2026-8-23 : 据央视新闻，当地时间8月21日午夜，加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。

2026-8-23 : 据CCTV国际时讯，美国贸易代表格里尔当地时间8月21日深夜表示，加拿大拒绝在最后期限前与美国最终敲定贸易协议，并仍在继续对美国采取报复性措施。 加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。卡尼称，谈判进展还不足以实现为加拿大国民设定的目标。 格里尔称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，若达成协议，本可“大幅降低关税”。但他指责加方拒绝接受，导致谈判破裂。 美国海关与边境保护局随后发布指引，宣布依据第338条款，对特定加拿大进口商品加征额外关税。一名特朗普政府高级官员证实，对部分加拿大商品加征50%关税的措施，将于美东时间8月22日凌晨00:01正式生效。

2026-8-23 : 过去一周，美国国债市场持续承压。在美国债务规模攀升至创纪录的40万亿美元的背景下，市场对财政赤字前景及长期通胀风险的担忧不断加深，30年期美债收益率于8月18日一度升至5.334%，创下2007年以来新高。随后，美财政部于8月19日宣布启动“发短买长”式的回购操作，该期限利率应声回落至5.183%，但截至发稿，这一数值已反弹至5.276%。美国财长贝森特近日曾表示，美国“有很大可能”将步入财政赤字收窄的轨道，并称当前“收益率并未反映潜在基本面”，尤其提出30年期美债“流动性非常差”。他同时重申，财政部每期回购规模“可能超过40亿美元”。然而，全球投资研究公司BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬（Arthur Budaghyan）在研讨会上对第一财经记者表示，贝森特的这一期望可能无法兑现，股债的全面碰撞或许难以避免。如果期限溢价彻底失控，在现任美联储主席极力排斥量化宽松（QE）的情况下，仅靠常规操作无法解决这一问题，美国财政部可能不得不诉诸金融抑制措施。股债碰撞危机布达吉扬认为，“贝森特经济学”（Bessenomics）看似能压低核心实际利率，却无法控制期限溢价与通胀预期。这意味着，只要市场对美国的财政和通胀风险担忧持续，长期美债收益率就可能被推升至足以刺破股市泡沫的水平。在他看来，一场“股债碰撞”已迫在眉睫。具体来说，布达吉扬解释称，“贝森特经济学”的战略核心在于通过各种手段压低利率以刺激经济增长并稳定公共债务率。名义美债收益率可以拆解为核心实际收益率、债券期限溢价以及通胀补偿率。美国财政部与政府即便能够人为压低核心实际收益率，也根本无法掌控通胀预期与期限溢价。“近期美债收益率上升的同时，美元却持续走弱，正是因为TIPS收益率的走高完全是由期限溢价拉动，而核心实际收益率已见顶回落，美元对核心实际收益率的走低作出了敏感反应。”布达吉扬表示，“政府越是推行激进的刺激或扭曲市场的干预措施，市场索要的期限溢价与通胀溢价就越高。”布达吉扬对“软着陆”也并不乐观。他提出，如果10年期美债收益率在期限溢价和通胀预期的推动下居高不下，即突破4.5%并在短期内维持高位，“贝森特经济学”将无法阻止股市与债市的全面碰撞。“过去45年的历史表明，美债收益率的可持续见顶和牛市开启，无一例外都伴随着金融市场或实体经济的重大危机。”他称。历史上，债券的周期性牛市经常与股市的大幅回调或暴跌相伴随。这是因为债券收益率的阶段性见顶，往往需要市场风险偏好显著下降、资金从风险资产向避险资产（尤其是国债）大规模转移。例如，1987年的“黑色星期一”、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机以及2020年新冠疫情引发的流动性危机，都是这一规律的重演。当前，美国股市的结构性脆弱，为这一冲击提供了充分的条件。布达吉扬表示，美国企业债利差目前处于极度收窄的脆弱状态，美股经通胀调整后的估值已处于历史趋势线正两倍标准差的极度超买区间，分析师对长期每股收益（EPS）的增长预期超过20%，这甚至高于2000年科技泡沫峰值。布达吉扬对第一财经记者表示，面对庞大且不可持续的公共债务，在危机或准危机情景下，美国政府极有可能通过行政与监管手段，例如要求摩根大通等大型商业银行大规模购买美债以压低收益率，推行“商业银行版QE”与金融抑制（Financial Repression）措施。但他同时表示，这套方案并非没有代价。在资本自由流动的开放经济体系中，政府强行压制债券收益率的代价必然是放弃汇率稳定。根据“不可能三角”原理，当一个国家同时维持资本自由流动与独立的货币政策时，汇率就必须完全由市场决定；而当政府以行政手段强行干预利率时，巨额财政赤字叠加外资流入放缓将导致美元汇率单边大幅下挫。美元或成为顺周期货币布达吉扬称，美国基本面虽然相对强劲，但其增长建立在超负荷运转、巨额财政赤字与不可持续的公共债务之上。长周期视角下，金融市场具有周期性回归规律，即便长期认可AI与生产力提升的逻辑，未来6至12个月美股及科技股也将经历极度痛苦的高估值消化与深度回调。在这一背景下，布达吉扬提出了一个名为“全面撤离美元”（Get Out of the Dollar）的宏观分析框架。他判断称，美国当前的经常账户赤字、财政赤字及对外资的依赖程度均已超过1971年尼克松冲击前的水平。彼时，不可持续的国际收支失衡最终迫使美元与黄金脱钩并大幅贬值。具体来说，目前的财政与债务负担相比1971年更沉重。根据圣路易斯联储数据，1971年美元被迫贬值时，美国政府债务占GDP比例仅为35%且处于下行通道，而当前美国债务率已达120%且持续攀升。另据国会预算办公室数据，1971年的基本预算赤字占GDP比重接近0，而如今已经达到5.8%。另一方面，外部失衡与资本依赖更为加剧。美国经济分析局（BEA）数据显示，1971年，美国经常账户基本平衡且FDI呈现净流入，而当前美国经常账户赤字已接近1.18万亿美元，FDI净额则基本为零，极度依赖海外证券投资为赤字输血。另据美国财政部的《国际资本流动报告》，过去12个月外国投资者的长期证券净购买总额达到1.33万亿美元，其中股票为9090亿美元。布达吉扬称，这种极度依赖外部资本流入填补赤字的模式，使美国国际收支呈现出显著的张开的“鳄鱼嘴”形态，所谓“上颚”是过去一年超过万亿美元的证券投资净流入，“下颚”是同样接近万亿美元的巨额经常账户赤字深渊。“根据国际收支恒等式，一旦全球对美元资产的追逐降温，上方代表资本流入的线条开始回落，预计未来12个月证券投资流入可能从1万亿美元腰斩至5000亿美元，下方的经常账户赤字就必须同步收窄以实现再平衡。”他称，在难以依靠出口爆发式增长弥补缺口的前提下，再平衡的唯一路径是通过美元大幅贬值，倒逼美国进口需求剧烈萎缩。基于这一结构性失衡，布达吉扬推演认为，美元在未来12个月内可能进入较大幅度贬值周期，外汇市场的运行逻辑也可能随之逆转，美元从逆周期避险货币转向顺周期货币，而欧元则可能重塑为逆周期货币。

2026-8-23 : 美加贸易谈判在最后一刻出现裂痕，特朗普政府针对部分加拿大商品加征50%关税的措施，将于美东时间8月22日凌晨00:01正式生效。据新华社，加拿大总理卡尼21日深夜发表声明，宣布即刻暂停与美国的贸易谈判，并召回加拿大谈判代表团。声明说，美国拟于当地时间21日午夜起对价值200亿美元的加拿大商品征收50%的关税。为保护本国企业与工人利益，加拿大将对美方实施对等反制关税。根据美国贸易代表办公室公布的数据，此次关税措施将适用于近200亿美元的加拿大商品，占美国从加拿大进口的3830亿美元商品总额的5.2%，占加拿大GDP的0.8%。“短期而言，北美金融机构普遍认为加征50%关税对美加贸易的影响温和。这轮关税仅覆盖加拿大对美出口的5%左右，承压行业相对较少。”广东外语外贸大学加拿大研究中心兼职研究员刘江韵对第一财经表示，“中长期而言，此类加税带来的最大影响是投资者信心，加拿大作为对美出口制造业基地的地位将受到严重动摇。”美加缺乏制度性共识？上述关税原定于美东时间19日正式生效，涵盖红酒、曲棍球棒、水泥、啤酒、牛奶及胶合板等数百项特定产品。在距离这一生效时间不到两小时之际，特朗普政府发布公告称，将暂缓三天征收该关税，并称加拿大已承诺消除有关乳制品、酒类和汽车关税规定中的歧视性或不合理要求。随后，有消息称双方达成初步协议，包括：美国将部分加拿大钢铁和铝制品的关税从50%降至25%，对加拿大汽车的关税或从25%降至15%，具体的减税额还将取决于每辆车辆中美国零部件的比例；加拿大则取消对美国乳制品的进口限制，叫停各省对美国酒类的销售禁令，并废除优先采购加拿大产品的地方规定。谈判形势为何急转直下？谁是谈判破裂的“罪魁祸首”？对此，双方对此各执一词。卡尼表示，美方在最后一刻提出的修改条款“不公平且不符合经济逻辑”，导致谈判无法达成符合加拿大目标的协议；美国贸易代表格里尔则称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，“但加拿大提出的新诉求以及对其他承诺的反悔，打破了过去几天里建立起来的微妙平衡”。刘江韵分析称，双方谈判的技术性矛盾主要有三点：一是美国坚持要求加方在乳制品配额上作出重大让步，而加拿大已有国内法限制联邦政府进行退让；二是美国在汽车关税减免中继续坚持所谓的“美国含量”原则，而加拿大坚持要将加墨生产的零部件包括在减免范围内；三是加拿大可能要求美方承诺在特定时间段内（例如《美墨加协定》审议阶段）不征收新的关税，而特朗普不愿意放弃将关税作为长期的政策杠杆。他进一步分析称，更重要的是，从制度层面而言，双方已经对“北美贸易秩序”本身已经产生了难以弥合的分歧，难以达成共识。“上述的‘美国含量’原则，是加拿大最为敏感的内容，加方认为此原则将对北美自由贸易机制造成颠覆性的破坏。如果只承认美国含量，‘北美供应链’逻辑将转换成‘美国本土化’逻辑，加拿大汽车产业乃至其他制造业，将会从北美生产体系的组成部分降格为美国市场的外部供应商。”值得注意的是，特朗普政府这次对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税援引的是1930年《关税法》第338条，授权美国总统，当外国对美国商品存在歧视性贸易行为时，可对其实施最高达50%的惩罚性额外关税。征收这一关税不需要任何调查作为依据，这些关税的持续时间也没有任何限制。美加关税战或升级加拿大是美国第二大贸易伙伴，两国去年的贸易额达7160亿美元。此次分裂，正值覆盖每年2万亿美元贸易额、5.1亿人口的《美墨加协定》（USMCA）重新谈判之际。目前，美国已开始与墨西哥就修订该协议一事进行正式谈判，但与加拿大的谈判则尚未开始。刘江韵分析称，虽然这次50%关税谈判在形式上独立于同步进行的USMCA, 但两者实质上紧密挂钩、深度交织。在核心议题上，无论是奶制品配额还是美国含量，都可以视作USMCA谈判的前哨战。加拿大之所以当下要“掀桌子”，就是拒绝将这些不利条款带入USMCA的正式谈判中。他同时表示，此次50%关税落地将会令USMCA的“续约谈判”升级为“危机谈判”，卡尼总理需要面临更大的国内压力，反对党乃至本党都会质疑对特朗普的“让步”不能换来对等待遇，反而是变本加厉。这也是卡尼当下威胁将对美国“以牙还牙”的原因。据媒体报道，卡尼曾致电加拿大各省省长，需尽快恢复美国酒类销售并取消限制美国供应商的采购规定。在数字贸易方面，卡尼政府也已经作出了一些让步，包括撤销影响谷歌、亚马逊等美国大型科技公司的数字服务税，计划取消针对奈飞（Netflix）和迪士尼（Disney）等大型境外流媒体平台的基础缴款规定。值得一提的是，加拿大民众并不太愿意向美国“服软”。加拿大民调机构Abacus Data的一项新调查数据报道称，74%的加拿大人认为贸易争端对他们的家庭产生了影响，36%的人希望加拿大通过新的反关税来回应，即使这可能带来更多国内经济痛苦，只有18%的人支持让步。此外，一项7月21日发起的，要求驱逐美国驻加大使皮特·胡克斯特拉的请愿书已经获得了接近25万人的签名。分析人士指出，加拿大政府实际执行“驱逐美国大使”的可能性几乎为零，但请愿书释放出极为明确、强烈对美不满的民意信号。

2026-8-23 : 本周国际市场风云变幻，全球债市掀起巨浪，美联储会议纪要略显鹰派。 市场方面，美股全线下挫，道指周跌0.85%，纳指周跌2.05%，标普500指数周跌1.43%。欧洲股市涨跌互现，英国富时100指数周涨0.62%，德国DAX 30指数周跌1.15%，法国CAC 40指数周跌1.76%。 下周看点颇多，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，这是市场的头等大事。投资者持续希望从中获取线索，厘清美国是否会加息以及加息的时间节点。市场还将密切关注美国PCE通胀数据，该指标是美联储最为看重的通胀衡量标准。欧洲方面，将公布区域通胀与景气信心数据。亚洲多家央行将进行议息决议，中东危机持续给通胀带来上行压力。美股财报季迎来最好高潮，英伟达业绩或引发市场巨震。 沃什亮相全球央行年会 堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会将于下周开幕，多位全球主要央行官员将出席，美联储主席沃什将在此发表演讲。市场重点关注他是否会释放加息时点的线索。迄今为止，沃什一直回避给出任何前瞻性政策指引。美国货币市场目前几乎完全定价12月将加息25个基点。 就在本周，美国长期国债收益率飙升至多年新高，促使美国财政部宣布，将长端名义债券单次回购规模至少翻倍至40亿美元，以此稳定市场。 道明证券策略师在研报中表示：“从理念上，沃什本就不愿给出政策指引，因此我们预计主席不会改变其解读经济前景的表态方式。市场将寻找有关其政策反应函数的线索，同时期待他重申美联储对抗通胀的立场。” 除杰克逊霍尔全球央行年会之外，26日公布的7月PCE通胀数据是关注度最高的经济数据。同一天还将公布美国二季度GDP二次修正值、7月耐用品订单数据。其他值得关注的指标还包括，6月凯斯-席勒房价指数、7月新屋销售、8月谘商会消费者信心指数、初请失业金人数和密歇根大学8月消费者信心终值等。 美债拍卖同样值得关注：25日起三天将陆续拍卖690亿美元2年期国债，700亿美元5年期国债和440亿美元7年期国债。 业绩方面，市场将聚焦AI芯片龙头英伟达以及Intuit、赛富时、CrowdStrike等软件企业的季度财报。 原油与黄金 随着霍尔木兹海峡短期内有望恢复通航的预期持续消退，油价连续第二周上涨。WTI原油近月合约周涨6.86%，报87.06美元/桶，布伦特原油近月合约周涨6.63%，报94.39美元/桶。 美伊和平协议谈判期限到期之后，美国总统特朗普威胁要对伊朗以及所有支持、与伊朗开展贸易的国家采取极端经济手段。霍尔木兹海峡航运前景充满高度不确定性。 Rystad能源石油市场分析副总裁亚尼夫·沙阿表示：“外交斡旋看不到明显进展，石油市场再度计入外交谈判失败的风险。但更大的压力体现在成品油端。市场担忧柴油供应即将短缺，叠加需求坚挺、库存缓冲空间单薄，柴油裂解价差创下历史新高。我们认为成品油市场受到的冲击会更为显著；炼油产能受限叠加能源安全忧虑，会维持成品油裂解价差与炼油利润处于高位。” 贵金属市场大幅走强，避险资金重新涌入推动周线三连阳。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货周涨5.56%，报4624.10美元/盎司，COMEX白银期货周涨6.89%，报69.46美元/盎司。 Hycroft Mining执行董事长兼首席执行官黛安·加勒特表示，市场如今将美国财政部干预解读为信号：债务负担带来的成本与久期问题，将会成为影响政策制定的关键变量，“这恰恰就是黄金投资者押注的那种长期性、结构性驱动逻辑。这同样也解释了为何各国央行持续把储备资产从美债转向黄金。” 不过金价上行仍面临阻力。中东冲突推高油价，可能成为潜在压制因素。StoneX欧非及亚洲市场分析主管罗娜·奥康奈尔认为，美国经济韧性较强，收益率上行压力料将卷土重来。“综合来看，黄金需要权衡两股力量：美债收益率维持高位，甚至可能继续走高带来的利空，以及美元走弱带来的利好，同时不能忽视海湾地缘局势。很大一部分预期已经被市场定价，金价接下来或许需要一轮休整。”他说道。 欧洲央行加息预期升温 欧元区将迎来法国、西班牙8月CPI通胀初值。距离欧洲央行9月10日利率决议越来越近，本次CPI数据将被市场重点解读。路孚特（LSEG）数据显示，货币市场定价欧央行9月加息25个基点的概率为95%。 牛津经济研究院首席经济学家里卡多·阿马罗在研报中表示：“原油与欧洲天然气价格上涨，意味着通胀反弹或将很快考验市场，居民可支配收入将进一步承压。我们的模型测算，如果当前能源价格维持高位，今年晚些时候欧元区整体通胀可能突破3.5%。” 除通胀数据外，德国二季度GDP、8月IFO商业景气指数、法国消费者信心调查、（法国）二季度GDP、欧洲8月商业与消费者景气调查同样受到关注。 上周英国集中公布劳动力市场、7月CPI通胀、二季度GDP初值、零售销售、公共财政一系列重磅数据，整体呈现英国经济小幅修复、就业边际降温、通胀受能源拉动反弹，薪资粘性仍存。英国央行继续维持高利率观望姿态。 英国下周主要经济数据仅有8月全国房价指数。此外，英国将拍卖2033年到期英国国债。在全球长债收益率普遍上行的大背景下，本次一级拍卖是本周英国债市重点观察点。 下周看点

2026-8-23 : 美股上周全线下挫，市场情绪高度跟随美债收益率波动。 借贷成本上行的预期推升通胀担忧，叠加中东局势前景不明，投资者风险偏好受到冲击。下周英伟达即将发布财报，AI交易将迎来新一轮考验，市场将密切关注其基础设施需求、数据中心业务的业绩指引。与此同时，美联储主席凯文·沃什将亮相杰克逊霍尔全球央行年会，有关加息前景的定价将再度扰动市场。 美债或扰动美联储神经 本周公布的经济数据整体强劲。费城联储制造业指数飙升至47.4，为2021年4月以来最高。近57%企业表示业务活动扩张，仅10%企业出现业务收缩。标普全球美国PMI本月制造业、服务业PMI均处于扩张区间；服务业扩张速度为2022年以来最快。 就业市场方面，初请失业金20.6万人，低于市场一致预期21万人，印证劳动力市场目前仍具备韧性。 7月美联储会议纪要释放鹰派信号：大多数官员预计，今年剩余时间通胀将逐步下行，但仍有许多官员认为通胀有可能持续高位运行。部分美联储官员表示，即便剔除关税与能源价格带来的扰动，核心通胀依旧处于偏高水平。展望后续，许多官员表示，若通胀不见回落，大概率需要进一步加息。部分官员提出，当前金融环境的紧缩程度，或许不足以将通胀压低至2%目标。 本周美国长期国债收益率上行，收益率曲线出现一定程度陡峭化。之后财政部宣布增加长期债券回购，财长贝森特称，计划中的单次国债回购规模有可能超过40亿美元。 牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，美联储官员重点关注通胀上行风险，若通胀进一步走高，政策倾向于加息，“财政部加大长期国债回购力度，该因素对货币政策影响暂时有限；受财政前景与通胀波动影响，长债期限溢价仍将维持在较高水平。” 蒙特利尔银行首席美国经济学家斯科特·安德森在给第一财经记者发送的报告中表示：“尽管贝森特放出进一步扩大回购的表态，但该举措基本回避债务过高这一根本问题，还可能干扰美联储抑制通胀的工作。债券投资者将把目光投向美联储主席沃什下周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次演讲，期待进一步明晰他对通胀的看法以及货币政策规划。” 施瓦茨向第一财经表示，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的主旨演讲预计不会释放有关短期政策路径的重要信号，但他或会阐述美联储中长期政策与运作机制的改革规划。上次会议之后的各项数据指向9月暂停加息，判断接下来8月CPI与就业数据也难以改变这一结论。 市场能否重启升势 随着债市波动冲击市场，本周标普500指数与纳斯达克指数终结此前连续三周的上涨行情；道琼斯工业指数则将连续第二周收跌，创下3月中旬以来最大单周跌幅。 板块跌多涨少，道琼斯市场统计显示，公用事业板块下跌3.6%；工业板块下跌3.4%，科技板块下跌3.2%。通信服务、金融、必需消费板块跌幅均超过1%，房地产与可选消费板块同样小幅走弱。上涨板块方面，医疗保健板块上涨4.3%，能源板块上涨2.5%，原材料板块上涨2.3%。莫德纳不仅是医疗保健板块的领涨股，也是整个标普500成分股中表现最佳的个股，本周股价实现翻倍。该公司与默沙东联合开发的一款在研皮肤癌疗法，关键后期临床试验取得积极结果。 美银本周发布否认最新全球基金经理调查显示，8月投资者情绪高度看多。过去四年里，仅有两次调查显示机构信心比当前更高。现金仓位降至3.5%，跨入千禧年以来罕见低位；股票配置比例也创下五年新高。 瑞银全球财富管理本周加入越来越多全球研究机构的行列，预测标普500指数将在2026年末站上8000点上方，维持对美股“具备吸引力”的判断，并指出支撑牛市的三大支柱：经济增长韧性、宽松的货币政策环境、AI技术落地应用，目前均稳固成立。瑞银同时将2027年年中指数目标从8200点上调至8400点。 嘉信理财在市场点评中写道，风险资产经历震荡一周后，正尝试企稳。美债收益率维持高位，尤其是收益率曲线长端引发关注。但股票市场展现出韧性。市场波动率整体相对温和，说明投资者对宏观环境以及地缘风险的接受度越来越高。 展望下周，该机构给出了适度谨慎的判断。一方面，夏末从季节性角度往往是市场偏弱时段；另一方面中东冲突不确定性仍存，同时债券市场再度开启抛售的风险不容忽视。

2026-8-22 : 近期，沃尔玛等美国大零售商纷纷在最新季报中披露了企业收到的关税退款情况。其中，沃尔玛在第二季度获得了约29亿美元的关税退款。这一规模为截至21日各家大零售商披露的退税金额中之最。自今年早些时候美国最高法院推翻总统特朗普利用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大部分关税举措以来，特朗普政府已支付了约1000亿美元的关税退款。不过，由于不是谁都有资格获取退税，退回的关税返回给了大型进口商等企业。此前承受涨价的消费者无法申请退款，这也引起了消费者和部分美国立法者的不满。当地时间20日，沃尔玛表示，计划将大部分关税退款用于冻结或降低其商品和食品的价格，至少持续到年底。一位在北美长期从事零售业物流的资深人士对记者表示，恐怕这是“杯水车薪”，起不到真正的让利作用，大零售商在全球配置资源，之前在关税加征期间也成功进行过控价，后来也进行降价，但是当前美国舆论有这方面需求，算是一种顺水推舟的操作。谁拿到了退税如前所述，只有在美国海关备案且登记的进口商（IOR）才可以申请退税，通常沃尔玛等大零售商都有IOR资格。除了沃尔玛之外，美国大型零售商塔吉特也宣布，由于美国最高法院在2月推翻了之前的关税政策，其税前利润增长了9.94亿美元。该企业首席财务官吉姆·李（Jim Lee）表示，这笔款项占公司预期关税退款的“绝大部分”。其他美国大型零售商也报告了可观的关税退款。其中，拥有TJ Maxx和HomeGoods等连锁店的TJX集团表示，该公司在第二季度收到了3.31亿美元的退款，家得宝则获得了6.85亿美元的退款，劳氏则获得8000万美元退款。沃尔玛则承诺降价，此前该公司刚公布了6年来最慢的美国销售增长数据，原因是美国消费者因经济压力削减了支出。具体而言，20日沃尔玛表示，截至7月的三个月内，其同店销售额增长了2.6%，这是自2019年底以来的最低增速。同时，这一增长完全来自其电子商务业务，实体店的销售额在该季度下降了2.5%。沃尔玛首席财务官雷尼（John David Rainey）表示：“我们的营业收入预期反映了公司将继续优先把第二季度收到的关税退款用于下半年的客户体验和价格投资。”收到了近10亿美元退款的塔吉特也做出了类似表态。塔吉特首席执行官菲德尔克（Michael Fiddelke）表示，将采取措施重塑塔吉特“平价时尚”的品牌形象。塔吉特还表示，为了抵消关税对消费者在2025年的影响，该公司一直控制着商品价格。今年，由于消费者对生活成本的不满，该公司已下调了超过1万种商品的价格。“我们认为这对消费者来说至关重要。”菲德尔克表示。分析师则认为，价格下降可能有助于吸引消费者重返塔吉特的2000多家门店。消费者能拿到退款吗目前，有多家企业正面临美国消费者提起的集体诉讼：消费者要求亚马逊、好市多、耐克、沃尔玛和其他美国零售商退还关税成本。他们认为，这些企业在将关税成本转嫁给消费者后，现在却从政府那里获得了意外之财。然而，据贸易律师称，这些诉讼尚处于初期阶段，法律基础薄弱，可能最终无法胜诉。马萨诸塞州民主党参议员沃伦也在调查七家美国大型零售商，要求了解他们收到的关税退款金额，并敦促这些企业将收回的资金直接退还给消费者。前述资深人士对第一财经记者表示，这一直都是小进口商和一些州立法者讨论的问题，即关税的成本最终分摊到了消费者头上，但除非在司法层面能考虑打上一些“补丁”，否则从程序上来说就只能如此。“消费者根本无法从海关获得退款。”为零售商处理海关文件的国际物流公司Flavor Cloud首席执行官沙拉德（Rathna Sharad）说，“即使他们最终能拿到退款，也是由承运商直接退还的。”当前，尽管进口商没有法律义务向消费者退款，但一些企业承诺，如果关税成本与商品总价可以区分开来，他们就会退款。比如，UPS、联邦快递（FedEx）和DHL都承诺，随着美国政府向这些快递公司偿还IEEPA关税，它们将陆续向消费者退款，并已为消费者设立了退款门户网站。其他一些公司在向消费者发放退款方面则较为含糊。例如，亚马逊首席财务官奥尔萨夫斯基在一次分析师电话会议上表示，“已确定了少数几种情况，在这些情况下，我们可以追踪到我们会将特定的进口费用转嫁给客户。”他补充说，在这些情况下，亚马逊“将主动联系受影响的客户，并自动向他们退款”。具体而言，如果一个美国消费者通过UPS、FedEx或DHL运送的网购商品支付了关税，他可以访问这些承运商的网站了解退款信息。记者查阅UPS网站看到，该企业表示，一旦收到美国政府的拨款，公司就会处理退款申请。今年4月，UPS表示，预计将收到50亿美元的关税退款。在退税第一阶段，UPS申请了5亿美元的退款，并表示客户的退款将在收到美国财政部拨款后的1至3个月内到账。FedEx则表示，将向被征收IEEPA关税的客户退还8亿美元。“如果收到退款，我们将把退款退还给最初承担这些费用的托运人和消费者。”FedEx在今年早些时候的一份声明中表示。FedEx也提供了一个门户网站，消费者可以在该网站上追踪退款状态。在线下单的消费者可以在网站上输入货件的追踪信息，随后可以显示是否已收到美国海关与边境保护局的退款，或者仍在等待退款。DHL也表示，一旦收到政府退款，就会立即向消费者退款，且退款流程是自动的。上述资深人士对记者表示，具有IOR资格的快递承运商在报关时，关税根据商品类型的不同单独列出，如果退回关税，计算方便，也避免了未来的法律纠纷。今年3月，欧洲央行发布一份研究报告称，关税带来的绝大部分经济成本由美国消费者和进口商承担，其中美国消费者承担约三分之一的关税成本，而“从长期来看，随着美国企业承压消化成本的空间耗尽，这一占比或将攀升至半数以上”。同时，该研究认为，在长远视角下，美国企业约承担四成关税增量成本。根据耶鲁大学预算实验室的测算，目前各种关税对美国家庭造成的损失估计每年约为1100美元。

2026-8-22 : 8月21日，三星电子（005930.KS）在一份监管文件中公布了2026年第三季度现金分红的金额和2026年股东回报金额。三星电子计划于2026年第三季度实施约30万亿韩元（约1456亿元人民币）的现金分红（含常规季度股息），具体方案将在2026年10月底召开的董事会中确定。2026年股东回报剩余资金则预计约为90万亿至110万亿韩元（约4370亿元至5341亿元人民币），具体规模可能根据2026年经营业绩和投资等情况有所调整。这一股东回报计划依据此前三星电子制定的2024~2026年股东回报政策。按照此前制定的政策，2024年至2026年三年间，三星电子将把自由现金流总额的50%用于股东回报，该公司将每年派发9.8万亿韩元常规分红，并拿出三年累计现金流的50%扣除常规分红后的剩余资金，进行额外回报。2024年至2025年，三星电子已实施的股东回报总额为29.3万亿韩元，其中现金分红20.9万亿韩元，用于回购或注销自有股份的有8.4万亿韩元。也就是说，仅2026年第三季度三星电子的现金分红金额，就超过了2024年和2025年的股东回报总额，2026年的股东回报金额将是过去两年的3倍以上。三星电子还在这份文件中补充称，计算总自由现金流时，已扣除具有保证金性质的存储器产品长期供应协议（LTA）预付款以及员工绩效股票奖励相关支出。此外，2026年的股东回报规模可能根据2026年经营业绩和投资情况有所调整，2026年决算完成后公司将于2027年1月底召开董事会，以最终决定剩余股东回报的具体规模和方案。剩余股东回报将综合考虑现金分红及股份回购、注销等方式。三星电子还审议通过了一个员工激励方案，计划回购约15万亿韩元股票用于员工激励。按照今日收盘价计算，回购数量约5329万股，此前一日，已传出三星电子将宣布90万亿~100万亿韩元股东回报计划的消息。受消息提振，今日三星电子涨3.87%。在此之前，从6月的股价高点至8月20日，三星电子股价已累计下跌25.24%。

2026-8-22 : 本周，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。 在此背景下，美国财政部在19日宣布，正在将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。 据新华社报道，相关调整将自2026年9月9日起生效，并将适用于本轮再融资季度的剩余期间（至2026年11月4日）。美国财政部将在2026年11月4日举行的下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。 不过，在美国财政部宣布消息后，市场反弹仅维持了不到24小时。美国财长贝森特在当地时间20日再次放风，表示“我们有一个庞大的工具箱。” 根据第一财经记者整理，在该“工具箱”中，美国财政部还有调整发债结构、季度再融资公告（QRA）前端指引、利用财政部一般账户（TGA）调节等潜在选项。 彭博行业研究利率策略分析师霍夫曼（Will Hoffman）认为，此次美国财政部意外扩大长期回购，预示未来将加大久期（利率风险）管理力度。 霍夫曼认为，上述行为是本届美国政府在美债发?问题上的?个意外之举，但鉴于?期美债收益率居?不下，扩?长债回购或许是美债发?结构很快将迎来进?步调整的迹象。 “扩?回购规模?有其合理性，因为抛售需求居?不下，?且对这?议题的讨论已有?段时间。”他对第一财经记者表示，而在缩短美债组合的加权平均期限（WAM）??，?前的回购规模可发挥效?有限，但未来可能会更明显，具体取决于财政部的实际购买规模?新设定的下限（至少40亿美元）?出多少。 长端稀缺性是否能上升 为?持流动性相对较差的?级市场，美国财政部?前每季度最多回购约540亿美元名义附息美债和通胀保值美债（TIPS），覆盖九个期限区间。 此次政策意义在于，“扩??债回购后，单次操作的申卖规模?少将达到40亿美元，且不设上限。?前这些操作仅带来了?幅流动性?持，其中收益率曲线长端受益最?。”霍夫曼表示，“未来相关操作将与季度再融资公告（QRA）同步安排，并在操作前?天正式公布。在此框架下，公共债务存量不会受到实质性影响，其中新券占美债总量的?部分。” 当前，美国30年期国债收益率维持在5.2%之上，为2001年以来最高水平。据新华社报道，此前有市场分析指出，美国财政部通过“前端发债、长端回购”的组合操作，相当于变相缩短债务加权平均期限、降低长端净供给，使长端稀缺性上升、收益率承压。 霍夫曼对此认为，（针对）财政部在调整债务组合加权平均期限??的主动性有多?，是有疑问的。 “美国财政部此前表?，不会通过回购来主动管理美债组合的久期。主动缩短债组合加权平均期限相当于对美债组合进??规模‘扭转操作’，尤其是当回购所?资?来?短债发?或财政部?般账户（TGA）的现?时。”霍夫曼表示。 他进一步解释道，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在2025年第三季度做的?项研究发现，按原定每季度300亿美元的流动性?持操作节奏，若全额执?，可交易美债的债务加权平均期限每年将缩短不到半个?，这对“扩?长端操作起到的作??分有限。” 可以看到，自2024年5月美国财政部启动常态化回购计划以来，已累计回购超过2000亿美元规模，不过对于万亿美元级别的美债市场而言，其效果犹如杯水车薪。 市场参与度如何 根据霍夫曼及其团队的计算，仅就截?8?18?的名义附息美债流动性?持操作??，投资者申卖规模约为1.6万亿美元，?操作总规模上限约为 2720亿美元。财政部实际购入约1986亿美元，占上限的73%。 其中，以申卖总规模/操作总规模衡量，抛售需求在曲线短端和10年期以上区间最强烈，这两个期限区间的比例已达到或接近上限的100%。 相比之下，收益率曲线中段（尤其是7年至10年期区间）的申卖规模勉强覆盖最大购买额度，且财政部对该期限区间已申卖美债的接受度极低。 “这可能是多种因素共同作?的结果，”霍夫曼认为，譬如可交割券种范围较窄、交易商抛售意愿不强，以及财政部与交易商对该期限段 “便宜”的定义，存在分歧。 此外，可以看到目前10年到20年期区段，回购则集中于2021年发行的20年期美债。 “向来不受市场青睐的20年期美债在2020年年中重启发行后存在发行过量问题，该券种在10年至20年期限区间回购操作中占比过高。”霍夫曼表示。 美国在2020年5月重新开始发行20年期国债，在此之前中断了三十多年。但投资者普遍认为，其流动性不如10年期美债，而利率风险又高于30年期美债。 他解释道，该区间的回购总规模为500亿美元，其中财政部买回的98.6%为20年期旧券，而由原始30年期“滚动”至该期限区间的美债占比极低。 简言之，“滚动”是指以前发行的30年期国债，随着时间流逝，剩下的到期时间变成了20年，也符合“10年至20年期限区间”的回购条件，而这些这批“30年期变过来的老券”在货架上理应也有不少，但投资者几乎不卖这些债券。 霍夫曼表示，实际上在该区间中，“作为合格标的的20年期旧券仅占57.5%。” 在投资者“捂着不卖”滚动到该期间的30年期国债老券的情况下，2021年发?的20年期旧券构成了该区间回购活动的主?。 根据霍夫曼的统计，2021年和2022年发行的20年期国债，占了该区间回购总金额的77.7%。

