不断加深。此前在2026财年第三财季的业绩披露中，萨蒂亚·纳德拉表示，公司人工智能业务年化收入超过370亿美元，同比增长123%。 Azure的收入也在不断增长。此前微软表示2026财年Azure的收入首次突破1000亿美元大关。 2026年，微软的资本支出预计为1750亿美元。随着有关AI的资本支出刷新纪录，微软正从AI公司的投资者变为竞争者。萨蒂亚·纳德拉此前表示，大众不会接受仅有少数几家公司和模型包揽全球人工智能迭代以及发展的情况。更低成本的模型、更大的用户控制权以及能够赢得公众信任的宣传。新的人工智能部署社会效益将惠及更广泛的群体，并且强调企业也将避免依赖少数前沿模型。他表示，微软正在加速自身模型的开发。

2026-9-3 1: 9月3日，商务部举行例行新闻发布会。商务部新闻发言人黄玲就欧盟委员会贸易与经济安全委员谢夫乔维奇涉中欧贸易言论、法国“反超快时尚”法生效实施、美利用G20炒作所谓“经济失衡”论调等国际热点经贸问题进行回应。 “中欧各层级磋商不能单方面提要价、谈条件” 有记者提问时称，欧盟委员会贸易与经济安全委员谢夫乔维奇近期接受媒体记者采访时表示，如果与中方的谈判未能取得成果，将考虑充分使用贸易防御工具并关闭其市场。 对此，黄玲表示：“中方关注到谢夫乔维奇委员相关言论，通过对话协商妥善解决彼此关切是中欧领导人达成的重要共识。近年来，中方始终致力于落实双方领导人共识精神，在经贸领域与欧方加强对话沟通，努力管控摩擦分歧。” 黄玲梳理称，6月29日，中欧贸易投资磋商机制首次会议以来，商务部与欧方保持各层级密切沟通，深入探讨妥善解决各自经贸关切的可行方案。8月31日至9月2日，商务部凌激副部长与来访的欧委会贸易和安全总司雷东内副总司长举行会谈，就双方关注问题进行深入、坦诚、建设性的沟通，并指导双方团队开展多轮专业磋商。 “中方要强调的是，中欧各层级磋商应坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系定位，坚持平等解决彼此关切，不能单方面提要价、谈条件，甚至动辄以关闭市场作要挟。”黄玲称。 黄玲表示，中方已多次重申，欧方应正视自身面临的经贸问题，中国不是这些问题的根源，而是可以成为帮助欧方解决问题的伙伴。保护主义没有出路，合作共赢才是正道。中方愿与欧方一道在经贸领域加强常态化机制化沟通，管控分歧，促进务实合作，推动中欧贸易向上平衡、向前发展。希望欧方坚持自由贸易，共同维护以世贸组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，切勿滑向保护主义的深渊。 敦促法方立即停止“反超快时尚”法的实施 另有记者就自2026年9月1号起正式生效实施的法国“反超快时尚”法进行提问，该法将对符合条件的纺织产品征收环境罚款。 黄玲表示，此前中方已阐明立场，该法假借制定所谓“环保”和“可持续”标准之名，采取双重标准的做法，涉嫌违反世贸组织非歧视原则。 黄玲表示，中方敦促法方立即停止反超快时尚法的实施，通过平等对话的方式，妥善解决双方在可持续纺织贸易领域的分歧，为中资企业营造公平、非歧视的市场环境。“如法方一意孤行，中方将采取必要措施，维护中资企业正当权益，由此产生的一切后果由法方承担。”她表示。 此前，商务部就法国“反超快时尚”法有关问题答记者问时表示，法国出台的“反超快时尚”法对中资跨境电商平台采取了歧视性限制，以立法方式严重扭曲公平竞争，中方对此表示严正关切。中方认为，该法以制定所谓“环保”和“可持续”标准为名，行排他性措施为实，涉嫌违反世贸组织非歧视原则，已构成了对华贸易壁垒，严重背离法国对外标榜的公平竞争和自由贸易准则，不仅将损害中方企业的正当合法权益，更将伤及法国消费者的切身利益。 “中方将密切关注相关立法实施细则制定与落地执行情况，一旦中国企业合法权益受到侵害，中方将采取必要措施予以回击。”声明表示。 美利用G20炒作所谓“经济失衡”论调 此外，有记者提问时称，近日美国财长贝森特表示，尽管美国对华双边贸易状况正在迅速改善，但中国当前的出口激增不可持续，将敦促20国集团（G20）成员重新审视对华贸易条件，以缓解全球经济失衡，推动中国经济减少对出口的依赖。也有媒体报道称，美国方面认为G20成员应避免采取将过剩产能推向全球市场的政策。 对此，黄玲表示：“国际贸易的发展是全球分工合作的结果，本质是互利共赢。中国出口增长既源于规模经济和创新能力的提升，也来自各国绿色转型和工业化发展的需求。中国外贸持续发展，利益在各方。” 黄玲称，针对所谓的中国贸易失衡、产能过剩等论调，中方已多次表明鲜明态度。正如中方此前发布的《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》文件所指出的，全球经济失衡根源复杂，把全球失衡与产能过剩挂钩、简单归因，是故意混淆视听、别有用心。 黄玲强调，产能问题是世界经济发展过程中伴随产业迭代、市场波动、分工演变出现的正常现象。应坚持从经济规律出发，全面客观公正看待。中方认为，利用G20等多边机制场合炒作所谓“经济失衡”和“产能过剩”等论调，其实质是推行保护主义，为对华施压限制找借口，中方对此坚决反对。这只会扰乱全球经贸秩序，损害全球经济健康发展。各国应坚持多边主义，加强政策沟通协调，扩大开放合作，共同维护稳定畅通的全球产供链，推动实现互利共赢。

2026-9-3 1: 周四（9月3日），日元对美元汇率升至156一线，投资者押注日本央行将在9月18日利率会议期间加息25个基点，并密切关注日本当局会否在日本央行会议后的三天假期期间再度出手提振日元。 外汇干预疑云 周三（9月2日），日元对美元汇率上涨1.2%，至158.22，短暂引发了市场投资者猜测，日本政府官员是否正在联系银行进行汇率检查，这通常被视为外汇干预的前兆。但随后，伴随市场参与者发现没有明显迹象表明官方已经采取行动，周三交易日结束时，日元涨幅有所回落，收于158.85。 SBI FX Trade的总裁上田（Marito Ueda）称，“我不认为日本政府有进行利率检查或外汇干预前兆，但如果日元重新到160水平附近，确实存在很多需要谨慎关注的地方。” 此外，日本央行董事会成员高田昭一（Hajime Takata）周三稍早也再度提出大幅或连续加息的可能性，也助推了日元走强。他称，日本央行可能会采取比预期更激进的措施。25个基点的加息“不一定是板上钉钉的”，一般来说，连续加息也是可能的。隔夜掉期指数目前已经完全定价了日本央行9月会议加息25个基点的情况。不过定价显示，市场预期一次性大幅加息50个基点的可能性很低。 荷兰国际的分析师斯卡姆（Tony Sycamore）称，“日元上涨是在鹰派日本央行董事会成员高田发表评论后。市场并关注本周稍晚将公布的美国非农就业报告，短期内会影响后续美元对日元定价。” 另一个市场认为应该没有实质性外汇干预的原因在于，虽然日元对美元突然升至，但最初飙升幅度小于一个月前美日联合干预时。 根据日本财务省的数据，在日元跌至40年低点后，日本在过去一个月花费了创纪录的964亿美元来支撑日元。日本官员一再表示，评估干预必要性的关键是货币波动的速度和无序性，而不是任何特定的汇率水平。 此前就日元汇率以及美日联合干预效果接受第一财经记者采访的多名分析师均认为，日元走势主要还是受到日本与其他主要经济体，尤其和美国之间巨大的利差的压制，加之高市早苗政府激进的支出计划，也令全球投资者对日本财政前景的担忧。这些因素均不利于日元的中长期走势。 日本央行加息及再次外汇干预预期 不论如何，日元交易员眼下对日本央行即将召开的9月政策会议会否兑现加息，加息幅度具体是多少密切关注，并开始猜测日本当局会否在紧接着9月会议后的三天小长假，即所谓的“白银周”，借着市场整体交易清淡，再度出手干预日元汇率。 美国财长贝森特（Scott Bessent）此前表示，他预计日本央行行长值田和男将在货币政策上“做正确的事”，同时称日元最近的走势“得到了很好的控制”。他还为美日联合干预、支撑日元的举措辩护，称日元的任何极端波动都可能导致美国利率上升。 在种种预期下，今日，日元继续上涨一连升破158和157两个关口，冲向156。截至记者下午3点截稿时，美元对日元报156.68。澳大利亚联邦银行的策略师萨哈穆德（Samara Hammoud）称，“白银周（日本连休假期）可能会增加日元的不确定性，主要是因为假期期间流动性可能会减少。随着时间推移，美元对日元汇率可能会再次测试干预前的高点。如果这种情况很快发生，特别是在日本央行会议前后，新一轮干预的风险将大幅上升。” 日本财务大臣片山皋月和贝森特也表示，如有必要，他们准备毫不犹豫地再次进入市场。日元投机头寸也不利于日元：对冲基金在干预后最初削减看跌押注，但近期已重建空头头寸。 贝森特加大了对日本加息的公开压力后，日本央行会议也面临异常严重的金融市场动荡风险。如果不遵循贝森特几乎毫不掩饰的加息呼吁，现在不仅会让交易员感到惊讶，还会导致日元暴跌。 彭博策略师卡拉福德（Mark Cranfield）坦言，在美联储和日本央行都将召开政策会议的那一周及其之后，日元对美元仍要维持目前的上行势头，将面临更高的门槛。这可能需要一个“鸽派”程度超市场预期的美联储，以及日本央行明确给出将连续加息的指引。但这两种前景目前都不在日元交易员的预期中，值田和男也一再令他们失望。 对于美联储来说，情况更是如此。在稍早的杰克逊霍尔年会首秀中，美联储主席沃什再度重申抗通胀立场，并暗示如果通胀粘性高，将加息应对。这与日元需要继续走强的美联储“鸽派”态度大相径庭。 上田称，“随着美联储和日本央行的会议临近，以及央行会议后还紧临的小长假，市场正处于干预观察中。一旦美元对日元汇率靠近160区间，再次干预完全是可能的。”

2026-9-3 1: 当地时间9月2日，出行以及配送平台Uber的CEO达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）发布了全员信，宣布组织架构进行调整。 达拉·科斯罗萨西表示，随着公司逐步发展，面临层级更多、协调工作更烦琐、所有权更分散的问题。某些情况下，一些在公司规模较小时行之有效的组织架构，在如今的规模下已不再适用。为此公司计划精简层级、简化团队结构、优化全球布局战略，缩减约10%的团队规模。 他同时提及，公司扩大了管理者的管理幅度，特别是在仅有1至2名直接下属的“微型团队”中削减了管理层级，同时微型团队的数量减少了近50%。 据Uber今年2月发布的年度报告，截至2025年12月31日，Uber在全球拥有约34000名员工。 这一裁员建立在二季度不错的财报表现上。根据财报，Uber第二季度营收达142亿美元，同比增长12%，主要得益于总预订量增长24%。第二季度Uber净利润为24亿美元（包含股权公允价值变化带来的16亿美元收益），同比增长77%。 业绩增长却宣布裁员，除了精简团队，Uber也是为了将人力和投资集中于未来最大的发展机遇。达拉·科斯罗萨西所说的机会，包括扩大Uber市场、对司机以及商家进行更多投资以及自动驾驶等。 从此前披露的进展看，Uber正在加快对上述几个方面的投资。3月28日，Uber签订了协议拟以约5.5亿美元现金收购专车服务提供商Blacklane，拓展其在豪华和商务旅行领域的业务。4月，Uber收购了停车预约平台SpotHero，为Uber引入停车预订功能。 7月，Uber完成了对土耳其即时配送平台Getir食品配送业务以及的收购。 7月16日，Uber与创立于德国的外卖平台Delivery Hero签订了业务合并协议。根据该协议，Uber将发起自愿公开收购要约以收购Delivery Hero，交易预计将于2027年下半年完成。 此外，Uber在今年加强了与多个自动驾驶公司的合作，包括多家来自中国的公司。3月19日，Uber宣布与自动驾驶公司Rivian建立合作伙伴关系，Uber或其车队合作伙伴预计将购买10000辆全自动R2无人出租车，并可选择在2030年增购至多40000辆。 3月30日，百度旗下的萝卜快跑（Apollo Go）宣布在迪拜正式启动全无人驾驶商业化运营。8月20日，Uber宣布Apollo Go车辆现已在迪拜的Uber平台上向乘客开放，这是该合作落地的首个市场。 8月14日，Uber宣布与小马智行进一步扩大战略合作，将在欧洲5个城市部署超过2000辆小马智行Robotaxi。 Uber的调整与谷歌母公司Alphabet旗下的自动驾驶技术公司?Waymo有关。此前双方达成了合作，但随着Waymo自有的应用程序不断开城，双方的关系发生了变化。今年7月，有消息称Uber和Waymo将结束在美国亚特兰大和奥斯??汀的独家合作协议。

2026-9-3 9: *三大股指企稳，道指涨超16%；*中长期美债收益率回落，10年期美债跌破4.80%；*8月美国ADP不及市场预期。周三美股迎来反弹，终结连续三日的下跌。此前市场处于风险规避模式，部分板块与个股被超卖，投资者借机逢低布局。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨295.07点，涨幅0.56%，报53061.95点，纳斯达克综合指数涨0.45%，报26217.83点，标普500指数上涨0.46%，收报7666.60 点。【热门股表现】明星科技股涨多跌少，Meta涨2.47%，谷歌、特斯拉和亚马逊小幅走高，此前法院驳回美国司法部拆分谷歌广告技术业务的诉求。费城半导体指数涨近0.2%，AI浪潮龙头英伟达上涨3.21%，高通上涨 2.01%，英特尔涨1.21%。存储芯片标的分化，SK海力士、美光科技涨超2%，闪迪涨1.08%，西部数据、希捷科技收跌逾1%。硬件厂商戴尔科技暴涨15.8%，公司二季度非 GAAP 调整后盈利与营收双双超预期，同时上调2027财年业绩指引。网约车平台优步宣布裁员约 10%，股价上涨1.6%。纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，阿里巴巴跌0.92%，百度跌0.55%，网易跌0.50%，京东跌0.25%。【市场概述】经济数据方面：ADP公布8月私营部门新增就业不及预期，新增私人就业仅3.7万人，创今年1月以来新低。服务业新增就业4.8万人，其中教育与医疗服务业新增 4.5万人；制造业就业减少1.7万人。8月跳槽员工的薪资同比增速降至7.3%，较上月有所回落；在职员工薪资同比涨幅维持在4.4%不变。美国7月工厂新订单环比上升 0.9%，高于市场预期的0.7%，6月为环比下降0.2%。剔除运输设备订单2.3%的增幅后，7月新订单环比上涨 0.6%。中东局势方面，据央视新闻报道，当地时间9月2日，美国总统特朗普在白宫对记者表示，美国对伊朗的新一轮打击行动不会“持续太久”。1日的袭击“非常猛烈”，美方随时准备再对伊朗进行一次打击。美军中央司令部1日在社交媒体发布消息说，美军已完成对伊朗军事目标的新一轮打击，目标包括伊朗伊斯兰革命卫队的防空阵地、雷达系统、海事资产与设施、布雷能力以及通信站点。伊朗伊斯兰革命卫队1日宣布已开始回应美方当天的袭击，并称击落一架美军MQ-9无人机。伊朗外交部发表声明，强烈谴责美国对伊朗发动军事行动，称美方袭击了该国胡齐斯坦、锡斯坦-俾路支斯坦、霍尔木兹甘和克尔曼等省的多个非军事区域及码头、通信设施等民用基础设施，造成人员伤亡和财产损失。全球债市抛售仍在继续。通胀担忧、政府债务规模激增，叠加中东局势升级推高能源价格，共同加剧债市压力。美伊双方加大打击力度，市场担忧冲突长期化将带来系统性通胀，倒逼各国央行加息。中长期美债收益率冲高回落，缓解了市场焦虑情绪。10年期美债下行1.6个基点，报 4.78%，盘中最高触及4.818%；2年期下行2.7个基点，报 4.37%。Founders 100 ETF 首席投资官劳伦?卡西迪表示：“战争持续时间超出所有人预期。一旦冲突结束，能源价格将降温，通胀压力也会大幅缓解。与此同时，刚刚收官的财报季业绩创下新高，AI 应用加速落地为基本面提供强劲支撑。AI 渗透尚处在非常早期阶段，目前才刚刚加速。往后我们有望看到指数级增长。”Infrastructure Capital Advisors首席执行官杰伊?哈特菲尔德表示：“核心驱动变量是原油。当前市场处于季节性偏弱阶段，整体在区间内震荡。油价见顶，是今天市场得以小幅反弹的原因。”哈特菲尔德认为，美伊之间达成和平协议的可能性不大，但本轮油价上涨行情或许持续时间有限。他预计标普500指数的底部大约在7500点。美联储周三发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为了推动增长的主要动力。【大宗表现】国际油价探底回升，美国西得克萨斯轻质原油近月合约上涨0.6%，报90.75美元/桶；国际基准北海布伦特原油上涨0.8%，报95.37美元/桶，两个原油品种盘中早些时候均下跌超过 0.5%。贵金属市场暂时企稳，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货涨0.42%，报4366.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.16%，报64.72美元/盎司。

2026-9-3 9: 【财经日历】 美联储公布经济状况褐皮书 特斯拉在美国得州奥斯汀举行Cybercab发布会 2026世界动力电池大会(四川宜宾，9/3-9/4) 新股申购：信诺维 财报发布：博通 ??8月31日至9月1日，二十国集团（G20）在美国阿什维尔召开今年第二次财长和央行行长会议。会议讨论了全球经济形势与前景、促进经济增长、全球失衡、发展中国家主权债务等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。 潘功胜指出，贸易摩擦和保护主义通过影响供应链、推升通胀、扰乱市场预期等因素拖累全球经济。各方应坚定维护多边主义，充分用好G20财金合作平台，强化宏观经济政策协同，携手应对全球性风险挑战。解决主权债务问题应坚持“共同行动、公平负担”原则。G20应发挥引领作用，确保各方在共同框架下有效落实“待遇可比”原则。经济增长是化解发展中国家债务问题、恢复债务可持续性的根本出路。国际上，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革。逆差国削减财政赤字，提高本国储蓄率，顺差国适度推动消费和投资增长。同时，要坚持多边主义，加强国际合作。解决全球失衡应着眼于中期承诺。各国都应制定中长期政策方案，做出明确承诺并坚定执行，避免来回“翻烧饼”。 潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化，高质量发展不断取得新进展，金融市场平稳运行，经济长期向好的基本面与支撑条件没有改变。中国政府坚持并持续推进经济结构的转型升级，并将此作为“十五五”规划的战略重点。中方从不刻意追求贸易顺差，坚持扩大内需、坚持高水平对外开放，以中国大市场为各方提供新机遇，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。 ??富时罗素宣布对富时中国指数系列的审核变更，富时中国A50指数纳入中微公司、生益科技，剔除牧原股份、万华化学。上述变更将于9月18日收盘后生效。 ??有消息称，本田已向供应商下达指令，要求其大幅降价。本田计划将部分关键零部件的成本削减30%，其中就包括软件定义汽车相关的零部件。对此，本田中国向第一财经记者表示：“这不是Honda官方发布的内容。关于成本优化活动，Honda为提升全球研发、生产和采购等领域的竞争力，一直致力于与供应商的共同创新合作，持续开展相关工作。” ??美联储周三发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为了推动增长的主要动力。 ??美股迎来反弹，终结连续三日的下跌。截至收盘，道指涨0.56%，纳指涨0.45%，标普500指数涨0.46%。 明星科技股涨多跌少，Meta涨2.47%，谷歌、特斯拉和亚马逊小幅走高，此前法院驳回美国司法部拆分谷歌广告技术业务的诉求。 费城半导体指数涨近0.2%，AI浪潮龙头英伟达上涨3.21%，高通上涨 2.01%，英特尔涨1.21%。 存储芯片标的分化，SK海力士、美光科技涨超2%，闪迪涨1.08%，西部数据、希捷科技收跌逾1%。 纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，阿里巴巴跌0.92%，百度跌0.55%，网易跌0.50%，京东跌0.25%。 ??日韩股市集体高开，日经225指数涨0.62%，韩国KOSPI指数涨1.33%。 2连板九牧王：股票交易异常波动 市盈率显著高于行业平均 4连板国芳集团：股票交易异常波动 楚天龙：数字人民币相关业务收入占公司营业收入的比重较小未达5% 爱丽家居：如股价进一步异常上涨，公司将申请停牌核查 明新旭腾：公司主营业务不涉及人形机器人制造，在相关领域未形成任何实际订单或产业化能力 深中华A：如股票价格进一步异常上涨 公司可能申请停牌核查 新朋股份：部分液冷类机柜产品已逐步形成样品订单并进行批量交付 4连板竞业达：不涉及影视行业、具身智能训练业务、算力租赁业务及液冷技术 捷荣技术：存在市场情绪过热、非理性炒作的风险 燧原科技：科创板IPO网上发行最终中签率0.02455315% 北大荒：副总经理黎东光被实施留置 思创智联：公司及多名时任高管被提起公诉 中际旭创：实控人质押72.8万股用于偿还债务 *ST康佳A：主动终止上市事项待审议，股票即将停牌 三安光电：控股股东债权人林素真撤回对三安电子和三安集团的破产重整申请 美的集团：累计回购9979.8万股，支付金额80.2亿元 中国船舶：下属子公司联合签订逾10亿美元造船合同 第一创业：市场短期震荡蓄势，关注增量政策催化和外部环境企稳。 东方证券：资金风偏回到谨慎区间，市场风格围绕价值和防御展开。 巨丰投资：指数经历连续下挫，期待空翻多资金回流。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-9-3 9: 周三，伯克希尔?哈撒韦首席执行官格雷格?阿贝尔在接受媒体采访时表示，伯克希尔能够清晰看到人工智能给旗下投资企业带来的各类影响。他称赞谷歌在这一新兴技术领域占据强势地位，随着AI数据中心持续建设扩张，这家综合集团有望迎来重大机遇。阿贝尔同时提到，美国消费者依旧承受高通胀与高按揭利率带来的压力，房地产市场短期将走 “颠簸之路”。看好谷歌根据伯克希尔8月向美国证券交易委员会（SEC）提交的 13F 持仓文件，公司二季度合计增持170亿美元Alphabet股票，总市值升至378亿美元，谷歌由此成为伯克希尔的第三大持仓，仅次于苹果与美国运通（AXP）。对Alphabet的投资最初由巴菲特于去年主导。阿贝尔透露，伯克希尔此前以6.5%的折价完成一笔100亿美元的Alphabet建仓。“对方没有预先设定认购规模，但建议我们可以考虑100亿美元。之后我和沃伦（巴菲特）讨论投资金额以及折价幅度，我提出6.5%的折价水平，我们双方都接受，最终完成这笔交易。”阿贝尔谈及对谷歌母公司的巨额投资时称，这家科技巨头在人工智能领域是 “重要参与者”。“我们从旗下各家公司内部可以清楚看到 AI 的实际应用场景，以及它能创造怎样的价值，这进一步增加了我们的投资意愿，同时我们判断谷歌是 AI 领域的重量级玩家。”这位伯克希尔新掌门人表示，公司旗下能源业务同样可以受益于AI产业扩张，数据中心运行会消耗巨量电力。据他估算，在其作为主要电力供应商的艾奥瓦州，去年该地区电网负荷当中，约8%来自各类数据中心。“我一直坚定认为，能源将会成为（AI发展的）约束瓶颈。”阿贝尔说，“我们仍然认为，这对于伯克希尔以及伯克希尔哈撒韦能源而言是重大机遇。”日本投资长期化相对于美国，伯克希尔近年在日本的动作可谓不小。公司自2019年起大规模投资日本五大综合商社（伊藤忠、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事），总持仓成本约138亿美元，今年2月持仓总市值突破430亿美元，随后受日本央行加息等因素影响，股价普遍回落7%-9%。布局仍在继续。阿贝尔介绍，现在伯克希尔在日本五大商社均持有超过10%的股份；今年 3 月又通过战略合作，买入东京海上保险2.49% 股权。阿贝尔称，伯克希尔计划将五大商社的投资持有 “数十年之久”，同时乐于推进和东京海上保险的进一步交易。“首先，这是一项我们计划持有数十年的长期投资；其次，我们与每一家公司都建立了非常牢固的合作关系，并且正在日本以及海外寻找其他投资机会。”他表示，“这些合作洽谈的质量都非常出色。”尽管高收益率是日本当下的热点话题 ，该国10年期国债收益率本周创下数十年新高，但至少对于日本大型商社而言，这一压力可控。“五家商社没有任何一家把收益率问题列为当前的根本性挑战。”他表示，“客观来看，日本的收益率水平仍然相对温和。伯克希尔仍会根据实际需要，继续以日元计价举债融资。”上周日。阿贝尔刚陪伴传奇投资人巴菲特及其家人度过巴菲特96岁生日，随后启程前往东京。2023年巴菲特本人曾到访日本，这趟行程原本巴菲特会亲自参与。“沃伦发自内心看好这批日本投资。这次换成我飞往东京，他心里多少有点遗憾。”阿贝尔表示。消费者财务负担沉重伯克希尔于今年5月31日达成68亿美元收购住宅建筑商泰勒?莫里森（Taylor Morrison）的交易，现已完成控股。伯克希尔同时还持有莱纳（Lennar）、D.R.霍顿（D.R.Horton）两家房企的头寸。由于美联储暂停了降息，当前全美长期抵押贷款利率维持在6%的历史高位水平，一定程度上打压了市场的活跃度。美国商务部人口普查局数据显示，占房屋建设主体的独栋住宅7月新开工量跌至2022年11月以来最低，背后是高抵押贷款利率，叠加伊朗战争带来的经济不确定性。阿贝尔认为，尽管当下购房者意愿低迷，但5?10年维度，随着更多人追求自有住房，泰勒?莫里森会成为一项质地非常优质的资产。“房地产目前看不到立刻复苏的迹象，未来一段时间行情会充满波折。”阿贝尔表示。“消费者依旧明显承受压力，日子过得捉襟见肘，每一块钱都要精打细算。”

2026-9-3 9: 周三，全球国债延续抛售行情，推动各国借贷成本攀升至数十年高位。欧元区基准德国10年期国债收益率创下2011年以来新高，英国10年期国债触及2008年以来新高5.25%。日本10年期国债收益率突破3%重要心理关口。备受关注的美国10年期国债突破盘中4.80%后尾盘回吐涨幅。 然而风险可能远未过去，随着中东局势继续推高国际原油、天然气价格，通胀预期进一步强化主要经济体紧缩压力，美联储内部鹰派论调正在加剧本月加息风险，同时各国财政警报也在升级。 美联储转向在即？ 美联储内部对于加息的立场正在发生微妙的变化。上周在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会期间，美联储主席凯文?沃什相比以往更加直白地阐述经济判断，称条件合适就会支持加息。“我们必须确信，底层通胀正在清晰、以足够快的速度向目标靠拢。如若不然，我们就必须采取行动。”沃什说道。 周二，美联储中间派人士、理事迈克尔·巴尔在华盛顿出席活动时警告，通胀在目标上方停留过久，存在更广泛物价压力站稳的风险，他正密切关注。如果通胀的缓和看起来不够充分，就应果断加息。 周三，美联储“三号人物”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯表达了对加息更加开放的态度。“目前并没有一套确定的逻辑可以证明：当前的货币政策，是否足以确保未来一到两年将通胀拉回目标。近期通胀放缓的数据，指向当前政策处于合理位置，但我与同僚不能只看一两个月的数据，必须综合研判全部各类信息。”威廉姆斯在美联储内部具有重要地位，此前一直是美联储 “观望等待（hold?and?wait）”利率策略的核心支持者。 伊朗战事已经进入第七个月，特朗普本周表态将升级打击行动，美国国内汽油均价依旧高于4美元/加仑。美联储将于9月15?16日召开议息会议，市场定价显示，交易员预计届时加息的概率已经从上周初不到40%大幅上升至60%以上。周五即将发布8月就业报告，下周公布通胀数据，两份报告将对两周后的美联储决议产生重大影响。 第一财经记者汇总发现，结合上月以来联邦公开市场委员会FOMC票委的最新表态，与7月的3票相比，潜在加息赞成票已经过半数。华尔街正高度关注鹰派委员、美联储理事克里斯托弗?沃勒周四的最新讲话。 德意志银行在给第一财经记者发送的研报中写道，只有后续公布的数据显著不及预期，美联储才有可能避开9月25个基点的加息。该行的基线情形是美联储今年合计将加息50个基点，分别安排在9月与12月议息会议。 债市义勇军 投资者对通胀压力再度抬头感到恐慌，尤其是地缘冲突推升能源价格，本周公布的8月欧元区通胀突破3%，创2023年以来新高。这可能只是开始，布伦特原油周三创下一个月新高，欧洲天然气价格攀升至2023年初以来最高，进一步放大市场长期以来对美国、日本、法国等主要经济体通胀恶化、债务高企的担忧。 与此同时，市场普遍预计全球多家央行将于本月开启一轮加息，而加息通常对债券属于利空。目前利率期货已经完全定价欧洲央行、日本央行将在本月实施加息。 自美伊冲突爆发以来全球公债便持续承压。疫情期间财政支出激增、乌克兰危机带来能源冲击之后，各国政府持续大规模举债，同时还要应对人口老龄化、福利开支上涨以及国防投入增加的现实压力。 值得注意的是，主要经济体中，安迪?伯纳姆首相领导下的英国新一届政府将于10月公布预算案，法国也即将围绕下一份预算展开博弈。在日本，市场目光聚焦于高市早苗首相及其激进的投资计划。 行情变化让市场重新想起债券义勇军（bond vigilantes）这一概念：这类投资者会要求更高的利息补偿才愿意持有国债，以此倒逼政府严守财政纪律。该术语正是由Yardeni Research总裁埃德?亚德尼在上世纪 80 年代首创，他称：“我们认同市场对财政问题的担忧，但并不认为国债收益率已经、或者很快就会到达高到无法承受的水平。债券义勇军已经开始行动，借收益率上行表达对巨额财政赤字的抗议。” 他预判，如果美国10年期国债收益率触及5%，美国财长斯贝森特大概率会增发短期债券、回购长期债券，以此稳定市场。

2026-9-2 2: 随着北半球夏季临近尾声——这一时期往往是金融市场波动较为剧烈的阶段——所有目光都聚焦于美国债券市场显露出的脆弱性。一些观察人士认为，持续的疲软表明美国市场正在失去其作为全球金融体系之“锚”的作用。然而目前几乎没有证据表明这种情况正在发生。在最近几天美国债券表现尤为疲软的时候，全球其他市场同样表现不佳。 此外，尽管美元汇率曾在美国总统特朗普去年宣布4月1日关税后短暂暴跌，但此后已恢复元气并总体保持稳定。这表明美元对于其他许多国家——尤其是面临政府再融资和偿债挑战的那些——仍然至关重要。若要推断美国国债市场在全球的重要性有所减弱，那就必须看到其他主要债券市场因美元走弱而受益，但这种情况尚未发生。 虽说许多评论员警告那一天即将到来，而我对他们的论点也多少有些认同，但就目前而言我们看到的只是一些警示迹象而非可观察的事实。同样不可否认的是，美国不可能像在特朗普首个任期、拜登任期以及现在的特朗普第二个任期内那样，一味维持如此巨大的财政赤字却无需承担任何后果。恰恰相反，如果美国金融市场走弱、美元贬值能够迫使美国政策制定者加强财政纪律，那么这种局面最终反而可能符合美国自身的利益。 与此同时，美国国债近期走势更引人注目的一点就是这恰逢通胀数据有所好转，以及一位显然相信人工智能热潮将产生通缩效应的新美联储主席沃什走马上任。 当然，市场也可能判断错误，但与我们这些密切关注市场的人相比它的出错概率往往更低。市场常常能捕捉到大多数评论员所忽略的某些信号。这会是什么呢？下面让我们来探讨最可能出现的几种情况。 首先，市场可能认为略微走软的通胀数据只是暂时性的，且即将发布的数据将证实这一推测。但我对此并不确定，毕竟最近的通胀放缓出乎意料，而市场通常会对这类意外作出反应。 其次，市场的行为可能与沃什有关，他带来了截然不同的美联储治理和沟通理念。市场再也无法指望获得关于未来货币政策决策的“前瞻性指引”，而是得自己去揣摩。沃什甚至进一步表示市场对其首次新闻发布会的反应——当时金融条件突然收紧——实际上已经替美联储完成了一部分工作。 尽管如此，虽然我对金融条件作为一个美国经济领先指标所具备的强大影响力毫不质疑，但也并不完全认同这一解读。毕竟市场同样——甚至在更大程度上——可能认为沃什过于轻视了经济增长的潜在风险。也许它们只是不认同他关于人工智能将很快带来生产率提升的乐观预期。 第三种（相关）解读是那些超大规模人工智能企业越来越依赖企业债券发行（而非自由现金流）来为其扩张计划提供资金，这给美国国债带来了负面影响，因为它必须调高自身收益率才能与超大规模企业的新发行债券竞争。如果信贷需求的急剧增加正在影响市场当前的预期，那么这些好处最好能体现在企业盈利上，否则股市就将再次陷入动荡。同样，如果美国债券收益率继续攀升，那对股票的需求可能会减弱。 最后一种显而易见的可能性是债券投资者正在对美国政府日益恶化的财政状况以及行政部门和国会在此问题上领导力的彻底缺失作出反应。几乎每天都有金融或政治评论员大肆宣扬美国的“奇迹式”经济表现。但如果一切真的如此美好，人们理应看到美国周期性财政状况的改善；而且如果美国经济真如某些人所认为的那样“非同凡响”，其结构性财政状况也应当更加稳健。 因此，随着9月到来（从历史来看这是股市表现最差的月份），所有的目光仍将聚焦于美国债券市场的表现，而发生在这个市场里的一切也都不会只影响该市场。 （作者系英国财政部前部长、高盛资产管理公司前董事长）

2026-9-2 1: 美加贸易谈判在最后一刻谈崩，美国总统特朗普之后宣称“是时候教训教训加拿大”。目前，一周过去了，美加贸易谈判仍无新消息。 8月27日，美国贸易代表格里尔使用了较为温和的语言，曾被一些加拿大官员视为可能释放出善意信号。但这一局面被特朗普公开签署一项带有报复意味的行政命令所“破坏”：特朗普将安大略湖（Lake Ontario）更名为“美国湖”（Lake America）。 在看不到解决方案的情况下，这场旷日持久的贸易战对美加两国会产生怎样的影响？未来局势又将如何发展？ 前加拿大亚太基金会研究员、海南大学特聘教授陈波对第一财经记者表示，其中一个关键节点在“今年10月”，预计美加墨三国将就明年《美墨加协定》条款的具体细节谈判。他认为：“若是现在加拿大匆忙妥协，就失去了重要的筹码，很有可能在10月份的谈判中再次面临美国更多的要求而被迫退让。” 问题出在哪里 当前，美方具体负责美加谈判的是格里尔。不过，据报道，协议之所以搁浅，是因为美国商务部长卢特尼克对拟议中的关税削减幅度表示异议。这些关税涉及加拿大的钢铁、铝和汽车进口，而这些行业属于他的管辖范围。特朗普政府根据1962年《贸易扩展法》将这些行业定性为涉及国家安全的领域。 卡尼在解释加拿大为何决定放弃谈判时，也指出了美国内部存在分歧。白宫否认了格里尔与卢特尼克之间存在分歧的说法，但经验丰富的评论人士对此持怀疑态度。 “卢特尼克将这一切视为自己的地盘，而格里尔却在负责进行谈判。”战略与国际问题研究中心高级顾问、美国商务部前副部长莱因施（William Reinsch）说道，“看来格里尔愿意在谈判中作出比卢特尼克更多的让步。” “从加拿大的角度来看，这是一场在谈判后期出现的分歧，导致加方认为美国在不断改变既定规则。”前美国贸易代表卡特勒（Wendy Cutler）表示，“我认为本届政府面临的挑战在于，格里尔负责贸易事务，卢特尼克负责‘232条款’调查，而这恰恰涉及许多敏感问题。” 另一个可能增加局势复杂性的因素是白宫负责贸易和制造业的高级顾问纳瓦罗。分析人士认为他是针对加拿大事务的“特朗普耳语者”，尽管人们普遍认为，与特朗普第一个任期相比，他的影响力已被边缘化。近期，纳瓦罗在采访中明确表达了对《美墨加协定》的担忧。 是否有转圜余地 关税对美加两国不同州和省份的影响程度各不相同。 当前，美国针对价值200亿美元的加拿大商品加征的关税已于8月22日生效，预计所有省份都会受到一定程度的影响，其中不列颠哥伦比亚省、魁北克省和安大略省首当其冲。 安大略省已有多家汽车零部件和组装工厂宣布裁员及减产；据估计，自2025年初以来，该省已流失数万个制造业工作岗位。 魁北克省是钢铁、铜和铝的生产地。根据7月份发布的数据，该省的金属出口额在2025年2月至2026年2月期间下降了36%，该行业就业人数也减少了3.6%。 在美国方面，某些摇摆州将更深切地感受到加拿大报复措施带来的阵痛。自9月8日起，加拿大将对价值280亿加元的美国商品征收关税，涵盖了从钢铁到家具、化妆品及卫生纸等各类产品。 根据加拿大统计局的数据，摇摆州俄亥俄州将遭受最严重的打击，该州价值32亿加元，占出口总额12%的商品即将面临加拿大加征关税；紧随其后的是伊利诺伊州和宾夕法尼亚州。 对俄亥俄州而言，钢铁关税以及针对洗衣机的关税将造成尤为沉重的打击。美国农业设备巨头约翰迪尔（John Deere）总部所在的伊利诺伊州，针对农业和建筑设备的各项新关税将带来显著影响。 丰业银行（Scotiabank）经济学家霍尔特（Derek Holt）表示，加拿大的反制关税似乎是“经过精心设计”的，专门针对某些可能左右即将到来的美国中期选举格局的摇摆州。 陈波也对第一财经记者表示，加方的反制清单精准指向美国几个特定关键州及其支柱产业和就业人群，这直接关联到美国即将在11月举行的中期选举。 9月1日，卡尼再次指责特朗普政府在贸易战不断升级之际，拿加拿大“做表情包”和“冷嘲热讽”。 卡尼表示，与美国之间“一直存在着达成一项互利贸易协议的积极机会”，前提是这份协议尊重加拿大主权，并尊重加拿大保护和推广魁北克文化及法语的权利。 “当美国人停止做表情包、停止冷嘲热讽、停止装强硬，开始认真对待这些讨论时，我们就可以进行那些讨论。”卡尼表示。 哪些内容还有谈判空间 针对美加谈判中来自美方的13点要求和目前的僵局，陈波认为，有些内容还是存在谈判空间的。 他解释道，首先是关键矿产优先购买权。卡尼政府目前明确表示能源不在制裁与武器化范围之内，说明加方并不希望走向全面热战，依然希望冲突处于可控范围内，“只要美国的要价在合理区间，矿产优先权是可以谈判的议题。” 其次是数字服务税与新闻法案。他分析：“加拿大此前的数字税立法主要是跟随欧洲的监管模式，且加方已作出过部分撤回与调整，这一项属于比较好谈、具备弹性的议题。” “第三，拆除农业保护是美国的核心诉求之一，美方的乳制品、畜产品和肉类一直急于进入加拿大市场，认为在加拿大受到了不公平壁垒。但对加拿大而言，农业保护更像是一种防御性的反制杠杆和谈判筹码，加方保留这一杠杆正是为了在谈判中拥有博弈筹码，这部分同样存在协商空间。”他表示，“第四，延长药品专利保护期也一直是争议极大的议题。现实中，由于美国对本土药企的专利保护期过长，导致其国内药价极高，很多美国人周末会开车跨境到加拿大购买便宜的同类药品。美国制药巨头长期游说政府，要求加拿大实行与美国一致的专利保护期限以拉高药价。加方虽不情愿，但在一定程度上属于可谈的技术性事项。”（记者高雅对本文亦有贡献）

2026-9-2 1: 雀巢集团的瘦身工作仍在推进。9月2日，雀巢集团宣布以10亿美元的代价，出售旗下的主流维生素、矿物质和补充剂（VMS）业务，涉及7个品牌。这是继今年4月出售蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）给大钲资本，以及7月宣布将高端水业务与Platinum Equity成立合资公司后，又一次大手笔的资产剥离。 公告显示，本次交易涉及七大成熟品牌：Nature's Bounty、Osteo Bi-Flex、Ester-C、Gard、Nuun、Puritan's Pride和Sisu，以及相关的美国自有品牌补充剂业务，还包括专属的制造、包装、仓储和配送运营设施。该业务主要位于美国，同时在加拿大和中国等多个国家也有布局。交易需获得相关监管机构批准，预计将于2027年上半年完成。接手方为Yellow Wood Partners，其是一家总部位于美国波士顿、专注于消费行业的私募股权公司。其核心业务模式是收购大型跨国公司不再重点发展的消费品牌，通过专业运营进行改造和增值。 资料显示，Nature's Bounty等品牌是雀巢在2021年收购Bountiful公司后纳入麾下的，此番均在出售之列。不过，雀巢保留了Bountiful公司旗下的核心保健品品牌Solgar，以及2017年收购的低过敏性高端保健品品牌Pure Encapsulations。 雀巢首席执行官费耐睿（Philipp Navratil）在公告中表示，此次出售是雀巢投资组合战略转型的又一重要步骤，目的是将资源更加集中于高端和科学主导的业务领域。 雀巢当天未公布上述出售品牌的具体业绩表现，但2025年所出售业务整体实现销售额12亿美元（约10亿瑞士法郎），而出售价格低于其年销售额。 香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，出售价格低于销售额未必意味着贱卖，卖价通常参考收益率和成长性。售价低于销售额说明该业务收益率较低，这也侧面印证了雀巢为何选择剥离出售——低收益率的业务会拉低整体指标。 近年来，雀巢集团的业务模式持续演变。马克·施奈德（Mark Schneider）在2017年至2024年执掌雀巢期间，其战略核心是“买买买”与“卖卖卖”并行的激进资产重组。与施奈德时期“有买有卖”的资产置换不同，现任CEO费耐睿的战略是明确的“做减法”，通过大规模剥离非核心业务，将资源集中到咖啡、宠物护理、营养品和食品零食等核心业务上。这一系列调整也带来了新变化，2026年上半年，雀巢集团财报销售额为431亿瑞士法郎，同比增长3.6%。中国市场也在第二季度恢复增长，销售额同比增长2%。

2026-9-2 9: 周二（1日）美股三大指数连续第三个交易日收跌。美伊冲突再升级推高国际油价，美债收益率上行，科技股承压。截至收盘，道指跌419.02点，跌幅0.79%，报52766.88点；纳指跌271.11点，跌幅1.03%，报26099.77点；标普500指数跌54.67点，跌幅0.71%，报7631.47点。【热门股表现】大型科技股多数收跌。苹果涨2.61%，当天是约翰·特努斯接任苹果首席执行官的首个交易日，蒂姆·库克转任董事会执行董事长。美国银行维持苹果“买入”评级，目标价380美元。Meta涨1.08%；谷歌跌1.01%，微软跌1.24%，英伟达跌1.51%，亚马逊跌1.87%，特斯拉跌3.22%。芯片股普遍走弱。费城半导体指数跌2.14%。AMD跌2.36%，美光科技跌2.64%，英特尔跌0.60%，台积电ADR跌0.32%，博通跌0.18%。存储股同步回落，希捷科技跌1.42%，闪迪跌1.90%。光通信方面，Lumentum跌5.01%。石油股走强，埃克森美孚涨2.24%。中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌0.34%。贝壳涨3.20%；阿里巴巴跌1.03%，拼多多跌0.99%，京东跌1.20%，百度跌0.44%，网易跌1.40%，携程跌1.81%，哔哩哔哩跌2.29%，理想汽车跌1.65%，小鹏汽车跌1.67%，蔚来跌4.02%。【市场概述】市场继续消化美伊冲突再升级的消息。据央视新闻，美东时间1日，美军对伊朗境内的伊朗伊斯兰革命卫队目标发动新一轮打击，伊朗南部沿海多地遭袭。袭击发生后，伊朗方面发起反击，袭击地区内美军基地，并击落一架美军MQ-9无人机。伊方称，将让美国为袭击付出沉重代价。美国总统特朗普在社交媒体发文称，如果伊朗对此次打击进行报复，美国将再次进行“更猛烈、更高级别”的打击。美联储理事迈克尔·巴尔周二表示，如果通胀不能迅速降温，就到了加息的时候。此前，美联储主席凯文·沃什上周五在杰克逊霍尔年会上表示，“我们必须确信潜在通胀正明确且以足够快的速度向目标靠拢，否则我们还有工作要做”。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价9月议息会议加息25个基点的概率升至约68%。债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期收益率报4.39%，较前一交易日上行5个基点；10年期报4.79%，上行4个基点；30年期报5.27%，上行2个基点。经济数据方面，美国供应管理协会公布，8月制造业采购经理人指数降至54.6，低于市场预期的55.2，也低于7月的55.6。指数仍位于50荣枯线上方，制造业连续第八个月扩张，但速度放缓。7月美国职位空缺增至727.1万个，较6月增加8.9万个。本周稍后时段市场的关注焦点包括，周三盘后博通将公布财报，周五将公布8月非农就业报告。【大宗表现】国际油价结算大涨。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨5.20%，报90.22美元/桶；布伦特11月原油期货结算价涨4.60%，报94.65美元/桶。霍尔木兹海峡航运风险再起，市场担忧能源供应中断。COMEX 12月黄金期货正式结算价跌2.36%，报4396.40美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价跌3.47%，报64.618美元/盎司。

2026-9-2 0: 当地时间9月1日，蒂姆·库克（Tim Cook）卸任苹果（AAPL.O）CEO一职，转任董事会执行主席，CEO由约翰·特努斯（John Ternus）接任。持续15年的苹果“库克时代”结束，迎来了“特努斯时代”。9月1日苹果开盘，股价微跌，随后盘中涨超1%。 15年前，当苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）因病辞去CEO职务时，外界曾疑虑，个人特质与乔布斯截然不同的库克，可能无法为苹果注入浓烈的创新特质。但在接下来的15年里，库克一手将市值3000多亿美元的苹果，推向超4万亿美元的市值高峰，用成绩回应了质疑。 然而，库克时代仍有一些遗留问题未解决。最重要的问题包括，进入AI时代后苹果如何重置自己的身位？从今日起，新的问题将由新一任掌舵者来回答。 库克时代的遗产 “我对Apple社区的热爱永远不会改变。”库克卸任前在微博上表示。有消息称，他还在卸任前发送了一封内部信，称“这家公司证明企业文化可以战胜一切”，并表示自己会怀念这份工作。 回望过去15年，相比乔布斯时代的新生锐气，库克麾下的苹果某种程度上像一台日趋成熟的“利润机器”。 据库克执掌苹果不到一个月时披露的财报，2011财年苹果营收1080亿美元。而到2025财年，苹果的营收达到4161.6亿美元，是14年前的3.8倍。 外界普遍认为，库克时代苹果的成长离不开掌舵者极致的运营和供应链能力。库克在苹果的贡献包括将库存周期从月为单位缩短至短短几天，并重整了苹果的供应商体系。 苹果的产品线也发生了变化。 库克接手苹果时，为苹果贡献主要收入的产品还是iPhone、Mac和iPod。进入库克时代后，iPhone依然是拳头产品，除此之外，2015年面世的Apple Watch、2016年面世的无线耳机AirPods也为苹果拓宽了产品阵列。另一项在库克时代壮大的是服务业务，涵盖了App Store、影音、支付等软件业务。 这两类业务在苹果收入中已占据一定分量。2025财年，苹果包括手表和无线耳机在内的可穿戴设备、家居及配件产品线收入超350亿美元，在总收入中占比8.6%，苹果服务业务年收入则首次突破1000亿美元，占该财年总收入的26%。 库克还在苹果芯片自研史上留下浓重的一笔。2010年，病中的乔布斯发布了苹果首款自研芯片A4，这款芯片采用45纳米制程工艺，可搭载于iPad上。但苹果真正有实力摆脱对英特尔的依赖是在库克时代。 2020年，苹果在开发者大会上宣布了一项芯片迁移计划：用两年时间过渡，让Mac用上自研芯片。随着当年M1芯片推出，苹果从英特尔的X86架构转向了ARM架构阵营。 站在苹果掌舵人交接班的当口，苹果自研芯片的脚步已经走到2nm工艺阶段。8月底，作为库克交棒前发布的最后两款产品之一，Mac mini首发搭载苹果M6芯片，M6是苹果第一款采用2nm制程的自研芯片。在当地时间9月9日的苹果秋季发布会上，苹果2nm制程芯片有望应用于更多新品。 除了SoC（系统级芯片），苹果也翻越过自研基带芯片这座“大山”。去年2月，苹果首次在手机中搭载自研5G基带芯片C1，有消息称苹果为此研发七年、耗费数十亿美元。在摆脱对英特尔依赖之后，苹果终于也减轻了对高通的依赖。 现在交到特努斯手上的，是一个硬件更加一体化、软件业务收入也已然庞大的苹果。这是一家更成熟的商业公司，但外界担忧的，恰恰是公司市值庞大至4万亿美元以上后，锐气从哪里来？大象如何转身？ 库克留下的问题 库克时代留下的，也有不少遗憾。其中之一是2024年上市的Vision Pro，这款承载了苹果空间计算野心的混合现实头显在技术上向前探了一步，但不论是硬件成本还是软件生态，似乎还走不到关键突破口，卡在了向大众普及的路上。 手机业态则与15年前截然不同，形态大致固定、硬件难于创新，连苹果也不易再现“iPhone时刻”。几乎整个手机产业链都将期望寄托在折叠屏形态上。苹果在这个领域不是最早的创新者，但苹果产业链人士告诉记者，苹果入局预计成为折叠屏领域今年最大的催化剂。业界期望由苹果肩负起将折叠屏产业链推向成熟的责任。 苹果有望于即将到来的秋季发布会上发布旗下首款折叠屏。这款可能名为iPhone Ultra的折叠屏手机主要研发于库克时代，将这条产品线壮大的任务则落在特努斯肩上。 库克在AI领域未交出亮眼的成绩，则几乎成为近两年苹果被外界诟病最多的点。 今年6月，苹果在WWDC开发者大会上推出AI版Siri，这是苹果两年前预告后迟交的作业。自研模型无法满足所有需求，苹果还引入外部的模型技术。未来苹果是否有能力完全自研模型、需要将多少利益分给外部模型合作者，仍然是悬念。 当下，AI不仅冲击软件生态，还引发了新的硬件卡位赛。OpenAI已放话，今年下半年将推出旗下首款硬件设备。据网上爆料信息，这款硬件设备可能定位为取代AirPods的特殊音频产品。 在手机领域已是霸主的苹果，接下来面临的竞争将不只是在手机领域。这是一场全新的战役，应对者是产品线出身、此前作为硬件工程高级副总裁的特努斯。 有一些AI硬件产品线可以留意。去年科技爆料人马克·古尔曼称苹果在筹备多款机器人以及带屏幕的智能音箱、家庭安全摄像头等，其中一款计划2027年上市的桌面机器人是苹果AI战略中的核心。苹果是否会在即将到来的发布会上透露AI硬件的信息也有待揭晓。 还有一些棘手的“麻烦”从库克时代遗留下来，已经在冲击苹果的业务。 一是作为苹果服务业务的重要部分，苹果App Store的抽佣体系已在全球多地遭遇来自监管和企业的挑战。此前苹果要求iPhone应用必须通过App Store安装并使用苹果支付系统，对应用内购买的数字商品及服务抽佣30%。但本月早些时候，苹果宣布调整欧盟地区佣金政策，允许用户从第三方应用商城下载应用，苹果对此抽取5%技术佣金。今年早些时候苹果也已调低中国的App Store标准佣金率。 影响一定程度反映在2026财年第三季度，该季度苹果服务业务收入同比增长12%，但增长不及市场预期。 挑战还来自供应链。存储价格上涨等导致的消费电子成本上涨已抑制了部分需求。苹果6月以来已陆续提高多款iPad、Mac的定价。即便是“供应链管理大师”，库克也形容，来自存储价格的影响像“遭遇百年一遇的洪水”。如何消化这些不利影响，成为特努斯一上任就面临的课题。 库克在7月底的业绩会上评价，没有比特努斯更好的人来掌舵公司，并表示苹果有一个光明的未来，又在卸任前的内部信中形容特努斯聪慧、优秀、能力出众。但新一任掌舵者做得如何，接下来最有发言权的将是苹果的消费者和股东。