2026-8-22 : *三大股指收涨，但全周录得阴线； *长期美债收益率上扬，30年期美债报5.27%； *美国8月服务业PMI创20个月新高。 经历了上一交易日美债收益率飙升引发大幅抛售后，美股周五有所企稳，但各大指数周线依旧收跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数受医疗保健股带动上涨517.80点，涨幅0.98%，报53277.01点，纳斯达克综合指数涨0.43%，报26180.45点，标普500指数涨0.43%，报7674.37 点。本周以来，道指跌0.85%，纳指跌2.05%，标普500指数跌1.43%。 【热门股表现】 明星科技股分化，特斯拉大涨超5%，Robotaxi业务利好重塑市场信心，谷歌涨超1%，亚马逊、苹果和英伟达收跌。 费城半导体指数跌0.51%，迈威尔科技挫5.57%，英特尔跌2.24%，应用材料跌0.78%，博通涨1.21%。 存储芯片公司涨跌互现，西部数据跌2.05%，美光科技跌0.77%，闪迪跌0.28%，SK海力士涨0.20%。 光通信板块小幅回落，Lumentum、康宁跌超1%。 金融板块涨逾1%，高盛涨3.73%、花旗涨1.53%，富国银行、摩根大通小幅走高。 零售交易平台罗宾汉上涨13.7%；加密货币交易所 Coinbase上涨 8.2%；比特币重仓企业Strategy上涨 6%。比特币当日上涨6.4%，触及5月中旬以来高点。 折扣零售商罗斯百货上调全年盈利指引、二季度业绩好于预期，股价上涨4.4%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.40%，网易涨6.98%，百度涨1.35%，京东跌0.14%，拼多多跌1.27%，阿里巴巴重挫超8%。 【市场概述】 中东局势依然扑朔迷离。据央视新闻报道，当地时间8月21日，美国总统特朗普在马里兰州安德鲁斯联合基地表示，他认为伊朗尚未准备好达成“合适的协议”，华盛顿方面正在观察冲突中“事态的发展”。“我们对霍尔木兹海峡周边整个地区，包括其腹地和陆地区域，拥有完全的控制权。所以，他们很希望达成协议，但在我看来，他们还没准备好达成合适的协议，”特朗普补充道。当被问及美国对伊朗的军事选择是否有限时，特朗普表示：“这只是意味着我们正在观察事态的发展。”特朗普称，对伊朗转向“经济战”并不意味着美国军事选项受限。 伊朗伊斯兰议会国家安全和外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹在社交媒体发文称，美国已经证明其“不懂外交的语言”，不会主动解除对伊制裁、释放伊朗相关资产，也不会停止其“海盗行径”。阿齐兹表示，历史将证明，“实力的语言”不仅将迫使美国采取上述措施，还将迫使美方向伊朗人民道歉，并最终撤出该地区。 数据方面，标普全球8月美国制造业PMI初值从7月的53.9回落至 53.2，创下五个月新低，该指数反映制造业扩张步伐放缓。8月服务业 PMI 初值从7月54.6升至56.8，创20个月新高，市场预期回落至54.0。 周五公布的经济数据一定程度缓解市场忧虑，受长期美债收益率飙升冲击，科技股本周整体跑输大盘。市场担忧美国政府债务规模膨胀、融资成本抬升以及通胀持续，推动30年期美债收益率于周二创下19年新高。 美国财政部长斯科特?贝森特周四表示，继周三推出意外干预措施之后，政府或将进一步扩大美债回购规模，但此举带来的市场缓和效果十分短暂。周五长端美债收益率重新上行，10年期美债收益率涨3.4个基点，报4.734%；30年期美债收益率同样涨超3个基点，报5.273%。 美股的下行也蔓延至海外市场，MSCI 全球所有国家指数本周下跌近 1%。Verdence Capital Advisors 创始人兼首席执行官利奥?凯利表示，经历本轮市场回撤之后，如果美债收益率持续走高、中东紧张局势延续，股市或将进一步下挫，甚至在秋季步入回调区间。“市场已经适应 10 年期美债收益率处于4%?5%区间。但如果发生某些事件，收益率突破上行至6%?7%，就会成为大麻烦，股市将对此做出负面反应。” 瑞银美洲区首席投资官乌尔丽克?霍夫曼?布尔夏尔迪撰文称：“财政部的回购操作，和美联储的量化宽松（QE）并不相同，财政部无法印钞来为资产购买提供资金。所有回购都必须另寻资金来源，极有可能是增加短期国库券发行，或是调整其他融资项目。实际上，该操作只是改变投资者手中债务的久期结构，并没有减少市场需要承接的债务总规模。它既没有消除政府的融资需求，也没有化解市场对美债供给的担忧。” 机构Arca董事总经理、创始顾问保罗?斯坦利认为，庞大的债券市场正在定价经济走强与通胀上行，因此本轮市场纾缓只是暂时现象。“这只是市场重重忧虑中新添的一块砝码。归根结底，市场大概率会重新聚焦AI的发展前景，以及企业如何借助这一生产力工具拉动盈利。” 下周将公布美联储最看重的通胀指标 ——7月PCE个人消费支出物价指数。此前7月CPI、PPI数据偏弱，市场已经下调美联储即将加息的预期。投资者同时等待下周末杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席凯文?沃什的讲话。 【大宗表现】 油价连续第六个交易日收高，特朗普威胁对伊朗贸易伙伴实施经济制裁，市场预期原油供应将收紧。WTI原油近月合约周涨0.26%，报87.06美元/桶。布伦特原油近月合约涨0.65%，报94.39美元/桶。 贵金属市场大幅走强，避险资金重新涌入。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨2.39%，报4624.10美元/盎司，COMEX白银期货涨2.12%，报69.46美元/盎司。

2026-8-22 : 传奇投资人瑞?达利欧周五表示，美国财长贝森特本周推出的国债回购操作，预示着一场危机可能即将到来。这位桥水基金创始人称，这或许预示美国经济将陷入麻烦。叠加日本政府减持美债持仓、美债收益率飙升，他建议投资者调整投资组合，做好风险抬升的准备，可以配置黄金，并卖出债券。 债务风险 达利欧周五在社交媒体发布题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》的文章中写道：“我确信，美国政府财政状况正处在一个转折点。如果现在不加以处理，债务规模持续累积，未来想要化解就必将伴随巨大的经济创伤。” 近年来，美国财政赤字持续大幅冲高。本周二，美国公共债务总规模周二正式突破40万亿这一标志性关口，引发新一轮美债抛售，30年期美债收益率刷新2007年以来高位。不到十年时间，联邦政府债务规模已经翻倍以上。债务增量中，约三分之一来自美国总统特朗普与前总统拜登两届政府为应对新冠疫情而大规模举债的两年；剩余部分，则源于两届总统的财政政策选择，叠加长期存在的收支失衡问题。 贝森特本周在接受美国媒体采访中表示，特朗普政府正在改善赤字局面。他透露，已有团队研究数千亿美元规模的支出削减方案。 对此达利欧不以为然，称政府大量支出属于法定刚性支出或是被视作必需开支，实际可削减空间非常有限。经过多年超支，美国总债务规模已经远超年度财政收入。他打比方，如果把美国政府视作一家企业，债务还本付息的负担大约相当于11万亿美元，约为其年度财政收入的200%。 最新数据显示，美国财政赤字占GDP比重超过6%，仅本年度利息支出就高达1.2万亿美元。达利欧警告，未来债务还本付息的压力只会进一步加剧。 解决之道 达利欧提出，美国需要审慎实施一套三步走策略，将财政赤字压低至GDP的 3%。第一，削减政府开支；第二，提高税收收入；第三，下调利率。这位投资人表示，三项举措必须同步推进。“三者需要同时落地，避免单一手段力度过大。如果某一项政策用力过猛，调整过程就会带来剧烈创伤。” 达利欧警示，不能依靠强制手段强行推进调整。“倘若美联储人为强行压低利率，将会造成非常糟糕的后果。”他强调，应当趁当前经济尚且健康就采取行动；一旦陷入衰退，政府反而需要增加财政支出。 债务危机确切爆发时点会受到军事冲突、政治变动等多重变量影响。按照当前发展路径，美国债务危机最早一年后就可能到来，最晚也不会超过五年。“我的预估存在两年上下误差，如果维持现有路线不变，危机大概率将在三年左右到来。”达利欧称。 为应对风险，达利欧建议投资者低配债券这类债务类资产。这位对冲基金创始人提出，投资组合中可以配置10%?15%的黄金，同时比特币等加密货币有望相对表现良好。 达利欧发文之际，正值全球金融市场剧烈震荡的一周。长端美债收益率上行压制股市，标普500指数终结连续三周上涨行情，避险资金将黄金推升至三个月高位。

2026-8-21 : 近日，有媒体报道，北京知识产权法院一审驳回路易威登马利蒂(LV)的全部诉讼请求。今日，LV内部知情人士向记者表示，“LV起诉国家知识产权局遭法院驳回”等新闻均为不实信息。目前该案仍处于法定程序当中，尚未形成最终结论。“LV诉国家知识产权”一案系围绕具体商标行政决定依法开展的正常法律程序。“我们不对进行的法律案件作评论，建议大家以法定程序进展及权威发布信息为准。”该案起因是LV认为广东汕头个体户黄民耀注册的四瓣花图形商标与其商标相似，向国家知识产权局申请无效。国家知识产权局审查后认定两商标细节差异大，普通消费者不会混淆，维持该商标注册。此后，LV将国家知识产权局诉至法院。

2026-8-21 : 美国国债本周三（8月19日）正式突破40万亿美元大关后，美国国会两党议员纷纷发声，痛批美国财政失控。 但是，两党随即陷入互相指责，并对国会无力应对这一日益严峻的问题表示遗憾。 “情况很糟糕。”佛罗里达州共和党参议员斯科特（Rick Scott）20日在社交媒体上发文称，“国会必须控制支出，并实现预算平衡。” 肯塔基州共和党参议员保罗（Rand Paul）指责政客们未能实现联邦预算平衡。“华盛顿没有量入为出，而是一味挥霍。”保罗说道，“你和你的家人会制定预算并按预算生活，华盛顿也理应如此。” 两党互相指责 当前，主张削减开支的右翼“众议院自由党团”（House Freedom Caucus）成员呼吁美国国会严厉打击联邦支出中的浪费、欺诈和滥用行为。 “美国的国债总额已正式突破一条应当让每一位美国人都感到警惕的界限。这不仅仅是一个数字，更是一个闪烁的警示信号，表明华盛顿鲁莽且不受约束的支出行为正将国家及几代美国人的未来置于险境。”该党团成员、南卡罗来纳州共和党众议员诺曼（Ralph Norman）表示，“我们无法靠加税来摆脱这一困境，也不能继续靠举债度日。国会必须拿出魄力作出艰难抉择，控制开支，并整顿好我们的财政状况。”他说。 来自犹他州的共和党参议员柯蒂斯（John Curtis）称，债务问题“不道德”，并呼吁通过诸如《财政委员会法案》之类的立法，以便在联邦政府层面设立一个负责财政责任与改革的委员会。 “华盛顿不计后果地挥霍行为不仅是不道德的，因为它不公平地将账单留给了我们的子孙后代，而且也让我们的经济稳定性变得极其脆弱。”柯蒂斯说，“我们的债务负担越重，一旦遭遇经济冲击，发生灾难的风险也就越大。” 民主党人则猛烈抨击共和党去年在国会通过的《大而美法案》，民主党人称，这项立法只会继续加剧赤字问题。 “去年，我们许多人都曾警告说，那项鲁莽的预算案将导致赤字增加数万亿美元，其中包括在未来十年内增加6870亿美元的债务利息支出。”科罗拉多州的民主党众议员内古斯（Joe Neguse）表示，“然而，这些警告被置若罔闻。如今，国债总额已高达40万亿美元。” 伊利诺伊州民主党参议员德宾（Dick Durbin）称，“美国的债务负担反而达到了前所未有的高位。从针对亿万富翁的减税政策到与伊朗的冲突，显然，‘财政责任’根本不在考虑范围之内。” 万斯发声 美国副总统万斯在当地时间20日晚间谈到美国国债规模时表示，美国财长贝森特制定了一项“非常审慎的计划”，旨在削减国家债务。 “他（贝森特）制定了一项非常审慎的计划。当然，该计划也得到了美国总统的支持，旨在让美国实现经济增长速度超过债务增长速度的局面。”万斯说，“纵观全局，我们正按计划推进。因此，尽管债务水平过高，尽管我们从拜登政府手中接过了这枚‘债务炸弹’，但我们确实制定了计划，要让经济增长速度超过债务增长速度，这才是最关键的。”万斯说。 周四当天，贝森特表示，美国可以通过“经济增长”来摆脱国债负担。 “40万亿美元这个数字本身并无什么玄机，我们完全可以通过经济增长来化解这一债务问题。”贝森特称。 预算专家表示，在减缓债务增长上，国会所剩的手段非常有限，除非在税收和支出问题上作出政治上艰难的抉择。 彼得·彼得森基金会执行副总裁洛珀（Brett Loper）表示，要稳定债务水平，很可能需要采取增加收入与削减支出相结合的措施，其中包括对大型福利保障项目进行调整。 “现实情况是，我们可能需要增加一些收入，同时也得削减部分支出。我们必须应对大型福利保障项目所面临的挑战，这些项目旨在为老年群体提供支持，而全国上下也都致力于维护‘联邦医疗保险’（Medicare）和‘社会保障’制度。”洛珀说：“为了子孙后代的利益，我们终将需要随着时间的推移对这些项目进行适度调整。”

2026-8-21 : 当地时间8月19日，亚马逊Prime Air（无人机配送服务）宣布了最新的扩张计划，预计到2026年底覆盖美国近500个城镇，比目前覆盖范围扩大六倍，预计覆盖拥有数千万消费者的社区。据亚马逊披露，今年以来亚马逊通过无人机向用户配送了数十万个包裹。目前Prime Air无人机配送服务覆盖美国七个州的城市，包括亚利桑那州、佛罗里达州和堪萨斯州等，计划很快在佐治亚州、爱达荷州和纽约州等地推出。除了美国，2026年2月亚马逊无人机开始在英国达灵顿提供服务。亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）在4月的致股东信中也提及Prime Air的覆盖计划，他表示亚马逊关注到当配送承诺更快时，订单完成率也会更高。此外，提高配送速度也能带动生鲜等品类。亚马逊数据显示，自2025年初将生鲜引入当日达配送以来，生鲜销售额增长了40多倍，目前在提供该服务的区域，当日达最常订购的十大商品中有九项来自生鲜品类。安迪·贾西表示需要多条路径并行来实现下一轮配送速度的提升，Prime Air和Amazon Now（30分钟超快速配送）是互补的。无人机配送将以SSD（当日达履约中心）作为节点，从中获取选品并配送。Amazon Now借助微型履约中心在20分钟内配送数千件商品，但Prime Air将在半小时内配送更广泛的选品。它们将服务于不同的需求，会比单一模式更有效地驱动拐点到来。亚马逊创始人杰夫贝佐斯在2013年就提出构建无人机配送网络，但受限于监管政策、技术等因素，亚马逊无人机配送此前一直进展缓慢。近年来亚马逊无人机加快了进度。2020年，亚马逊获得了美国联邦航空管理局（FAA）颁发的第135部航空承运人证书。2024年，亚马逊宣布FAA颁发了超视距飞行（BVLOS）许可证，这意味着亚马逊可以进行更远程的无人机配送。除了自身业务发展需要，亚马逊快速推进无人机配送服务也与竞争对手的加码有关。亚马逊在零售业务上的对手沃尔玛已经与谷歌母公司Alphabet旗下的无人机配送公司Wing建立合作，并且在1月宣布计划建设一个覆盖超过270个站点的网络，力争到2027年触达4000万美国消费者。目前，Wing已完成超过100万次商业配送。此外在8月17日，外送平台Uber宣布与无人机配送公司Zipline合作，在美国各地提供无人机送货服务，Uber还对Zipline进行了战略性投资。Zipline和Uber将目标设置为每天完成100万次配送。合作将首先在Zipline已运营的市场（例如达拉斯和休斯敦）启动，随后扩展到Zipline新增服务的地区。

2026-8-21 : 德国企业倒闭数量持续上升。据位于德国的欧洲经济研究中心（ZEW）和德国信用机构“信贷改革”（Creditreform）最近发布的报告，2025年德国企业倒闭数量连续第二年显著上升，有近19万家企业倒闭，比上一年增长约10%。13日，德国联邦经济和能源部发布报告称，德国企业破产数量目前仍处于高位，预计未来数月将有大量企业申请破产。“倒闭率的再次上升表明，德国企业面临着越来越大的转型压力。不确定的经营环境、高昂的能源和人力成本以及技能短缺，如今几乎影响着所有经济领域的企业，”ZEW创新与产业动态经济学研究部门研究员戈特沙尔克（Sandra Gottschalk）分析，“与此同时，人口结构的变化也日益显著：即便这些企业原本可以继续经营下去，但由于其所有者退休后找不到继任者，越来越多的公司倒闭了。”柏林自由大学现代中国学院客座研究员史世伟教授对第一财经记者表示，现在德国比较大的产业问题，一个是汽车业，还有一个就是机械制造。但针对当前德国是否会放弃以出口为主拉动经济模式的讨论，他认为目前不可能，“德国企业仍旧在能源短缺、地缘政治冲突带来的不确定性和国际产业竞争压力下坚持出口，但可能会探索以欧盟为框架签署双边/多边经贸协定的方式实现贸易多元化进程，德国国内还是在讨论要积极扩大对其他经济体的出口，同时降低一些对传统出口目的地的依赖。”不仅仅因为破产根据ZEW的报告，德国汽车制造业、酒店餐饮业、和医疗机构的倒闭数量增幅尤为显著。值得注意的是，调查显示，仅有八分之一的企业倒闭是由于破产。“越来越多的企业，即使是信用评级中等或良好的企业，也选择主动停止营业。除了经济困难之外，企业倒闭的原因还包括熟练劳动力短缺、成本高昂以及企业缺乏接班人。”该报告提出。“退出市场的企业数量正在显著增加。大型企业和集团目前占据了新闻头条。然而，悄然消失的中小企业数量要多得多。”“信贷改革”经济学家汉奇（Patrik-Ludwig Hantzsch）表示，即使是信用评级良好或至少达到平均水平的公司，现在也不得不关门大吉。上述报告还提出，在德国酒店餐饮业，2025年有约15000家企业倒闭，同比增长15%，是所调查的行业中增幅最高的。高昂的人员和运营成本，以及招聘员工和熟练工人的困难，给小型企业带来了特别大的压力。同时，医疗保健行业的倒闭企业数量增加了12%，达到近11000家。医生诊所的关闭趋势尤为引人注目：全德范围内，近5500家诊所关闭。这一趋势已持续数年，可能与许多诊所所有者退休以及缺乏继任者有关。在2025年记录的德国企业关闭案例中，只有约13%是由于破产程序。约86%的关闭案例分为两类：注销登记、未进行破产程序的企业关闭以及被归类为不再具有经济活动的企业。报告提出，人口结构趋势也日益重要：在业主经营的家族企业中，2025年自愿关闭的企业中约有29%的业主年龄在65岁或以上。而在2002年，这一比例仅为14%。德国联邦经济和能源部的报告则援引德国哈雷经济研究所的企业破产趋势数据，显示今年7月德国企业破产数量为1689家，同比增长7%，较2016年至2019年同期平均水平高75%。7月规模最大的10%破产企业涉及1.3万个工作岗位，其中工业领域涉及近6000个岗位。据报道，汉奇预计到今年年底德国企业破产数量还将保持上升态势，且至少到2027年中期都难以明显缓解。汽车行业是岗位流失重灾区近期德国联邦统计局发布的数据显示，截至今年6月，德国汽车行业的就业岗位流失数量超过了其他任何制造业类别。包括大众汽车集团、宝马汽车集团和梅赛德斯-奔驰集团在内的车企员工人数减少了5.8%，即42300人，是整个工业领域整体降幅的两倍多。据统计，汽车行业仍然是德国第二大工业雇主，仅次于机械制造业。截至6月底，机械制造业的从业人员略高于90万人，而汽车行业的从业人员为69.15万人。数据显示，汽车和发动机制造商以及零部件供应商的从业人员分别减少了6.1%和7.6%。史世伟对记者表示，在汽车行业方面，德国面临竞争，在客观环境上，两场地缘政治冲突对能源价格冲击非常大，在以出口为主的经营思路不变的情况下，“德国正在把不少汽车厂转到东欧，譬如捷克和匈牙利等国家，简单计算的话其生产成本要比在德国本国生产降低一半，但仍然没办法和中国相比。”“未来德国汽车业可能会‘缓回来’一些，但如果想要整个翻盘还需要很长时间。”他补充道，简单来看2023年是德国汽车业利润率最高的一年，但之后电动车的崛起对他们打击很大，当前德国企业还处在漫长调整状态之中。史世伟分析，在机械制造业行业方面，德企也面对外部竞争压力，不过这也涉及到贸易帐如何计算的问题，考虑到成本等诸多因素，很多德国企业，譬如大的化工企业都在中国实现生产。“德国总体上顺差仍在，只是对中美减少，德国国内现在的看法是东欧可以成为其贸易出口新增长点，但是肯定不能代替中美，中国对他们而言仍然重要。”他表示。德国联邦统计局数据显示，2026年上半年德国进出口贸易顺差为1050亿欧元，其中出口额为8166亿欧元，进口额为7116亿欧元。数据还显示，6月德国对美出口商品总额为121亿欧元，环比下降14.2%，同比下降1.2%。

2026-8-21 : 韩国散户对股市的狂热程度究竟有多高？ 当地时间19日，韩国央行发布的一份初步核实数据显示，截至今年第二季度末，韩国家庭债务余额为2019.8万亿韩元（约合9.73万亿元人民币），史上首次超过2000万亿韩元。同时，比上季度增加了25.9万亿韩元，创下自2021年第三季度（34.8万亿韩元）以来之最。目前，韩国居民部门债务已连续第九个季度保持增势。 所谓“家庭债务”，包括来自银行、保险公司、贷款公司、金融机构的居民贷款，以及信用卡消费额等。细分这张债务账单，在总计为1891.3万亿韩元的居民贷款余额中，住房抵押贷款为1190.8万亿韩元，比上季度增加12.2万亿韩元；其他贷款为700.5万亿韩元，增加12.8万亿韩元。 韩国央行表示，其他贷款的增加?主要?源于?股票投资需求。“其他贷款”就构成而言，是指除住房按揭之外的家庭贷款，主体是无抵押信用贷款、透支账户，也就是韩国散户用于举债入市的主要资金渠道。这也是自2021年第二季度以来，其他贷款增加的金额首次超过住房抵押贷款增加的金额。 随着当前韩国股市企稳回升，韩国散户又开始新一轮布局了。8月20日，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中涨幅超5%，一度触及6904点近期高位。

2026-8-21 : 美国得克萨斯州州长阿博特（Greg Abbott）于当地时间周二（18日）下达禁令称，禁止该州公立学校为外籍工人申请H-1B签证。阿博特表示，此举是为了“遏制外国势力对得州教育系统的影响，确保得州公立学校里持这类联邦签证的教职员人数‘绝对为零’（exactly zero）”。 据美国国家教育协会（NEA）2025年的数据，得州各学区雇用的持有H-1B签证的教育工作者超过美国任何其他州。 不过，目前这项禁令仍需要经过州议会通过。如果获得通过，得州将成为美国首个禁止公立学校聘用H-1B签证持有者的州。 扩大范围 今年1月，阿博特下令得州各政府机构及公立高等院校立即暂停提交新的H-1B签证申请，理由是该联邦项目遭到了滥用，导致美国本土工人被取代。 根据该指令，任何由州长任命官员管辖的州政府机构或公立高等院校，若未获得得州劳动力委员会的书面批准，均不得启动或提交新的H-1B签证申请，有效至2027年5月31日，即下一届州议会立法议程结束时。 当时，阿博特表示，设立该项目的初衷是“补充”而非取代美国劳动力，并表示州政府应确保由纳税人资助的职位优先由得州居民担任。 他在本周的最新提案进一步扩大了限制范围，将公立学校也纳入其中，并禁止新的及现有的H-1B签证持有者受雇任职。 “我们受够了联邦政府不对H-1B签证持有者的入境资格设限，正因为联邦政府未能管控H-1B签证，得州不得不采取强硬措施。”阿博特说，“我们需要找到能教育我们学生的得州人或美国人。就是这么简单。” 当被问及拟议的禁令是仅适用于新的H-1B申请人，还是也适用于已在得州公立学校工作的持证人员时，阿博特表示两者均在适用范围内。“将适用于所有H-1B签证持有者。”阿博特说。 阿博特还表示：“对于公立学校而言，无论是H-1B签证申请人还是现有的签证持有者，都不得受雇于得克萨斯州的公立学校。” 还有哪些州在收紧 除得州外，佛罗里达州、艾奥瓦州等州都曾提出对H-1B持有者申请工作进行限制。 3月2日，负责监管佛罗里达州公立大学系统的佛罗里达州理事会投票决定，暂停招聘持H-1B签证的新员工，禁令有效期至2027年1月5日。佛罗里达州共有12所开展研究工作的公立大学，其中10所被归类为研究活跃度“极高”（R1）或“高”（R2）的院校。据统计，佛罗里达州的公立大学目前雇用了超过1000名持H-1B签证的教职员工。 艾奥瓦州众议院则通过了一项2513号议案，旨在限制公立大学、社区学院及特定私立院校与持有H-1B签证的特定人员签订新的雇佣合同。该议案完成了在艾奥瓦州参议院的初步审议程序，即将进入后续辩论及最终表决阶段。一旦获得通过，它将提交给州长签署成为法律。 移民专家称，特朗普政府的政策变动，也让各州及公立大学更有理由暂停通过H-1B签证招聘人员。例如，特朗普政府于2025年9月实施了一项针对H-1B签证征收10万美元费用的政策，这使得许多规模较小的州立大学在通过H-1B签证聘用教职员工时，面临着高昂的成本。 “公立大学在州层面实施的H-1B招聘冻结，将使这些学校在化学及其他科学领域招募顶尖教职人员时面临巨大困难。”进步研究所研究员奥布莱恩（Connor O’Brien）表示，当学术院系寻找新教师时，往往是在寻找极细分领域的专家，而这些专业领域中的许多顶尖研究人员都出生于海外。“即便没有像这类新的H-1B招聘暂停令那样武断的限制措施，要招募顶尖科学家来填补这些教职空缺本已充满挑战。”奥布莱恩表示，“长此以往，那些实施此类暂停令的州产出的前沿研究成果将会减少，从而使其他竞争州从中受益。”

2026-8-21 : 当地时间周三（8月19日），美国财政部表示，美国国债总额首次突破40万亿美元。 自去年12月迈过38万亿美元门槛以来，美国国债规模正以每五个月1万亿的速度增加，今年3月触及39万亿，如今再度突破40万亿。而当前规模距离国会去年设定的41.1万亿债务上限，也仅剩一步之遥。 自6月下旬以来，美国长端国债收益率大幅攀升。本周早些时候，30年期国债收益率一度触及19年新高5.311%。为压制长端利率，美国财政部长贝森特当地时间周三宣布将10-20年期和20-30年期名义国债的流动性支持回购规模至少翻倍，每次操作至少40亿美元。截至第一财经记者发稿，30年期美债收益率已回落至5.185%。 这被认为也给美联储主席沃什（Kevin M. Warsh）的工作增添了复杂性。全球会计师事务所RSM US首席经济学家布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）称，美国财政部的干预会引发市场扭曲，让沃什的工作更加棘手。他认为，沃什需要从债券价格中读取清晰信号来制定政策，但美财政部对长端收益率的持续压制，正在模糊这些信号。

2026-8-21 : 美债收益率失控飙升之际，美国财政部与美联储同日释放反向信号：财政部“踩刹车”扩大长债回购，美联储“留后门”暗示加息。两股力量拉扯下，全球资产定价逻辑面临重构，黄金暴涨、美股反弹，但业内警告：这只是阶段性修复，而非趋势逆转。 财政部"踩刹车"，美联储"留后门" 美东时间8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购操作规模扩大一倍，直接压低长端利率；同日公布的美联储7月会议纪要则释放更多加息信号，为政策收紧“留门”。一压长端、一挺短端，两股力量同日落地，全球资产定价逻辑面临重新审视。 市场迅速反应：30年期美债收益率从5.28%暴跌至5.19%，创数月最大单日跌幅；伦敦现货黄金暴涨4.35%，站上4521美元/盎司；美股三大指数结束三连跌，小幅收涨。8月20日亚洲时段，日经225指数涨约1.4%，韩国KOSPI指数大涨逾5%，A股三大指数高开震荡，上证指数收涨0.24%报3903.72点，医药与贵金属板块走强。 业内普遍认为，此次政策对冲更像阶段性修复而非趋势反转。FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸指出，即便财政部扩大回购压低了长债收益率，美联储鹰派底色未改，市场对降息的预期可能过于乐观。 面对长债流动性枯竭、收益率无序飙升，美国财政部紧急出手。19日宣布将10至30年期名义附息国债的流动性支持回购操作规模至少翻倍，从每次20亿美元提高至40亿美元，计划于2026年9月9日生效，执行至11月4日。消息发布后，长债收益率显著回落，黄金及美股期货同步反弹。 与此同时，美联储7月会议纪要显示，多数官员支持维持利率不变，但多名官员倾向进一步收紧，三名拥有投票权的委员主张加息25个基点。与会者认为，若通胀迟迟不降，未来仍需加息。AI投资（数据中心、芯片、电力等）推高整体需求，也为加息预期增添变数。 永赢基金基金经理刘庭宇分析称，财政部回购属于财政端债务管理工具，回收流动性偏弱的长久期存量债券，不直接投放基础货币，与美联储量化宽松有本质区别。但此举信号意义大于流动性意义，说明财政对高利率的承受力已接近瓶颈，长端利率上行阻力加大，实际利率对金价的压制或边际缓解，定价重心有望重回美元信用主线。 40万亿美元债务困局待解 此次回购扩容的背景，是美国联邦政府债务规模突破40万亿美元。截至18日，未偿还公共债务总额达40.05万亿美元，其中公众持有32.27万亿美元，政府间持有7.78万亿美元。与此同时，美债海外需求显著萎缩：私人外国投资者净购买量三年来首次下降，同比降超40%；多国央行同步减持美债。 惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿指出，本轮美债走高核心是实际收益率上升与融资竞争加剧，而非长期通胀预期走高。一方面，市场对美联储政策前景不确定性增加，实际利率将维持高位；另一方面，企业债发行量大幅上升，与政府形成融资竞争。 从资金流向看，撤离美债的资金转向美股和公司债。6月海外投资者美债净买入仅68亿美元，较5月566亿美元大幅缩水，但同期净买入美国公司债356亿美元、美股1814亿美元，美国整体资本净流入1335亿美元，资金持续从长债转向权益与信用类资产。 摩根大通指出，在接近充分就业的经济环境下，美国财政赤字率仍高达6%，回购治标不治本。联邦政府仍需大量借入资金，预计未来几个财年将出现超3.5万亿美元资金缺口，可能需增加而非减少长期债券供应。 更关键的是，美联储鹰派底色未褪。只要市场重新提高加息预期，美元、短端利率和全球融资成本都可能再次承压。五矿期货分析认为，中期看，财政部回购仅改善长债流动性，并未消解政府债务高企、持续融资的现实压力。 双向政策同日落地，全球市场快速完成一轮结构性价格重估。但市场认为，短暂喘息后，全球资产定价压力仍存。布莱恩·库尔顿进一步分析称，30年期美债作为全球资产定价的“长期锚”，收益率突破新高后，将抬高全球美元信贷成本，对股票、黄金、大宗商品等资产的冲击已经形成。

2026-8-21 : 近期，美日罕见联手干预汇市，引发全球市场瞩目。然而，自7月末干预推动日元汇率触及155后，到8月20日，日元兑美元汇率再度逼近159。摩根士丹利的统计数据显示，目前日元汇率比上世纪80年代中期以来的长期平均水平低约40%。 对此，标普全球前副主席、知名经济学家保罗·谢尔德（Paul Sheard）在接受第一财经记者专访时表示，外汇干预仅能在短期内“买时间”，日元的长线走势最终仍取决于美日货币政策的基本面与经济增长预期。 谢尔德预计，日本央行将在9月的会议上加息25个基点，而日本经济的长远发展仍面临人口萎缩、错失AI红利及地缘政治摩擦等多重结构性挑战。 “政府干预如同一列‘疾驰而来的火车’” 谢尔德表示，面对日元急剧贬值带来的输入性通胀和国民生活水平侵蚀，日本政府进行干预在情理之中，“自2022年3月美联储开启加息周期以来，日元经历了长达数年的持续贬值，一度跌至1美元兑164日元附近，这使得日本的购买力和全球经济地位受到显著冲击”。 谢尔德表示，经济学界普遍的共识是，在中长期视角下，外汇干预通常收效甚微。“日本政府此举更多是为了转移目标，为包括货币政策在内的基本面政策的生效争取时间。”他解释道，政府干预就如同一列“疾驰而来的火车”——短期内，投机客和对冲基金会避其锋芒，从而促使日元出现显著回调；但当干预的“火车”驶过后，市场参与者将重新评估基本面。如果日本央行和美联储的利率政策、经济增长和通胀前景等底层逻辑未变，汇率将重新回归此前的轨道。 针对市场盛传美国参与干预是为了防止日本抛售美国国债进而推高美债收益率的说法，谢尔德并不以为然。 他认为，美债收益率是由美国经济基本面和市场对美联储货币政策的预期决定的，而非短期内的供需关系。私人部门持有近30万亿美元的美债，日本即便抛售千亿美元级别的美债，被人为压低的价格，也会立即吸引套利者买入，因而这一担忧在逻辑上站不住脚。 美国财政部最新每日现金与债务余额报告显示，截至周二（19日）美国未偿公共债务总额达到40.047万亿美元。其中公众持有国债32.266万亿美元，政府内部账户持有债务7.782万亿美元。不到十年时间，联邦政府债务规模已经翻倍以上。债务增量中，约三分之一来自美国总统特朗普与前总统拜登两届政府为应对新冠疫情而大规模举债的两年；剩余部分则源于两届总统的财政政策选择，叠加长期存在的收支失衡问题。 谢尔德补充称：“美国的协同行动更多是出于盟友间的姿态，以及当前美国政府不希望看到日元过度贬值从而提升日本出口竞争力的政治考量。” 日本财务省20日公布的初步统计结果显示，受大宗商品等进口成本上涨的影响，日本7月贸易逆差达6345亿日元，连续第3个月出现贸易逆差。 数据显示，7月日本出口额11.51万亿日元。当月进口额同比增长27.8%至约12.15万亿日元，连续6个月增长，且连续两个月创历史新高。其中，原油进口额达1.41万亿日元，同比增长87.8%。 “日本政府的政策组合存在明显的内在矛盾” 相较于美联储在后疫情时代激进加息525个基点，日本央行退出量化宽松后的货币正常化步伐显得异常谨慎，两年多来仅加息约100个基点。 谢尔德预测，日本央行在9月的政策会议上最有可能加息25个基点，而非更为激进的50个基点，并预计此后日本央行可能会在明年年初再次加息25个基点，逐步将利率推向1.5%左右的中性水平。 谢尔德强调，没有货币政策转向配合的外汇干预是无效的。如果日本央行能更果断地加息，促使套利交易平仓，将对支撑日元、平抑输入性通胀产生实质性帮助。但是，“尽管日本央行在法律上拥有货币政策的自主权，它仍面临来自政府维持低利率以支持经济活动和债务偿还的政治压力。”谢尔德解释道，当前日本政府的政策组合存在明显的内在矛盾。一方面，政府希望通过扩张性财政政策来缓解民众的生活成本问题，如计划自明年4月起将食品消费税降至1%；另一方面，超预期的通胀迫使日本央行加息。 除利差因素外，外国投资者对日本长期经济增长前景的悲观预期，也是日元难以获得系统性支撑的重要原因。谢尔德认为，人口结构挑战与保守移民政策，错失人工智能风口，以及地缘政治风险的拖累等三大结构性逆风，仍是制约日本经济吸引力的主要原因。

2026-8-21 : 美国总统特朗普18日紧急喊停，推迟三天对加拿大商品加征50%关税，并称双方已达成协议，最终文件内容待敲定。这项协议的具体细节正逐渐浮出水面。据媒体报道，这项初步协议包括：美国将部分加拿大钢铁和铝制品的关税从50%降至25%，对加拿大汽车的关税或从25%降至15%；加拿大则取消对美国乳制品的进口限制、各省对美国酒类的销售禁令，并废除优先采购加拿大产品的地方规定。不过，美国官员表示，在任何正式公告发布前，协议条款仍可能变化，细节也仍在磋商中。这项有望达成的贸易协议释放了哪些信号？中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员徐晏卓对第一财经表示：“三天关税暂停期反映出美加两国都没有使出‘杀手锏’，美方在极限施压的同时，在对加关税上作出了回撤，加方也没有释出限制对美能源出口这一手段来‘硬碰硬’，说明双方仍留有很大谈判余地和空间。”她同时提醒道，考虑到特朗普反复无常、极限施压的谈判风格，一次初步协议很难实现加方所期待的稳定的贸易关系。加拿大经济承压这项被特朗普暂停三天的50%关税原定于美东时间19日正式生效，涵盖红酒、曲棍球棒、水泥、啤酒、牛奶及胶合板等数百项特定产品。根据美国贸易代表办公室公布的数据，此次关税措施将适用于近200亿美元的加拿大商品，占美国从加拿大进口的3830亿美元商品总额的5.2%，占加拿大GDP的0.8%。“如果这一数字准确，我们判断，美国对加拿大商品征收的加权平均有效关税率将从目前的5个百分点，上升至约7.5个百分点。”BMO高级经济学家卡维西克（Robert Kavcic）分析称，“虽然从整体来看，这些影响似乎还算可以接受，但某些特定行业或企业将会受到极其严重的打击。”去年至今，加拿大经济长期承压。此前，美国政府援引1962年《贸易扩展法》第232条对加拿大的钢铁、铝和铜及其衍生产品征收10%至50%的关税，对汽车和卡车（及其零部件）征收 25%的关税（符合《美墨加协定》的产品可以豁免），针对客车、软木等产品进口征收的10%关税。加拿大央行管理委员会7月29日发布的会议审议纪要显示，美国加征关税以及贸易政策不确定性叠加，致使加拿大经济持续处于供给过剩状态。该国经济已陷入停滞。2025年第一季度至2026 年第一季度，国内生产总值（GDP）零增长，且在此期间各季度数据波动较大。不过，最新的数据显示，2026年第二季度经济开始复苏。自“三天暂停期”的消息公布至今，加元持续走强，一度升至1美元兑1.3872加元，创下6月1日以来的最高水平。19日，加拿大钢铁生产商阿尔戈马钢铁集团在多伦多交易所股价收盘上涨16.6%，美股纳斯达克收盘上涨17.11%。美国钢铁产品制造商纽柯下跌5.9%，世纪铝业公司下跌4.6%。奶制品和葡萄酒成贸易卡点？对于正在进行的贸易谈判，加拿大总理卡尼的表态相对审慎。他18日发布声明称，“已取得实质性进展，但仍有重要工作有待完成。”据媒体报道，卡尼周三致电加拿大各省省长，称需尽快恢复美国酒类销售并取消限制美国供应商的采购规定。据消息人士透露，白宫表示取消这些禁令是美加之间达成协议的基础。此前为报复特朗普的关税政策，加拿大多数省份停止进口美国产品。美国政府表示，禁令实施后，美国向加拿大的酒类出口急剧下降。与2024～2025年同期相比，2025年3月至2026年2月，加拿大从美国进口的酒类饮料减少了约81%，从约7.18亿美元降至约1.37亿美元。不过，徐晏卓认为，美方把加拿大对美国酒类的抵制作为重点放在谈判桌上主要是出于政治考量。“这是加拿大民众表达愤怒的形式，对美国经济来说，（影响）是九牛一毛。”她补充称，酒类分销规则由各省政府制定，加拿大联邦政府无权命令省政府上架美国酒类产品。而美加之间关于乳制品的贸易争端则由来已久。在2018年《美墨加协定》的谈判中，加拿大承诺额外开放3.59%的乳制品市场换取美国加入该协定，但美方认为实际执行中，这些份额被分配给了加拿大乳制品加工商，美国并未受益。加方去年还立法禁止未来的贸易协定谈判扩大供应管理产品（乳制品、禽蛋等）的关税配额。徐晏卓分析称，乳制品占加拿大GDP不到1%，但“乳制品‘不可让’”却是加拿大国内政治的刚需，“因为其背后是魁北克省和安大略省的奶农，是现在的自由党政府不敢得罪的票仓。”在数字贸易上，卡尼政府此前也作出了一些让步。为了推动与美国的贸易谈判，卡尼政府去年中旬已经撤销了影响谷歌、亚马逊等美国大型科技公司的数字服务税。加拿大政府上个月还宣布计划取消针对奈飞（Netflix）和迪士尼（Disney）等大型境外流媒体平台的基础缴款规定。不过，加拿大民众并不太愿意向美国“服软”。加拿大民调机构Abacus Data的一项新调查数据报道称，74%的加拿大人认为贸易争端对他们的家庭产生了影响，36%的人希望加拿大通过新的反关税政策来回应，即使这可能带来更多国内经济痛苦，只有18%的人支持让步。加拿大新斯科舍省省长休斯顿（Tim Houston）也表示，即使美国酒类再次广泛销售，普通消费者对美国酒类的抵制仍可能持续，“新斯科舍省人或者加拿大人是否会在它重新上架后购买，那是另一个完全不同的问题了。”

2026-8-21 : 周四（20日）美股回吐前一日涨幅，三大指数全线收跌。美国财政部扩大长端国债回购带来的债市涨势部分回吐，长端收益率再度上行；零售风向标沃尔玛美国同店销售不及预期、股价重挫，领跌道指。国际油价因美伊紧张局势走高，加剧通胀担忧。 截至收盘，道指跌703.84点，跌幅1.32%，报52759.21点；纳指跌263.92点，跌幅1.00%，报26067.17点；标普500指数跌66.82点，跌幅0.87%，报7641.16点。 【热门股表现】 大型科技股全线收跌。亚马逊跌2.16%，苹果跌1.75%，特斯拉跌1.71%，谷歌跌1.02%，微软跌0.47%，英伟达跌0.33%，Meta跌0.04%。 沃尔玛股价重挫9.15%，创四年多来最差单日表现，并拖累消费板块。公司上季度财报显示，美国可比销售仅增长2.6%，低于市场预期的约3.8%，为六年来最慢增速，营收和调整后每股收益仍超预期，并上调全年净销售指引，但三季度每股收益展望低于预期。 迪尔收涨6.94%，该公司上调全年净利润指引下限。 存储和光通信板块逆势反弹。费城半导体指数涨0.53%。美光科技涨3.97%，希捷科技涨2.12%，闪迪涨2.02%，西部数据涨1.51%；Lumentum涨6.24%，迈威尔科技涨5.79%。博通涨0.43%。美光宣布未来十年将投入100亿美元建设研究实验室。 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.15%，报6278.48点。网易跌5.85%，百度跌0.97%，拼多多跌0.75%；阿里巴巴涨1.26%，理想汽车涨1.65%，京东涨0.20%。台积电ADR涨0.95%。 【市场概述】 中东局势再度升温。据央视新闻，美国财政部长贝森特20日表示，特朗普政府将加大对伊朗经济施压，并威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施。贝森特当天在接受专访时称，“这将是历史上规模最大、协调一致的经济孤立”。他表示，将在24日召开新闻发布会详细说明具体行动内容。 美国总统特朗普19日警告称，任何向伊朗提供“任何形式生命线”的国家都将面临经济后果。 美债收益率回升，2年期美债收益率收益率持平于4.19%，10年期美债收益率升至4.708%，30年期美债收益率升至5.25%。 此前一日，美国财政部宣布，自9月9日起将10年至30年期名义国债流动性支持回购单次上限至少提高一倍至40亿美元。但周四买盘消退，贝森特在接受媒体采访时表示，单次回购规模“可能超过”已公布的40亿美元。 EP Wealth Advisors投资董事总经理亚当·菲利普斯认为，美国财政部的措施不是债券市场病根的解药，结构性力量远超财政部能够掌控的范围，过往类似干预带来的缓解通常短暂。 经济数据方面，美国至8月15日当周初请失业金人数减少6000人至20.6万，低于市场预期的21.0万；费城联储8月制造业指数升至47.4，为2021年4月以来最高，远高于约25的市场预期。 旧金山联储主席戴利表示，她没有看到需要抢先加息的证据，并称长端收益率上升是全球性问题。CME美联储观察工具显示，截至当地时间周四下午，市场预计9月维持3.50%至3.75%利率区间不变的概率约为67%。 爱德华·琼斯投资策略主管莫娜·马哈詹表示，美国原油升至87美元上方，叠加近期零售和就业数据偏弱，市场开始质疑消费者在高油价和通胀压力下还能保持多强韧性；与此同时，长端收益率在财政部加码回购后不到24小时便重新上行，对股市构成双重逆风。 【大宗表现】 国际油价继续上涨。到期的WTI 9月原油期货结算价涨2.33%，报87.83美元/桶；布伦特10月原油期货结算价涨2.36%，报93.78美元/桶。特朗普升级对伊经济施压、霍尔木兹海峡航运仍低于正常水平，令油价续创近四周高位。 贵金属多数收涨。COMEX 12月黄金期货正式结算价涨0.57%，报4571.40美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价涨3.46%，报68.105美元/盎司。金银自早盘获利回吐中修复，白银涨幅明显大于黄金。

2026-8-20 : 破产企业通过出售数字资产“回血”并不罕见，只不过，人工智能（AI）公司如今成了新买家。美国纽约南区破产法院14日发布的文件显示，谷歌计划斥资1000万美元，购买进入破产清算程序的美国廉航精神航空（Spirit Airlines）的内部数据。谷歌方面称，这些数据可以“帮助我们改进产品和人工智能模型”。精神航空是首家因中东冲突跌宕、航油价格飙升的影响而破产的航空公司，于今年5月2日宣布停止运营。此前，特朗普政府一度考虑提供约5亿美元的援助，以换取公司约90%的股权，但最终该计划未能落地。该公司负债规模约达81亿美元，已在美申请破产保护。该公司在纽约拉瓜迪亚机场的22个起降时刻以5850万美元的价格出售给捷蓝航空。法庭文件显示，精神航空卖给谷歌的这批内部数据包括1亿封电子邮件、5亿条Microsoft Teams消息等内部协作数据、75亿条可追溯至2008年的乘客交易记录、72亿条竞争航班定价信息在内的市场营销、财务会计数据，还有3000万行代码、4万多条拉取请求以及软件模型和算法。美国破产法官原定于在周三（19日）举行的听证会决定是否批准此次出售，在工会的反对下，延期至9月初举行。当被问及此类交易涉及的隐私争议时，长期追踪全球AI监管动向的观韬上海律师事务所合伙人项晨对第一财经表示，相较于直接协议购买以及未破产状态下的公开竞价购买，谷歌通过破产案件的司法途径购买数据“相对简单并具有性价比”，但这类数据买卖可能存在多重数据保护风险，亟需监管框架跟进和明确。新生意随着AI竞争从基础大模型拼参数转向企业级AI Agent（智能体）的落地与任务执行，真实企业数据正成为高价值资源。真实操作轨迹、工具调用记录与任务上下文、长期任务反馈和结果验证，对于打磨能够自主执行任务的AI代理至关重要，这也推动了数据标注领域的繁荣。与谷歌一同竞拍这批内部数据的Mercor就是数据标注领域的知名独角兽，该公司原本业务是AI招聘，在积累大量行业人才后，转型为前沿AI实验室提供训练数据与模型评估。该公司年化收益已经突破20亿美元，目标估值或达200亿美元。“许多企业都掌握着数十年的记录，这些记录展示了真实工作是如何完成的；如今，这类数据已成为训练和评估人工智能最有价值的材料之一。”报价750万美元、被指定为备选买家的Mercor表示该公司与企业合作，将其运营数据授权给AI实验室，“精神航空的情况，只不过是把同样的过程应用到了破产资产上。”在市场需求的带动下，甚至诞生了一批专注倒闭企业内部数据收购的公司，这些数据通常包括Slack存档、Jira工单、电子邮件往来、Google Drive文件，用于训练和提升AI模型在客户服务、金融服务和日程管理等领域的技能。例如，美国初创公司SimpleClosure主营业务是协助初创企业处理公司解散和倒闭等善后，旗下平台Asset Hub允许倒闭公司在上面出售代码和邮件等数字资产。创始人尤那（Dori Yona）4月表示，过去一年中，该公司代表已倒闭的公司处理了近100笔交易。不过，通常初创公司的内部数据卖不到1000万美元的价格。尤那称，通常每家公司获得的金额为1万美元到10万美元之间。同样从事倒闭公司数据收购的Sunset的首席执行官马奥尼（Brendan Mahony）则透露，价格取决于公司的规模、成立时间以及数据的丰富程度（即数据内部的可追溯性以及跨平台连接性）。他解释称，与特定代码提交相关联的Jira任务，其价值比独立文档要高。他还补充说，某些行业，如医疗保健或金融行业，其数据价值更高。隐私担忧而在谷歌购买精神航空内部数据一事上，尽管无论是法庭文件要求，还是买卖双方，都称数据在交付前会由第三方采取“合理措施”进行“去标识化”处理，以确保无法与个人关联。 但这些承诺并没有平息员工和客户对隐私泄漏可能性的担忧与质疑。项晨对第一财经分析称，5亿条Teams消息、1亿封邮件中，大量内容天然包含人名、职位、项目代号、具体业务场景描述，即便删除了姓名和邮箱字段，通过上下文交叉比对，重新识别的风险依然很高。他进一步表示，尽管职场通讯通常被视为雇主资产，直接认定“侵犯隐私权”存在法律障碍，但从实质正义和隐私保护原则看，员工从未同意其通讯被用于AI训练，并且“去标识化”无法完全消除再识别风险，因此存在实质性的隐私侵权风险。美国空乘人员协会-通讯工人会（AFA-CWA）表示，由于销售协议要求保留各数据集之间的关联，他们担心有关个人或小型群体的信息可能会被重新提取出来。截至目前，已有非营利机构人工智能与数字政策中心等组织呼吁美国联邦贸易委员会（FTC）对收购破产公司内部数据等新的AI商业实践进行严格审查。

2026-8-20 : 面对愈演愈烈的全球性国债抛售潮，以及即将到来的长期美债关键拍卖，美国财政部周三早间发布公告，增加长期国债回购规模以提振市场信心。投资者对此反应热烈，美股全线收涨结束日线三连阴，国际金价大涨近4%，逼近4600美元大关，加密货币报复性反弹，美元和美债收益率集体下挫，美元指数跌逾1%，创近三个月新低。 市场反响热烈 美国财政部表示，长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模将从单次20亿美元提升至至少40亿美元。财政部声明称，本次调整覆盖10-20年期以及20-30年期国债区间，将于9月9日生效，执行至11月4日。 美债此前持续承压，收益率持续飙升；就在该公告发布前一日，债市遭遇大规模抛售，30年期美债收益率创下2007年以来新高。即便周二财政部已经按计划完成一笔20亿美元的20?30年期国债回购操作，美债收益率依旧上行。该公告发布后，收益率应声回落。截至收盘，基准10年期美债下行5.4个基点至4.651%，30年期长债大跌9.0个基点至5.194%。 财政部称：“本次扩大回购操作规模，意在为长期名义国债板块提供更强流动性支持。该板块市场参与者的配置需求持续旺盛，财政部在长期国债回购操作中，持续收到大量高质量的卖出报价就是佐证。” 现行的国债回购计划由美国前财政部长耶伦于2024年推出，新发行债券通常流动性良好，但随着时间推移，老券的买盘会逐步萎缩，市场长期以来一直呼吁财政部扩大回购规模，这可以释放机构的资产负债表空间，有能力去交易流动性更好的新券，进而对利率形成下行压力。2024年该计划仅运行7个月，回购规模就达到320亿美元；2025年回购规模升至约780亿美元；2026年以来，财政部已完成约500亿美元的国债回购。 Wisdom Fixed Income Management投资组合经理文森特?阿恩针对财政部的公告表示：“更重要的信号在于，当超长期债券市场开始恶化时，贝森特似乎愿意更大胆地动用资产负债表工具。” 这是本月美国财政部长斯科特?贝森特第二次出手干预市场。8月1日他曾协同日本实施外汇干预，试图扭转日元兑美元跌至40年低位的颓势。Evercore ISI在客户研报中写道：“贝森特再次展现出作为干预派财长的战术手腕。在8月流动性偏淡、市场单边押注收益率上行的空档期，他突然宣布扩大回购规模，对债券空头形成打击。” 本次政策出台的时间点也值得关注，恰逢怀俄明州杰克逊霍尔全球经济研讨会召开前夕。这是美联储的重磅会议，美联储主席通常会在会上发表公开讲话。财政部此番行动，说明当局已经意识到债市压力可能进一步恶化：推高政府融资成本、维持高抵押贷款利率，并可能诱发更广范围的金融市场动荡。 道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳季?戈德堡表示，市场对华盛顿释放出 “必要时将出手干预”的信号表示欢迎，但他认为财政部还可以出台更多举措。“我不想把回购称作权宜之计，但这只是财政部可以用来托底长端利率的众多可选举措中的第一步。更为治本的手段应当是下调长期债券的拍卖规模。” 谨慎看待 美债作为全球资产定价锚的波动令投资者感到不安，已开始对股市形成压力，促使特朗普政府出台应对举措。 然而不少市场观点认为，即使美国财政部计划将单次回购规模提升，这并不意味着美国国债市场迎来转折性时刻。截至周一，美债总市场规模达32.2万亿美元，存量20年、30年期债券约5.5万亿美元，因此本次增加的 20 亿美元回购额度显得微不足道。 值得一提的是，美国公共债务总规模周二正式突破40万亿这一标志性关口。 美国财政部最新每日现金与债务余额报告显示，周二美国未偿公共债务总额达到40.047万亿美元。其中公众持有国债32.266万亿美元，政府内部账户持有债务7.782万亿美元。不到十年时间，联邦政府债务规模已经翻倍以上。债务增量中，约三分之一来自美国总统特朗普与前总统拜登两届政府为应对新冠疫情而大规模举债的两年；剩余部分，则源于两届总统的财政政策选择，叠加长期存在的收支失衡问题。 预算监督机构数周前就已经预判债务将突破这一门槛，并发出严厉警告：除非国会议员正视不可持续的财政前景，选择加税、削减开支，或是双管齐下，否则全面债务危机或将爆发。 MissionSquare固收主管尤利娅?阿列克谢耶娃认为，财政赤字相关担忧，是本轮长端美债抛售潮最主要、持续性最强的驱动因素。她补充道，各大超大规模科技企业大举发行长期公司债，为数据中心建设筹资，进一步加剧了供给压力；同时市场对美联储未来货币政策前景充满分歧，也导致长端美债价格难以企稳。对于10年、20年、30年期这类长久期债券，投资者会要求更高收益率。因为持有这类债券，要承受数十年的通胀风险，还要面对政府持续发债的可能性。为补偿跨周期的额外风险，投资者会索要更高风险溢价，进而推高收益率。 品浩（Pimco）前首席执行官穆罕默德·埃尔埃里安在社交媒体平台发帖表示：无论从绝对规模，还是相对整体发债体量来看，本次回购的实际规模并不算大，财政部需要发行更多短期债券，这能够缓解投资者对长期债券供给激增的担忧。但他同时警示，美国仍需要根本性政策调整，例如缩减联邦财政赤字。 Evercore ISI也提出疑问，美国财政部的操作能否带来持久效果。“从基本面来看，本次操作几乎没有改变任何现状：一方面联邦政府巨额赤字仍需融资，另一方面超大规模云科技巨头的债务供给浪潮同样亟待消化。相较于美债市场整体资金体量，回购上调的规模十分有限。” 另一方面，去美元化背景下美债的吸引力正在逐步减弱。第一财经此前曾报道，今年以来包括欧央行和世界黄金协会均发布报告称，黄金已超越美国国债，成为全球最大储备资产。美国财政部本周公布的6月国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者当月持有的美国国债总额从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元。三大“债主”日本、中国和英国均有所抛售，其中日本6月持仓规模降至1.116万亿美元，单月减持规模高达264亿美元。 牛津经济研究院经济学家约翰·卡纳万在给第一财经记者的邮件评论中表示，美债的需求结构正在向对价格更为敏感的买方群体倾斜。海外需求走弱，使得投资基金与杠杆交易投资者的影响力显著提升。由于美债供给庞大、通胀风险持续、地缘局势不确定性，叠加AI投资带动企业发债规模创下纪录，期限溢价将持续处于高位，因此长端收益率只会缓慢下行。

2026-8-20 : 周三（19日）美股结束三连跌。美国财政部宣布将长端国债流动性支持回购上限至少翻倍，30年期美债收益率自19年高位回落，三大指数高开后涨幅收窄，仍全部收涨。 截至收盘，道指涨119.65点，涨幅0.22%，报53463.05点；纳指涨41.38点，涨幅0.16%，报26331.09点；标普500指数涨16.22点，涨幅0.21%，报7707.98点。 【热门股表现】 大型科技股多数上涨。特斯拉涨4.23%，亚马逊涨2.46%，苹果涨2.19%，微软涨0.56%，Meta涨0.43%，谷歌涨0.12%；英伟达跌0.99%。 迈威尔科技宣布与谷歌达成定制芯片合作，并向谷歌发行约122亿美元认股权证，收涨9.85%。 存储和光通信板块延续调整。费城半导体指数跌2.12%。希捷科技跌7.87%，西部数据跌6.87%，闪迪跌3.50%，美光科技跌0.39%；Fabrinet跌5.81%，Coherent跌6.19%，Lumentum跌5.23%。博通跌4.61%，AMD跌3.71%。CNBC援引《华尔街日报》报道称，OpenAI二季度营收环比增长18%，但亏损同步扩大，令部分AI硬件股承压。 雅诗兰黛收涨16.30%，塔吉特涨4.28%，两家公司最新业绩及展望好于市场预期，为道指提供支撑。 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.51%，报6351.57点。拼多多涨3.36%，百度涨2.20%，网易涨2.00%，京东涨1.84%，阿里巴巴涨0.59%；理想汽车涨4.87%，金山云涨14.11%。台积电ADR微跌0.32%。 【市场概述】 中东僵局仍在。据央视新闻，美国总统特朗普19日在白宫对媒体表示，可能在“某个时候”恢复与伊朗的谈判，但伊朗必须彻底放弃核武器。特朗普18日表示，美国当前未与伊朗举行任何会谈，未来也没有相关计划。特朗普称不打算延长美伊谅解备忘录，并称美方正通过封锁完全控制霍尔木兹海峡；伊朗外交部发言人巴加埃表示，因美方严重违反备忘录，双方并未开展任何对话。霍尔木兹海峡通航前景不明，继续支撑油价。 美国财政部宣布，自9月9日起，将10年至30年期名义国债流动性支持回购单次上限至少提高一倍至40亿美元。财政部日终收益率曲线显示，2年期收益率持平于4.19%，10年期回落至4.65%，30年期回落至5.19%。Fed Watch Advisors投资主管本·埃蒙斯认为，市场把此举解读成某种量化宽松甚至收益率曲线控制，但回购只是以新换旧的流动性安排，并不创造货币供应。LPL Financial的劳伦斯·吉勒姆表示，此举更像创可贴而非根治，但说明财政部在盯着收益率，尽量不让其升得过快。 美联储公布7月会议纪要。纪要显示，许多委员认为若通胀不回落，政策可能需要收紧；一些委员认为，当前金融条件或许尚不足以推动通胀回到2%，伊朗战事再升级也令通胀前景更不确定。7月会议有三名委员投票主张加息。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场预计9月维持3.50%至3.75%利率区间不变的概率为67.7%，加息25个基点的概率为32.3%。 美元指数跌约0.8%，触及三个月低位。 【大宗表现】 国际油价继续上涨。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨0.39%，报84.39美元/桶；布伦特10月原油期货结算价涨0.66%，报91.62美元/桶。美伊接触中断、霍尔木兹海峡航运仍低于正常水平，令油价升至近四周高位。 贵金属显著反弹。COMEX 12月黄金期货正式结算价涨2.82%，报4545.30美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价涨2.79%，报65.825美元/盎司。长端美债收益率回落、美元走弱，推动金银自前一交易日大跌中修复。

2026-8-20 : 北京时间周四（20日）凌晨，美联储公布今年7月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。纪要显示，美联储内部对通胀的担忧进一步加深，数位政策制定者已准备好加息。 通胀担忧加剧 在7月28?29日的议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）以9票赞成、3票反对的结果，连续第五次将政策利率维持在3.50%?3.75%区间。投反对票的三位地方联储主席分别是克利夫兰联储贝丝?哈马克、明尼阿波利斯联储尼尔?卡什卡里、达拉斯联储洛里?洛根，均主张加息25个基点。 会议纪要写道，会上支持加息的政策官员指出，价格压力呈现全面扩散特征；委员会应当采取限制性更强的政策立场，以持续兑现实现物价稳定与充分就业双重目标的承诺。他们认为，如果现在不采取行动，未来可能不得不实施一轮幅度更大、代价也更高的连续紧缩。 支持维持利率不变的官员认为，7月至9月中旬下一次议息会议之间的新增数据，“能够提供更多线索，相应降低通胀前景的不确定性”。 大多数官员预计，今年剩余时间通胀将逐步下行，但仍有许多官员认为通胀有可能持续高位运行。部分美联储官员表示，即便剔除关税与能源价格带来的扰动，核心通胀依旧处于偏高水平。 展望后续，许多官员表示，若通胀不见回落，大概率需要进一步加息。部分官员提出，当前金融环境的紧缩程度，或许不足以将通胀压低至2%目标。 这份纪要属于凯文?沃什出任美联储主席之后的第二次议息会议记录。文件显示，美联储官员已经开始探讨沃什想要推进的多项宏观议题，潜在目标是对美联储运行机制进行改革。美联储即将成立专项工作组，重新评估资产负债表管理模式。与会委员认为这是一次全面研讨的契机；但同时，许多委员重申，调整货币政策立场的首要工具应当是调整联邦基金利率目标区间，而非动用美联储资产持仓进行操作。 沃什还征求委员会意见：美联储当前一年召开8次议息会议，是否应当缩减为一年6次，留给市场完整两个月的数据积累周期。纪要表明，该议题暂未形成决议，2026年的会议日程不会改动。 政策前景有待明朗 纪要全文没有出现任何支持降息的表述。这也折射出美联储政策立场在过去一年的巨大转向：年初市场普遍预期，随着通胀降温，美联储今年能够下调借贷成本。 近期通胀数据小幅回落，7月企业就业岗位意外收缩，市场预期美联储加息的担忧有所减弱。数据面前，官员对于是否需要进一步加息以抑制通胀依旧分歧重重；同时对于劳动力市场韧性、实现充分就业目标面临的风险，态度也变得更加谨慎。 联邦基金利率期货定价显示，市场目前将9月加息概率下调至30%，不过年内上调利率的可能性依然高达65%。 蒙特利尔银行副首席经济学家迈克尔?格雷戈里在给第一财经记者发送的研报中表示：“纪要表明，其他无投票权委员也持有类似看法，委员会内部正在形成一股明显的鹰派情绪。但只有通胀再度恶化，这股情绪才会进一步发酵。在此之前，美联储将无限期按兵不动。” 美国总统特朗普周三对美联储迟迟不降息表达不满，他坚称，即便经济数据表现强劲，也不应当成为央行拒绝转向宽松政策的理由。正如他此前的表态，特朗普指责部分美联储官员存在政治动机。 另一方面，近期美债的波动可能让政策前景变得复杂起来。美联储主席沃什始终并未向市场清晰释放未来政策路径，也没有明确说明什么条件会促使他改变政策立场。他在7月会议后的新闻发布会上曾提到，长债收益率上行，某种程度上已经是市场在替美联储完成紧缩工作。下周，沃什将在怀俄明州举办的杰克逊霍尔全球央行年会上，有机会就上述问题公开发声。

2026-8-19 : 美国总统特朗普于当地时间周二（18日）晚间宣布，将原定周三生效的对加拿大征收50%的新关税暂缓三天，并表示美加已达成一项协议，但相关文件仍待最后敲定。 “我已暂停原定明天上午生效、针对加拿大征收的50%关税，为期三天，原因是加拿大与美国已经达成一项协议——但仍有待最终敲定文件！”特朗普在社交媒体上发文，他还表示最终协议可能让Keystone XL输油管道计划重新启动。这条拟连接加拿大阿尔伯塔省与美国的输油管道计划日输油量约83万桶。 “伟大的Keystone XL输油管道，早在多年前被‘瞌睡乔?拜登’扼杀，如今可能从坟墓中苏醒！”特朗普写道。

2026-8-19 : 本周全球债市掀起抛售潮，美国30年期国债收益率刷新2007年以来新高。此外，德国基准30年期国债收益率升至15年新高3.763%；法国同期限国债收益率创下2008年以来最高；日本30年期国债收益率刷新今年春季创出的30年高点。 受此影响，权重科技股全线下挫拖累美股连续第三天下挫。恐慌情绪随后蔓延至亚太市场，周三早盘韩国综合指数一度大跌近6%，日经225指数下跌逾3%。

2026-8-19 : 当地时间8月18日，苹果（AAPL.O）宣布，公司对欧盟地区第三方应用商城抽取的“核心技术佣金”定为5%，以解决与欧盟在业务条款和替代分发方面的分歧。 此外，根据苹果新规，欧盟地区用户通过苹果官方商店App Store购买并使用苹果支付系统时，需要为数字商品及服务支付26%的佣金；对于使用替代支付方式的应用，佣金为20%；对于链接到网站以完成购买的应用，则收取15%佣金。对于Small Business Program及Mini Apps Partner Program（小型企业及小程序合作伙伴计划）的佣金率分别减至15%、10%和10%。这套新的佣金体系将于10月1日开始生效。 此前苹果长期采用的是另一套佣金体系，要求iPhone应用必须通过官方商城App Store安装，并使用苹果支付系统，苹果对应用内购买的数字商品及服务抽佣30%，对小型企业的抽佣为15%。不过，这套佣金体系因监管原因，在全球多地受到冲击。除了欧盟地区，苹果此前在美国地区也有所调整，对外链销售数字产品的“标准企业”抽佣27%，对“小型企业”抽佣12%。 今年3月，苹果对中国的App Store佣金率进行调整，将App内购买及付费App的标准佣金率由30%改为25%，符合一定条件的小型企业及小程序合作伙伴计划佣金率从15%调整为12%。 随着佣金率调整，苹果服务业务收入面临挑战。 2025财年，苹果服务业务收入达到历史新高的1091.58亿美元。在截至2026年6月27日的2026财年第三季度，苹果服务业务收入307.4亿美元，同比增长12%，占该季度总收入的28%。虽然同比两位数增长，该季度服务业务收入增长不及市场预期。 苹果高管在7月底的业绩会上表示，苹果在一些国家对App Store的商业模式做了一些调整。苹果也在7月底发布的财报中警告称，如果第三方开发者采用其他分发和支付方式来发布应用及数字内容，公司可能从这些销售中获得较低的佣金，甚至无法获得任何佣金，这可能会对公司收入、毛利、经营业绩和股价造成重大不利影响。 此外，苹果也在业绩会上解释称，服务业务收入受到外汇的影响，苹果也在移动游戏领域看到一些“逆风”，应用商城中的移动游戏收入有些疲软。Sensor Tower数据则显示，美国消费者第二季度在App Store上的支出下降了6%。 一些机构也关注到苹果服务业务收入增速放缓。瑞银分析师David Vogt表示，App Store增长放缓令人担忧。 除了服务业务受到挑战，苹果的硬件业务还因供应限制面临挑战。由于存储紧缺、价格上涨，苹果已于6月提高了多款iPad、Mac、家居设备的定价。苹果CEO库克形容来自存储价格的影响像遭遇“百年一遇的洪水”。按照惯例，苹果将于9月发布最新一代iPhone，外界仍在密切关注新系列机型是否涨价。 当地时间8月18日，苹果股价涨1.45%，市值4.52万亿美元。7月底发布财报后，苹果股价已累计下跌6.94%。