2026-9-1 2: “如果中国市场需求能满足，全球市场都不会是问题。”在9月1日的霍尼韦尔科技中国创新中心启动仪式上，霍尼韦尔科技大中华区总裁余锋在接受第一财经等媒体采访时表示，把创新中心设在中国，首先是“东方服务东方”，而中国市场足够大，客户变化也快、要求高，是企业最好的训练场之一。这是霍尼韦尔科技2026年6月独立运营以来在中国打造的首个创新平台，也是其转型为专注自动化的独立企业后，在全球设立的首个体验中心。该中心整合了霍尼韦尔科技体验中心（HTEC）、用户体验设计中心和创新工作坊三大核心空间，围绕能源、智能制造以及建筑与基础设施三大主题，覆盖半导体、储能与新能源汽车、船舶海工、生命科学、数据中心等12个重点行业场景。与以往按业务集团展示的模式不同，此次创新中心首次以垂直行业场景和客户价值为导向进行规划设计。与此同时，霍尼韦尔科技中国创新总院同步揭牌，将统筹公司在华研发力量与创新平台资源。余锋告诉第一财经，中国经济在庞大基础之上仍保持5%左右的增速，增量来源正在发生变化，企业不能沉迷于过去的成功，而要找到新的增长领域，比如可持续发展、新能源、储能、造船和数据中心等。霍尼韦尔大中华区首席商务官徐奕临补充说，他们在中国的业务近年来在滚动布局。一个重要的任务就是结合“十五五”规划的政策指引，同时又基于自身的资源禀赋和创新能力来调整产业布局的重点。跨国巨头的加码并非孤例。商务部数据显示，2026年1至7月，全国新设立外商投资企业37711家，同比增长4.4%。虽然实际使用外资金额4383.3亿元同比下降6.2%，但结构持续优化：高技术产业实际使用外资1823.1亿元，同比增长32.7%，占全国实际使用外资的41.6%，较去年同期提升12.2个百分点。其中，研发与设计服务、科技成果转化服务、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长72.1%、62.2%和39.9%。上半年数据同样印证了这一趋势。商务部数据显示，今年上半年我国实际使用外资4021.4亿元，降幅较去年同期收窄10.2个百分点，5月、6月均实现同比正增长；高技术产业吸引外资增长33.2%，占比达42.4%，创历史新高。外资研发领域投资已连续七年增长。跨国企业正在密集将研发中心落地中国。比如，德国生物制药企业勃林格殷格翰8月宣布计划在上海张江新设研发中心；利洁时7月启用上海科学创新中心，投资总额超3亿元；3月赛诺菲对现有中国研发中心进行全面战略升级；欧莱雅中国研发中心也在今年升级为全球研发中心。外资研发中心密集落地的背后，是中国持续扩大的制度型开放。2026年6月，商务部会同国家发展改革委、财政部联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措。方案明确提出完善外资研发中心支持政策，便利引进更多外籍高层次人才，加大对创新成果转化的支持力度。霍尼韦尔科技中国创新中心已正式加入浦东新区大企业开放创新中心（GOI）计划。目前，霍尼韦尔科技在中国形成了由10大研发工程中心、5大研究院及多个创新平台组成的创新体系，覆盖上海、北京、天津、广州、西安、重庆、南京、苏州等城市。余锋表示，霍尼韦尔科技每年在中国的研发投入保持上升趋势。对于企业而言，在不确定性加剧的时期，要更加重视打造自己的护城河，并注重投入产出比，“当下的投资不宜太激进，但对于创新的投入是要持续且眼光长远的”。从“中国销售”到“中国制造”再到“中国研发”，外资在华的角色还在持续转变。当中国市场从销售目的地升级为创新策源地，外资的“研”值也将成为中国产业升级的重要变量。（实习生孔陈杰对此文亦有贡献）

2026-9-1 1: 在全球变暖的趋势日渐显著的当下，北极航道正逐渐展现出成为全球贸易新通道的“潜力”。 近日，韩国海洋水产部发布的消息显示，韩国泛星宏图号（Panstar Acro）于韩国时间8月下旬从釜山新港启航。根据韩国海洋水产部给出的预计，如果一切顺利，这次旅程将耗时40~45天。届时，韩国的这艘集装箱船将先抵达英国的费利克斯托，再前往荷兰的鹿特丹，之后是波兰的格但斯克，最后返回韩国釜山。 这不仅是韩国集装箱船首次进行北极航道试航，也是自2016年以来首艘使用北极航线的韩国船舶。一旦试航成功，韩国将成为继中国与俄罗斯之后，拥有北极航道实质性商业航行与常态化运营经验?的第三个国家。 在韩国集装箱试航北极航道之前，印度也对这一航道表现出了“浓厚兴趣”。印度港口、航运和航道部联合秘书S.Venkatesapathy在8月中旬第四届北极地区论坛上公开表示，印度计划在2027年派出首艘试点货船试航北极航道。 当前随着气候变暖的趋势日渐显著，冰盖减少、冰川加速融化，取道北极已不再是纸上谈兵。公开资料显示，北极航道主要包括西北航道、东北航道和穿越北极点的中央航道。三条航道中，目前各方关注最多的便是位于俄罗斯北部沿海北冰洋离岸海域的东北航道，这也是欧亚两地海上距离最短的航道。 从“单次试航”到“固定班期” 在现有的海洋交通格局中，从东亚到达西欧、北美东岸，或从欧洲到达北美西岸的航线经济和时间成本并不低。例如，从东亚到西欧的海洋运输，走苏伊士运河，航程为1.8万公里至2万公里。北极航道能节省多少时间？据测算，该航道比通过苏伊士运河运输需要的45~50天时间缩短了1/3。 如今，由于中东地缘冲突的影响，跨境运输通道的安全性也备受关注。分析认为，韩国急于向北开辟新航路的首要原因是传统亚欧航线的不确定性加剧。韩国海洋水产部副部长南载宪就直言，随着环境变化，北极航道“肯定会成为”中东航线的替代方案。 中国船企对北极航道的关注由来已久。早在2022年，中远海运特种运输股份有限公司就在东北航道进行了14次航行，为后续中国集运班轮穿行北极航道积累了经验。2023年中国船企“新新北极熊”号于当年7月航行六周后，成为第一艘通过北极航线抵达俄罗斯加里宁格勒港口的中国船只。此后，每年北半球的夏季，中国船企的身影越来越多地出现在了北极航道中。 去年9月，海杰航运“伊斯坦布尔桥”货轮成功穿越北极东北航道，单程约20天抵达英国，标志着全球第一条中欧北极集装箱快航航线成功实现通航，初步验证了极地航行、欧洲港口衔接等环节的可行性。 今年8月20日，俄罗斯的摩尔曼斯克港又迎来了首艘中国集装箱班轮。摩尔曼斯克是当地破冰船队母港和北极航道最大转运节点，在北极航道常态化运营中发挥关键作用。摩尔曼斯克州州长、联邦国务委员会“北极航道与北极”委员会主席安德烈?奇比斯当时表示，此次中国集装箱船靠泊摩尔曼斯克港，不只是一次普通物流作业，更被视作开辟广阔合作之路的标志性起点，预示着双方大规模合作即将开启。 值得注意的是，在越来越多的中国班轮企业拥有了北极航道“单次试航”的经验后，中欧北极集装箱航线在今夏正式迈入了夏季通航季周班运营的新阶段。中国船东协会此前公布的信息显示，受北极自然冰情约束，2026年北极航道通航窗口期为7月下旬至9月下旬，目前多家航运公司持续加码运力投放。首期中欧北极航次计划中至少有38个集装箱航次被排上日程，开始按商业航班的节奏运转。 相较于以往的单次试航，固定班期实现稳定运力投放、将北极航道从试验性航次转化为可选择的商业物流产品。除了运输时效优势外，北极航道具备天然低温冷链条件，适配光伏、储能、精密机电等高附加值货物恒温运输。 不确定性仍存 越来越多的集运班轮尝试通行北极航道的背后，则是气候变暖对北极影响的日渐显现。9月通常是大西洋湾流影响北冰洋最强的月份，湾流对北冰洋冰雪融化起到了促进作用。根据国际机构检测，北极的海冰量会在夏末的9月达到最低值；自1979年有卫星记录以来，北极夏季冰层达到每10年减少13%的水平。 今年7月，中国气象局发布的《中国气候变化蓝皮书（2026）》显示，1979~2025年，北极海冰范围呈显著减小趋势，3月和9月海冰范围每10年分别减少2.5%和13.6%；2025年3月北极海冰范围创有卫星观测记录以来的同期新低。南极海冰范围自2016年以来持续偏小。 此前发表在《自然》杂志上的研究表明，在当前温室气体排放加速的背景下，北极可能将在2030年出现“无冰夏季”，这比预期至少提前了10年左右。而据美国国家大气研究中心更是激进预测，“到2040年9月，北冰洋的夏冰可能彻底消失。” 密切关注这一航道的欧亚铁国际货运代理（上海）有限公司总经理杨杰告诉第一财经，虽然相较以往，北极航道迎来了多个国家的班列运行，但目前多为小规模试水状态。“一方面这条航线的季节性非常强，因为航运讲究稳定性，尤其对生产型企业来说，这样才能规划供应链。”他分析道，“另一方面，北极航线不同于传统亚欧航线绝大部分都在公海运行，还涉及地缘政治方面的不确定性。此外，航线本身的特殊性决定了参与的航运公司、船舶的数量都会相对有限，排除掉一些政策性因素，航线本身的单位成本分摊也面临着不确定性。” 此外，杨杰还表示，要穿行北极航道从技术上来说，对于班轮还是有一定要求的，比如一些情况下仍需要破冰船的开道，而这个技术条件并不是目前的集装箱轮所具备的。 公开信息显示，俄罗斯政府此前授权俄国家原子能集团统筹管理整条北方海航道，航道划分为28个航段，船舶航行需获批，俄方可提供破冰船保障。市场对北极航运的热情，同样体现在抗冰船舶订单上涨上。航运数据机构维森航海的数据显示，去年共167艘抗冰船完工交付，创十余年来新高；今年另有164艘抗冰船计划建造。 不过，杨杰还告诉第一财经，目前北极航线主要目的地是去往俄罗斯，由于俄罗斯的主要进口市场在莫斯科及周边地区，因此北极航线无论是停靠俄罗斯的圣彼得堡还是摩尔曼斯克，都会面临后段俄罗斯境内的内陆运输成本。

2026-9-1 1: 据新华社报道，美国国防部近日向北约盟友发出调查问卷，询问是否支持特朗普政府提出的“北约3.0”概念，根据这一设想，美国将提供“更加有限的支持”，而欧洲盟国需承担更多防务责任。美国国防部副部长科尔比（Elbridge Colby）上周访问欧洲，对北约32国大使进一步明确称，“将鼓励、促成并推动欧洲向更持久、更强大的欧洲主导型本土常规防务过渡”。 在这一背景下，欧洲大陆正抓紧实现北约一年前确立的国防开支目标，即计划到2035年将核心军费支出提升至国内生产总值（GDP）的3.5%。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的数据，北约29个欧洲成员国去年的国防总支出已攀升至5590亿美元，其中仅德国的军费就达到1140亿美元，同比大幅增长24%。 在这一轮再武装浪潮的催化下，资本市场率先反应，欧洲STOXX定制国防指数在去年11月底至今年1月20日的高点区间内飙升了32.8%。然而，随着宏观经济增长乏力、公共财政承压以及内部利益博弈加剧，市场对欧洲高额防务开支的可持续性产生了普遍疑虑，该指数随后自高点回落了10%。 全球投资咨询机构BCA Research地缘宏观策略主管格特肯（Matt Gertken）在研讨会上对第一财经记者表示，在2020年之前，欧洲约60%的武器进口来自美国，目前这一比例已下降至约40%，历史上周期性低点曾触及30%，预计未来欧洲从美国采购武器的份额将稳定在40%至50%之间。他认为，尽管美欧同盟历经多次摩擦，但欧洲在财政与人口结构上背负着沉重的社会福利支出，因此即便会扶持本土军工企业以实现多元化，也不太可能完全实现自主。 欧洲正在增加军事开支与采购 在8月于安卡拉举行的北约峰会上，欧洲盟国重申了大幅扩充军备的承诺。根据咨询公司麦肯锡的数据，自2019年以来，欧洲整体国防开支已然翻倍，预计到2030年，欧洲北约成员国的年支出将突破8000亿欧元，较2025年增加3000亿欧元，仅装备采购预算就将近翻一番。 从成员国的动作来看，德国计划通过改革债务刹车规则，到2029年将核心军费推高至约1620亿欧元。法国总统马克龙已将“国防预算翻倍”目标从原定的2030年提前至2027年。根据法国政府智库法国战略研究委员会测算显示，到2030年国防支出将达到约800亿欧元（约合GDP的2.3%）。英国政府承诺到2027年4月将防务支出提高至GDP的2.6%，并表示力争在“下一届议会任期内”（约2029年后）将该比例提高到3%。 在具体采购上，德国动作最为密集。据报道，柏林规划至2035年约3770亿欧元的长期装备清单，涵盖320多个项目，其中178个已确定供应商。莱茵金属是最大受益方，涉及约53个项目、总值超880亿欧元；第二大受益企业迪尔防务集团（Diehl Defence）也拿下21个项目、总值约173亿欧元的订单，将用于构建德国下一代防空体系。法国与意大利则联手加速中远程防空系统及导弹产能扩张，两国的相关新一代系统已进入实质交付阶段。英国则凭借新一代护卫舰设计方案，英国已拿下挪威价值约100亿英镑的政府间大单，被称为英国史上金额最大的一笔战舰出口协议。 防务企业端，订单与利润同步兑现。据报道，2025年欧洲主要防务企业新订单合计约1630亿欧元，同比增长近20%。其中，莱茵金属财报显示，2025年底订单积压达638亿欧元，2026年中已突破805亿欧元，经营利润率升至18.5%，2026年目标约19%。英国BAE系统财报称，2025年底积压创纪录约840亿英镑；意大利军工企业莱昂纳多公司（Leonardo）2025年新订单约238亿欧元，2026年中积压接近586亿欧元；法国泰雷兹集团（Thales Group）025年订单约253亿欧元，积压约533亿欧元，调整后EBIT利润率约12.4%。 值得注意的是，在当前地缘格局下，欧洲正寻求摆脱对外依赖、提升供应链韧性并建立替代性供应链，譬如开启国防采购“去美国化”。格特肯援引数据称，欧洲国防武器进口中来自美国的份额已经下降10个百分点以上。但他也补充说：“过去两年欧洲防务股确实跑赢了美股同行，这种趋势如果伴随技术创新或许能在一定程度上延续，但欧洲在核心装备上对美国整体供应链的底层依赖格局并未发生根本改变。” 内部分歧掣肘协同效率 然而，欧洲激增的防务预算正遭遇产能转化瓶颈、内部协调分歧与民意反对带来的挑战。 麦肯锡的研究显示，资金注入的节奏远快于实体工业将订单转化为列装硬件的速度，欧洲大型国防承包商目前的在手订单生产周期平均已排至5年以上，部分甚至逼近9年。更深层次的问题在于欧洲长期的重复建设与缺乏统筹。 德国对外关系委员会安全与防务政策专家阿尔尚博（Emil Archambault）也举例称，欧洲各国协调不力直接导致了装备体系的严重碎片化与资金浪费，在采购类似美国“海马斯”的陆基火箭炮系统时，德国、法国和波兰依旧各自采取不同的采购途径，“这不是（国防）工业的问题。这是国家间协调的问题。” 挪威国际事务研究所近期在报告中将此定义为欧洲防务的“阿喀琉斯之踵”：“各国的采购体系深受国家保护主义、风险规避倾向以及繁琐缓慢的共识决策机制所拖累。” 此外，成员国内部的分歧在预算统筹中也表现得尤为明显。8月27日，欧盟委员会主席冯德莱恩在法国发表演讲时表示，欧盟的下一个七年期预算需要为欧盟增加独立性提供资金。但这份近2万亿欧元的预算遭到了德国、奥地利、丹麦、芬兰、荷兰、瑞典等国的强烈反对。德国总理默茨于上述五国发表的联合声明中表示，在各成员国普遍面临财政整顿压力的背景下，高达60%的预算增幅不可承受，必须大幅削减数千亿欧元的各项开支，且削减必须覆盖所有领域。 与此同时，中东欧国家同样心存顾虑，捷克总理巴比什（Andrej Babi?）近日对欧洲理事会主席科斯塔表示，提议中削减凝聚力基金和农业补贴的做法是“不可接受的”，捷克支持增加在国防和技术领域的支出，但绝不能“以牺牲地区利益为代价”。斯洛伐克总理菲佐（Robert Fico）也表达了相同立场。 在社会民意层面，欧洲各国在人口老龄化与高福利刚性支出的双重重压下，无论是通过增税、削减福利还是扩大举债来填补防务缺口，都面临巨大的民意阻力。据央视新闻报道，今年6月，因反对增加军费，比利时出现抗议示威活动。5月时，上万意大利民众在首都罗马走上街头，举行反战抗议示威活动，抗议地区冲突与军备扩张带来的能源价格高企、生活成本飙升的困境。

2026-9-1 1: 8月，美元连续第二个月走弱。至此，今年前八个月中，美元已有五个月录得下跌。 美国财政部计划加快回购美债，并与日本联合干预、提振日元，令全球投资者重新担心美元资产前景，并猜测特朗普政府可能偏好弱势美元。同时，虽然美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行会议上的罕见“鹰派”表态一度推高美元，但市场对美联储会否兑现加息预期仍存分歧。 美元正处于货币和财政政策的拉扯下，华尔街预计9月可能进一步下跌。而在“美元贬值交易”助推下，新兴市场资产录得逾20年来最强8月表现，且被市场人士继续看好。 美元恐进一步下跌 根据媒体数据，彭博美元现货指数8月累计下跌0.9%，在7月下跌1.3%后连续第二个月走低。今年前八个月中，已有五个月录得下跌，并且目前正经历今年2月以来最长的连续月度下跌。 美元8月承压的重要原因之一来自美国财政部长贝森特更加积极的债务管理政策。贝森特本月稍早为了救市，宣布美国财政部计划扩大美债回购规模，并表示单期美债回购规模可能超过40亿美元。这引发了市场疑虑，对冲基金、资产管理公司及其他投机性投资者纷纷降低美元多头押注。贝森特8月31日进一步表示，他与美联储主席沃什在债券问题上“立场一致”。这一表态再次引发投资者对美国财政政策与货币政策互动的关注。 富国银行策略师尼尔森（Erik Nelson）表示，沃什上周重申美联储的通胀目标后，市场对美联储货币政策可信度的担忧有所缓解。不过，贝森特重申更加积极干预市场的政策风格，仍给美元带来另一层政策风险。8月31日，美元下跌约0.2%，部分回吐上周五的涨幅。 即使是有利于美元的美联储加息预期，其实也仍存不确定性。上周五，沃什的杰克逊霍尔首秀“鹰派”程度超预期，令美联储9月加息预期大幅提高。目前交易员预计，美联储9月加息的概率已经超过50%，同时市场也提高了对今年进一步收紧货币政策的押注。但对于后续市场押注的9月加息前景是否会兑现，市场也仍存分歧。美国通胀已经连续五年高于美联储2%的目标。 宏利基金在给第一财经的报告中写道，沃什本次讲话修正了此前较为模糊的表态，尽管短期鹰派信号引发市场小幅回调，但一定程度上修复了市场对美联储的中长期信心。根据沃什对经济韧性、金融不具限制性、通胀粘性的表述，叠加地缘和油价尾部风险，9月加息概率在上升，具体节奏和时点取决于数据。 但瑞士百达财富管理宏观研究及策略主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）对第一财经记者表示，沃什的发言仍体现出谨慎偏鹰派的立场，暗示如果通胀未能回到目标水平，美联储可能需要进一步采取行动。更值得关注的是，沃什认为当前金融环境可能尚未达到足够的限制性水平。 “这一表态比我们原本预期的更加直接。但这些偏鹰派言论也可能存在另一种解读，即随着联邦公开市场委员会（FOMC）的其他核心成员持续倾向鹰派立场，沃什或许担心自己在委员会内部被边缘化，或影响力有所减弱。”他称，“我们的基准预期仍是美联储维持利率不变。不过，沃什此次发言确实释放了新信号，即只要CPI和/或就业数据出现小幅超预期，就足以让政策天平转向加息。” 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也对第一财经记者分析称，沃什在杰克逊霍尔会议释放出的关键信号是，美联储仍坚定聚焦将通胀降至2%的目标水平。他同时对美国整体经济表达了信心。经济增长保持韧性、通胀仍具粘性的组合，解释了为何市场迅速上调对进一步加息可能性的定价。美国国债收益率上升，美元走强。 “尽管市场加息预期因此得到提高，但9月加息尚未成为定局。沃什仍然希望减少前瞻性指引的依赖，因此并未明确释放9月加息的信号。未来公布的通胀和劳动力市场数据将至关重要。”他称。 尼尔森也预计，美联储很可能无法兑现市场当前已经计入价格的加息幅度，随着交易员撤回此前建立的加息押注，美债收益率和美元9月都可能面临重新定价压力。 即使美联储加息预期有所升温，他称，美元也正处于财政政策与货币政策信号相互拉扯的环境中。贝森特扩大美债回购令市场重新担忧美国政府可能倾向于弱美元，而沃什的“鹰派”立场则强化了加息预期并对美元形成支撑。接下来美国就业和通胀数据能否支持市场当前的加息定价，将成为决定美元9月走势的重要因素。 美元波动率也已伴随市场的分歧而上升。过去两个交易日，美元指数一个月期隐含波动率走高，显示交易员正在为未来数周可能出现的更大汇率波动进行准备。 新兴市场持续受益于“美元贬值交易” 同期，根据媒体数据，MSCI新兴市场股票基准指数八月累计上涨3.3%，创下2004年以来最佳8月表现。“美元贬值交易”与人工智能（AI）热潮的扩散效应共同提振了这轮涨势。 “美元贬值交易”是指投资者押注美国为了缓解债务与赤字压力，将允许本币，即美元购买力逐步下降。机构Tellimer的新兴市场股票及地缘政治策略主管默里克（Hasnain Malik）表示，“美国财政与债务担忧促使新一轮资本流入新兴市场，实质性地支撑了新兴市场本币资产。投资者对AI科技龙头股的情绪趋于稳定，也助推了新兴市场资产和黄金价格。” 新兴市场货币指数也在8月连续第二个月录得上涨，并有望创下2025年6月以来最佳季度表现。8月表现最为突出的货币包括韩元与南非兰特。 威灵顿投资管理多元资产基金经理梅农（Supriya Menon）对第一财经记者表示，当前环境仍对全球股票构成支撑，企业盈利继续推动市场表现，流动性和企业基本面有助于抵消地缘政治不确定性的影响。同时，新兴市场股票估值接近过去十年来最佳水平，因此继续看好新兴市场股票跑赢欧股，对美股和日股维持中性观点。 此外，他还看好新兴市场债券。他告诉第一财经，新兴市场基本面已处于十年来最强水平，“各信用层级的国家在多年改革后，推动评级持续上调、韧性增强以及违约事件下降。这意味着新兴市场债券已发生显著演变，但许多投资者仍沿用看待过去周期的视角来审视它。这种认知已与真实基本面脱节，需要重新评估。” 他表示，在全球不确定性加剧的背景下，许多新兴市场经济体已进一步巩固其财政状况、积累储备缓冲，同时优化其债务结构。以厄瓜多尔、埃及、萨尔瓦多和阿根廷为例，这些国家的基础财政收支占GDP比重较均值长期高出近3个百分点。加纳和斯里兰卡的债务重组也让相关主权国家推进更多改革，以巩固其宏观经济稳定所取得的成果。同时，许多新兴市场央行进一步巩固了政策公信力，部分举措包括在2022年先于发达市场央行收紧货币政策。南非已将通胀目标下调至3%，看齐发达市场水平，同时其采取的财政与结构性改革更为其增强了公信力。选举后的治理变革也意味着匈牙利、哥伦比亚等财政表现滞后的国家有望推行实质性的财政整顿，从而为进一步货币宽松创造空间。此外，地缘格局重塑也让众多新兴市场迎来发展红利。这些经济体丰富的大宗商品资源，尤其是半导体和人工智能产业所需的关键金属，提振了出口增长。 “基本面的方方面面得到改善，叠加新兴市场债券颇具吸引力的收益潜力以及对冲发达市场风险的多元化价值，值得全球投资者重新评估其投资价值。”梅农称。

2026-9-1 1: （本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员） 沃什杰克逊霍尔首秀给黄金浇下一盆冷水。 北京时间8月28日晚间，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表就任以来首次主旨演讲。 沃什演讲以《我们所处的时代》为题，其措辞之强硬、立场之坚定，均远超市场此前预期。演讲结束后，全球大类资产迅速完成一轮紧缩再定价，加息预期大幅抬升，美债熊平，美元走强，黄金遭遇重挫。 理解本轮资产价格波动，须回到沃什讲话本身。在美联储法定的双重目标——物价稳定与充分就业——之间，沃什给出了清晰的短期优先级排序。他明确表示，当前阶段美联储政策重心应放在物价层面，2%的通胀目标“坚定且固定”，不容更改。沃什援引数据指出，美联储偏好的PCE价格指数12个月变化率为3.7%，六个月折年率达到4.1%，核心通胀指标同样处于高位，PCE篮子中约半数（54%）品类涨幅超过3%。他的判断是，近期数据并未表明底层通胀出现实质性改善，若美联储无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，则“还有工作要做”。市场普遍将上述表态解读为沃什上任以来最接近承认可能需要进一步加息的信号。 在强调通胀优先级的同时，沃什对美国经济基本面表达了相当程度的乐观。他认为，美国经济和劳动力市场依然具有韧性，企业资本开支、居民消费端均表现出较强的承受能力。更为关键的是，沃什直接判断当前金融条件很难称得上具有明显限制性，隐含观点为现行利率水平尚未对经济总需求形成有效压制，货币政策仍有进一步收紧空间。该判断与部分市场参与者此前形成的“高利率已经伤害经济、美联储即将转向”预期形成直接冲突。 沃什讲话中另一项具有制度意义的变化，是对政策沟通方式的重新定义。他提出，美联储需要“更加安静”，减少对外发声，危机时期盛行的前瞻指引已经不适合当前环境。沃什认为，过度向市场承诺利率路径，会形成央行与市场之间相互凝视的循环，使政策制定脱离真实经济数据。未来美联储决策将完全取决于逐次会议上的最新数据，不再提前给出方向性暗示。上述转变的直接后果是，市场无法再依赖官员讲话锚定利率预期，每一份通胀和就业数据对政策路径的边际影响都被放大，资产价格波动率将系统性抬升。 作为最典型的利率敏感性资产，美债市场精准反映了新政策框架的含义。讲话后，美债曲线呈典型熊平走势：短端收益率大幅上行，反映9月乃至12月加息概率被重新定价；长端收益率相对平稳，部分时段小幅下行，反映市场认为美联储控通胀决心有助于锚定长期通胀预期，未现通胀失控恐慌。短端上行、长端走平的组合，意味着实际利率被系统性抬升。黄金作为无息资产，机会成本直接锚定实际利率。短端实际利率因加息预期快速上升，黄金相对吸引力下降，资金撤离黄金ETF及期货多头。 黄金本轮下跌并非单纯由消息面驱动，行情结构本身也积累了较强调整需求。本轮黄金自前期低位启动反弹以来，持续积累大量多头盈利盘，趋势资金持仓较为拥挤。单边上行过程中，市场对美联储宽松转向的预期被不断定价，多头交易一致性程度较高。沃什鹰派发言触发实际利率快速抬升后，原本处于获利状态的趋势资金集中止盈离场，获利回吐行为放大了金价短期调整幅度。从期货持仓结构看，讲话前投机性净多头处于近期高位，一旦预期反转，多杀多的平仓压力会在短时间内集中释放。 短期维度上，黄金面临的压制因素尚未完全消退。美联储政策重归紧缩导向、实际利率上行、美元走强的三重组合，将在9月议息会议之前持续对金价形成压力。投资者需要警惕高位震荡回落、趋势资金继续出逃的阶段性风险。需要特别注意，在沃什“更加安静”的沟通模式下，市场不再有官员讲话来平滑预期，接下来的8月非农就业数据和CPI数据将直接决定9月加息概率走向，任何一份超预期强劲的数据都可能引发黄金新一轮调整。 但短期宏观冲击并不等于黄金中长期逻辑的破坏。美国联邦债务规模持续攀升、债务结构长期失衡格局难以在短期内逆转。联邦政府债务利息支出占财政收入比重不断上升，财政赤字结构性扩张使债务货币化长期压力始终存在。上述背景下，美元信用长期稀释趋势没有改变，全球央行持续购金的底层支撑仍然稳固，该需求将为金价提供长期底部支撑。黄金中长期抗通胀、对冲货币与主权债务风险的价值，并未因沃什一次演讲衰减。本次回调更适合被定义为上升趋势中的宏观情绪修复与估值消化，并非趋势反转。 展望后市，黄金仍面临明确的阶段性下行风险。后续若美国通胀数据持续黏性、就业数据保持强劲，将进一步强化美联储加息预期，甚至推动美联储在9月或12月重启加息，金价仍存在进一步调整空间。若通胀数据出现明确回落、就业市场显著降温，市场会下调加息概率，黄金有望迎来修复。对于投资者而言，当前不宜在下跌后盲目抄底博弈短期反弹，也无须因短期调整而过度悲观看空长期趋势。两种极端操作都忽视了当前政策环境的高度数据依赖性。 当前宏观环境下，更为务实的应对思路是分批布局、长期定投。分散入场时点摊薄平均成本，淡化短期波段波动影响，依托黄金长期保值属性与债务对冲逻辑，穿越短期宏观数据扰动与政策波动。投资者可根据自身风险承受能力设定配置比例，在金价调整过程中逐步建立仓位，避免一次性重仓暴露在数据驱动的短期波动之下。 总结而言，沃什的杰克逊霍尔首秀重新确立通胀优先的政策立场，推升实际利率并触发黄金短期获利回吐，金价阶段性承压。美国债务问题长期格局未变，黄金中长期配置逻辑依然成立。投资者应理性区分短期利率冲击与长期价值支撑，以分批定投方式应对波动，把握中长期配置机会。 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-9-1 1: 8月的全球市场主要围绕三件事情发展。 第一件事情，是日元一度跌至40年来最低水平，逼近164关口，引发美日两国实施了历史上罕见的联合日元干预，并令全球市场开始讨论新广场协议以及贝森特主义的可能性。 第二件事情，是由美日联合干预日元加剧的美债市场波动以及美债市场波动导致的美债美股美元一度齐跌的美元资产股债汇三杀局面。 第三件事情，是市场对沃什时代的美联储政策预期和磨合过程，沃什在货币政策以及沟通模式变化、改革，以及伴随而来的市场动荡。 而这三件事情的核心，都围绕美债市场展开。市场人士认为，美国财政压力高企叠加贝森特联合日本干预汇市，新任美联储主席沃什上任以来沟通风格偏不透明，都在放大美债投资者的不确定感，从而削弱了贝森特直接出手救市的效果。 历史罕见的美日联合干预效果一如市场此前普遍预期，短期日元迅速走高，但没过几个交易日，日元恢复跌势，在8月31日再度对美元跌破160关键心理关口。美国财长贝森特在本周的G20会议前夕，为稍早的联合干预行动作出辩护。他在回函民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）的信中表示，日元若出现失序贬值，可能迫使日本被动抛售美国国债，最终推高美国家庭和企业的借贷成本。这一表述清晰阐明了美国参与干预的利益逻辑——维护日元稳定，本质上也是在维护美国国债市场的稳定。 话虽如此，当贝森特最早为美日联合干预背书时，市场上就有许多分析师立刻警示称，此次联合干预行动采取了与历史上不同的方式，以往都是抛售美债、买入日元，以此提振日元。但此次联合干预美国抛售了欧元资产来购入日元，反而会引发市场猜测，是否因为美国担心日元贬值的压力会导致日本不得不抛售美债来提振日元，因此才选择了与日本联合干预。但此举也许恰恰会引发市场猜测、质疑美债的信用和投资吸引力。果不其然，此次表态后才过了3~4个交易日，美债市场就遭遇了动荡、抛售加剧的窘境，使得贝森特不得不“班师回朝”，将目光重新投回美国本土市场，不得不以更加直接明了的方式明面上出手干预，拯救美债市场。 具体而言，美东时间18日，30年期美债收益率创下19年来新高，贝森特紧急宣布扩大美国长债回购，以此来压低长期美债收益率。此后，30年期美债收益率短暂回落至5.19%，随后又迅速反弹。 其逻辑在于，一旦市场对于一个资产的走势的和投资价值的预期形成以后，就形成了一个自我实现的预言。当大家都觉得某个资产有投资价值的时候，市场就会有出现做多拥挤交易，资产价格就会持续上涨。而当市场都发现一个资产岌岌可危，需要美国财政部先通过与日本联合日元，再通过直接回购长债的方式来拯救时，市场和投资者对于美债的投资价值和信心就会越发崩溃，形成了一个负循环。正因如此，虽然贝森特动作频频，长期美债反弹也仅实现了一日游，很快重新遭到抛售。 视线转向美联储，美联储主席沃什在7月议息会议后的新闻发布会上的模糊表态，没有给予市场明确性以及不愿意给出前瞻性指引，沟通模式偏简短化，其一系列变革其实最早开启了本轮美债市场动荡和抛售。自沃什5月就任以来，投资者一直在努力适应他的沟通风格，过去几个月他的公开亮相屡次引发市场震荡。 最终，在8月底的杰克逊霍尔全球全球央行年会上，沃什终于在市场的倒逼以及压力下，重申了遏制通胀的承诺，市场对美联储加息预期重燃。利率互换交易员认为，美联储在9月中旬的下一次议息会议上加息的可能性已超过五成。尽管货币政策决策很大程度上取决于本周的就业数据以及后续的通胀数据，但对政策敏感的2年期美国国债收益率创下两个多月以来的最大涨幅。 荷兰国际集团(ING)在研究报告中笑称，沃什"热衷于不提供前瞻指引，但他的措辞却充满了前瞻指引的味道"。在6月作为主席的首次新闻发布会上，他致力于将通胀拉回美联储2%目标的承诺，打消了市场此前对他会迎合美国总统特朗普快速、激进降息的疑虑。2年期收益率大幅走高，收益率曲线趋平。7月，他引发了相反的反应，收益率曲线出现了自2025年8月以来最剧烈的陡峭化。即使在杰克逊霍尔会议明确表态后，一些投资者仍在为"沃什再次维持利率不变"的风险做准备，这种预期进一步加剧了市场对美联储公信力的担忧，推动长期美债收益率升至约二十年来的最高水平。 归根结底，这三件事情本身是互相联动的，其最终落点都是在于美债市场动荡以及美国政策制定者如何在政策层面试图拯救美债，试图维持美债市场稳定。 更重要的是，记者发现，自特朗普去年上任，并首次提出对等关税政策以来，美债走势已屡次有悖于其传统的全球最核心避险资产地位，甚至出现了以往仅在新兴市场资产才会轻易形成的股债汇三杀，联动齐跌的情况。从根本上来说，这说明了市场和全球投资者对美国各类经济政策、货币政策和财政政策产生不满和质疑，并导致美元和美元资产的长期信用以及投资吸引力下降。 疫情后多年，全球市场上始终流行“美国例外论”，即在全球各经济体资产普遍表现平平的情况下，美元资产表现一直一骑绝尘。但从去年特朗普上任后，美元资产数年来首次跑输新兴市场资产和欧元资产。并且，去年许多美国本土机构和个人投资者抛售美元资产，开启分散化投资最显著的群体。 “美国例外论”正在失效，且这一趋势在今年持续放大。这一趋势后续会如何发展，值得长期关注。

2026-9-1 1: 根据美国国土安全部（DHS）的一项最新监管提案，特朗普政府正考虑取消部分H-1B签证持有者配偶的工作许可，旨在推翻奥巴马时期允许部分H-4签证持有者在美国工作的政策。“DHS提议在法规中取消H-1B非移民工人的部分H-4配偶作为有资格根据(c)(26)类别申请工作许可的外国人群体资格。” 美国国土安全部下属的信息与监管事务办公室（OIRA）在最新公告里写道。公告称，政府计划恢复国土安全部此前的政策，即H-4签证配偶无法获得工作许可。据报道，该提案目前仍处于联邦规则制定程序的早期阶段。国土安全部尚未发布正式的拟议规则，也未透露关于该变更将如何实施、现有许可证持有者是否会受影响，以及最终会有多少人可能失去工作签证等详细信息。提议内容数十年来，H-4签证持有者通常无法在美国工作，但这一情况在2015年发生了改变。当时，奥巴马政府敲定了一项新规，允许符合特定条件的H-4配偶申请工作许可，前提是其持有H-1B签证的配偶“正在通过基于就业的绿卡途径申请永久居留权”。当时，美国公民及移民服务局（USCIS）预计，该规定将使数万人有资格获得工作许可，旨在帮助那些在等待绿卡期间的家庭，特别是来自印度等移民签证处理被积压严重的国家的申请者。根据H-4签证的现行规定，符合条件的H-4配偶可以获得工作许可（H-4 EAD），并独立于H-1B持有人的工作而开始自己的职业生涯。如果最新提案最终获批，未来的申请人将失去这一途径。印度人配偶受影响最大？美国公民及移民服务局目前并未按国籍公布持有H-4签证工作许可的人求。不过，国会研究服务处（Congressional Research Service）2017年的一份报告显示，在2014年至2017年间获批的约12.6万份H-4 EAD申请中，93%的申请人是印度公民，94%为女性。该报告还显示，许多持有H-4 EAD的印度女性从事高技能领域的工作，包括医疗、STEM（科学、技术、工程和数学）、教育及科技行业。按照现行规定，符合条件的印度H-4签证持有者（若持有有效EAD）仍可继续在美国生活和工作，并与持有H-1B签证的配偶团聚。国土安全部的这项最新提案可能需要数月时间才能转化为最终法规，在实施过程中，该法规也预计将面临美国法院的法律挑战。今年1月，一群持有H-4签证的印度裔公民在美国联邦地方法院提起诉讼，挑战特朗普政府终止就业许可文件（EAD）自动延期政策的决定，称该举措“武断且违法”，并将迫使数千名合法就业的移民失去工作。DHS曾于2025年10月发布一项新规，临时终止EAD到期后自动延期。

2026-9-1 8: 8月31日（周一）是蒂姆?库克（Tim Cook）担任苹果 CEO 的最后工作日，9月1日约翰?特努斯（John Ternus）将正式接任 CEO。65岁的库克将出任全新设立的董事会执行董事长（executive chairman）。而特努斯将迎来的挑战非常艰巨，如何扛起这家全球消费硬件巨头在AI时代迈向新一轮辉煌。 库克卸任 在库克执掌期间，苹果股价累计涨幅超2200%，先后成为全球首家市值突破1万亿、2万亿、3万亿美元的企业。公司还在今年7月短暂触及5万亿美元市值，成为史上第二家达成该里程碑的企业。iPhone 累计销量突破30亿部，通过股票回购向股东回馈近9000亿美元。 哈佛商学院教授戴维?约菲曾撰写苹果与蒂姆?库克的商业案例，他评价道：“库克把iPhone的业务规模做到了那个时代几乎没人敢想象、认为不可能实现的高度。” 1998年，库克辞掉当时全球最大PC厂商康柏的副总裁职位，加入濒临破产的苹果。一到任，他立刻着手清理积压库存、精简供应商名单。 2011年8月，时任苹果首席运营官的库克接任苹果首席执行官，彼时他要承接一份巨大的压力，公司市值约3490亿美元，iPhone 4S尚未发货，iPad 问世仅16个月。他的前任史蒂夫?乔布斯，被广泛视作全球最伟大的创新者之一。 时隔15年，库克走出属于自己的道路，将苹果推上前所未有的发展高峰。苹果正交出创纪录的业绩：2026 财年第三季度营收同比上涨16%，创下历年6月季度最佳业绩。 在库克治下，苹果跳出传统硬件业务的边界。服务业务的权重持续攀升，诞生了Apple Music、Apple TV+、iCloud+、Apple Fitness+、Apple Arcade 等一系列服务产品。他主导拓展苹果产品生态，推出Apple Watch、AirPods；同时大力推进自研芯片，Mac完成从英特尔处理器向M系列自研芯片的转型，这是苹果深度掌控软硬件全栈能力的标志性事件。库克推出股票分红政策，并且持续执行股票回购计划，把资本回报打造为苹果财务战略的重要一环。 这份辉煌并不只来源于产品决策。科技投资机构Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩?蒙斯特自2004年便长期跟踪苹果，他评价库克既是一名CEO，同样也是一位外交人士。库克上任之初便拥有极强的运营与供应链管理功底。真正让iPhone业务在地缘冲突下平稳运转的，是他温和的行事风格、果决的决策以及出色的谈判能力。 在库克主导下，苹果作出关键部署，规避了特朗普政府高额关税冲击。面对要求在美国本土制造手机的压力，苹果选择加大美国本土业务投资，在美国境内生产 iPhone 核心零部件。即便在特朗普第一任期，库克也是少数能获得他认可的企业领袖。耶鲁管理学院领导力研究高级副院长、前白宫顾问杰弗里?桑嫩菲尔德称：“在特朗普认可的企业CEO名单里，蒂姆?库克排名非常靠前。” 库克在自己最近几场财报电话会上，给继任者特努斯留下忠告：专注打造能够丰富用户生活的产品。“如果你始终以此为核心，所有决策围绕这一点展开，企业自然会收获优秀的商业回报。”他在 4 月的会议中说道，“我们也将持续开发更多新品，不断开启新的篇章。” 卸任CEO后库克不会离开苹果，出任董事会执行董事长，继续负责政府关系以及企业整体战略。他在今天发布的内部告别信中表示，“将会怀念这份工作”，并对特努斯出任CEO抱有十足信心。 特努斯重任在肩 特努斯于2001年加入苹果产品设计团队，2021年1月晋升为硬件工程高级副总裁。 过去十年，苹果几乎所有重磅硬件产品背后都有特努斯的主导：自初代iPad起，主持每一代 iPad 开发；主导2017年 iPhone X 重新设计的硬件工程；操盘2020?2022年Mac 从英特尔向Apple Silicon两年大迁移，该项目被普遍认为消费电子工业史上难度最高的架构转型之一；全程推动AirPods业务从0成长为年规模约200亿美元的产品线；负责Vision Pro混合现实头显的硬件研发。 本次权力交接发生在苹果现代史上战略局势最为微妙的时期：公司正奋力追赶谷歌、OpenAI、Anthropic 在生成式AI领域的差距；同时要应对华盛顿与布鲁塞尔接踵而至的反垄断风波；公司还要筹备首款折叠iPhone以及经过大规模重构的 Siri。 在公司内部，特努斯早已被视作库克的既定接班人。自2022年起，他在WWDC与产品发布会的登台占比持续提升，成为 iPhone 硬件对外发言人。今年3月苹果纽约发布会上，他亲自发布了MacBook Neo。库克在致社区公开信中评价特努斯：“一名才华出众的工程师与思考者，对每一处细节都极致执着。” 苹果跳过了前 COO 杰夫?威廉姆斯（2026年初退休）、人气很高的软件工程主管克雷格?费德里吉，选择提拔特努斯，反映董事会判断：苹果下一阶段的核心，是围绕 AI 芯片与可穿戴设备形态的软硬件深度融合，而非服务业务扩张或者应用生态管理。 行业评论人士援引公司内部消息表示：和库克以往较少深度介入产品设计的风格不同，特努斯清楚苹果需要一轮大规模产品设计革新。Wedbush 知名苹果多头分析师丹?艾夫斯研报写道“库克在库比蒂诺留下不朽遗产。特努斯将承受巨大压力，需要快速交出成果，尤其是 AI 赛道。虽然市场早有库克卸任传闻，但现阶段投资者疑问远多于答案，大家关注交接时点以及苹果整体战略将如何演变。” Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩?蒙斯特表示，“库克把权杖交给一名硬件工程师，这本身就在说明苹果认为下一个一万亿市值从何而来。增量不会来自服务业务扩张，也不会来自 App Store 抽成；而是端到端掌控芯片、硬件形态、设备端AI全栈。” Apple Intelligence 是苹果设备端生成式AI品牌，2024在WWDC正式发布，2025年分模块陆续上线。但核心产品 ——具备跨应用推理、多步骤任务能力的新一代个性化Siri多次延期。今年3 月，苹果斥资约10亿美元，授权谷歌Gemini大模型作为未来Siri云端推理引擎，服务超20亿台活跃苹果设备。这笔交易被广泛解读为：苹果内部基础大模型暂时还无法比肩谷歌、OpenAI、Anthropic 的顶尖模型，也加重投资者对苹果 AI 路线的担忧。 特努斯接手的AI路线图，面临迫在眉睫的三大压力：首先是保证新版Siri随 iOS 19按期交付，同时保证产品质量；其次是拿出可信、长期自研基础大模型方案，尽快降低对谷歌模型依赖；最后在新一代硬件产品全线打通AI能力：包括折叠 iPhone、下一代 Vision Pro、传闻2027年推出的N50智能眼镜。

2026-9-1 8: *三大股指齐跌，标普500指数失守7700点； *长期美债收益率上扬，10年期美债站上4.75%； *纳斯达克中国金龙指数跌超2%。 受美伊军事冲突升级，美债收益率上行影响，美股周一收跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌374.09点，跌幅0.70%，报53185.90点，纳斯达克综合指数下跌0.12%，报26370.89点，标普500指数下跌0.33%，报7686.14点。 【热门股表现】 明星科技股跌多涨少，特斯拉大涨超5%，公司在中国香港、中国澳门推出简化版 Model 3。谷歌、亚马逊跌超2%，美国联邦贸易委员会（FTC）拟提起诉讼，指控亚马逊欺骗广告投放商。 费城半导体指数涨近0.6%，高通涨3.83%，英伟达涨1.36%，AMD涨1.10%。 存储芯片公司涨跌互现，闪迪涨5.50%，美光科技涨2.77%，SK 海力士涨2.20%，希捷科技跌0.17%。 光通信板块分化，Lumentum涨2.21%，康宁涨0.02%，Coherent跌0.49%。 公用事业板块大幅跑输大盘，PG&E、爱迪生国际大跌超 20%。加州修订法案，保障野火受灾幸存者有权就电力设备引发火灾起诉公用事业企业。 纳斯达克中国金龙指数跌2.19%，阿里巴巴跌4.10%，百度、京东和拼多多跌超1%。 【市场概述】 中东局势再度紧张。据央视新闻报道，当地时间2026年8月30日，美军对拉腊克岛上两处伊朗伊斯兰革命卫队的军事设施实施轰炸，这是美军一个月来首次对伊朗采取军事行动。伊朗方面随即对多个美军目标发动报复性打击。 当地时间8月31日，伊朗武装部队总参谋部发表声明表示，伊朗在尊重邻国国家主权的前提下，绝不容忍任何侵略行为，并将对此类行为予以更加强烈回应。声明称，尽管该地区一些国家已正式宣布，绝不允许侵略性的美军利用其领土攻击伊朗，且伊朗此前已发出警告，但美军仍在利用这些国家的领土攻击伊朗的部分军事设施。 长期美债收益率上扬，基准10年期美债涨3.6个基点至4.757%，30年期美债涨4.1个基点至5.248%。冲突持续僵持，霍尔木兹海峡航运受阻，市场担忧能源价格上行压力会扩散为全面系统性通胀，迫使美联储最早在下个月启动加息。CME美联储观察工具显示，金融市场目前定价：9 月议息会议结束时，美联储加息25个基点的概率超过65%。 机构Murphy & Sylvest资深财富顾问、市场策略师保罗·诺尔特称：“投资者正在重新复盘（美联储主席）沃什在杰克逊霍尔的发言，评估其对利率、通胀的含义。如果 9 月不加息，市场会出现剧烈反应，因为市场已经充分消化加息预期很长一段时间。” 尽管近期出现回调，AI交易主线热度尚存。道琼斯指数8月累计涨幅超1%，实现连续5个月上涨，过去16个月中有15个月收红。标普500指数、纳斯达克指数创下5月以来首次月度上涨，分别上涨 2.6%、3.9%，两大指数8月早些时候均创下历史新高。 美国合众资产管理公司投资策略师汤姆?海因林表示，当前油价位置 “略微偏高”，但本轮油价上行尚不至于造成严重破坏。“全球原油供给可以满足需求，80?90美元区间并不会高到压垮经济。现在油价只是运行在该区间上沿，并不会改变我们对于消费、企业经营、AI、制造业回流、经济电气化的前景判断。” 本周市场将迎来关键经济数据：周五早上将公布8月非农就业报告；同时还将发布制造业、服务业月度PMI数据。交易员同时关注北卡罗来纳州阿什维尔举办的G20财长会议进展。 【大宗表现】 国际油价大幅走高，WTI原油近月合约涨2.83%，报85.76美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.71%，报90.49美元/桶。 贵金属市场走弱，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌1.05%，报4431.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.16%，报66.221美元/盎司。