2026-8-19 : 在内容透明度降低的趋势下，要如何预判19日即将出炉的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要？ 彭博经济研究美国经济研究负责人威尔克斯（David W Wilcox）观察到，与他的三位前任（伯南克、耶伦和鲍威尔）相比，美联储新主席沃什已经削减了他本?和FOMC的几项沟通内容，同时也透露出未来他希望进?步压缩沟通的?向。 比如，“最明显的变化体现在每次会议后发布的FOMC声明的?度和内容上。”威尔克斯表示，平均而言，沃什任内发布的两份声明长度不到前美联储主席鲍威尔任内发布的11份声明的一半，“沃什完全删除了关于未来利率走向可能方向的暗示。” 他对第一财经记者表示，“沃什似乎希望FOMC的同事们减少对外沟通，尤其是有关如何评估未来前景的表态。他希望，如果他和同事们能减少发声，投资者和分析师就能更加认真地审视当前的经济形势和未来的前景。” “这些观点至少存在两个重要问题。首先，减少官员对经济前景看法的沟通，并不会促使私人预测机构提高其预测精度。经济预测本就是?项竞争极其激烈的业务：因为（机构）利润取决于预测质量。”威尔克斯认为，其次，减少关于FOMC可能如何应对前景变化，即其“反应函数”的表态，并不能阻?分析师试图猜测美联储未来的? 为。前沿宏观经济预测需要这样做。 “因此，市场向FOMC发出的信号永远无法摆脱对美联储反应函数的假设所带来的干扰。如果委员会对外沟通减少，市场信号只会因为其依据的假设缺乏充分的信息支撑而变得质量更差。”他表示。 央行透明化何去何从 自20世纪初到20世纪80年代，央行官员普遍认为，他们应该营造一种神秘感，部分做法是避免过度或过于清晰地传达信息。 这种观点在时任美联储主席格林斯潘1987年向参议院委员会发表的声明中得到了集中体现：“如果我的话在各位那里听起来过于直白，那一定是误解了我的意思。” 20世纪90年代初，新西兰央行成为首家正式采用现代通胀目标制的中央银?，由此拉开了后来被称为央行“透明度革命”的序幕。 1991年2?，加拿大银行成为第二家采用该制度的中央银行，英国央行于1992年10月也采用了这一制度。随后其他央行也相继加入，包括瑞典、澳大利亚、芬兰和西班牙央行。 “到2007年伯南克带领美联储推出《经济预测摘要》（SEP）并于2012年采用正式通胀目标时，许多国家已在很长一段时间对提高透明度进行了实践检验。此后，全球范围内提高透明度的趋势仍在持续。”威尔克斯认为，“当伯南克加速推动美联储走向更高透明度时，他顺应了全球大势。如果沃什成功大幅减少FOMC的信息披露，他就是在逆流而行。当然，传统观点并不总是正确，但作为全球最重要的央行掌舵?，尝试一种偏离共识的政策框架是存在风险的。全球潮流指向进一步提高透明度。” 如何看待未来FOMC 根据威尔克斯的研究，除了前述FOMC声明长度和内容上的削减外，沃什还采取了其他旨在遏制FOMC信息外流的措施，并暗示了希望进一步收紧的领域。 此前“在两次新闻发布会上，对于影响利率决策的因素以及未来哪些情况可能促使委员会采取行动方面，沃什所透露的信息远比其前任要谨慎且保留。他拒绝承诺在每次FOMC会后都举行新闻发布会，虽然他表示今年剩余的三次会议后都将举行新闻发布会。”威尔克斯表示，“他曾多次对SEP持否定态度。例如，他警告称，一旦‘决策者公开了自己的经济预测，就有可能作茧自缚’。” “值得注意的是，他在6月的会议上并未提交自己的预测。据报道，他还曾提出将每年政策制定会议的数量从?前的8次减少到更少的想法，这同样能减少美联储向市场释放的信息量。”威尔克斯表示。 他认为，更有效的做法是让美联储采取相反的做法，就其未来将如何应对不断变化的形势进行透明沟通。 “这样一来，市场信号中的意外变化就可以更有把握地归因于外界对经济基本面的不同判断。”他表示，沃什并非一直在所有方面都反对透明化。他在2014年对英国央行沟通实践的审查中，曾提出多项加强信息披露的建议。“自2014年以来他的观点是否有所演变，目前尚无定论。沃什可能会回应这些批评，指出一些严肃的学术研究已经探讨并证实了央行过度沟通的?险。” 威尔克斯解释道，不过学术文献的关注重点大多在于“杂音”问题，即众多声音充斥着缺乏协调的信息，堵塞了沟通渠道。 “迄今为止，沃什主要采取的措施是限制来自核心决策层面的沟通。”他认为，如果“杂音”问题确实存在，他可能也无力解决。 实际上，“沃什最有能力压缩的沟通渠道，例如会后声明、他本?通过新闻发布会和演讲进行的沟通，恰恰也是对市场最有价值的。”威尔克斯补充道，不过至少在涉及未来的沟通??，沃什似乎更倾向于“零沟通”。 威尔克斯表示，透明度能提高货币政策的有效性。 “它有助于锚定通胀预期，从而使央行能够‘忽略’暂时的通胀冲击，并采取更积极的措施来支撑劳动力市场。”他补充道，关于更高的透明度是否能带来更好的经济表现，实证研究尚无定论。“但大多数央行都强烈支持提高透明度，这表明业内人士普遍认为，至少透明度不会对经济表现造成实质性损害，而且还有助于实现其他重要目标。如果沃什希望采取不同立场，他需要拿出充分且严谨的论据来反驳这种共识。”

2026-8-19 : 周二（18日），美股全线收低，主要股指连续第三个交易日收低。全球长期国债收益率升至多年高位，叠加国际油价维持强势，投资者集中抛售估值较高的AI硬件、存储和光通信股票，纳指领跌三大指数。 截至收盘，道指跌116.38点，跌幅0.22%，报53343.40点；纳指跌355.20点，跌幅1.33%，报26289.71点；标普500指数跌53.30点，跌幅0.69%，报7691.76点。 【热门股表现】 大型科技股涨跌不一。苹果涨1.45%，微软涨0.27%；谷歌跌0.05%，亚马逊跌0.71%，特斯拉跌0.72%，英伟达跌2.34%，Meta跌4.45%。 前一交易日领涨的存储股大幅回吐。希捷科技跌9.16%，闪迪跌9.01%，西部数据跌7.43%，美光科技跌7.02%。Freedom Capital Markets科技研究主管保罗·米克斯认为，AI带来的存储需求和长期客户协议仍支撑行业基本面，但市场对高估值以及存储芯片价格周期见顶的担忧加剧了短线波动。 光通信和AI基础设施板块同步下挫。Fabrinet跌19.38%，尽管公司季度营收同比增长45%至13.16亿美元、业绩和下一财季指引均好于预期，但高资本开支和此前累积涨幅触发获利回吐；Coherent跌12.75%，Lumentum跌9.87%，CoreWeave跌12.10%。 金融科技公司Klarna暴跌22.81%，因三季度和全年展望疲软。 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.01%，报6256.97点。百度二季度营收和每股收益均不及预期，收跌12.73%；台积电ADR跌4.07%。阿里巴巴、京东分别涨2.76%和1.12%。 【市场概述】 中东局势继续扰动市场。据央视新闻，当地时间18日获悉，一名美国官员表示，特朗普已要求政府高级特使暂停与伊朗方面的接触。美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文表示，目前并未与伊朗进行任何会谈或对话，未来也无相关计划。特朗普表示，美国对伊朗的海上封锁措施继续全面有效执行。霍尔木兹海峡保持开放并正常通行，所有水雷均已清除或引爆。 长端美债收益率盘中冲高后回落，财政赤字、国债供给、油价带来的通胀风险以及AI企业大规模融资，共同推高长期资金成本。30年期美债收益率一度触及5.337%，创2007年以来新高。临近美股收盘时，2年期、10年期和30年期美债收益率分别为4.19%、4.71%和5.28%。与此同时，日本10年期国债收益率达到30年来的最高水平。德国30年期国债收益率触及2011年以来的最高点，法国30年期国债收益率则达到2008年以来的最高点。 Bokeh Capital Partners首席投资官金·福雷斯特表示，收益率上升意味着融资环境趋紧，尤其会影响回报周期仍不确定的AI投资。Logan Capital投资组合经理比尔·菲茨帕特里克认为，市场此前更关注企业盈利和AI进展，但若继续忽视债券收益率压力，股市可能面临进一步调整。 芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场预计美联储在9月维持3.50%至3.75%利率区间不变的概率为64.7%，加息25个基点的概率为35.3%。 经济数据方面，美国7月新屋开工环比下降12.4%，折合年率123.9万套，低于市场预期的135万套；独栋住宅开工下降9.9%至80.8万套，为2022年11月以来最低。同期营建许可环比增长5.0%至144.3万套，显示未来建筑活动仍保留一定韧性。7月成屋签约销售环比下降2.3%，降至1月以来最低。 【大宗表现】 国际油价小幅上涨，美伊谈判停滞和霍尔木兹海峡供应风险继续支撑油价。交投更活跃的WTI 10月原油期货收涨0.38%，报84.06美元/桶；布伦特10月原油期货收涨0.17%，报91.02美元/桶。 贵金属显著回落。现货黄金下跌至4335美元/盎司，12月交割的黄金期货跌至4388美元/盎司。纽约期银日内跌4%，报约63.57美元/盎司。

2026-8-18 : 中东冲突对日本经济的侵蚀开始显现。 17日，日本二季度国内生产总值（GDP）公布。初步数据显示，2026年第二季度日本GDP环比增长仅为0.3%，低于第一季度的0.5%，同时也低于市场此前预计的0.5%。按年化计算，二季度GDP增长约1.1%，大幅低于市场预期的2.0%，同时低于前一季度的1.8%。 值得注意的是，这是今年2月新一轮中东冲突爆发后，日本录得的首个体现冲突影响的完整季度数据。持续攀升的能源价格对日本企业和居民消费已造成显著冲击。私人消费持平、资本支出进一步下滑，日本国内需求拖累明显，外部需求则提供一定缓冲。 日本第一生命经济研究所首席经济学家永滨利广表示，日本二季度经济表现不理想，甚至略显疲弱，值得关注的是，实际设备投资已连续两个季度下降，显示企业投资意愿仍显不足。 内需疲软与外部扰动 具体数值来看，占据日本GDP一半以上的私人消费较前一季度微降0.02%，未达到预期0.4%~0.5%的增幅。 今年一季度，日本的私人消费经修正后增长0.5%。二季度最新数据显示，面对不断上涨的生活成本，消费者的购物意愿普遍有所减弱。日本帝国数据库公司调查显示，预计日本今年全年将有超过1万种食品价格上涨，其中7月有近2300种。日本总务省公布的数据显示，7月东京核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨1.9%，高于市场预期的1.8%，为连续第二个月加速。 而拖累二季度GDP增速的主要原因是企业设备投资的下降。日本内阁府数据显示，二季度企业设备投资环比下降1.2%，降幅大于前值，远低于预期增长。对此，分析认为，日本企业的投资意愿受中东冲突带来的不确定性影响。冲突搅动供应链，同时又抬高了原材料成本。 在进出口方面，货物及服务出口环比增长0.5%，进口下降1.5%。后者部分因霍尔木兹海峡相关航运干扰导致原油进口减少。 瑞穗综合研究所首席日本经济学家Naoki Hattori表示：“就资本支出而言，我们的基本观点是投资依然稳健，尤其是在人工智能和数据中心等领域。但一些中小企业可能已经按兵不动或采取观望态度，中东局势紧张带来的不确定性加剧，可能导致一些公司搁置投资计划。” 在内需乏力的情况下，外部需求成为了鲜有的亮点。二季度，外需对日本GDP的贡献环比上升0.5%，超出市场预期的0.3%。其中，汽车与电子产品的海外需求保持强劲，推动出口连续三个月超出预期。 不过，日本外需增量的出现是建立在二季度日元走弱的基础上。二季度，日元对美元汇率一度跌破160区间。为挽救日元颓势，日本外务省的数据显示，日本政府与央行联手在二季度实施了3次市场干预，总计规模超11万亿日元，但收效甚微。 此次数据公布后，日元小幅走强，从公布前约159.21的水平升至159.04。自7月底美日两国政府干预支撑日元以来，日元涨幅有所收窄，目前仍远低于其10年平均水平126.09。 日本央行两难 弱于预期的经济增速，让正准备“提速”加息的日本央行陷入了两难。在此次最新数据出炉前，日本央行已在6月议息会议上如期加息25个基点，政策利率上调至1.00%，创下1995年以来31年新高。 鉴于上周日本政府与央行形成了“加息”共识，下一次加息窗口指向9月18日或10月29~30日的央行会议。市场定价9月加息概率已升至80%。 日本央行此前逐步摆脱超宽松政策框架、进一步调整利率的重要依据之一，就是国内需求能否保持韧性。如今，数据再度证实国内需求的疲软，使得日本央行9月议息从“高确定性交易”又一次变成了数据依赖型决策。 在二季度数据公布的当天，日本长债走高。其中，10年期日本国债收益率一度强势触及约2.90%，达到1996年9月以来最高区域；30年期国债收益率也一度上涨5个基点至4.06%，接近5月触及的纪录高点。 交易员与分析师认为，收益率上行反映出在投资者看来，日元疲软叠加中东冲突推高油价，日本的通胀或将进一步升温。 日本政府月初又一次提到了食品消费税减税方针，计划自2027年4月起将食品消费税税率由现行8%下调至1%，为期两年，并拟于秋季临时国会提交相关法案。但由于日本政府并未明确减税后的财政空白如何填补，财政可持续性方面的担忧再度冲重燃。牛津经济研究院认为，日本削减食品消费税的计划将扩大财政赤字，并进一步推高日本国债收益率。该机构预计，到2026年底，日本长期国债收益率将升至约3%，而非维持在2.8%左右。 目前，外界依旧有诸多声音催促日本央行尽快加息。17日，日本前外汇事务主管中尾武彦表示，日本央行应在每一次货币政策会议上提高基准利率，目标是将政策利率推升至2%以上，以缩小日本与美国之间的利差，并缓解日元面临的贬值压力。 18日，星展集团研究部的三位分析师在一份评论中表示，日本央行可能将目前每6个月一次的加息节奏加快至每3至4个月一次，“我们将日本央行下一次加息的预期时间提前至9月，并预计在2027年第一季度和第二季度还将分别加息两次。”

2026-8-18 : 美联储货币政策正走到十字路口：联邦公开市场委员会（FOMC）对于是否需要加息以遏制通胀意见分裂，而美国总统特朗普则要求降息来刺激经济。在上月美联储会议纪要发布前夕，高盛认为，结合最新的经济数据，下月联邦公开市场委员会不会有足够多委员转向鹰派立场，不足以触发加息。美联储内部暗流涌动2026年2月以来，美国、以色列与伊朗的冲突大幅推高油价，当前美国通胀依旧显著高于美联储2%的目标。美联储理事克里斯托弗·沃勒与莉萨·库克近期表态：除非通胀快速降温，否则将支持加息。好在，最新出炉的数据似乎印证了通胀正在降温的情景，上周公布的7月美国生产者物价PPI环比意外持平，7月消费者物价指数CPI也好于预期，而6月CPI环比已经出现回落。市场已经对这类消息作出反应：7月超预期就业损失、CPI/PPI 通胀弱于预期的数据公布后，交易员大幅下调9月议息会议加息的押注。不过定价依然显示，年底前美联储加息概率超过90%。上周四，里士满联储主席托马斯·巴尔金表示：“许多人认为当前利率水平仍具备足够限制性，足以推动通胀回落。”他称，本轮通胀加速很大一部分来自外部冲击，例如关税抬升、油价走高以及人工智能投资热潮，这些因素 “在某个时点终将消退”。巴尔金认为，金融市场与公众已经关注到近期物价压力放缓，即便通胀已经连续五年高于目标，也降低了加息的必要性。“新闻头条越多出现‘通胀正在回落’的表述，越有助于锚定公众通胀预期。”他如是说。诚然，即便物价读数向好，也不足以安抚鹰派加息阵营。核心担忧在于，连续五年通胀超标，可能触发通胀预期脱锚，未来治理通胀的代价会更高昂。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克提出疑问：“问题在于，我们需要以多快速度实现 2% 通胀目标？我们或许最终能达成，但如果还要再花三四年，这可以接受吗？”下月议息会议结束时，美联储官员将更新点阵图与经济预测。截至6月中旬，多数官员认为，美联储锚定目标的核心个人消费支出 （PCE）物价指数，2027年末将落在2.2%-2.5%区间。要达成2027年末这一通胀区间，沃什的同僚中仅有半数认为今年至少需要加息25个基点；其余官员中，除一人之外，都认为维持利率不变是合适选择。与此同时，美国总统特朗普持续呼吁大幅降息，并指责沃什那些 “敌对”同僚阻挠降息。随着11月美国中期选举临近，高昂的生活成本仍是特朗普的政治软肋。美国总统2024年胜选的部分竞选承诺就是压低物价。沃什本人则对政策计划保持沉默，拒绝给出任何政策前瞻指引。目前几乎没有数据支持特朗普想要的降息；而加息与否，也越来越不完全取决于经济指标，更多取决于决策者对公众通胀预期风险的主观判断。美联储担忧：通胀高于2%目标拖得越久，公众越容易丧失对通胀目标的信任，反过来推高物价，抗通胀的成本将进一步抬升。高盛：通胀逐步回落概率更高本周美联储将发布7月会议纪要，外界将从中寻找潜在政策前景的线索。9 月议息会议前，美联储将拿到两项关键数据：美联储偏好的通胀指标 ——7 月个人消费支出 PCE 数据（6 月读数为 3.7%），以及最新就业报告。此前高盛集团副董事长、前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰（Rob Kaplan）曾预计，如果通胀持续高企，美联储可能最早需要在9月加息。如今，这家华尔街大行改变了主意。高盛首席经济学家扬?哈祖斯（Jan Hatzius）上周日撰文指出：7 月零售销售下滑，受能源价格高企拖累，美国消费者仍将承压。考虑到霍尔木兹海峡航运持续扰动推高汽油价格影响，美国下半年消费支出增速将放缓至 1%?1.5%。哈祖斯称，2026年上半年消费的部分韧性来自退税。尽管股市走强会带来温和正向的财富效应，但他预计下半年经济活动仍将低于潜在产出水平。就业数据同样佐证上述判断：7月就业底层趋势仅新增5000个岗位，远低于每月5万的盈亏平衡阈值；薪资增长疲弱，与 “劳动力市场持续收紧”的论调相悖。不过，通胀数据才是支撑该判断最核心依据。美联储偏好的通胀指标 —— PCE物价指数7月环比有望录得0.2%。哈祖斯预计，关税、能源等临时性通胀驱动因素迟早会消退；核心PCE 年化通胀将在2027年回落至2%目标。随着今年时间推移，通胀进一步改善的可能性要高于再度恶化。因此，市场对联邦基金利率的定价过于鹰派。高盛认为，在9月议息会议前，联邦公开市场委员会不会有足够多委员转向鹰派立场，不足以触发加息。除非即将公布的8月经济数据出现意外的剧烈异动，否则美联储将维持利率不变。

2026-8-18 : 在美股逐步收复7月失地冲击新高之际，欧洲央行研究人员周一在官网发布一篇博客文章，警示美国科技股很可能随着估值回落再次下跌。本轮由人工智能催生的行情，呈现出投资者曾经见过的历史模式特征——互联网泡沫（dot?com bubble）。 风险逻辑 欧洲央行研究员承认，当前科技股高估值，有可能反映市场对AI真实生产力潜力的理性预期。但文章同时提出另一种偏悲观的解读：历史上每一轮科技繁荣，往往都遵循一套可预见的发展轨迹：初期市场狂热、估值飙升、投资者风险认知逐步发生转变，随后迎来回调，让过度乐观的投资者猝不及防。 研究员重点描述了本轮周期风险认知演变的特点。在一轮科技繁荣的早期阶段，投资者往往只看到个体公司层面风险，关注点在于各家企业能否兑现业务承诺。随着时间推移，风险感知会扩散至整个宏观经济层面，这时局面就会变得危险。 值得一提的是，标普500指数的周期调整市盈率（CAPE，席勒市盈率），已经逼近历史峰值。 第一财经记者注意到，这份警示并非突然抛出。事实上，欧洲央行副行长路易斯?德金多斯在2026年5月就曾指出，股市回调风险 “相当高”。最新博客在此基础上进一步展开论述，分析AI驱动的股市回调，将给欧洲投资者带来怎样的冲击。 4400亿欧元的风险敞口 欧洲央行分析当中最引人注目的数据：欧元区家庭持有约4400亿欧元的 “美股七大巨头”相关股票资产，包括谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉。 这些敞口主要来自基金与ETF产品，并非个人直接持股。这一点至关重要，当风险敞口通过基金、ETF持有，市场下行会触发基金赎回；基金经理被迫抛售资产应对赎回，进一步压低股价，继而引发更多赎回，形成 “赎回—抛售”的负向循环。 欧洲央行研究员专门强调，这就是美国科技股回调向欧洲实体经济传导风险的重要渠道。冲击也不只是来自投资者账面浮亏。市场情绪转向、融资条件收紧，还会广泛压制整体经济活动。 这份报告最令人警惕的一点，是政策缓冲空间对比。2000年互联网泡沫破裂之时，央行拥有更大的政策操作余地。 研究员表示，对比互联网泡沫时期，现有政策工具用来对冲经济下行的效应已经减弱。欧元区本土股市估值相对美股更为稳定，具备一定防护能力。但高达4400亿欧元的跨境美股科技敞口意味着，欧洲市场的稳定性某种程度上只是一种假象。 在文章最后研究员特别说明：以上分析不代表欧洲央行正式政策立场，回调发生的具体时点本质上无法预测。

2026-8-18 : *三大股指下挫，标普500指数跌0.5%； *30年期美债收益率再创2007年以来新高； *耐克股价创2014年以来新低。 周一美股全线下挫，投资者静待大型零售企业季报，以此研判美国消费者真实健康度，与此同时美伊谈判未见明显进展，油价上行。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌272.63点，跌幅0.51%，报53459.78点，纳斯达克综合指数下跌0.32%，报26644.91点，标普500指数跌0.52%，报7745.06点。除能源板块之外，其余板块全部收跌，通信服务、必需消费板块跌幅居前。 【热门股表现】 明星科技股全线下挫，微软、Meta跌超3%。 费城半导体涨1.64%，英伟达首席执行官黄仁勋表示，OpenAI已承诺到2030年大规模部署英伟达AI基础设施，潜在计算规模或达6000亿美元。应用材料、迈威尔科技均涨超5%。 存储芯片标的表现不俗，闪迪大涨8.88%，西部数据涨5.35%，美光科技涨4.13%，SK海力士涨3.04%，希捷科技涨2.19%。 光通信板块走强，Lumentum、康宁均涨超4%。 捷蓝航空大跌7.3%，研究机构Seaport下调该股评级，称霍尔木兹海峡短期内难以恢复通航，航油价格或将持续剧烈波动，捷蓝航空的资产负债表压力可能进一步恶化。美国航空、西南航空、联合航空、达美航空等航空股同步走弱。 耐克跌4.03%，报39.09美元，股价跌至2014年9月以来的新低，这家运动服饰企业持续承受下行压力，该股今年累计跌幅已接近 9%。一方面，公司正面临On、Hoka等新兴品牌带来越发激烈的市场竞争；另一方面，中国等核心市场需求疲软。摩根大通一位分析师还批评，首席执行官埃利奥特?希尔主导的转型计划推进节奏过于迟缓，于本月早些时候将耐克评级从中性下调至低配。 纳斯达克中国金龙指数涨0.37%，拼多多涨2.54%，阿里巴巴涨0.73%，百度涨0.43%，网易跌0.58%，京东跌1.93%。 【市场概述】 中东局势依然紧张。据央视新闻报道，海事数据显示，一艘属于阿联酋公司的油轮在穿越霍尔木兹海峡时，在格什姆岛附近被拦截。 当地时间8月17日，美国总统特朗普表示，美国不寻求延长与伊朗的谅解备忘录。美国和伊朗6月17日公布谅解备忘录正式文本，其中第三条内容是：美国与伊朗承诺在最多60天内进行谈判并达成最终协议。8月17日，谅解备忘录所设定的60天谈判窗口期期满，由于在霍尔木兹海峡等问题上存在严重分歧，美伊谈判陷入僵局，没有取得实质性进展。 随着油价上涨，30年期美债收益率同步走高，攀升至5.29%，创下2007年以来新高。10年期美债上行3.2个基点至 4.73%，2年期美债上行1.3个基点至 4.18%。投资者担忧美国债务规模膨胀、国债大量发行以及通胀持续顽固，推动收益率上行。AI相关企业举债融资，叠加长期债券需求走弱，进一步带来压力。尽管就业、通胀与零售数据走弱，市场下调美联储短期加息预期，但美债抛售仍在延续。与此同时，长端收益率上行、短端收益率回落，收益率曲线陡峭化。 受火爆财报季提振市场情绪，标普500指数上周创下历史新高。即便中东冲突持续、AI交易逻辑也存争议，美股依旧持续上行。零售销售数据不及预期，7月通胀数据表现相对温和，市场对美联储下月加息的预期因此降温。 “利率预期发生转变，利好部分科技股。这也能够解释科技板块近期的强势反弹：7月科技企业财报普遍亮眼，但科技板块当时却表现平淡。”Wren Sterling首席市场策略师罗里?麦克弗森表示。 本周市场催化事件相对有限，美联储将于周三公布最新会议纪要。多家零售企业也将发布财报：沃尔玛将于周四披露业绩；家得宝、劳氏分别在周二、周三公布财报。 Osaic Wealth首席市场策略师菲尔?布兰卡托表示：“近期经济数据走弱引发市场担忧，交投情绪偏冷淡，市场等待零售财报寻找方向。”他补充道，8月很多交易员休假，市场成交量通常偏低，“当下是暑期市场淡季叠加等待消费端数据的双重状态。” 经济数据方面，纽约联储8月制造业调查录得20.6，为四年多以来最高水平，远高于市场一致预期的12。虽然新订单与出货量分项较7月有所走弱，但两项指标仍处于扩张区间。未完成订单指数跳升至15.5，就业分项小幅回落至9.3。投入物价指数走高，但企业产出售价指数出现回落。 全美住宅建筑商协会NAHB 8月房屋建筑商信心指数意外小幅回升至35；但汽油、柴油再度涨价，建筑企业仍要承受建筑成本上涨的压力。 【大宗表现】 国际油价大幅走高，WTI原油近月合约涨2.55%，报84.50美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.65%，报90.87美元/桶。 贵金属市场震荡上扬，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨0.85%，报4417.80美元/盎司，COMEX白银期货涨1.74%，报66.12美元/盎司。

2026-8-17 : 今年11月3日的美国中期选举日，加利福尼亚州选民除了要在选票上勾选政客，还将对一项特殊提案表态，即是否向州内的超级富豪一次性征收5%的“财富税”。 这项由医疗工会组织（SEIU-UHW）发起的第40号提案，拟对全球适用净资产超过10亿美元的加州居民征收一次性财富税，以弥补《大而美法案》削减加州联邦医疗保健拨款后留下的资金缺口，支持者预计提案可为加州筹集1000亿美元，其中90%用于医疗保健，其余10%用于教育与食品援助。 由于计税资产涵盖股票权益，一旦提案通过，硅谷亿万富豪可能面临数百亿美元的税单。面对这一潜在冲击，以谷歌联合创始人布林（Sergey Brin）为代表的科技与风投界人士没有被动接受，而是积极通过政治游说与迁离加州等方式予以回应。 亿万富翁狙击提案 SEIU-UHW工会领袖里根（Dave Regan）援引数据称，加州亿万富豪的净资产总额已从2019年的7000亿美元升至去年底的2.1万亿美元，“他们的投资组合回报率达到了212%”。 今年早些时候，布林与谷歌前首席执行官施密特等多位亿万富豪共同出资3500万美元，创立了名为“建设更美好的加州”的竞选团体，用于阻击这项税收提案。 据该团体8月14日公布的最新竞选财务披露文件，加密货币企业家、Ripple执行主席拉森（Chris Larsen）追加捐赠1000万美元，风险投资家多尔（John Doerr）追加捐赠750万美元，投资者赫灵（John Hering）捐赠94.6万美元。布林本人已累计向该团体注入超过1亿美元，风险投资家莫里茨（Michael Moritz），以及在线支付和金融基础设施公司Stripe、金融科技公司Affirm、美国最大的外卖平台之一DoorDash的创始人们同样位列七位数捐款者之中。莫里茨表示，亿万富豪税一旦获得通过将是“灾难性的”，将使加州原本已高企的所得税、企业税与繁重监管“雪上加霜”。 据报道，该组织已斥资约8700万美元提前锁定了电视黄金宣传档期，重点在秋季密集铺开。在舆论引导上，这轮攻势主要围绕经济风险与公共民生展开。例如，不断向选民警示超级富豪与科技资本出走可能引发的连锁反应，包括企业撤离与就业岗位流失。此外，宣传将强调税基一旦萎缩，最终将反噬普通居民，危及公立教育与市政公共设施等核心支出。 除了游说与广告攻势，“建设更美好的加州”还成功征集到足够签名，将两项“毒丸条款”提案一并列入选票。其中一项旨在限制新增税收收入豁免州支出上限的适用，并要求接受审计；另一项则禁止对个人资产、退休账户等征税，并限制税收的追溯适用。按照加州规则，若多个相互冲突的提案同时通过，以得票最高者为准，这相当于为反对阵营预先购置了一重“保险”，即便选民投票通过第40号提案本身，只要上述任一对立提案得票更高，便足以将其架空或大幅削弱。 第40号提案也让加州民主党内部出现分歧。加州民主党本月正式表态支持该提案，但民主党籍州长纽森（Gavin Newsom）仍持反对立场，警告这项税收可能促使富裕居民迁离加州，从而削弱加州税基。 加州富豪外迁 除了在选票上正面博弈，许多加州高净值人群早已开始用脚投票。 加州现行的个人所得税与资本利得税最高边际税率已达13.3%，位居全美首位；若叠加拟议中的财富税，其税负成本将与得克萨斯、内华达、佛罗里达等无州级所得税的地区形成巨大落差。 以布林为例，据报道，他在2025年底已将居住地申报变更为内华达州，并在太浩湖南岸购置房产、重组商业实体，试图抢在税收提案设定的追溯基准日（2026年1月1日）前完成资产与税务身份的切割。 这种外迁并非孤例，而是加州近年来科技资本与风投行业出逃浪潮的延续。此前，特斯拉创始人马斯克已将特斯拉与SpaceX业务重心移至得州，甲骨文创始人埃里森（Larry Ellison）将该公司总部迁出加州，全球大数据巨头Palantir联合创始人蒂尔（Peter Thiel）将基金与个人业务重心转向迈阿密，优步联合创始人卡兰尼克（Travis Kalanick）以及谷歌联合创始人佩奇（Larry Page）等人也相继通过重组家族办公室或迁居完成撤离。 不过，在法律与实务层面，跨州迁徙并非“异地置业”那么简单。根据《加州收入与税收法典》第17014条的规定，其核心认定标准在于纳税人的“税收居民身份”以及法律意义上的“永久居所”是否发生实质变更。 加州特许经营税委员会（FTB）以严苛的追税与反避税审计程序著称。根据FTB发布的官方指引及相关实务判例，税务机关在甄别纳税人是否真正完成“税收脱钩”时，主要设立了多个维度的审查标准。 一是住所意图与物理脱钩。依据加州税法定义，“永久居所”指的是纳税人唯一、真正且长期归宿的所在地，要求搬迁不能留下任何“仍会回流”的法律痕迹。例如，若纳税人在内华达等低税州购置了豪宅，却在加州继续保留主要居所、家具未搬，或配偶与子女仍留在加州生活就学，FTB通常会直接推定其并未实质切断与加州的住所联系。 二是“最强联系原则”。依据加州标志性司法判例“布拉格案”确立的裁判规则，当纳税人在多州均有活动记录时，税务机关将启动多维度的要素对比，全面核查其生活与经济重心。根据判例标准，除直系亲属常住地、核心企业注册地与主要董事会召开地外，纳税人的专属私人医生、牙医、常年法律顾问与注册会计师是否已同步变更至新居住地，也是判定生活重心转移的关键考量。 三是行踪与生活轨迹审计。据加州知名税务抗辩机构布罗特曼律师事务所（Brotman Law）总结，加州税法并不单纯以“单年居住不满183天”作为豁免税务居民身份的唯一标准。在针对超级富豪的深度审计中，FTB会调取纳税人的私人飞机飞行日志、信用卡消费定位、手机基站与网络接入IP等全景数据，还原出精确到天的行动轨迹账本。若审计发现纳税人虽声称已迁居外州，但全年中仍有相当比例的时间（例如约150天）在旧金山湾区消费或处理业务，其跨州搬迁极易被FTB认定为规避税负的“过渡性”安排，进而招致巨额补税及罚金。 长期从事高净值资产配置咨询的专家莱斯佩兰斯（David Lesperance）称，自该税收提案公布以来，他已帮助七位亿万富翁离开了加州，“这些会下金蛋的鹅长着翅膀。”

2026-8-17 : 2026年上半年，中国豪华车市场进入深度调整期。 价格战从主流市场蔓延至高端区间，消费者持币观望情绪加重，经销商盈利普遍承压。多家豪华品牌销量出现不同程度的下滑，多款中大型燃油轿车裸车价格已下探至26万元区间。大幅让利并未有效提振销量，反而持续压缩盈利空间，经销商只能依靠低价走量勉强维系。 在一众承压的豪华品牌中，捷豹路虎交出了一份不同质感的成绩单。8月14日，捷豹路虎公布2026/27财年第一季度（2026年4月1日至6月30日）业绩表现。面对复杂市场环境，公司保持业务韧性，全球营收达60亿英镑，税前利润为1.09亿英镑，调整后息税前利润率为2.8%。在中国市场，捷豹路虎零售销量环比增长28.5%，继续领跑70万元以上豪华SUV市场。 在高端市场守住阵地 乘联分会数据显示，今年6月，豪华车零售17万辆，同比下降30%。中国汽车流通协会数据显示，上半年豪华品牌库存系数持续运行在1.8以上，远超1.5的行业警戒线。高库存、高承压、低毛利成为行业普遍痛点。 在一片“收缩”声中，捷豹路虎走出了不同的轨迹。 捷豹路虎本财季全球零售销量为80,000台。更值得观察的是销量的构成——揽胜、揽胜运动版和路虎卫士三款核心车型占本财季全球批售销量的80.8%，较上一财年的76.5%进一步提升。2026年上半年，这三款车型全球合计销量达13.47万辆，高价值产品组合持续受到全球用户认可。 在中国市场，捷豹路虎连续两年位列70万元以上豪华SUV市场保持领先。揽胜在150万元以上豪华SUV细分市场连续三年保持领先，市场份额近40%。揽胜在150万元以上市占率超过50%。2026年上半年，揽胜在国内累计卖出6660台。 路虎卫士在70万元以上豪华SUV市场的份额，三年内从14%提升至22%。单车均价是另一个衡量价值定位的指标。捷豹路虎进口车业务单车平均成交价达到101.8万元。第三方统计显示，在年销量超过2万辆的豪华品牌中，路虎品牌以92.1万元的单车均价位居榜首，同比提升8.2万元。当多个豪华品牌在价格战中下调成交价时，捷豹路虎的单车均价在上涨。 中国市场的硬派越野和“方盒子”产品正在快速增加。当中国品牌“方盒子”军团在10万至30万元区间激烈竞争时，卫士在70万元以上的价格带没有被动摇。外形可以被借鉴，配置可能被追赶。但卫士78年的历史、全地形技术积累、达喀尔拉力赛夺冠的验证、以及全球车主社群共同形成的品牌文化，难以在短期内复制。 韩少帅对此有一个判断：“关于模仿，我会把它看作一种尊重。所有成功的豪华品牌都会被模仿，我反而担心的是没人模仿我们的那一天。如果没人模仿你，说明你的产品可能不够有吸引力。被模仿，在某种程度上恰恰说明你站在了金字塔尖。” 目前，路虎卫士品牌家族仍在持续向上拓展。从卫士90、110、130到代表性能巅峰的卫士OCTA，卫士已经从一款传奇车型发展为完整的品牌家族，不断拓展性能边界和高端想象力。 “稳基转型”战略效果初步显现 捷豹路虎中国CEO韩少帅在2026年初接任后，借鉴中国“五年规划”的思路，制定了捷豹路虎中国自己的五年发展路线。规划分为三个阶段：稳基转型、有机增长、开辟第二增长曲线。 目前捷豹路虎正处于第一阶段“稳基转型”。这一阶段的核心是强化高价值豪华业务基础，提升客户体验，构建健康、稳定、可持续盈利的经销商网络。 在品牌和产品层面，捷豹路虎选择了聚焦。当不少品牌通过产品线向下延伸来扩大销量时，捷豹路虎将资源集中在70万元以上的豪华SUV市场。揽胜、揽胜运动版和卫士三款核心车型在捷豹路虎中国业务中的占比已提升至92%。 在客户体验层面，捷豹路虎中国在2026年相继获得J.D. Power三项豪华品牌第一。其中，汽车产品魅力指数研究（APEAL）得分为824分，高出豪华品牌平均水平54分。揽胜连续第三年获得大型豪华SUV细分市场第一。购车客户体验指数研究（PXI）得分为815分，捷豹路虎连续第二年在购车体验相关研究中位居豪华品牌榜首。售后服务满意度研究（CSI）得分为819分，高出豪华品牌平均水平10分，达成售后服务满意度“三连冠”。 三项分别覆盖产品吸引力、购车体验和售后服务，贯穿从选车、购车到用车的完整客户旅程。在价格竞争加剧的行业环境下，产品和服务的综合体验正在成为豪华品牌区分度的关键。 在渠道层面，捷豹路虎中国已在全球市场率先完成30多家新现代豪华标准展厅升级，新财年计划新增一倍以上。新标准展厅从视觉、听觉、触觉、嗅觉和味觉五个维度构建沉浸式零售空间，围绕进店、看车、试驾、洽谈和交付等环节系统优化客户旅程。展厅内为揽胜、卫士、发现三大产品家族设置独立展示区。 韩少帅提出，捷豹路虎当前“稳基转型”的重点之一，是与经销商建立双赢关系，打造健康、稳定、可持续盈利的零售网络。具体措施包括将销量目标与经销商返利脱钩。这意味着厂家不再通过压库存和扣返利的方式管理渠道，而是转向全面赋能。 经销商愿意在市场调整期继续投入新标准展厅，本身也是对品牌长期价值的信心投票。 主动调整，应对市场变化 8月1日至9月30日，卫士110 HSE推出“驭强限时价”，起售价从89.9万元降至72.8万元。老车主可享受至高3万元等值置换权益。 这一政策推出时，豪华车市场需求变化、新能源竞争加剧、消费者决策周期延长，是行业共同面对的背景。卫士推出限时价，建立在几个前提之上。 卫士在70万元以上豪华SUV细分市场的份额，三年内从14%提升至22%。卫士品牌声量在2026年达到新高——1月首征达喀尔包揽量产组冠亚军；6月官宣迪丽热巴为首位华人女性全驭代言人；7月全球首个“路虎卫士都市营地”登陆上海西岸。 在品牌关注度上升的窗口期，通过明确的价格政策降低消费者决策门槛，是合理的商业选择。 这一政策由厂家投入专项资源，与授权经销商协同执行。政策期限明确，价格透明，授权网络协同推进。相比价格长期不透明、不同门店之间无序竞争的格局，由厂家主导的官方政策有助于稳定市场预期，减少比价成本，提高成交效率。 “第二增长曲线”的伏笔 捷豹路虎目前已经在70万元以上豪华SUV市场形成优势。但要实现五年规划的第三阶段目标，还需要探索新的产品与市场空间。 FREELANDER神行者首款车型——神行者8第一台车已于近期量产下线，并于8月14日全面开启预售。 需要明确的是，FREELANDER神行者不是路虎，也不是捷豹路虎四大品牌家族——揽胜、路虎卫士、发现和捷豹——的成员。获得重生的是FREELANDER神行者这一独立品牌，而不是一款路虎车型。神行者8即将面世，但它不带有路虎DNA。 历史上的Freelander曾是路虎旗下车型，于1997年至2015年生产。今天重生的FREELANDER神行者，可以从这一历史名称及其开拓精神中汲取灵感，但其品牌身份、产品体系、技术架构、目标客群和商业模式均已发生变化。 在新的合作模式下，奇瑞捷豹路虎保持50:50的合资结构。捷豹路虎主要负责品牌授权及车辆设计，奇瑞主导工程研发、技术平台及渠道。车辆在奇瑞捷豹路虎常熟工厂生产。 这与过去以海外车型本土化生产为主的合资模式不同。FREELANDER神行者代表的是另一种合资合作方式——利用中国电动化、智能化和供应链优势，进入快速发展的新能源市场，触达捷豹路虎现有四大品牌尚未覆盖的新客群。 神行者承担的是“第二增长曲线”的任务，而不是现有业务的下探。 60亿英镑的全球营收与1.09亿英镑的税前利润，验证了高价值产品结构的抗压能力。J.D. Power三项豪华品牌领先的获得，证明了品牌在客户体验端的投入正在转化为可量化的用户认可。30多家新现代豪华标准展厅的率先落地与持续扩建计划，反映了经销商体系对品牌长期价值的信心。 这些数据共同指向一个事实：捷豹路虎没有跟随行业价格战的节奏，而是将资源集中在高价值产品和客户体验上。韩少帅提出的“稳基转型”战略，在第一个财季就展现出了可验证的成效——高端市场份额守住了，客户满意度提升了，经销商体系保持了健康运转。 当行业普遍在收缩中寻找出路时，捷豹路虎用一份涵盖营收、利润、市场份额和用户满意度的综合成绩单，证明了自己不仅在核心价格带的竞争力，更是守住了价值高地，同时为新的增长埋下伏笔。

2026-8-17 : 科学认识平台补贴属性，系统分析其成因，对于促进平台经济规范健康发展、维护公平竞争市场秩序、保障消费者合法权益，及社会主义市场经济稳健发展都具有重要的现实意义和时代价值，是建设高水平社会主义市场经济体制的重要组成部分。考察域外主要国家和地区规范平台补贴的经验，结合我国国情和平台企业出海竞争需求，科学合理设计并实施相关政策和措施，显得十分必要。 域外电商平台补贴基本情况及治理经验 1.域外部分电商平台持续采用“拉新”“拓客”补贴策略参与市场竞争。 如Temu依托母公司资金支持实施高额用户激励，通过阶段性新用户优惠活动、推荐返现、免运费补贴等手段，搭配低价销售策略快速开拓欧美市场。极致低价竞争倒逼海外电商同行跟进：为应对Temu带来的竞争压力，亚马逊推出面向20美元以下白牌商品的Amazon Haul低价专区，以全托管模式运营，并针对低价小件设置宽松退货规则（3美元以下商品支持退款不退货），借鉴中国跨境平台供应链模式参与低价赛道竞争；TikTok Shop在海外扩张周期阶段性减免商家佣金，激励卖家推出深度折扣，持续冲击亚马逊市场份额。 以亚马逊为例，其落地低价商品FBA费率政策，对售价10美元以下小件商品大幅下调物流配送费用，客观上影响了10~12美元价格区间的竞争格局。大量卖家陷入定价两难困境：坚持12美元的价值定价，无法享受物流费率优惠，则在平台流量机制下难以同9.99美元价位竞品竞争；主动降价至9.99美元达标政策门槛，则极易压缩乃至吞噬全部利润。这种刚性价格门槛催生卖家群体恶性竞价，持续挤压盈利空间，长期来看抑制企业开展产品迭代与服务升级的能力。 在印度10分钟即时配送赛道，亚马逊、Flipkart依托资本布局Amazon Now、Flipkart Minutes业务，借助商品折扣、购物返现等优惠手段切入市场，同本土头部平台Blinkit、Zepto展开竞争，加剧行业价格博弈。本土龙头面临市场分流压力，但经历多轮烧钱竞争后，行业发展逻辑逐步转向追求可持续盈利，各大平台普遍收缩无差别大规模补贴，减少非理性价格战。长期依靠资本补贴获客的竞争模式，持续侵蚀行业整体盈利水平，也引发市场参与者对于行业发展可持续性的担忧。 全球范围内平台低价竞争、资本补贴行为逐步受到各国监管机构关注。在消费者权益监管领域，欧盟委员会联合23个成员国开展“扫除行动2025”专项核查，重点监测黑色星期五等大促节点线上经营行为。其中，超30%线上商户存在虚假折扣等误导性营销行为，36%商户存在未经消费者明确许可，在购物车擅自添加可选商品的违规操作。同时，欧盟还依托《数字市场法》《外国补贴条例》等规则，持续关注大型平台依靠资金优势实施低价补贴、扭曲公平市场竞争的潜在风险。 2.治理经验：域外监管治理体系正从“事后反垄断处罚”向“事前制度约束”转型，核心治理经验可归纳为两个维度。 其一，填补税收与关税漏洞，拆除“制度性低价”红利。部分平台之所以能长期维持极低价格，很大程度上是利用了各国海关对小额包裹的免税政策。针对Temu、SHEIN等平台利用“150欧元以下小包裹关税豁免”实现极致低价的问题，欧盟自2026年7月1日起，对低价值包裹征收3欧元的临时统一关税，并计划在2028年全面取消150欧元的免税门槛，旨在消除支撑低价倾销模式的制度红利，迫使低价商品回归真实综合成本。 其二，强化平台主体责任，以大额罚款倒逼合规。监管机构不再将低价视为单纯的市场行为，而是将其与产品安全、消费者权益深度绑定。例如，欧盟认定Temu未能有效履行风险评估义务，导致大量不符合安全标准的廉价商品流入市场，对其开出了2亿欧元的巨额罚款，并要求限期提交整改计划。韩国公平交易委员会针对Temu在促销中刻意营造“限时低价”假象、将极小概率的中签机会包装成常规优惠等行为，判定其为不当商业行为，并处以3.57亿韩元罚款。 又如，法国国民议会与参议院于2026年6月29日最终通过全球首部针对“超快时尚”的专项法案，重点监管以高频上新、超低单价为特征的线上服装平台。对被认定为“超快时尚”的商品，按每件产品征收递进式生态罚款，起点为最高6欧元/件，到2030年将升至每件产品最高10欧元。法国国民议会还通过一项政府修正案加强了处罚力度，到2030年最高罚款可达每件产品20欧元，但不超过产品税前价格的50%。 以上经验表明，单纯依靠资本补贴的“价格战”正失去生存空间。通过取消税收套利、重罚合规漏洞等多管齐下，监管正倒逼电商平台从“低价内卷”向“品质与服务竞争”转型。 平台长期大额补贴对经济和市场秩序的影响 短期看来，大额补贴能让消费者享受到低价福利，但从长远来看，长期大额的补贴大战是由资本驱动的“内卷式”竞争，会对经济生态造成恶劣影响。 首先，扭曲市场价格信号，长期大额补贴会严重干扰正常市场价格形成机制。正常市场价格由成本、供求关系共同决定。长期压低售价，使价格丧失信号功能，无法真实反映商品价值与供需变化。长此以往，中小平台、线下商户因无法承受亏损逐步退出市场，逐步形成寡头或垄断格局，破坏自由竞争的市场基础。还会导致行业陷入“唯低价论”的同质化“内卷”，经营者不再围绕品质、服务、技术开展差异化竞争，市场竞争逻辑严重异化。 其次，压缩全行业盈利空间，抑制经营活力。长期不合理的低价补贴会极大压缩经营者利润，平台、商户、供应链上下游均难以获得合理收益。微薄的利润无法支撑企业开展技术研发、服务升级与模式创新，行业陷入低水平循环，整体发展动能持续衰减。尤其是中小商家，其议价与抗风险能力较弱，在长期低价环境中被迫降价，经营压力陡增。部分平台还会配套排他性合作要求，进一步限制商家经营自主权，破坏经营生态的多元性。 再次，降低行业整体效率，资源配置失当。当“低价”取代“优质”，成为一类产业的核心竞争力，资本与资源将过度向“价格战”倾斜，而非流向技术革新、产业链优化等领域。电商及关联产业长期停留在低端运营阶段，不利于数字经济、实体经济的高质量发展。而海量资本被裹挟着持续投入非理性的长期补贴中，属于低效的资源消耗。资本脱离价值创造环节，造成社会资源浪费，偏离市场经济资源优化配置的核心目标。 最终，透支宏观消费潜力，拖累经济整体回暖。从宏观经济视角看，不受约束的“补贴战”会产生长期的“透支效应”。尤其是餐饮等服务业，作为吸纳就业的关键组成部分，商户营收与利润的“双降”会传导至劳动力市场，削弱劳动者的收入预期，长远来看不利于内需的实质性扩大。 规范我国平台补贴行为的对策建议 在立法层面，完善《反垄断法》《反不正当竞争法》《价格法》的相关条款，并针对性出题平台补贴条例指南，做好硬法软规的配合适用，丰富法律规范工具箱。明确“长期低价补贴”为“掠夺性补贴”，属于滥用支配地位、优势地位等不正当竞争行为，形成量化标准。例如，明确规定同一品类连续补贴超过一定期限、补贴后售价低于市场平均成本等，被界定为“掠夺性补贴”，触发反垄断反不正当竞争规制。 在监管层面，进行常态化、跨部门、穿透式监管，强化监管协同。形成“市监查不公平竞争、发改查价格、网信查算法诱导、税务查偷税”的全链路监管。加强质量执法，以强制性标准作为“内卷”的底线，对于“合理”“不合理”补贴作出区分，既不可放任“不合理”的补贴，又要避免对合规的促销、福利活动过度干预。 在政策层面，运用好经济杠杆，引导资金流向创新，通过财税政策和经济手段，改变平台“烧钱换市场”的单一发展路径，引导其转向高质量发展。运用财税杠杆等经济手段，鼓励企业将资金从低水平的价格战中抽离，走向高质量发展的行业共赢局面。 在平台层面，压实平台主体责任，重塑商业生态。督促平台建立健全价格合规管理制度，防范不合理低价、流量激励绑定等行为，促使平台应主动从“卷价格”转向“卷质量”“卷诚信”。鼓励行业协会出台自律倡议，引导企业树立长期发展理念，抵制“赔本赚吆喝”等短视做法，构建多元竞争体系。 针对跨境电商，在国内施行前置监管，避免“出海即被罚”，要求跨境平台如实申报价格、缴纳关税，禁止拆分订单、低报价值。同时，加强国际合规对接，价格透明、历史价可查、禁止诱导补贴，组成海外合规团队，应对域外反倾销、反补贴调查。此外，还应致力于输出公平竞争、合理补贴、品质优先的行业标准，提升中国跨境电商国际形象，摆脱“低价低质”标签。 通过多管齐下、标本兼治，推动平台从非理性的“价格竞争”转向“品质竞争”，从“烧钱获客”转向“创新提质”，同时防范国际合规风险，维护中国电商与国家经贸形象。 （作者系南开大学竞争法研究中心主任、法学院副院长、教授，中国法学会经济法学研究会常务理事）

2026-8-17 : 今年7月30日，日本政府再度入市干预日元贬值。7月31日，日美更是高调入市实施联合干预。上次联合干预日元汇率是2011年3月，七国集团（G7）联手遏制日元过度升值，防止其对日本灾后经济重建及全球经济造成负面影响。更早些时候的1998年6月，日美联手力挺日元，防止其过度贬值加剧亚洲金融危机的传染效应。这次也是阻止日元贬值。一时之间，新广场协议之说甚嚣尘上。而笔者以为，这只是1985年9月广场协议以来国际汇率政策协调的延续。在现行国际货币体系框架下，不干预依然是原则，干预是例外，联合干预则更是例外中的例外。 五轮干预“败多胜少” 2022年以来，伴随着日元对美元汇率迭创数十年来的新低，日本政府多次以抛美元买日元的方式进行干预。根据日本财务省披露的信息，截至今年二季度，日本政府分别于2022年9月22日、2022年10月21日和24日、2024年4月29日和5月1日、2024年7月11日和12日，以及今年4月30日、5月4日和6日实施了五轮干预。今年7月30日和31日算是第六轮（见图表1）。 以日元汇率重新跌破干预前夕的水平衡量干预的有效性，第一、三、五轮的干预效果较弱，分别仅持续了2个、39个（1个半月）和30个交易日（1个月）；第二和第四轮的干预效果较好，分别持续了264个（12个月）和510个交易日（21个半月）（见图表1）。但深入分析，后者也很难讲是汇市干预之功。 第二轮干预后的2022年10月至2023年10月间，美元指数走势偏弱。2022年前三季度，美元指数累计上涨16.9%，但四季度因美国通胀见顶引发美联储加息放缓预期，叠加中国防疫优化带动全球风险偏好回升，削弱了美元的利差与避险支撑，当季美元指数回撤7.7%。这巩固了日元汇率回升的势头，到2023年1月13日最高升至127.85，较第二轮干预前夕最多反弹了17.4%。2023年，美联储加息周期见顶确认、通胀快速回落引发降息预期升温，美元指数先跌后涨再跌，全年收跌2.0%。2022年10月20日至2023年10月25日，美元指数累计下跌5.6%，同期日元汇率则走了一个来回，重新跌破150比1。2024年初，美国经济数据超预期强劲叠加通胀黏性，大幅推迟美联储降息预期，推动前4个月美元指数累计上涨4.9%，日元汇率进一步跌至160附近，招致了第三轮干预（见图表2）。 第四轮干预后的2024年7月至2026年4月间，美元指数震荡走弱。2024年三季度，美联储如期开启降息周期叠加非美经济体政策预期差收窄，当季美元指数回撤4.8%，一举抹平了上半年所有涨幅。结果，日元汇率于9月16日最高升至140.61，较干预前夕最多反弹15.0%。四季度，美国大选催生特朗普交易回归，美元指数走强，当季升值7.7%，日元汇率又跌破150。2025年，美国政府掀起全球关税风暴，美国例外论破产、美元信用裂痕扩大，上半年美元指数累计下跌10.8%，日元汇率随之升破150，但最高升至140.85，并未升破前高。下半年，受关税冲突缓和与降息预期修正影响，美元指数阶段性回升1.5%，日元汇率重新跌破150。2026年，地缘冲突推升避险需求和通胀预期，美元指数先抑后扬，到4月底较年内前低反弹2.4%，最多反弹4.9%，日元汇率又跌破160，招致第五轮干预（见图表2）。 由上可见，四年来的汇市干预，大都是短期有提振作用，却难改日元长期颓势。即便是效果较好的两次干预，也是后期外部环境出现了有利变化，属于“老天帮忙”。对于本轮干预，市场普遍认为，在日美负利差依然较阔，日本财政货币政策协调难度较大的情况下，日元反弹恐昙花一现。到8月14日，日元汇率收在159.33，较8月3日前高收盘价回撤了2.11日元（见图表2）。 解码汇市干预的秘闻 美联储于2020年3月31日宣布推出外国和国际货币当局回购便利（FIMA），作为疫情应对的临时流动性工具，并于2021年7月转为常设机制。其核心功能是允许外国央行及国际货币当局以持有的美国国债为抵押，从纽约联储获取短期美元融资，避免直接抛售美债冲击市场。最近这轮干预中，美国财长贝森特在暗示给日本提供50亿~100亿美元援手的同时，公开喊话美联储扩大对单个交易对手的FIMA额度，为日本干预汇市提供后备支持。 FIMA被启用后，在美联储资产负债表中记录为：资产端“回购协议—外国官方”科目余额增加，负债端“外国官方存款”等额增加。从美联储披露的信息看，“回购协议—外国官方”科目周均余额及其环比变化一直很小甚至为零。即便第四轮干预时，该项周均余额环比增加近1亿美元，相对于当时300多亿美元的日本干预规模仍是杯水车薪。迄今为止，日本未确认实际动用过FIMA工具，而仅表示“计划/准备使用”。 日本不用FIMA的底气在于其外汇储备多且流动性好。日本是仅次于中国的第二外汇储备国，截至今年7月底规模达1.09万亿美元。从币种看，美元储备是绝对主导，占比90%以上；从资产看，由证券和存款两部分构成，其中存款占比长期在10%以上，今年7月底占比14.9%，余额1623亿美元，而证券资产中又有不少短期证券。前五轮干预时期，日本外汇储备资产中的存款都是不降反升，分别增加200万、9.1亿、12.5亿、4.2亿和3800万美元（见图表3）。这表明日本仅通过变卖短期证券就可应付汇市干预需求。市场估算，在不抛售长期美债的情况下，日本政府自有快速可动用的“弹药”约为2000亿美元。况且，FIMA并非免费午餐：单个交易对手每日融资上限600亿美元，最长期限7天，且融资利率设定在较高水平。 美国财政部的国际资本流动（TIC）报告也提供了佐证。从日本投资者持有的美国国债中短期美债占比看，前五轮干预之后均出现回落：第一、二轮干预后，累计回落1.2个百分点；第三轮干预后，累计回落2.8个百分点；第四轮干预后，环比回落0.3个百分点；第五轮干预后，累计回落4.6个百分点（见图表4）。根据TIC报告披露的2023年2月以来的细项数据，第三至五轮干预时，日本投资者持有的短期美债分别净减持361亿、30亿和582亿美元。这与估算的同期日本外汇干预规模均有差距，或是同期日本私人投资者净增持短期美债，部分抵消了日本官方投资者的净减持。 日本的干预对短期美债市场流动性的影响有限。日本六轮干预，共计12个交易日。从12个交易日看，3个月期和1年期美债收益率环比上行的各有3个，环比不变或下行的合计占比为3/4；从六轮干预看，3个月期和10年期美债收益率环比上行的分别有2轮和1轮，环比不变或下行的合计占比也是3/4（见图表5）。日本或是用持有到期的短期美债，或者用外汇储备资产中的存款“过桥”，拉长抛售短期美债的时间等方式实施外汇干预，以避免对短期美债流动性的冲击。 但是，日本外汇干预对长期美债市场流动性的影响仍不容小觑。因为即便日本不用直接抛售长期美债，但需用短期美债获得的流动性进行外汇干预，也间接减少了对长期美债的资金需求（见图表5）。今年以来，30年期美债收益率飙升，“债券义警”卷土重来。这或是美国被迫介入这次干预日元贬值协调行动的重要考量。 广场协议说言之尚早 1976年初牙买加协议之后，浮动汇率合法化，黄金非货币化，“双挂钩”的布雷顿森林体系1.0彻底解体，国际货币体系步入了美元信用本位的布雷顿森林体系2.0时代。但日本对日元汇率长期实施肮脏浮动，直到2004年4月才宣布实质性停止外汇常态干预。此后，2010年和2011年阶段性干预日元升值，2022年起转而间歇性干预日元贬值（见图表6）。 日本干预通常是单边行动，只在极少数情形下才会与其他国家联合干预。不论单边还是联合干预，日本大概率都会提前知会美国，以取得谅解和支持。甚至纽约联储还多次用汇率询价（rate check）的方式，为日本干预以壮声势。与之前汇率询价方式的口头干预不同，这次美方高调入市，有极强的信号作用，故本轮日元短期反弹幅度最大（见图表1）。8月3日官方确认联合干预后，盘间一度升至155附近，较前低最多反弹近9日元。 但这不是新广场协议。首先，广场协议被认为揭开了20世纪80年代中期美元贬值周期的序幕，这次却有较大不确定性。即便成为美元由强转弱的拐点，也未必能拯救弱日元。去年美指暴跌、日美负利差收敛，日元对美元仅上涨0.3%。其次，广场协议是西方五国签订一揽子协议来纠正美元汇率高估，而这次只是就事论事的汇率政策协调。即便有传闻日本向美国作出加息承诺，也只是君子协议而非契约。甚至这次联合干预，美国抛欧元买日元的操作，事前未打招呼，招致欧洲盟友的非议。再次，这次汇率政策协调更需拿捏好分寸。需防止日元过快升值叠加日本加息，触发集中抛售海外金融资产归还日元融资的日元套息交易反向平仓，酿成国际金融风暴。 这次联合干预只是广场协议框架的延续而非新突破，更不会是新常态。一方面，日本面临软约束。国际货币基金组织（IMF）将“自由浮动”的量化标准明确为：6个月内外汇干预不超过3次，每次时长不超过3个交易日。超标经济体的汇率制度将被归入普通“浮动”而非“自由浮动”类别。果真如此，将削弱日元国际信用，影响日本在G7货币体系中的话语权与市场化公信力。因此，日本财务省长期刻意规避超限干预，甚至用“多日干预合并计为单次”的统计口径优化方式，守住自由浮动标签。2022年以来的前五轮干预确实恪守了这一底线（见图表1）。 另一方面，美国也面临诸多掣肘。这次用欧元买入日元，属于美国外汇储备币种结构的日常调整，本不用对外宣示。美国财长以便笺的方式向媒体事前透露，意在强化干预的信号作用。然而，美国外汇储备本就不多，币种结构的腾挪空间有限。而用美元买入日元属于正式的外汇干预，涉及美国外汇稳定基金（ESF）的操作，硬约束更多。首先，ESF设计初衷是平滑极端波动，国会不会允许其持续扩表囤汇，故ESF外汇储备资产常年维持极低稳态规模（2022年3月以来维持在400亿美元以下，今年6月底为379亿美元）。其次，美国要求所有外汇干预必须100%冲销，不允许干预操作影响国内货币投放，这不同于非冲销干预可通过货币宽松放大干预美元升值的效果。从这个意义上讲，即便用FIMA和央行货币互换等支持外国政府干预外汇市场，也是有边界的。再者，若美国主动、趋势性购汇，可能会被定性为“竞争性贬值”，瓦解全球汇率秩序，尤其当前正值“去美元化”叙事风声鹤唳。此外，若日本受制于自由浮动的软约束，保持克制，美国政府就更没有理由和意愿单独下场了。 （作者系中银证券全球首席经济学家）

2026-8-17 : 在最近的数个月里，日本围绕养老照护的政策密集出台、数据接连更新、社会讨论急剧升温。日本养老照护体系的危机，不再是可以通过局部修补、微调费率或提薪招人就能缓解的周期性难题，它正在经历一场系统性的“结构性断裂”。 这里的“断裂”，并非指整个体系在瞬间走向崩塌，而是指原有制度的底层逻辑、假设前提与履约能力，已彻底无法支撑当下乃至未来的人口与社会现实。制度的设计初衷与现实的承载极限之间，出现了不可逆转的裂痕。当日本作为“老龄化试验场”的旧有逻辑失效，其正在尝试的每一项政策拆弹与结构重组，都为同样面临快速老龄化的世界各国提供了具有极高预警价值的参照样本。 制度、家庭与劳动力的三重压力 日本养老照护体系之所以在近年来频繁触发警报，核心在于：制度、家庭与劳动力这三大支撑养老体系的柱石，正在同一时间窗口内加速老化。而技术手段的突破速度与政策调控的跟进效率，却远赶不上这三重崩溃交织带来的毁灭性冲击。 在日趋紧迫的财政框架下，日本政府不得不展开一系列学者所说的“静悄悄的制度微调”。 根据日本第9期长期护理保险计划框架（2024~2026年度），针对40岁至64岁的“第二号被保险人”（即主要的中年劳动人口），其介护保险费率从原先的1.59%上调至1.62%。尽管从名义数字看，部分地区的健康保险基础费率进行了一定的下调，但伴随着新增的社会性附加负担与税费调整，中年群体的综合社会保障支出实际上显著上升。 这种“小步慢跑式”的费率提升，折射出政策制定者的无奈。政府不敢大幅提税以防引发选民强烈反弹，只能通过微调基础保险费率与增加隐性附加负担，强行维持账面平衡。 当制度的筹资逻辑建立在“多数年轻劳动人口抚养少数失能老人”的假设上，而现实却是劳动人口急剧萎缩、高龄失能人口呈指数级上升时，这种制度的财政断裂便不可避免。 如果说财政数据是宏观上的危机，那么微观家庭内部的痛苦，则是对社会心理防线的残酷冲击。厚生劳动省公布的《国民生活基础调查》揭示了一个令人心惊的数据：在所有实行居家护理的家庭中，护理对象年龄在75岁及以上且主要照顾者同样在75岁及以上的“老老护理”比例，已高达37.1%。如果将年龄标准放宽至65岁以上，这一比例更是高达60%以上。 高龄照顾者本身就是生理上的弱者，在长期的体力透支与睡眠剥夺下，极易转化为护理体系中的“隐性第二受害者”。近年来在日本屡见不鲜的“护理疲劳杀人”与高龄夫妻双双孤独死事件，正是家庭照护体系承载力彻底崩溃后的极端产物。 在谈及养老院缺人、介护员不足时，许多市场化思维倾向于给出简单的解释：“只要提高薪酬待遇，市场自然会分配人力”，然而，日本护理行业的现实否决了这种市场万能论。 厚生劳动省官方预测，到2040年（即日本“二次婴儿潮”一代全部进入75岁以上后期高龄者的峰值年份），仅为了满足基本的生活照护需求，日本护理行业就需要约272万名专业护理人员。相比现有的从业人员规模，直接缺口达57万至69万人。 而若将辅助性岗位、家庭短期替代照护需求、机构扩建储备以及日间照料中心的人力缺口综合计算在内，日本民间智库与政策研究机构给出的估算更加令人窒息：综合人力缺口将超过150万人。 必须清醒地认识到：日本护理行业的危机，根本不是周期性的“工资吸引力不足”，而是结构性的“人口总量枯竭”。 日本15至64岁的生产年龄人口正在以每年数十万人的速度递减。当整个社会在所有行业，从制造业、物流、零售到医疗、IT，都面临严峻的人口干涸时，护理行业由于其高强度劳动、低附加值溢价的天然属性，在抢夺年轻劳动力时处于绝对劣势。 即使日本政府大幅放宽外籍劳工引进门槛，如推出“特定技能”签证制度，即使介护机构开出高于市场平均水平的薪资，也无法填补如此巨大的缺口。而且，东亚周边国家自身也正在进入老龄化，外籍劳动力供给源头同样在快速萎缩。 日本正在步入一个前所未有的残酷新时代：即使家庭有足够的金钱支付，在市场上也未必能买到合规、持续的专业照护服务。 企业的角色被重写：从“私人家庭事务”到“企业人力风险” 面对家庭与护理行业的双重崩溃，日本政府不得不改变策略：强行将企业拉入养老照护的战场，把原本属于私人领域的家庭养老问题，强制转化为企业必须承担的合规与风险管理责任。这一转变集中体现在日本新近修订并实施的《改正育儿?介护休业法》中。 1.“介护离职”：企业无法承受的中高层人才流失。 政策转向的背后，是日本企业界正在承受的巨大痛点——“介护离职”。根据日本总务省及厚生劳动省的数据，日本每年有超过10万名正职员工因为需要照顾家中失能或失智的父母而不得不选择辞职。更为棘手的是，这些被迫离职的员工，年龄普遍集中在45岁至55岁之间。 在传统日本企业的人才梯队中，这一年龄段正是部门部长、局长、核心技术骨干或资深项目负责人的黄金期。他们拥有最丰富的行业经验与管理能力，是企业的中流砥柱。一名培养了二十年的高级工程师或业务总监，因父亲突发脑梗死或母亲患上认知症而突然提出离职，对企业造成的组织失血与经济损失是巨大的。在劳动力本就极度匮乏的日本，企业根本无法在短时间内从市场上招募到同等能力的替补人才。 2.法律的强制力：企业角色的重构。 新修订的法律明确规定了企业必须履行的几项刚性义务。 一是40岁节点的预防性告知：当员工年满40岁（即依法开始缴纳介护保险费的年龄）时，企业有义务主动向其提供关于国家介护保险制度、公司内部介护休假与支援措施的咨询与资料。这旨在让员工提前做好心理与制度准备，防止危机突降时的慌乱离职。 二是个别周知与意向确认：一旦员工向企业表达“家庭有照护需求”，企业必须建立一对一的面谈机制，主动告知其可享有的法律权益，并确认其继续留任的意向。 三是制度化与弹性化安排：企业必须建立最长可达93天的介护休假制度（可分三次使用），提供弹性的短时工作制、护理假以及远程办公等灵活选项。 这种政策转变的底层逻辑极其深刻：在深度老龄化社会中，养老照护不再是个人的“私事”，而是影响社会整体生产力与企业生存的“公共与管理风险”。 企业不能再扮演冷漠的旁观者，必须成为国家养老照护体系中的“第二防线”。将员工照顾父母的负担纳入企业人力资源管理体系，通过制度性让利来留住核心劳动力，已成为日本企业的生存法则。 技术的务实化：放弃“拟人幻想”，抢夺“关键五分钟” 十年前，当人们谈论日本的养老科技时，媒体头条充斥着让人眼花缭乱的“拟人化机器人”，即能够与老人聊天卖萌的可爱机器人、外形逼真的仿生宠物，甚至能够进行简单对答的虚拟人。 然而，经过市场与护理一线多年的残酷洗刷，日本养老科技领域完成了一场深刻的“务实主义革命”。 今天在日本真正落地并获得中央与地方财政巨额补贴的，绝不是那些花哨的“拟人机器人”，而是能够实实在在地减轻护理员腰部负担、节省操作时间的“硬核辅助装备”。 1.财政补贴引导下的科技下沉。 日本厚生劳动省与经济产业省联合制定了明确的“护理机器人与科技开发实施路线图”，并设立了专项“介护科技导入补贴”。 只有符合以下四大实用方向的科技设备，才能获得高达50%~80%的政府财政采购补贴，并被纳入护理机构的等级安全评估标准。 可穿戴助力骨骼与助力服：通过气压或电动机提供腰部支撑，使护理员在抱扶、弯腰清理或转移老人时，腰部承重减少30%~50%。 移乘举升设备：替代人工抱扶，帮助失能老人从床位平稳转移至轮椅或浴室。 非接触式监测传感器：安装于床垫下方或天花板上的雷达、重力传感器，实时监控老人的心率、呼吸以及离床状态。 AI跌倒预警与陪伴辅助系统：依靠算法识别高危动作，在老人试图独自下床瞬间向护理员终端发出警报。 2.技术的真正价值：减少五分钟，减少一次腰伤。 日本官方及民间护理学会的评估报告用极其精准的数据，解释了技术务实化的原因： “关键五分钟”的积累：一台可穿戴助力设备或高效移乘器具，每次协助老人完成“床位—轮椅”转移，能够为护理员节省约5分钟的准备与体能消耗。对于一个拥有50名失能老人的护理院，一天数十次移乘累积节省的时间，相当于多出了1至2名全职护理员的工作量。 拯救护理员的脊椎：护理行业高达60%以上的离职率缘于职业病——急性或慢性腰背损伤。助力骨骼的应用直接降低了工伤发生率，延长了资深护理员的职业寿命。 夜间巡查的革命：过去，护理员需要每隔两小时逐房间推门巡查，既扰乱老人睡眠，又耗费巨大精力。非接触传感器的普及，使得一名护理员在监控室即可掌控全院老人的生命体征，夜间巡逻效率提升了70%以上。 目前，日本护理机器人与智能化介护装备的市场规模已突破2.1亿美元，并保持高速增长。 技术的意义被重新定义：技术不是用来替代人的温情，而是作为一种基础设施，去承担那些破坏人类身体健康的重体力活，从而将有限的人力资源释放到更有温度的专业心理慰藉与精准护理中。 中国拥有全球最为庞大的科技制造与AI产业链，在开发养老科技方面具有天然优势。中国应当利用自身强大的产业链降本能力，重点攻关可穿戴外骨骼、移乘辅具、智能化多模态监测传感器的标准化生产，将其价格降低至普通机构与家庭均可承受的范围，使其真正成为养老体系的“技术基础设施”。 （作者系日本养老产业专家、阳子企业管理公司总裁）