2026-8-31 : 8月31日，本田与日产正式启动合作，双方就下一代软件定义汽车（SDV）签署联合开发协议，对核心的多款电子控制单元（ECU）、车载操作系统、中间件关键组件，以及运行在这些ECU之上的整车控制软件进行标准化开发。 根据规划，双方联合开发的这套ECU与软件的电子电气架构，将于2029财年起，正式应用于两家车企各自的下一代SDV车型中。 这也是本田与日产协商合并失败后，首次官宣重新合作，也是日本车企首次在软件SDV领域进行合作。回溯两家车企近2年来的重要合作：2024年3月，本田与日产曾宣布考虑以SDV为中心进行多项合作；同年底，本田与日产官宣进行经营合并事宜的谈判，三菱汽车也有可能加入合并谈判，以成立一个全球第三大汽车集团。但这一合并计划却于2025年2月宣告终止，主要原因在于本田欲将日产变更为100%子公司遭到拒绝。 尽管合并经营计划终止，但双方称将考虑进行其他项目的合作。 此次，本田、日产正式宣布全面重启合作的背景是：两家车企意识到，需要通过缩短开发周期、提升投资效率来强化竞争力。因此，双方经过多轮磋商达成共识，通过对多项底层技术实现标准化，整合双方工程技术、研发资源，提升开发效率、加快技术创新，以此形成更低的开发成本与更大的规模效应，进一步强化产品竞争力。 当前，全球汽车市场竞争格局正在发生明显的变化，中国车企凭借新能源车强势超车后，智能化“降维打击”正在持续进攻全球车市，而日系车企赖以生存的传统油车竞争优势已不再明显。 2026年上半年，比亚迪全球销量突破180万辆，排名第6位，超越本田的166万辆、日产的150万辆。同期，通用、Stellantis集团等大型欧美汽车制造商销量仍领先于本田、日产，吉利、奇瑞的全球销量分别约为142万辆、135.8万辆，步步紧逼。 但本田已出现了上市70年来的首次年度亏损，并且销量持续下滑，去年本田汽车全球销量同比下降7.5%，今年上半年销量同比下滑了约6.5%。日产汽车全球排名则已经掉出全球前10名，销量也在持续下滑，在卖掉总部大楼、开启裁员计划等一系列降本举措后，日产仍在推进“Re:Nissan”的降本计划，公司已将2026财年全球销量预期从330万辆下调至315万辆，降幅约4.5%。

2026-8-31 : 8月31日，日元兑美元又跌破160关口，引发市场对美日再度联合干预的广泛猜测。 不过，美国财长贝森特30日在接受媒体采访时表示，近期日元走势“已相当程度上得到控制”，并非此前触发干预时的“失序行情”。他还表示，预计日本央行将在货币政策上“做正确的事”，并计划在本周二十国集团（G20）财长会议期间与日本央行行长值田和男会面。 与此同时，花旗近期报告开始探讨，全球外汇政策是否正在形成“贝森特主义”。 日元再度跌破160关口 31日，日元跌至160.11，重回干预前区间。日元最新贬值的直接导火索，是美联储主席沃什上周五在杰克逊霍尔全球央行年会首秀上所发表的“鹰派”讲话。后者表态将坚定推进通胀目标实现，市场对美联储今年稍晚加息预期重燃，提振美元走强。 160这一关口具有重要的市场心理意义。8月时，日元一度跌至40年来最低水平，逼近164关口，引发美日两国罕见的联合干预。不过，贝森特稍早的表态显示，他认为近期日元走势“已相当程度上得到控制”，与之前需要干预时的境况不同。 日本财务省上周五公布的数据显示，日本政府在7月30日~8月26日期间累计花费15.4万亿日元（约合964亿美元）干预汇市，创下单月干预规模历史纪录。 如此巨大的干预规模，且美日联合干预向市场释放出不应继续做空日元的信号，日元在干预后一日内飙升至155点位。不过，即便如此，市场人士的共识是，日元贬值的深层理由仍在，日元中长期疲软很难扭转。SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师丸山（Rinto Maruyama）称，“这一干预规模是一个巨大的数字，使得日本当局今年已累计动用27万亿日元干预汇市，但美元兑日元始终在160附近徘徊，说明日元走弱的底层压力依然相当强劲。” 日本央行9月加息预期上升 贝森特在暗示短期没有再度联合干预必要的同时，又表示日本央行“将做正确的事”，计划在当地时间31日于北卡罗来纳州阿什维尔举行的G20财长和央行行长两天会议期间，与植田和男进行双边会谈。“我认识值田15年了，他是一位出色的经济学家，市场对他的敏锐程度估计不足。”他称。 市场人士在此前美日联合干预后也均表示，美元对日元根本走势和强弱取决于美日利差，也就是日本央行和美联储后续货币政策前景。因此，贝森特此前曾多次公开呼吁日本央行加息以应对通胀和日元贬值，这些表态已推动市场几乎完全定价9月政策会议加息的可能性。 景顺日本全球市场策略师木下智夫稍早对第一财经记者表示，日本央行此前采取渐进式利率上调政策，不仅是因为需要评估每次加息是否会产生意外后果，也受到高市政府倾向维持宽松货币政策立场所带来的政治压力。然而，美国愿意参与协调干预日元后，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。“一旦日本政府因美国方面的影响减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。目前我预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的12月提前至10月甚至9月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性。”他称。 此外，他仍认为，美联储今年进一步加息的可能性较低。如果这一判断成立，日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，并为日元提供支撑。目前，景顺对2026年底美元兑日元汇率的预期在150~155区间。 高盛也将日本央行加息预期大幅前修。高盛日本经济学家Tomohiro Ota在研报中写道，预计日本央行将在9月加息，此前预期为2027年1月；之后预计在2027年1月和7月分别加息。他还将终端利率预测同步上调至1.75%。他称，这一调整的核心在于日本央行反应函数变化。过去，日本央行坚持潜在通胀仍略低于2%，并认为政策没有落后于曲线。而如今，日本中长期通胀预期已逼近2%，日元贬值压力也取代工资数据成为最紧迫变量，日本央行等待更多数据来决定下一次加息时点的空间，正在缩小。 丸山也表示，美国方面的政策走向同样至关重要。接下来的关键在于，市场将根据沃什此次在杰克逊霍尔的讲话以及最新的就业报告，评估美国是否真的会加息，这将对日元走势产生重要影响。 全球汇市正在形成“贝森特主义”？ 贝森特在30日的采访中还明确表示，日本已经“征服”了通货紧缩，“安倍经济学”这一以大规模货币刺激、财政扩张和增长改革为核心的再通胀政策计划框架，大概已经走到了历史终点。日本经济正在向“高市经济学”（Takaichi-nomics）这一更具市场化特征的新阶段过渡。这一新框架更具股东友好特征，尤其在劳动力政策方面，大幅放松管制，政府干预程度更低。 此前，在贝森特刚刚就任美国财长时，市场人士就预计，鉴于贝森特对日本政策的熟悉度，以及和值田和男的私交，贝森特会比以往美国政策制定者更多“干涉”日本政策。 花旗研究近期发布报告，探讨贝森特正通过一系列颇具争议的干预措施，试图纠正全球经济失衡问题，这一动向是否意味着全球货币政策正在经历类似1985年《广场协议》的重大转变。花旗认为，目前尚无证据表明全球货币政策已出现“结构性转折点”，但美日两国联手遏制日元贬值的货币同盟，或可被视为“全球政策变化的信号”。 花旗称，贝森特提出了新的“国家经济政策”，可以被称为“贝森特主义”。该政策框架强调五大支柱：经济安全、互惠自由贸易、面向下一代经济体系的新规则、金融实力优势，以及为美国工人争取更多利益。尽管这与斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）提出的“海湖庄园协议”有所不同，但两者都指向同一个目标，即“纠正以美国经常账户赤字为主要特征的全球经济失衡情况”。 “如果日元贬值的逆转进一步带动其他亚洲货币走强，不能排除欧洲国家也加入这一框架、与美国联手要求其他货币贬值趋势的可能性。”花旗称，“最新的干预行动并不意味着美元走弱，但美日间这种旨在防范日本引发金融危机的迷你协议，未来或将推动更多国家参与其中。”

2026-8-31 : 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上放了一炮，令“重启加息”又成为交易主题，两年期国债收益率被爆拉上扬，十年期及三十年期稳中略升，国债收益曲线被拉平，长久期与短久期之间利差迅速收窄。受债市价格及风险偏好转换的影响，美元指数攀升，日元再跌破160。美股下挫，但跌幅温和。黄金白银与比特币价格则受美元汇率冲击而大幅下降。白宫公告部分滞留海湾油轮在美军护航下驶离波斯湾，原油价格回落。沃什在万众瞩目中发表了他上任迄今最重要的演讲。彭博社统计历年主旨演讲后两年期国债表现，称这是QE时代以来美联储一哥发表的最鹰派演讲。期货市场对9月加息概率的定价，从演讲前的35%直接推上62%，对政策利率最敏感的两年期国债收益率，一度上涨了11个基点。沃什上台后，大幅减少了对经济和政策的评论，更拒绝参与前瞻性指引预测。市场一直对他的“惜字如金”感到不满。这次年会谈话，他清晰描述了自己对经济的看法，某种程度上阐述了政策思考逻辑，也透露出未来政策重心所在。尽管仍有许多细节有待澄清，不过给市场的信号清晰明了——重新定价风险。沃什认为当前美国经济比市场预想的更强劲。整体经济表现令人印象深刻，而且仍在扩张。企业资本开支快速增长，信用利差处于历史较低水平，商业贷款标准也相对宽松，因此当前广泛的金融条件并不“具有限制性”。失业率只有4.1%，劳动力市场整体稳定。简言之，美联储面对的就业压力有限，物价上涨仍是主要矛盾。美国7月PCE同比上升3.7%，核心PCE为3.3%，美联储紧盯的12个月PCE平滑指标仍有3.7%，远高过政策目标的2%。即便近月CPI和PCE数据比预期稍好，但沃什认为仍不足以证明底层通胀已发生实质性改善，政策焦点仍应放在价格上。他的政策标准很明确：只有当美联储确信底层通胀正在明确并且以足够快的速度回到目标，政策压力才可能真正缓解。否则，“我们有工作要完成”。他澄清了美联储对政策工具的态度：短期利率是实现双重使命的主要工具。刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。这一表态关上了美联储短期重启QE的大门。近期美国财政部干预了长久期国债，但效果不佳。美国财政部没有扩张资产负债表的授权，因此市场曾经揣测美联储可能配合，不过现在看来沃什并不感兴趣。至于市场要求更丝滑的沟通，他的回应是，“一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现目标。”他强调市场参与者应该更多根据真实经济信息形成自己的判断，而不能只盯着美联储来寻找交易机会。不能市场盯着美联储，美联储盯着市场，最应该关注的经济现状反而变成次要关注点了。沃什此番讲话全面阐述了自己的思维框架，这不仅是一次加息信号，市场必须重新定价风险。笔者对沃什讲话有几点判断：首先，利率目前是政策工具箱中的主要手段，除非发生重大金融风险，沃什不主张轻易动用QE。其次，9月加息的概率有所上升，但非必然，更像五五开，取决于物价环境。鉴于中期选举临近，9月之后到12月加息过于敏感。再次，沃什仍会继续维持低频率沟通模式，市场波动风险在增加，资金也会要求更高的风险溢价作回报。本次谈话最重要的是，如何处理短期国债与长期国债之间的错位。沃什过往寻求降息缩表，也就是引导收益率曲线陡峭化；美国财政部长贝森特最近的市场操作，则要控制长债收益率，减轻发债成本压力，即通过控制长端国债价格促使收益率曲线平缓化。两者其实是矛盾的。沃什本次讲话倾向于通过加息将资金引向长端国债，换取长债收益率下行。看起来美联储愿意配合财政部的曲线平缓化计划。从债市反应看，沃什讲话起到了效果，贝森特赢了。话题转向欧洲。法国十年期国债收益率收4.139%，意大利十年期收益率为4.108%，这标志着市场对法国、意大利两国财政状况评估发生了逆转。在欧洲，关于意大利经济和政府的笑话比比皆是，而法国在二战后则始终扮演着稳定器的角色。十四年前欧洲爆发债务危机，法国与德国更扮演了欧洲经济货币的中流砥柱角色。意大利的债务GDP比率从欧债危机之后稳定在139%左右，但是仍高过IMF划定的120%红线。公平地说它是当年“欧猪五国”中最不长进的，但是近年法国的财政滑坡更快。法国每年都制造出GDP 5%以上的财政赤字，可以说是蒙上眼睛快步迈向财政悬崖。法国执政党在议会仅拥有少数席位，连通过预算都困难，遑论收紧财政纪律。过去二十年，法国工业竞争力迅速下降，劳工市场改革裹足不前，能源价格暴涨，消费者实际购买力一路下滑。去工业化和消费信心不足严重拖累了法国经济，财政负担更增添了结构性改革的难度。最新民意调查显示，法国极右翼总统候选人勒庞获得35%～38%的选民支持率，遥遥领先其他候选人。过去几次大选中，勒庞在民意调查和首轮选举中均居领先地位，但在第二轮投票中受到“弃保”冲击，选民转投更温和的建制派候选人。以目前的民调，这次进入第二轮选举的可能是极左翼的梅朗雄，传统政党候选人全员出局，因此这次“弃保”存在巨大不确定性。为夺得政权，近年勒庞在不少议题上“去极端化”，但坚持“法国人优先”原则。勒庞经济学中对自由经济并不执着，反而主张保护法国蓝领阶层、推行贸易保护主义。面对财政困局，她承诺削减开支、如期偿还债务，但是缺乏政策细节。法国总统马克龙费了九牛二虎之力通过的延迟退休年龄计划，她会彻底推翻。勒庞不再主张退出欧盟或放弃欧元，但坚持法国独立，反北约、反美国。勒庞拥有极右翼身份认同的同时，掺入了部分左倾的经济政策叙事。经济和财政政策多属框架型，缺乏细节，不少是为了迎合选民口味。不管她最终政策立场如何，如果当选都必须面对财政捉襟见肘以及改革举步维艰的现实。法国的财政底子比美国还是略强，政府烧钱也不如白宫那么肆无忌惮，但是法国没有美联储这样的单一央行保驾护航，最终债务违约的风险应该比美国更高。本周焦点在美国8月非农就业，预计6万，上期-2.3万，时薪维持3%涨幅。不过现在劳工数据对美联储政策的影响不及接下来的CPI数据。除此之外，留意欧洲PMI、印度GDP和美联储褐皮书。【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-8-31 : 2026年8月26日，武汉。康明斯东亚研发中心迎来了自己的20岁生日。 20年前，跨国公司在华研发中心多半是“技术搬运工”——把全球成熟方案搬来，做一点本地适配；20年后，这家成立于2006年的机构，已成为康明斯北美以外最大的研发基地，并持续把来自中国的创新成果输往全球。 这当然是一家企业的成长史，但若把它放进更大的坐标系里看，它更像一枚切片，照见的是中国在全球创新链条中角色的一次深刻位移：从“世界工厂”迈向“全球研发策源地”。 从“技术接收端”到“全球输出端” 数字最能说明这种位移。2006年，东亚研发中心从一支62人的创业团队、4个试验台架起步；今天，它坐拥700多名尖端技术人才和28个世界一流试验台架。 规模的扩张背后，是研发“话语权”的迁移。早期，这里的工作重心是引入全球先进技术、完成本地化适配；随后，它率先践行FFM（Fit For Market，适合市场需求）理念，再向前一步提出FFA（Fit For Application，为细分应用定制开发）战略，推动车用动力从国二跃迁至国六、非道路动力从国二迈向国四。一句话，它不再只是“接收”全球技术，而是开始“定义”面向中国复杂工况与多元场景的动力解决方案。 更具象征意义的是战略定位的升维。随着中国市场创新能力提升，东亚研发中心已从区域性工程团队，成长为承担越来越多全球项目开发任务、向全球客户输出中国创新的重要创新中心。当中国工程师主导起全球产品与技术平台的开发，尤其是低碳与零碳领域的平台搭建时，“在中国，为全球”便不再是墙上的口号，而是每天都在发生的研发日常。这背后，是中国应用场景——多元的工况、差异化的需求、快速迭代的市场——第一次成为全球动力技术演进的重要策源地，而非单纯的消化终端。 当中国伙伴出海，研发中心从“陪跑”变“领航” 研发中心价值的变化，与中国伙伴的全球化节奏同频。 东亚研发中心20周年活动现场，康明斯向东风汽车、福田汽车、陕汽、江淮汽车及柳工等创新伙伴代表致谢——这些名字，恰是中国商用车、工程机械出海的主力。伴随越来越多中国主机厂加速走向海外，东亚研发中心正从“服务中国市场”转向“赋能中国伙伴参与全球竞争”：它提供更具全球化、定制化的研发支持，帮助客户满足不同国家和地区的法规以及差异巨大的应用场景要求。 这一转变，折射出中国制造业出海逻辑的升级——从早年的产品、产能出海，迈向技术、标准与研发协同出海。 在全球研发网络重构的当下，谁能就近捕捉市场信号、谁能把本地洞察快速转化为全球产品，谁就握住下一轮竞争的主动权；东亚研发中心的“领航”角色，正是这种主动权的具象化。 2022年东亚研发中心新基地正式启用，当时就有报道以《技术创新助力零碳转型》为题，记录下该机构从传统发动机向多元动力路线的能力跨越。 伴随着国内工程机械、商用车企业出海提速，东亚研发中心一方面向前赋能本土主机客户的海外扩张：在整车开发早期就介入动力系统匹配，针对不同国家的法规、油品、使用工况开展产品验证，再依托康明斯的全球服务网络，帮助中国主机厂缩短海外产品落地周期、提升市场竞争力。 另一方面，研发中心也实现“在中国，为全球”的研发输出：由本土工程师主导完成全部概念设计与验证测试的15升柴油发动机，已于2024年投放澳大利亚牵引车市场；团队同时承接美国非道路工程机械动力开发任务，目前研发中心承接的海外项目，已占到总工作量的两成以上。 零碳赛道上的多元动力押注与AI入局 站在20年的新起点，康明斯正加速推进“Destination Zero”（零碳目标），并沿着不同应用场景构建多元技术路线。 在高效内燃机领域，研发新一代平台以迎接未来国七、非道路国五及全球法规；在替代燃料领域，同一多燃料平台可兼容柴油、天然气、氢气、甲醇等多种能源，为客户提供灵活的减碳路径；在氢能领域，持续推进15L、10L和6.7L氢内燃机平台及燃料电池关键零部件开发；在混合动力与电动化领域，则以电驱桥、中央驱动电机、功率电子与混动方案，覆盖道路、非道路与矿山等场景。 在脱碳已成全球共识的今天，不押注单一技术路线，而是以多元动力覆盖千差万别的应用场景，既是工业企业的务实选择，也暗含一种中国经验的外溢：正是中国复杂多元的市场，锤炼出了这种“因地制宜”的能力。对一家深耕动力领域百年的企业而言，多元并行意味着更高的投入与更复杂的协同，但也正是这种“不把鸡蛋放在一个篮子里”的克制，让其在能源转型的迷雾中保持了战略韧性。 值得注意的是，伴随AI浪潮的兴起，康明斯东亚研发中心自2024年起探索将人工智能引入工程研发流程，尝试在零部件设计、方案优化与工程验证等环节提质增效。在工业研发领域，工业知识与工程数据，正成为制造业智能化升级的重要底座。与此同时，围绕AI快速发展带来的数字基础设施需求增长，康明斯也在推动发电、储能和微电网技术创新，为数据中心等关键基础设施提供更加可靠、可持续的能源解决方案。 “合作是成功的基石。”康明斯公司副总裁兼首席技术官伍彰楠（Jonathan Wood）在康明斯东亚研发中心20周年庆典上这样说道，康明斯倾听客户需求，与合作伙伴携手开发解决方案，并将本地市场洞察与全球工程能力紧密结合。正是这种合作精神，推动康明斯东亚研发中心从一个区域性工程团队成长为具有全球影响力的创新中心。 20年间，康明斯与中国的互相成就，写下的其实是一个外资“本土化2.0”的样本——它不再把中国仅仅视为庞大市场，而是当作驱动全球创新的引擎。当“在中国，为全球”从一句愿景落地为研发实景，它照见的，是中国创新力量在全球版图中的真正崛起。

2026-8-30 : 首秀偏“鹰”，重挫黄金。 当地时间8月28日，美联储主席凯文·沃什首次在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。 尽管未给予市场清晰的前瞻指引，但沃什直言通胀“仍然过高”，若无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，“我们还有工作要做”。 市场普遍将此次讲话解读为鹰派色彩鲜明，并重燃对9月加息预期。黄金价格首当其冲，现货黄金在沃什讲话后迅速转跌并持续下行，盘中最低触及4444.80美元/盎司的一周低点，收盘报4453.67美元/盎司，重挫2.95%，终结周线三连涨；COMEX黄金期货跌3.43%，报4504.10美元/盎司，跌破4500美元整数关口。 “沃什杰克逊霍尔首秀鹰派色彩鲜明，为9月加息预留了政策窗口，但并未锁死路径。”天风证券分析认为，即将公布的8月CPI数据将成为关键变量——若超预期回落，美联储或维持按兵不动；否则加息概率将进一步上升。资产方面，美债收益率短期或维持高位但期限利差扩张可控，美股风险偏好转谨慎；伦敦金现跌破4500美元后，短期或呈宽幅震荡。 沃什首要关切在通胀 作为全球央行年度风向标，本届杰克逊霍尔年会备受全球金融市场瞩目，而沃什的“杰克逊霍尔首秀”更是全场核心焦点。 据央视新闻，当地时间8月28日，沃什在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上表示，如果美联储无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，那么加息仍在考虑范围内。沃什强调，美联储2%的通胀目标是“坚定且固定”的目标，并指出针对过去65个月持续偏高的通胀，责任“直接在央行”。 就在沃什讲话前一天，美国商务部公布的数据显示，7月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.7%，高于市场此前预期的3.6%；核心PCE价格指数同比上涨3.3%。数据公布后，市场对美联储年内进一步加息的预期已有所升温。 沃什讲话后，市场迅速作出剧烈反应。对利率敏感的两年期美债收益率日内一度升10个基点至4.3%，长期美债收益率的反应相对温和，美国10年期国债收益率上涨至4.728%；美元指数一度涨破99.70，创8月14日以来新高。市场对9月加息的押注急剧增加，芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，9月加息概率上升至约57%。 中金公司研究报告分析，沃什此次讲话整体明显偏鹰，与7月联邦公开市场委员会（FOMC）记者会上相对模糊的表态不同，此次讲话明确承认美国通胀仍然偏高、利率仍是主要政策工具，并表态将视情况需要采取行动。中金认为，沃什实际上已释放出清晰信号：通胀仍然偏高，风险尚未解除。利率是应对通胀的核心政策工具，如有需要，不排除进一步收紧的可能。 对市场而言，中金公司认为，即便加息也不等于“纯粹利空”，如果提高利率是经济需求强劲的结果，股市未必会持续下跌。历史经验表明，市场真正担心的并非加息本身，而是美联储“加息过晚”。如果加息有助于压制通胀风险，加上经济基本面与企业盈利保持强劲，中期来看反而对市场更有利。 黄金踩踏式暴跌 贵金属市场在沃什讲话后直线下挫。 现货黄金自4631美元/盎司高位直线跳水，日内最低触及4444美元/盎司附近，最终收报约4453.67美元/盎司，创下近两个月最大单日跌幅。 宝城期货表示，金价在连续三周上涨且累计涨幅约13%后，短线获利盘集中兑现，触发高位回调。叠加美国7月核心PCE数据同比增速高于市场预期，能源通胀黏性显现，也推动市场对9月加息的押注回升，美元走强直接施压黄金。 实际上，市场在杰克逊霍尔央行年会前已主动降低仓位避险。市场交易人士对记者分析，随着程序化止损盘被触发，黄金盘中抛压急剧放大。从技术面看，4458美元附近或成为多空争夺的关键位置；若这一支撑持续失守，下方可能进一步指向4320美元附近。 资金面上，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月25日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加5383手合约，至151315手合约，创11个月新高；COMEX白银投机者净多头头寸增加2467手至13235手，为近15周高位。 上述交易人士进一步分析称，此轮上涨更多由期货市场空头回补和短线投机资金推动，基础或并不牢固，一旦预期逆转，踩踏效应将十分显著。 白银的处境更为艰难。现货白银不仅跌破70美元整数关口，还失守了67.69美元的关键支撑，跌幅明显大于黄金，金银比进一步走阔。这反映出白银在利率收紧预期下因兼具工业属性而承受更大压力。 机构激辩金价走势 面对罕见急跌，各大机构并未对金价形成一致看空，但在短期方向上出现了明显分歧。 8月以来，黄金便步入反弹通道。8月19日，受美国财政部宣布加大流动性支持性回购操作消息的影响，现货黄金价格大涨4.36%。不到一周的时间，现货黄金连破4400美元、4500美元、4600美元关口，年内涨幅由负转正。 盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示：“这场演讲鹰派色彩浓厚，坚定致力于把通胀压至2%。收益率曲线出现熊平形态，说明市场认可其抗通胀的立场。”他补充道：“黄金如期下跌，但这轮下跌是否足以终结看多逻辑，仍有待观察。” 金源期货分析指出，当前美联储政策取向仍存较大不确定性，市场保持谨慎。从技术形态上看，当前金银价格上涨至关键点位后有技术性压力，短期回调的概率更大。 正信期货认为，美联储偏鹰派的表达令贵金属阶段性承压，同时美国科技股受英伟达财报良好表现带动，提振投资者对人工智能支出扩张周期延续的信心，也对贵金属板块资金形成阶段性挤压。总体而言，市场加息担忧再起，资金重回科技领域使得贵金属板块阶段性承压 瑞银财富管理投资总监办公室维持年底金价目标在4600美元/盎司，2027年9月底目标价为5400美元/盎司。瑞银认为，全球债务水平攀升叠加美元持续走弱，是金价上涨的底层逻辑。 高盛在报告中重申年底金价4900美元/盎司的预测，认为看涨期权需求增加可能放大金价在关键行权价附近的波动。 风险方面，瑞银也提到，若美国经济数据持续强劲、油价上涨重新推高通胀预期，或美联储释放大幅提升加息概率的信号，实际利率和美元都可能阶段性上升，触发金价急跌。不过瑞银认为，这不会从根本上改变黄金的中长期支撑因素。这类回调应被视为买入机会，而非持续熊市的开端。 全球安全资产洗牌 短期加息预期与长期“去美元化”正面交锋下，黄金再次陷入拉锯格局。 行业人士分析称，沃什释放加息预期拉动短端利率上行，黄金近三周积累的获利盘集中涌出。与此同时，长端美债实际收益率依旧居高不下，持有黄金的机会成本持续攀升，贵金属市场短期承压格局难解。 当下，长端美债收益率持续高企，市场此前期待沃什能够借此次演讲进一步阐明货币政策路径。但会上，沃什并未正面回应这一问题，既没有提及美国财政部扩大长期美债回购的计划，也没有对财政部债务管理政策作出评价。 近期一系列政策出台后，30年期美债收益率一度回落，但随后重新走高。美国财政部宣布将长期美债回购规模至少扩大一倍至每次40亿美元，并表示准备扩大对成本较高债务的回购。 美银证券首席策略师迈克尔·哈特内特此前警告称，美债长端收益率走势正成为当前全球资产定价的核心变量。当传统的“安全资产”本身开始剧烈波动，全球资本不得不重新定义“安全”的含义。市场对美债的信心动摇本身，已在推动资金重新评估配置方向。 桥水基金创始人瑞·达利欧此前也表示，如果不改变路线，美国债务危机可能在三年左右到来。 美联储将于9月15日至16日举行下一次议息会议。行业人士认为，在此之前8月就业数据、通胀数据等一系列经济指标将成为市场判断利率走向的关键依据。对于黄金而言，短期走势仍将在“加息预期重定价”与“去美元化长期逻辑”之间反复拉锯。

2026-8-30 : 英伟达和赛富时的强劲财报助力本周科技板块强势反弹，但美联储主席沃什在杰克逊霍尔重申抗通胀立场，令市场情绪尾盘承压。 下周美国即将公布重磅就业报告，将为货币政策路径提供重要线索。英伟达CEO黄仁勋和OpenAI CEO奥尔特曼将亮相二十国集团（G20）创新部长级会议。在加息预期不断升温的背景下，人工智能（AI）行情能否延续涨势，仍有待观察。 美联储加息预期升温 本周公布了大量经济数据，核心看点是个人消费支出（PCE）物价报告。虽然整体物价涨幅符合预期，但核心PCE同比上升3.3%，距离美联储目标依旧偏高。 就业市场依然稳固，初请失业金人数20.3 万人，较上周减少4000人；续请失业金177.8万人，环比减少1.8万人。亚特兰大联储GDPNow模型将三季度美国国内生产总值（GDP）初步实时预测值由上周的4.0%上修至4.6%，主因消费支出预测抬升。 沃什在杰克逊霍尔央行年会完成首次演讲后加息概率上行，市场整体将其解读为鹰派。沃什表示，实现物价稳定是美联储的职责，政策重心放在物价层面；目前尚无充分证据表明已经实现物价稳定；不过，美国经济整体韧性令人印象深刻，美联储减少对外发声，反而更有利于达成政策目标。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，沃什讲话中从三个方面释放鹰派信号：明确支持将PCE作为美联储的通胀衡量标尺，暗示当前政策环境尚不具备充分限制性，同时指出通胀回落的速度过于缓慢。 受沃什讲话驱动，美债收益率曲线短端上行，长端回落，收益率曲线扁平化。美联储加息预期大幅抬升，9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息概率升至58%，市场计价加息确定性100%的时间点依旧落在12月。 德银在给第一财经记者发送的研报中写道，沃什讲话明确偏向鹰派的立场超出了预期。只有后续公布的数据显著不及预期，美联储才有可能避开9月25个基点的加息。相应地，基线情形是美联储今年合计将加息50个基点，分别安排在9月与12月议息会议。 施瓦茨相对态度谨慎，他向第一财经表示，尽管市场对其讲话反应剧烈，但他暂未将加息纳入基准预测情景。通胀超目标的主要来自核心商品，而当前商品价格的多项上行压力已较此前有所缓和。非住房服务领域的通胀回落态势也更具积极信号。美联储大概率希望借助市场自发完成一部分紧缩效果，而即将公布的通胀数据大概率表现温和，能够减轻FOMC的加息压力。 资金大幅流出 本周美股走势跌宕起伏。AI芯片龙头英伟达给出乐观的长期营收指引，但沃什发表偏鹰派讲话，两者形成对冲。 板块跌多涨少，道琼斯市场统计显示，科技板块本周涨幅居首，上涨1.8%；通信服务板块上涨1.6%，金融板块上涨1.1%；非必需消费品板块勉强收涨0.1%。赛富时是本周科技板块表现最佳的个股，单周大涨 22%。该公司公布的财年第二季度调整后盈利与营收均高于分析师平均预期，同时上调2027财年业绩指引。医疗保健、能源板块本周双双下跌2%；工业板块下跌1.7%，房地产板块下滑1.3%。必需消费品、原材料以及公用事业板块同样小幅走弱。 资金情绪回归谨慎，据LSEG Lipper数据，截至8月26日当周，美国股票基金净流出规模高达223亿美元，创近五个月以来新高。大盘股基金净流出247.3亿美元，全部流出压力集中于此，机构主动降低大型科技权重敞口，向中小市值内部轮动。 巴克莱银行表示，尽管二季度财报季表现亮眼，但市场或将迎来多重挑战。“眼下，扎实的盈利依旧托举股市，但市场面临潜在风险：宏观波动率抬升、AI带来的资本供给隐忧，以及中期选举前不利的季节性因素。” 嘉信理财在市场点评中写道，本周英伟达超预期的长期业绩指引和CRM 软件厂商赛富时交出亮眼财报提振市场对AI交易行情的情绪。下周需要关注G20创新部长级会议，届时黄仁勋和奥尔特曼将发表主旨演讲。 该机构认为，投资者对9月落地加息本身不算过度恐慌，但会更加警惕加息给全球债券市场带来的连锁冲击。受美国财政部国债回购计划推动，30年期美债收益率较上周周期高点5.31%回落约13个基点，但整体威胁尚未解除。另一方面，从历史统计来看，9月是标普500指数表现最差的月份。因此，嘉信理财对下周市场给出了谨慎的判断。

2026-8-30 : 本周国际市场风云变幻，英伟达财报重燃市场信心，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上放鹰。美股全线走高，道指周涨0.53%，纳指周涨0.85%，标普500指数周涨0.49%。欧洲三大股指分化，英国富时100指数周涨0.07%，德国DAX 30指数周涨1.66%，法国CAC 40指数周跌0.98%。 下周看点颇多，市场焦点将转向美国就业数据，投资者借此评估美国经济韧性以及美联储可能加息的时间窗口。加拿大、新西兰将公布利率决议。欧洲方面，市场重点关注欧元区通胀数据。G20财长和央行行长会议将在美国召开，美预计将对伊经济战作为G20会议核心议题。 非农表现成为焦点 沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上着重强调，通胀是政策制定者的核心关切，并释放未来数月有可能加息的信号。“我们必须确信核心通胀正清晰且以足够快的速度向目标回落。如若不然，我们就还有工作要做。” 伦交所路孚特数据显示，美国货币市场定价9月加息25个基点的概率为 57%，12 月加息已经被完全计价。 下周市场重新聚焦美国劳动力市场状况，8 月非农就业报告将于周五（9月4日）公布。该数据可以反映就业市场的稳定程度，以及高通胀是否传导至薪资端，投资者将据此判断美联储最早于9月加息的可能性。外界也将从美联储褐皮书中评估近期美国经济的微观表现。 荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯·奈特利在报告中表示：“就业报告是头号事件，将直接决定美联储是否在9月议息会议上行动。我们预计8月非农就业会小幅回升，新增约6.5万人，整体依旧维持‘低招聘、低裁员’格局。关税带来的谨慎情绪与高借贷成本，大概率会在今年剩余时间延续这一态势。” 非农数据公布前，还有多项劳动力市场前瞻指标陆续发布：包括7月JOLTS职位空缺，8月ADP私营就业数据和初请失业金人数。其他重要经济活动数据包括8月ISM制造业指数、服务业指数和7月工厂订单数据等。 下周博通财报表现将影响人工智能（AI）交易走势，其他值得关注的企业包括戴尔科技、惠普企业、露露乐檬、美敦力等，中概股蔚来汽车也将发布业绩。 原油与黄金 尽管美伊冲突的外交斡旋陷入停滞，但油价本周收跌。西得克萨斯轻质原油（WTI）周跌4.30%，报83.40美元/桶。全球原油基准布伦特原油期货周跌5.38%，报89.31美元/桶。 有迹象显示霍尔木兹海峡原油通行量有所抬升，将对油价形成下行压力。部分观点认为实际流通量可达600万-800万桶/日。另有尚未证实的消息称委内瑞拉考虑退出石油输出国组织（OPEC），进一步令供应前景复杂化。但委内瑞拉石油产业状况糟糕，快速增产能力有限，该事件对油价实际影响尚且不明。 贵金属市场尾盘跳水，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货周跌3.25%，报4478.10美元/盎司。COMEX白银期货周跌3.65%，报66.995美元/盎司。沃什的最新讲话成为导火索，与利率预期高度联动的2年期美债收益率周五拉升近13个基点至4.36%。晨星分析师菲利普·斯特雷尔表示：“本次讲话被市场解读为鹰派，核心在于沃什承认通胀仍是一大隐患，并且将利率渠道视作解决通胀问题的手段。”他补充称，短端市场已经把这一预期充分计价。 加息预期升温带动美元对主要货币大涨，美元创下两个半月以来最大单日涨幅，也对贵金属造成压力。衡量美元兑日元、欧元等一篮子货币的美元指数周五上涨0.61%，报99.71，再次逼近100大关。 欧洲通胀或大幅加速 6月，欧央行完成近三年首次加息，当前市场预计9月会议大概率再加息25个基点。政策焦点紧盯服务业通胀、二次通胀效应。本周，多位欧央行官员对进一步收紧货币政策发出警告。 下周欧元区核心看点是8月通胀初值。包括德国、意大利以及欧元区在内的国家将陆续公布数据，能源价格对通胀的影响将得到重要印证。 加拿大皇家银行资本市场分析师预计，受居民燃油价格再度大幅上涨推动，8月欧元区通胀将由7月2.9%回升至3.6%。“天然气价格上涨的大部分影响尚未充分显现，天然气向实体经济传导存在较长时滞。目前我们没有看到核心通胀压力显著抬升的有力证据，但欧洲央行会对通胀前景的任何变化高度敏感。” 英国下周经济数据相对清淡；周一为公共假日，金融市场休市。英国央行将发布7月消费者信贷与抵押贷款数据。 英国首相伯纳姆将于周三（9月2日）迎来就任后的首次议会首相质询。 下周看点

2026-8-30 : 8月18日，30年期美国国债收益率盘中触及5.34%，创2007年以来新高；8月12日，10年期拍卖的中标利率为4.68%，创2007年以来新高；8月13日，30年期中标利率5.22%更是创2001年以来新高。 8月19日,美国财政部宣布，临时将10年至20年期、20年至30年期美债回购规模提高至少一倍，单次上限从20亿美元提高至40亿美元以上，9月9日生效、持续至11月4日。 这一消息公布后，美债收益率一度明显回落，30年期美债收益率盘中从5.28%回落至5.19%，10年期从4.71%回落至4.65%。但这种利好并未持续太久。8月21日，美国长期国债收益率重新走高，30年期美债收益率上涨至5.27%，回到财政部宣布扩大回购规模前的水平；10年期美债收益率也收于4.74%。 美债收益率为何持续走高 美国财政部提高回购额度的背景是长期美债收益率持续走高。图表1是1995年初至今10年与30年期美国国债收益率走势。8月21日，10年与30年期美债收益率分别是4.74%与5.27%。而在2026年初，两个收益率分别是4.19%与4.86%。 推动美债收益率走高的首要因素是美国政府财政支出持续扩张，利息支付规模升至历史高位，美债余额已突破40万亿美元，市场对财政可持续性的质疑不断加剧。图表2是1993年初至今美国国债余额。在1993年初，美国国债余额是4.17万亿美元；最新数据是8月20日的40.03万亿美元。 国债余额不断攀升的推手是居高不下的财政赤字。图表3是美国财政赤字及其占GDP比重。2026财年的前十个月（即2025年10月至2026年7月），美国财政赤字为1.8万亿美元，与2025财年同期相比增加1700亿美元，已超过整个2025财年的1.78万亿美元。据美国国会办公室预测，未来数年内赤字占GDP比重不会出现实质性改善，保持在6%左右。 更令市场警惕的，是利息支出本身已成为债务扩张的加速器。图表4是美国财政预算表。2025财年（2024年10月至2025年9月），债务利息支出为0.97万亿美元，超过国防支出，仅次于社会保障和医疗保险。截至7月的2026财年，累计公共债务利息支出约为1.17万亿美元，已经超过整个2025年度总和。债务规模上升，国债投资者要求更高收益率，推高国债再融资成本，而更高的融资成本又进一步扩大财政赤字，形成“债务扩张—收益率上升—利息支出增加—财政赤字上升—债务进一步扩张”的螺旋。 通胀风险是推动美债收益率走高的又一因素。美伊战争爆发后，美国通胀率走高，5月份一度上升到4.2%，7月份虽已稍微下降至3.4%，仍高于美联储2%的通胀目标。而且，一旦油价因战争延长而再度上涨，通胀压力将进一步累积，并强化美联储加息预期。 第三个因素是企业借贷激增。人工智能浪潮推动科技巨头（超大规模云计算服务商）大举债务融资，令华盛顿与硅谷在同一资本池中竞争，加剧了债券市场的供需压力。 截至7月7日，亚马逊、谷歌、脸书和甲骨文发行了1940亿美元债券，与2025年全年的1080亿美元相比上升79%。据高盛预测，包括微软在内的五家超大规模云服务商在2026年的债券发行量将达到2500亿美元，在2027年这一数字将上升至4000亿美元。 更值得关注的是美债需求端正在发生的变化。数据显示，6月份外国投资者持有的美国国债减少721亿美元，为近几个月以来最大降幅。其中日本减持264亿美元，中国持仓则降至18年来最低水平。虽然加拿大、新加坡和印度等国家有所增持，但总体趋势已经非常清晰：传统海外买家对美国国债的热情正在下降。美国财政部数据显示，2026年上半年，主要持有美债国家和地区的合计持有额净增294亿美元，为2023年以来的最低水平，相比2025年同期的4743亿美元锐减94%。 为什么美国财政部直接干预的效果并不明显 主要原因是财政部回购能够改变短期供求，却改变不了推动长期收益率上升的基本面。 首先，回购规模相对于美国国债市场太小。财政部只是将10~30年期国债单次回购额度从20亿美元提高到至少40亿美元，而美国可交易国债市场规模约为32万亿美元。即使回购翻倍，对长期国债总体供求的机械影响仍十分有限。8月19日政策公布后，30年期收益率一度下降9个基点至5.19%，但第二天便重新升至5.23%、收复了前一天一半的跌幅，第三天便重新回到财政部宣布扩大回购规模前的水平5.27%。 其次，财政部回购并没有真正减少政府债务和融资需求。财政部买回旧的长期国债，需要使用财政现金或通过发行新的国债获得资金，本质上更多是调整债务期限结构，而不是像美联储量化宽松那样创造基础货币购买债券。因此，只要财政赤字没有下降，美国政府未来仍然需要向市场发行大量国债。财政部一边回购几十亿美元长期债，一边又需要发行数千亿美元新债，前者很难抵消后者形成的供给压力。 第三，也是最重要的原因，是这一轮长期收益率上升主要不是流动性问题，而是基本面重新定价。市场担心的是持续的大规模财政赤字、突破40万亿美元的政府债务、通胀压力以及长期国债供给增加。在这些因素没有改变的情况下，投资者仍会要求更高的期限溢价和财政风险补偿。8月20日收益率迅速反弹，正说明市场最初受到政策“信号效应”的冲击，但随后重新回到财政和通胀基本面的定价。回购未能消除投资者对通胀和政府债务扩张的担忧。 因此，这次干预存在一个根本局限：财政部试图用一个债务管理工具解决一个财政基本面问题。回购可以增加长债的边际需求、改善旧券流动性，甚至通过政策信号迫使部分空头平仓，因此短期能够压低收益率；但如果市场认为美国未来仍将保持巨额财政赤字和高强度发债，那么长期利率最终仍然取决于投资者愿意以什么价格持有美国债务。真正能够持续降低财政风险溢价的措施不是扩大几十亿美元的回购，而是降低结构性财政赤字、减少未来债务供给。 简而言之，8月19日的市场走势可以概括为：“第一天交易政策信号，第二天重新交易基本面。”财政部可以暂时改变长债的供求关系，却无法仅靠回购改变美国财政赤字、债务增长和通胀预期；这也是为什么30年期收益率从约5.34%迅速降至5.19%之后，又很快回到5.2%以上。 美债收益率走高，为什么黄金反而上涨 一般而言，美国国债收益率上升会提高美元资产的吸引力，吸引国际资本流入，从而推动美元升值，并提高持有不付息黄金的机会成本，因此通常表现为“美债收益率上升—美元走强—黄金下跌”。但2026年8月中旬的情况明显不同：7月1日至8月21日，30年期美债收益率自4.91%上升至5.27%，而美元指数下跌2.31%，与此同时，黄金大涨13.81%。 造成这种反常组合的关键，在于此次美债收益率上升的性质发生了变化。过去收益率上涨往往来自美国经济强劲、市场预期美联储维持较高政策利率，这种“基本面改善型”的利率上升通常有利于美元；而此次长期收益率上涨更多来自财政赤字扩大、政府债务突破40万亿美元、长期国债供给增加以及通胀和期限溢价上升。换言之，投资者要求更高收益率，并不是因为更加看好美国经济，而是因为持有美国长期债务需要获得更高的财政、通胀和久期风险补偿，因此高收益率本身反而包含了对美国财政状况的担忧。 8月19日，财政部突然扩大10~30年期国债回购额度，又进一步强化了这种市场判断。正常情况下，财政风险恶化可以通过长期国债价格下跌和收益率上升进行调整，但财政部此时主动增加长期国债需求，使市场开始担心美国政府并不愿意完全接受长期融资成本持续上升。如果政府未来继续通过扩大回购、减少长期债发行或增加短期融资等方式压低长端收益率，那么财政风险并不会因此消失，而可能部分从“债券价格”转移到“货币价格”上，即由美元贬值承担调整。这也是为什么财政部扩大回购后，长期美债价格上涨的同时美元反而走弱。市场开始交易的已经不是简单的利差变化，而是美国政府面对高债务和高融资成本时可能采取何种政策的问题。 这一逻辑同时解释了黄金的上涨。黄金真正敏感的并不是名义国债收益率，而是扣除通胀和风险因素之后的实际无风险收益率。如果美债收益率上升主要来自经济增长和实际利率提高，那么黄金的机会成本确实会上升；但如果收益率上涨主要反映财政风险和通胀担忧，同时政府又表现出压低长期融资成本的意愿，那么投资者反而可能担心未来实际利率受到政策压制以及美元购买力下降。 在这种环境下，黄金作为不依赖任何政府信用的储备资产，其避险价值反而提高。当投资者担忧美国债务扩张最终可能通过较低实际利率、货币贬值或其他形式的“金融压抑”得到消化时，黄金成为所谓“货币贬值交易”的受益者。 因此，7、8月出现“美债收益率上升、美元下跌、黄金上涨”的组合说明市场对美债收益率上涨原因的理解发生了变化。过去市场交易的是“美国经济强劲—利率上升—资本流入—美元升值”；这一次市场更多交易的是“财政赤字扩大和债务增加—投资者要求更高长期风险补偿—美债收益率上升—政府试图干预长期融资成本—市场担忧美元购买力和财政信用—黄金等非主权稀缺资产上涨”。 这种看似反常的市场表现实际上反映了一个重要变化：当美债收益率上升主要代表更强的美国经济基本面时，高收益率通常利好美元；但当收益率上升越来越代表财政和通胀风险时，高收益率本身未必能够支撑美元，甚至可能与美元走弱、黄金上涨同时发生。 当然，黄金上涨还有一个更长期的因素，那就是央行正在增加配置。2026年第二季度央行购金达到约288.86吨，环比增长411.08%、同比增长62.42%；世界黄金协会调查中约45%的央行表示未来一年计划增加黄金储备。因此，黄金本来就有一个结构性的买方。美国财政部突然干预长端收益率，强化了市场原有的一个疑问：在美国债务不断增长的情况下，美元国债是否仍然应该占据全球储备资产组合中与过去相同的权重？ 过去很长时间里，美国国债收益率上升往往意味着经济强劲或货币政策收紧，因此通常伴随着美元走强。但近期长端美债收益率持续上升的性质有所不同，其背后越来越多地反映财政赤字扩大、政府债务增长、通胀风险以及长期资金供求压力。换言之，美债收益率上升不仅意味着美元资产回报率提高，也包含了投资者对美国财政风险要求的更高补偿。 8月19日财政部宣布扩大长期国债回购，并没有改变这一基本面。几十亿美元的回购可以暂时改善供求、压低收益率，却无法解决财政赤字和债务持续增长的问题。更值得关注的是，财政部主动干预长端市场向投资者释放了新的信号：面对不断上升的融资成本，美国政府可能越来越不愿意完全接受长期利率的持续上升。如果未来进一步通过扩大回购、调整国债期限结构等方式压低融资成本，财政风险并不会消失，而可能更多地通过美元汇率和实际利率进行调整。 这也解释了近期“美债收益率上升、美元下跌、黄金上涨”的反常组合。当收益率上升来自经济增长和实际利率提高时，通常有利于美元并压制黄金；但当收益率越来越反映财政、通胀和信用风险时，高收益率本身未必能够继续支撑美元，黄金等非主权资产反而可能受到追捧。因此，未来观察美债市场，重要的不只是收益率是否继续上涨，更要关注收益率为什么上涨，以及市场正在要求美国政府为不断扩张的债务支付多高的风险溢价。 （叶冬艳系长江商学院研究学者，欧阳辉系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、高级副院长）