2026-8-17 : 近日，包括美国加州大学圣地亚哥分校等多所美国高校宣布暂停受理CPT（Curricular Practical Training）申请。CPT是美国F-1国际学生签证下的一项校外实习工作许可。 此举源于美国移民及海关执法局（ICE）下属“学生和交流访问者项目”（SEVP）于当地时间8月12日向美国高校发布的一份通知，要求后者加强对CPT授权和合理使用的监督，并警告美国高校若不当批准CPT，相关校方官员可能承担法律责任，情节严重者学校甚至可能被取消招收国际学生的资质。 该通知发给了全美几乎所有认证高校，但截至目前，公开宣布暂停申请的学校仍为少数，其中加州大学伯克利以及戴维斯分校仅暂停“课程学分型”CPT，加州大学圣地亚哥分校则暂停了所有类型的CPT申请，斯坦福、哈佛等名校尚未跟进。 需要指出的是，上述通知更像是一条执法指南或合规提醒，本身并未修改现行法规，其结尾也声明并非正式规则或最终行政行为，但已经在美国留学生群体中掀起轩然大波。 在得知该消息后，纽约一所大学计算机科学专业博士在读生张同学致信校方，询问在已经有实习机会的情况下，校方能否正常授权秋季学期的CPT。“如果没有CPT,外国学生很难（在就读期间）有合法身份在美实习。”她告诉第一财经记者，“大家比较烦恼的是，要是不能实习，找工作就很难，因为通过高年级的实习拿到留用offer可以说是找工作的最好路子。” 对留学生有何影响 美国国土安全部的数据显示，2024年，超13万名国际学生通过CPT获得工作许可，最大的雇主包括亚马逊、特斯拉、谷歌、微软和英伟达等公司，仅亚马逊就雇佣了3000多名CPT学生。不过，这一规模还是低于使用OPT获得工作许可的19.5万人次，OPT是指选择性实习培训，允许美国F-1学生签证持有者毕业后在美合法工作12个月。 在现行制度下，CPT分成两种，一种是学位要求型（Degree Required CPT），常见于护理、医学、部分工程和教育项目，该学术项目要求所有学生都必须获得实际工作经验才能毕业；另一种则是课程学分型（Credit-Based CPT），学校开设了与实习对应的实践课程，学生通过选修这门课并完成实习来获取学分，F-1学生签证持有者集中的商科和STEM专业，通常属于第二种，不少分析人士认为，这类CPT受冲击较大。 SEVP12日发布的通知强调，CPT必须是既有课程体系中“必要且不可分割”的组成部分，与学生主修专业领域相关，“不得仅为就业目的而设置”，并且该机构有权向校方索取文件及其他证明材料，以确认CPT的授权合规。“如果移民局局长怀疑学校官员利用CPT条款来创造工作机会而非学术学习，那么这些学校可能会受到移民局局长和国土安全调查局进一步的监管和处罚，包括可能的强制措施。”通知称。 美国谢正权律师事务所主管律师谢正权对第一财经记者分析称，此次加强有关CPT的管控，大概率是试图改变此前存在的CPT滥用问题，尤其是通过CPT挂靠来维持学生身份的现象。他补充称，随着CPT审批管理的收紧，预计需暂时维持学生身份的外国留学生未来留在美国的可能性将进一步减小。 大量留学生希望通过CPT的途径在毕业前积累美国职场经验。此外，多数院校规定持F-1签证国际学生必须在学习一学年后才能申请CPT，而一些学校则允许学生在开学第一天就能申请并使用CPT项目（Day1-CPT），因此也有一些选择性实习培训过期，并且未抽中H-1B签证的毕业生，通过就读该项目，延续在美工作的合法身份，以等待下一轮抽签。 “藤校”法学硕士（LLM）孟杨告诉第一财经记者，对于法学博士在读生而言，暑期在律所实习并拿到留用offer是就业的主要途径，然而如果没有获得CPT，攻读法学博士的国际学生失去了实习机会，毕业后在就业市场上与本地法学博士相比会处于非常不利的位置。此外，她本人也有在等待H-1B抽签期间使用“Day1-CPT”继续工作的计划，“但目前看来还不确定未来这条路是否可行，所以对我来说影响比较大。” 国际学生赴美意愿减弱 美国国土安全部另一项终止F-1学生“在留期限”（Duration of Status，D/S）制度的规则将于9月15日生效。 谢正权表示，SEVP近日发布的警告，加上前不久公布的取消D/S，缩短外国留学生在美国的留学时间，可被视作特朗普政府的一套“组合拳”，“不管是以打击弄虚作假的名义还是维护国家安全的借口,实际结果都是紧缩外国留学生留美的途径，削弱外国留学生来美国留学的意愿。” 他进一步表示：“这种做法短时间会给外国留学生在美国留学增加难度，损伤美国一些依靠外国留学生收取学费的学校的经济利益，但最终还是美国的整体国家利益受到损害。” 国际教育工作者协会（NAFSA）联合JB International本月11日发布的一份报告显示，2026年秋季，美国高校国际学生入学人数预计下降9.5%，减少约11.1万人，直接经济收益将缩水34亿美元，约4万个就业岗位受到冲击。 对于政策变动，在美留学生该如何应对？谢正权称，应注重学生身份的合规，多和学校的国际学生办公室的老师联系。严格按照项目的学习课程上课。此外，留学生需要关注自己入境美国时海关给自己的出入境卡（I-94）上给予的在美国的最后停留时间，若有误，应尽快联系国土安全部进一步处理。

2026-8-17 : 创新是市场的一种敏感性应变能力。 8月14日博通股价收跌逾5.9%，动因主要并非业绩突然恶化，而是投资者开始重新审视博通通过AI XPV融资平台推动的“卖方担保”模式所潜藏的信用风险。 博通的AI XPV Platform今年6月推出，由博通联合Apollo、黑石共同建立，初始资本方案规模为350亿美元，目标是到2028年支持超过20GW的AI计算容量，其融资结构主要是：Anthropic等AI实验室或新兴云服务商（neocloud）购买由谷歌委托博通联合设计、台积电制造的TPU算力单元，相关计算资产被注入SPV，博通为SPV发行的优先级票据提供约85%的担保，黑石等据此为该SPV提供投资级融资，Anthropic随后向SPV支付算力租金，并由Fluidstack等neocloud负责集群运营管理。 这是当前AI领域普遍存在的融资结构，不仅在华尔街，而且在国内也比较主流，其融资结构有以下几点特征： 一是这是对算力中心的资产证券化处理，做了风险与收益的市场化分工，有助于通过市场化透明化风险管控机制，参与各方基于各自长项分工合作； 二是对Anthropic等AI公司来说，支付算力租金模式带有典型的现金流贴现特征，使其无需权益类融资等建造算力中心，就获取更多算力服务，极大降低资本积压，有助于其轻资本运作，具有四两拨千斤的杠杆效应； 三是对博通、英伟达等计算资产供应商来说，不仅为其提供稳定的出货渠道，而且通过为SPV提供担保的方式参与到了计算资产的日常运营过程中，不仅收取计算芯片的货款，也分享算力中心的收益； 四是对华尔街金融巨头来说，一方面，博通、英伟达等的担保，有助于覆盖其担保融资带来的信用风险敞口，另一方面在收益上有机会获得SPV计算资产提供的可变收益，这使得华尔街金融巨头通过这一担保融资模式，既能享受相对稳定的债权收益，而且还可分享到Anthropic等AI公司不断增长的年度经常性收入的可变权益类收益等。 这种整合各参与方长板和优势的金融创新，近年来成为全球算力资产井喷发展的助推器和加油站，有力支撑了AI技术变革。 当然，这一AI领域的金融创新，不可避免汇聚了金融领域所面对的各类风险，如各参与方的协同风险，各自风险可承载能力和风险匹配带来的风险矩阵流变风险，各协同合作方的公司治理和专业经营风险，以及AI应用扩展的加速度风险弱于预期带来的信用风险。因此，这一创新的金融模式面临着完全市场化的信用风险、运营风险、操作风险和流动性风险等。 事实上，当前博通遭遇市场投资者做空，主要缘于其高敞口的信用风险，博通提供的85%担保确实容易让投资者担心其承担了更多信用敞口风险。因此在市场对AI技术变革的多空拉锯中，博通因为担保承担的高信用敞口风险，更容易受到波及。 正因为此，当前市场出现了一种担忧，即如果将AI领域盛行的担保融资模式，当作抵押算力凭证（CCO），那么其就与引发2008年次贷危机的CDO（抵押担保凭证）建立了某种联系。长期以来，许多投资者对CDO等金融创新保持着警惕，认为次贷危机爆发时是以房价持续上涨为假设前提，一旦房价上涨速率降低甚至走势逆转，那么信用违约风险（CDS）就会极速上升，进而引发流动性危机。 目前基于算力资产搭建的抵押算力凭证，在市场逻辑上与之确实有类似之处，如这一担保融资凭证同样依赖于全球市场对算力的高需求，一旦算力需求增速偏弱，Anthropic等AI公司也容易在相关CCO领域引发流动性危机和信用违约风险。 不过，与引发次贷危机的CDO等不同的是，支撑CDO的是房价上涨这一故事，这更多是一种虚拟现金流贴现，因为基于不动产抵押贷款凭证的CDO，并不内生经营活动现金流，其流动性更多依赖的是外部性的投资活动现金流；而算力资产的CCO本身具有内生的经营活动现金流，即Anthropic等是按合同周期支付算力租金的，这意味着CCO不仅有经营活动现金流，也有投资活动现金流支撑。 同时，即便是次贷危机，也不能简单归因于金融创新，事实上在21世纪第一个十年盛行的不动产次贷领域，不论是CDO、CDO的平方，还是信用违约互换的CDS，以及信用违约互换指数的CDX等，本身是一种金融风险缓释和管理工具，真正的风险在于在当时的金融创新生态中，房价这一市场风险，在次贷领域并没有提供足够的风险可承载能力冗余度，尤其是提供CDS的保险机构，其提供的保证保险规模远远超过了其资本金可覆盖的敞口风险。 当前AI的方兴未艾，以及正步入真实世界所带来的全局式经济社会结构重构，正在客观上助推金融市场的创新快马加鞭，而其中出现的新风险，也将给人们带来相当的困扰。正视AI领域的金融创新，已变成一门重新搭建认知框架的必修课，即金融创新用信用杠杆将AI技术变革推向急速行进中，疏忽和停留的风险，错过的可能不是几个车站，而将是整个高速前行的科技列车；风险在市场的暴露传递的是一个向善的解决之道，重要的是要正视和解决其中的问题。

2026-8-17 : 美债收益率刷新纪录，浇灭了黄金刚刚燃起的热情。 8月的第二周，黄金多头一度看到了希望，通胀降温、就业走弱、加息预期消退，COMEX黄金期货重新站上4500美元/盎司关口，创下近两个月新高。 然而就在市场憧憬金价站稳4500美元上方之际，上周美国财政部连续完成两场关键长期国债拍卖，670亿美元长期国债以金融危机以来的最高成本完成融资，被市场称为“25年来最贵美债”。 8月14日，COMEX黄金期货价格从4509美元/盎司高点跌至4365美元/盎司。 市场普遍认为，这相当于一轮“被动加息”即便美联储维持政策利率不变，飙升的国债收益率已实质性地收紧了市场流动性预期。 中信期货报告分析称，金价冲高回落“主要由获利了结推动”。金价在短期内积累了约9%的涨幅，逼近4500美元的关键压力区域后，多头兑现收益的意愿明显增强。而美债收益率的飙升恰好触发了这个止盈点。 美债收益率飙升 当地时间8月13日，美国财政部完成了250亿美元30年期国债的拍卖。当得标利率定格在5.216%的那一刻，债券交易员们意识到，他们刚刚见证了一个历史性时刻——这是自2001年以来，美国联邦政府为借入30年期资金所付出的最高代价。 一天前，420亿美元10年期国债的拍卖已经释放出警示信号：4.683%的中标收益率，是2007年以来的最高水平。 交易人士分析称，美债收益率高企，又将反过来推高美国政府未来的融资成本，使财政压力进一步加大。 然而美国债务危机一触即发，8月12日，美国财政部公布的数据显示，7月单月财政赤字达到4323亿美元，本财年前10个月累计赤字接近1.8万亿美元。与此同时，美国国债总规模突破40万亿美元，前10个月债务利息支出已达1.17万亿美元。 对此，美国财政部部长贝森特近期频频出手：从干预美元对日元汇率，到调整长期国债发行信号，再到推动扩大外国和国际货币当局回购便利（FIMA）工具，希望从汇率、债券供给和美元流动性等多个层面为美债“减压”。 摩根大通预计，随着财政赤字和国债供给压力持续存在，投资者将要求长期美债提供更高的期限溢价。该行近期将2026年底10年期美债收益率预期上调至4.85%，30年期美债收益率预期上调至5.4%。 金价受压制，如何突围？ 8月以来，黄金受多重利好推动强劲反弹。 7月非农就业数据爆冷：美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，为今年2月以来首次出现负增长，大幅偏离市场此前新增8万人的普遍预期。5月、6月就业数据合计下修10.3万个就业岗位。?? 随后，通胀数据温和降温：8月12日公布的美国7月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均符合预期并较前值小幅回落。?? PPI数据进一步确认通胀放缓，8月13日公布的美国7月PPI环比持平，同比上涨4.7%，低于市场预期的4.9%，前值为5.5%。?? 基于此，金价一度升至4509.1美元/盎司，创下近两个月新高。??然而宏观数据落定后，黄金涨势迅速松动。8月14日，现货黄金收报4350.85美元/盎司，日内下跌1.30%，从高位大幅回落。 交易人士分析称，当前市场面临矛盾，一方面，通胀数据持续降温，美联储加息压力减轻；另一方面，美债收益率却无视通胀放缓而持续飙升。 五矿期货分析，核心通胀下行显著偏慢，叠加实际利率维持高位，尚不支撑美联储开启政策转向，贵金属上行空间依然承压。 “黄金价格在2026年大部分时间里面临高机会成本的逆风，短期风险依然存在。”瑞银（UBS）在报告中指出，预计通胀将逐步缓和，使美联储2026年维持利率不变、2027年恢复宽松政策，随着实际利率下降和美元走弱将重振黄金投资需求，将助力金价在2027年上半年回升至5000美元/盎司附近。 华泰证券固收团队报告分析，7月以来黄金与美债利率开始“脱钩”，在美债利率创新高的情况下金价不再剧烈下跌。华泰证券认为，这背后可能是央行等非市场化买盘在发挥托底作用，例如6月以来中国央行购金再次加速、韩国央行宣布13年后重启购金。 华泰证券的判断是：金价已基本走出弱势区间，在资金轮动背景下具备独特的配置价值。不过，随着全球央行逐步进入加息周期，美债利率中枢或“易上难下”，对金价上行空间仍持“谨慎乐观”态度。

2026-8-16 : 本周国际市场风云变幻，霍尔木兹海峡通航重启谈判陷入僵局，美国7月通胀数据符合预期。美股涨跌互现，道指周跌0.56%，纳指周涨0.14%，标普500指数周涨0.36%，欧洲三大股指分化，英国富时100指数周跌1.39%，德国DAX 30指数周涨0.46%，法国CAC 40指数周跌0.90%。 下周看点颇多。市场将密切关注美联储最新议息会议纪要，以从中寻找未来加息的线索；欧洲将公布8月采购经理人指数（PMI）初值，揭示在能源价格高企、地缘不确定性上升的环境下欧洲各经济体运行状况；同时投资者将持续紧盯油价与中东局势。 美联储会议纪要 上周美国公布的就业数据不及预期，叠加通胀小幅回落，投资者已经下调美联储加息预期。路孚特（LSEG）数据显示，目前货币市场定价9月加息25个基点概率仅27%，市场完全计价加息时点已经推迟至明年初。 美联储7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要将于周三（19日）公布，将为9月是否加息提供线索。Capital高级市场分析师达尼埃拉·哈索恩在报告中表示：“通过最新纪要，市场会重点审视美联储内部的分歧程度。”她认为，美国近期就业、生产者价格指数（PPI）走弱，消费者价格指数（CPI）相对温和，支持美联储现阶段保持耐心、维持利率不变，“但通胀形势难言乐观：CPI虽在下行，依旧高于政策目标；长端美债收益率仍处于高位。” 经济数据方面，美国8月PMI初值、纽约联储制造业调查、费城联储制造业调查将共同反映私营部门经济活动与市场情绪。其他值得关注的指标还包括7月工业产出、进出口价格指数、新屋开工、成屋待售、初请失业金人数、7月咨商会领先指标等。 财报季临近尾声，零售商业绩集中亮相、沃尔玛、塔吉特、家得宝等受到关注，中概股阿里巴巴、百度、网易等也将发布成绩单。 原油与黄金 中东局势扑朔迷离，国际油价震荡上扬。WTI原油近月合约周涨5.40%，报82.40美元/桶。布伦特原油近月合约周涨5.95%，报88.52美元/桶。 市场观察人士表示，现在越来越难统计实际从海湾地区流出的原油规模。凯投宏观数据显示，最新船舶追踪数据估算霍尔木兹海峡原油流量约400万-500万桶/日。与此同时，受胡塞武装袭击沙特船只影响，绕开海峡的管道原油出口回落至约400万桶/日。但市场存在大量暗装船、关闭船舶定位系统航行，意味着实际原油出口量存在上修可能。 石油输出国组织本周下调2026年全球原油需求增速预期：由78万桶/ 日下调至58万桶/日；上调2027年需求增速，由194万桶/日上调至216万桶/日。国际能源署（IEA）预计，2026年全球原油需求将下降160万桶/日，此前预期为下降100万桶/日。IEA认为关键航运通道受阻，会破坏供应修复进程，推升成品油价格，进而压制原油消费。 受美国通胀数据走弱、市场对美联储9月加息预期降温推动，贵金属市场走高。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货周涨0.91%，报4380.40美元/盎司，COMEX白银期货周涨2.61%，报64.98美元/盎司。 7月美国非农就业意外走弱，叠加通胀数据基本符合预期，黄金获得双重支撑。Bybit首席市场分析师韩谭表示：“周中金价冲高至两个月高点，即便交易员密切关注全球原油基准价格，下周美联储 FOMC会议纪要仍可能令现货黄金再度出现剧烈波动。” 德国商业银行在研报中表示：“我们预计美联储不会加息，因此金价仍具备进一步上行空间。” 欧洲经济表现如何 法国央行发布的最新经济调查报告预计，法国今年第三季度国内生产总值（GDP）环比增长0.2%，与第二季度增速持平。法国央行表示，第三季度经济增长预计主要受到市场服务业活动支撑。7月份，法国工业和市场服务业活动继续增长，建筑业活动总体保持稳定。法国央行预计，能源行业在连续两个季度下滑后有望于第三季度反弹。法国央行同时称，目前这一预测仍存在较大不确定性。未来可能出现的新一轮高温天气、中东局势以及目前可获得的三季度经济数据仍较有限等因素，都可能影响经济表现。 欧元区下周重头戏为法国、德国、欧元区8月PMI初值。Investec分析师罗迪·格斯林预计，油气价格再度上行，欧元区综合PMI将会回落。 英国下周将密集发布经济数据，就业和通胀数据将决定英国央行年内加息的可能性，LSEG数据显示，市场已经完全计价英国央行年内加息，2027年6月前大概率会进行第二次加息。加拿大皇家银行认为，工资增速仍是核心劳动力指标，用来衡量中东冲突带来的通胀二次传导效应。道明证券则预计英国通胀小幅上行，主要受监管机构上调能源价格上限的推动。 下周看点

2026-8-16 : 本周美股各大指数表现分化，标普500迎来7800点里程碑的同时道指结束周线两连阳。美国通胀数据叠加零售销售下滑，提升了美联储9月暂停加息的概率；与此同时，特朗普政府对中东局势释放的信号，成为打压风险偏好的理由。 未来一周，随着财报季临近尾声，地缘政治因素和美联储货币政策预期或重新主导市场，而衡量市场波动性的芝商所“恐慌指数”VIX跌至年内低位，可能酝酿着新一轮波动的风险。

2026-8-15 : 周五（14日）美股小幅收低。美国7月零售销售意外下降、消费者信心走弱，投资者在标普500指数前一日创下历史新高后获利了结。权重科技股普遍回落，存储芯片和无人机板块逆市走强。 截至收盘，道琼斯工业平均指数跌107.58点，跌幅0.20%，报53732.41点；纳斯达克综合指数跌73.86点，跌幅0.28%，报26729.16点；标普500指数跌13.23点，跌幅0.17%，报7785.76点。 本周道指累计下跌0.56%，标普500指数上涨0.36%，纳指上涨0.14%。纳斯达克100指数和罗素2000指数分别上涨1.09%和1.12%。 【热门股表现】 大型科技股多数下跌。亚马逊跌0.94%，Meta跌0.86%，微软跌0.30%，谷歌A跌0.12%，英伟达跌0.06%；特斯拉涨0.68%，苹果涨0.22%。 存储芯片股逆市走强。闪迪涨7.39%，最近五个交易日累计上涨约35%；希捷科技涨5.65%，西部数据涨4.41%，美光科技涨2.30%。摩根大通将闪迪评级由“中性”上调至“增持”，目标价定为2250美元，较周四收盘价有约47%的上涨空间。 摩根大通分析师哈兰·苏尔认为，AI推理快速增长正推动NAND需求发生结构性变化，闪迪处于独特的受益位置；公司采用长期客户协议、结构化定价和预付款安排，有望降低传统存储周期波动并提高利润率的可预测性。 半导体板块内部分化。博通跌5.93%，应用材料跌5.12%，后者季度营收和盈利均高于预期，并给出乐观指引，但股价年内涨幅较大，高估值令市场对“超预期”的要求进一步提高。光通信股表现活跃，应用光电涨15.53%。 无人机概念股大涨，据新华社报道，美国白宫13日发布消息说，美国总统特朗普当日签署公告，以应对国家安全威胁为由对进口无人机及零部件征收10%至100%的从价关税。该公告同时授权美国商务部长建立让无人机和零部件制造回流美国的新投资机制。Unusual Machines涨24.2%，Red Cat涨8.8%，Kratos涨2.9%，AeroVironment涨1.3%。 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收涨0.60%。搜狐、亚朵、华住集团、金山云和腾讯音乐上涨；禾赛科技、百济神州和小马智行下跌。 【市场概述】 经济数据方面，美国7月零售销售环比下降0.6%，为九个月来首次下降，也是2025年5月以来最大降幅，远逊于市场预期的增长0.1%；销售额同比仍增长5.0%。剔除汽车和汽油后，零售销售下降0.2%，用于计算GDP的核心零售销售下降0.4%。 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值由55.2降至51.0，低于市场预期，结束连续两个月回升。高频经济首席经济学家卡尔·温伯格表示，低迷的信心通常意味着消费者支出意愿下降，美国消费者按历史标准看仍相当悲观。 芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场预期美联储在9月议息会议上维持3.50%至3.75%利率区间不变的概率为67.7%，加息25个基点的概率为32.3%。 2年期美债收益率升至4.171%，10年期收益率上行逾5个基点至4.696%，中东能源风险令长端收益率承压。 Northlight资产管理首席投资官克里斯·扎卡雷利表示，疲软就业和零售数据虽然降低了美联储加息的紧迫性，但消费占美国经济近七成，若放缓幅度过大或持续过久，最终将损害企业利润和股市。高盛将美国第三季度GDP增速预期下调0.5个百分点至2.2%。 中东局势未见缓和。据央视新闻，当地时间14日，美国总统特朗普在接受媒体采访时表示，美国将在经济上对伊朗实施严厉打击。此外，特朗普在谈及伊朗时表示，他“很快将宣布霍尔木兹海峡成为美国领土”。 【大宗表现】 国际油价反弹。WTI 9月原油期货收涨1.42%，报82.40美元/桶；布伦特10月原油期货收涨1.67%，报88.52美元/桶。美国拟采取新的对伊“经济孤立”措施，且一艘油轮在驶出霍尔木兹海峡时遭无人机袭击，供应风险溢价回升。 COMEX黄金期货上涨0.26%，报4432美元/盎司。美元走软，叠加符合预期的美国通胀数据，美联储加息预期降温，提振金价走势。

2026-8-15 : 最新报告显示，2025年，标普500指数成分股首席执行官（CEO）平均薪酬创下历史新高。 美国劳工联合会和产业组织大会（AFL-CIO）近日发布的报告显示，2025年，标普500指数成分股CEO的平均薪酬上涨21%，增至2280万美元，这一统计并未将去年获批“天价薪酬包”的特斯拉CEO马斯克包含在内。 报告还称，若算上马斯克作为特斯拉CEO1584亿美元的天价年薪，CEO们的平均薪酬则达到3.4亿美元。 值得一提的是，特斯拉向美国证券交易委员会（SEC）提交的监管文件中披露了马斯克2025年的天价账面薪酬总额，但由于特斯拉市值指标、经营业绩等多项考核全部未达标，且马斯克主动放弃了一笔超过260亿美元的临时过渡奖励，马斯克2025年实际到手的现金或变现股票金额为零。 “马斯克式”巨额薪酬激励计划正在推广 马斯克独特的薪酬结构一直饱受争议，也是他巨额财富的重要来源。 2025年11月，特斯拉股东批准了一项新的薪酬方案，马斯克的薪酬最高可达1万亿美元。该方案要求特斯拉在12个阶段内完成一系列更具挑战性的目标，包括将市值从1.4万亿美元提升至8.5万亿美元，同时实现年交付2000万辆汽车、生产100万台人形机器人等关键指标。 同样地，SpaceX也为其设立了极为特殊的绩效薪酬方案。根据该公司向SEC提交的文件，若公司市值达到7.5万亿美元，且在火星建立常住人口至少100万人的永久人类定居点，马斯克将获授2亿股超级投票权限制性股票。如果SpaceX达成另一项估值目标，并在太空建成可提供至少100太瓦算力的数据中心，他将再获得6040万股限制性股票。不过，SpaceX在其提交的文件中也承认，技术上的挑战可能会阻碍其实现目标。 分析人士认为，马斯克获批的巨额薪酬激励计划很有可能被其他公司借鉴。 “马斯克的薪酬方案改变了其他CEO薪酬方案出台时的格局，各董事会都会将其作为参考。”美国劳工联合会和产业组织大会秘书长弗雷德·雷德蒙（Fred Redmond）对媒体表示。 薪酬咨询公司Semler Brossy6月末发布的报告显示，截至当时的2026年代理投票季，标普500成分股公司的股东对“Say on Pay”（高管薪酬咨询性表决）的平均支持率为90.6%，较去年的89.4%略有上涨。 高管员工收入差距拉大 报告还显示，如果不算马斯克，标普500指数成分股CEO与公司员工平均薪酬比则从前一年的285：1上升至2025年的312：1，CEO与员工薪酬中位数的比例则为198：1。 “当我们与会员们交谈时，他们对于所遭遇的事情感到非常愤怒。他们觉得自己应该更加积极地呼吁人们关注不平等问题，”雷德蒙德表示，目前的薪资差异已经达到了16年来的最高水平。 根据美国劳工统计局（BLS）5月发布的统计数据，截至去年5月，美国所有职业劳动者的平均年薪为6.98万美元，同比上涨3%。 SemlerBrossy的研究同时发现，一次性特殊高额奖金并不总能获得高支持率。该机构表示：“这类奖金通常属于一次性发放、独立于常规年度薪酬体系之外，是极具争议的敏感议题。” 在高盛披露特殊高额奖金的案例中，CEO大卫·所罗门（David Solomon）去年获得了1.189亿美元的总薪酬（包含大笔留任奖金），其薪酬方案获得了71%的股东支持率，低于标普500企业约90%的平均水平。 医疗保健房地产投资信托机构 Welltower向首席执行官Shankh Mitra提供了价值约8.21亿美元的巨额薪酬方案（主要为股票奖励），该方案涵盖其长达十年的服务期与长远业绩目标，使其成为标普500指数中薪酬第二高的CEO。鉴于只有19%的股东支持该方案，该公司发言人表示，董事会和薪酬委员会仍在与股东沟通中。

2026-8-14 : 在“近期有必要加息”上，日本政府与央行形成了共识，下一次加息窗口指向9月18日或10月29~30日的央行会议。当前市场定价9月加息概率已升至74%。这也是日本政府首次明确释放“支持加息”的信号。美国财政部长贝森特（Scott Bessent）此前已释放信号，认为日本央行采取行动提振日元是“有必要的”，显示美国政府对日方紧缩政策转向持开放态度。美元对日元一度急跌超过200点。市场人士认为，日本政府的表态意味着，他们也已意识到单靠外汇干预无法持久支撑日元，日本央行加息步调才是日元能否企稳的关键。但对于加息节奏，也就是9月还是12月加息，市场仍存显著分歧。市场人士还警示称，这一政策转变对于全球市场最大的尾部风险在于，日元套息交易拥挤背景下出现超预期紧缩，再度引发类似“日元急升导致全球资产踩踏”的流动性冲击。日本央行要加速加息了？市场人士认为，推动双方形成合力的逻辑有两条：日本央行担忧日元持续疲软加剧输入性通胀压力，以及日本政府希望放大美日7月31日联合干预汇市的政策效果。日本央行在法律上拥有货币政策独立性，内阁无权强制设定利率水平，但政府可通过释放信号施加影响。高市早苗政府此前对快速加息态度审慎，主要顾虑是担心日本经济复苏势头，但日元贬值推升生活成本已使内阁支持率跌至上台以来最低，不满率从56%飙升至71%，政治压力倒逼政策转向。据悉，日本政府在7月议息会议前已向日本央行传达，支持日本央行行长植田和男在会后发布会上发表更“鹰派”的表态。植田当时也确实提及“可能加快加息节奏”，理由是物价上行压力风险。如果日本央行9~10月间再加息，意味着该行在12个月内三次加息，将创1989年以来该行最快货币紧缩节奏。高市早苗任内，日本央行已两度加息，但目前基准利率仍处于1%的低位，实际借贷成本仍为负值。景顺日本全球市场策略师木下智夫对第一财经记者表示，在最新发布的《经济与物价展望报告》中，日本央行强调核心通胀可能超过其2%的目标水平，并对经济活动造成负面影响。植田和男在会后新闻发布会上表示，“加息步伐有可能加快”，暗示未来可能不再维持以往大约每六个月加息一次的节奏，而是采取更快的加息步伐。“日本央行此前采取渐进式利率上调政策，不仅是因为需要评估每次加息是否会产生意外后果，也受到高市政府倾向维持宽松货币政策立场所带来的政治压力。然而，美国愿意参与协调干预日元，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。”如今，他称，“日本政府似乎因美国方面的影响，而减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。基于近期最新事态发展，预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的12月提前至10月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性，这似乎正在为日元提供一定的上行动力。”第一生命经济研究所首席经济学家熊野英生称，当前政策利率1%仍低于日本央行测算的名目中立利率（1.1%~2.5%），9月或10月加息后若达1.25%，将正式超越中立利率、进入实质性紧缩区间。但9~10月缺乏足够的经济数据确认，比如企业半年报通常要等到11月才发布，因此12月加息仍是更稳妥的主流情境。华尔街投行中，花旗预测日本央行将出现“政策机制转变”，从9月起采取更激进加息节奏，目标是2027年底前将利率升至2%，而市场目前尚未充分定价这一货币紧缩路径。瑞穗证券（Mizuho Securities）分析师 Masayuki Nakajima 仍认为，从日本国内经济角度看，9月行动门槛依然较高，市场对加息冲击房贷家庭及中小企业的担忧挥之不去。因此，该行基准预测仍是12月加息。巴克莱分析师巴伯（Naohiko Baba）将10月加息列为基准情景，但同时表示“对9月加息也要保持警惕”。如何影响日元走势和全球市场？日本政府此前曾在4月28日~5月27日进行过单独外汇干预，消耗外汇储备达11.73万亿日元，7月底本轮干预金额更已刷新历史纪录。然而，日元贬值趋势依旧，表明市场人士此前强调的单靠外汇干预已难以奏效，从根本上缩小美日利差才是更可持续的汇率稳定工具。木下智夫告诉记者，美联储今年进一步加息的可能性较低。基于这一判断，日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，并为日元提供支撑。景顺预计2026年底美元对日元汇率将在150~155区间。他补充称，市场最担忧的不是日本加息本身，而是紧缩节奏超预期，叠加高市财政冒险，引发日元急速升值、套利交易踩踏，类似“特拉斯时刻”的流动性冲击，对全球风险资产构成系统性压力。投资机构Russell Investments的全球解决方案策略主管卢（Van Luu）也警示称，本次美日联合干预因欧洲央行未被纳入协调而削弱了“统一声音”，效果正在消退。若要形成持续支撑，“还需要更多举措”。并且，当前日元空头仓位集中、估值偏低，若美联储转向鸽派与日本央行鹰派同步，日元套利交易快速平仓风险不容忽视。这与2024年8月日元急升引发全球金融市场剧烈波动的情景有相似之处。高盛7月初时极度看空日元，对美元对日元未来12个月的预测高达165，3个月目标162，6个月目标163。在8月最新机构观点中，该行警示称，日本15年来最大规模外汇干预已引发战术性日元套利头寸大幅减少，规模超过2024年7月干预后最初的平仓量，后续仍可能有进一步平仓压力。摩根大通首席日本经济学家Ayako Fujita相对中性，认为短期无需担忧讨喜交易踩踏风险。“即使日本央行加快加息步伐，短期利差仍将维持足够宽的水平。因此，大规模日元套利交易快速平仓的可能性相对有限。”他称，“长期日本国债收益率与其他主要经济体趋同是更远期的故事，短期内不构成系统性冲击。”

2026-8-14 : 【美联储未来一个月暂停出于准备金管理目的买入美国国库券】8月14日电，美联储周四表示，未来一段时间不会出于准备金管理目的买入美国国库券，这表明决策者认为金融体系中的银行准备金处于合意水平。根据纽约联储网站，纽约联储公开市场操作部门在截至9月14日的月度操作期内，不计划进行准备金管理购买（RMP），但期间仍计划进行约170亿美元的再投资买入。此次暂停表明，尽管政府现金余额增加可能抽走市场流动性，货币当局仍有信心融资市场能够平稳运行。