2026-8-30 : 美国国债市场正面临显著压力。2026年8月，美国财政部宣布将长期国债回购规模至少提升至每次操作40亿美元，自9月9日起实施，覆盖10~30年期债券，并持续至11月4日。此举被视为试图压低长期收益率、缓解债务成本上升的举措，市场迅速将其与历史上的“扭曲操作”联系起来。然而，在超过40万亿美元的国债存量、持续扩张的货币供应、庞大的财政赤字、人工智能基础设施融资需求以及地缘政治不确定性背景下，此类干预的有效性受到严重质疑。 扭曲操作的机制与历史经验 扭曲操作的核心在于调整收益率曲线形态：通过回购长期国债抬升其价格、压低长期收益率，同时增加短期国债发行，以维持或推高短期利率。收益率曲线是不同期限利率的连线，长期端下行有助于降低抵押贷款、企业贷款及信用卡等与10年期国债收益率挂钩的融资成本。政治上，保持10年期和30年期国债收益率相对稳定，对住房市场和经济活动具有直接意义。 历史上，美国曾在上世纪60年代和2011年实施类似操作，日本也曾大规模尝试。经验表明，仅当货币政策与之协调——即货币供应量增速放缓以配合低长期利率目标时，操作才可能产生一定效果。若货币扩张与干预方向相悖，长期收益率最终仍会受通胀预期和供需基本面主导。当前美国的情况正是如此。 财政部此举规模有限。相对于超过30万亿美元的公开持有国债以及10~30年期板块约数万亿美元的存量，每次至少40亿美元的回购（预计本季度额外增加约140亿美元）只是边际流动性支持。市场分析普遍认为，这更接近信号传递而非实质性供需扭转，且可能被解读为对长期融资成本失控的担忧，反而加剧不确定性。 货币供应与通胀预期的根本制约 货币数量理论提供了关键框架：货币供应量过度增长，经过滞后（通常12~24个月）将推高通胀，而债券收益率最终跟随通胀。根据美国金融稳定中心（CFS）数据，广义货币Divisia M4在2026年6月同比增长约6.8%，季度年化增速更高，达到8%以上区间,较前几年明显加速。 与此同时，美国消费者价格指数（CPI）在2026年7月同比上涨3.4%，核心CPI上涨2.5%。能源价格受地缘冲突影响仍处高位，虽有所回落，但整体通胀持续高于2%目标。债券市场对此高度敏感：若货币增长未能显著放缓，通胀预期难以锚定，长期收益率将面临持续上行压力。历史经验显示，货币扩张与试图人为压低长期利率的努力相互矛盾时，后者往往失效。 供需失衡：财政赤字与AI融资竞争 供给端，美国联邦债务已突破40万亿美元门槛。债务持有公共部分约32万亿美元，利息支出已占个人所得税收入的显著比例，国会预算办公室等机构预测，若现状延续，这一比例可能进一步上升。持续的财政赤字意味着需要不断发行新债融资，增加供给自然压低债券价格、推高收益率。 需求端，人工智能数据中心及相关基础设施投资正形成强大的长期资本需求。主要科技公司资本支出规模庞大，运营现金流已难以完全覆盖，越来越多转向债券市场融资。2026年上半年，相关企业债券发行显著增加，AI相关发行占投资级和高收益发行的相当份额。这与政府债务直接竞争长期资金池，推高资本价格。住房市场已因较高抵押贷款利率处于相对疲弱状态，若长期收益率进一步上升50个基点，将加剧压力。 全球层面，日本、欧洲等主要经济体也面临财政赤字扩大与长期收益率上行的相似压力。日本作为美国国债最大外国持有者（2026年6月末约1.12万亿美元，较此前有所下降），若国内债券吸引力上升导致资金回流，将进一步减少对美债的需求，加剧美国收益率上行压力。外国持有总量在2026年6月出现回落，显示边际需求变化值得关注。 地缘政治与市场信心的侵蚀 伊朗相关冲突等因素推高了能源、化肥及部分供应链价格，直接和间接影响通胀预期。更重要的是信心层面：市场认为政策制定者在一定程度上受事件进程约束，干预措施频发（包括此前外汇市场行动）加剧了政策不确定性。债券“vigilantes”（市场纪律力量）重新活跃，对财政轨迹、政策一致性及长期偿债能力表达质疑。 信心是定价的核心要素。当市场对规则稳定性、政策可预测性及基本面产生怀疑时，供需交点本身变得不稳定，风险溢价上升。宣布回购本身虽短期压低收益率，但随后反弹表明，信号效应有限且可能引发对干预主义倾向的担忧。财政部与美联储的潜在张力也值得注意：试图影响长期利率可能触及货币政策领域，而美联储独立性原则下，大规模货币化赤字的意愿较低，尤其在此前货币扩张已导致通胀飙升的记忆犹新之际。 债务可持续性与潜在出路 利息支出已构成实际负担。若收益率持续高企，将形成“利息—债务”循环：更高成本要求更多借款，进一步推高成本。技术性违约受宪法约束难以发生，但通过通胀稀释实际债务负担是潜在路径，这本身会强化收益率上行压力。 真正的解决路径在于财政纪律。过去数十年，国会与行政分支在预算程序上长期依赖持续决议，法定限额措施屡屡被搁置或绕过。结构性改革——例如通过宪法层面引入债务约束机制——被部分分析视为必要，但政治可行性极低。短期内，市场将继续考验干预措施的边界。 展望与风险 当前10年期国债收益率在4.6%~4.7%区间波动，30年期接近或超过5.2%，较此前高点有所回落但仍处较高水平。扭曲操作可能提供短期流动性缓冲，但难以扭转货币增长、财政赤字、私人部门长期资本需求及信心因素的合力。若美联储未能有效控制货币增速并引导通胀回归目标，长期收益率上行风险将持续存在。全球主要经济体的平行压力表明，这并非孤立的美国现象，而是主权债务市场在高债务时代的共同挑战。 政策制定者面临的核心矛盾在于：短期干预可缓解政治与市场压力，但无法替代基本面调整。市场最终会根据货币、财政与真实资本供需重新定价风险。在缺乏协调一致的货币紧缩与财政整顿之前，收益率曲线的“扭曲”努力更可能被证明为暂时而非根本性的解决之道。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-8-29 : *美股全线下挫，纳指跌逾0.50%； *中长期美债收益率上扬，2年期美债涨超10个基点； *中概股逆势上涨。 美股周五收跌，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行会议的讲话强化加息预期，市场转入谨慎。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌9.45点，跌幅 0.02%，报53559.99点，纳斯达克综合指数跌0.52%，报26402.42点，标普500指数下跌0.25%，报7711.76 点。 本周标普500指数累计上涨0.5%，纳指上涨0.9%，道指上涨0.5%。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，亚马逊大涨近4%，微软、Meta、苹果涨超1%。消息面上，苹果周五将旗下流媒体服务Apple TV的月费上调至14.99美元，或每年119美元。此前价格为每月12.99美元或每年99美元。Apple TV包含在Apple One捆绑订阅中，该捆绑包还包括iCloud存储、Apple Music和其他服务。Apple One个人版价格从19.95美元上调至21.95美元。 费城半导体指数重挫近3%。迈威尔科技重挫10.28%，尽管公司上调了2027年收入指引，但市场对其与谷歌达成AI芯片合作的收入兑现时点存疑。英伟达跌4.57%，应用材料跌4.29%，台积电、AMD跌超2%。 存储芯片公司相对抗跌，美光科技、西部数据、SK海力士跌幅均小于0.5%，闪迪小幅收高。 光通信板块表现不佳，Coherent、Lumentum跌超5%，康宁跌2.50%。 Paypal重挫12.71%，报道称私募机构Advent与支付公司 Stripe 组成的财团放弃收购。 GAP大涨近13%，该零售商任命行业老将迈克尔?弗朗西斯担任Old Navy新CEO，同时上调全年利润指引。 纳斯达克中国金龙指数涨0.44%，阿里巴巴涨2.23%，京东涨0.88%，百度、网易小幅收高。 【市场概述】 美联储主席凯文?沃什在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲中表示：“尽管今夏PCE与CPI数据好于预期，但在我看来，通胀底层趋势并未出现实质性改善。”他同时讲到，“我们必须确信，潜在通胀正清晰且以足够快的速度向目标靠近。如若不然，我们还有工作要做。这是我们的职责、法定使命，也是我们必须坚守的责任。” 受此影响，美债收益率上行。基准10年期美债涨4.8个基点，报4.72%；与利率预期关联密切的2年期收益率大幅走高11.3个基点，报4.35%。芝商所FedWatch工具显示：交易员将9月加息概率推升至57.5%，而就在前一天该数值仅为35.4%。 安永?帕特农首席经济学家格雷戈里?达科表示：“收益率曲线长端目前拥有更为坚实的锚定，此前长端收益率上行，一部分原因在于市场质疑美联储抗通胀公信力。”达科称，沃什再次确认美联储以 PCE（个人消费支出物价指数）作为衡量标准的2%通胀目标。“这一点他在7月议息会议后新闻发布会上的表述有所含糊，因此市场原本就期待他重新明确这一承诺。” Nationwide首席市场策略师马克?哈克特表示：“市场之所以出现温和回调，是因为沃什态度十分坚决，2%通胀目标不会动摇。他在重申鹰派立场，但这种表态更多是立场统一，而非渐进式加码。部分投资者此前抱有错误期待，认为他的抗通胀立场会有所软化，但事实显然并非如此。” 美银美国宏观研究负责人阿迪蒂亚?巴韦在研报中写道：“沃什的讲话给市场带来一定警示，但言语的分量终究有限。”他认为，压力已经落到沃什身上：除非8月就业与通胀数据大幅走弱，否则9月就应当落地加息；如若不然，沃什很可能会损失政策公信力。 经济数据方面，密歇根大学8月消费者信心指数修正值由初值51.0上修至51.7，该数值依旧低于7月终值 55.2。受访者预期未来一年通胀率 4%，低于7月的 4.2%；未来五年通胀预期维持3.3%，与7月持平。 美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，2025年3月?2026年3月的一年间新增27.3万个就业岗位。最新修正显示，该时间段新增就业被合计高估7.9万个，实际新增略低于20万个。 中东局势仍不明朗。据央视新闻报道，当地时间8月28日，伊朗伊斯兰革命卫队海军发表声明称，美国官员关于霍尔木兹海峡开放的声明为谎言，其目的只是为了控制油价并掩盖其失败。声明强调，革命卫队对这一战略水道的控制权绝对稳固。伊朗已下令，所有未经伊朗协调而试图通过霍尔木兹海峡的船只均不得通行。革命卫队海军表示，这一行动将持续进行，直至美国对伊朗的军事行动彻底终结并履行其应尽的义务。 伊朗总统佩泽希齐扬针对当前与阿曼关于霍尔木兹海峡的谈判表示，阿曼方面最初支持伊朗，后来立场有所保留，但在近期的会晤中，双方再次达成共识，同意在协调一致的计划下重新开放该海峡的航道。他强调，伊朗目前正在努力确保，如果该航道在特定框架下重新开放，美国也必须履行其义务。这些义务包括：解除封锁和制裁、解冻伊朗资金、停止以色列在黎巴嫩的敌对行动等。同时他提到，伊朗将以本国政策为基准开放霍尔木兹海峡。“开放霍尔木兹海峡符合《伊斯兰堡谅解备忘录》中规定的框架，并已得到各方的接受，必须予以执行。”此外，佩泽希齐扬表示，伊朗正在就如何与邻国互动达成共识，并形成共同愿景。 【大宗表现】 国际油价窄幅波动，WTI原油近月合约跌0.16%，报83.40美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.43%，报89.31美元/桶。 贵金属市场重挫，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌2.87%，报4478.10美元/盎司。COMEX白银期货跌3.51%，报66.995美元/盎司。

2026-8-29 : 当地时间周五，杰克逊霍尔全球央行年会迎来最重要时刻，美联储主席凯文?沃什发表主旨讲话，其对通胀的表态比以往更为鹰派，强调短期利率是实现双重使命的核心工具。这也是沃什作为美联储主席迄今为止表态最接近承认——或许需要加息来缓解价格压力。通胀立场自5月上任以来，沃什饱受外界压力：在通胀大幅高于2%目标的环境下，他对政策路径的表态始终含糊。这场题为《In Our Time（我们的时代）》的演讲开篇，他就打趣：“你可以把这份讲稿叫大纲，可以叫徒步路线图，但千万别叫前瞻指引。”他认为前瞻指引这套做法 “早已不合时宜”。对于外界关注的物价问题，沃什重申美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%的物价稳定目标，是一个坚定的、固定的目标。实现物价稳定是美联储的职责。本次关于通胀的论述，填补了市场认为沃什在前两场新闻发布会中缺失的表态，措辞力度空前。“过去两年取得的进展十分有限。尽管今夏通胀读数好于预期，但这些数据并没有告诉我，通胀底层趋势已经取得实质改善。”他进一步表示：“我们必须确信核心通胀清晰、以足够快的速度向目标回落。如若不然，我们还有工作要做。”作为美联储最关注的物价指标，本周公布的7月个人消费支出物价指数PCE同比增长3.7%，商品与服务篮子中，约半数分项同比涨幅高于3%；该占比虽低于新冠通胀飙升时期，但依旧高于疫情前常态水平。这也是通胀连续65个月高于2%目标，沃什进一步阐释，当前通胀预期尚且锚定，但必须密切监控。美联储的职责就是确保通胀预期不会脱锚。沃什对经济的整体表现印象深刻。劳动力市场稳定、经济增长具备韧性、企业投资快速上行，而在当前金融条件之中，他很难找到任何限制性的迹象。这番表态，为通胀持续居高不下时联邦公开市场委员会FOMC支持加息的论调埋下伏笔。在7月议息会议上，三名政策委员投下异议票，反对维持利率不变，主张立刻加息。会议纪要显示，委员会内部支持加息的呼声范围更广，多名官员明确表示自身的政策耐心存在时间期限。美联储官员的顾虑在于：如果通胀迟迟不见回落，而美联储又不付诸加息行动，或者至少不释放加息的可能性，那么作为央行抗击通胀核心资产的政策可信度将会受损。摩根大通投资管理的投资组合经理普利亚·米斯拉认为，这是典型鹰派演讲，是对7月 FOMC 会后沟通混乱的一次修正，强力重申价格稳定优先。沃什强调金融条件并不紧，这是最重要的鹰派信号，意味着政策还有收紧空间。8月关键的失业率、就业新增以及消费通胀数据将于下月初陆续公布。CME 美联储观察工具显示：市场押注下月加息概率升至近60%；12月会议及之前加息的概率超过90%。第一财经记者汇总发现，一些机构认为美联储下一步行动的选择和时间窗口仍有待明朗。富国银行在研报中写道，讲话已经为加息打开窗口，但沃什保留充分弹性，委员会内部分歧仍然很大，9月两种结果都具备合理性。考虑到特朗普持续施压要求降息，部分市场人士推断：沃什可能会拖延加息，等到11月中期选举结束之后，才释放进一步鹰派政策。沃什在杰克逊霍尔并未直接提及特朗普，但他对经济与通胀风险的判断，已经使他和总统诉求产生明确对立。高盛首席美国经济学家大卫·梅里克表示，沃什延续一贯风格，刻意回避明确前瞻指引，不锁定9月行动；虽然讲话基调偏鹰，但不等于一定要加息。基准预测维持2026年内不加息为基准情景，但大幅上调加息风险；只有通胀再度反弹叠加就业持续过热，才会落地加息。构造新面貌沃什借本次演讲完整阐述自身政策理念，但刻意回避直接说明，要采取何种举措去实现美联储 “压低通胀、实现充分就业”的双重使命。“今天我恪守的是一套政策原则，而非某个既定决策。”沃什说道。美联储主席没有给出加息时间窗口，并且明确表示，本次讲话不应被解读为 “前瞻指引”，也不等同于投资者与分析师一直希望他给出的更明确的 “反应函数”，即触发利率调整的经济信号阈值。他提及，美联储是否应该遵守一套固定的政策规则。“至少目前，我们对经济的认知还达不到这个程度，货币政策的关键约束条件也会随时间发生变化。在我的任期内，我和同僚会努力搭建更可靠的模型、更稳健的规则辅助政策决策。但我们清楚，精准预测经济依旧只是理想。地缘政治、全球供应链、技术变革瞬息万变，我们应当对自己的认知边界保持谦卑。”本次讲话传递的更深层信号，是重塑美联储与市场、公众之间的沟通模式。沃什5月上任履职满100天，已经启动对美联储多项职能的复盘改革，呼吁打造一个沟通更克制、目的更明确的美联储。“美联储在经济与市场中扮演关键角色，政策工具威力巨大，短期利率的走向由我们决定。市场参与者总会试图预判我们下一步动作。但我们绝不能纵容市场做交易主要看美联储脸色的局面。”沃什表示，他牵头成立五个专项工作组用于研究长期议题的相关建议。美联储正密切关注AI这个新变量——作为潜在的一种新生产要素将对经济和货币政策的执行产生深远影响。随着大量资本涌入AI基础设施、技术迭代速度加快，AI有望显著提升生产率和潜在经济增速，但它究竟会替代还是补充劳动力、资本回报最终流向哪些产业，目前仍存在很大不确定性。“研究后续才会公布，不会对当下政策周期的决策产生影响。但我相信，面对未来的政策挑战，今天投入的这份研究思考，会让我们准备充分得多。”总体而言，沃什的讲话和过往美联储主席形成鲜明对比。他的前任往往借杰克逊霍尔释放利率方向信号、公布政策框架重大修订。去年，时任主席鲍威尔就在该会议释放降息条件信号，直接引发美股一轮强势上涨。美债立场留悬念本次演讲中，沃什并未提及财长斯科特·贝森特近期出台的美债市场干预举措，而该举措，某种意义上和沃什希望减少政府干预市场的立场相悖。自2019年起，美国每年财政赤字占经济产出比重均超过 4%。即便经济持续扩张，该水平通常只出现在经济衰退时期。投资者大体承接了新增的巨量发债，但市场需求已经显现承压迹象。美国长期国债收益率大幅上行，推高了国债拍卖的融资成本。美国财政部试图通过加大旧债回购力度缓解市场压力。但效果有限。和美联储不同，财政部的资源是有限的，它无法创造货币来收购债务。贝森特甚至提议，美联储应当 “考虑扩大”面向海外央行的借贷工具规模，以此保护美国债券市场免受海外市场波动冲击。现阶段，美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行在制度层面拥有独立性，这套体系被称作货币主导。相比之下，财政主导是指政府债务规模与利息负担过大，迫使货币政策从属于财政需求、丧失独立性的状态。这种所谓货币化融资，曾在阿根廷造成恶性通胀。近几十年来，发达经济体都避免如此操作。曾任职纽约联储高官、现任Evercore ISI副主席克里希纳·古哈写道：“我们已经进入全新格局，财政部的积极政策，无论好坏，其影响力已经和央行货币政策同等重要；两大机构政策之间的相互作用，将决定未来宏观前景。沃什提出过一套非常规观点：美联储应当退后一步，让市场自主形成收益率曲线……同时暗示，长端收紧会优于短端加息。但当投资者看到贝森特正在主动管理长端利率时，这套逻辑很难自洽。”美国财政部最新现金与债务余额报告显示，美国未偿公共债务总额已经突破40万亿美元大关。预算监督机构数周前就已经预判债务将突破这一门槛，并发出严厉警告：除非国会议员正视不可持续的财政前景，选择加税、削减开支，或是双管齐下，否则全面债务危机或将爆发。传奇投资人、桥水创始人上周在社交媒体发布题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》的文章中写道：“我确信，美国政府财政状况正处在一个转折点。如果现在不加以处理，债务规模持续累积，未来想要化解就必将伴随巨大的经济创伤。”他预言，按照当前发展路径，美国债务危机最早一年后就可能到来，最晚也不会超过五年。

2026-8-28 : 韩国国家数据处近日发布的一系列数据显示，韩国今年6月、二季度以及上半年的出生人口均出现同比上涨，且创7年新高。这是此前积压需求的释放，还是新生意愿爆发？ 韩国学者金允俊对第一财经记者表示，新生儿数据同比上涨是个可喜的现象，但要警惕把短期数据反弹解读为危机缓解。 多项新高背后 其中，“6月人口动向”数据显示，6月韩国出生人口为2.31万人，同比增加3115人，增幅为15.6%。这一增幅创下自1981年开始统计以来最高纪录。 6月的最新数据也意味着韩国单月出生人数已自2024年7月起，连续24个月呈增加态势。同时当月出生人口规模创下近7年同月最高纪录。 同期公布的今年第二季度韩国出生人口为7.0791万人，同比增加9675人，增幅为15.8%。二季度的出生人数同样创下近7年同期新高，增幅则创下历史最高纪录。 今年上半年，韩国累计出生人口为14.5804万人，同比增加1.943万人，增幅为15.4%，出生人口规模同样为近7年同期之最，增加规模和增幅双双创下历史最高纪录。 上半年以来，韩国人口的这一积极动向延续了去年以来的增幅。韩国国家数据处26日发布的年度报告显示，2025年韩国新生儿数量同比增长6.7%，达到25.43万人，创下自2021年26.06万以来的最高纪录。 与此同时，韩国的总和生育率，即女性一生中平均预期生育子女数量，上升了0.05，达到0.8。韩国此前长期深陷全球最低生育率困局，总和生育率曾在2023年跌至0.72的历史低点，2024年7月起出生人口开启本轮回升通道，至今已持续两年。有分析预计今年韩国全年总和生育率有望时隔七年重回0.9，不过，这一数字距离国际认可的维持代际更替、人口稳定所需的标准?2.1，?还有巨大差距。 去年以来的积极变化，是否标志着亚洲第四大经济体长期以来人口下降的趋势已出现转折点？ 金允俊对第一财经记者分析：“韩国的婚育高度绑定，也就是说生育完全依赖婚姻。从2024年起，韩国的结婚人数就在不断走高，这成为后续扭转低生育率的重要推动力”。今年上半年韩国累计结婚登记数量为12.43万对，同比增长5.5%。 但他也表示，要看到背后更多是育龄人口基数红利、疫情积压的结婚释放，并非社会观念根本性的反转。“青年群体所面临的经济压力，比如高房价、家庭负债、职场内卷等现象并没有完全改善。”他分析道，“因此要警惕把短期数据反弹解读为危机缓解。后续红利会不会消退，还要继续观望。” 劳动年龄人口占比首次跌破70% 为扭转低生育困境，韩国政府早在2024年6月便宣布进入“人口紧急状态”，近年来陆续推出现金补贴、延长育儿假期、婚育家庭税收减免、优先购房贷款等扶持政策，试图降低年轻人婚育成本。不过政策红利显现的同时，新生儿增量高度集中于30~34岁年龄段女性。 尽管新生儿数量连续走高，韩国总人口依旧处于自然减少通道，2025年韩国人口自然减少超10.8万人，已是连续第六年人口负增长。也有韩国政府官员担心，这波人口结构性红利或在2027年消退。 不过，韩国国家数据处的统计显示，2025年韩国65岁及以上人口达到1084.08万人，较前一年增加58.4万人，增幅为5.69%，占韩国全国登记总人口的21.21%，正式跨入“超老龄社会”。 同时，上述数据还显示，去年韩国人口年龄中位数达到46.8岁，较上一年上升0.6岁，意味着韩国一半人口年龄接近47岁。 在劳动人口方面，15~64岁的劳动年龄人口规模为3522.1万人，占总人口比重为69.2%，史上首次跌破70%。值得注意的是，当前，高龄劳动人口已开始成为韩国劳动力市场的重要组成部分。去年，60岁及以上就业人口达到683.4万人，同比增长5.3%。其中，70岁及以上就业人口达到216.2万人，同比增加9.2%。而50岁年龄段就业人口同比减少0.4%至667.9万人。60岁以上就业人数多于50岁群体，这是韩国自1963年开始相关统计以来首次出现这一情况。

2026-8-28 : 美国选举监督组织“公众公民”（Public Citizen）根据联邦选举委员会（FEC）的文件统计，截至今年6月的18个月内，美国企业已向中期选举相关政治团体投入约6.46亿美元，创下历史新高，比整个2024年美国总统大选周期高出约40%。 “本届选举周期中企业支出的规模是前所未有的。”该组织研究总监克莱普尔（Rick Claypool）表示，“企业投入资金数额之大，史无前例。” 钱从哪里来，到哪里去 上述统计数据显示，在各类行业中，加密货币行业依然是美国选举中最大的企业捐款方，紧随其后的是在线博彩和人工智能行业。“公共公民”统计，这三大行业合计贡献了3.44亿美元的资金，占企业捐款总额的一半以上。 其中，体育博彩公司DraftKings、FanDuel、Fanatics和bet365在第二季度向该行业的超级政治行动委员会（Super PAC）“Win for America”捐赠了2900万美元，该委员会将资金分配给两个下属政治行动委员会，用于支持州选举中来自两党的候选人。该行业迄今为止为中期选举提供的捐款总额达到7600万美元。 数据还显示，随着共和党想尽力保住对美国众议院和参议院的控制权，流向支持该党的政治行动委员会的捐款激增。政治分析师西尔弗（Nate Silver）在其“西尔弗简报”发布的最新中期选举预测中指出，民主党夺取参议院控制权的概率为57.2%，夺取众议院控制权的概率为84%。 文件显示，由共和党重量级捐款人科赫（Charles Koch）掌控的私营企业集团科赫工业公司（Koch Inc.），于6月份向科赫旗下政治行动委员会“繁荣美国人行动”捐赠了2000万美元。 烟草公司雷诺美国（Reynolds American）于4月下旬通过一家子公司，向美国总统特朗普的超级政治行动委员会“MAGA Inc.”捐赠了500万美元。 美国社会日益担忧企业在国会选举中投入的增加。批评人士警告称，这种做法可能会放大出资方的利益诉求，导致立法者将精力集中在人工智能监管和在线博彩等议题上，从而忽视了医疗保健和油价等对公众更为重要的议题。 “当企业资金充斥政治舆论场时，真正关乎民生的话题便难以获得足够的关注。”克莱普尔表示，当企业资金淹没政治话语，国会就会把时间花在加密监管、在线博彩、人工智能规则这类“金主议题”上，医疗、油价、菜价等选民更关心的问题反而被挤到一边。 马斯克准备投入1亿~2亿美元？ 据报道，知情人士透露，特斯拉和SpaceX创始人马斯克很可能投入数亿美元资金，协助共和党竞选。知情人士称，马斯克可能投入1亿~2亿美元支持共和党，不过具体金额仍可能发生变化。 “这是一笔巨额资金，有可能在全国范围内的某些选战中引发重大变局。”美国东北大学政治学杰出教授帕纳戈普洛斯（Costas Panagopoulos）表示，“金钱并不能决定选举结果，但大规模的资金投入会迫使对手增加支出，并造成难以克服的宣传声量失衡。” 根据对联邦选举委员会（FEC）年终申报文件的分析，马斯克在2024年的大部分资金都是通过“美国政治行动委员会”（America PAC）投入的，这是他为协助特朗普重返白宫而资助的一个“超级政治行动委员会”。截至去年12月初的申报文件显示，马斯克向该组织投入了约2.39亿美元；随后的年终申报文件又追加了约1120万美元的实物支出，用于支付请愿活动的激励费用。 文件显示，今年马斯克的资金投入仍在继续，包括1月份向“为肯塔基而战”，即一个支持共和党参议员候选人莫里斯（Nate Morris）的超级政治行动委员会捐赠了1000万美元。此外，截至3月31日，还有至少160万美元的资金显示是马斯克的手笔。 不过，专家表示，民主党人不太可能对马斯克的巨额捐赠坐视不管。“这绝不会被忽略掉。”帕纳戈普洛斯表示，“民主党人会回应，即便找不到财力能与马斯克匹敌的人，他们也有其他筹款途径，以应对共和党阵营可能采取的行动。”

2026-8-28 : 美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表首次演讲前，28日亚太交易时段，亚太股指整体小幅上涨，美股期货下跌，美债收益率继续攀升。 市场人士表示，市场其实只需要沃什提供一样东西：明确性。 亚太股市微涨，美股、美债跌 MSCI亚太股市指数微微上涨0.3%，上涨的和下跌的几乎平分。受Marvell Technology财报拖累，由看涨英伟达带来的对人工智能（AI）交易的最初热情减弱，美股股指期货在亚太交易时段小幅下跌。纳斯达克100指数合约下跌0.1%，Marvell Technology在发布财报后的延长交易中下跌超过7%。 对通胀和美国财政前景的担忧，叠加美国大型AI企业发行大量长期企业债挤压美债需求，令美债维持周四跌势，美债收益率曲线整体上涨2~3个基点。对利率最为敏感的两年期美债收益率保持在4.22%，美元小幅下跌。在沃什首秀前，交易员不愿增持头寸。投资者试图从演讲中寻找有关美联储将如何平衡持续通胀与经济降温的更多线索，并预计任何缺乏明确性表态的情况，都可能加剧长期美债和全球股票的波动。 此前美国银行警示，如果沃什不明确表态，30年期美债收益率或升至5.5%甚至更高，触及至少本世纪初以来未见的高位，阿波罗全球管理公司的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）也称：“如果沃什不给出任何框架指导，风险在于长期利率将进一步大幅上升。”汇丰银行的美国利率策略师迪纳鲁拉（Dhiraj Narula）称：“沃什的演讲是遏制长期美债持续抛售的机会，明确美联储的通胀反应函数可能有助于压缩与不确定性相关的美债期限溢价。” 除了市场反应外，沃什的讲话也被认为将左右全球央行决议。一些市场人士认为，美联储维持高利率的立场将迫使全球主要央行跟进，并且若单方面大幅降息将面临资本外流和货币贬值压力。欧洲央行、英国央行因此均释放“偏鹰”信号。日本央行也料将更快更激进加息。如此一来，全球高利率环境对制造业投资和新兴市场资本流动恐形成持续压力。 韩国央行周四已率先将基准利率从2.75%上调至3.00%，为连续第二次加息。韩国面临资本外流和通胀双重压力，在美联储维持高利率背景下，韩国央行被迫跟随加息以稳定韩元汇率和控制输入性通胀。 市场能否等来明确性 在7月FOMC会议后的新闻发布会上，沃什一再提到美债收益率大幅上升其实是一件好事，暗示美联储欢迎更高的美债收益率，因为这实际上通过市场定价收紧货币宽松环境。有分析认为，正是他的这一立场，以及拒绝就通胀如果仍具黏性是否将继续加息给予明确表态，才开启了最新一轮长期美债收益率飙升，并损害了市场对美联储的信心。 达拉斯联储前主席卡普兰（Robert Kaplan）称：“在杰克逊霍尔的演讲中，我想听听他如何解释，就从‘这就是我们7月作出决定的原因’开始吧。”但他也表示，美联储主席确实不需要预测未来或提供前瞻性指导。他需要“忠实地传递出FOMC的工作情况，而不是让投资者依赖美联储主席和个别理事发表的声明。我认为如果他能更多、更好地扮演好这个角色会更好”。 德意志银行德首席经济学家卢泽蒂（Matt Luzzetti）也表示，沃什的首要任务必须是“清理”7月新闻发布会的烂摊子，美债市场的不安源于沃什至今不愿承诺保留个人消费支出指数（CPI）作为美联储青睐的通胀衡量标准，同时没有明确表明加息是降低通胀的主要方法。 “在杰克逊霍尔，这些当时的模糊表态可以很容易得到解决。”他建议要么就美联储新成立的工作组进行一次整体讨论，要么发表一篇以政策为导向的评论，以纠正最近的沟通失误。他认为，沃什可以参考6月会议纪要中详细描述的两种情况：一种情况是通胀很快就会消散，导致“大多数”官员倾向于保持或降低利率，另一种情况下通胀仍然很高，需要更高的利率。市场仅仅需要他给予明确性而已。 美联储7月货币政策会议纪要显示，多位官员强调若通胀回落势头受阻，可能需进一步收紧政策。7月核心商品价格环比上涨0.15%、住房价格环比上涨0.26%，剔除住房后的核心服务价格环比上涨0.28%，显示通胀黏性依然较强。 渣打银行分析团队在研报中写道，预计沃什将试图重建市场信心，一方面强调美联储将采取一切必要措施将通胀降至2%目标，另一方面让市场相信“不干预市场”的美联储不会对经济构成风险。 Piper Sandler的央行政策主管乐维斯（Kurt Lewis）同样强调，沃什需要重建信心。然而，他预计沃什的讲话不会像前几任美联储主席的讲话那样，故意让投资者倾向于短期政策前景。“归根结底，沃什认为，政策制定者应该少说话，并选择不透露个人观点，因为在他看来，分享利率预期路径观点会锁定市场预期和美联储行动，可能会导致糟糕且代价高昂的政策决策。”但他称，“其实，他需要做的，就和他的许多同事一样，即明确表达出，如果通胀显示有必要，他愿意加息。如果没有这样的相关表态，他就有可能（再次）被误解，或者被认为与当前的政策辩论框架脱节。” 布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）的分析师哈达德（Elias Haddad）较为悲观，他表示，鉴于沃什不愿提供前瞻性指导，明确的政策信号可能很少。他可能只会初步分享美联储五个新成立工作组在沟通资产负债表、经济数据、生产率和就业以及通胀框架方面的早期发现。

2026-8-28 : 美股8月27日，英伟达（NVDA.O）股价大涨8.74%，收盘市值5.49万亿美元，市值一夜增长4415亿美元（约合人民币2.97万亿元），差不多涨了一个甲骨文（市值4377亿美元）。此前一日，英伟达发布了截至2026年7月26日的2027财年第二季度财报。该季度英伟达营收962亿美元，同比增长106%；GAAP净利润597亿美元，同比增长126%；数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%。不论是营收还是数据中心收入，都超过分析师平均预期。不仅如此，英伟达还首次提前一年给营收指引，预计公司2028财年营收将增长约70%，超过了此前市场预期的约45%。英伟达CEO黄仁勋表示，人工智能已到达拐点，算力就是收入。英伟达此前从未提前一年给出业绩指引，现在有了更强的可见度，公司面临的需求增长大于70%。此外，英伟达透露，来自云服务行业的未完成订单价值超2万亿美元，2026年前五个超大规模云服务商的订单量近8000亿美元，2027年近1.3万亿美元。对于英伟达的业绩和指引，盛宝市场首席投资策略师Charu Chanana评论称，最大的利好并非最新季度的超预期业绩，而是管理层给出2028财年营收增长约70%的指引，这是对“AI资本支出周期已达顶峰”论调的有力反驳。韦德布什证券分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）则表示，英伟达此次提高了订单、积压以及长期人工智能布局的能见度。英伟达财报发布后，据不完全统计，至少10余家机构上调了英伟达目标价。8月27日收盘，英伟达股价227.98美元/股。多家机构则将英伟达目标价提高至300美元或以上。其中，花旗将目标价从300美元上调至315美元，摩根大通将目标价从280美元上调至320美元，摩根士丹利从288美元上调至300美元，瑞银从280美元上调至300美元。瑞杰金融集团甚至将英伟达目标价从352美元上调至515美元。不过，供应链限制和存储成本上涨对英伟达也产生了影响。英伟达CFO Colette Kress表示，预计至少到2028财年，供应仍将是制约增长的瓶颈，英伟达正面临内存价格极端高企的局面，内存价格上涨幅度超出公司此前预期。成本上涨对毛利率产生了影响。预计2027财年第四季度毛利率将在71%~72%之间的范围触底，2028财年预计稳定在72%~73%之间。Charu Chanana表示，英伟达披露的财报中，令人失望之处在于自由现金流较上一季度大幅下降。对于毛利率，有一种解读是英伟达盈利能力正受到系统成本上升、复杂性增加等影响。此外，在市值超5万亿美元的情况下，仅有强劲的需求是不够的，未来利润率、客户所产生的回报等因素，将越来越能决定下一阶段的故事走向。年初至8月27日，英伟达股价累计上涨22.39%。英伟达市值曾于今年5月达到历史高点5.67万亿美元。

2026-8-28 : 北京时间周五晚上十点，美联储主席凯文?沃什将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主旨演讲，摆在他面前的是外界对其应对通胀公信力的质疑以及美联储在天量债务面前的角色问题。 通胀如何控制 当地时间周四，由堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会在怀俄明州开幕。今年的会议尤为引人瞩目，全球通胀压力卷土重来，发达经济体国债面临巨大抛压，市场等待各国央行释放最新政策信号。 自5月执掌美联储以来，沃什在通胀问题上措辞强硬，但始终回避具体方案，也没有承诺任何政策行动。这位新任主席刻意不发布个人经济预测，也不解读最新经济数据。 美联储任职近30年的前高级政策顾问罗伯特?泰特洛表示，这令同僚感到不安，也让市场陷入困惑。若要让利率委员会的同僚相信自己有能力压低通胀，沃什必须在杰克逊霍尔为其政策框架填充实质内容。“他需要努力避免给外界留下一种印象：他的政策立场只是‘空口强硬’——只有口号、没有底层逻辑。但我并不清楚他会选择何种路径实现这一点。”泰特洛表示。 美联储如今已经连续65个月未能实现通胀目标。从2021年新冠疫情期间物价飙升至40年高点，到2024年通胀一度接近目标，再到特朗普开启第二个总统任期后物价再度反弹；过去一年半时间里，抗通胀几乎没有取得实质进展。 部分鹰派美联储官员的顾虑在于：如果通胀迟迟不见回落，而美联储又不付诸加息行动，或者至少不释放加息的可能性，那么作为央行抗击通胀核心资产的政策可信度将会受损。新任美联储主席凯文?沃什面临压力必须回应一个核心问题：当前通胀究竟算不算一个严峻问题，又该如何应对。分析师与投资者将本次会议视作一次早期考验，检验他是否愿意适应外界对其政策方案日益增强的质疑。 周三公布的7月PCE通胀数据表现强劲，进一步强化一种判断：即便物价终将自行回落，但回落速度会极其缓慢，美联储很难继续按兵不动。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，货币市场当前定价美联储最早可能在9月启动加息，2026年底之前加息几乎是板上钉钉。 第一财经记者汇总发现，华尔街经济学家普遍预计，沃什周五演讲不会谈及下月是否加息的争论。未来几周的通胀与劳动力市场数据，将成为本次决议的关键依据。 彼得森国际经济研究所所长亚当?波森认为，沃什将避免在杰克逊霍尔演讲中放开口径、提升透明度。波森预计，沃什的演讲篇幅简短，会延续保罗?沃尔克式坚决抗通胀的强硬基调（沃尔克当年压制了上世纪 70 年代末至 80 年代初的高通胀），但不会给出具体内容。“他不会明确表态、不会作出承诺，也不会讨论数据。所以这场演讲不会起到实质作用。”波森说道。 德意志银行预计，本次演讲他依旧会停留在这种高屋建瓴的视角。德意志银行首席美国经济学家马特?卢泽蒂在给第一财经记者发送的研报中写道：“考虑到沃什一贯倾向于对政策前景输出有限信息，我们认为其讲话大概率继续偏向宏观大叙事，专项工作组与人工智能最有可能成为讲话重点。但我们会密切留意任何政策前景相关的额外信号。” 美债如何拆雷 与此同时，一场辩论正在展开：财政政策与货币政策之间的边界究竟应当划在何处。 美国财长贝森特近期出台举措，试图压制美国长期国债收益率上行，进一步加大沃什的政策困境。沃什此前公开主张，应当让债券投资者自主定价，政府不应 “出手托市”，而财政部长此番主动干预市场，直接与沃什的立场相矛盾。 美国财政赤字占GDP比重接近6%，处于非衰退刺激周期下的高位，全球投资者对美借贷的风险定价持续走高。投资者不得不直面一个问题：央行最终是否会被迫出手，为政府的巨额账单买单？ 理论上，如果一国政府在金融市场的融资成本急剧上行，这应当成为政府收紧财政的信号：削减开支、提高税收，或是两者并举。但现实中，这类选择在政治层面极为棘手。因此各国政府长期以来会寻求各类捷径：实施资本管制阻止资金外流，强制国内投资者认购国债，或是采取一种极易落地的手段 ——让央行印钞，为财政输血。这种所谓货币化融资，曾在阿根廷造成恶性通胀。近几十年来，发达经济体都避免如此操作。 回顾历史，2011年美国经济在两轮量化宽松QE后依然表现疲软，通胀温和内需不振，而传统降息工具耗尽，大规模QE在美联储内部争议很大，欧债危机也让全球面临重大经济冲击。耶伦时期的美联储推出扭曲操作（Operation Twist）：卖出短期美债、买入长期美债，以此压低全社会的借贷成本。该计划的官方理由是落实美联储就业与通胀双重使命，但客观上也降低了美国联邦政府的融资成本。 沃什前任鲍威尔则反复强调一条红线，拒绝 “财政主导”。不能为了减轻政府利息负担，人为压低利率，损害物价稳定目标。美联储不负责决定国债发行规模、久期、回购操作；债务管理属于财政部的法定职权。他表示，美联储的工具是短端政策利率（联邦基金利率），长债收益率由市场、财政供给、期限溢价共同决定。 财政主导，指政府自身已无力维系财政运转，转而依赖央行购买本国债券，或是通过其他方式为财政提供支持的局面。数十年来，在发达经济体中，这一直是政策层面的一大禁忌。倘若央行印钞填补财政赤字，就有可能推升通胀、造成本币贬值，同时引发海外债权人集体抛售离场。与之相对，不受政治干预的央行，能够专注管控通胀，以此维护市场对本国货币与主权债券的信心。 目前美国的经济形势与鲍威尔时期更为相似。Allspring 全球投资固定收益首席投资策略师乔治?博里表示：“我们预计沃什主席将借杰克逊霍尔演讲，厘清美联储与美国财政部之间更加清晰的权责边界。”他称，“美联储或将继续聚焦传统货币政策使命，依靠短期利率锚定收益率曲线短端；而财政部将采取更为主动的姿态，承担更多责任，去应对影响长端收益率的技术性因素与市场动态。”

2026-8-28 : 周四（27日）美股三大指数集体收涨。英伟达公布超预期业绩并上调展望后股价大涨，带动科技股回升。 截至收盘，道指涨105.56点，涨幅0.20%，报53569.44点；纳指涨411.15点，涨幅1.57%，报26541.35点；标普500指数涨55.29点，涨幅0.72%，报7730.99点。 【热门股表现】 大型科技股分化。英伟达涨8.74%，特斯拉涨2.60%，微软涨1.75%，苹果涨0.36%；谷歌跌0.41%，Meta跌0.87%，亚马逊跌1.54%。 英伟达公布2027财年第二季度业绩：营收962亿美元，同比增长106%，环比增长18%；公司预计第三季度营收约1080亿美元，上下浮动2%。 首席财务官克雷斯在业绩电话会上表示，公司预计2028财年营收增长约70%。首席执行官黄仁勋称，人工智能已到拐点，“算力就是收入”；需求远高于70%，该数字对应当前供应链能够有把握交付的规模，公司将继续与供应链合作以扩大供给。 公司还称，Vera Rubin平台已进入量产，边缘计算营收72亿美元、同比增长27%；当季以回购和现金分红向股东返还约260亿美元，回购授权剩余约990亿美元。 韦德布什证券分析师丹·艾夫斯称，这是黄仁勋又一场“大师课”，财报提高了对英伟达订单、积压以及长期人工智能布局的能见度。罗森布拉特证券将英伟达目标价由325美元上调至390美元。 芯片股多数跟涨。费城半导体指数涨2.33%。博通涨4.49%，英特尔涨4.36%，台积电ADR涨2.30%；AMD跌0.89%，迈威尔科技跌1.49%。 存储股盘中高开后回落，收盘涨跌互现。希捷科技涨0.10%，美光科技跌0.32%，闪迪跌0.96%，西部数据跌1.47%。 光通信方面，Lumentum涨1.82%，Coherent涨0.35%。软件股同步走强，网络安全软件CrowdStrike公布季报后收涨20.50%。石油股未能同步走强，埃克森美孚跌1.11%。 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌0.74%。百度涨3.95%，哔哩哔哩涨3.81%，理想汽车涨0.33%；阿里巴巴跌2.94%，拼多多跌2.36%，小鹏汽车跌3.25%，京东跌0.97%，网易跌0.60%，携程跌1.17%，蔚来跌0.23%。 【市场概述】 地缘焦点仍在霍尔木兹海峡。据新华社，伊朗外交部长阿拉格齐当地时间27日在德黑兰会见到访的卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德，双方就缓和地区紧张局势、为对话创造条件等问题交换意见。卡塔尔外交部当天发表声明称，双方讨论了围绕分阶段框架进行的磋商，包括在霍尔木兹海峡设立一条临时航运通道；双方还就联合清除该海峡水雷事宜达成一致。穆罕默德强调，应尊重邻国主权和航行自由，并继续通过对话解决分歧。 美伊谈判仍未取得进展。据央视新闻，特朗普27日表示，对于伊朗何时重返谈判“没有时间表”。此前，因与伊朗谈判停滞，特朗普19日宣布对伊朗实施“毁灭性经济行动”；美国财政部长贝森特24日宣布发起针对伊朗“经济孤立”的新一轮制裁措施。伊朗外交部发言人巴加埃26日批评，美方是在对已受制裁对象再加制裁，并将“空架子”包装成“联盟”。 经济数据方面，周四公布的截至8月22日当周初请失业金人数降至20.3万人，低于市场预期的约20.8万人，四周均值报20.55万人。 债市方面，2年期美债收益率报4.20%，10年期美债收益率报4.67%，30年期美债收益率报5.19%，三个期限均较前一交易日上行1个基点。 堪萨斯城联邦储备银行主席施密德表示，在通胀仍高于2%目标的背景下，当前政策并未对经济形成制约，短端利率设置“可能是宽松的”，“我们还有工作要做”。克利夫兰联邦储备银行主席哈马克也称，当前政策不在限制性区间。 周五，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔就经济展望发表演讲。这是他以主席身份首次在该年会发表主旨演讲，市场关注其对2%通胀目标及利率路径的表述。 【大宗表现】 国际油价结算回升。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨1.58%，报83.53美元/桶；布伦特10月原油期货结算价涨2.12%，报89.70美元/桶。霍尔木兹海峡临时航道仍在磋商，市场对美伊外交前景及海峡全面通航仍存疑虑。 贵金属收涨。COMEX 12月黄金期货正式结算价涨0.23%，报4664.00美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价涨2.07%，报69.431美元/盎司。

2026-8-27 : （本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员）美债市场的压力正在把美联储政策选择推向一个两难地带。近期，美国30年期国债收益率持续冲高，一度突破5.3%，创下2007年以来的最高水平。长端利率的快速上行不仅推高了联邦政府的融资成本，也引发了全球资产价格的剧烈波动。市场对美债供需失衡的担忧正在从预期层面演变为实际的流动性压力。面对长端国债市场的持续抛压，美国财政部被迫出手。财政部宣布将长期国债流动性支持回购的单次操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元，规模至少翻倍，操作标的集中于10至30年期的存量老券，计划自9月起正式执行。这一举措被市场解读为财政部主动干预长端利率的信号。然而，回购规模翻倍的消息并未带来持续的市场稳定。公告发布当日，30年期美债收益率短线回落约10个基点，但利好效应仅维持了一个交易日，随后收益率再度反弹。市场普遍认为，单次40亿美元的回购规模相对于美债庞大的存量和持续的新增供给而言体量有限，更多属于信号层面的托底，难以从根本上扭转长端利率的上行趋势。财政部部长贝森特随后公开表示，实际回购规模甚至可能高于目前公告的水平，试图通过口头引导进一步稳定市场预期。在回购资金来源问题上，市场此前的主流预判是财政部将通过增发短期国库券来筹集资金，贝森特本人也将这一操作称为“财政部版扭转操作”。这种“发短债、买长债”的模式本质上是对债务久期结构的调整，总债务规模保持不变，不会向市场净投放流动性。市场对此存在两层质疑：一是单纯的债务置换对长端利率的压制力度有限，二是短期国库券的发行空间本身也受到市场承接能力的约束，财政部的实际干预火力可能受限。随后，媒体援引两名美国财政部高级官员的消息称，财政部可以动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户，即TGA账户，为扩大美债回购计划提供资金支持。TGA账户是美国联邦政府在美联储开设的支票账户，承担政府现金储备职能，税收收入归集和财政各项支出均经由该账户完成。当前TGA余额约为9500亿美元，显著高于拜登政府时期5500亿至6000亿美元的目标区间。财政部并未确认是否动用、何时动用以及具体动用规模，官员仅明确表示该账户属于可用资金，也未提及会将TGA资金用于长债回购之外的其他用途。TGA资金作为备选资金来源的浮出水面，改变了市场对政策空间的定价逻辑。如果启用TGA存量现金直接回购长债，无须新增发行任何国债，被回购的长期国债将直接注销，同时向金融体系释放银行准备金，带来流动性的净注入。这与“发短买长”的债务置换操作存在本质区别，前者在缩减债务久期的同时实现了流动性投放，后者则仅仅是债务结构的内部调整。消息传出后，美债长端收益率小幅回落，美元走弱，但市场整体仍处于观望状态，政策效果有待实际操作的验证。需要客观认识的是，无论是通过增发短期国库券还是动用TGA存量现金，在财政持续赤字的背景下，财政部的回购操作都只能阶段性缓解美债市场的冲击，无法改变当前美债市场“供大于求”的基本格局。美国联邦公共债务已突破40万亿美元，本财年利息支出接近1.2万亿美元，财政赤字规模持续扩大意味着长期国债的新增供给将保持在高位。财政部作为国债的净供给方，其回购作用更多体现在改善老券流动性、平抑短期非理性抛售，而非逆转长端利率的中长期走势。美债市场供需失衡的另一个关键变量是海外官方部门的承接意愿正在明显减弱。近年来，主要海外持有国持续减持美债，地缘政治因素和资产多元化需求推动各国央行调整储备资产结构。海外官方买家曾经是美债市场的重要稳定力量，其持续退出使得美债的边际定价更多依赖于国内投资者和价格敏感型资金，这在供给扩张的周期中会放大收益率的上行压力。在海外需求结构性下降的背景下，仅靠财政部的回购操作难以填补需求缺口。从政策逻辑上看，要真正解决美债市场的供需失衡问题，最终可能需要美联储重新扩表来承接过剩的国债供给。美联储作为美债市场的“最后买家”，其资产负债表规模的调整对长端利率具有决定性影响。2008年次贷危机和2020年疫情期间，美联储都通过大规模购债有效压制了长端收益率，证明了央行扩表在稳定国债市场方面的直接效应。当前市场正在讨论的核心问题是，美联储是否会以及在何种条件下重启扩表。但美联储当前正处于两难境地。美联储主席沃什此前多次强调“缩表降息”的政策组合，即继续缩减资产负债表的同时通过降息来支持经济。如果在此时转向扩表，不仅与此前的政策表态形成直接矛盾，也会引发市场对美联储独立性的担忧。美联储的货币政策决策本应基于通胀和就业等经济基本面目标，如果因财政部的融资压力而被迫购债，将被市场解读为财政主导下的货币政策让步，这对美联储的政策信誉将构成实质性损害。更为复杂的是，如果市场认为美联储是在财政压力下被迫扩表，而非基于经济基本面的主动选择，风险溢价反而会上升。投资者会要求更高的收益率来弥补货币政策被财政绑架的风险，这将进一步推升美债长端收益率，形成与政策初衷相反的结果。因此，美联储在是否扩表的问题上需要极为谨慎，任何被市场解读为“财政货币化”的举动都可能加剧而非缓解市场的动荡。在当前的政策真空期，市场将目光投向即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会。沃什将在此次会议上发表讲话，这是他在财政部连续出手干预债市之后首次面向全球市场的公开表态。投资者将重点关注沃什如何评价当前美债市场的波动，是否对财政部的回购操作做出回应，以及是否在缩表节奏问题上释放任何调整信号。如果沃什能够成功安抚市场，明确美联储的政策框架并未因财政压力而改变，可能有助于稳定长端利率预期。反之，如果表态含糊或被市场解读为政策转向的前兆，可能引发新一轮的收益率上行。综合来看，美债长端收益率的异常冲高是财政赤字扩张、海外需求减弱、美联储缩表等多重因素叠加的结果。财政部的回购操作无论是通过发短债还是动用TGA资金，都只能在短期内缓解流动性压力，无法从根本上解决供需失衡。美联储扩表虽然是最直接有效的解决方案，但在当前的政治和政策环境下面临极高的信誉成本。投资者应密切关注杰克逊霍尔会议上沃什的表态，以此作为判断后续政策走向的关键依据，在美债收益率可能出现阶段性下行的窗口保持谨慎，不宜过度押注趋势性反转。第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-8-27 : 8月27日，商务部举行例行新闻发布会。商务部新任发言人黄玲就美考虑对华额外加征7.5%关税、中瑞完成自贸协定升级谈判等热点议题进行回应。 回应美考虑对华额外加征7.5%关税 有记者在提问时提及，美国政府考虑对自中国进口商品额外加征7.5%关税，黄玲对此表示，美方以“产能过剩”为由对包括中国在内的16个经济体发起301调查，将经贸问题政治化，是典型的单边主义、保护主义行为，中方对此坚决反对。 “我们将继续密切关注并全面评估美方后续举措，并保留采取一切必要措施的权利。”黄玲表示。 黄玲还表示，中方此前已发布《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》文件，全面介绍了中方对所谓“产能过剩”相关问题的看法立场。“我愿再次强调，看待产能问题，要秉持全面、客观、公正的态度，不能以此为名、行保护主义之实。”她称。 根据商务部网站消息，7月28日，商务部发布《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》文件。文件称，产能问题是世界经济发展过程中伴随产业迭代、市场波动、分工演变出现的正常现象。各国应坚持以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待所谓的产能“争议”，多探讨合作而非制造对立，共同致力于打通全球供需堵点，优化全球资源配置，推动全球产业健康可持续发展。 例如，出口多、顺差大不等于产能过剩。文件解释，顺差主要反映的是国内总储蓄和总投资之间的差额，主要包括货物和服务贸易顺差。从全球经济发展史看，英国、美国、日本、德国等制造强国都曾长期保持顺差，德、日经常项目顺差占GDP比重超过6%的情况也较常见。新兴市场出口快速增长，印尼、墨西哥等也都成为顺差国，巴西、越南等连续10年实现贸易顺差。从行业产品看，美国芯片80%用于出口，波音公司交付的商用飞机约2/3销往北美以外的客户。欧盟的汽车、药品、化妆品，2025年顺差分别为922亿、2146亿和116亿美元。文件反问称，如果按照顺差大必然产能过剩的逻辑，这些出口多、顺差大的行业和产品是否也要视为“产能过剩”？贸易顺差是全球产业分工和供需结构共同作用的结果，并不意味着产能过剩。 中瑞宣布完成自贸协定升级谈判 据商务部网站消息，8月20日，瑞士联邦主席兼经济、教研部长帕姆兰在伯尔尼会见商务部部长王文涛，共同宣布完成中国—瑞士自由贸易协定升级谈判并签署谅解备忘录。 中瑞自贸协定于2013年7月签署，2014年7月生效实施，是我国与欧洲大陆国家签署的第一个自贸协定。这次升级谈判完成后，双方将加紧履行各自国内程序，以便早日正式签署升级议定书。 黄玲对此表示，根据自贸协定升级的安排，中瑞双方在货物、服务、投资等领域作出了高水平的双向开放承诺。货物贸易方面，双方最终零关税进口占比均超过99%。同时，双方升级完善了原产地规则、贸易便利化等内容，同意加强标准与合格评定的合作，这有利于促进双边贸易进一步发展。 在服务贸易和投资方面，协定的升级有利于促进我国生产性服务业等对瑞出口，有利于为双方投资者提供高水平的投资准入和更加稳定、透明、可预期的营商环境。同时双方还将在数字贸易、人工智能、可持续发展、供应链、医药、机械工业、钟表等领域开展更加广泛深入的合作。 黄玲称：“中瑞自贸协定的成功升级，将为两国经贸合作创造新的机遇。在当前充满不确定性的国际环境下，展现了双方选择确定性和支持自由贸易、开放合作以及基于规则的多边贸易体制的鲜明态度。目前双方正抓紧履行各自国内程序，以便早日正式签署升级议定书，推动成果尽快落地生效，尽早惠及两国企业和人民。”

2026-8-27 : 在此前的杰克逊霍尔全球央行年会上，时任美联储主席伯南克选择在首秀中谈论全球化，耶伦选择讨论充分就业。这一次，美联储新任主席沃什想要谈什么？ 考虑到沃什在近期美联储议息会议后的新闻发布会上同市场之间的“糟糕”沟通，此次年会被视为是沃什进行补救的重大机会。 第一财经记者采访的诸位专家均表示，沃什是否以及如何说明“美联储将如何降低通胀”，将成为市场关注的重点内容。各位专家也预判美联储有充分理由在9月维持利率不变。 彭博经济研究首席美国经济学家王（Anna Wong）认为，“市场将对沃什的表现作出评判：如果市场没有得到他们寻求的保证，杰克逊霍尔的演讲有可能进一步加速国债的抛售。” “今年，人们对新任美联储主席沃什的讲话内容预期普遍较低。这主要是因为自他上任以来，美联储就其未来的政策意图鲜有公开表态。”MFS投资管理公司资深董事总经理安纳（Benoit Anne）对记者表示，“虽然沃什几个月前宣布成立了几个特别工作组，但他不太可能提前透露这些工作组的工作结果。与此同时，由于前瞻性指引较少，美联储的反应机制也不太可能被提及，这大大限制了市场参与者可能感兴趣的话题范围。总而言之，我们认为杰克逊霍尔会议不太可能成为影响市场的重大事件。” 谈通胀还是讲点虚的？ 美东时间28日上午10点，沃什将在前述研讨会上发表讲话。 王表示，沃什面临一个抉择：他是该利用这个难得的机会向市场保证美联储有降低通胀的计划，还是该加倍推进其缩减前瞻性指引的行动，并避免就货币政策驱动因素发出任何信号？ 此前，沃什在7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上，未能就其降低通胀计划进行有效说明。 “我们预计沃什会采取后一种做法，沃什将更多地专注于阐述其美联储改革的理论框架。他很可能会援引证据，说明前瞻性指引削弱了政策灵活性，并混淆了市场信号。不过，鉴于近期长期美国国债的抛售，他大概也会重申对2%通胀目标的承诺。”王认为。 “历史上，杰克逊霍尔会议一直是未来货币政策走向的风向标。但沃什坚决反对前瞻性指引。”MFS投资管理公司首席经济学家兼投资组合经理韦斯曼（Erik Weisman）对第一财经记者表示，“他可以在讲话中回应市场的担忧。关键问题不在于缺乏前瞻性指引，而在于缺乏明确的反应函数。” 近期，在一项调查中（FT），有超过60%的经济学家认为，通胀回落至目标水平的时间将比几个月前的预期更长。同时，市场对9月是否加息的定价波动较大，沃什若继续回避清晰的反应函数，可能加剧波动。 “具体而言，沃什需要强调他在决定政策走向时所考虑的因素。如果没有一套可信的潜在应对措施来应对新出现的信息，价格稳定的承诺就显得苍白无力。”韦斯曼对第一财经记者解释道，“这条路的问题在于，考虑到影响经济的诸多冲击，制定一个非黑即白的政策反应函数可能适得其反。鉴于他一直强调的与新数据来源、资产负债表的作用、人工智能的影响以及通胀框架相关的问题，这一点尤其具有挑战性。” 他也认为，“或者，沃什也可以专注于他已任命的特别工作组的工作内容，在他看来，这些工作对政策至关重要。如果他选择这条路，市场反应可能会是负面的，因为这会被视为回避市场对美联储信誉的质疑。” 韦斯曼补充道：“对沃什来说，这将是一场‘走钢丝般’的博弈。他深知上述两种方法的利弊。他是一位经验丰富的操作者，或许能够想出一些妙招来安抚市场的紧张情绪，但这绝非易事。” 安纳则将此次杰克逊霍尔研讨会概括为“乏味的会议”，“通常情况下，这场研讨会备受瞩目，美联储会在会上阐述其未来的货币政策战略，甚至暗示政策体系的重大转变。例如，早在2010年8月，伯南克就强烈暗示，在全球金融危机之后，可能需要新一轮量化宽松政策。鲍威尔在2020年的杰克逊霍尔会议上隆重推出了新的灵活平均通胀目标框架。历史上，美联储主席再杰克逊霍尔发表的重要讲话不胜枚举。然而，这次或许并非如此。” 预期美联储维持利率不变 王及其团队的研究显示，美联储有充分理由维持利率不变。 彭博经济研究的报告认为，预测本周四（27）即将公布的首次申领失业救济人数数据可以看到，截至8月22日当周，首次申领失业救济人数可能仍维持在较低水平，表明劳动力市场状况总体稳定。由于申领人数远低于去年同期水平，美联储几乎没有理由担心出现大规模裁员加剧的风险。 美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷对第一财经记者表示，美联储的核心职责始终是控制通胀。今年2月底中东地缘危机爆发后，通胀预期一度上行，引发市场对重启加息的担忧。但从近期公布的两个通胀数据来看，整体呈现下行态势。 “9月议息会议前还将公布一些重要数据，若能继续确认下行趋势，则年内基本可排除再次加息的可能——目前市场对加息的概率预期已降至约30%。结合就业数据，年内加息的概率确实极低。”他表示，至于降息，目前仍处于胶着状态。若其他数据继续印证通胀下行，年内降息的可能性不能排除，但现在下定论为时尚早。 当前“3.4%的居民消费价格指数（CPI）水平仍不算理想，但若下行趋势确立，降息具备一定合理性。更关键的是，当前利率水平对实体经济已产生显著压制，如30年期抵押贷款利率攀升至6%以上，对工商业与居民购房构成极大成本压力。若美联储能降息25个基点，短端利率将应声下行，宽松效应也会辐射至长端，有效缓解财政部发债压力。”他解释道，贝森特显然也极为渴望降息。从政治维度看，特朗普政府自然乐见降息助力经济，尤其是在中期选举的潜在考量下。 “不过，政治因素在美联储决策中权重很小，核心仍是权衡通胀走势，而非迎合外部诉求。”他补充道。

2026-8-27 : 长期以来，美国财政部的债务管理政策一直强调规律且可预测，尽可能减少政策变化本身对美债市场造成冲击。但贝森特近期的一系列举措正在改变这一传统。 美国银行的美国利率策略董事总经理斯瓦伯（Meghan Swiber）表示，美债市场正在进入债务管理的“一个全新世界”。 目前，贝森特仍表示，财政部至少在下一次季度再融资公告之前不会改变常规国债拍卖安排。但财政部上周宣布扩大债券回购计划，并将这一策略称为“扭转操作”（Treasury twist），使市场对11月政策调整的关注明显升温。 华尔街预期，随着长期美债收益率仍处于多年高位，贝森特正在推动美国财政部采取更加主动的债务管理方式，比如增加短期融资、扩大长期国债回购、同时削减长债拍卖规模，乃至削减20年期美债，这些都是市场目前热议的政策选择。也因此，过去通常不会引发太大市场波动和关注的季度再融资公告，也成为影响美债乃至全球债市的重要事件。 11月4日的下一次季度再融资公告，可能成为政策变化的下一个关键节点。一些华尔街机构分析师开始预计，美国财政部未来几个月可能进一步调整发债结构，极端情况下甚至可能削减长期国债发行规模。不过，整体而言，他们仍认为，相比直接削减长债发行，美国财政部更可能将新增融资需求更多转向短期国库券和期限较短的中期美债，同时继续扩大长期国债回购，以缓解长端收益率压力。 BMO Capital Markets的美国利率策略主管林根（Ian Lyngen）直言，贝森特近期的行动已经使11月季度再融资公告成为一个比以往更大的“不确定因素”，目前已经不能排除财政部削减长期美债拍卖规模的可能性。 摩根士丹利的利率策略师托比厄斯（Martin Tobias）认为，上周的扩大债券回购规模，更像是贝森特在11月季度再融资公告出来前采取的一项过渡措施。真正可能对市场产生重大影响的，是财政部未来如何缩短美国政府债务的加权平均期限。他预计，财政部更可能逐步增加较短期限美债发行，同时维持长期美债发行规模基本稳定。但过去一周以来的事态发展，令财政部11月直接削减长债拍卖规模的可能性不断攀升。 事实上，美国财政部已经对政策措辞进行了细微调整。在最近一次季度再融资公告中，财政部表示正在研究未来对附息美国国债和浮动利率票据发行规模进行潜在“调整”，而此前使用的措辞是研究对规模进行潜在“增加”。托比厄斯分析称，这一措辞变化为美国财政部未来削减部分期限的长期美债发行规模留下了更大政策空间。 美国历史上曾取消长期美债发行。2001年，美国财政部停止发行30年期美债，但当时美国政府存在财政盈余，融资需求远低于今天。投资平台WisdomTree的投资策略主管弗兰根（Kevin Flanagan）称，在当前美国政府庞大的融资需求下，削减长期美债发行并将融资转移至其他期限，在“数学层面上”非常困难。更需要警惕的是，如果市场认为财政部是在刻意操纵收益率，相关政策可能再度适得其反。 花旗则更进一步，开始讨论更激进的债务结构调整方案。花旗的美国利率策略主管威廉姆斯（Jason Williams）表示，美国财政部将等到2028年才扩大国债拍卖规模，同时认为存在一种尾部风险，即未来美国财政部可能削减甚至取消20年期美债发行。20年期美债于2020年特朗普第一任期内重新推出，但表现相对较弱，收益率与30年期美债相近。 景顺首席全球市场策略师乐维特（Brian Levitt）对第一财经记者表示，美国国债规模突破40万亿美元听起来令人担忧，“但同期，美国居民家庭财富的增长远超债务增量。市场似乎已消化美债收益率上升带来的影响，信用利差总体未显现明显压力，企业盈利整体继续超出市场预期。如果企业盈利持续保持韧性，人工智能（AI）带来的长期生产率提升或将超过市场对债务、利率和油价的短期担忧。”

2026-8-27 : 当地时间8月26日，英伟达（NVDA.O）公布截至2026年7月26日的2027财年第二季度财报。财报发布前市场存在顾虑，英伟达曾连跌7天，但财报发布后，英伟达盘后涨超4%。从财报看，第二季度英伟达营收962亿美元，同比增长106%，环比增长18%，超过此前分析师平均预期；GAAP净利润597亿美元，同比增长126%，环比增长2%；GAAP毛利率75%。“AI到达了拐点，正在做有用的工作。”英伟达CEO黄仁勋表示，计算需求在加速增长，现在迎来新AI实验室和初创企业的黄金时期，多个前沿实验室同时在扩展计算能力。英伟达多项数据超过此前市场预期，该公司还提供了更清晰的未来收入指引，但同时也透露了来自存储等供应限制的影响。多项数据超预期分业务看，第二季度英伟达数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，环比增长18%，超过此前分析师平均预期。数据中心业务收入中，来自超大规模云服务商的收入487亿美元，同比增长102%，来自AI云、工业与企业客户的收入403亿美元，同比增长138%。此外，第二季度英伟达边缘计算业务收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。英伟达表示，边缘计算业务收入增长主要得益于Blackwell工作站销售强劲。从产品结构看，第二季度，Blackwell架构的产品占英伟达收入的绝大部分。英伟达还透露，该季度英伟达向中国客户交付的Hopper 200产品收入，占数据中心总收入的1%以下。此外，黄仁勋表示，Vera Rubin现已全面生产。英伟达CFO Colette Kress透露，本月早些时候，英伟达已经开始量产Vera Rubin，并已从所有主要的超大规模云服务厂商、AI云和系统OEM（代工）厂商收到了采购订单。她表示，英伟达预计Vera Rubin将成为英伟达史上最快量产的产品。对于2027财年第三季度，英伟达的营收指引中点为1080亿美元，上下浮动2%。营收指引中点超过此前分析师平均预测。GAAP毛利率预计为74%，上下浮动50个基点。Colette Kress表示，预计Vera Rubin将占第三季度数据中心收入的约20%。英伟达此次透露了公司对更长期业绩的展望。在财报电话会上，Colette Kress表示，英伟达预计2028财年营收将增长约70%。此外，英伟达来自云服务行业的未完成订单价值超2万亿美元，2026年前五个超大规模云服务商的订单量近8000亿美元，2027年近1.3万亿美元。黄仁勋表示，英伟达此前从未提前一年给出业绩指引，现在是有了更强的可见度。Colette Kress还透露，英伟达从每吉瓦Hopper平台部署中看到的收入机会大约是180亿美元，Blackwell平台达到250亿美元，Vera Rubin则达到400亿美元。英伟达今日还宣布扩大与亚马逊云AWS的合作关系，AWS从当前季度到2029财年将部署200万个英伟达GPU。CPU方面，Colette Kress表示，预计每个主要的超大规模云服务商、AI实验室都将部署Vera CPU，英伟达看到了大约200亿美元的服务器CPU需求。初步预计英伟达2028财年CPU收入将增长一倍以上，英伟达将成为全球领先的服务器CPU供应商之一。股东回报方面，英伟达表示，第二季度公司以回购股份和现金股息的形式向股东返还了约260亿美元。截至第二季度末，公司剩余约990亿美元的股份回购授权。英伟达将于10月1日向股东支付下一次季度股息，每股0.25美元。供应面临限制供应限制成为英伟达此次财报电话会上备受关注的焦点。2027财年第二季度，因内存和系统价格高企导致的消费类PC销售疲软，英伟达边缘计算业务收入增长幅度受到一定程度的抑制。Colette Kress表示，英伟达对2028财年营收增长的预估已经考虑到了供应限制的因素。预计至少到2028财年，供应仍将是制约增长的瓶颈，英伟达正面临内存价格极端高企的局面，内存价格上涨幅度超出公司此前预期，且预计明年价格还会更高。黄仁勋表示，公司面临的需求增长大于70%，供应情况导致可以交付的订单预计增长70%。英伟达表示，公司与供应商达成广泛的合作，以满足关键组件的多年需求，公司相关的承诺金额从上季度的1190亿美元增长至该季度的2790亿美元，主要与存储器采购有关。提到成本上涨对毛利率的影响，Colette Kress称，预计2027财年第四季度毛利率将在71%~72%之间的范围触底，2028财年预计稳定在72%~73%之间。关于供应链在什么环节面临最严重的限制，黄仁勋并未直接回答，而是表示整个供应链都受到挑战、每个人都全力以赴，“有趣的一件事是我要弄清楚去哪里吃晚饭、跟谁吃晚饭。（吃完）第二天他们的股票价格就翻了一番。”回应循环融资质疑英伟达还在这份财报和随后的电话会议上谈及公司的新业务。英伟达透露了与客户的合作模式包括数据中心租约转让。英伟达称，为数据中心获取土地、电力等配套设施十分关键，但AI云和模型开发商对AI基础设施的需求超过了其资产负债表和长期信贷支撑能力，因此，英伟达与部分客户达成合作，帮助客户获得所需的计算设施。根据相关协议，英伟达将从基础设施的前期销售中获得收入，并在满足特定条件时，将参与AI云服务厂商从第三方客户获得的收入分成。英伟达解释称，公司签署了为期约15年的数据中心租赁协议，预计将在2028财年至2029财年间陆续生效，计划将这些数据中心租约转让给第三方。Colette Kress在财报电话会议上补充，随着时间推移，预计该模式可拓展英伟达的可触达市场，并有望在中长期推动数十亿美元的营收增长。Colette Kress还表示，英伟达为一个AI实验室的基础设施建设提供了信用增级，“我们知道有人会称之为循环融资，但我们有不同看法。我们正在经历一场重大的计算平台变革，预计一些企业将成为历史上规模最大的一批科技公司。相信根据需求强度、回报等衡量，这些‘投资’都将表现出色，而英伟达面临的风险有限。”Colette Kress还透露，英伟达对前沿AI实验室的投资额近500亿美元，但投资金额只是英伟达同期自由现金流的一小部分。黄仁勋补充称，英伟达对几个AI实验室的投资是“千载难逢”的机会，唯一的遗憾是没有更多、更快地投资，其中有两家公司可能很快会上市，其他公司也可能跟进，他有信心这些实验室在未来相当长一段时间内将用英伟达的产品进行大量计算。英伟达高管也在财报电话会上回应了客户自研芯片的动作。黄仁勋表示，这些XPU（AI加速器）芯片许多是用于推理的特定芯片，且用于一个云业务内。英伟达与之不同，是一个完整的AI工厂平台，可以在每个云中运行。Colette Kress表示，超大规模云服务商之外有一个巨大的市场，那些客户对于自研定制芯片没有兴趣，英伟达可以服务这些主权AI、新云厂商和企业等客户。美股8月26日，英伟达跌1.59%，盘后涨超4%。

2026-8-27 : 最新数据显示，美国7月年度通胀意外维持高位，连续第65个月显著高于美联储 2% 的目标。此前受伊朗战争冲击，通胀冲高后回落态势陷入停滞，这或将加剧美联储内部的激烈争论：下一步究竟应当加息还是维持利率不变。与此同时，随着居民消费支出增速进一步降温，经济压力或升级，让联邦公开市场委员会FOMC的政策选择面临两难境地，周五美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀变得越发受人瞩目。 物价压力居高不下 美国商务部周三表示，美联储优先用作通胀研判工具的个人消费支出（PCE）物价指数7月环比上涨0.2%，同比通胀率达3.7%。这两项数据均高出市场一致预期0.1个百分点。但剔除波动剧烈的食品与能源之后，核心PCE环比、同比涨幅分别为0.2% 和 3.3%，与预期相符。美联储两项指标都会参考，但政策制定者普遍认为核心通胀更能反映通胀的长期趋势。 分项指标看，商品价格当月实际环比下降 0.1%，主要受汽油及其他能源类商品价格下跌2.7%、家具及耐用家居设备价格下滑0.9%拖累。服务价格环比上涨 0.3%，驱动因素来自金融服务与保险价格上涨1.2%，住房价格上涨 0.3%。 今年2月，美国、以色列对伊朗发动空袭，冲突导致全球约五分之一石油供应被迫中断，能源价格暴涨，推动5月PCE通胀快速攀升至4.1%，创下三年新高。如今，冲突仍未迎来最终解决方案，不过双方交火烈度有所下降。油价，以及由油价引发的大范围通胀浪潮，已经从春季中期高点回落。 不过新的关税通胀压力或将接踵而至。上周五，美国与其第二大贸易伙伴加拿大的贸易谈判破裂，美国将对价值200亿美元的加拿大进口商品征收新关税并即将生效。此后，美加双方均宣布，若无法达成协议规避冲突，未来数月将陆续出台更多报复性贸易举措。 同时公布的另一项数据显示，上月个人消费支出温和增长 0.2%。经历春季的消费热潮之后，美国居民商品消费连续第二个月回落。汽油价格下行，使得消费数据看上去比实际情况更为疲弱；同时，家庭在动用应急储蓄应对今年通胀冲高之后，也需要重新积累储蓄，7月储蓄率由上月的2.6%回升至3%。 与此同时，7月美国个人收入上月稳健增长0.4%。截至7月的过去12个月，个人收入累计上涨3.7%，仅勉强跑赢通胀。消费支出是美国经济的主要驱动力，数据如果进一步降温，或预示第三季度经济增长或将走弱。美国二季度GDP增长1.5%，已经低于长期可持续趋势增速。 加息预期小幅升温 在美联储7月会议上，多数委员投票决议维持利率不变，利率区间保持自12月以来的3.50%?3.75%。但通胀改善节奏缓慢，难以安抚人数不断壮大的少数派官员；他们认为通胀自2021年2月起就持续高于目标，若不进一步收紧货币政策，通胀无法回归目标水平。 美联储官员本周将齐聚怀俄明州杰克逊霍尔参加年度央行研讨会，重头戏是美联储主席凯文?沃什定于周五发表的政策演讲。叠加债券收益率剧烈波动，市场参与者越发期待获取更明确的政策信号。 自5月就任以来，沃什对政策走向一直言辞审慎，更倾向于让市场自行主导预期。近期美债收益率持续攀升，10 年期与 30 年期美债收益率近期均创下 2007 年（全球金融危机前夕）以来新高。收益率飙升源于多重因素：投资者质疑美联储兑现通胀目标的决心，同时也担忧联邦政府的债务与财政赤字问题。美国财政部长贝森特一周前宣布一项举措，财政部将加大国债回购力度。 不过市场参与者对这项举措能否对收益率产生实质性效果表示怀疑，并不看好沃什会释放政策前景线索。摩根士丹利经济学家周一在研报中表示：“我们认为美联储主席沃什真心希望减少对外释放政策信号，预计他不会提供任何能够阐明其对短期经济与货币政策看法的内容。” 周三的通胀报告显示物价并未持续自主降温，下一份8月CPI消费者物价指数报告将于9月11日公布，这份报告或将成为美联储政策抉择的关键。 联邦基金期货目前定价显示，美联储9月加息概率约44%，数据公布前该概率约36%；交易员同时完全押注，美联储在年底之前一定会完成一次加息。 第一财经记者汇总发现，华尔街普遍认为，除非通胀显著降温，否则美联储已做好了重启紧缩的准备。Nationwide首席经济学家凯西?博斯特杨季奇表示：“居高不下的通胀数据，会让美联储整体维持鹰派立场；倘若未来数月看不到通胀明显降温，美联储就会随时准备加息。”

2026-8-27 : *三大股指收跌，市场观望情绪浓厚； *长期美债收益率上扬，30年期美债逼近5.20%； *杰克逊霍尔央行年会周四开幕。 周三美股小幅下挫，最新通胀数据显示美国物价仍处于高位，市场等待英伟达财报公布。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌113.52点，跌幅0.21%，报53463.88点，纳斯达克综合指数跌0.08%，报26130.20点，标普500指数跌0.02%，报7675.70点。 英伟达业绩出炉 英伟达公布的财年第二季度业绩好于市场预期，营收指引同样超出分析师预估，盘后股价探底回升涨超4%。 二季度公司营收962.2 亿美元，预期921.7亿美元，去年同期467亿美元，本季度净利润同比翻倍，达到539.5亿美元，调整后每股收益EPS 2.22美元，预期2.10美元。数据中心业务营收890亿美元，同比上涨117%，成为业绩核心驱动力。本季度通用会计准则与非通用会计准则毛利率均达75%。 业务层面，Blackwell、Vera Rubin平台全面投产，同时推进长期数据中心租赁模式，客户承诺订单环比由1190亿美元飙升至2790亿美元。公司联合多家资方，计划撬动超5000亿美元第三方资本投入AI基建，同时布局边缘计算、物理AI、人形机器人等赛道。 英伟达给出三季度指引，预期营收1080亿美元（浮动±2%），该预期未计入中国区数据中心算力业务收入，市场预期1051美元，毛利率预期74%。 热门股表现 明星科技股方面，苹果公司涨1.15%，公司宣布将于9月9日在加州库比蒂诺的总部举办新品发布会。这将是约翰?特纳斯就任 CEO 之后主持的首场发布会。现任CEO蒂姆?库克即将卸任，9月1日出任苹果董事会执行主席。Meta涨1.03%，公司就青少年社交媒体伤害诉讼达成和解，最高将支付180亿美元。特斯拉、谷歌跌超1%。 费城半导体指数涨0.20%，高通涨1.97%，英特尔涨0.87%。 存储芯片标的普涨，希捷科技、西部数据涨超3%，闪迪涨1.26%，美光科技涨0.58%，SK海力士跌0.95%。 光通信板块走强，Lumentum涨超6%，康宁涨3.82%，Coherent涨2.16%。 纳斯达克中国金龙指数跌0.61%，网易、爱奇艺跌超4%，京东跌2.01%，拼多多跌1.15%，阿里巴巴涨0.33%。 市场概述 中东局势仍不明朗，据新华社报道，美国总统特朗普26日在接受卡塔尔半岛电视台采访时表示，对于预计伊朗何时重返谈判，他“没有时间表”，而且“不着急”。据半岛电视台26日报道，被问及给伊朗多长时间重返谈判时，特朗普回答说：“我没有时间表，完全没有。我不着急。”他还说：“我们正在取得非常大的胜利。他们（伊朗）面临严重的通货膨胀，经济正在崩溃。”当被问及经济措施是否比军事打击更有效时，特朗普表示：“我认为两者都有效。” 经济数据方面，美联储优先参考的通胀指标个人消费支出（PCE）物价指数7月环比上涨0.2%，同比上涨3.7%，两项数据均高出道琼斯调查经济学家预期0.1个百分点。不过剔除食品与能源价格的核心 PCE 数据符合预期：环比上涨 0.2%，同比上涨 3.3%。 摩根士丹利财富管理首席经济策略师埃伦?岑特纳表示：“市场对任何会提升加息概率的数据都保持高度敏感。本次通胀小幅超预期叠加经济相对强劲，未必是投资者乃至美联储希望看到的局面。这份数据尚不足以改变9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的政策天平，但如果后续数据延续同样走势，美联储或将面临更大压力，结束按兵不动的状态。” 高盛资产管理美国中小盘投资主管格雷格?图奥托称：“目前并没有出现危机，核心在于美联储释放的预期与政策指引，以及美国财政部的举措。多重因素交织带来不确定性，推高了风险溢价。但从积极的一面来看，底层经济基本面依旧十分稳健。我们持仓企业以及部分大盘股的财报表现十分亮眼。” 这份通胀报告发布之际，债券市场备受关注。上周美债收益率一度触及多年高点，其中30年期美债收益率创下近20年新高。周三长期美债继续上扬，基准10年期美债涨2.6个基点至4.663%，30年期美债涨1.1个基点至5.185%。 投资者同时密切关注美联储主席凯文?沃什周五在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上的讲话。但部分市场人士认为，距离9月议息会议时间临近，沃什可能选择言辞审慎，不释放明确信号。 派珀?桑德勒银行央行政策主管库尔特?刘易斯在致客户的研报中写道：“回顾6月、7月两场新闻发布会的沟通风格，我们认为沃什不太可能直接深入剖析当前经济前景，以及其对2026年余下时间货币政策的影响。我们预计，他的发言大部分将围绕宏观大主题展开，重点聚焦供给侧问题，以及各专项工作组将如何应对相关议题。” 大宗表现 国际油价收跌，WTI原油近月合约跌0.16%，报82.23美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.84%，报87.84美元/桶。 贵金属市场表现低迷，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货跌0.86%，报4598.20美元/盎司，COMEX白银期货跌0.94%，报67.99美元/盎司。

2026-8-26 : 数日以来，北美两个最大经济体之间的贸易摩擦迅速升级。 当地时间8月21日晚，美国和加拿大的贸易谈判于最后一刻宣告破裂，双方随后开始关税“对轰”：一边是美国对价值200亿美元的加拿大商品征收的50%从价关税于美东时间8月22日凌晨00:01应期生效，另一边，加拿大自9月8日起对美实施等额报复性关税。随后，美方再度“加码”，美国总统特朗普发文称，自2027年1月1日起，美国将把对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%。 加拿大是美国第二大贸易伙伴，美国则是加拿大的第一大贸易伙伴，双方经济和供应链高度一体化，构成北美经贸的重要支柱。这对昔日的“好邻居”为何走到这一境地？谁在承受关税战火造成的经济疼痛？ “已缺乏制度性共识” “有时候，它们（美方在协议上）的签字像是用铅笔写的（随时可以涂改）。”美加贸易谈判破裂后，加拿大总理卡尼22日在全国讲话中这样评价美国对加贸易政策的反复无常。 约一个月前，特朗普首次援引尘封近百年的《1930年关税法》第338条，对约200亿美元的加拿大商品加征50%的额外关税，希望“为美国关键出口产品汽车、酒类和乳制品创造公平的竞争环境”。随后双方贸易代表展开密集的贸易谈判，其间一度有积极信号释出。 据卡尼透露，上周早些时候双方确实已接近达成一项互利共赢的框架，加方表达了在取消部分战略行业报复性关税、重新上架美国酒类产品等方面的灵活性。但在临近签署协议的最后几小时，美方谈判代表突然提出了加方无法接受的条款。 卡尼在回答记者提问时说了三点：一是美方试图限制加拿大与其他国家达成新的贸易协议的能力；二是美方试图限制加拿大对其语言、文化和主权的保护；三是美方所提出的涉汽车产业条款极不公平。 美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）则明确将谈判破裂的责任归咎于加拿大，并表示美方已经提供让步方案，包括降低已经对加拿大钢铝、汽车和木材行业征收的关税，“但加拿大想要更多”。 据悉，美国商务部部长卢特尼克在谈判最后时刻的强势介入也左右了谈判结果。 有报道称，美国钢铝企业反对协议中的关税让步并积极开展游说，卢特尼克则代表相关企业，提议限制享受更低关税的铝制品数量。他还坚持认为重型卡车不能享受关税减免，而这是加拿大的红线之一，该国的安大略省是通用汽车旗下雪佛兰索罗德（Silverado）系列车型以及福特F系列卡车的生产基地。不过，白宫官员表示，卢特尼克先生的强硬立场并没有阻碍谈判的进行。白宫发言人库什·德赛指出，整个贸易和经济团队都遵循着“特朗普总统的谈判策略”。 “双方的不可调和点不在某一项具体规则，而在于缺乏制度层面的共识。”广东外语外贸大学加拿大研究中心兼职研究员刘江韵对第一财经分析称，特朗普威胁对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%的最新表态，延续了其鼓励制造业回流美国的叙事。“预计加拿大也将尽力而为，在美国中期选举之前，双方很难达成实质性协议。” 加拿大出手，借中期选举施压 据新华社，加拿大联邦政府25日宣布，将对价值276亿加元（约合200亿美元）的700多种美国商品加征反制关税，同时推出总额为75亿加元（约合54亿美元）的企业和工人援助计划。 根据加拿大财政部公布的反制关税清单，此定向反制关税主要集中在钢铝、乳制品、家电、农业设备、纸浆和造纸、塑料以及电子产品等领域，税率设置为15%、25%和50%三档。其中，大多数从美国进口钢铝制品关税将从25%提高到50%；奶酪等乳制品、鱼类、海鲜及部分钢铝衍生品将被征收25%关税；其他现有的反制关税，包括针对美国汽车的关税，也将继续维持。 根据美国贸易代表办公室的数据，2025年，美加货物贸易总额达7155亿美元。这也意味着，互相对价值200亿美元的商品加征关税，对整体贸易规模来说，影响有限。 “这些关税所针对的贸易额很小。对消费者的影响也会非常有限。”杜克大学富奎商学院的教授哈维（Campbell Harvey）表示，“短期内，这种影响可能不会很明显，但长期来看，可能会产生非常负面的后果。” 根据耶鲁大学预算实验室25日发布的数据，美国对加拿大商品的新关税使得每个家庭每年额外支付约30美元的费用。不过，总体而言，美国的关税整体将使普通美国家庭每年多花1077美元。 加拿大工业部长乔利（Mélanie Joly）则直言，加方关税旨在保护受到美国新一轮高额关税冲击的本国企业，同时在11月的中期选举临近之际，对特朗普及其所属共和党施压。 美国前贸易代表助理、现任职于进步政策研究所的埃德·格雷瑟（Ed Gresser）表示，这一点非常清晰地体现在加拿大选择的商品中。例如，缅因州捕获的一半龙虾都被运往加拿大，而该州的中期选举结果对参议院控制权归属有重要影响。 “那些最依赖加拿大作为出口市场的州，往往是那些经济较为发达的州，比如缅因州、密歇根州、明尼苏达州、威斯康星州和新罕布什尔州。”格雷瑟称，加拿大试图向美国共和党表明，这样做会带来系统性成本。 值得注意是的，目前双方仍然留有余地。“从谈判筹码而言，加拿大的经济放缓并没有显著削弱其核心反制工具，如美国中西部和墨西哥湾沿岸大量炼油厂对加拿大重质原油的深度依赖，加拿大关键矿产和稀土等储量是美减少对其他海外供应链依赖的基石。”刘江韵此前对记者表示。 美方7月20日公布的加征关税清单也没有包括能源、钾肥以及受第232条关税约束的产品以及鱼类或关键矿产等其他商品。 道明银行的报告称，若排除加拿大能源出口，美国对加拿大贸易实际有450亿美元的顺差。加拿大是美国能源进口的最大来源国。据加拿大能源监管局（CER）统计，2025年，加拿大向美国提供了其所需原油的63.4%、近100%的天然气，美国进口电力的八成也来自加拿大。 加拿大人“用脚投票” 面对新一轮关税战，加国内展现出了罕见的高度团结。加拿大反对党保守党领袖皮埃尔·普瓦列夫尔表示，加拿大不能接受任何单边霸凌的坏协议，美方做法“完全不可接受”。 加拿大民调机构Abacus Data的一项新调查数据报道称，74%的加拿大人认为贸易争端对他们的家庭产生了影响，36%的人希望加拿大通过新的反关税来回应，即使这可能带来更多国内经济痛苦，只有18%的人支持让步。此外，一项7月21日发起的、要求驱逐美国驻加大使皮特·胡克斯特拉的请愿书已经获得了接近25万人的签名。分析人士指出，加拿大政府实际执行“驱逐美国大使”的可能性几乎为零，但请愿书释放出极为明确、强烈对美不满的民意信号。 与此同时，加拿大民众也在“用脚投票”。加拿大统计局发布的《2026年第一季度全国旅游及游客旅游调查报告》显示，加拿大居民赴美出行明显降温，长线海外出境游热度显著抬升。数据显示，加拿大居民前往美国出行550万人次，同比大跌10.6%，其中37.5%为当日往返。赴美总支出50亿加元，同比下滑13.6%。加拿大居民赴海外（非美国国家）出行460万人次，同比增长6.2%；消费达101亿加元，大幅上涨16.7%。

2026-8-26 : 美国与加拿大的关系骤然趋紧。美国总统特朗普当地时间8月25日宣布，美国正在“认真考虑”将横跨美加边境的安大略湖（Lake Ontario）更名为“美国湖”（Lake America），因为“预计未来美国不会再与安大略省有太多业务往来。”上周末，加拿大与美国开启了激烈的贸易战。特朗普政府宣布将对价值200亿美元的加拿大商品征收50%的关税。加拿大随后宣布对美国进口商品征收最高达50%的报复性关税。“在谈判桌上把加拿大视为美国的附属机构，这种态度是我们无法接受的。” 加拿大总理卡尼在25日发布的一份声明中表示。谁能给湖改名？安大略湖横跨美加边境，是北美五大湖之一，介于加拿大的安大略省与美国的纽约州之间。它是五大湖中面积最小的一个，由纽约州和安大略省分别管辖各自境内的湖床和湖岸，但因为经过圣劳伦斯海道，它成为了连接五大湖地区与大西洋的重要航运枢纽。据《加拿大百科全书》记载，历史学家认为安大略湖（Lake Ontario）这一名称意为“美丽的湖泊”或“波光粼粼的水域”。该百科全书条目写道，欧洲人于1641年开始将该湖称为“安大略”，到了1656年，这一名称已出现在地图上，加拿大的安大略省也是以该湖的名字命名的。上述百科全书的记载显示，加拿大地名委员会成立于1897年，自成立以来，其成员已批准了超过35万个地名。根据地名委员会的规定，个人和组织均可为加拿大的地理事物提议新名称。若要提交申请，地名委员会需要相关信息，包括建议更名的理由、名称的由来与含义、能够证实该地点使用情况的当地居民联系方式，以及照片或草图。“我们永远都会叫它安大略湖。”当被问到有关特朗普想将“安大略湖”改名为“美国湖”时，加拿大工业部长乔利（Mélanie Joly）回应说， “我们为五大湖感到自豪，我们会捍卫属于我们的东西。面对这些花招，我认为我们应当保持明智，采取策略，并予以回击。”特朗普还对哪些地域“改名”这不是特朗普首次宣布将水域改名。2025年1月，特朗普宣布将把墨西哥湾更名为“美国湾”。之后，特朗普还宣布将北美最高峰，即位于阿拉斯加的德纳利山（Denali）改回“麦金利山”（Mount McKinley）。在该行政命令发布后的次月，谷歌地图（Google Maps）宣布，美国用户将看到该水域被标注为“美国湾”，而墨西哥用户则会看到“墨西哥湾”；而世界其他地区的用户，则会同时看到“墨西哥湾（美国湾）”。在这些地方正式改名后，特朗普极力推动这些新名称的使用，曾在2025年2月9日宣布当天为“美国湾日”（Gulf of America Day）。此前在提到对墨西哥湾改名时，特朗普称，他对长期以来墨西哥在移民和毒品走私问题上处理不当感到不满。在提到为阿拉斯加的那座山峰更名时，特朗普表示，此举旨在向前总统麦金利致敬；他钦佩后者是一位“天生的商人”，并称其通过“关税和人才”使国家变得富裕。2015年，时任美国总统奥巴马宣布将麦金利山（McKinley）正式更名为德纳利山（Denali），以尊重当地居民及美洲原住民的习俗。周边的国家公园此后一直保留了“德纳利”这一名称。

2026-8-26 : 8月21日晚间，加拿大总理卡尼宣布暂停与美国的贸易谈判；美方对约200亿美元加拿大商品加征50%关税的措施随即于午夜生效。次日，卡尼发表全国电视讲话，宣布实施等额报复性关税，覆盖钢铁、乳制品、家电、纸浆与电子产品等领域，定于9月8日生效。谈判破裂的直接导火索，是美方在最后关头提出的附加条款——限制加拿大与他国签署贸易协议的自由、干涉其语言文化政策、强加苛刻的汽车产业条款。卡尼直言：“我们绝不会为了达成协议而出卖主权。”美国贸易代表格里尔则回应称，目前没有重启谈判的计划。 这一事件将美加这对长期最紧密的贸易伙伴推向对抗前沿。然而，在舆论的声浪背后，几个更深层的问题值得冷静审视：卡尼政府的强硬反制，能为加拿大赢得多少实际筹码？美加高度融合的产业链与能源纽带，能否承受关税冲突的长期冲击？双方关系将走向有限妥协，还是加拿大将坚定推进去美国化的贸易多元化？对远在太平洋彼岸的中国而言，这场冲突又意味着什么？ 本文从贸易依存度、政治经贸关系、经济冲击传导、加拿大应对策略等维度展开分析，并就未来走向作出预判。 一、美加贸易格局：高度融合下的结构性脆弱 理解此次冲突的冲击力，须先厘清美加贸易关系的真实图景。 （一）贸易依存度：缓慢下降但仍居高位 2025年，美加货物贸易总额达7155亿美元，加拿大是美国第二大贸易伙伴。美国此轮对约200亿美元加拿大商品加征50%关税，约占其自加拿大进口总额（3819亿美元）的5.2%。从加拿大的角度看，对美贸易依赖虽在下降，但仍处于高位：2025年加拿大对美商品出口占总出口的比重由2024年的75.9%降至71.7%，为上世纪80年代初以来最低；自美进口占比由62.3%降至58.8%；对美贸易顺差由1013亿加元收窄至816亿加元。同期，加拿大对非美贸易伙伴的出口增长17.2%，进口增长12.4%，多元化趋势已然显现。 （二）能源依赖：不对称相互依赖的核心 能源是两国相互依赖最深的领域。2025年，加拿大提供美国进口原油的63.4%、管道天然气的接近100%、天然气凝析液的97.9%；而加拿大约九成的能源出口流向美国。这种依赖是对称中藏着不对称：美国离不开加拿大的稳定供给，加拿大的出口通道也高度依赖美国市场。卡尼对此有清醒认知：“这种紧密的相互依赖——曾经是一种优势——现在则是一种劣势。” 加拿大皇家银行的评估指出，美方关税措施虽不足以彻底扰乱加拿大的整体增长趋势，但将严重冲击塑料制品、电气机械等被针对的行业；更重要的是，关税政策的不可预测性已沉重打击商业信心。 二、政治经贸关系：信任基础的结构性动摇 卡尼在讲话中作出一个重要判断：“美国已经变了，将经济一体化作为武器，双方再也无法回到过去的关系模式。”这一判断道出了此次冲突超越贸易本身的政治含义。 自2025年执政以来，卡尼摒弃了对美温和妥协路线，确立“降低对美依赖、推进贸易多元化”的政策基调，此次谈判破裂是这一战略逻辑的必然延伸。美方试图在协议中写入限制加拿大对外贸易自主权的条款，在卡尼政府看来已触及主权红线——这解释了为何经济上并不对等的反制措施，在政治上却获得罕见的举国支持：反对党领袖、各省省长纷纷表态支持，民调显示民众就强硬反制形成了压倒性共识。不列颠哥伦比亚省省长更直言，美方条款的真实意图是使加拿大“在经济上沦为美国的第51个州”。 美国决定不再续签《美墨加协定》，进一步动摇了两国关系的制度基础。应当看到，此次事件的政治影响超越经济影响本身：两国政治互信遭受的侵蚀，对世界上“最紧密的双边经济与安全关系”根基的冲击，远非GDP损失所能衡量。 三、经济冲击的多维传导 （一）增长与产出 加拿大央行测算，到2026年底，美国关税将使加拿大GDP水平较2025年1月的预测低约1.5%，其中约一半源于贸易摩擦造成的产能损失，另一半源于需求走弱。有学者进一步测算，此轮冲击可能使加拿大在2026年下半年损失0.1～0.2个百分点的增长，2027年损失0.2～0.3个百分点；关税与贸易紧张将压低全要素生产率和投资，使2027年的潜在产出水平下降约0.9%。 （二）汇率与金融市场 加元承受的压力已经显现。2026年8月，美元对加元在1.376～1.41区间波动；丰业银行7月下旬将加元公允价值估计上调至1.4附近。加拿大央行政策利率低于美联储，进一步加大加元压力。不过，能源出口的刚性在一定程度上形成缓冲——加拿大作为石油和金属的主要出口国，若贸易冲突升级影响大宗商品供给，反而可能对加元形成支撑。市场普遍认为，能源优势可在一定程度上对冲汇率的下行风险。 （三）物价与民生 关税的影响最终将传导至两国民生的账单。美国方面，进口商承担关税成本后必然向消费者转嫁，而美国选民对生活成本的不满已积聚多时；加拿大方面，报复性关税覆盖乳制品、家电等日常消费品，食品、服装与家电价格预计明显上行。值得注意的是，在双边对立情绪下，部分加拿大消费者已自发抵制美国商品——这种消费者行为的转变，其影响可能比关税本身更为持久。 四、加拿大的应对：能源筹码与贸易多元化 （一）能源杠杆的威慑价值 加拿大的核心反制筹码在于能源。卡尼的表态颇具深意：“加拿大通过供应美国几乎所有的进口天然气以及大量原油和电力，一直在为美国经济增长提供动力。我不认为他们真的希望我们切断这些能源供应。”这既是实力宣示，也是战略警告——若冲突螺旋升级，能源出口管制或过境费调整将进入加方政策选项。 （二）多元化布局：欧洲与东南亚 在战略层面，卡尼政府早已布局“后美国时代”的贸易版图，承诺十年内将对非美市场的出口额翻一番。对欧方向，2026年3月加拿大与欧盟签署协议升级《综合经济与贸易协定》（CETA）并启动数字贸易协定谈判；自2017年临时适用以来，CETA已推动双边货物贸易增长超过75%、服务贸易增长97%。对东南亚方向，加拿大2025年9月与印度尼西亚签署《全面经济伙伴关系协定》（CEPA），随后与菲律宾、泰国启动自贸谈判，与东盟的自贸谈判力争2026年内完成；2025年加拿大与越南双边贸易已接近86亿美元。 （三）对华经贸合作路线图 对华方向尤为值得注意。2026年1月，卡尼访华并签署中加经贸合作路线图，这是2017年以来加拿大总理首次访华。加方随后调整了对中国电动汽车、钢铝产品的关税措施。2025年双边货物进出口额约896亿美元；中国对加拿大优质农产品、能源与矿产资源保持长期稳定需求。加拿大国际贸易部长已计划于2026年秋与中方会晤，议题涉及农产品关税减免、电动汽车准入等。可以说，与中国的合作已从“选项”演变为加拿大贸易多元化战略的重要支柱。 五、对中国的机遇与挑战 加美贸易冲突客观上为中加经贸关系提供了拓展空间。 从贸易结构看，中加经济的互补性极为突出。2025年，中国自加拿大进口以贵金属（793亿元）、矿物燃料（767亿元）、矿砂矿渣（342亿元）、木浆（152亿元）、含油子仁（138亿元）为主；中国对加拿大出口则以机械（564亿元）、电子机械（564亿元）、家具（225亿元）、塑料制品（198亿元）、车辆（171亿元）等制成品为主。双边贸易的主要商品基本不交叉，互补本质一目了然。当前中国正在推进“十五五”规划，未来五年中加在能源、农业、消费、金融与投资、新兴产业等领域合作空间广阔。 但也应保持清醒。2025年双边贸易额同比下降3.6%，其中中国自加进口下降10.4%，双边经贸关系仍受政治因素扰动。机遇能否兑现，取决于双方能否克服障碍、相向而行——既需要加方持续的战略投入，也需要中方在农产品准入、投资便利化等方面作出务实安排。 六、前景预判：四种情景与笔者的判断 基于当前态势，未来加美贸易关系存在四种情景。需要特别指出的是，2026年11月3日举行的美国中期选举将成为影响各情景走向的关键政治变量。此次选举将改选众议院全部435个席位和参议院35个席位。目前共和党在众议院以220席对215席的微弱优势领先，参议院则以53席对47席占据主动。但多项民调显示民主党支持率领先，主流预测认为民主党有望夺回众议院，共和党则可能保住参议院，形成“两院分治”格局。这一政治变数将对各情景产生如下影响： 情景一：短期僵持后重回谈判，达成有限妥协。 尽管美方态度冷淡，但两国经济深度交织，美国对加拿大能源依赖尤甚，数月后双方可能因企业压力与市场波动重回对话。中期选举的结果将直接影响这一进程的节奏与空间：若民主党夺回众议院甚至两院，特朗普政府的关税政策将面临国会更大制衡，可能为复谈创造政治窗口；若共和党守住两院，特朗普在贸易政策上的行政自由度将维持不变，复谈的政治动力将大为减弱。即便复谈，协议条款也将更为保守：美方需在主权条款上退让，加方或小幅调整关税幅度。但这种“修复”难以重建旧日信任。 情景二：加方坚持反制，推进“有管理的疏离”。 这是卡尼政府已明确宣示的路线。中期选举的临近本身就在约束特朗普政府的关税升级冲动——能源价格高企与通胀已成为选民核心关切，进一步升级对加贸易冲突可能伤及共和党选情。若民主党在选举中斩获颇丰，加方将面临一个对贸易战持更批判态度的美国国会，多元化战略的外部阻力相对减小；若共和党维持控制，则美国贸易政策的不可预测性将持续，反而进一步强化加拿大“去风险”的动机。无论选举结果如何，只要多元化战略有效推进，加拿大对美出口依赖度有望从71.7%逐步降至60%以下，从而获得更大的政治自主空间，但短期经济阵痛不可避免。 情景三：冲突螺旋升级，全面对抗。 若美国扩大征税范围或提高税率，加拿大可能启用能源出口管制等更激烈手段。中期选举前的“窗口期”是这一情景的高危时段——选前白宫往往有动机对外示强以动员基本盘；但选举结束后，若民主党控制众议院，可能通过立法或监督权对行政部门的关税政策施加制约。此情景下两国GDP均将显著受损，北美供应链严重断裂，汽车、能源、农业首当其冲，加元可能跌破1.45，通胀加剧，政治关系陷入长期冰点。 情景四：长期“冷对抗”，北美一体化实质性倒退。 双方既不升级也不和解，各自重构贸易网络。中期选举后若形成“两院分治”格局，美国在贸易政策上的行政与立法分支将陷入僵持，既难以大幅升级关税、也难以迅速取消现有关税，反而可能使“冷对抗”成为一种制度化的常态。这种“冷脱钩”不会立即引发经济崩溃，但将永久改变北美地缘经济格局，加速全球供应链碎片化。 笔者倾向于认为，情景二的可能性最大，且与情景四存在叠加演进的可能——即短期内双方在僵持中寻找有限妥协（情景一的特征），但中期看，加拿大推进多元化、“有管理疏离”将成为主导趋势。理由有三：其一，此次冲突源于主权议题而非单纯的利益分歧，妥协空间天然受限；其二，卡尼政府的多元化布局（CETA升级、东南亚协定、对华路线图）均已落地启动，具有政策惯性；其三，美国贸易政策的不可预测性——中期选举前尤为突出——使得任何和解的可信度都存疑，加方“去风险”动机将持续存在。 七、结语 卡尼政府的强硬反制，既是对美国单边主义的回应，也是加拿大重新定位国家经济战略的转折点。这场冲突的影响或将超越双边范畴：它加速了北美一体化的倒退，为全球供应链重组注入新的推力，也为中国等第三方打开了合作空间。 对中国而言，这是一个需要审慎把握的战略窗口。中加经贸的互补性、加拿大贸易多元化的迫切需求、中国“十五五”规划的市场空间，三者交汇形成难得的合作契机。但机遇不会自动兑现——它需要双方相向而行的诚意与务实的行动。在全球贸易格局深刻重塑的当下，谁能更快适应变化、更灵活地拓展合作网络，谁就能在变局中赢得先机。 （作者系中财绿金院首席经济学家） 第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