2026-8-14 : 莱茵河过早进入极端枯水期，令德国航运业质疑在关键航道疏浚工程上为何能拖延34年之久？ 德国内河航运协会首席执行官施瓦嫩（Jens Schwanen）表示：“清除六个地下岩层竟然需要这么长时间，真是令人费解。” 早在1992年，当时的德国科尔政府就曾承诺清除莱茵河中位于神秘的罗蕾莱礁（Loreley）以南的暗礁。罗蕾莱礁是一座高耸的板岩峭壁，有古老的传说称，海妖曾引诱船只撞上礁石。 在法兰克福以西的考布镇附近，航道比其他区域浅20厘米，水位下降时，船只往往不得不减少载重。34年过去了，这条浅水航道仍然是德国最大、最重要的内河航道的主要瓶颈。 当前，德国遭遇自1882年有记录以来最严重的干旱之一，导致考布段水位站周三（12日）水位跌至历史新低，比2018年的最低点低了50%以上。 一位在国际机构从事气候变化和环保工作的专业人士对第一财经记者表示，德国在环评等各方面的程序过长，叠加欧盟这些年的指导政策都重在“减排”，而不在气候“适应（adaptation）”，实际上不仅是发展中国家需要着力进行适应改造，发达国家也同样需要。他说，关键还是在于那个老的困境：从政策制定者角度看，做适应改造，不如减排的效果立竿见影。 清除六个地下岩层要多久 施瓦嫩认为，清除水下岩石的工程只需大约八个月即可完成。“我们正在浪费本就不多的时间。”施瓦嫩说道。 疏浚航道的进度之所以被严重延误，原因有很多，包括环境保护方面的反对意见、德国各届政府政治优先事项的转变以及该国冗长的规划流程。 尽管在2019年，由于前一年水位过低导致德国国内生产总值（GDP）下滑，加深河道再次被列为政治优先事项，但目前的计划显示这项工程要到2033年才能完成。 德国联邦水道工程与研究机构称其为“最高优先级”项目。12日，德国交通部长比尔格 （Steffen Bilger）表示，德国正在“全力推进”考布河段的加深工程，并补充说，这项工作事关重大，关乎公共利益。 考布段是莱茵河水位最浅处的水位。根据新华社报道，8月10日，德国考布水位塔上的读数定格在15厘米，刷新了2018年创下的历史最低纪录。 此后，该水位继续下降，目前读数为14厘米。根据德国联邦水道与航运管理局的计算，14厘米的读数对应约1.27米的通航航道深度。该机构预测显示，到本周五，水位可能降至9厘米。 据悉，德国规划法近期进行了修改，此类项目的审批流程得到了简化和优化。比尔格警告说，“未来几周将充满挑战”，因为莱茵河和多瑙河的水位“在一段时间内仍将保持非常低的水平”。 曾任德国自由民主党议员的贝恩德·罗伊特（Bernd Reuther）也和航运业一样感到沮丧。“这就像一个没完没了的故事，困扰了我多年。”他说。 2019年，罗伊特向议会提交了一份动议，要求加快河床疏浚工程，称该项目是“德国最重要的交通项目之一”。他当时警告说，原定于2030年完成疏浚的目标面临风险，事实证明他的预言非常准确。“每次水位低的时候我们都会讨论这个问题，但多年来没有任何进展。”罗伊特补充道，疏浚工程将带来“显著缓解”。 可能让德国付出沉重代价 由于水位过低，考布当地的渡轮于当地时间10日晚间暂停运营。货轮大幅减少了载货量，导致煤炭、石油、矿石和其他矿物等物资无法运送到莱茵河沿岸的工业和化工企业。莱茵河在德国被亲切地称为“父亲河”。 德国许多工业集团都位于莱茵河沿岸，包括化工巨头巴斯夫、钢铁制造商蒂森克虏伯、制药集团拜耳和塑料集团科思创。 德国化学工业协会警告称，工业生产商将面临更高的运费，并可能不得不缩减生产规模。 上周，比尔格在柏林出席了一场关于低水位的行业会议。德国经济实力雄厚的北莱茵-威斯特法伦州、巴登-符腾堡州和下萨克森州等五个德国联邦州，已暂停针对货车的周日禁行令，希望通过公路运输更多货物，以应对紧急状况。 经济学家警告称，航运中断可能让欧洲最大经济体付出沉重代价。牛津经济研究院警告称，“持续干旱”可能会导致截至9月的德国季度经济增长率下降0.2个百分点。 荷兰国际集团全球宏观研究主管卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）表示：“考布河段实际上已变成了德国的‘霍尔木兹海峡’。” 布热斯基说，尽管德国的航运中断并非由军事冲突引起，但这“再次印证了基础设施未能得到妥善维护的问题”。他补充道，德国决策者长期以来一直将水道和河流等自然基础设施视为“理所当然”。 “结果就是，维护和现代化工作遭到了忽视。”他补充说。 施瓦嫩表示，从长远来看，仅靠加深考布河段并不能成为“万灵药”，因为一旦水位降至临界值以下，航运仍将不得不暂停。他补充说，包括船闸系统在内的主动水资源管理将变得必不可少。 “但如果采取了这些措施，船只本可以维持更长时间的运营，而不至于这么早就陷入停滞。”他说。 上述专业人士对第一财经记者表示，的确，河道清淤只是让水流得更快一些，但无法“治本”，莱茵河上流多少水都是固定的，只是挖出污染物无法改变莱茵河上游水量减少的事实，当前莱茵河上游阿尔卑斯山的冰川退化，融冰量减少，导致下游水位降低，叠加今年欧洲高温，还要考虑到各国采水量也在增加，因此这构成了一个复杂的生态问题。 他对记者介绍说，譬如化工厂作为用水大户，多沿河建设，为了保证其工业规模，耗水量有可能增加，在高温情况下各国采水量也在增加，而河水水体减少之后，河水水质污染情况会变得更厉害，污染物会更多。 “当水量够的时候，水体才能够有自净能力，当水量低于其环境承载力，它就失去了自净能力，污染值就会升高了。”他介绍说，这反过来会导致周边用水需求更有局限性，而以目前德国方面给出的水位读数来看，其水量有可能已经低于河道要求的生态流量了。

2026-8-14 : “让我看一眼吧！” 韩国热门网络旅行真人秀《风向GO》的最新一期，镜头记录了出演者们央求节目导演，让自己看一眼股票软件再开工的画面。“又是下跌，我关了，不应该打开的。”其中一名出演者随后说。 随着韩国股市经历剧烈震荡，媒体的镜头也开始对准演艺人员在股市中的浮沉。 奈飞（Netflix）韩国本月首播的综艺《新手金的股市任务》邀请喜剧演员金元勋首次进入股市，他在节目中接受其他喜剧演员提供的投资指导，并参加各种任务，与其他参与者比拼。在预告片中，金元勋表示，投入约1.8亿韩元（约合人民币85万元）炒股后，已亏损2000多万韩元（约合人民币9.5万元），“几乎损失了一辆车的价值”。 在视频媒体上，越来越多韩国艺人将自己的投资经历制作成娱乐内容。例如，喜剧演员洪真庆近日在自己拥有178万订阅者的频道上传视频，重新回顾了自己投资三星电子和SK海力士的经历。拥有247万订阅者的喜剧演员文相勋也在6月末发布了一期名为《我们的三星电子能涨到50万韩元吗？》的视频，记录他作为股市新手的首次投资经历。三星电子6月末股价曾冲破37万韩元的高点，8月13日最新股价为26.8万韩元。 股民对市场的焦虑和好奇正被媒体从业者转化为公共娱乐内容。 “这种内容形式的爆发，根植于韩国股市近两年的剧烈波动。韩国综合股价指数（KOSPI）曾从2025年初的2400点左右一路飙升，近期却在短短40天内暴跌逾40%，创下近30年来最快下跌纪录。”曾在韩国电视台和娱乐公司工作多年的对外经济贸易大学朝鲜半岛问题研究中心兼职研究员权小星对第一财经表示，“这并非韩国娱乐圈的固有传统，而是由2026年极端股市行情催生、社会情绪与内容供给共同塑造的全新趋势，折射出韩国社会对财富认知与叙事方式的深刻转变。” “好像是我的故事” 综艺节目《新手金的股市任务》刚开播，就职于韩国一家IT企业的雅靖就开始“追更”。她告诉第一财经，让她印象最深刻的节目片段，是新手买完股票后，心情因为股价的变动而大起大落的时刻，“涨5块钱的话，高兴起来了；跌5块钱，‘你怎么下去了？’感觉讲的好像是我的故事”。 今年上半年，韩国股市一路高歌猛进。韩国综合股价指数从年初的4300点左右一路飙升，于6月18日突破9000点的历史大关。长期由散户主导的韩国股市，迎来了更多个人投资者。据中金公司研报，截至今年5月，韩股成交额中个人投资者占比达46%，高于海外投资者（34%）和本地机构投资者（20%）。若看成交量占比，散户更是高达71%，远超海外（24%）与本地机构（5%）。这意味着每十笔交易中，超过七笔由散户完成。 雅靖观察到，不仅同事间关于股票的交流变多了，连地铁上也多了很多利用上下班时间看股票的人，而且很多是20多岁、30岁出头的年轻女性。此外，打开电视就能看到三星和SK海力士股价走势频繁占据新闻头条，地铁站里也贴满了ETF的广告。在这种火热的氛围下，4月底，雅靖自己也入市了。 对于炒股经验刚满百天的她来说，观看投资综艺，最开始是出于信息和娱乐需求，例如对明星艺人的持仓和盈亏状况分析，这种“个人化”的内容是传统财经新闻节目里无法呈现的。但随着股市变化，这一需求逐渐被情感需求所替代。 她告诉记者，经历过7月份的大跌后，再看投资类综艺节目时，自己的心态也出现了变化，“通过这种节目，你会发现好像比我有名的人，比我有钱的人，现在也有着和我同样的情况。也不是只有我的股票跌，他的股票也在跌，好像心里面找寻一些心理安慰。” 6月下旬，韩国股市开始回撤，仅在27个交易日内就暴跌近40%。截至7月30日，韩国综合股价指数已较6月22日的高点跌去38.63%，市值蒸发2877.78万亿韩元（约合13.78万亿元人民币），超过韩国一年GDP总额。8月初，韩国股市延续大幅上下震荡，熔断、“临时停牌”（Sidercar）依旧频繁启动，直至本周出现强势反弹。有外资机构和券商的测算显示，在近一个月的暴跌中，韩国散户因杠杆交易，含杠杆ETF净值回撤、期权保证金亏损及倒欠券商负债，录得的实际总损失高达约2.15万亿韩元（约合人民币102亿元）。 权小星分析称，当全民投资热情遇到史无前例的财富蒸发，集体的焦虑与失落需要一个宣泄出口。结合目前韩国广电机构普遍出现的财政困难，敏锐的媒体与制作方迅速捕捉到这一国民情绪，将其转化为可消费的娱乐产品的契机。“艺人们的亏损分享恰似一面镜子，让观众在其中照见自己。这种‘苦中作乐’的叙事，实际上成为对集体创伤的一种心理疗愈机制。” 此外，韩国也有将投资焦虑转化成公共内容产品的先例。 “娱乐节目可以让人们更轻松地接触到股市运作，一方面普及股市炒股基础知识，另一方面，也可以在股市动荡的情况下，尽量消除人们的恐惧感。”韩中经济社会研究所所长姜昊求回忆称，2020年，韩国Kakao TV也播出了投资纪实综艺，名为《蚂蚁今天也在努力奔波》，当时韩国综合股价指数全年大幅收涨约32%，创下历史年度最佳表现之一。 冷静与反思 股市投资盛行，与经济形势变化和政策调整不无关系。 姜昊求对第一财经分析称，韩国总统李在明多次强调“房子是投机，股票是投资”，将韩国综合股价指数提升至5000点作为大选公约，同时对楼市采取严厉的打压政策，在对首都经济圈实行交易许可制、大幅缩小房贷额度的基础上，准备立法上调房产相关税率，进一步堵住房产套利空间，引导流动性进入股市。尽管韩国主要商业银行已经跟随央行的加息脚步，调高储蓄利率，但对散户投资者的吸引力不大。多种因素下，股市成为普通民众追求资产增值的首选。“许多原本持有多套房的老年人在加征房产税的担忧下，抛售房地产进入股市；年轻人因为房价居高不下、难以全款买房，更是寄希望于炒股暴富后买房。” 此外，韩国监管机构希望效仿美股，推出挂钩龙头股三星电子与SK海力士的2倍杠杆ETF，旨在将此前流向海外市场的交易需求“截留”在韩国国内，以避免美元外流、韩元贬值。然而，ETF在放大收益的同时，也在成倍地放大风险。 “我身边的韩国股民几乎以短期赌博心态炒股。杠杆ETF推出后，许多人抛售股票转投ETF产品。”姜昊求称，“随着股市剧烈波动，许多人在高点被套住了，损失惨重，身边有个朋友甚至贷款4亿韩元炒股，最终背负无法偿还的债务。” 权小星也表示，韩国市场此前就出现过此类狂热，如今的炒股综艺热潮，几乎是此前“币圈娱乐化”的完整翻版。 韩国爆发过现象级的“全民炒币”热潮。2021年，韩国虚拟货币账户多达500万个，在20至39岁的年轻人中，每5人就有1人参与。加密货币数据公司Kaiko近日发布的一项数据显示，韩国以全球仅0.6%的人口，贡献了全球30%的加密货币交易量。 极致的全民参与催生了光怪陆离的直播现象：有人全网直播炒币全过程，爆仓崩溃的片段被截取疯传，甚至因此转型为全职主播。暴跌时，“汉江江底见面”成为黑色幽默，甚至出现了用“神秘力量”解读K线图的乱象。娱乐化的背后是惨痛代价，例如，2022年，因韩国艺人扎堆投资而备受关注的Luna币在一夜之间暴跌99.99%，导致20万韩国人集体爆仓。 不过，今年6月股市从高点回撤后，再加上韩国政府陆续出台监管措施，8月3日的最新数据显示，散户对市场流动性的贡献已下降至31.58%，相比于今年1月48.11%的高点，散户交易占比在7个月内大幅下降了16.53个百分点，显示出个人投资者在韩国股市中的影响力和参与度正在快速减弱。同期外资占比提升至37%。这也是外资交易占比首次超过散户群体。 政府也逐渐出台监管措施，遏制散户投资者对ETF投资的热情。8月12日，韩国金融服务委员会发布声明，要求投资者除了之前已有的三小时风险管理课程和至少3000万韩元（约合14万元人民币）的最低存款要求外，还必须完成每次一小时、至少五次课程的模拟交易要求。 此前不久，韩国监管机构对4家财经频道的股票投资节目作出了“注意”的法定处分，原因是其在节目中反复展示聊天群二维码引导观众入群，被认定带有明显的“荐股群”式引流色彩。 对于日前将巨额经济损失“娱乐化”的倾向，权小星表示担忧。他称，当亏损成为综艺笑点，观众对损失的敏感性可能被钝化，进而忽视投资背后的真实风险；过度娱乐化也容易模糊金融教育的严肃性，让年轻观众误以为投资只是一场运气游戏。“这种矛盾，正是当下韩国社会在狂热与创伤之间摇摆的缩影。”

2026-8-14 : *三大股指收高，纳指涨超0.8%。 *中长期美债收益率回落，10年期美债报4.64%； *京东发布财报后跌超7%。 受闪迪等科技权重股上涨带动，标普500指数周四刷新历史新高，PPI 通胀数据温和，强化市场对美联储9月会议不加息的预期。 截至收盘，道琼斯工业平均指数小幅上涨69.72点，涨幅0.13%，报53839.99点。纳斯达克综合指数涨0.81%，报26803.03点。标普500指数涨0.65%，盘中首次站上7800点，收盘报7798.99点，创下收盘历史纪录。 【热门股表现】 明星科技股普涨，特斯拉涨3.80%领跑，仅亚马逊下挫，跌0.80% 费城半导体指数涨0.46%，英特尔涨3.58%，高通涨1.05%。 存储芯片企业爆发，闪迪涨13.68%、SK海力士和西部数据涨超7%，希捷科技、美光科技涨超4%。 光通信板块承压，Coherent 公布财报后下跌约 8%，康宁、Lumentum跌超5%。 传奇投资人比尔?阿克曼披露，潘兴广场进行多年来最大规模的组合调仓，新建仓流媒体公司奈飞；受此消息推动，奈飞股价上涨5.4%。 蔻驰母公司Tapestry预计全年营收增长疲软，股价暴跌超 16%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.84%，京东发布财报后跌7.31%，拼多多跌5.46%，阿里巴巴跌2.44%，网易跌1.18%，百度跌0.15%。 【市场概述】 美国劳工统计局周四公布，7月商品及服务批发成本环比持平，低于市场预期的环比上涨0.2%，剔除食品与能源的核心PPI环比上涨0.2%，市场预期为 0.3%；整体PPI同比上涨 4.7%，核心PPI同比上涨4.2%。 数据发布后美债收益率下行，与利率预期关联密切的2年期美债跌5.9个基点至4.139%，基准10年期美债跌5.1个基点至4.64%。交易员进一步下调美联储 9 月加息的概率。CME美联储观察工具显示，交易员定价美联储下月维持利率不变的概率为63%。 Fwdbonds首席经济学家克里斯?鲁普基表示：“总而言之，生产下游环节的物价压力并未加剧消费者面临的通胀风险。PPI最终需求价格连续第二个月没有上行，没有进一步推高美国人的生活成本危机，这算得上一则好消息。” 美国合众银行资产管理公司资本市场研究主管比尔?默兹表示：“就目前通胀形势而言，尚不足以破坏当前由盈利驱动的市场行情。”他补充道：“新任美联储主席凯文?沃什将如何解读这些数据、会采取何种行动，仍有待观察，这也是市场正在消化的不确定性。但就当下，CPI、PPI边际降温，对市场属于积极信号。” 里士满联储主席汤姆?巴尔金周四表示，目前尚不能确定美联储是否需要加息，才能将通胀拉回2%的政策目标；他提出多项理由，认为物价压力有可能自行缓释。当前高通胀很大一部分来自各类冲击，而这些冲击终将消退，包括关税抬升、油价走高，以及人工智能建设热潮带来的物资、劳动力需求激增与价格上涨，这一轮AI繁荣在某个时点也会降温。 相比之下，克利夫兰联储主席贝丝?哈马克周四再次坚持其观点：美联储应当立刻加息，以压低通胀。“我们现在就必须采取行动，将通胀拉回目标水平，这一点至关重要。通胀高于目标的时间越久，把它降下来的难度就越大，企业与普通民众承受的代价也越高。” 中东局势陷入僵局。据央视新闻报道，美国国防部长赫格塞思8月13日表示，美军拥有足够资源对伊朗实施“无限期”的海上封锁，并可根据需要轮换部署在该地区的舰船。赫格塞思对媒体称：“美国海军完全有能力维持此类封锁，想封多久就封多久。我们将像此前那样，持续轮换部署的舰船。” 近几周微软、亚马逊等企业给出强劲业绩指引，缓解了投资者对AI数据中心巨额资本开支的担忧。Infrastructure Capital Advisors CEO 杰伊?哈特菲尔德表示：“由 AI 盈利驱动的科技股牛市仍在延续。这是盈利带来的行情，并非泡沫。” 【大宗表现】 美伊冲突持续发酵，投资者权衡全球原油需求下行的前景，油价出现回落。纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格下跌2.02美元，收于81.25美元/桶，跌幅为2.43%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.91美元，收于87.07美元/桶，跌幅为2.15%。 贵金属市场表现不佳，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货跌1.03%，报4363.60美元/盎司，COMEX白银期货跌1.04%，报64.87美元/盎司。

2026-8-13 : 周三（12日）美股涨跌互现。美国7月通胀数据符合预期，缓解了市场对美联储9月加息的担忧；盘面仍呈现明显分化，AI算力、服务器、存储和光通信方向走强，但多只权重科技股下跌限制了指数涨幅。纳斯达克100指数上涨0.74%，表现强于综合指数；衡量市场恐慌程度的VIX指数降至1月以来低位，显示投资者短期波动预期继续下降。截至收盘，道指跌21.58点，跌幅0.04%，报53770.27点；纳指涨143.04点，涨幅0.54%，报26588.49点；标普500指数涨20.30点，涨幅0.26%，报7748.50点。【热门股表现】大型科技股涨跌不一。英伟达涨3.03%；Meta跌超3%，微软跌超2%。SpaceX涨9.65%，马斯克在最新视频讲话中表示，AI收入会在9月超越SpaceX所有其他业务收入，并预计五年后，AI将占据公司99%市值。AI基础设施概念股领涨。CoreWeave涨19.28%，二季度营收同比增长112%至25.8亿美元，调整后经营利润率高于预期，截至6月底的在手订单约1040亿美元，公司同时上调全年营收、利润和资本开支指引。超微电脑涨19.02%，下一财季营收和盈利展望显著高于市场预期，并预计2027财年营收将达到650亿至720亿美元。此外，Nebius大涨34%，戴尔科技涨9.87%，SK海力士ADR涨9.01%，美光科技涨4.92%，思科涨2.86%。高盛分析师凯瑟琳·墨菲认为，智能体AI的普及将增加对统一、高性能企业存储平台的需求，数据中心升级也将继续支撑服务器、网络和存储订单。高盛维持戴尔“买入”评级，并将目标价上调至510美元。中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌2.37%。文远知行跌超9%，传奇生物跌逾5%，BOSS直聘和新东方跌近4%，唯品会、腾讯音乐跌超3%。【市场概述】经济数据方面，美国7月消费者价格指数环比上涨0.1%、同比上涨3.4%，均符合预期，同比增幅低于6月的3.5%；剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5%，为2021年3月以来低位。汽油价格下降2.9%，带动能源价格环比下降1.5%；住房成本上涨0.1%，贡献了当月整体涨幅的约三分之二。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，CPI公布后，美联储9月维持3.50%至3.75%利率区间不变的概率升至约60%，一周前仅略高于45%。2年期美债收益率降至4.20%附近，10年期收益率盘中一度触及4.65%，随后回升至4.68%附近。摩根士丹利财富管理首席经济策略师埃伦·曾特纳表示，符合预期的通胀数据巩固了“无需加息”叙事；除非9月会议前的新一轮数据明显改变趋势，美联储仍有条件维持利率不变。BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根认为，9月决定最终仍取决于下一份就业和CPI报告。美国抵押贷款申请量上周环比增长3.6%，30年期固定抵押贷款平均利率由6.81%降至6.77%。投资者还将关注周四公布的7月PPI，市场预计整体PPI环比上涨约0.2%、核心PPI上涨0.3%。中东局势仍是市场的重要变量。据新华社，美国总统特朗普12日宣称“美国完全控制着霍尔木兹海峡”。但Kpler数据显示，周二仅有8艘船只通过海峡，远少于战前日均130至140艘。伊朗则表示，在美国解除海上封锁和制裁、解冻伊朗资产之前，不会全面恢复通行。美伊立场仍然强硬，能源供应风险溢价难以完全消退。【大宗表现】国际油价小幅上涨。WTI 9月原油期货收涨0.10%，报83.27美元/桶；布伦特10月原油期货收涨0.08%，报88.98美元/桶。美国原油库存单周大增1742.2万桶，但霍尔木兹海峡通航受限抵消了库存利空。贵金属走高。COMEX 12月黄金期货收涨约0.95%，报4483.30美元/盎司；COMEX 9月白银期货收涨1.21%，报65.555美元/盎司。温和CPI压低短期加息预期，美元走弱及中东避险需求共同提振金银价格。

2026-8-12 : 为抢先看到美国总统特朗普的社交媒体动态，华尔街高频交易机构正不惜支付巨款。 在本周举行的首次财报电话会议上，特朗普媒体科技集团（TMTG）代理首席执行官麦格恩（Kevin McGurn）透露，已有10多家高频交易机构为主的客户付费订阅了“真实社交”（Truth Social）的实时数据接口（API）。 据新华社此前报道，TMTG在7月时就曾洽谈向华尔街金融机构出售该数据接口，计划收取每月10万美元的费用，使这些机构比公众提前数毫秒获知美国总统特朗普等人在“真实社交”平台所发帖文。而最新公布的细节显示，除了每月高达10万美元的标准订阅费（三年长约优惠价为每月6万美元）外，根据TMTG提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，该API还附带了追溯至2022年的历史帖文库，并支持全天候运行。 麦格恩称：“市场本就会因‘真实社交’上的帖文产生波动。Truth API能够提供该平台上最能撼动市场的‘真实帖文’（Truths）的直接、授权、实时订阅源，同时推动我们通过高毛利、可持续的收入流实现自研资产变现的战略。” 目前，美国政府监察机构和国会民主党人对这项服务提出了批评，并要求SEC介入调查。 “毫秒级”利差与亏损黑洞 通常情况下，市场的极端行情多由宏观经济数据、企业财报或美联储决议驱动，单一政策表态很少能彻底主导走势。然而，研究机构Fundstrat的分析显示，在本届政府任期内，推动标普500指数表现最好和最差的五个交易日，其核心诱因均直接指向白宫的政策表态及特朗普的社交媒体帖文。例如，在2025年4月9日，凭借总统宣布暂停加征关税的一条动态，就推动标普500指数单日暴涨9%。 “对高频交易员来说，几毫秒就能带来天壤之别。”明尼苏达大学法学院教授、曾在小布什政府时期担任首席伦理律师的佩恩特（Richard Painter）解释道，“如果我是SEC委员，我会以辞职相要挟，除非他们叫停这一计划，或者承诺绝不包含任何与美国政府事务相关的帖文。” 在这种独特的信息差优势下，麦格恩透露，仅首批签约的10家机构，就预计能带来700万至1200万美元的年经常性收入，这已是该公司去年总营收的2到3倍。公司目前还在与云计算巨头、新闻机构积极洽谈，并计划最终向散户投资者推广该产品。 数据显示，当前特朗普媒体科技集团的财务状况与流量堪忧。根据Similarweb数据，今年7月，“真实社交”的日活跃用户数（DAU）仅为26.13万，同比锐减40%；相比之下，竞品平台X的日活高达1.235亿，几乎是前者的500倍。流量匮乏直接导致广告业务惨淡，该公司上季度营收仅为170万美元，却因加密货币持仓减值等因素，录得高达2.38亿美元的巨额净亏损。 事实上，自2021年成立以来，该公司从未实现过季度盈利，累计亏损已超10亿美元，股价自上市以来一路走低，仅今年就缩水了35.29%，这也导致特朗普总统信托基金持有的41%股份价值大幅蒸发。 研究机构10x Research分析师蒂伦（Markus Thielen）分析称，该公司此前更像是一家“包着媒体外壳”的加密货币控股公司，该公司将其业务方向拓展至加密货币多元化等领域，但这些业务并未产生可观收入。 对于该公司的业务线，TMTG表示，已基本解决了与此前合并相关的法律纠纷，未来的行政管理费用有望降低。此外，该公司还宣布拟于第四季度与能源安全基础设施公司TAE Technologies完成合并，并将调整其比特币资产储备策略，利用期权及其他金融工具来规避波动风险。TMTG还计划通过扩大社交媒体与流媒体平台规模，并借助其实时数据接口服务向机构客户出售平台数据的访问权限，以实现营收增长。 利益冲突与监管红线 事实上，把特朗普的帖文变成交易信号，并不是一个新故事。早在特朗普第一任期的2017年前后，广告公司T3当年开发的机器人人会对推文做情绪分析，一旦识别出总统负面提及某家上市公司，就会在数毫秒内自动做空该股票。同期的开源项目Trump2Cash也进行了类似模拟，根据项目开发者公布的模拟回测结果，该策略的年化收益率约为59%。 上个月，民主党参议员、参议院银行委员会资深成员沃伦与参议院司法委员会成员希夫（Adam Schiff）联名致信SEC主席阿特金斯（Paul Atkins），要求监管机构紧急调查该方案是否违反联邦证券法。他们的信件要求该机构对Truth API进行全面的法律分析，涵盖禁止内幕交易和市场操纵的相关法律。SEC确认收到了信件，但拒绝透露是否会展开调查。 此外，众议院司法委员会资深成员、众议员拉斯金（Jamie Raskin）在7月底启动了一项独立调查，将该服务指控为一种“允许富裕机构投资者利用总统声明引发的价格波动牟利，同时使普通投资者、养老基金和退休账户陷入不公地位的套利方案”。众议员托雷斯（Ritchie Torres）也单独致信 SEC，称总统经常使用“真实社交”发布或讨论关税、外交事务、能源政策以及具体公司，所有这些都能瞬间引发证券和商品市场的剧烈波动。 TMTG则对质疑声进行了否认。该公司发言人表示，参议院民主党人“要么是出于对自由市场的意识形态反对，要么是未能理解公开信息与非公开信息之间的区别，从而继续对Truth API进行扭曲解读。”该公司还表示，参议员们“必定是基于公开可用的信息发明了一套全新的内幕交易理论”。麦格恩也称，高速数据订阅源是社交媒体行业的标准做法，且API仅提供公开帖子的访问，所谓的伦理指责是“误导性的”。 法律专家认为，高频交易机构付费购买该服务可能引发直接的法律风险。佩恩特解释说，即便API发送的信息在形式上属于公开帖文，但在法律层面，政府信息的来源以及付费获取权限的客户都被要求等待，“直到该数据有时间在市场价格中得到体现后才能据此进行交易”，否则就有违反内幕交易法的风险。 2013年，汤森路透曾向一小批客户提前两秒钟发送素来被市场高度关注的密歇根大学消费者信心指数，这些客户为此每月支付超过6000美元。纽约州总检察长施奈德曼（Eric Schneiderman）以纽约州证券欺诈法《马丁法》（Martin Act）为依据展开调查，认为这种安排破坏了市场公平性。调查尚未有最终结论，汤森路透就主动暂停了这项提前发布安排。 佩恩特建议，鉴于目前的法律空白，监管部门需要出台一项适用范围更广的规则，以防止政府官员利用内幕信息或选择性披露谋利。他将其与2000年出台的《公平披露规则》（Reg FD）相类比，该条例确立了“选择性披露即须同步/限时向全市场公开”的强制规则。

2026-8-12 : 2026年7月，英国政府出台专项法案，将中国民营企业敬业集团控股的英国钢铁全面收归国有。2020年敬业集团斥资7000万英镑收购濒临破产的英钢，全程合规完成并购审批、履行经营承诺，五年累计追加超12亿英镑保产稳岗，如今东道国却以关键产业安全为由，动用主权权力对公司实施单边征收。企业数十亿海外资产面临永久性价值折损。 无独有偶，此前以安世半导体、TikTok、赣锋锂业为代表的中资出海企业在芯片、数字平台、关键矿产等领域遭遇的监管打压，在在昭示：尽管产业周期、汇率波动、大宗商品价格、海外劳工纠纷等引发的市场风险持续存在，但地缘政治博弈催生的非市场风险已由零星个案转为常态化冲击，直接威胁海外大额投资项目的资产安全与存续能力，成为中资全球化布局需要考虑的首要约束变量。 非传统出海风险四大共性 跨境投资中的传统风险主要缘于市场化交易活动，风险博弈仅发生在企业、商业合作方及普通市场监管机构之间，不存在国家层面战略博弈介入。该类风险冲击仅作用于短期利润、项目推进节奏等，不会对企业股权、核心专利、开采权等长期核心资产造成永久性损害；同时，相关规则具备无差别属性，中外投资方在同一市场遵循同等监管标准。历经长期市场实践，行业已沉淀一套完备的风险缓释手段。例如，运用外汇套期保值、全球财产保险、本地法务团队等，就能有效压降相关经营损失。赣锋锂业海外盐湖项目因锂价下行出现利润收缩，即是典型的市场风险，为应对此类风险，企业可通过衍生品交易平滑周期波动。 如今海外市场正在不断出现的非市场风险，则主要是大国资源争夺与主权博弈叠加形成的复合型主权风险。驱动源可分为两层：一是各国在关键赛道的长期战略博弈；二是东道国依托外资安全审查、专项紧急立法、强制国有化等主权手段，出台针对性排他性投资限制。该类风险具备显著的国别歧视特征，约束条款大多具备很强的针对性，干预手段则表现为突破常规商事法律框架，追溯式审查、核心技术第三方托管、强制分拆、立法国有化等。这种情况下，即便出海企业投资阶段完全合规，东道国仍可事后出台新法追溯过往交易。 两类风险的核心边界清晰可辨：传统风险多由市场自发变化触发，损失可控、对冲渠道标准化；非传统风险则由政府主动出台限制性政策驱动，极易造成大额核心资产永久减值，缺乏通用市场化化解方案。 前述安世半导体、TikTok、赣锋锂业分属芯片、数字平台、关键矿产三大核心赛道，它们遭遇的海外风险事件，完全超出了传统跨国经营的风险范围，本质上属于在地缘政治变化下难以逆转的主权层面风险。 闻泰科技于2019 年完成荷兰安世半导体全额收购，交易全程通过荷兰、欧盟反垄断与外资准入审批，初期仅面临美国芯片出口管制带来的元器件采购难题，属于常规供应链经营风险。但伴随全球科技竞争持续升温，欧美将中方整合车载半导体专利、完善产业链布局的商业规划定义为战略技术外流隐患，导致原本单纯的供货受限问题持续发酵升级，直至荷兰政府启用搁置多年的国家安全相关法案，限制中方股东投票权限，提出由第三方机构托管核心技术资产，将企业股权治理问题上升至欧洲芯片供应链安全议题。事件博弈主体从企业、交易所延伸至中美欧多国监管机构，而同期欧美资本收购欧洲同类芯片企业并未触发追溯式二次审查，对中企收购的定向约束特征显著。在这种情况下，此前具备法律效力的并购协议、官方审批文件约束力大幅弱化，商事仲裁也无法消解行政禁令带来的资产损失。 TikTok 海外短视频平台遭遇的监管压力则集中反映了数字主权领域的风险演化逻辑。平台早期海外运营仅需遵守全球统一的数据隐私法规，调整本地服务器、补充用户授权协议产生的合规成本。企业面对的是所有互联网企业共同面对的传统合规风险。但随着数字领域地缘博弈不断加剧，常规数据监管很容易被贴上境外信息安全标签。美国多次推动专项法案要求企业强制剥离本土业务，欧盟数字监管法规对大型中资平台设置更严苛的数据与算法约束，而其本土社交企业却无需遵守同等拆分、隔离要求。这类被强制要求拆分核心海外业务的风险，已经完全超出普通平台监管、处罚之类的传统经营风险范畴，广告营收下滑、用户流失只是浅层损失。 赣锋锂业海外锂矿项目是战略资源领域风险升级的典型样本。盐湖锂资源开发本身自带锂价周期波动、环保合规整改等矿产资源领域传统经营风险，属于行业普遍存在的市场化经营难题。但随着全球新能源上游资源竞争日趋白热化，加之大国地缘政治博弈，拉美地区资源民族主义持续发酵，部分国家政府甚至将中资矿产投资定性为外来资本对本土关键资源的掠夺，使得原本只需单纯面对的经营性风险，彻底演变上升为极其复杂且难以处置的主权风险。例如，墨西哥以本土资源自主化，而非矿产开采规范、环保标准等常规矿业监管事项为由，出台专项立法，直接将锂列为国家战略资源，单方面撤销此前依法核发的开采资质。企业前期投入的勘探、基建等巨额成本，无法依据矿业合作合同主张赔偿，外汇套保、产业保险等市场化风控工具均失去对冲效力。 复盘这些企业的海外遭遇，可以发现当前出海企业面临的非传统风险的四大共性信号，值得海外企业以及布局出海企业借鉴、警惕并努力做好应对预案。其一，风险高度集中于大国博弈关键领域，芯片、算力、关键矿产、大型跨境社交平台是博弈、监管的主要焦点；其二，限制政策具有跨国家（区域）传导效应。美国实体清单、出口管制落地后，欧盟、拉美资源国会同步收紧外资准入，单一国家的监管壁垒会快速扩散至全球市场；其三，监管干预普遍具有追溯属性。即便企业投资、运营阶段完全符合当时东道国法律，后续地缘环境变化仍会催生新法追溯过往交易，前期高额合规投入无法形成长期保护，并购协议、双边投资协定、商业保险等传统跨境风控工具全部失效；其四，两类风险损失量级差距巨大。传统风险仅影响单年度盈利，非传统风险会直接丧失技术控制权、影响海外核心业务，可能带来永久性巨额资产减值。 搭建分层分类的风险防御体系 面对属性完全不同的两类出海风险，企业需要搭建分层分类的风险防御体系，制定差异化应对方案。 汇率、大宗商品价格、劳工与税务等传统跨境经营风险，市场已形成标准化对冲工具，是中企出海风险管控的基础底盘。企业可常态化运用外汇衍生品对冲汇率宽幅波动；通过签订上下游长协锁定采购与销售价格，平滑大宗商品周期带来的盈利波动；搭建属地化法务、人力专职团队，前置化解劳资、税务合规纠纷；搭配全球商业财产保险兜底短期经营性损失。上述市场化风控手段独立于地缘政策环境，具备稳定可复制特征，需纳入海外经营常态化机制持续执行。 针对破坏力更强的非传统地缘风险，企业需建立前置研判、多元布局、属地协同的综合防护体系。第一，海外投资启动前完成赛道敏感等级划分，避免在单一国家集中投放大额资金，通过分散布局降低单点地缘冲击；第二，在高敏感市场推进股权、业务属地化拆分，适度引入本土战略股东，设立独立区域子公司，弱化 “全资中资控股”标签；第三，打通企业、行业协会、驻外经商机构常态化沟通渠道，单一企业难以独立应对主权层面政策变动，联合行业力量参与当地产业标准制定，弱化外来资本对立形象；第四，坚持全球资产多点布局，资源类企业分散不同国家矿产项目，科技、数字企业拆分全球区域市场，单一地区出台限制性政策时，其他板块业务可对冲业绩波动。 从企业长期发展视角看，仅依靠财务测算、商业合同评估收益、当地营商环境评价等为主的出海时代已经结束。传统市场风险是企业经营底线问题，依靠标准化金融、合同工具即可平稳缓释；由地缘政治冲突带来的非传统风险直接决定海外核心资产存亡，已经成为海外投资决策需要考量的首要因素。未来中企开展全球化布局，不能只算经济收益账，必须同步纳入地缘政治、全球产业链博弈维度加以综合研判，在商业回报预期与地缘安全约束之间寻找平衡。同时，行业协会、政策性金融机构需配套完善风险补偿、跨境产业沟通协同机制，多方主体协同发力，才能在复杂多变的国际竞争环境中守住海外资产安全，实现长期稳定的全球经营。 （阎海峰系华东理工大学商学院教授，关芃系华东理工大学商学院硕士研究生）