2026-8-26 : 在弥补财政缺口和提倡“美国优先”的双重议程下，特朗普政府再度瞄准了H-1B工作签。据新华社报道，美国国土安全部24日公布一项拟议规则，提议对H-1B工作签证申请收取约10.3万美元的费用。这并非特朗普政府首次作出此类尝试。去年9月，特朗普签署公告，对特定的新H-1B申请征收10万美元费用，但被法院驳回，该案正在上诉审理中。（详情见此前报道《H-1B签证新政引发巨震，在美打工人计划“留后路”》）与此前尝试不同，这次拟议新规影响范围显著扩大：不再局限于美国境外的H-1B申请人，而是同样适用于在美国境内提交受配额限制的H-1B申请的申请人。美国谢正权律师事务所主管律师谢正权分析称，在第一轮尝试遭遇法律挫折后，特朗普政府并没有放弃，而是换了一套包装方式：不再说这是“入境限制”，而是包装成“费用规则”和“成本回收机制”；不再只依靠总统公告，而是由国土安全部（DHS）改走正式法规程序；不再只限制某些海外H-1B申请者入境，而是把收费对象扩大为所有H-1B年度名额申请。“这显示出一个很强的政策意图：不管以什么法律形式，政府都希望显著提高美国雇主使用H-1B的成本。”他表示，“若这项费用最终落地，美国高技能移民政策将迎来一次重大转向。”美国政府的新创收项目？H-1B签证是美国一种临时工作签证，允许美国公司雇佣外籍专业技术人员，以填补国内难以找到合适人才的职位空缺，主要被美国科技和金融企业用于吸引高学历外籍人才。美国公民与移民事务局（USCIS）去年发布的报告显示，2024财年，64%的H1-B签证颁发给了计算机相关职业申请者，亚马逊、谷歌、Meta、微软和苹果是最大雇主。若按国籍来看，印度公民占71%，为最多。据新华社报道，国土安全部下属公民与移民服务局24日在一份新闻稿中说，国土安全部提议对受配额限制的H-1B签证申请收取10.3265万美元的费用，这项拟议收费“将用于弥补联邦政府管理合法移民系统的部分成本”。美国国土安全部估计，按照每年预计8.5万份受配额限制的H-1B签证申请，拟议收费每年将带来约88亿美元的收入。为何针对受配额限制的H-1B签证申请？国土安全部在拟议规则中作出了解释：首先，与其他福利申请者相比，H-1B配额受限的申请人“最愿意且有能力支付额外费用”；其次，在额外支付10.3万美元费用的要求下，除非确实必要且无法通过其他途径获取员工的专业技能，美国雇主将更愿意选择合格且高技能的本国工人，而不是H-1B工人，间接保护美国工人的工资水平和就业机会。谢正权分析称，特朗普政府多次试图对H-1B征收高额费用，既出于创收的考虑，也是一种劳动力市场筛选政策，“政府试图用费用来改变雇主行为，让雇主只有在岗位足够重要、人才足够稀缺、外籍员工足够不可替代时，才愿意为持H-1B的员工多付10万美元。”谁将受到影响？若新规落地，将影响到谁？谁来付这笔钱？没申请成功还会退款吗？拟议规则对不受配额限制的H-1B签证申请予以豁免，例如某些非营利研究机构、政府研究机构和高等教育机构提交的申请。已经拥有H-1B身份、仅申请换雇主（H-1B transfer）的申请人，原则上也不需要缴纳这笔费用。若新规落地，普通外国应届毕业生是受影响最大的群体之一。美国陆律师事务所（Law Office of Lu & Associates）管理律师陆颖对第一财经表示，很多刚毕业的国际学生需要依靠H-1B才能继续留在美国工作。对于一个刚毕业、尚未证明自己对企业具有不可替代价值的国际学生而言，让雇主一开始就承担超过十万美元的额外成本，将直接降低雇主录用他们的意愿，极大地削弱了这群学生在就业市场的竞争力。许多国际学生在抽中H-1B签证之前，依靠的是“选择性实习训练”（OPT）项目在美实习或工作。此前有报道称，国土安全部考虑对通过OPT留美工作的国际学生收取10万美元费用，但尚未获得白宫最终批准。此外，按现行规定，一个25名以上员工的雇主赞助一份H-1B签证的实际费用仅为数千美元，若新规落地，10.3万美元的费用对于许多中小企业来说，是难以承受之重。这一点也得到了国土安全部的承认。在拟议新规中，国土安全部表示，2025财年期间，有1.45万个小微实体递交了受配额限制H-1B申请，对于其中76%的企业来说，10.3265万美元的成本增加超过其营收的1%。但国土安全部补充称，尽管新规将给部分潜在雇主带来负担，但未发现其他能够实现目标的替代方案。对此，谢正权分析称，“这说明，政府不是不知道这项政策会伤害小雇主，而是认为这种伤害可以接受。这也反映出本届政府的一个政策特点：为了达到限制外籍劳工和增加政府收入的目的，可以接受对美国雇主，尤其是小雇主的附带伤害。”值得注意的是，现行H-1B流程是先注册、若抽中后再由雇主在90天的窗口期内递交材料（petition），随后等待批准，而草案明确要求这笔约10万美元的费用在递交H-1B申请时即行支付，而不是在批准后支付。“一个很现实的问题是：如果USCIS最终没有批准这份H-1B申请，这笔高达十万美元的费用是否可以退还？”陆颖分析称，这对雇主而言，无疑是一个重大风险，但现有草案对此缄口不言，并没有明确建立一个针对H-1B未获批准案件的退款机制。若新规落地，短期内似乎能起到增加财政收入以及向支持者传递“美国优先”、回应H-1B签证被“滥用”等舆论等政治诉求，也有不少批评声认为，此举将抑制美国企业获取全球人才的能力，尤其是在科技、工程、医疗、金融以及其他高度依赖专业人才的行业，进而影响企业创新能力、研发投入和国际竞争力，乃至整体经济。未来可能遭遇法律挑战？这项拟议规则将于当地时间25日在美国政府《联邦公报》上正式公布，公众将有30天时间提交意见，之后该规则才能生效。多位法律从业人士表示，即便新规最终落地，大概率会被诉至联邦法院，面临临时禁令或部分暂停执行的风险。“政策上有强烈推动力，但法律上风险很高。”谢正权表示，尽管特朗普政府这次在程序上比之前更完备，但10.3265万美元的金额过高，收费对象过窄，资金用途过广，是它最大的弱点。“如果这只是把H-1B申请费从几千美元涨到一万美元或两万美元，政府的胜算会高很多。但现在是一次性加收超过10万美元，而且用于回收多个机构、多个项目，甚至部分与H-1B没有直接关系的成本。这样的设计很容易被攻击为超越法定授权、缺乏合理连接、任意和武断。”陆颖也持相同观点。她表示，“这笔费用远远超过处理H-1B申请所需的行政成本，而且草案还计划将部分收入用于USCIS之外的其他政府机构。由此产生的核心法律问题是：行政部门能否在没有国会明确授权的情况下，征收远超实际行政成本的巨额费用，并将这些资金用于其他政府部门和国会未明确拨款的用途？这涉及行政机关的收费权限、联邦财政拨款以及权力分立等重大宪法问题。”

2026-8-26 : 美国财政部近日宣布，其正在将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。在美国财政部宣布消息后，长债收益率仅短暂回调后就重新反弹。美国财政部部长贝森特则再次放风，表示“我们有一个庞大的工具箱”。 “美国财政部的此类操作，很大程度上带有虚张声势的色彩。此次投入40亿美元进行干预，对财政部自身预算而言已属不小负担，但置于庞大的国债市场之中，无异于九牛一毛。虽然市场因突发大买家而一度产生短暂警惕，收益率随之微幅下行，但随即迅速反弹，亦在情理之中。”美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷在接受第一财经记者专访时表示，“这迫使我们回到更为根本的问题：长端利率持续走高的真正动因是什么？若根源性问题未能解决，后续长端利率仍将面临持续的上行压力。” “若从政策干预层面看，真正能产生干预效果的政府机构只有美联储；至于（美国）财政部等其他行政部门，面对金融市场的几乎任何波动都缺乏有效应对工具，不只是国债问题。”胡捷解释道，“一般而言，财政部面对市场波动时手段有限。即便是美联储出手，副作用往往也十分显著。只是由于央行拥有无限发钞权，在特定维度上的干预确实可能奏效，关键在于是否愿意承担相应代价。” 真正的决定性因素是什么 第一财经：此次美债长端收益率的走高被解读为市场对财政赤字和通胀预期失去信心。长端收益率飙升的核心诱因是什么，该如何化解？ 胡捷：解决长端收益率飙升非常困难。不论长端还是短端债券，驱动利率飙升通常有两大核心原因：一是通胀预期，二是债券自身的供需格局变化。 就通胀而言，当前形势虽不理想，但尚未恶化至极端程度。美国消费者价格指数（CPI）同比增速目前约在3.4%左右，且已有两个数据点显现缓慢下行趋势；地缘冲突方面，尚未引发不可控的恶性局面，国际油价大体维持在85美元附近。因此，通胀虽构成一定压力，但并非此轮长端美债收益率上行的最主要推手。 真正的决定性因素，在于供给与需求的严重失衡。具体而言，有以下三方面原因。 第一，财政债务积重难返，引发市场对“隐性违约”的担忧。历任美国总统任内基本以每年约2万亿美元的规模持续推高债务总量，美国财政部的利息负担不断加重。市场真正担心的，并非技术性违约，而是一种“隐性违约”，即债务负担过重后，财政部发债可能迫使美联储最终下场兜底，进而导致货币政策变形，动摇其控制通胀的核心目标，最终引发美元贬值和美债实际价值的缩水。这种预期削弱了美债的信用与吸引力，推高风险溢价，成为供需失衡的首要因素。 第二，民间资本市场的激烈竞争。当前人工智能（AI）领域的投资需求极为旺盛，融资渠道全面铺开，以往并不主流的私人信贷方式如今大行其道。由于市场对AI前景高度看好，这些资产开出的收益率颇具吸引力，若美债收益率无法提供同等回报，资金便会分流至AI等高收益领域，客观上倒逼美债收益率进一步上行。 第三，阶段性扰动因素。市场持续担忧，若日元汇率承压过大，日本可能被迫减持美债、换取美元干预汇市。这一潜在风险也在边际上加剧了供需的不平衡。 综合来看，短期内化解这一问题极为困难。美债每年仍有约2万亿美元的赤字缺口需要填补，纠正失衡要么依靠痛苦的财政调整，要么依靠时间慢慢消化。而“以时间换空间”的前提，是控制发债规模增速，等待经济增长和税基扩大逐步弥补缺口。无论从哪个角度看，眼下都不存在立竿见影的解决方案。 第一财经：既然这套操作治标不治本、属于虚张声势，美国财政部此举的真正意图是什么？市场上有一种声音认为这是在“敲山震虎”，意在逼迫日本央行加息协同，如何看待这种声音？ 胡捷：我认为这算不上对日本的“敲山震虎”。如果一定要建立关联，其含义更接近于向日本传递一个信号：“我现在非常担心你抛售美债。你看，为了挽救局势，我自己都不得不做出各种变形动作了，你可千万不要在这个节骨眼上减持。”这更像是表达“千万别乱来”，而非震慑。 原因在于，日本若因汇率压力干预汇市，其弹药主要来源于减持所持约1.2万亿美元的美债，换取美元后再购入日元。美国对此高度忌惮，因为一旦日本大规模抛售，将令美国自身因素已导致的长端收益率问题雪上加霜。因此，美国财政部此举并非向日本施压或发出威胁，这种小规模操作也完全无法威胁到日本。它更多是在向日本释放“自身已相当吃紧，希望对方行动有所克制”的信号。 第一财经：关于化解美债危机的路径，除了AI推动全要素生产率爆发、拉高名义国内生产总值（GDP）这种相对理想的情景之外，在极端危机情境下，美国政府是否可能采取“金融抑制”政策，例如要求大型金融机构强制购债以压低收益率，还是更倾向于通过容忍高通胀来稀释债务？ 胡捷：首先，通过央行大规模下场购债、彻底放弃通胀目标来稀释债务，是一条绝不可取、央行通常也会极力回避的道路，其潜在风险过大。在通胀受控且不影响宏观目标的前提下，美联储偶尔进行局部微量增购以协助流动性，尚有可能；但指望通过无节制印钞来兜底化债，在当前及中短期内并不具备现实基础。 回归美国财政部自身的化债路径，归根结底不外乎“开源”与“节流”两条路。节流虽政治阻力巨大且过程痛苦，但不得不做，开源则主要依赖以下几个方面： 第一，以时间换空间，依靠名义GDP增长与税基扩大来逐步覆盖债务利息。目前美国国债利息支出占联邦财政税收的比重已攀升至约20%的高位。在理想推演下，若税基持续扩大，这一比重有望逐步回落至15%，甚至在未来十年后重新降至10%以下的健康区间，历史上健康时期曾长期维持在10%以下。这是理论与实践上最正统的化债路径。 第二，通过政治与行政力量劝导大型金融机构增持美债。政府或财政部出面游说民间机构，呼吁其基于国家利益多承担购债份额，这在历史上并非全无可能，也具有一定边际效果。然而，美国私人金融机构拥有自主商业决策权，财政部的行政劝导属于软约束，机构可听可不听。因此，依赖行政性“金融抑制”并非一条可持续的理想路径。 归根结底，最有效且应即刻推进的举措，在于国会层面的财政约束：立即削减开支，对高达约1.5万亿美元的国防预算进行审慎压缩，对社会保障等福利支出中的低效与浪费环节进行系统性整顿。削减开支虽然在政治博弈上困难重重，但一旦立法通过，便能立竿见影。在此基础上，再配合时间推移，等待经济内生增长，包括AI技术赋能提升生产率、扩大税基，美债困局才有逐步走出泥潭的可能。 中期选举政策保护期？ 第一财经：有观点认为美国财政部当前的操作开启了中期选举的政策保护期，美联储在历史上是否存在配合政治周期的行为，还是始终保持独立、不受政治周期干扰？ 胡捷：关于中期选举与政治配合，财政部为迎合总统或执政党的政治诉求而采取某些偏向性动作，是可以理解的，因为财政部本就隶属于总统行政分支，同时受国会管辖。但美联储的情况则完全不同。美联储并非完全脱离政治现实、不通人情世故，但其一切行动的绝对前提，是绝不能动摇“控制通胀”这一首要法定目标。在当前通胀形势尚不极端恶化、且已显现下行边际信号的背景下，美联储在不破坏物价稳定大前提的前提下，采取一些边际微调操作——例如每月购入400亿美元短债以释放流动性——是有可能的，但其政策边界始终受制于通胀约束，底线不可逾越。 第一财经：从财金两部门配合的角度来看，美国财政部正在推行“发短买长”，而美联储每月也在购入约400亿美元的短债。这种在短端一边注水、一边放水的操作，是否属于两机构货币政策与财政政策之间的变相协同？ 胡捷：我们需要把财政部的操作与美联储的动作分开来看。 首先，财政部的“以短代长”策略，从债务管理角度看是合乎情理的。由于短期借贷成本相对可控，在总债务逼近40万亿美元的背景下，若长期债务占比过高，利息负担将极为沉重。将期限结构向短端倾斜，是常规战术选择。然而，这一策略治标不治本。市场未必有足够大的短端需求持续承接，且面对期限过短、收益率较低的国债，资金可能直接流向收益更高的AI资产。因此，该操作可以理解，但能否从根本上显著减轻财政负担，仍存在很大疑问。 其次，美联储的购债行为，更多是“不得已而为之”。美联储资产负债表目前仍达约6.7万亿美元，虽较2022年高点9万亿美元有所下降，但缩减进程并不顺畅。新任主席沃什的理念倾向于坚定缩表，现实中却难以加速推进，反而在特定操作中介入短债市场，这显然是迫于现实的无奈之举。原因在于，在财政部债务困局下，民间购债需求走弱，债券价格下跌、收益率攀升，市场极度缺乏大型买家，美联储的干预客观上起到了协助财政部纾解流动性压力的作用。 第一财经：传统美债买家在过去一年中整体呈现减持态势，海外央行与私人部门对美债的需求有所减弱。这种结构性需求减弱对长端美债期限溢价影响有多大，是否会演变为极端风险？ 胡捷：当前，海外投资者持有美债规模约占总量的四分之一，近40万亿美元总量中，外资持有约10万亿美元，其需求变化对市场举足轻重。在美债供需已出现短期失衡的情况下，海外减持无疑会带来负面冲击。 但这是否会演变为中长期结构性大趋势，仍有待观察。目前持有美债规模排名前两位的海外买家是日本与中国。 从全球整体格局来看，出现大规模、结构性抛弃美债的概率并不大。核心逻辑在于全球贸易结算与国际收支架构。美国长期处于贸易逆差地位，持续对外输出美元；而贸易顺差国在赚取美元盈余后，不可能持有大量闲置现钞而不赚取收益，必须将流动性配置于安全、可靠且体量足够庞大的美元资产中。放眼全球金融市场，美债在体量与安全性上依然具有独一无二的承载力。主权外汇储备不可能大规模进入股市等高风险资产，绝大部分美元资金最终仍必须回流配置于美债。在这一底层循环未发生根本逆转之前，海外全局性、持续性大规模减持美债的概率较低。

2026-8-26 : 美加关税战迅速升级，北美汽车产业链再受威胁。 据央视新闻，当地时间8月24日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，自2027年1月1日起，美国将把对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%。他同时表示，在美国生产相关产品则“零关税”。 此前，美国政府援引1962年《贸易扩展法》第232条对加拿大钢铁征收50%的关税，对加拿大汽车、卡车、汽车零部件征收25%的关税，符合《美墨加协定》的产品可以获得豁免。 受该消息影响，美国汽车制造商福特、通用和Stellantis24日股价下挫，跌幅在1.08%至3.51%之间。 广东外语外贸大学加拿大研究中心兼职研究员刘江韵对第一财经表示，特朗普此番表态延续了此前其“产业回归”的叙事。预计加拿大也将尽力而为，在美国中期选举之前，双方很难达成实质性协议。 北美汽车供应链再受冲击？ 提升北美制造汽车中的“美国含量”一直是特朗普政府的长期议程。 上个月，美国政府宣布不同意以现有形式续签《美墨加协定》。在该协议下，满足75%及以上的零部件来自北美地区等条件的汽车在进入美国时可以享受免关税待遇。而在与墨西哥进行的谈判中，有报道称，美方提出将北美原产地规则从现在的75%进一步提高至82%，同时要求至少50%的零部件在美国境内生产。 卡尼表示，美加贸易谈判在最后关头破裂，部分原因是美国在最后时刻要求将中型和重型车辆（如大型皮卡和商用车）排除在关税减免范围之外。 此举或与美国汽车制造商福特在加投资有关。福特斥资数十亿美元，正在改造其位于加拿大安大略省的一家工厂，用于生产F系列Super Duty皮卡及商用卡车，计划2026年投产。卡尼称，福特生产的皮卡本应享受相关豁免，美国官员拒绝对卡车提供税收减免“显然是一个重大变化”，“毫无道理可言”。美方官员则称这是额外请求，不在协议中。 刘江韵对记者分析称，汽车生产中的“美国含量”原则，是加拿大最为敏感的内容。“如果只承认美国含量，‘北美供应链’逻辑将转换成‘美国本土化’逻辑，加拿大汽车产业乃至其他制造业，将会从北美生产体系的组成部分降格为美国市场的外部供应商。” 中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员徐晏卓也对第一财经表示，一辆北美汽车出厂前，其汽车零部件在美国、墨西哥、加拿大边境往返七八次。如果加征关税，同一个零部件的钢材可能被反复计税。“不是单独靠一个关税就可以让这些产业回流的。” 她称，“而且特朗普的关税随时加征，国别不确定、适用的法律工具也在随时变化、这种随机的政治风险比关税本身对产业链破坏更为严峻。” 此外，尚不清楚特朗普这一关税威胁是否会与《美墨加协定》相冲突。汽车行业数据预测公司AutoForecast Solutions副总裁菲奥拉尼（Sam Fiorani）表示， “《美墨加协定》本应禁止对符合规则的加拿大零部件征收50%的关税，但目前这一点并不明确。”截至记者发稿，白宫尚未就特朗普前述关税威胁发布行政令或总统令，尚不清楚这项关税将援引哪条法律。 不过，尽管特朗普政府力推汽车制造业回流，但实际效果尚未显现。美国劳工统计局的数据显示，汽车制造业就业岗位正在减少。美国劳工统计局初步的季节性调整后数据显示，7月美国机动车及零部件企业就业人数下滑约1%至96.45万人；而新关税政策生效前的2025年3月，该数值为97.53万人。 美加关税“对轰”，日企受伤？ 值得注意的是，面对特朗普政府最新关税威胁，不断在加拿大扩大制造版图的日本车企或将“受伤”。 过去十年，加拿大汽车工业发生了结构性变化。加拿大西安大略大学旗下智库先进制造业三叶网络（Trillium Network for Advanced Manufacturing）发布的一份报告称，截至2025年的十年间，在加拿大汽车产量上，以福特、通用和Stellantis为代表的“底特律三巨头”的产量占比从56%下降到23%，而本田和丰田生产的车辆比例则从44%上升到77%。 代表国际汽车品牌在加拿大市场利益的行业协会加拿大全球汽车制造商协会（GAC）也称，2025年，丰田和本田在加拿大生产了约127万辆汽车，占加拿大汽车生产量的76.5%，超过了“底特律三巨头”在加拿大生产的汽车总量。GlobalData数据也显示，2025年，美国汽车总销售量中，仅有5.4%，即8.6万辆的汽车是在加拿大生产的。 三叶网络执行董事斯威尼（Brendan Sweeney）表示，“美国车企整体上正在逐步远离加拿大，这是一个长期趋势。”他同时表示，本田思域、丰田RAV4等在加拿大生产的车型，本身就是北美畅销款，这也是日本车企愿意持续投资的重要原因。不过，加拿大汽车制造商协会（CVMA）总裁布莱恩·金斯顿（Brian Kingston）对该报告提出异议，认为其过度聚焦整车产量，忽略了美国汽车制造商在加拿大研发、零部件和电池投资。 20日，美加贸易谈判一度出现积极信号。有报道称特朗普政府将降低对加拿大钢铁和铝、和汽车的关税，丰田和本田的股价应声上涨，当日涨幅达4.25%和4.78%。本周，两家公司股价连跌两日，累计跌幅为1.7%和3.5%。

2026-8-26 : 美国财政部“压债”继续引发全球资产大挪移。 近期，在一系列针对美债长端收益率的干预举措下，美债收益率短暂回落，黄金与科技股却走向了截然相反的两个方向。 10年期美债收益率8月24日盘中回落后反弹至4.7%，30年期收盘报5.23%。COMEX黄金期货价格借势冲上4700美元/盎司，创近四个月新高，而本应受益于利率回落的科技股却遭遇崩盘式抛售。 行业人士对记者称，美国财政部干预的核心是“用短期流动性换取改革时间”，虽然解决不了40万亿美元的根本赤字，但至少避免了“此刻就爆仓”的最坏情形。而华尔街对此定性为“金融抑制”，并警告这场干预的代价可能最终由美元来支付。 广发证券宏观团队分析，美债“完美低风险溢价红利”消退，三重冲突撕裂定价逻辑，海外无风险利率上行压制股市风险偏好，科技资产重新显现久期敏感性。在该机构看来，化解困局存在三条潜在路径：建立新的财政纪律框架；AI等新技术走出索洛悖论（新技术没有带来生产率显著提升）、带动经济增长中枢抬升；全球资本恢复对美元资产的稳定配置。其中，技术驱动增长这条线索现实性相对更强，这也或是美国全力押注AI的市场底层逻辑。 干预压不住利率 本轮干预的起点是8月18日30年期美债收益率盘中触及5.334%，创2007年6月以来新高。19日，美国财政部紧急宣布扩大长期国债回购上限。 北京时间24日晚间，据报道，美国财政部或动用近万亿美元财政部一般账户（TGA）资金回购债券。但市场似乎不太买账，消息传出后美债收益率短暂回落后很快回升。 华尔街大行普遍认为，回购无法触及根本问题。高盛策略师在报告中指出，美国财政部增加长期美债回购，并没有解决近期长端市场波动的主要来源，即使进一步扩大规模也很难从根本上重置利率水平。 富国银行认为，回购虽然意味着长期美债净供给减少，但不足以推动长期收益率持续下降，要让长端收益率真正回落，还需要经济增长和通胀明显放缓等新的宏观催化剂。 广发证券宏观团队从更长周期给出了解释框架：决定美债收益率的除实际增长预期外，还有三重溢价——通胀预期（地缘政治与厄尔尼诺扰动）、期限溢价（AI企业发债叠加美联储公信力下降）、财政风险溢价（40万亿美元债务与利息支出突破9000亿美元）——当前三重溢价同时上行，共同推高了长端利率。 更深层的矛盾来自三组结构性冲突：财政扩张与融资成本的“债务上升→利息增加→赤字增加→发债增加”死循环；逆全球化下海外央行接盘意愿减弱；AI基础设施建设的高额前置投入与全要素生产率提升滞后之间的矛盾，使公共部门与AI企业争夺稀缺储蓄、竞价推高长端利率。美债“完美低风险溢价红利”正因此消退，全球资产回归宏观定价，科技资产重新显现久期敏感性。 东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远对记者分析称，在地缘政治与全球宏观格局重塑供需关系的背景下，即便短期经济降温或财政干预能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，美债长端利率依旧存在上行压力。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞则指出，单季度逾百亿美元的债券回购面对数十万亿美元国债存量是杯水车薪，干预无法触及核心症结。 科技股暴跌，AI债券流动性错配 美债收益率很难回落，科技股持续崩盘。 24日，纳指下跌0.76%，费城半导体指数收跌2.7%。英伟达跌2.91%，股价报208.48美元，连续七个交易日下跌，创2022年以来最长连跌纪录，累计跌幅超7%。存储芯片成为重灾区，美光科技跌5.8%，闪迪跌超6%，五大存储龙头集体跌近5%。 中金公司此前判断，长端美债利率上行是“结果”而非“原因”，真正的风险源可能在AI公司债市场。 从宏观数据来看，美债本身并不支持利率持续冲高，反而更容易下行。7月美国CPI同比降至3.4%、非农就业减少2.3万人、零售环比下降0.6%。中金公司分析称，宏观数据指向美国经济放缓；赤字扩张主要依靠短债来支撑，长债净发行反而出现下降；美联储仍在缓慢扩表。 但市场表现是利率依旧冲高，矛盾的源头转移至企业债市场。 截至8月，美国投资级公司债发行规模约1.7万亿美元，创历史同期新高，2026年公司债净供给或将超过美国国债。AI超大规模企业新债订单覆盖倍数从年初的近5倍降至不足2倍，反映出市场承接能力正在快速下降。中金公司进一步分析称，长久期AI债券与长端美债都在争夺保险、养老金等有限的久期资金，长久期债券市场发生局部流动性错配。当前，利率冲高加剧恐慌，资产之间形成负反馈，AI股票进一步下跌，不过AI龙头信用状况整体仍相对健康。 姚远也分析称，AI企业大规模举债带来债市扰动，美国大型云厂商全年发债规模预计达2500亿美元，全球AI相关主体发债总量或将接近6000亿美元，巨额融资需求分流市场流动性，对美债形成挤出效应。叠加市场对美联储货币政策难以应对持续性高通胀的顾虑，长端利率上行压力加大。全球实际利率近期也普遍走高，体现投资者要求更高收益率，以此补偿不断抬升的财政风险。 广发证券提到，科技股深层压力在于AI商业化速率、算力优势能否转化为定价权等远期定价变量正在接受检验。美债利率短暂回落只能提供反弹条件，行情回升高度最终取决于科技产业基本面能否延续。 美元沦为“泄压阀”，黄金成最大赢家 华尔街最担忧的并非干预无效，而是干预有效但代价转嫁。 高盛外汇研究团队将美元称为美国财政压力的“泄压阀”，如果美债不被允许下跌，压力另寻出口，汇市便成释放管道。近期美元指数已跌至三个月低点，一度触及98.557。 德意志银行将美债回购操作归类为“软性金融抑制”，认为对美元构成结构性利空。中金公司也提到，美债市场长期以自由交易与市场化定价为制度优势，但美国政府对美债市场的直接干预明显增多，却没有政策减少财政赤字，也没有方案改变AI债券供给激增、美债终极买家不足等根本性问题，这可能进一步削弱美债与美元信誉，增加美债市场不确定性，推高美债期限溢价。 相应的，黄金成为这场“资产大挪移”的最大赢家。8月25日，COMEX黄金期货价格最高冲上4755美元/盎司，伦敦现货黄金触及4697美元/盎司后回落至4640美元/盎司附近，创四个月新高，自8月初低点已累计反弹逾15%。 长安期货分析指出，近期出现金价、美债收益率、油价同步走高的罕见“三重背离”——8月20日至21日，尽管长端美债收益率重新走高，黄金仍守住绝大多数涨幅并突破4600美元关口，“表明这轮破位具有持续性”。当美债规模突破40万亿美元关口，市场逻辑已跳出传统降息叙事，转向对美国财政信用的重新定价。 机构纷纷上调目标价。高盛表示，黄金看涨期权需求激增可能进一步放大金价涨势；瑞银维持年底4600美元目标并新推出2027年9月底5400美元目标；德意志银行给出年末目标4700至5100美元；花旗未来一年看至5000至6000美元。 当地时间27日召开的杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什的表态将成为检验这场“压债游戏”成色的关键变量。 市场环境发生深刻变化，也倒逼市场重新思考传统资产配置框架。“面对通胀、美国财政风险持续、供给冲击频发的市场新常态，美债作为风险资产对冲工具的价值需要重新审视。”姚远表示，对于经典的60/40资产配置组合，原本投向长久期债券的40%资金，应当在更广泛的大类资产中采取均衡布局，例如通过能源和大宗商品对冲通胀；通过黄金对冲地缘政治冲击；通过高质量企业债获取久期规避风险。

2026-8-26 : 8月25日晚，苹果（APPL.O）在官网更新了新款Mac mini和Mac Studio的产品页面。苹果现任CEO蒂姆·库克（Tim Cook）将于9月1日卸任CEO一职，由约翰·特努斯（John Ternus）接棒。苹果预计在当地时间9月8日举办秋季发布会。这大概率是秋季发布会之前、苹果库克时代发布的最后两款产品。此前便有市场消息称，Mac mini将在秋季发布会前单独更新。这是一款小型家用电脑。据苹果介绍，Mac mini可选择搭载M6或M5 Pro芯片。相比采用M4芯片的产品，搭载M6芯片的Mac mini可提供高达4倍的AI性能、2倍的存储容量与图形处理速度，CPU性能增加40%。Mac mini将可运行即将推出的macOS 27系统和下一代Apple Intelligence。其中，搭载M6芯片的Mac mini主打更好的AI性能，搭载M5 Pro芯片的Mac mini则主打复杂专业工作流场景。苹果在中文官网公布了Mac mini的起售价为6999元，发售时间为9月22日。相比2024年发布的搭载M4芯片的产品，起售价高了2500元。值得注意的是，Mac mini成为首款搭载苹果M6芯片的产品。M6则是苹果首款采用2纳米制程的芯片，包含12核CPU、12核GPU和双16核神经网络引擎。此外，苹果介绍了新推出的M5 Ultra芯片，将其形容为公司首款四芯粒架构芯片、公司有史以来最强大的芯片。苹果还发布了新一代面向专业工作流程的台式电脑Mac Studio，搭载M5系列的M5 Max和M5 Ultra芯片。该产品相比上一代AI性能提升了4.3倍，存储速度提高了2倍，CPU速度提升了1.3倍。新一代Mac Studio起售价19999元起，相比去年发布的搭载M4 Max 和M3 Ultra芯片的产品起售价高了3500元。苹果芯片工程副总裁Sri Santhanam表示，苹果通过推出M6和M5 Ultra，实现了芯片在性能和AI计算方面的飞跃。随着M6芯片亮相，这款2纳米制程的芯片有望应用于秋季发布会发布的更多产品中。包括苹果M6在内，更多2纳米芯片在逐步推向市场。7月，AMD展示了旗下AI芯片MI455X，MI455X采用2nm和3nm制程。AMD还发布了采用2nm制程的第六代EPYC服务器CPU Venice。当地时间8月25日美股盘中，苹果跌0.39%。

2026-8-26 : 周二（25日）美股三大指数集体收涨。美债收益率下行，半导体板块在英伟达财报前反弹，带动科技股回升。 截至收盘，道指涨160.24点，涨幅0.30%，报53577.40点，连续第三个交易日收涨；纳指涨171.11点，涨幅0.66%，报26151.30点；标普500指数涨24.42点，涨幅0.32%，报7677.28点。 【热门股表现】 大型科技股涨跌互现。英伟达涨2.19%，终结此前连续七个交易日下跌；Meta涨1.97%，微软涨0.90%，特斯拉涨0.37%；苹果跌0.14%，谷歌跌0.36%，亚马逊跌0.39%。 SpaceX涨2.19%，公司宣布计划在美国路易斯安那州建设新的“星际基地”发射场，投资规模为1000亿美元。 芯片股成为当天领涨主力，市场将周三盘后英伟达季报视为检验本轮人工智能硬件交易的关键节点，相关个股普遍提前布局。 费城半导体指数涨1.44%。AMD涨4.91%，迈威尔科技涨4.84%，美光科技涨2.48%，台积电ADR涨1.78%；博通跌0.56%。 存储和光通信多数跟涨。希捷科技涨3.40%，西部数据涨3.53%；闪迪跌0.83%。光通信方面，Lumentum涨6.67%，Coherent涨4.59%。 石油股走弱，埃克森美孚跌2.08%。 消费股是明显拖累。运动零售商Dick’s Sporting Goods公布不及预期的业绩并下调全年指引后收跌30.68%，创该公司有记录以来最差单日表现；塔吉特跌3.78%，沃尔玛跌1.04%。咨商会消费者信心走弱、美加互征关税预期升温，令市场对可选消费更加谨慎。 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.08%，报6268.26点。网易涨4.75%，小鹏汽车涨4.04%，蔚来涨2.06%，百度涨1.36%，阿里巴巴涨0.82%，拼多多涨0.78%，京东涨0.55%，哔哩哔哩涨0.42%；理想汽车跌1.68%，携程跌0.09%。富途控股涨8.48%。 【市场概述】 地缘焦点仍在美伊博弈，但市场交易逻辑已从“再开战”转向“经济施压”。据央视新闻，当地时间8月25日获悉，一位美国官员和另一位知情人士透露称，美国国务卿鲁比奥近日向多个盟国外交官员表示，美国“目前”不会主动对伊朗发动新一轮军事打击，而是将重点转向其他施压手段。 另据央视新闻，当地时间25日，伊朗与阿曼发表联合声明，拟在霍尔木兹海峡建立一条双方共同商定的安全海上通道。荷兰国际集团分析师称，交易员认为美方推动伙伴减少对伊贸易的行动影响有限，尚未显著冲击市场。 当地时间25日，加拿大政府宣布对价值约200亿美元的美国商品征收报复性关税。加拿大政府表示，自9月8日起，将对约700种美国产品征收反制关税，税率分别为15%、25%或50%。加拿大政府还表示，将推出75亿加元的援助计划，支持受美国新关税影响的企业和工人。 经济数据方面，咨商会8月消费者信心指数降至89.4，低于预期的90.2，为1月以来最低。现状指数升至121.2，预期指数跌至68.2。7月新屋销售折年数降至60.7万套，环比下降10.5%，低于预期的约62.0万套。 eToro美国投资分析师布雷特·肯威尔表示，企业业绩财报会上仍在谈论消费者韧性；市场可以忽略糟糕心情，却无法忽略消费者真正停止花钱。 债市继续消化财政部扩大长端回购、以及可能动用财政部一般账户资金用于回购的讨论。财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期收益率降至4.17%，10年期降至4.64%，30年期降至5.17%。 本周稍后时段市场的关注焦点包括，英伟达将于周三盘后公布财报；同日还有7月PCE物价指数。周五，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔发表演讲。 【大宗表现】 国际油价显著回落。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价跌3.12%，报82.36美元/桶；布伦特10月原油期货收跌3.9%，报88.58美元/桶。美国转向以制裁为主的对伊施压，叠加霍尔木兹海峡恢复通航的预期升温，市场降低波斯湾再全面冲突的概率，油价创近两周较大跌幅。 贵金属涨跌互现。COMEX 12月黄金期货正式结算价跌0.07%，报4694.50美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价涨0.13%，报68.682美元/盎司。

2026-8-25 : 此前，美日两国史无前例地联手入市托举日元，日元汇率两日内从近40年低点急弹至157.40。但随后，日元如市场预期般重回跌势，报1美元对159.10日元，再度逼近具有重要市场心理意义的160关口。在此背景下，日元持续疲软正在不断推高日元加息预期，市场目前普遍预期9月将加息，明年1月将再度加息。日本央行前审议委员安达诚司也表示，9月很可能加息。欧洲央行预计也将加息，而美联储、英国央行预计年内将按兵不动，这意味着全球主要央行货币政策将持续分化。 日元持续疲弱倒逼日本央行 美国财长贝森特此前表示，外汇干预后需要采取货币政策行动，并表达了希望日本央行行长植田和男提高利率的意愿。贝森特的这一表态为植田和男提供了一个“很好的机会”来加息，因为这使得倾向于刺激经济的日本首相高市早苗政府更难反对加息。 安达诚司表示，日本央行下个月很可能加息、从而验证市场普遍预期，并可能最早于明年1月再次加息。他称，尽管美日已联合干预，但日元依然疲软，如果日本央行决定维持现有政策不变，可能再次引发日元抛售、从而增加进口成本上升导致通胀加速的风险。 “日本央行基本上已经被逼入死角。市场几乎已经完全消化了加息预期。如果日本央行不加息，日元可能再次大幅走弱。”他补充称，“贝森特已多次表示，日本央行将是下一家采取行动的央行。在这种情况下，日本政府无法对日本央行说‘停下来’。” 情况也确实如此。稍早，据报道，知情人士称，高市政府已表态支持日本央行近期加息，下一次动作很可能发生在9月或10月。知情人士补充称，央行对日元走软推高物价的担忧，与政府希望增强近期美日汇率干预效果的意愿相吻合，双方在近期加息的必要性上达成了一致。 安达诚司表示，日本通胀依然强劲，日本央行很可能在预计的9月加息之后继续提高利率，将争取在明年1月再次采取行动。加息周期持续一段时间的可能性正在变得极高，利率可能进一步升至1.25%甚至1.5%以上。这两个水平一度被认为是本轮周期的终端利率。 日本政府上周公布的数据显示，日本7月核心通胀率涨至1.8%，连续第二个月回升。日本在能源和食品方面高度依赖进口。安达诚司预计，中东冲突下，日本通胀率可能加速至超过2.5%的水平。 隔夜指数掉期市场目前押注日本央行将在9月18日政策会议中加息的概率已达到约80%，同时已计入未来再加息3次、政策利率最终升至1.75%的预期。市场对日本最终利率预期（2年远期OIS）也由2.19%升至2.23%。 全球主要央行货币政策持续分化 同时，根据最新的机构8月调查（8月12~17日），受访分析师普遍预期美联储与英国央行在2026年剩余时间内将维持利率不变，而欧洲央行与日本央行则更有可能进一步加息。这一分化判断主要基于各国通胀路径、增长前景与政策沟通差异。 调查中，104名经济学家里有80人（约77%）预计美联储全年不加息，94人预期9月按兵不动（3.50%~3.75%）。高盛首席经济学家哈组斯（Jan Hatzius）表示，市场仍定价过多紧缩，通胀数据更可能继续改善而非再度恶化，因此预计美联储在2026年剩余时间维持利率不变。汇丰银行美国经济学家王（Ryan Wang）也称：“7月通胀数据基本中性，而最新的经济活动数据确实出现了软化迹象。这可能会促使更多FOMC政策制定者转向观望，而非立即加息阵营。” CME“美联储观察”工具也显示，市场预计美联储9月维持利率不变的概率为58.6%，加息25个基点概率为41.4%。市场定价已将下次加息预期后移至2027年初。 英国央行7月会议以6：3的投票维持利率在3.75%不变，三位官员支持加息25基点。英国通胀约2.6%~2.9%，英国央行警告能源成本可能推动通胀再度回升。此次8月调查显示近90%分析师预计全年维持不变。8月调查中，64名经济学家里有56人（近90%）预期英国央行今年全年将维持3.75%利率不变。 先锋集团（Vanguard）的高级经济学家瑞斯萨（Shaan Raithatha）预计，随着英国通胀降温、薪资增长放缓，以及服务类通胀回落，英国央行将政策利率在2026~2027年保持不变。汇丰的英国经济学家马提尼斯（Elizabeth Martins）与摩根士丹利的英国首席经济学家斯卡库（Bruna Skarica）均强调，二轮效应证据有限，是支持按兵不动的关键理由。 与日本央行类似，参与调查的市场人士普遍预期欧央行可能在年内继续加息，以应对能源价格冲击后的通胀风险。市场预计，欧元区通胀2026年平均将为2.4%，仍高于2%目标。 联博基金固定收益投资总监何旻对第一财经记者表示，今年剩余时间，地缘政治影响经济、货币和市场会产生一条逻辑链条：地缘政治影响油价，油价影响通胀水平，进而影响各国货币政策和经济情况。通胀方面，由于地缘冲突可能继续，预计油价会受到一定影响，而油价对通胀的影响存在一定的滞后效应，因此下半年总体通胀水平可能仍处于较高水平。货币政策方面，全球央行或将持续分化，欧洲、日本和澳大利亚可能继续加息。美国可能“按兵不动”，维持中性的利率政策。 安本投资也持类似判断。安本的首席投资官布鲁纳（Peter Branner）在三季度投资市场展望中写道：受益于强劲的企业盈利和持续的人工智能（AI）投资周期，全球经济持续展现韧性。但显然正处于周期中更为复杂的阶段，地缘政治风险依然高企，通胀冲击也更加频繁。基本情景是石油市场稳定，经济持续扩张，但突发的尾部风险仍显著。各国央行的利率调整幅度可能低于市场预期。 具体而言，安本预计，美联储将在2026年全年维持利率不变，于2027年恢复降息；英国央行也可能暂停紧缩政策；日本央行将继续逐步加息。 景顺首席全球市场策略师乐味特（Brian Levitt）对第一财经记者表示，由于市场此前已计价和消化了部分政策预期，这些政策的市场影响可能较平缓。对于美国市场，他称，市场此前事实上已消化了相当于美联储额外加息两次的预期，即使如此，美国信贷市场以及标普500等权重指数并未出现明显压力。眼下，鉴于通胀预期已经回落，美联储加息预期也回落，对市场影响更有限。对于日本市场，尽管投资者高度关注日元汇率走势以及日本央行进一步加息的可能性。然而，目前市场似乎也正较为平稳地消化这些预期，并未出现明显扰动。日经225指数今年以来表现依然强劲。 但野村证券宏观策略师松泽中认为，除了加息前景，本周的杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什首秀中，如何对缩表（QT）进行表态同样值得关注。如果他释放出继续收缩资产负债表、避免向金融市场注入过多流动性的信号，也可能进一步收紧流动性环境，并对权益市场形成压力。沃什一向警惕过度流动性导致资产价格扭曲的立场，使这一风险尤其值得关注。

2026-8-25 : 连续7个交易日股价下跌后，英伟达（NVDA.O）将于当地时间8月26日公布的2027财年第二财季财报，成为市场关注焦点。从8月14日至8月24日，英伟达7日累计跌幅7.47%，市值下滑4070亿美元。8月24日美股收盘，英伟达市值5.05万亿美元，逼近5万亿美元关口。要重新提振市场信心，英伟达首先要证明自身的赚钱能力。英伟达此前预计，2027财年第二财季营收910亿美元左右，上下浮动2%，并预计该季度GAAP毛利率74.9%，正负50个基点波动。此外，英伟达预计今年CPU收入有望达到200亿美元。一些机构释放了对英伟达最新财季业绩增长的信心。高盛One-Delta对冲基金业务主管Rich Privorotsky在最新客户报告中预计，英伟达公布的数据将令人印象深刻。高盛分析师James Schneider在最新研报中预计，英伟达最新季度有望交出亮眼的成绩单，第二和第三财季的每股收益可能分别较华尔街共识高出6%、12%。投行Jefferies则认为，英伟达最新财季营收有望达到950亿美元，高于市场的普遍预期，下一财季收入指引有望达到1080亿美元。但市场仍有其他顾虑。Rich Privorotsky在客户报告中称，英伟达财报可能只是中性催化剂，因为市场的关注焦点已转向AI产业更细节的层面，如融资结构、毛利率、利润如何在产业链环节中分配。内存成本上涨也需要考量，英伟达针对内存涨价的措施可能对内存板块产生影响。近期有市场消息称，英伟达已通知一些客户：由于内存成本飙升，搭载英伟达AI芯片的服务器将会涨价超15%。价格上调对市场需求的影响仍待观察。James Schneider则在研报中表示，由于财报的部分利多可能提前反映，市场对这份财报的期待门槛有所升高。英伟达估值仍存在上行空间，但前提是三大催化因素需要实现：英伟达在客户融资平台方面维持审慎、公司推动大规模回购与分红计划、超大规模云服务商获利指标改善。高盛的考虑涵盖了近期市场上关于循环融资、科技厂商资本支出可持续性的担忧。背景是部分北美科技厂商最新财报显露出资本开支增长伤害自由现金流的迹象，若科技厂商无法及时从AI投入中获利，投资者担忧影响大额资本开支持续性。英伟达本月早些时候还与6家金融机构建立独立融资平台，用于支持AI基础设施建设，虽然英伟达已澄清不涉及循环融资，但市场忧虑可能还需进一步缓解。英伟达Vera Rubin平台出货情况如何，也是此次财报电话会上受关注的焦点。Vera Rubin平台按计划将于今年第三季度投产并出货。作为该平台的一部分，英伟达当地时间8月24日宣布可提高代理式AI token（词元）生成速度的Groq3 LPX机架已全面投产，并宣布SpaceX将部署Vera CPU、SpaceX首款Starmind人工智能卫星将搭载Vera Rubin NVL72。Jefferies预计，英伟达向Vera Rubin的过渡速度将比此前Blackwell更快，原因包括Vera Rubin平台可复用Blackwell积累下来的液冷制造基础等。该机构预计新品在英伟达2027财年第三财季的GPU收入中将占12%，下一季度增加至40%以上。市场也关注行业竞争。上一次英伟达市值跌破5万亿美元是4月底，当时多家美股科技公司透露了最新的芯片自研计划，让英伟达面临的竞争环境变得更加复杂。但随后不久，英伟达市值重新站上5万亿美元，并于5月中旬达到历史高点5.7万亿美元。近期英伟达的竞争对手AMD已在积极推动旗下首款机架级系统Helios部署，该机架级系统第三季度量产，计划第三季度末发货，AMD已谈下Anthropic、OpenAI、微软、Meta、甲骨文几个客户。这意味着，第三季度将是英伟达和AMD在机架级系统领域交手的关键季度，外界关注英伟达在此次财报电话会上透露的进展。作为英伟达的客户，谷歌近期则拓展了TPU（张量处理器）合作伙伴，外界分析认为谷歌将进一步扩大自研AI芯片部署，摆脱对英伟达GPU的单一依赖。针对客户自研芯片的努力，如何维持竞争力，也是英伟达需要回答的问题。

2026-8-25 : 【花旗称金价料仍有进一步上涨空间 上调三个月目标价至4800美元】美国财政部宣布加大长期债券回购力度引发金价上涨后，花旗将3个月黄金目标价上调至每盎司4800美元。这一势头“还有进一步发展的空间，”花旗在报告中写道，近期金价上涨迄今主要由投机需求推动，尤其是期货资金流入，“若要维持当前涨势，实物需求需要跟上步伐”。花旗维持未来6至12个月黄金价格目标为每盎司5000美元不变，理由包括预期霍尔木兹海峡局势最终有望缓解、实际利率下降以及美联储鹰派立场减轻。(华尔街见闻)

2026-8-25 : 美国财长贝森特在其整个金融职业生涯中，和当局博弈时一直扮演着“贼”的角色。这次角色反转，他变成“官”。然而，游戏结局并没有改变，“贼”赢了，市场赢了。赢家依然是“贼”，或者说，赢家是市场。 贝森特领导的财政部，出人意料地干预了国债市场，债市应声大涨，但利好因素仅维持了一天，债券收益率两天后就基本打回原形，十年期国债收益率更创下2007年以来新高，量化宽松带来的低资金成本彻底消失了。 受到债市抛售的冲击，美股三大指数下跌，资金等待财政整顿措施出炉。全球多数股市跟随美股调整，港股例外。美国对伊朗策略转向经济封锁，意味着油价可能较长期居高不下，布伦特原油价格大升。美元指数走低，黄金白银继续强势，比特币飙升。 “贝森特是一屋疯孩子中的成年人”，一名美国著名投资者曾经如此评论特朗普内阁和财长贝森特。可是如今，贝森特也疯了起来。美国政府负债在五个月里净增1万亿美元，总负债规模突破40万亿美元，市场看不到特朗普政府控制财政支出的诚意。同时，AI公司的基建已经不再是靠自身自由现金流可以搞定的了，超大规模云服务商开始冲进债市做长期融资，打破了过往长债市场的供需平衡。 特朗普政府在结束伊朗战事上，胡萝卜加大棒均不奏效，看来能源价格会在更长的时间高企，通胀风险挥之不去。美联储则将政策重心移向控制通胀，市场担心流动性收缩和加息同时发生。如此背景下，长久期美国国债遭遇大规模抛售，10～40年国债收益率一涨再涨，走出了一波收益率曲线“熊市陡峭化”。 发债成本受压，贝森特提出“起码加倍”回购长久期国债，国债市场应声大涨，只是利好无法持久。美国政府可以通过人为因素来影响国债价格，但并未改变财政状况失控的基本面因素，也就无法将“以脚投票”的投资者重新拉回市场。投资者拒绝进场，贝森特的突然袭击便只能起到短暂的冲击效果，市场对未来基本面的定价不会因此而改变。 美国国债市场规模超过32万亿美元，财政部将回购金额“起码加倍”，40亿美元的购买足以影响市场情绪，但难以产生持久效果。与美联储不同，财政部不能通过量化宽松来不断购买自己发行的国债，那就限制了干预的性质与规模。这不过是弹药有限的干预，更像2011年美联储推出的扭曲操作（OT），试图将长债利率压低，但是入市所需资金必须通过卖出短债取得。 这次干预有一个非常尴尬的对立。美国财政部试图通过购买长债来压制收益率曲线陡峭化，以此平抑发债成本。美联储则试图通过缩表、降息（也许暂时做不到）来引导收益率曲线陡峭化，既削减滞留金融市场的流动性，又改善实体经济的资金成本。财政当局和货币当局的操作意图，居然相互冲突，效果也许彼此抵消。 贝森特是投机老手，他不可能不知道缺少基本面改善的市场干预，就像扔入水中的石头，一阵涟漪过后市场便重归平静。他上任之初强调尊重市场法则，但最近连续在原油、日元和国债市场出手干预，彭博社直称他为几十年来最大的干预主义财长。他的行动提醒了投资者，美国资金成本已经高到令决策者坐不住的地步了。 为什么贝森特突然改变了自己的行为模式？无他，美国长债市场已经响起警号了。目前的财政赤字不可持续，但是特朗普又无意收缩政府支出。美国联邦债务GDP比率123%，联邦赤字GDP比率5.8%，本财年国债利息支付1.22万亿美元，每一项都闪着红灯，再不救市债市随时可能出大事，并带来金融市场连锁反应。 贝森特出手带出三个问题。首先，美国政府如何控制财政赤字？他预告整顿财政秩序的措施将不日公布，不过他的老板特朗普似乎有不同想法。当被问及干预没有阻止国债收益率上升时，特朗普的答案是，“终极干预还要靠我们军队”。看来老板心目中的解决方案，还是在军事上搞定伊朗，不过这也意味着军事开支还得上涨，油价难以回归正常水平。 其次，财政部干预失效，但又不希望日本不断卖美债套现来影响日元汇率，贝森特已经请求美联储通过美债抵押向日本提供美元流动性。这种掉期操作既给了日本干预日元的美元弹药，又不逼迫日本大规模卖出美债。同时，美国势必施压令日本加快加息步伐，压缩美日之间的利差。高市内阁一直对日本银行加息很抗拒，不过如果压力来自美国，日本将最快9月份重回加息。 最后，贝森特要控制发债成本，美联储主席沃什会不会配合？财政部没有印钱买债的授权，债市干预的规模和时限都有限。要想持久控制住发债成本，美国政府需要变相量化宽松，而掌控此闸门的钥匙在沃什手上。而沃什本人主张缩表而不是扩表，因此财政部与美联储之间如何协调政策就很有趣了。 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月27～29日举行，主题是金融创新对货币支付和政策的影响。沃什将作主旨演讲，预计会谈及美联储改革。美联储至今没有透露沃什演讲的任何内容，贯彻了他减少媒体沟通的作风。笔者预期沃什不会对扩表做出任何承诺，债市可能会失望。 三个问题中，也许唯一会有实质性改变的是日本央行加息。如果属实，则日元对美元汇率可能升值。在美债、美股、美元三角中，债市是美国金融的根基，股市是美国消费投资、科技创新的财源，调整成本相对较轻的是美元汇率。如果汇率被用作发债成本的泄压阀，美元汇率势必承压，利好黄金、大宗商品和虚拟货币，留意日元套利交易清仓可能带来的市场震荡。 本周焦点：杰克逊霍尔全球央行年会上，沃什及其他央行行长的发言。笔者预期沃什发言重点在美联储改革，偏重学术性。如果他不给出偏鸽的短期政策回应，不排除长久期国债再被抛售。另外关注美国7月PCE（预计与上期持平）以及英伟达业绩。 【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-8-25 : 美东时间18日，30年期美债收益率创下19年来新高，美国财政部长贝森特紧急出手干预，宣布扩大美国长债回购。此后，30年期美债收益率短暂回落至5.19%，但随后又迅速反弹，今日（24日）已反弹至5.24%。除了美国长期国债居高不下之外，法国、日本等多国长期国债收益率也同步创下新高。黄金成为最大赢家，强势反弹，现货黄金从月初的约4030美元/盎司一路攀升至超过4600美元，累计涨幅约14%，上周连续第五周收涨，单周涨超5%。此外，贝森特的救市举措，还导致比特币涨超25%，突破78000美元。黄金、比特币大涨的同期，美元反而走软。市场人士认为，美国财政压力高企叠加贝森特联合日本干预汇市，新任美联储主席沃什上任以来沟通风格偏不透明，都在放大美债投资者的不确定感。分析师普遍认为，美债利率持续上行，反映出市场对美国财政可持续性和美元资产长期信用的担忧。未来，政府支付利息、全球企业融资成本的压力都可能较过去更高，各类更依赖流动性的高杠杆、长久期资产会受到冲击。救市未达根本野村证券的分析师马克伊利哥特（Charlie McElligott）将贝森特的救美债行为导致黄金、比特币大涨，美元走弱的结果定义为“压力释放阀”，即当美国政府试图稳定长端利率时，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。通常情况下，美国国债收益率飙升会导致美元同步走强，而上周美元下跌近1%，表明投资者越来越将美国国债抛售压力解读为财政、资产信誉问题，而不仅仅是因为美联储政策转“鹰”。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在近期发给第一财经记者的机构观点中也写道，上周，美国政府发行了30年期国债，收益率达5.216%，这是2001年以来的最高水平，原因是面对该国赤字不断扩大，投资者要求更高的补偿。这些财政不利因素，以及投资者偏高的美元资产配置比例，仍对美元形成结构性阻力。最新数据显示，7月美国财政赤字达4323亿美元，创2021年3月以来新高，今年迄今累计赤字近1.8万亿美元，全年预计维持在1.9万亿美元左右，叠加未来十年利息支出预计高达16.2万亿美元。投资机构Manulife的高级投资组合经理索芙特（Nathan Thooft）此前就曾针对贝森特支持美日联合干预日元，但通过抛售欧元资产，而非美债的做法给予警告，称这可能反而引发投资者对美债投资吸引力的质疑。并且，当时，长期美债收益率原本也已因为美联储加息预期变强而走高。此次，对于贝森特的救市措施，他评论称，财政部可以影响流动性与市场情绪，但无法持续压制经济增长、通胀、赤字和供给这些基本面力量。美国政府当前财政赤字接近2万亿美元，油价上涨加剧通胀风险，全球各国政府为国防、能源与社会支出举债规模持续扩张。巴克莱策略师团队补充称，美国企业债券发行规模也在不断攀升，背景是超大规模科技公司为人工智能（AI）巨额支出融资。这些企业同时在美股市场通过发行新股以及发行美债融资，也正在对长期利率形成额外压力。关注沃什这场首秀贝森特救市失效后，本周美联储主席沃什将在周五（28日）迎来杰克逊霍尔首秀，市场也在密切关注其表态对美债市场的影响。若他仍然未就通胀路径给出明确信号，长期美债抛售或还将加剧。值得注意的是，沃什自5月就任以来，对美联储沟通和机制进行了许多改革，其中包括不提供任何前瞻指引。并且，他上次政策会议后的发言，已然引发了一轮美债大跌。道明证券（TD Securities）的美国利率策略师布鲁克斯（Molly Brooks）已打预防针，“沃什很可能还是老一套，市场会感到失望，并加剧长期美债抛售压力”。市场也开始探讨美联储会否动用“扭曲操作（Operation Twist）”。这一政策工具的逻辑在于，如果美联储抛售4260亿美元短期美债，转而买入相同名义规模的20年期以上长期美债，虽然会产生一笔前期账面亏损，但可以获得可观的利差收益。更重要的是，这将直接吸收20年期以上美债流通规模的15%，有效压低长期美债收益率。并且，扭曲操作不算量化宽松政策（QE）的一种，它不改变美联储持有美债的总名义规模。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经记者表示，随着美债收益率升至5%以上，债券资产的吸引力正在不断提升。美债长期收益率上升已经削弱了美联储进一步加息的必要性。美国整体融资成本普遍上升，金融环境也趋于收紧，这意味着债券市场实际上正在完成美联储紧缩货币政策的部分目标。对全球市场意味着什么赵耀庭告诉记者，相较全球各央行究竟是会降息还是加息25个基点，更值得关注的是长期利率的持续上升趋势。全球债券市场正在传递一个强烈信号，即资本成本已经出现结构性上升。“从投资角度来看，收益率上升无疑会对大型科技股的估值构成压力，因为这类股票对贴现率变化更为敏感，同时也会削弱市场对极高估值倍数的合理性。不过，收益率上升的部分原因在于美国经济依然保持韧性，这则意味着科技行业强劲的盈利增长有望抵消部分估值压力。”他称，“同样的情况也适用于新兴市场和亚洲股市。美国国债收益率上升给这些资产带来了一些下行压力，尤其对依赖外部融资的企业影响更为明显。不过，由于贸易顺差以及稳健的资产负债表，东北亚市场相对更具韧性。”市场人士仍将5%收益率视为美债收益率的关键点位。美银的美股策略师哈内特（Michael Hartnett）将30年期美债收益率5%视为重要分界线，认为若无法跌破这一关口，将加剧美元与高杠杆资产，包括AI超大规模算力企业及私人信贷所承受的压力。桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）上周就已对市场发出更为严峻的警告，建议全球投资者削减债券敞口，转而持有黄金和部分比特币，以防范潜在的美国债务危机。富达国际亚洲固定收益主管朱蕾对第一财经记者表示，相形之下，亚洲债券反而展现出韧性和投资价值。“亚洲作为全球能源进口最大的地区，全球投资者之前普遍担心能源危机对亚洲资产带来较大冲击。但近期亚洲债券整体表现优于欧美债券，打破前期固有认知，背后的原因既包括全球资金流向、能源结构的变化，也与AI投资周期有关。”他称，“从全球资金流向来看，过往危机下资金习惯抛售亚洲资产回流欧美，但如今亚洲多数经济体长期保持对欧美贸易顺差，持续积累高额外汇储备，使得亚洲从资本流出区转变为本土避险池。此外，亚洲各国较早扩充能源储备、积极发展绿色能源，此次能源危机并未造成大幅通胀，经济体抗风险能力大幅提升。最后，亚洲多地受到AI与半导体产业带动区域经济增长，稳定的本地货币与信用环境，进一步夯实债券市场表现。”CIO认为，随着未来数月美国通胀数据可能进一步放缓，美联储或将保持观望模式，叠加挥之不去的财政担忧，美元将随着时间推移而走软。在这一背景下，投资者可以通过精选货币和大宗商品进行布局。该行称，从总回报角度看，高息货币是当前环境下的首选资产：在欧洲看好英镑和挪威克朗；在亚太地区偏好澳元和新西兰元。受到稳健的利差支持，这些货币也提供潜在套息机会。此外，还认为人民币可能继续升值。 此外，该行认为，黄金应继续受到央行需求和美联储政策按兵不动的支撑。鉴于央行长期希望降低美元敞口，预计年度央行购金量有望保持高位。广泛大宗商品也可受益于美元走弱和供应端风险，中东地缘政治不确定性可能继续支撑能源价格。美国国家海洋和大气管理局上周预测，发展中的超级厄尔尼诺现象有近70%的概率成为有记录以来最强的一次。这应会显著提高农产品的风险溢价。工业金属则将受益于AI和电气化领域的持续投资。

2026-8-25 : 每年8月中旬，韩国金融监督院均会通过电子公示系统更新各大企业的最新半年度报告，包括各大韩企“掌门人”上半年的薪酬情况。 在今年的榜单上，位居榜首的并不是当前的半导体周期“红人”三星电子掌门人李在镕和SK集团会长崔泰源，而是斗山集团会长朴正元。 系统显示，朴正元今年半年薪酬达455.8亿韩元（约合人民币2.18亿元），紧随其后的是LS集团会长具子银，半年薪酬约为133亿韩元（约合人民币6355万元），排在第三的是韩华集团会长金升源，半年薪酬约为115.8亿韩元（约合人民币5530万元）。 李在镕和崔泰源的排名并不靠前。系统公开显示，崔泰源今年半年薪酬约为17.5亿韩元（约合人民币836万元），而李在镕的薪酬为0。不过，韩国学者金允俊告诉第一财经记者，系统中公示的“零薪”或者“低薪”，并不是这些财阀真正的收入，“监管机构能晒出上市公司的公开薪资，却很难穿透背后复杂的交叉持股网络，把这些财阀家族的全部收益彻底摸清”。 第一是他 斗山集团的知名度虽然可能不如三星或SK海力士，但也是韩国起家较早的财阀之一。集团官网信息显示，斗山集团成立于1896年，目前业务遍布全球38个国家和地区。业务涵盖重工业、能源、工程机械及机器人等领域，2025年集团营收约19.78万亿韩元 。 而朴正元之所以能在今年上半年领到如此高额的薪酬，并非固定的薪资发放，而是源于一笔三年前股权到期的兑现。2023年，斗山集团授予朴正元一批?限制性股票单位（RSU），对应32266股斗山股票，当时总价值约为28.4亿韩元。根据协议，三年后才能行权。今年2月，斗山的股价飙升至每股116.5万韩元，涨幅超12倍，由此实现了375.9亿韩元的巨额变现，这一数字占据所公示的朴正元半年薪酬的近90%。 斗山集团股价之所以能如火箭般蹿升，离不开当前人工智能（AI）的飞速发展。近年来，全球范围内AI快速发展导致电力需求随之提升，深耕能源与重工业的斗山集团也开始涉足核电设备、燃气轮机和半导体前驱体材料领域，抓住了核电复兴与AI风口。 至于李在镕的“零薪酬”，金允俊介绍道，这已不是李在镕第一年“一文不领”。2017年，因涉嫌向韩国前总统朴槿惠及其亲信崔顺实行贿，李在镕被一审法院判处有期徒刑5年。“这一事件在当时引发了韩国社会对财阀治理的强烈关注。”金允俊说，“面对巨大的舆论压力，李在镕当年（2017年）公开表态不再领取工资，由此‘零薪’惯例持续至今。当然，也有人分析认为，李在镕坚持‘零薪’另一个重要目的是税务优化。” 专家：韩国贫富差距扩大的推手 “账面工资远非财阀的核心收入，分红与持股增值才是韩国财阀们财富积累的实质?。”金允俊分析道。? 今年6月中旬发布的?福布斯2025年韩国富豪榜中，李在镕以78亿美元的身价位居第二，私募股权投资人金秉奏位居第一（95亿美元）。SK集团会长崔泰源因AI热潮，身价已在去年翻了一番，彭博亿万富豪指数显示其净资产约56亿美元；福布斯在今年7月估计其身价为53亿美元。不过，当前崔泰源还有与前妻约6.43亿美元的离婚财产分割案尚未理清。 金允俊介绍道，韩国财阀集团架构复杂，各上市公司相互持股，形成一张巨大的网，比如，李在镕家族就通过三星物产控股三星生命，又通过三星生命控股三星电子。在他看来，这种层层嵌套的交叉持股模式，一方面可以帮助财阀家族用较少的资金撬动整个庞大的商业集团，即便家族成员的直接持股比例不高，也能维持对全集团所有核心业务的话语权；另一方面，这种封闭的股权结构也能帮助财阀家族抵御外部资本的收购，巩固家族对集团的长期掌控，将商业版图牢牢掌握在家族内部。 此外，金允俊还提到，集团内部的关联交易、股票分红，也是韩国财阀实现财富在家族内部转移、集中的重要路径，“外加关联房地产、艺术品和其他非上市资产等，这些价值也不会出现在薪酬公示里，但估值远超上市公司股票。” 金允俊说，多年来，这种财富积累模式也让韩国财阀成为韩国社会贫富差距扩大的重要推手，长期以来都备受韩国民众的争议，“近年来韩国社会要求财阀改革的呼声不断升高，但受经济与财阀深度绑定的现实影响，相关改革推进始终面临诸多阻碍。” 就在上周，三星电子与SK海力士相继宣布大手笔股东回报方案。三星21日公布的方案预计2026年股东回报总规模将达到90万亿~110万亿韩元，为“韩国企业有史以来最大规模的股东回报计划”。这一回报规模远超市场此前预期，也让原本就受到市场关注的财阀分红问题再次引发韩国舆论关注。有韩国民众担心，优先将收益分给以财阀家族为核心的大股东，将进一步拉大贫富差距。今年7月，为更好地利用AI周期红利，韩国政府表示计划设立“未来应对基金”，将AI周期的超额税收收入引导至生产性未来投资。

2026-8-25 : （本文作者朱一峰，中央财经大学金融学院副教授） 8月21日，COMEX黄金突破4600美元，最高触及4600.3美元/盎司，最大涨幅0.63%；8月24日，截至08:27，现货黄金短线下跌30美元，跌破4600美元/盎司关口。行情不断震荡，这是今年5月以来，COMEX黄金首次重返4600美元区间。 今年整体以来，黄金走势引发投资者关注。1月末，受地缘政治风险升温、通胀预期上行等因素影响，国际金价一度冲高至5600美元附近；随后市场情绪降温，金价震荡下行，7月中旬跌至3994美元附近。进入8月，随着市场对美联储加息的预期明显降温，叠加中东地区局势升温带来的避险情绪，国际金价显著反弹。 要理解黄金的定价逻辑，首先要理解它与其他资产的本质差异：相较固收类资产，黄金不产生利息收入；相较股票类资产，黄金也不派发股息。换句话说，黄金的机会成本，就是持有其他能生息资产（比如债券或股票）本可以拿到的回报。布雷顿森林体系解体后，黄金正式与美元脱钩，货币属性逐渐让位于金融资产属性；但美元始终是黄金的计价货币，两者的走势也因此常被放在一起分析。 一、美元指数和黄金价格 黄金是以美元计价的大宗商品，美元走弱理论上会让单位黄金变得更贵，从而存在反向变动关系。今年以来，美元指数大致在96到101之间波动：1月末探至年内低点，随后二季度震荡回升，6月一度冲上101上方，近期小幅回落，稳定在100附近。 因此，弱美元阶段对应金价走强，强美元阶段对应金价承压。但今年数据显示，两者在部分月份甚至出现同涨同跌，走势偏离了“美元强、黄金弱”的简单逻辑。这其实呼应了黄金定价逻辑的演变：随着黄金货币属性让位于金融属性，它与美元之间那种“挂钩”式的强绑定早已松动。美元的涨跌更多是全球流动性和风险偏好变化的结果，与黄金同向波动，但并不构成因果上的主导关系。真正牵动金价的那只手，还得从另一个变量里找。 二、美债利率的影响 当利率上升，持有黄金“错过”的收益变多，黄金的吸引力就会下降；反过来，利率下行，黄金的相对劣势缩小，资金就更愿意配置黄金。今年这轮行情，恰好是这套逻辑的一次完整演绎。把今年以来10年期美债收益率的走势摊开看，节奏几乎和金价走势一致。1月到2月，市场对美联储维持高利率，甚至进一步收紧的预期持续升温，10年期美债名义收益率从2月末的低点（约4.0%）一路爬升，到7月底已经冲到4.75%。利率上升推高了黄金的机会成本，黄金价格对应下跌。 8月以来，随着经济数据走弱、降息预期重新被市场计入，利率端的压力边际缓解，金价也跟着从7月中旬的低点回升，一路收复到4400美元附近。“加息预期推着利率走高、压制金价”和“降息预期升温、利率见顶回落、金价企稳反弹”，这两段行情前后接力，构成了今年黄金“先跌后涨”的完整剧本。 从图上看，美债利率和金价显示出较强的相关性——利率上升，金价下跌；利率回落，金价回升，相关程度高于美元指数与金价的对应关系。而且这种关系并不只出现在名义利率上：如果把名义利率替换成剔除通胀影响后的实际利率（即10年期TIPS利率），这种相关关系依然显著存在。这也印证了一个更本质的判断：真正压制或推动黄金的，与其说是“利率”这个笼统的概念，不如说是“实际利率”——市场愿意为持有债券承担多少扣除通胀之后的真实回报，直接决定了黄金的相对吸引力有多大。 这一逻辑在近期的市场变化中同样有迹可循。8月14日，美国公布的7月零售销售环比下降0.6%，明显弱于市场预期的增长0.1%，剔除汽车后的零售销售也下降0.3%。这一数据紧随此前偏温和的CPI和持平的PPI公布，进一步削弱了市场对美联储近期再次加息的押注——利率期货显示，市场隐含的9月加息25个基点概率已从一周前的约50%降至32%-33%。同时，10年期美债收益率徘徊在4.6%附近，美元指数跌破100。当天，现货黄金、白银同步走高。这一案例印证了“利率预期→黄金价格”这条传导链条在现实中的运转：经济数据走弱，市场调低对美联储收紧的押注，利率承压，黄金重新获得支撑。 三、资产配置与投资收益 理解了本轮金价变动的驱动力之后，很多投资者自然会追问下一个问题：既然看懂了金价变动背后的逻辑，那么究竟应该配置多少黄金，能否全仓入场？这正是普通投资者普遍存在的投资误区——过度聚焦单品选择，却忽视仓位分配才是影响账户长期收益的核心。1986年Brinson等三位学者通过对91家美国大型养老金十年交易数据进行研究，发现投资组合93.6%的长期波动由大类资产配置的比例决定，择时与选股带来的影响微乎其微。换句话说，决定投资组合最终收益的核心变量，不是选到了哪只牛股，也不是精准抄底，而是在股票、债券、黄金等大类资产的配置比例。 在当前金价重返4600美元的行情中，这一结论具备现实参考价值：即便当下各项利好支撑黄金上涨行情，若单一重仓甚至满仓配置，账户收益将高度依附贵金属行情，今年年初金价自5600美元高点深度回调带来的剧烈波动，极易造成投资者因回撤压力被动止损。反之，若将黄金作为风险对冲工具，与权益、固收等大类资产均衡搭配，既能在金价上行增加组合收益，也能依靠其他资产对冲金价下跌带来的风险。黄金可以作为组合中的一颗“压舱石”，但不应该是唯一的航向。树立整体仓位规划思维后，我们分析黄金、股票、基金等各类投资品种时，将不再局限于判断单品涨跌，而是衡量其在个人资产结构中的合理配置比例。 四、大类资产配置：四步框架 专业的资产配置并不复杂，它就像一个四步走的导航系统，帮助我们在投资的道路上保持正确的方向。 第一：明确自己的目标和底线 这是所有投资的起点。首先需要想清楚三件事：希望赚多少钱（收益目标）？能承受多大的亏损（风险容忍度）？以及这笔钱什么时候需要用（投资期限）？这三个问题的答案，是后续所有投资决策的“锚点”。 第二：选择要投资的“篮子” 在目标和底线之内，需要决定把鸡蛋放在哪些不同的篮子里，即明确自己的投资范围和资产类别。常见的“篮子”包括：股票类资产（如国内A股市场）、债券类资产（如利率债、信用债）、固定资产（如房地产、实体工业）、大宗商品（如能源、有色金属）、衍生品（如期货、期权）、另类投资（如对冲基金、基础设施投资）、现金等。选择哪些篮子，决定了投资组合收益的基本来源。 第三：确定每个篮子放多少钱 在明确投资的范围后，需要为每个“篮子”设定一个大致的资金比例。通常分为两个层次：战略资产配置，即立足长期、锚定投资目标的基准比例；以及战术资产配置，即根据对市场中短期走势的判断，对战略比例适度偏离，便于捕捉阶段性机会。两者相辅相成，既保证组合不偏离长期目标，又保留了应对市场变化的灵活性。 第四：定期调整，动态平衡 市场是不断变化的，持有的投资组合比例也会随之偏离最初的设定。再平衡是整个配置流程中最易被忽视却至关重要的一环，它要求投资者在各类资产实际权重因涨跌偏离目标比例时，通过卖出涨幅过高的资产、买入跌幅过大的资产，将组合拉回预设的轨道。 总的来说，大类资产配置不是一次性的建仓动作，而是一个“设定目标→选择篮子→分配资金→定期调整”的动态闭环过程。理解了这个框架，我们再回头看黄金，它不再是一个简单的“买不买”的问题，而是一个“是否应该在篮子里，应该给它分配多少比例”的系统性问题。 市面上成熟的大类资产配置策略丰富，各自拥有清晰的底层逻辑与适用场景，但没有任何一套模型能够完全适配所有市场环境。均值-方差模型理论体系完善，但高度依赖历史数据参数，实操中容错率较低；传统60/40股债配置思路在多数行情中表现稳定，却难以应对货币政策收紧下的股债同步回撤；风险平价模型能够有效分散日常波动风险，却容易在极端行情下暴露尾部风险；大学捐赠基金模式长期收益能力突出，但对资金体量和持仓流动性要求极高，并不适合普通个人投资者。DeMiguel等人在2009年发现复杂的均值-方差模型在样本外表现中往往没办法打败最简单的等权重模型（把资金平均分配给所有资产）。由此可见，资产配置不存在通用的万能方案，最优选择始终取决于个人的投资期限、风险承受能力与交易认知。对普通投资者而言，不必执着于追求理论上的极致最优配置，只需结合不同模型的核心思路，选择与自身条件相匹配的配置方式，并通过再平衡维持预设的资产结构，实现组合的长期稳健运作。 在黄金重返4600美元的背景下，黄金该配置多少？答案因人而异。黄金的适配配置比例不存在统一标准，需结合个人投资目标、风险承受能力与资金持有周期综合确定。不过所有投资者均可遵循同一决策逻辑：先搭建完整的大类资产配置框架，再确定黄金这类单一资产的持仓权重。黄金可作为分散组合波动的配置品类，但不宜成为持仓主体。建立完整的资产配置思路，是普通投资者应对市场波动、实现长期投资目标的核心基础。投资规划的核心不在于预判单一资产价格走势，而在于合理分配股票、债券、黄金、现金各类资产的权重，并依托定期再平衡机制稳定组合结构。 （中央财经大学金融学院博士生张靖雪；英大基金基金助理、刘俊博士，均对本文有贡献） 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-8-25 : 周一，美国长期国债收益率全线回落，10年期、30年期下跌超3个基点。报道称，美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）为近期公布的扩大国债回购计划提供资金支持，一定程度上缓和了此前抛售潮引发的焦虑。与此同时，债市波动也加剧了货币政策前景的不确定性，让本周五美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀受到更大关注。 “救市”资金储备充足 媒体周一援引两名美国财政部高级官员的话称，财政部可动用规模接近1万亿美元的TGA账户，为近期公布的扩大国债回购计划提供资金支持。贝森特此前曾将该操作称为“财政部版扭曲操作（Treasury Twist）”。概念源自政府或美联储的一类操作：买入长期国债，依靠发行短期债券完成支付，这也暗示财政部原本计划发售短期债券来筹措资金。 美国财政部于8月19日发布公告，向市场抛出重磅消息：将长期限非新发国债的单次回购规模从20亿美元翻倍到至少40亿美元。财政部长贝森特随后透露，实际回购规模甚至可以高于这一新的最低下限。但财政部并未说明这笔回购资金将从何而来，在这份超预期公告发布之后，债市结束初期上涨行情转而走弱。部分原因在于，大量市场分析师质疑该操作的实际效果，同时担忧财政部可调动的资金体量有限。 TGA 本质上是美国政府开设在美联储的支票账户，相当于一笔应急储备金，资金来源于已征收的税收。数据显示，上任以来贝森特已将TGA账户余额推升至当前约9500亿美元，而拜登政府时期设定的目标余额仅为5500?6000亿美元。官员并未透露 TGA 账户具体会动用多少资金，也未说明何时会发布相关公告。值得一提的是，TGA账户的规模具备自由调整空间。耶伦执掌财政部时期设定的目标是让TGA余额能够覆盖 “未来一周的现金需求”。如果动用TGA资金，且贝森特政府希望继续维持近1万亿美元的账户规模，则财政部需要增发债券，把账户资金重新补足。 适度降低TGA账户余额，短期内似乎不会带来明显风险。TGA余额下降意味着，如果再度爆发债务上限僵局，政府手头可用现金会变少。最新测算显示，美国要触及新的债务上限要等到明年冬季，甚至可能推迟至次年早春，财政部拥有充足时间按需重新充实TGA账户。与此同时，哪怕只是小规模动用TGA，或是仅仅让市场形成 “财政部会动用TGA买债”的预期，就足以对债券收益率产生影响。这也能够打消部分债市参与者的顾虑：他们此前担忧财政部会要求美联储协助开展回购操作。 贝森特周一没有进一步释放有关调整美国债务管理方式的信号，他在新闻发布会上被问及是否很快会扩大回购时表示，“我们甚至还一只债券都没买。”他表示，财政部将“继续执行常规发行计划”。在11月初下一次季度再融资公告发布之前，不会作出调整。 虽然贝森特正动用财政部手头各类工具，力图遏制不断走高的国债收益率。各大预测交易平台上的交易者认为，这些举措难以推动美债收益率出现大幅下行。在Kalshi平台，年末10年期美债收益率达到或高于4.75%的概率为56%；不过，他们判断年末收益率突破5%的概率仅为27%。在Polymarket平台，10年期美债收益率会在年内某个时点突破 4.8%的概率达到2/3。即便近期债市遭到抛售，该收益率也尚未触及这一水平。市场正密切评估通胀上行风险，叠加美伊冲突悬而未决，美国国债总规模首次突破40万亿美元，进一步给国内收益率带来上行压力。 沃什如何回应 本周在怀俄明州杰克逊霍尔举办的全球央行年度研讨会受到媒体高度关注，这历来是美联储高层定调政策、传递关键信号的重要平台。例如前主席鲍威尔曾在此发布全新货币政策框架，放出简短有力的抗通胀表态，巩固了市场对连续快速加息的预期。 按照日程安排，美联储主席凯文?沃什周五将在这场会议上发表就任后的首场演讲。眼下，交易员与分析师迫切希望从这次讲话中找到线索，解读近期债券收益率跳升，同时希望听到他保证美联储独立于特朗普政府，这令本次讲话分量格外沉重。 彼得森国际经济研究所所长亚当?波森表示，债市与FOMC显然都已经清醒过来，要正视高通胀现实，以及即将到来的利率长期性上行趋势。波森称，沃什在上月议息会议后的新闻发布会上留下大量悬而未决的问题；美联储主席不应过多纠缠长远构想，而应当聚焦当下：美联储如何评估当前经济，以及全球市场最新变化带来的影响。“他应当明确表态：‘我一直在跟踪数据，如承诺般倾听市场声音，也听取委员会意见。如果后续经济数据没有改善，未来数月确实有理由考虑加息。’”波森如是说。 在7月28?29日议息会议结束后，宏观局面进一步复杂化。美债与全球债券收益率近期大幅上行，叠加财政部长斯科特?贝森特直接下场干预债市，这意味着沃什必须直面一个更主动干预市场的财政部，以及不断走高的政府债务融资成本。理论上，只要政府融资没有陷入困境、财政部融资操作不扰动短期利率，这些本不属于美联储的关切范畴。美联储核心政策工具是隔夜政策利率。一旦隔夜利率与短期国债利率之间出现裂口，将加大美联储利率调控的难度。过去一个月美元兑主要货币持续走弱，美元贬值也可能进一步推升通胀。 曾任职纽约联储高官、现任Evercore ISI副主席克里希纳?古哈写道：“我们已经进入全新格局，财政部的积极政策，无论好坏，其影响力已经和央行货币政策同等重要；两大机构政策之间的相互作用，将决定未来宏观前景。沃什提出过一套非常规观点：美联储应当退后一步，让市场自主形成收益率曲线……同时暗示，长端收紧会优于短端加息。但当投资者看到贝森特正在主动管理长端利率时，这套逻辑很难自洽。” 前国际货币基金组织IMF首席经济学家、加州大学伯克利分校教授莫里斯?奥布斯特菲尔德认为，债券市场走势正在反映上述担忧。“美国即将迎来中期选举，选举结果或将改写特朗普第二任期后半段的施政，债市又处于剧烈波动之中，沃什明显还在找准自身定位，在高度紧绷的环境中履职。市场正在发问：美联储会采取什么措施应对持续超标的通胀。通胀压力确实有可能迫使未来实施更大幅度加息，这正是长端收益率走高背后的部分原因。”奥布斯特菲尔德称，本周的演讲是沃什厘清自身政策思路的绝佳窗口。

2026-8-25 : *科技股低迷，纳指跌近0.8%； *长期美债收益率回落，10年期美债逼近4.70%； *纳斯达克中国金龙指数跌超1%。 周一科技股拖累标普500指数与纳斯达克指数走低。一方面投资者评估美国针对伊朗施加的新一轮经济压力，另一方面市场静待本周重磅事件：英伟达财报，以及备受关注的通胀数据。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨140.15 点，涨幅0.26%，报53417.16点，纳斯达克综合指数下跌0.76%，报25980.19点，标普500指数跌0.28%，报7652.86点。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，Meta、亚马逊涨超1%，特斯拉跌超3.8%。英伟达跌2.91%，日线七连阴。受内存芯片成本上涨影响，英伟达搭载其AI芯片的服务器面向客户的售价涨幅将超过15%。报道称，涨价将影响明年初交付的系统，其中包含Vera Rubin以及Grace Blackwell芯片机型。 费城半导体指数下跌2.70%，英特尔、AMD跌超3%。 存储芯片标的大幅走弱，闪迪跌6.45%，美光科技、西部数据、希捷科技、SK海力士跌逾5%。 光通信板块走弱，Coherent、Lumentum跌超4%。 金融板块表现不俗，美银、摩根大通和富国银行上涨超1%。 汽车股承压，福特下跌3.3%，通用汽车下跌1.08%。上周末贸易谈判破裂，美国总统特朗普警告，自明年1月1日起，将加拿大进口轿车、卡车及汽车零部件关税提升至50%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.66%，网易、爱奇艺跌超4%，拼多多跌1.48%，百度跌1.11%，阿里巴巴跌0.73%。 【市场概述】 中东局势依然紧张，据央视新闻报道，当地时间8月24日下午，北京时间今天（8月25日）凌晨，美国财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，以进一步加大对伊朗的施压。特朗普政府宣布扩大次级制裁范围，将针对全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁。 在新闻发布会上，贝森特推出了他所谓的“经济诺曼底”行动。贝森特称，“我们正在对伊朗的全球金融网络发动一场经济猛攻。我们的目标是切断维系这个政权的每一条经济命脉，直至德黑兰陷入孤立。”美国财政部称“已摸清伊朗用于走私石油和规避制裁的网络、中间人及金融渠道”，并表示将与合作伙伴联手，打击伊朗任何“非法收入”来源。美国财政部称，已针对伊朗政权用以支撑经济的五大领域——数字资产、技术、黄金、航空和航运——发布相关制裁决定。美国财政部还对近60个实体、个人及船只实施了制裁。 当地时间24日晚，伊朗议会议长卡利巴夫就美国的制裁威胁在社交媒体发文称，美国知道没人会相信他们的胡言乱语，美国在经济上已无力进一步限制其他国家的关系。伊朗的贸易伙伴已通过媒体和发来的信息明确表示，他们并不把这些言论当回事。 长期美债收益率回落，基准10年期美债跌3.4个基点至4.703%，30年期美债跌4.6个基点至5.230%。报道称，财政部长贝森特或将动用财政部规模接近1万亿美元的一般账户（TGA），为国债回购提供资金。债市剧烈波动，令市场高度关注美联储主席凯文?沃什将于周五杰克逊霍尔研讨会发表的演讲。投资者希望从中找到线索，解读政策制定者如何看待财政部的债市干预行动。 摩根士丹利周一发布研报表示，美联储主席凯文?沃什本周五在杰克逊霍尔的首次演讲，大概率无法消除投资者对于财政部债市干预行动的困惑。该行经济学家认为，上周宣布扩大国债回购，表明财政部已经对长期利率上行感到不安。 市场同时将密切关注周三发布的个人消费支出（PCE）报告 ——这是美联储最为看重的通胀指标。本月早些时候公布的 CPI 通胀数据表现温和，降低了美联储立刻加息的可能性。路孚特（LSEG）数据显示，交易员定价预期 2026 年底前美联储将完成一次25个基点的加息。 AI巨头英伟达的季度财报，将成为本周另一大市场催化剂。一旦出现增长放缓迹象，市场会再度担忧科技板块估值过高。Questar Capital Partners 首席投资官理查德?雷尔表示：“英伟达必须交出亮眼业绩，才能稳住股市的一条腿；沃什则需要就利率给出清晰表态，稳住另一条腿。财政部在债市开展史无前例的操作，令沃什处境十分棘手，更何况这位美联储主席本身倾向于减少对外沟通。” 针对数据中心日益高涨的政治反对声音，也打击了科技企业市场情绪。据报道，得克萨斯州州长格雷格?阿博特发表共和党阵营迄今为止对AI行业措辞最为严厉的警告之一。他表示，数据中心企业 “自掘坟墓”，在未能获得社区支持的前提下，如今遭遇反对属于咎由自取。本月，阿博特下令暂停该州电网接入流程中新数据中心项目的审批。理由是民众反对声渐起，而激增的电力需求或将威胁电网运行稳定性。富国银行认为，更大的担忧是政界针对AI以及数据中心开始出现的强硬论调，这将是中期选举前的一大风险。 【大宗表现】 国际油价下挫，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌2.05美元，收于85.01美元/桶，跌幅为2.35%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.22美元，收于92.17美元/桶，跌幅为2.35%。 贵金属市场分化，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货报约4719.10美元/盎司，9月交割的COMEX白银期货报约69.18美元/盎司。

2026-8-24 : 截至2026年8月20日，美国30年期国债收益率站上5.25%附近，已突破2023年以来形成的震荡区间，并回到2002~2007年大部分时间所处的水平之上。10年期国债收益率同步上行至4.69%左右。这一变化发生在美国联邦债务突破40万亿美元、财政赤字持续高企、经济高度依赖债务融资的背景下，其影响已从债券市场向抵押贷款、企业债、消费信贷等更广泛领域传导。长期利率的抬升不仅抬高了政府融资成本，也压缩了私人部门的投资与消费空间，使宏观稳定性面临新的考验。 从历史看，1980~2020年的约四十年间，美国长期国债收益率总体呈下行趋势。低通胀预期、全球化红利、人口结构变化以及央行资产负债表扩张等因素共同压低了期限溢价与实际利率。2020年后这一趋势发生逆转。疫情期间的大规模财政与货币扩张、供应链扰动、地缘冲突以及随后的政策正常化，共同改变了利率的决定基础。当前长端收益率的突破，并非单一因素所致，而是通胀预期、货币供给、买方结构与监管约束多重力量叠加的结果。 通胀预期回升与货币供给的再扩张 通胀预期是长期利率定价的核心变量之一。2023年至2025年末，美国CPI同比总体呈波动下行态势。进入2026年后，通胀再度升温，5月一度触及4.2%的阶段性高点。7月CPI同比回落至3.4%，核心通胀约2.5%，但仍明显高于美联储2%的长期目标。能源价格因地缘因素波动较大，服务与住房相关分项的黏性依然存在。 投资者若预期未来十年通胀年均维持在3%以上，则不会接受2%~3%的名义长期收益率。理性的出借方至少要求覆盖通胀的补偿，并额外索取风险溢价。这直接推高了10年期与30年期国债的均衡利率水平，并外溢至抵押贷款利率、公司债利差以及汽车与信用卡贷款成本。利率传导机制使得实体经济融资条件全面收紧。 更深层的驱动来自货币供给。2020~2021年M2的急剧扩张是彼时高通胀的重要货币基础。2022~2023年M2曾短暂收缩，但自那以后重新进入扩张通道。2026年6月M2规模已达约23.2万亿美元，同比增速约5.5%。在产出增长与货币流通速度未出现显著提升的情况下，货币存量的持续增加构成了价格上行的基础压力。 利率政策与数量政策之间存在非对称性。提高政策利率可以抑制信贷需求、推高资本成本，从而产生需求破坏与部分供给抑制；但如果货币总量仍在增长，总体价格水平往往难以出现持续回落。关税、地缘冲突等因素会改变相对价格，却难以单独解释广义物价的趋势性变化。货币供给与商品、服务供给之间的相对关系，仍是理解当前通胀与长端利率联动的关键。 传统买方力量的显著弱化 长期国债市场的稳定运行高度依赖大买方。过去数十年，外国央行与美联储是最重要的“价格不敏感”买方。它们的持续购入压低了期限溢价，使长端收益率能够在较长时期内维持低位。 2022年后这一格局发生明显变化。美联储结束大规模购债后，虽在部分时期恢复有限操作，但重点集中在短端国债，对10年期以上品种的支持极为有限。短期国债仍受到银行、货币市场基金、企业现金管理等机构的稳定需求，收益率相对平稳；长端则缺乏同等力度的承接。 外国官方持有者同样出现净减持或增速放缓。截至2026年6月，外国持有美国国债总量约9.3万亿美元，较前期高点回落。日本与中国持仓均有下降，部分反映了本国货币稳定需求与经济压力。这并非简单的“去美元化”叙事，而是多数主要经济体自身面临财政与汇率约束后的被动调整。在替代资产吸引力有限的情况下，减持更多体现为“不得不”而非“主动选择”。 美国银行业的角色也发生了制度性改变。全球金融危机后，监管强化限制了银行对长期国债的持仓意愿。补充杠杆率（SLR）等规则要求银行持有一定数量国债以满足流动性与资本要求，但同时将这些资产计入杠杆暴露，从而挤占其他信贷空间。2020年疫情期间，监管部门曾临时豁免相关限制，银行大量增持国债，推动长端收益率快速下行。随后利率急剧上升，银行账面出现大规模未实现亏损，部分机构因此陷入流动性危机。临时救助措施虽稳定了系统，却也强化了银行对利率风险的警惕。 2025~2026年监管层对增强型补充杠杆率进行了调整，降低了部分系统重要性银行的缓冲要求，意在释放银行资产负债表空间。然而，银行对长期利率风险的谨慎态度并未完全消除。在收益率已处高位的情况下，进一步大幅上行的空间相对有限，且央行必要时可提供流动性支持，这在一定程度上降低了持有风险；但监管约束与历史记忆仍限制了银行成为长端市场的主动买方。 财政可持续性压力与债务管理困境 高利率直接冲击美国联邦财政。2026财年前十个月，美国利息支出已达约9310亿美元，同比明显上升，成为仅次于社会保障与医疗项目的主要支出类别。债务规模突破40万亿美元后，即使平均利率仅小幅上行，利息滚雪球效应也会迅速显现。利息支出增加迫使政府进一步发债，发债增加又推高未来利息负担，形成自我强化的循环。 美国财政部已通过回购操作试图缓解长端市场压力。回购主要集中在流动性较差的长期品种，目的在于提供流动性支持并压低特定期限收益率。然而，政府并未实现财政盈余，回购所需资金最终仍需通过新发行短期国债筹集。这相当于将债务期限结构向短端倾斜。若通胀再度升温或政策利率被迫上调，短期再融资成本将迅速上升，财政风险反而加大。大规模期限转换因此只能作为临时工具，而非可持续解决方案。 从政治可行性看，削减利息支出是少数“无痛”选项之一。它不直接触及社会福利、医疗或国防等敏感领域，因而具有跨党派的潜在共识基础。这也解释了为何政策讨论中，银行监管放松、有限量化宽松甚至收益率曲线控制等选项被反复提及。 可能的政策路径与市场含义 在缺乏新的大规模买方的情况下，美国国债长端收益率大概率将维持高位，直至经济或金融体系出现明显压力，从而倒逼政策响应。可能的干预路径包括：进一步调整补充杠杆率及相关银行监管，释放商业银行的购债能力；美联储恢复有限的长期资产购买；在极端情况下实施收益率曲线控制。其中，监管调整的政治成本相对较低，且已有2020年与近期改革的先例，因此成为最可能被优先考虑的选项。 这些措施的短期效果可能显著，但长期效果取决于财政路径是否同步改善。若赤字继续扩大、债务持续攀升，任何压低收益率的努力都可能被新的供给冲击所抵消。市场对政策可信度的评估也将影响期限溢价本身。 对实体经济而言，高长期利率意味着更高的资本成本、更慢的投资扩张以及更弱的资产价格支撑。住房市场、商业地产、高杠杆企业与依赖再融资的实体将首当其冲。金融体系内部，银行与保险公司的资产负债匹配压力、货币市场与债券市场的流动性分化，也可能在特定冲击下放大波动。 当前美国债券市场的压力，是通胀预期、货币供给、买方结构与财政轨迹共同作用的结果。它既反映了过去十年政策选择的累积后果，也预示着未来宏观稳定所需付出的调整成本。在传统买方力量弱化的背景下，单纯依靠市场自发出清将面临高利率持续的风险；而政策干预若缺乏财政纪律的配合，则可能只是推迟而非化解矛盾。 长期来看，利率的决定最终回归基本面：真实增长潜力、通胀锚、储蓄—投资平衡以及主权信用的可持续性。在这些变量出现根本性改善之前，美国长端国债收益率难以重回过去四十年的低位区间。市场参与者与政策制定者都需要在更高利率的新常态中重新校准预期与策略。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-8-24 : 美国财政赤字压力叠加长期通胀隐忧，正在重塑全球投资者对美债的定价逻辑。 美债总规模攀升至创纪录的40万亿美元之际，30年期美债收益率8月18日一度触及5.334%，创下2007年6月以来新高。美国财政部8月19日紧急发布公告，推出“发短买长”的回购扩容方案，受政策预期推动，该收益率短暂回落至5.183%；但截至8月23日，收益率再度反弹至5.276%。值得注意的是，本次回购操作将于9月9日正式生效，尚未实际落地。 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月27日至29日举行，美联储主席沃什计划在8月28日发表主旨演讲。在美国财政部试图压低长端利率的背景下，美联储是否会维持略显鹰派的政策立场，从而加剧政策拉锯，成为另一个市场焦点。但多位资深分析人士指出，财政端在现有政策工具箱内开展的技术性腾挪，很难从根本上扭转长端收益率的结构性上行趋势。 全球宏观投研机构BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬（Arthur Budaghyan）向第一财经记者表示，近期通胀保值债券（TIPS）收益率走高完全由期限溢价驱动，核心实际收益率实际上已经见顶回落。“美国财政部即便能够人为压低核心实际收益率，也无法掌控通胀预期与期限溢价。政府越是推行激进刺激政策或是扭曲市场的干预措施，市场所要求的期限溢价与通胀溢价就会越高。” 长端利率上行的全球共振 牛津经济研究院首席美国经济学家皮尔斯（Michael Pearce）分析称，结合美财长贝森特此前针对长端利率上行的表态、干预声明发布时点，以及美国财政部此前抛售欧元资产、买入日元的干预举措，种种迹象表明，美国政府对近期收益率过快攀升深感不安，“相较于市场流动性本身，财政部当前更为警惕长端利率的绝对水平与上行斜率”。 嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）也对记者表示，美国财政部超预期的回购规模翻倍计划，与7月末美日联合干预日元汇率的操作几乎如出一辙。二者都带有鲜明的贝森特政策操盘印记，但这类干预均无法触及问题的核心症结。陈杰瑞称，单季度新增逾百亿美元的债券回购，面对数十万亿美元的国债存量体量，可谓杯水车薪；正如数百亿美元的汇市干预，放在日均万亿美元级别的美元对日元交易规模之中，影响同样有限。 美国投研机构NDR进一步警告称，由于回购资金需另行筹措，美国财政部未来极可能增发更多短期国库券（T-bills），这将倒逼美联储维持高政策利率以吸收短端供给。该策略若要奏效，需依赖就业市场与通胀指标进一步降温，从而彻底排除加息预期并重回降息轨道。换言之，该路径高度依赖“牛市做陡”行情的兑现。 布达吉扬补充，如果财政部在危机情景下采取更为激进的手段，例如依托行政、监管指令迫使大型商业银行大规模承接美债以压低利率，推行“商业银行版量化宽松（QE）”式的金融抑制，其代价将是牺牲汇率稳定性。在资本自由流动的开放环境下，依据“不可能三角”理论，强行压低国债利率，会削弱汇率缓冲机制；叠加巨额财政赤字、外资流入放缓的双重压力，美元或将面临单边大幅贬值风险。 放到全球视角来看，NDR首席宏观策略师卡利什（Joe Kalish）强调，本轮收益率曲线陡峭化并非美国独有，而是长端利率领涨下的全球性资产联动现象。此轮行情中，30年期美债收益率创下2007年6月以来新高，30年期日本国债收益率创出该品种1999年设立以来历史新高；德国、英国、法国30年期国债收益率，也分别刷新2011年、1998年、2008年以来的高点。 卡利什认为，驱动本轮长端实际收益率飙升的主因在于供给冲击而非通胀预期。在人工智能算力基础设施建设浪潮推动下，企业债单周平均发行规模达340亿美元，仅次于疫情初期的历史峰值，且融资渠道广泛渗透至银团贷款、结构化产品及私人信贷领域。与此同时，以美、日、德为代表的主权政府财政融资需求同步高企，供求失衡推高了长端资金成本。 展望后市，牛津经济研究院预计，美联储开启宽松周期虽会带动整条收益率曲线中枢下移，但长端收益率下行阻力较大，收益率曲线将进一步陡峭化。 东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，在地缘政治与全球宏观格局重塑供需关系的背景之下，即便短期经济降温或是财政干预（调整发债久期、扩大回购等）能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力。对比来看，短端债券的交易机会相对更为明确。 长端利率走高对股市的冲击 NDR股票策略团队认为，对股市而言，长端利率持续走高已经释放警示信号。叠加企业盈利预期见顶、市场情绪过度乐观、季节性波动，以及中期选举周期等多重因素，美股短期回调的概率明显抬升。 布达吉扬的推演则更为悲观。他表示，如果10年期美债收益率在期限溢价与通胀预期共同推升下突破4.5%并高位企稳，所谓“贝森特经济学”将难以阻止股债两市爆发全面冲突，“回顾过去45年历史，美债收益率实现可持续见顶、开启债牛行情，无一例外都伴随着金融体系或是实体经济的重大危机”。 估值层面，布达吉扬警示，当前美国企业债利差已经收窄至十分脆弱的水平；经通胀调整后的美股估值，已经处于历史趋势线正两倍标准差的极度超买区间。与此同时，分析师对标普500成份股长期每股收益（EPS）的增长预期超过20%，乐观程度甚至超过2000年互联网泡沫顶峰时期。 卡利什同样提示高利率对市场估值泡沫的潜在杀伤力。从历史经验观察，无论是2000年科技股泡沫破裂、房地产泡沫出清，还是1973～1974年大滞胀周期，利率快速上行，往往是泡沫破裂的催化剂。 不过，卡利什从资产负债表角度给出更为审慎的平衡判断。他分析，当前美国居民、企业组成的私营部门整体杠杆率并未失控，偿债支出占收入比重处在合理区间，杠杆本身不会立刻引爆风险。 他指出历史数据显示，只有当债券收益率相对股票盈利收益率的溢价扩大至200个基点以上，才会对股市估值形成实质性冲击。2000年泡沫顶峰阶段，该利差曾达到400个基点。因此，在这一利差突破200个基点门槛，且私营部门债务还本付息压力显著抬升之前，相对健康的资产负债表，意味着市场对当前利率水平仍具备一定抗跌能力。 告别“除股票外别无选择”时代 NDR股票团队进一步提出，超低利率时代落幕，过去二十多年支撑“股优于债”逻辑的市场指标——即市场所称的“美联储模型”，正在重新发出风险警示。全球资产配置逻辑正式告别“除股票外别无选择”（TINA）时代，转向“存在合理替代资产”（TARA）新格局。 瑞士百达资产管理在最新报告中判断，全球权益资产轻松获取超额回报的黄金期已经结束。未来十年，全球股市年化名义回报率预计回落至7%左右，较过去数年的两位数回报水平近乎腰斩。但这不代表传统防御逻辑简单回归：在通胀持续波动、财政赤字冲击之下，美债、德债这类传统“无风险资产”频繁和风险资产同步下跌，“买入并持有”单一主权债的被动防御模式正在失效。 姚远分析，在通胀黏性、财政扩张、供给冲击相互交织的宏观环境下，传统60/40投资组合中占比40%的长久期固收敞口亟待重构，投资者应当转向更加广泛均衡的多资产配置体系，“例如，利用能源及大宗商品对冲通胀风险；依靠黄金对冲地缘政治动荡；配置高质量企业债，在锁定久期收益的同时规避主权财政信用风险；同时搭配实物资产、私募股权进一步分散底层风险”。 百达建议搭建动态调整的“合成无风险资产”组合，把防御底仓改造为主动管理的系统性配置策略。例如，经济承压阶段侧重配置长端美债、日债；通胀上行阶段增配中国国债、TIPS与黄金；政策不确定性较高时期，配置瑞郎债与日债构建多维防御屏障，以此替代传统单一主权债的避险功能。 在大宗商品与避险资产层面，布达吉扬认为，核心实际收益率见顶，为黄金的中期表现打下坚实基础。陈杰瑞进一步分析，如果利率上行完全来自经济内生动力，高利率环境通常会压制黄金行情；但本轮美债收益率攀升，交织着对美国债务可持续性的担忧，以及人工智能基建领域循环融资带来的风险，这提升了黄金作为终极对冲工具的战略配置价值，也呼应了市场层面的去美元化配置诉求。 陈杰瑞判断，随着美国在全球经贸、地缘治理领域的相对优势逐步收敛，美元指数或将开启继1985年、2001年之后的第三轮长期结构性走弱周期，中长期偏弱的美元环境，将为金价带来持续宏观支撑。

2026-8-23 : 据央视新闻，当地时间8月21日午夜，加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。

2026-8-23 : 据CCTV国际时讯，美国贸易代表格里尔当地时间8月21日深夜表示，加拿大拒绝在最后期限前与美国最终敲定贸易协议，并仍在继续对美国采取报复性措施。 加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。卡尼称，谈判进展还不足以实现为加拿大国民设定的目标。 格里尔称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，若达成协议，本可“大幅降低关税”。但他指责加方拒绝接受，导致谈判破裂。 美国海关与边境保护局随后发布指引，宣布依据第338条款，对特定加拿大进口商品加征额外关税。一名特朗普政府高级官员证实，对部分加拿大商品加征50%关税的措施，将于美东时间8月22日凌晨00:01正式生效。

2026-8-23 : 过去一周，美国国债市场持续承压。在美国债务规模攀升至创纪录的40万亿美元的背景下，市场对财政赤字前景及长期通胀风险的担忧不断加深，30年期美债收益率于8月18日一度升至5.334%，创下2007年以来新高。随后，美财政部于8月19日宣布启动“发短买长”式的回购操作，该期限利率应声回落至5.183%，但截至发稿，这一数值已反弹至5.276%。美国财长贝森特近日曾表示，美国“有很大可能”将步入财政赤字收窄的轨道，并称当前“收益率并未反映潜在基本面”，尤其提出30年期美债“流动性非常差”。他同时重申，财政部每期回购规模“可能超过40亿美元”。然而，全球投资研究公司BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬（Arthur Budaghyan）在研讨会上对第一财经记者表示，贝森特的这一期望可能无法兑现，股债的全面碰撞或许难以避免。如果期限溢价彻底失控，在现任美联储主席极力排斥量化宽松（QE）的情况下，仅靠常规操作无法解决这一问题，美国财政部可能不得不诉诸金融抑制措施。股债碰撞危机布达吉扬认为，“贝森特经济学”（Bessenomics）看似能压低核心实际利率，却无法控制期限溢价与通胀预期。这意味着，只要市场对美国的财政和通胀风险担忧持续，长期美债收益率就可能被推升至足以刺破股市泡沫的水平。在他看来，一场“股债碰撞”已迫在眉睫。具体来说，布达吉扬解释称，“贝森特经济学”的战略核心在于通过各种手段压低利率以刺激经济增长并稳定公共债务率。名义美债收益率可以拆解为核心实际收益率、债券期限溢价以及通胀补偿率。美国财政部与政府即便能够人为压低核心实际收益率，也根本无法掌控通胀预期与期限溢价。“近期美债收益率上升的同时，美元却持续走弱，正是因为TIPS收益率的走高完全是由期限溢价拉动，而核心实际收益率已见顶回落，美元对核心实际收益率的走低作出了敏感反应。”布达吉扬表示，“政府越是推行激进的刺激或扭曲市场的干预措施，市场索要的期限溢价与通胀溢价就越高。”布达吉扬对“软着陆”也并不乐观。他提出，如果10年期美债收益率在期限溢价和通胀预期的推动下居高不下，即突破4.5%并在短期内维持高位，“贝森特经济学”将无法阻止股市与债市的全面碰撞。“过去45年的历史表明，美债收益率的可持续见顶和牛市开启，无一例外都伴随着金融市场或实体经济的重大危机。”他称。历史上，债券的周期性牛市经常与股市的大幅回调或暴跌相伴随。这是因为债券收益率的阶段性见顶，往往需要市场风险偏好显著下降、资金从风险资产向避险资产（尤其是国债）大规模转移。例如，1987年的“黑色星期一”、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机以及2020年新冠疫情引发的流动性危机，都是这一规律的重演。当前，美国股市的结构性脆弱，为这一冲击提供了充分的条件。布达吉扬表示，美国企业债利差目前处于极度收窄的脆弱状态，美股经通胀调整后的估值已处于历史趋势线正两倍标准差的极度超买区间，分析师对长期每股收益（EPS）的增长预期超过20%，这甚至高于2000年科技泡沫峰值。布达吉扬对第一财经记者表示，面对庞大且不可持续的公共债务，在危机或准危机情景下，美国政府极有可能通过行政与监管手段，例如要求摩根大通等大型商业银行大规模购买美债以压低收益率，推行“商业银行版QE”与金融抑制（Financial Repression）措施。但他同时表示，这套方案并非没有代价。在资本自由流动的开放经济体系中，政府强行压制债券收益率的代价必然是放弃汇率稳定。根据“不可能三角”原理，当一个国家同时维持资本自由流动与独立的货币政策时，汇率就必须完全由市场决定；而当政府以行政手段强行干预利率时，巨额财政赤字叠加外资流入放缓将导致美元汇率单边大幅下挫。美元或成为顺周期货币布达吉扬称，美国基本面虽然相对强劲，但其增长建立在超负荷运转、巨额财政赤字与不可持续的公共债务之上。长周期视角下，金融市场具有周期性回归规律，即便长期认可AI与生产力提升的逻辑，未来6至12个月美股及科技股也将经历极度痛苦的高估值消化与深度回调。在这一背景下，布达吉扬提出了一个名为“全面撤离美元”（Get Out of the Dollar）的宏观分析框架。他判断称，美国当前的经常账户赤字、财政赤字及对外资的依赖程度均已超过1971年尼克松冲击前的水平。彼时，不可持续的国际收支失衡最终迫使美元与黄金脱钩并大幅贬值。具体来说，目前的财政与债务负担相比1971年更沉重。根据圣路易斯联储数据，1971年美元被迫贬值时，美国政府债务占GDP比例仅为35%且处于下行通道，而当前美国债务率已达120%且持续攀升。另据国会预算办公室数据，1971年的基本预算赤字占GDP比重接近0，而如今已经达到5.8%。另一方面，外部失衡与资本依赖更为加剧。美国经济分析局（BEA）数据显示，1971年，美国经常账户基本平衡且FDI呈现净流入，而当前美国经常账户赤字已接近1.18万亿美元，FDI净额则基本为零，极度依赖海外证券投资为赤字输血。另据美国财政部的《国际资本流动报告》，过去12个月外国投资者的长期证券净购买总额达到1.33万亿美元，其中股票为9090亿美元。布达吉扬称，这种极度依赖外部资本流入填补赤字的模式，使美国国际收支呈现出显著的张开的“鳄鱼嘴”形态，所谓“上颚”是过去一年超过万亿美元的证券投资净流入，“下颚”是同样接近万亿美元的巨额经常账户赤字深渊。“根据国际收支恒等式，一旦全球对美元资产的追逐降温，上方代表资本流入的线条开始回落，预计未来12个月证券投资流入可能从1万亿美元腰斩至5000亿美元，下方的经常账户赤字就必须同步收窄以实现再平衡。”他称，在难以依靠出口爆发式增长弥补缺口的前提下，再平衡的唯一路径是通过美元大幅贬值，倒逼美国进口需求剧烈萎缩。基于这一结构性失衡，布达吉扬推演认为，美元在未来12个月内可能进入较大幅度贬值周期，外汇市场的运行逻辑也可能随之逆转，美元从逆周期避险货币转向顺周期货币，而欧元则可能重塑为逆周期货币。

2026-8-23 : 美加贸易谈判在最后一刻出现裂痕，特朗普政府针对部分加拿大商品加征50%关税的措施，将于美东时间8月22日凌晨00:01正式生效。据新华社，加拿大总理卡尼21日深夜发表声明，宣布即刻暂停与美国的贸易谈判，并召回加拿大谈判代表团。声明说，美国拟于当地时间21日午夜起对价值200亿美元的加拿大商品征收50%的关税。为保护本国企业与工人利益，加拿大将对美方实施对等反制关税。根据美国贸易代表办公室公布的数据，此次关税措施将适用于近200亿美元的加拿大商品，占美国从加拿大进口的3830亿美元商品总额的5.2%，占加拿大GDP的0.8%。“短期而言，北美金融机构普遍认为加征50%关税对美加贸易的影响温和。这轮关税仅覆盖加拿大对美出口的5%左右，承压行业相对较少。”广东外语外贸大学加拿大研究中心兼职研究员刘江韵对第一财经表示，“中长期而言，此类加税带来的最大影响是投资者信心，加拿大作为对美出口制造业基地的地位将受到严重动摇。”美加缺乏制度性共识？上述关税原定于美东时间19日正式生效，涵盖红酒、曲棍球棒、水泥、啤酒、牛奶及胶合板等数百项特定产品。在距离这一生效时间不到两小时之际，特朗普政府发布公告称，将暂缓三天征收该关税，并称加拿大已承诺消除有关乳制品、酒类和汽车关税规定中的歧视性或不合理要求。随后，有消息称双方达成初步协议，包括：美国将部分加拿大钢铁和铝制品的关税从50%降至25%，对加拿大汽车的关税或从25%降至15%，具体的减税额还将取决于每辆车辆中美国零部件的比例；加拿大则取消对美国乳制品的进口限制，叫停各省对美国酒类的销售禁令，并废除优先采购加拿大产品的地方规定。谈判形势为何急转直下？谁是谈判破裂的“罪魁祸首”？对此，双方对此各执一词。卡尼表示，美方在最后一刻提出的修改条款“不公平且不符合经济逻辑”，导致谈判无法达成符合加拿大目标的协议；美国贸易代表格里尔则称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，“但加拿大提出的新诉求以及对其他承诺的反悔，打破了过去几天里建立起来的微妙平衡”。刘江韵分析称，双方谈判的技术性矛盾主要有三点：一是美国坚持要求加方在乳制品配额上作出重大让步，而加拿大已有国内法限制联邦政府进行退让；二是美国在汽车关税减免中继续坚持所谓的“美国含量”原则，而加拿大坚持要将加墨生产的零部件包括在减免范围内；三是加拿大可能要求美方承诺在特定时间段内（例如《美墨加协定》审议阶段）不征收新的关税，而特朗普不愿意放弃将关税作为长期的政策杠杆。他进一步分析称，更重要的是，从制度层面而言，双方已经对“北美贸易秩序”本身已经产生了难以弥合的分歧，难以达成共识。“上述的‘美国含量’原则，是加拿大最为敏感的内容，加方认为此原则将对北美自由贸易机制造成颠覆性的破坏。如果只承认美国含量，‘北美供应链’逻辑将转换成‘美国本土化’逻辑，加拿大汽车产业乃至其他制造业，将会从北美生产体系的组成部分降格为美国市场的外部供应商。”值得注意的是，特朗普政府这次对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税援引的是1930年《关税法》第338条，授权美国总统，当外国对美国商品存在歧视性贸易行为时，可对其实施最高达50%的惩罚性额外关税。征收这一关税不需要任何调查作为依据，这些关税的持续时间也没有任何限制。美加关税战或升级加拿大是美国第二大贸易伙伴，两国去年的贸易额达7160亿美元。此次分裂，正值覆盖每年2万亿美元贸易额、5.1亿人口的《美墨加协定》（USMCA）重新谈判之际。目前，美国已开始与墨西哥就修订该协议一事进行正式谈判，但与加拿大的谈判则尚未开始。刘江韵分析称，虽然这次50%关税谈判在形式上独立于同步进行的USMCA, 但两者实质上紧密挂钩、深度交织。在核心议题上，无论是奶制品配额还是美国含量，都可以视作USMCA谈判的前哨战。加拿大之所以当下要“掀桌子”，就是拒绝将这些不利条款带入USMCA的正式谈判中。他同时表示，此次50%关税落地将会令USMCA的“续约谈判”升级为“危机谈判”，卡尼总理需要面临更大的国内压力，反对党乃至本党都会质疑对特朗普的“让步”不能换来对等待遇，反而是变本加厉。这也是卡尼当下威胁将对美国“以牙还牙”的原因。据媒体报道，卡尼曾致电加拿大各省省长，需尽快恢复美国酒类销售并取消限制美国供应商的采购规定。在数字贸易方面，卡尼政府也已经作出了一些让步，包括撤销影响谷歌、亚马逊等美国大型科技公司的数字服务税，计划取消针对奈飞（Netflix）和迪士尼（Disney）等大型境外流媒体平台的基础缴款规定。值得一提的是，加拿大民众并不太愿意向美国“服软”。加拿大民调机构Abacus Data的一项新调查数据报道称，74%的加拿大人认为贸易争端对他们的家庭产生了影响，36%的人希望加拿大通过新的反关税来回应，即使这可能带来更多国内经济痛苦，只有18%的人支持让步。此外，一项7月21日发起的，要求驱逐美国驻加大使皮特·胡克斯特拉的请愿书已经获得了接近25万人的签名。分析人士指出，加拿大政府实际执行“驱逐美国大使”的可能性几乎为零，但请愿书释放出极为明确、强烈对美不满的民意信号。

2026-8-23 : 本周国际市场风云变幻，全球债市掀起巨浪，美联储会议纪要略显鹰派。 市场方面，美股全线下挫，道指周跌0.85%，纳指周跌2.05%，标普500指数周跌1.43%。欧洲股市涨跌互现，英国富时100指数周涨0.62%，德国DAX 30指数周跌1.15%，法国CAC 40指数周跌1.76%。 下周看点颇多，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，这是市场的头等大事。投资者持续希望从中获取线索，厘清美国是否会加息以及加息的时间节点。市场还将密切关注美国PCE通胀数据，该指标是美联储最为看重的通胀衡量标准。欧洲方面，将公布区域通胀与景气信心数据。亚洲多家央行将进行议息决议，中东危机持续给通胀带来上行压力。美股财报季迎来最好高潮，英伟达业绩或引发市场巨震。 沃什亮相全球央行年会 堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会将于下周开幕，多位全球主要央行官员将出席，美联储主席沃什将在此发表演讲。市场重点关注他是否会释放加息时点的线索。迄今为止，沃什一直回避给出任何前瞻性政策指引。美国货币市场目前几乎完全定价12月将加息25个基点。 就在本周，美国长期国债收益率飙升至多年新高，促使美国财政部宣布，将长端名义债券单次回购规模至少翻倍至40亿美元，以此稳定市场。 道明证券策略师在研报中表示：“从理念上，沃什本就不愿给出政策指引，因此我们预计主席不会改变其解读经济前景的表态方式。市场将寻找有关其政策反应函数的线索，同时期待他重申美联储对抗通胀的立场。” 除杰克逊霍尔全球央行年会之外，26日公布的7月PCE通胀数据是关注度最高的经济数据。同一天还将公布美国二季度GDP二次修正值、7月耐用品订单数据。其他值得关注的指标还包括，6月凯斯-席勒房价指数、7月新屋销售、8月谘商会消费者信心指数、初请失业金人数和密歇根大学8月消费者信心终值等。 美债拍卖同样值得关注：25日起三天将陆续拍卖690亿美元2年期国债，700亿美元5年期国债和440亿美元7年期国债。 业绩方面，市场将聚焦AI芯片龙头英伟达以及Intuit、赛富时、CrowdStrike等软件企业的季度财报。 原油与黄金 随着霍尔木兹海峡短期内有望恢复通航的预期持续消退，油价连续第二周上涨。WTI原油近月合约周涨6.86%，报87.06美元/桶，布伦特原油近月合约周涨6.63%，报94.39美元/桶。 美伊和平协议谈判期限到期之后，美国总统特朗普威胁要对伊朗以及所有支持、与伊朗开展贸易的国家采取极端经济手段。霍尔木兹海峡航运前景充满高度不确定性。 Rystad能源石油市场分析副总裁亚尼夫·沙阿表示：“外交斡旋看不到明显进展，石油市场再度计入外交谈判失败的风险。但更大的压力体现在成品油端。市场担忧柴油供应即将短缺，叠加需求坚挺、库存缓冲空间单薄，柴油裂解价差创下历史新高。我们认为成品油市场受到的冲击会更为显著；炼油产能受限叠加能源安全忧虑，会维持成品油裂解价差与炼油利润处于高位。” 贵金属市场大幅走强，避险资金重新涌入推动周线三连阳。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货周涨5.56%，报4624.10美元/盎司，COMEX白银期货周涨6.89%，报69.46美元/盎司。 Hycroft Mining执行董事长兼首席执行官黛安·加勒特表示，市场如今将美国财政部干预解读为信号：债务负担带来的成本与久期问题，将会成为影响政策制定的关键变量，“这恰恰就是黄金投资者押注的那种长期性、结构性驱动逻辑。这同样也解释了为何各国央行持续把储备资产从美债转向黄金。” 不过金价上行仍面临阻力。中东冲突推高油价，可能成为潜在压制因素。StoneX欧非及亚洲市场分析主管罗娜·奥康奈尔认为，美国经济韧性较强，收益率上行压力料将卷土重来。“综合来看，黄金需要权衡两股力量：美债收益率维持高位，甚至可能继续走高带来的利空，以及美元走弱带来的利好，同时不能忽视海湾地缘局势。很大一部分预期已经被市场定价，金价接下来或许需要一轮休整。”他说道。 欧洲央行加息预期升温 欧元区将迎来法国、西班牙8月CPI通胀初值。距离欧洲央行9月10日利率决议越来越近，本次CPI数据将被市场重点解读。路孚特（LSEG）数据显示，货币市场定价欧央行9月加息25个基点的概率为95%。 牛津经济研究院首席经济学家里卡多·阿马罗在研报中表示：“原油与欧洲天然气价格上涨，意味着通胀反弹或将很快考验市场，居民可支配收入将进一步承压。我们的模型测算，如果当前能源价格维持高位，今年晚些时候欧元区整体通胀可能突破3.5%。” 除通胀数据外，德国二季度GDP、8月IFO商业景气指数、法国消费者信心调查、（法国）二季度GDP、欧洲8月商业与消费者景气调查同样受到关注。 上周英国集中公布劳动力市场、7月CPI通胀、二季度GDP初值、零售销售、公共财政一系列重磅数据，整体呈现英国经济小幅修复、就业边际降温、通胀受能源拉动反弹，薪资粘性仍存。英国央行继续维持高利率观望姿态。 英国下周主要经济数据仅有8月全国房价指数。此外，英国将拍卖2033年到期英国国债。在全球长债收益率普遍上行的大背景下，本次一级拍卖是本周英国债市重点观察点。 下周看点

2026-8-23 : 美股上周全线下挫，市场情绪高度跟随美债收益率波动。 借贷成本上行的预期推升通胀担忧，叠加中东局势前景不明，投资者风险偏好受到冲击。下周英伟达即将发布财报，AI交易将迎来新一轮考验，市场将密切关注其基础设施需求、数据中心业务的业绩指引。与此同时，美联储主席凯文·沃什将亮相杰克逊霍尔全球央行年会，有关加息前景的定价将再度扰动市场。 美债或扰动美联储神经 本周公布的经济数据整体强劲。费城联储制造业指数飙升至47.4，为2021年4月以来最高。近57%企业表示业务活动扩张，仅10%企业出现业务收缩。标普全球美国PMI本月制造业、服务业PMI均处于扩张区间；服务业扩张速度为2022年以来最快。 就业市场方面，初请失业金20.6万人，低于市场一致预期21万人，印证劳动力市场目前仍具备韧性。 7月美联储会议纪要释放鹰派信号：大多数官员预计，今年剩余时间通胀将逐步下行，但仍有许多官员认为通胀有可能持续高位运行。部分美联储官员表示，即便剔除关税与能源价格带来的扰动，核心通胀依旧处于偏高水平。展望后续，许多官员表示，若通胀不见回落，大概率需要进一步加息。部分官员提出，当前金融环境的紧缩程度，或许不足以将通胀压低至2%目标。 本周美国长期国债收益率上行，收益率曲线出现一定程度陡峭化。之后财政部宣布增加长期债券回购，财长贝森特称，计划中的单次国债回购规模有可能超过40亿美元。 牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，美联储官员重点关注通胀上行风险，若通胀进一步走高，政策倾向于加息，“财政部加大长期国债回购力度，该因素对货币政策影响暂时有限；受财政前景与通胀波动影响，长债期限溢价仍将维持在较高水平。” 蒙特利尔银行首席美国经济学家斯科特·安德森在给第一财经记者发送的报告中表示：“尽管贝森特放出进一步扩大回购的表态，但该举措基本回避债务过高这一根本问题，还可能干扰美联储抑制通胀的工作。债券投资者将把目光投向美联储主席沃什下周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次演讲，期待进一步明晰他对通胀的看法以及货币政策规划。” 施瓦茨向第一财经表示，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的主旨演讲预计不会释放有关短期政策路径的重要信号，但他或会阐述美联储中长期政策与运作机制的改革规划。上次会议之后的各项数据指向9月暂停加息，判断接下来8月CPI与就业数据也难以改变这一结论。 市场能否重启升势 随着债市波动冲击市场，本周标普500指数与纳斯达克指数终结此前连续三周的上涨行情；道琼斯工业指数则将连续第二周收跌，创下3月中旬以来最大单周跌幅。 板块跌多涨少，道琼斯市场统计显示，公用事业板块下跌3.6%；工业板块下跌3.4%，科技板块下跌3.2%。通信服务、金融、必需消费板块跌幅均超过1%，房地产与可选消费板块同样小幅走弱。上涨板块方面，医疗保健板块上涨4.3%，能源板块上涨2.5%，原材料板块上涨2.3%。莫德纳不仅是医疗保健板块的领涨股，也是整个标普500成分股中表现最佳的个股，本周股价实现翻倍。该公司与默沙东联合开发的一款在研皮肤癌疗法，关键后期临床试验取得积极结果。 美银本周发布否认最新全球基金经理调查显示，8月投资者情绪高度看多。过去四年里，仅有两次调查显示机构信心比当前更高。现金仓位降至3.5%，跨入千禧年以来罕见低位；股票配置比例也创下五年新高。 瑞银全球财富管理本周加入越来越多全球研究机构的行列，预测标普500指数将在2026年末站上8000点上方，维持对美股“具备吸引力”的判断，并指出支撑牛市的三大支柱：经济增长韧性、宽松的货币政策环境、AI技术落地应用，目前均稳固成立。瑞银同时将2027年年中指数目标从8200点上调至8400点。 嘉信理财在市场点评中写道，风险资产经历震荡一周后，正尝试企稳。美债收益率维持高位，尤其是收益率曲线长端引发关注。但股票市场展现出韧性。市场波动率整体相对温和，说明投资者对宏观环境以及地缘风险的接受度越来越高。 展望下周，该机构给出了适度谨慎的判断。一方面，夏末从季节性角度往往是市场偏弱时段；另一方面中东冲突不确定性仍存，同时债券市场再度开启抛售的风险不容忽视。

2026-8-22 : 近期，沃尔玛等美国大零售商纷纷在最新季报中披露了企业收到的关税退款情况。其中，沃尔玛在第二季度获得了约29亿美元的关税退款。这一规模为截至21日各家大零售商披露的退税金额中之最。自今年早些时候美国最高法院推翻总统特朗普利用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大部分关税举措以来，特朗普政府已支付了约1000亿美元的关税退款。不过，由于不是谁都有资格获取退税，退回的关税返回给了大型进口商等企业。此前承受涨价的消费者无法申请退款，这也引起了消费者和部分美国立法者的不满。当地时间20日，沃尔玛表示，计划将大部分关税退款用于冻结或降低其商品和食品的价格，至少持续到年底。一位在北美长期从事零售业物流的资深人士对记者表示，恐怕这是“杯水车薪”，起不到真正的让利作用，大零售商在全球配置资源，之前在关税加征期间也成功进行过控价，后来也进行降价，但是当前美国舆论有这方面需求，算是一种顺水推舟的操作。谁拿到了退税如前所述，只有在美国海关备案且登记的进口商（IOR）才可以申请退税，通常沃尔玛等大零售商都有IOR资格。除了沃尔玛之外，美国大型零售商塔吉特也宣布，由于美国最高法院在2月推翻了之前的关税政策，其税前利润增长了9.94亿美元。该企业首席财务官吉姆·李（Jim Lee）表示，这笔款项占公司预期关税退款的“绝大部分”。其他美国大型零售商也报告了可观的关税退款。其中，拥有TJ Maxx和HomeGoods等连锁店的TJX集团表示，该公司在第二季度收到了3.31亿美元的退款，家得宝则获得了6.85亿美元的退款，劳氏则获得8000万美元退款。沃尔玛则承诺降价，此前该公司刚公布了6年来最慢的美国销售增长数据，原因是美国消费者因经济压力削减了支出。具体而言，20日沃尔玛表示，截至7月的三个月内，其同店销售额增长了2.6%，这是自2019年底以来的最低增速。同时，这一增长完全来自其电子商务业务，实体店的销售额在该季度下降了2.5%。沃尔玛首席财务官雷尼（John David Rainey）表示：“我们的营业收入预期反映了公司将继续优先把第二季度收到的关税退款用于下半年的客户体验和价格投资。”收到了近10亿美元退款的塔吉特也做出了类似表态。塔吉特首席执行官菲德尔克（Michael Fiddelke）表示，将采取措施重塑塔吉特“平价时尚”的品牌形象。塔吉特还表示，为了抵消关税对消费者在2025年的影响，该公司一直控制着商品价格。今年，由于消费者对生活成本的不满，该公司已下调了超过1万种商品的价格。“我们认为这对消费者来说至关重要。”菲德尔克表示。分析师则认为，价格下降可能有助于吸引消费者重返塔吉特的2000多家门店。消费者能拿到退款吗目前，有多家企业正面临美国消费者提起的集体诉讼：消费者要求亚马逊、好市多、耐克、沃尔玛和其他美国零售商退还关税成本。他们认为，这些企业在将关税成本转嫁给消费者后，现在却从政府那里获得了意外之财。然而，据贸易律师称，这些诉讼尚处于初期阶段，法律基础薄弱，可能最终无法胜诉。马萨诸塞州民主党参议员沃伦也在调查七家美国大型零售商，要求了解他们收到的关税退款金额，并敦促这些企业将收回的资金直接退还给消费者。前述资深人士对第一财经记者表示，这一直都是小进口商和一些州立法者讨论的问题，即关税的成本最终分摊到了消费者头上，但除非在司法层面能考虑打上一些“补丁”，否则从程序上来说就只能如此。“消费者根本无法从海关获得退款。”为零售商处理海关文件的国际物流公司Flavor Cloud首席执行官沙拉德（Rathna Sharad）说，“即使他们最终能拿到退款，也是由承运商直接退还的。”当前，尽管进口商没有法律义务向消费者退款，但一些企业承诺，如果关税成本与商品总价可以区分开来，他们就会退款。比如，UPS、联邦快递（FedEx）和DHL都承诺，随着美国政府向这些快递公司偿还IEEPA关税，它们将陆续向消费者退款，并已为消费者设立了退款门户网站。其他一些公司在向消费者发放退款方面则较为含糊。例如，亚马逊首席财务官奥尔萨夫斯基在一次分析师电话会议上表示，“已确定了少数几种情况，在这些情况下，我们可以追踪到我们会将特定的进口费用转嫁给客户。”他补充说，在这些情况下，亚马逊“将主动联系受影响的客户，并自动向他们退款”。具体而言，如果一个美国消费者通过UPS、FedEx或DHL运送的网购商品支付了关税，他可以访问这些承运商的网站了解退款信息。记者查阅UPS网站看到，该企业表示，一旦收到美国政府的拨款，公司就会处理退款申请。今年4月，UPS表示，预计将收到50亿美元的关税退款。在退税第一阶段，UPS申请了5亿美元的退款，并表示客户的退款将在收到美国财政部拨款后的1至3个月内到账。FedEx则表示，将向被征收IEEPA关税的客户退还8亿美元。“如果收到退款，我们将把退款退还给最初承担这些费用的托运人和消费者。”FedEx在今年早些时候的一份声明中表示。FedEx也提供了一个门户网站，消费者可以在该网站上追踪退款状态。在线下单的消费者可以在网站上输入货件的追踪信息，随后可以显示是否已收到美国海关与边境保护局的退款，或者仍在等待退款。DHL也表示，一旦收到政府退款，就会立即向消费者退款，且退款流程是自动的。上述资深人士对记者表示，具有IOR资格的快递承运商在报关时，关税根据商品类型的不同单独列出，如果退回关税，计算方便，也避免了未来的法律纠纷。今年3月，欧洲央行发布一份研究报告称，关税带来的绝大部分经济成本由美国消费者和进口商承担，其中美国消费者承担约三分之一的关税成本，而“从长期来看，随着美国企业承压消化成本的空间耗尽，这一占比或将攀升至半数以上”。同时，该研究认为，在长远视角下，美国企业约承担四成关税增量成本。根据耶鲁大学预算实验室的测算，目前各种关税对美国家庭造成的损失估计每年约为1100美元。

2026-8-22 : 8月21日，三星电子（005930.KS）在一份监管文件中公布了2026年第三季度现金分红的金额和2026年股东回报金额。三星电子计划于2026年第三季度实施约30万亿韩元（约1456亿元人民币）的现金分红（含常规季度股息），具体方案将在2026年10月底召开的董事会中确定。2026年股东回报剩余资金则预计约为90万亿至110万亿韩元（约4370亿元至5341亿元人民币），具体规模可能根据2026年经营业绩和投资等情况有所调整。这一股东回报计划依据此前三星电子制定的2024~2026年股东回报政策。按照此前制定的政策，2024年至2026年三年间，三星电子将把自由现金流总额的50%用于股东回报，该公司将每年派发9.8万亿韩元常规分红，并拿出三年累计现金流的50%扣除常规分红后的剩余资金，进行额外回报。2024年至2025年，三星电子已实施的股东回报总额为29.3万亿韩元，其中现金分红20.9万亿韩元，用于回购或注销自有股份的有8.4万亿韩元。也就是说，仅2026年第三季度三星电子的现金分红金额，就超过了2024年和2025年的股东回报总额，2026年的股东回报金额将是过去两年的3倍以上。三星电子还在这份文件中补充称，计算总自由现金流时，已扣除具有保证金性质的存储器产品长期供应协议（LTA）预付款以及员工绩效股票奖励相关支出。此外，2026年的股东回报规模可能根据2026年经营业绩和投资情况有所调整，2026年决算完成后公司将于2027年1月底召开董事会，以最终决定剩余股东回报的具体规模和方案。剩余股东回报将综合考虑现金分红及股份回购、注销等方式。三星电子还审议通过了一个员工激励方案，计划回购约15万亿韩元股票用于员工激励。按照今日收盘价计算，回购数量约5329万股，此前一日，已传出三星电子将宣布90万亿~100万亿韩元股东回报计划的消息。受消息提振，今日三星电子涨3.87%。在此之前，从6月的股价高点至8月20日，三星电子股价已累计下跌25.24%。

2026-8-22 : 本周，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。 在此背景下，美国财政部在19日宣布，正在将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。 据新华社报道，相关调整将自2026年9月9日起生效，并将适用于本轮再融资季度的剩余期间（至2026年11月4日）。美国财政部将在2026年11月4日举行的下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。 不过，在美国财政部宣布消息后，市场反弹仅维持了不到24小时。美国财长贝森特在当地时间20日再次放风，表示“我们有一个庞大的工具箱。” 根据第一财经记者整理，在该“工具箱”中，美国财政部还有调整发债结构、季度再融资公告（QRA）前端指引、利用财政部一般账户（TGA）调节等潜在选项。 彭博行业研究利率策略分析师霍夫曼（Will Hoffman）认为，此次美国财政部意外扩大长期回购，预示未来将加大久期（利率风险）管理力度。 霍夫曼认为，上述行为是本届美国政府在美债发?问题上的?个意外之举，但鉴于?期美债收益率居?不下，扩?长债回购或许是美债发?结构很快将迎来进?步调整的迹象。 “扩?回购规模?有其合理性，因为抛售需求居?不下，?且对这?议题的讨论已有?段时间。”他对第一财经记者表示，而在缩短美债组合的加权平均期限（WAM）??，?前的回购规模可发挥效?有限，但未来可能会更明显，具体取决于财政部的实际购买规模?新设定的下限（至少40亿美元）?出多少。 长端稀缺性是否能上升 为?持流动性相对较差的?级市场，美国财政部?前每季度最多回购约540亿美元名义附息美债和通胀保值美债（TIPS），覆盖九个期限区间。 此次政策意义在于，“扩??债回购后，单次操作的申卖规模?少将达到40亿美元，且不设上限。?前这些操作仅带来了?幅流动性?持，其中收益率曲线长端受益最?。”霍夫曼表示，“未来相关操作将与季度再融资公告（QRA）同步安排，并在操作前?天正式公布。在此框架下，公共债务存量不会受到实质性影响，其中新券占美债总量的?部分。” 当前，美国30年期国债收益率维持在5.2%之上，为2001年以来最高水平。据新华社报道，此前有市场分析指出，美国财政部通过“前端发债、长端回购”的组合操作，相当于变相缩短债务加权平均期限、降低长端净供给，使长端稀缺性上升、收益率承压。 霍夫曼对此认为，（针对）财政部在调整债务组合加权平均期限??的主动性有多?，是有疑问的。 “美国财政部此前表?，不会通过回购来主动管理美债组合的久期。主动缩短债组合加权平均期限相当于对美债组合进??规模‘扭转操作’，尤其是当回购所?资?来?短债发?或财政部?般账户（TGA）的现?时。”霍夫曼表示。 他进一步解释道，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在2025年第三季度做的?项研究发现，按原定每季度300亿美元的流动性?持操作节奏，若全额执?，可交易美债的债务加权平均期限每年将缩短不到半个?，这对“扩?长端操作起到的作??分有限。” 可以看到，自2024年5月美国财政部启动常态化回购计划以来，已累计回购超过2000亿美元规模，不过对于万亿美元级别的美债市场而言，其效果犹如杯水车薪。 市场参与度如何 根据霍夫曼及其团队的计算，仅就截?8?18?的名义附息美债流动性?持操作??，投资者申卖规模约为1.6万亿美元，?操作总规模上限约为 2720亿美元。财政部实际购入约1986亿美元，占上限的73%。 其中，以申卖总规模/操作总规模衡量，抛售需求在曲线短端和10年期以上区间最强烈，这两个期限区间的比例已达到或接近上限的100%。 相比之下，收益率曲线中段（尤其是7年至10年期区间）的申卖规模勉强覆盖最大购买额度，且财政部对该期限区间已申卖美债的接受度极低。 “这可能是多种因素共同作?的结果，”霍夫曼认为，譬如可交割券种范围较窄、交易商抛售意愿不强，以及财政部与交易商对该期限段 “便宜”的定义，存在分歧。 此外，可以看到目前10年到20年期区段，回购则集中于2021年发行的20年期美债。 “向来不受市场青睐的20年期美债在2020年年中重启发行后存在发行过量问题，该券种在10年至20年期限区间回购操作中占比过高。”霍夫曼表示。 美国在2020年5月重新开始发行20年期国债，在此之前中断了三十多年。但投资者普遍认为，其流动性不如10年期美债，而利率风险又高于30年期美债。 他解释道，该区间的回购总规模为500亿美元，其中财政部买回的98.6%为20年期旧券，而由原始30年期“滚动”至该期限区间的美债占比极低。 简言之，“滚动”是指以前发行的30年期国债，随着时间流逝，剩下的到期时间变成了20年，也符合“10年至20年期限区间”的回购条件，而这些这批“30年期变过来的老券”在货架上理应也有不少，但投资者几乎不卖这些债券。 霍夫曼表示，实际上在该区间中，“作为合格标的的20年期旧券仅占57.5%。” 在投资者“捂着不卖”滚动到该期间的30年期国债老券的情况下，2021年发?的20年期旧券构成了该区间回购活动的主?。 根据霍夫曼的统计，2021年和2022年发行的20年期国债，占了该区间回购总金额的77.7%。

2026-8-22 : *三大股指收涨，但全周录得阴线； *长期美债收益率上扬，30年期美债报5.27%； *美国8月服务业PMI创20个月新高。 经历了上一交易日美债收益率飙升引发大幅抛售后，美股周五有所企稳，但各大指数周线依旧收跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数受医疗保健股带动上涨517.80点，涨幅0.98%，报53277.01点，纳斯达克综合指数涨0.43%，报26180.45点，标普500指数涨0.43%，报7674.37 点。本周以来，道指跌0.85%，纳指跌2.05%，标普500指数跌1.43%。 【热门股表现】 明星科技股分化，特斯拉大涨超5%，Robotaxi业务利好重塑市场信心，谷歌涨超1%，亚马逊、苹果和英伟达收跌。 费城半导体指数跌0.51%，迈威尔科技挫5.57%，英特尔跌2.24%，应用材料跌0.78%，博通涨1.21%。 存储芯片公司涨跌互现，西部数据跌2.05%，美光科技跌0.77%，闪迪跌0.28%，SK海力士涨0.20%。 光通信板块小幅回落，Lumentum、康宁跌超1%。 金融板块涨逾1%，高盛涨3.73%、花旗涨1.53%，富国银行、摩根大通小幅走高。 零售交易平台罗宾汉上涨13.7%；加密货币交易所 Coinbase上涨 8.2%；比特币重仓企业Strategy上涨 6%。比特币当日上涨6.4%，触及5月中旬以来高点。 折扣零售商罗斯百货上调全年盈利指引、二季度业绩好于预期，股价上涨4.4%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.40%，网易涨6.98%，百度涨1.35%，京东跌0.14%，拼多多跌1.27%，阿里巴巴重挫超8%。 【市场概述】 中东局势依然扑朔迷离。据央视新闻报道，当地时间8月21日，美国总统特朗普在马里兰州安德鲁斯联合基地表示，他认为伊朗尚未准备好达成“合适的协议”，华盛顿方面正在观察冲突中“事态的发展”。“我们对霍尔木兹海峡周边整个地区，包括其腹地和陆地区域，拥有完全的控制权。所以，他们很希望达成协议，但在我看来，他们还没准备好达成合适的协议，”特朗普补充道。当被问及美国对伊朗的军事选择是否有限时，特朗普表示：“这只是意味着我们正在观察事态的发展。”特朗普称，对伊朗转向“经济战”并不意味着美国军事选项受限。 伊朗伊斯兰议会国家安全和外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹在社交媒体发文称，美国已经证明其“不懂外交的语言”，不会主动解除对伊制裁、释放伊朗相关资产，也不会停止其“海盗行径”。阿齐兹表示，历史将证明，“实力的语言”不仅将迫使美国采取上述措施，还将迫使美方向伊朗人民道歉，并最终撤出该地区。 数据方面，标普全球8月美国制造业PMI初值从7月的53.9回落至 53.2，创下五个月新低，该指数反映制造业扩张步伐放缓。8月服务业 PMI 初值从7月54.6升至56.8，创20个月新高，市场预期回落至54.0。 周五公布的经济数据一定程度缓解市场忧虑，受长期美债收益率飙升冲击，科技股本周整体跑输大盘。市场担忧美国政府债务规模膨胀、融资成本抬升以及通胀持续，推动30年期美债收益率于周二创下19年新高。 美国财政部长斯科特?贝森特周四表示，继周三推出意外干预措施之后，政府或将进一步扩大美债回购规模，但此举带来的市场缓和效果十分短暂。周五长端美债收益率重新上行，10年期美债收益率涨3.4个基点，报4.734%；30年期美债收益率同样涨超3个基点，报5.273%。 美股的下行也蔓延至海外市场，MSCI 全球所有国家指数本周下跌近 1%。Verdence Capital Advisors 创始人兼首席执行官利奥?凯利表示，经历本轮市场回撤之后，如果美债收益率持续走高、中东紧张局势延续，股市或将进一步下挫，甚至在秋季步入回调区间。“市场已经适应 10 年期美债收益率处于4%?5%区间。但如果发生某些事件，收益率突破上行至6%?7%，就会成为大麻烦，股市将对此做出负面反应。” 瑞银美洲区首席投资官乌尔丽克?霍夫曼?布尔夏尔迪撰文称：“财政部的回购操作，和美联储的量化宽松（QE）并不相同，财政部无法印钞来为资产购买提供资金。所有回购都必须另寻资金来源，极有可能是增加短期国库券发行，或是调整其他融资项目。实际上，该操作只是改变投资者手中债务的久期结构，并没有减少市场需要承接的债务总规模。它既没有消除政府的融资需求，也没有化解市场对美债供给的担忧。” 机构Arca董事总经理、创始顾问保罗?斯坦利认为，庞大的债券市场正在定价经济走强与通胀上行，因此本轮市场纾缓只是暂时现象。“这只是市场重重忧虑中新添的一块砝码。归根结底，市场大概率会重新聚焦AI的发展前景，以及企业如何借助这一生产力工具拉动盈利。” 下周将公布美联储最看重的通胀指标 ——7月PCE个人消费支出物价指数。此前7月CPI、PPI数据偏弱，市场已经下调美联储即将加息的预期。投资者同时等待下周末杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席凯文?沃什的讲话。 【大宗表现】 油价连续第六个交易日收高，特朗普威胁对伊朗贸易伙伴实施经济制裁，市场预期原油供应将收紧。WTI原油近月合约周涨0.26%，报87.06美元/桶。布伦特原油近月合约涨0.65%，报94.39美元/桶。 贵金属市场大幅走强，避险资金重新涌入。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨2.39%，报4624.10美元/盎司，COMEX白银期货涨2.12%，报69.46美元/盎司。

2026-8-22 : 传奇投资人瑞?达利欧周五表示，美国财长贝森特本周推出的国债回购操作，预示着一场危机可能即将到来。这位桥水基金创始人称，这或许预示美国经济将陷入麻烦。叠加日本政府减持美债持仓、美债收益率飙升，他建议投资者调整投资组合，做好风险抬升的准备，可以配置黄金，并卖出债券。 债务风险 达利欧周五在社交媒体发布题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》的文章中写道：“我确信，美国政府财政状况正处在一个转折点。如果现在不加以处理，债务规模持续累积，未来想要化解就必将伴随巨大的经济创伤。” 近年来，美国财政赤字持续大幅冲高。本周二，美国公共债务总规模周二正式突破40万亿这一标志性关口，引发新一轮美债抛售，30年期美债收益率刷新2007年以来高位。不到十年时间，联邦政府债务规模已经翻倍以上。债务增量中，约三分之一来自美国总统特朗普与前总统拜登两届政府为应对新冠疫情而大规模举债的两年；剩余部分，则源于两届总统的财政政策选择，叠加长期存在的收支失衡问题。 贝森特本周在接受美国媒体采访中表示，特朗普政府正在改善赤字局面。他透露，已有团队研究数千亿美元规模的支出削减方案。 对此达利欧不以为然，称政府大量支出属于法定刚性支出或是被视作必需开支，实际可削减空间非常有限。经过多年超支，美国总债务规模已经远超年度财政收入。他打比方，如果把美国政府视作一家企业，债务还本付息的负担大约相当于11万亿美元，约为其年度财政收入的200%。 最新数据显示，美国财政赤字占GDP比重超过6%，仅本年度利息支出就高达1.2万亿美元。达利欧警告，未来债务还本付息的压力只会进一步加剧。 解决之道 达利欧提出，美国需要审慎实施一套三步走策略，将财政赤字压低至GDP的 3%。第一，削减政府开支；第二，提高税收收入；第三，下调利率。这位投资人表示，三项举措必须同步推进。“三者需要同时落地，避免单一手段力度过大。如果某一项政策用力过猛，调整过程就会带来剧烈创伤。” 达利欧警示，不能依靠强制手段强行推进调整。“倘若美联储人为强行压低利率，将会造成非常糟糕的后果。”他强调，应当趁当前经济尚且健康就采取行动；一旦陷入衰退，政府反而需要增加财政支出。 债务危机确切爆发时点会受到军事冲突、政治变动等多重变量影响。按照当前发展路径，美国债务危机最早一年后就可能到来，最晚也不会超过五年。“我的预估存在两年上下误差，如果维持现有路线不变，危机大概率将在三年左右到来。”达利欧称。 为应对风险，达利欧建议投资者低配债券这类债务类资产。这位对冲基金创始人提出，投资组合中可以配置10%?15%的黄金，同时比特币等加密货币有望相对表现良好。 达利欧发文之际，正值全球金融市场剧烈震荡的一周。长端美债收益率上行压制股市，标普500指数终结连续三周上涨行情，避险资金将黄金推升至三个月高位。

2026-8-21 : 近日，有媒体报道，北京知识产权法院一审驳回路易威登马利蒂(LV)的全部诉讼请求。今日，LV内部知情人士向记者表示，“LV起诉国家知识产权局遭法院驳回”等新闻均为不实信息。目前该案仍处于法定程序当中，尚未形成最终结论。“LV诉国家知识产权”一案系围绕具体商标行政决定依法开展的正常法律程序。“我们不对进行的法律案件作评论，建议大家以法定程序进展及权威发布信息为准。”该案起因是LV认为广东汕头个体户黄民耀注册的四瓣花图形商标与其商标相似，向国家知识产权局申请无效。国家知识产权局审查后认定两商标细节差异大，普通消费者不会混淆，维持该商标注册。此后，LV将国家知识产权局诉至法院。