2026-8-12 : 越南和印度都是经济快速发展的人口大国，也是时下热门的供应链转移目的地，不过它们都不约而同地担心起了人口问题。 越南首部《人口法》在日前正式生效，由此取代了2003年制定的《人口法令》。这标志着越南的人口政策正式由计划生育转向鼓励生育，根据新法，具体的鼓励措施包括延长产假和陪产假，增加现金补贴和优先购买保障性住房。 上海国际问题研究院东南亚研究中心主任周士新向第一财经记者表示，越南人口趋势的改变已见苗头，目前虽然增速在下降，但人口仍处于正增长通道和红利期。越南政府在鼓励生育的同时，还应努力提高人口的素质，以抓住人口红利的窗口期。 与此同时，印度一些生育率偏低的地区也开始发放现金，以此鼓励生育。不过，从全球经验来看，单纯靠发放生育奖励，很难扭转生育率持续下降的大趋势，还需要通过社会支持等手段，切实缓解家长的后顾之忧，从而努力实现生育率的回转。 越南鼓励生育 越南《人口法》在2025年年末通过，于2026年7月1日正式生效。新法包含了多项激励措施鼓励民众多生孩子，以应对“未富先老”的风险。 在诸多激励政策中，最受越南民众关注的是现金补贴。一次性生育津贴由原先的200万越南盾（约合516元人民币），增长至506万越南盾（约合1306元人民币），这相当于普通职工每月工资的三分之二。 对于生育第二胎的母亲的产假将由现在的6个月延长至7个月；男方的陪产假也从原来的5天变成10天，生育第三胎将再增加3个工作日。此外，生育两个孩子的家庭，在购买保障性住房时还享有优先权。 生活在越南河内的陈氏海燕女士表示：“目前我正怀着二胎。根据新规定，产假延长至7个月，我觉得很合理。从6个月起，孩子开始吃辅食，需要妈妈更多地陪伴。更长的产假也有助于我更好地照顾孩子，同时身体产后也能很好地恢复。此外，增加的补贴也有助于减轻产后妇女的经济压力。” 联合国人口基金驻越南人口与发展部门负责人范氏兰对新法表示欢迎，称其“应对了当前的人口结构变化”，并赋予夫妇自主决定生育的权利。她说：“这是政策方针的重大转变，越南正在从控制计划生育转向关注人口发展。” 越南在1988年10月18日颁布计划生育政策，规定每个家庭最多只能生育两个孩子，提高生育年龄至母亲22岁、父亲24岁，第一胎和第二胎之间须间隔3年。 这一政策维系了30多年。到2020年才开始松动，当年5月，时任越南总理阮春福签署并公布了计划生育的新政，包括鼓励男女30岁前结婚、35岁前怀第二胎，生育两个孩子的女性可享受减税等，鼓励生育的用意已经非常明显，标志着越南的人口政策开始转变。 目前越南拥有大量年轻劳动力，在地缘政治博弈和政府引导的双重作用下，全球的劳动密集型产业纷纷进军越南，推动了越南经济的高速发展，使之成为近年来在区域乃至全球表现亮眼的新兴经济体。 越南人口总数在2023年达到1.03亿人。随着经济的快速增长，人均预期寿命大幅增长，而出生率却不断下降，使越南成为全球人口老龄化速度最快的国家之一。经济学家警告，这可能导致劳动力短缺并给社会保障体系带来压力。 越南目前的总和生育率为1.93，连续三年低于维持人口稳定所需的2.1更替水平。而越南的预期寿命接近75岁，60岁以上人口的比例超过10%。根据政府预测，到本世纪中叶，越南60岁以上人口将占总人口的25%，人口将开始萎缩，人口红利将见顶。 世界银行在2021年的报告中曾警告说，越南“适应老龄化社会的时间比许多发达经济体更短”。报告还表示，越南在面临“经济增长大幅放缓”之前，人口改革的“窗口期”很短。 同时范氏兰也表示，现金奖励等一次性福利存在局限性，持续的育儿支持往往才是改变父母想法的必要条件。她说，如果没有更“全面的支持”，高昂的住房和托儿费用将继续阻碍人们生育的意愿。 近期越南政府的一项调查显示，73%的已婚受访者表示，收入影响了他们的生育决定。32岁的河内居民阮金碧是一名会计师，和丈夫育有一个儿子。他们每月收入约1000美元，其中近一半用于抚养儿子，并且还与公婆挤在一间小房子里。她说：“新政不错，但还不够。多一个月的假期和奖励，根本无法吸引我们生二胎。” 此外，和中国很多大城市一样，胡志明市的很多年轻人表示，随着经济增长，生活节奏变快，压力越来越大，交际圈却越来越小，找对象的难度在提升，不少年轻人结婚生育的意愿也在下降。胡志明市人民委员会表示，低生育率将对城市未来人口结构产生强烈的影响。长期的低生育率会产生人口快速老龄化、劳动力短缺、影响社会保障等诸多方面的影响。 印度也缺人 印度作为世界人口第一大国，如今也在用真金白银鼓励生育，似乎有点违反常识。但事实是，虽然印度人口基数庞大，但是普通印度人早已不再热衷于“生娃”。 目前印度的总和生育率为1.9，虽然人均国内生产总值（GDP）只有越南的一半左右，但总和生育率已经相仿，甚至更低。而且在经济更为发达的地区，总和生育率更低，如印度南部的泰米尔纳德邦、印度东部的西孟加拉邦，总和生育率均为1.3，与芬兰持平；印度西部的马哈拉施特拉邦，总和生育率为1.4，和挪威相当。 在此背景下，安得拉邦首席部长奈杜5月宣布了生育激励政策，希望以此改变当地近十年生育率持续下滑的态势。他表示，维持合理人口世代更替水平至关重要，当地人口增长速度持续放缓，因此决定对于生育三孩的家庭奖励3万卢比（约合2120元人民币），生育四孩的家庭奖励4万卢比（约合2827元人民币），实施细节随后出台。 据统计，2023年安得拉邦总和生育率为1.5，低于印度全国1.9的平均水平，生育的经济压力以及家庭生育观念的转变，使得该邦人口生育率下降。当地政府出台现金补贴等激励手段，依靠经济福利提升民众生育意愿。 对于全国层面的人口政策，印度还在计划生育和鼓励生育之间纠结。印度在1952年就提出人口计划，是世界上最早将计划生育作为国策的国家。2022年印度总理莫迪在演讲中表示：“不断增长的人口是一个值得关注的问题，社会上少数保持较小规模家庭的人值得尊重。他们这么做是一种爱国行为。”

2026-8-12 : 随着市场对美联储政策预期博弈加剧，资金也在暗流涌动。 数据显示，趋势对冲基金持仓已经创下美债期货历史最大空头头寸，押注美国物价难以短期内缓解。考虑到美国重要通胀报告即将公布，这样的仓位结构，有可能演变成市场大地震。 大举做空 通胀担忧开启了这一轮债券承压。2026年5月，10年期美债收益率飙升至4.6%以上，创下一年多以来的高位。这一轮下跌冲击大量固收组合，也印证了看空逻辑：通胀粘性持续存在，美联储将维持鹰派立场，时间远超很多市场参与者此前的预期。 趋势跟踪基金，也被称作CTA（商品交易顾问），本质就是动量交易机器。它们不会对经济形成独立主观判断，只跟随价格信号交易。2026年年中，市场给出的信号十分明确：债券价格下跌，所以做空债券。该交易具备自我强化特征：更多资金涌入同一方向，进一步压低债价，再度强化趋势信号，吸引更多空头入场。 到7月末，这套负反馈循环造就了历史级别的空头仓位。空头并非集中在某一个期限品种，而是分布在美债收益率曲线多个到期段，进一步放大整体风险敞口。交易所数据显示，趋势跟踪型对冲基金与杠杆投资者，在美债期货上建立了史上最高规模的净空头头寸，达到129万张净空头合约。巨额资金押注债券价格继续下跌、收益率持续上行。 CTA管理的资产规模估计超过4000亿美元。不过，仓位过度偏向一边也带来风险，一旦债券开始上涨，CTA可能需要急速平仓。 瑞银集团认为，即将公布的美国消费者和生产者价格指数如果刺激国债价格走高，这些CTA交易将面临亏损风险。根据策略师勒·雷克斯的说法，在通胀数据公布前，10年期国债收益率每变动1个基点，CTA的盈亏规模约为3亿美元，敞口为瑞银自1990年开始编制相关数据以来最大。 美国银行策略师也发现CTA持仓明显偏空，并表示周三的通胀报告因此变得尤为重要。“如果数据不支持9月加息，可能会对拥挤的看空仓位构成挑战，尤其是在CTA空头规模较大、主动型基金也处于低配的情况下。” 通胀考验美联储决策 美国劳工统计局将于北京时间12日晚八点半公布7月消费者物价指数（CPI）。道琼斯市场一致预期，整体CPI仅小幅上行，整体环比上升0.1%；剔除波动较大食品与能源的核心CPI环比上升0.2%。同比方面，整体CPI预期3.4%，核心CPI预期 2.5%，两项同比均较6月回落0.1个百分点。 即便如此，同比通胀水平依旧显著高于美联储2%的目标。但如果连续两个月月度通胀数据温和，能够为美联储公开市场委员会委员在调整利率之前争取更多观察时间。 联邦基金利率期货定价显示，在月初一度接近80%后，市场预期9月加息概率目前徘徊于50%左右。市场更多把加息可能性押注在10月或12月。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨此前在接受第一财经记者采访时表示，美联储7月议息会议实现鹰派暂停加息，沃什似乎乐于依靠金融市场自发完成一部分紧缩效果，代替美联储主动行动。“我们预计就业数据逐步走弱、服务业通胀进一步降温，将约束内部鹰派委员，推动美联储进入长期按兵不动的政策阶段。” 美联储内部意见分裂，根源在于委员们对三大供给冲击是否会对通胀形成持续性上行压力存在分歧。本周一，上月投出反对票的克利夫兰联储主席贝丝?哈马克表示，大概率需要多次加息。“我无法确定利率最终会到什么水平。总体来看，单次25个基点的加息对经济作用有限，因此大概率需要多轮调整，但我不想预先判定具体次数。当前劳动力市场尚且稳定，我的核心目标就是把通胀拉回目标水平。” 部分经济学家仍在警惕7月通胀数据存在上行超预期的风险，或至少通胀粘性强到美联储无法忽视。例如美银依旧预判未来数月会有三次加息。7月就业报告并未改变劳动力市场整体格局 ——市场整体仍处于稳定状态。更重要的是，从近期官员讲话可以看出，美联储政策反应函数高度锚定通胀数据。 美银认为，如果未来两个月美联储重点关注的通胀指标平均环比上涨0.25%，那么9月几乎必然开启加息。反过来，如果均值低于0.2%，加息将会延后。落在两者之间，9月就会变成纯概率博弈。最终取决于沃什本人：究竟新闻报道中 “必要时愿意加息”是真实态度，还是7月新闻发布会上偏鸽派表述更代表他的政策倾向，仍待时间给出答案。

2026-8-12 : *三大股指收跌，标普500指数两连阴； *中长期美债收益率回落，10年期美债跌破4.70%； *美国7 月小企业乐观指数创2025年8月以来新高。 周二美股走低，权重科技股回落，投资者对于能够实现中东局势稳定的和平协议的前景转向悲观。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌 184.13点，跌幅0.34%，报53791.85点，纳斯达克综合指数下跌0.60%，报26445.45点，标普500指数下跌0.32%，日线两连阴，报7728.20点。 【热门股表现】 明星科技股低迷，仅Meta和特斯拉收涨。谷歌母公司Alphabet跌3.6%，自上周谷歌宣布重组人工智能部门以来，Alphabet股价五个交易日内四日收跌。芯片巨头英伟达早盘一度上涨，收盘回吐全部涨幅。苹果跌幅超过1%。 费城半导体指数涨逾1%，迈威尔科技涨1.80%，AMD涨1.01%。 存储芯片标的表现不俗，SK 海力士涨4.70%，公司计划重启位于中国大连的第二座NAND闪存工厂建设，目标将产能提升约50%。希捷科技、闪迪涨超2%。 光通信板块企稳，康宁、Lumentum涨近1%。 太空探索公司SpaceX股价下跌近4%，投资者获利回吐结束此前三个交易日近30%的上涨行情。 另类资管板块上涨，阿波罗全球管理大涨6.2%，黑石集团上涨3.8%。近期两家机构与英伟达达成合作，搭建算力融资平台，目标撬动超5000亿美元资金。 纳斯达克中国金龙指数跌2.94%，京东、网易跌超4%，阿里巴巴、百度跌超3%。 【市场概述】 中东局势仍不明朗。据央视新闻报道，当地时间8月11日，美国中央司令部表示，美军当天在阿曼湾行动向一艘悬挂巴拿马国旗、名为“维拉·诺瓦”号（Vela Nova）的货轮开火。中央司令部称，该船当时正驶向伊朗港口，试图突破美国对伊朗实施的封锁。美中央司令部还表示，截至8月11日，美军已迫使55艘试图突破封锁的商船改道，使3艘拒不配合的船只失去行动能力，并登临检查2艘船只。美方称，对伊朗的封锁仍在全面实施。 当地时间11日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，美国是霍尔木兹海峡、波斯湾和阿曼湾不安全的根源，美国对伊朗发动非法战争，危及整个地区。“除非美国改变其行为并接受伊朗的条件，否则霍尔木兹海峡不会开放。”他表示，美国必须结束战争，支付伊朗被冻结的资金，此外美国还需满足通过中间人传达给他们的其他条件。 不过巴基斯坦国防部长赫瓦贾·阿西夫于8月11日表示，美伊双方已?接近达成某种和平协议?，事态正朝着有利于和平的方向发展 。 机构Baird 投资策略分析师罗斯·梅菲尔德表示：“数月以来的现状就是，很难达成一份各方都能接受的协议。油价小幅上行，正在计入更多地缘不确定性。市场确实会因这场冲突反复震荡，但它并未像很多人预想的那样，成为巨大的下行拖累。” 伊朗冲突推高能源成本，重新点燃通胀担忧，令全球各大央行政策制定变得更加复杂。亚特兰大联储临时主席谢丽尔?维纳布尔周二表示，通胀水平仍然过高，美国东南部各行各业反馈均印证这一点；物价压力能否缓解，高度取决于不可预测的地缘事件，尤其是中东冲突。 中长期美债收益率回落，2年期美债跌1.9个基点至4.217%，基准10年期美债跌1.4个基点至4.683%。 未来两日，美国即将公布CPI、PPI 通胀数据，对于美联储政策路径预期至关重要。CME 美联储观察工具显示，交易员对9月美联储是否加息分歧明显。 机构Montis Financial首席投资官丹尼斯·福尔梅表示：“我预计CPI会延续回落态势，即便上周五就业数据疲软，也会进一步支持美联储维持利率不变、而非加息。”他补充道：“服务业通胀可能依旧顽固，但该板块对利率并不敏感，因此不会动摇维持利率不变的逻辑。” 经济数据方面，受抵押贷款利率走高、供给紧张推高房价双重打击，潜在买家被挤出市场，美国7月成屋销售连续第二个月下滑。全美房地产经纪人协会NAR 周二公布，7月成屋销售环比下降 1.7%，经季节调整后年化销量406万套；7月成屋库存环比下降1.9%，至154万套，同比微降0.6%。按7月销售速度计算，库存去化周期4.6个月，与6月和去年同期持平。7月成屋价格中位数同比上涨 2.0%，达到434100美元。 房贷机构房地美（Freddie Mac）数据显示：自2月战争爆发以来，主流30年期固定房贷平均利率上行71个基点；上周均值达到6.69%，为2025年7月以来新高。 高频经济（High Frequency Economics）首席经济学家 Carl Weinberg 表示：“已有住房的人根本承担不起置换房屋。疫情时期超低利率房贷的持有者不愿放弃这份低息贷款。没人卖房，就没人能买房，库存持续偏低。油价冲击之前，房价本处在下行通道。” 小企业板块传来相对积极信号：7月小企业景气度升至11个月新高，计划扩聘的企业占比大幅走高。招聘意愿回升，暗示7月非农就业意外走弱大概率是暂时性现象。美国独立企业联合会NFIB公布，7月小企业乐观指数跳升2.4点至99.8，创2025年8月以来新高，超过该指数52年均值98.0。就业分项指数结束连续四个月下行，反弹1.9点至102.1。未来三个月计划新增岗位的企业占比提升9个百分点，达到20%，为2022年10月以来最高。 潘森宏观（Pantheon Macroeconomics）美国高级经济学家奥利弗·艾伦写道，该指数领先官方私营非农就业数据约四个月，近年的预测可靠性很高。但招聘计划落地会遭遇劳动力短缺约束：企业报告无法填补的岗位缺口占比升至 2025年6月以来高点，技术、非技术工种均出现用工荒。 【大宗表现】 国际油价走高，美国原油期货收于83.20美元/桶，上涨1.07美元，涨幅1.30%。布伦特原油期货结算价报88.91美元/桶，上涨1.19美元，涨幅1.36%。 贵金属市场震荡整理。纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨0.49%，报4383.00美元/盎司，COMEX白银期货跌0.52%，报64.76美元/盎司。

2026-8-11 : 8月10日，日元下跌1%，抹去了自1998年以来美日首次联合干预所带来的一半涨幅。在7月31日的联合干预后，日元对美元曾一度逼近155，如今又已跌破159关口。市场当前关注160关口，以及日本央行和美联储的下一步行动，也包括日本会否启用美联储的外国及国际货币当局回购便利工具（FIMA Repo Facility）。重新逼近160在此前的联合干预中，美国财政部长贝森特称，“我们将不惜一切代价支持他们（日本），以帮助美国经济、美国纳税人、稳定全球经济。”市场人士此前就已分析称，贝森特此次支持联合干预日元的主要动机，很可能是为稳定美国国债市场。景顺日本全球市场策略师木下智夫对第一财经记者表示，7月底，美元对日元汇率一度逼近164，“日本当局可能担心日元贬值进一步推高通胀，而美国当局则可能担心美元走强会削弱美国出口竞争力，以及日本金融市场动荡，包括日本长期国债收益率上升，并可能外溢并推高美国长期国债收益率。因此，美日双方选择加强协调合作，以应对日元疲软问题。”然而，仅联合干预几日后，日元再度逼近160关口。市场人士认为，贝森特建议采取不设上限的方式拯救日元的说法可能反而招致质疑，认为他实际可动用的火力有限，令市场怀疑联合干预效果。就汇率干预弹药而言，贝森特显然就受限于其主要专项工具——规模不足2200亿美元的外汇稳定基金。相应地，据媒体估算，日本仅在美日联合干预的前一天7月30日单日就动用了530亿美元来干预日元汇率。宏利投资管理公司高级投资组合经理图夫特（Nathan W.Thooft）表示，“美国可以通过与日本联合干预来影响舆论走向，但无法改变根本事实。美国当局财力雄厚，但并非无限。”这也与美联储并未实质性介入干预有关。理论上，美联储可以印美元，因此至少理论上拥有无限“弹药”来进行外汇干预以压低美元，但在此次联合干预中，美联储的角色暂时仅限于代表美国财政部实际执行日元购买操作。历史上，美联储有时会动用自有资金与美国财政部联合进行干预，以示对干预措施的支持。例如，1998年日元干预行动中，美联储和美国财政部各出资50%。2000年联合买入欧元和2011年联合抛售日元的干预行动中，美联储也与美国财政部均等分配干预资金。市场正密切关注160关键点位。一旦日元对美元跌破160的关键心理关口，无论是日本单独干预还是美日再度联合干预，干预压力都可能上升。Evercore ISI的策略师卡西拉吉（Marco Casiraghi）在最新报告中写道，如果美国和日本允许日元持续在160上方交易，市场可能会将不进行干预解读为美国不愿抛售美元的信号。这可能招致额外的市场压力，考验双方对支撑日元走强的承诺。美联储、日本央行下一步怎么走？除了关注美日会否再度干预汇市外，由于日元疲软归根结底的症结在于美日利差以及由此产生的日元套利交易，市场也非常关注美联储和日本央行的政策选择。木下智夫告诉第一财经，日本央行和美联储后续政策或许有利于日元走强。他称，日本央行在7月底的货币政策会议上释放出较以往更为鹰派的信号。在最新发布的《经济与物价展望报告》中，日本央行强调核心通胀可能超过其2%的目标水平，并对经济活动造成负面影响。此外，日本央行行长植田和男在会后新闻发布会上表示，“加息步伐可能加快”，暗示未来可能不再维持以往大约每六个月加息一次的节奏，而是采取更快的加息步伐。这些表态或进一步强化了本轮汇市干预的效果。在此次汇市干预行动前，金融市场中积累了大量投机性日元空头头寸。如果市场对美日将再次联手干预的担忧进一步加剧，则这些头寸可能被迫平仓，从而进一步推动日元升值。同时，他补充称，美国此次愿意参与协调干预日元，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。如果日本政府因美国方面的影响，减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。基于近期最新事态发展，预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的12月提前至10月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性，这似乎能为日元提供一定的上行动力。此外，美联储今年进一步加息的可能性较低，这意味着日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，为日元提供支撑。综合以上种种，他预计，2026年底美元对日元汇率将在150~155区间。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给第一财经的最新观点中写道，美联储方向才是日元汇率的关键。在瑞银看来，除非日本央行政策出现重大转变，包括加快上调利率以及终端政策利率高于当前预期，否则无法持续推动日元回升。这使得美联储成为影响美元对日元汇率的关键，也因此增添了前景不确定性。在7月的议息会议后，美联储似乎来到一个关键十字路口。尽管6月以来美联储反复强调致力于让通胀回到2%目标，但市场将其最新会议结论解读为不急于收紧政策。这带来三种潜在情景，其中最可能的基准情景是，未来公布的美国经济数据放缓，使美联储能够维持政策利率不变。市场对美联储政策机制透明度重拾信心，但经济数据疲弱使得市场降低对加息的预期。在此情景下，美国国债收益率下降，美元对日元温和走弱。启用FIMA？贝森特此前还提到了美联储可以协助提振日元的另一种途径：FIMA。FIMA回购便利工具允许海外央行及官方机构以持有的美国国债作为抵押，从美联储获取美元流动性，而无需直接在公开市场出售美债筹集资金。该工具于2020年疫情期间推出，旨在帮助海外官方机构获取美元融资，同时减少对美国国债市场的冲击，并于2021年7月正式成为长期机制。美联储上周公布的数据显示，日本尚未使用该工具。但日本财务大臣片山皋月本月稍早曾暗示，未来某个时点可能会动用。卡西拉吉称，FIMA是美联储一项鲜少使用的流动性工具，或可帮助日本在干预汇市、支撑日元时避免大规模抛售美国国债。不过，他补充称，该工具的使用规模存在明显限制。根据规定，每个交易对手每日最高可获得600亿美元融资，而这一额度仅略高于日本政府上周四单日干预汇市所动用的资金规模。因此，FIMA工具本质上是短期流动性支持机制，而非长期融资渠道，难以满足持续、大规模汇率干预的资金需求。此外，该工具融资成本也相对较高，目前利率为3.75%，而同期7天期融资成本约为一周隔夜指数掉期（OIS）利率加25个基点。若长期依赖这一工具，反而可能引发市场测试美日两国维稳汇率的决心。“市场可能会将注意力集中在这一设有额度上限的美联储回购工具上，这反而可能适得其反，促使市场测试美国和日本是否愿意通过大规模出售美国国债来支撑日元。”他称。

2026-8-11 : 借“小纸条”干预汇市、发声力挺沃什……美国财政部长贝森特近期演出了一连串精彩“戏码”。如此种种，无非是为了保护风高浪急的美国国债市场。 随着30年期美债收益率升至5.27%的19年最高水平，10年期美债收益率也重新逼近5%达到4.75%。为此，近期贝森特与日本联合干预日元，放话欲调整长债供应，以及力挺美联储主席沃什，多管齐下。华尔街交易员和分析师认为，这些信号表明贝森特正试图稳定美债市场，尽一切可能阻断长期美债收益率继续攀升。 多管齐下 过去一周，贝森特证实美日自1998年以来首次联合干预外汇市场，并且屡次发声支持日本政府干预日元，称特朗普政府将“不惜一切代价”支持日本稳定汇市。当天，一张被记者拍到的“小纸条”意外揭露了行动的幕后推手。贝森特在参加特朗普内阁会议时的“待办事项”清单上写着：“买入50亿~100亿美元日元（JPY）。” 值得一提的是，与历史上数次联合干预不同，联合干预传统上是由美元资产提供资金的。但此次，美国财政部避开了这一传统方式，因为这会直接推高美债收益率。相应地，贝森特出售了外汇储备中的欧元，用于买入日元，巧妙避开了对美债市场的直接冲击。 RSM会计师事务所首席经济学家布鲁萨拉斯（Joe Brusuelas）则认为：“贝森特作为对冲基金经理，看到了一个可以在压低收益率曲线、支撑美元的同时，为美国主要盟友提供支持的时机。” 据新华社援引英国《金融时报》的文章指出，美国参与干预日元汇率的重要动机是防止日本迅速大量抛售美债，真正的受益者是美国。美方行为带有利己主义色彩，同时暴露出美国金融“软肋”。 贝森特同时还公开呼吁美联储扩大其外国与国际货币当局回购便利机制（FIMA Repo Facility）。该机制允许外国央行以持有的美债为抵押借入美元，而无需直接在市场上抛售债券。 道富银行高级宏观策略师指出，这一信号“可能比干预本身更重要”。它向市场表明，日本无需出售美债即可获得美元流动性。贝森特试图从根本上切断日元贬值—抛售美债—推高美债收益率的传导链条。 此外，8月6日，美国财政部在季度再融资声明中，将对未来附息债券标售规模的表述从“潜在的未来增加”改为“潜在的未来变化”。这是贝森特2025年初上任以来，首次在长期美债发行规模指引上出现方向性变化。美国国债市场规模自2018年至今已逾翻倍，突破31万亿美元。这意味着，任何供给端的边际变化都可能对长期利率产生重要影响。这一声明措辞的变化打破了市场多年来认定美债发行只增不减的预期。 道明证券美国利率策略主管歌德伯格（Gennadiy Goldberg）在研报中写道：“我们认为此举暗示长期美债供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长债市场情绪。”加拿大蒙特利尔银行（BMO）资本市场调查显示，约61%的受访客户预计30年期美债拍卖规模的下一步走势将是减少而非增加。 历史情况也显示，美债拍卖规模的调整确实会影响市场预期。2023年，美债投资者对中长期美债拍卖规模不断扩大越发忧虑，30年期美债收益率因而一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，美国财政部意外削减最长期限美债的拍卖增量，引发一轮美债显著反弹，30年期美债收益率至当年底回落至略高于4%的水平。 最后，7月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，沃什拒绝就央行将如何或何时降低通胀给出明确指引，导致美债市场再度遭遇大幅抛售。面对市场对沃什抑制通胀信誉的质疑，贝森特在媒体上公开为沃什辩护，将沃什的沟通策略形容为一场“解毒”（detox），即让市场摆脱对美联储前瞻指引的过度依赖。 摩根大通资产管理公司投资组合经理米斯拉（Priya Misra）称，美联储和美国财政部肯定对长期利率水平感到担忧。日本是美国国债最大的海外持有国，持有规模超过1.1万亿美元。若日本为筹措干预资金而被迫抛售美债，将直接推高本已处于高位的美国长期利率。在10年期美债收益率达到2025年1月以来最高水平，30年期美债收益率更是触及2007年以来高点的当下，美国政府和市场的担忧已经从理论层面上升为政策行动的紧迫驱动力。 “干预日元、支持沃什以及可能减少长期美债供应，都可能是财政部试图发出信号，表明他们已经意识到利率市场的动向，并且会毫不犹豫地动用一切可用的工具。”他称。 能否稳定长期美债？ 贝森特的多管齐下引发市场对于美国财政部将稳定美债市场，尤其是长期美债收益率的猜测。但市场同时认为，这些政策的实际影响力面临严峻的结构性约束。 这一系列政策公布后，10年期美债收益率8月10日仅略回落至4.65%，30年期美债收益率仍维持在5%以上。 联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇对第一财经记者表示，预计接下来美债收益率波动性将加剧，收益率曲线将重新陡峭化，也就是长债收益率仍将攀升。 “6~7月，一方面，市场对沃什的政策解读整体偏鹰，推动美债收益率上行。另一方面，美伊谈判获得一定进展，油价有所回落，通胀担忧略有减轻，带动利率水平下行。最终，美债利率维持震荡状态，整体平衡。”但展望后市，他称：“从经济基本面角度来看，人工智能（AI）投资的蓬勃发展仍是支持经济的重要力量，美国非农就业持续回暖，经济基本面韧性相对较强。此外，沃什已体现出沟通风格的明显变化。美联储自格林斯潘任职后期开始推进沟通透明化，在伯南克任期内加大力度，及至耶伦和鲍威尔任期内保持，沃什回到更简洁的沟通方式，可能加剧美债收益率的波动性。” 除了波动性增加外，他称，考虑到油价整体回落之下，通胀预期逐渐稳定，劳动力市场亦处于既不过热也不疲软的温和状态，预计美联储在年内按兵不动。同时，反映金融状况的旧金山联储代理利率水平与反映隔夜市场拆借价格的有效联邦利率存在约100BP的差距。从历史上看，除全球金融危机和新冠流行等特殊区间外，这一差距通常在+/-100bp上下浮动。这意味着，美债投资者对美联储加息的计入依然过度。如果稍后代理利率水平与有效联邦利率水平走向收敛，中短期美债收益率仍有下行空间，长期美债收益率仍将走高，美债收益率曲线或重新陡峭化。 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也对第一财经记者直言，在全球经济再通胀环境下，相对债券，投资者理应更偏好投资股票。对于已经持有债券的投资者而言，他建议减持债券，尤其是长期政府债券，比如10年期美国国债或30年期日本政府债券，因为预计这些债券的收益率仍将继续攀升，换言之，这些债券仍将遭到抛售，这对长债持有者并非好消息。 财富管理机构Onepoint BFG的首席投资官伯克瓦（Peter Boockvar）称，随着长期利率的上升，美国国债市场显然已经变得非常脆弱。他分析称，长期美债的脆弱性源于许多结构性问题。首先，通胀的顽固性。通胀已连续约五年高于美联储2%的目标。因此，长期美债持有人需要看到通胀真正受控的确凿证据，才愿意接受更低的期限溢价。其次，从赤字规模角度来看，美国政府每年新增近2万亿美元赤字，需要持续发行大量新债。鉴于政府庞大的融资需求，削减长债发行并非基本情境。第三，地缘政治的冲击。美以伊冲突导致的油价飙升已引发新一轮通胀冲击，推动10年期美债收益率重新上升，高于特朗普第二任期开始时的水平。若为减少长债供给而增加短债发行，短期美债收益率同样会面临更大的攀升压力。

2026-8-11 : *三大股指普跌，纳指下挫0.32%； *中长期美债收益率走高，10年期美债重返4.70%； *机构下调评级，苹果跌超1%。 周一美股全线下挫，英特尔等芯片企业普跌，市场对美伊能够达成协议、重新开放霍尔木兹海峡的信心下降。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌60.95点，跌幅0.11%，报53975.98点，纳斯达克综合指数下跌0.32%，报26605.36点，标普 500指数下跌0.06%，报7753.11点。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，亚马逊、微软涨超1%。英伟达跌2.9%，公司拟搭建一笔5000亿美元融资方案，用于AI基础设施建设。苹果跌1.5%，券商Jefferies将苹果评级从持有下调至跑输大盘，目标价自285.56美元下调至263.66美元。 费城半导体指数跌超2%，英特尔成为主要拖累，公司宣布将发行150亿美元普通股，股价大跌4%。 光通信板块表现不佳，Lumentum跌8.61%，康宁跌超4%。 太空探索公司SpaceX涨4.23%，报138.74美元，重返IPO发行价135美元上方，在首批限售股解禁后，近三个交易日大涨近28%。 能源板块走强，雪佛龙上涨 4.5%，为道琼斯成分股中涨幅最大标的。 纳斯达克中国金龙指数涨1.65%，阿里巴巴涨3.04%，京东涨1.52%，拼多多涨1.35%，网易涨0.90%，百度跌0.19%。 【市场概述】 中东局势依然紧张。据央视新闻报道，当地时间9日，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗正与阿曼就调整霍尔木兹海峡航道进行磋商，目前已进入最后阶段。他同时强调，即使双方就航道调整达成协议，也不意味着霍尔木兹海峡重新开放，海峡重新开放仍需满足一系列条件。 当地时间8月10日，美国总统特朗普在社交媒体发帖称，他注意到，伊朗正在要求就过去五个月军事冲突中遭受的损失获得赔偿。特朗普称，“我同样要求伊朗进行赔偿，我已指示我的代表们将这一要求明确纳入未来所有谈判之中。” 得益于大幅超预期的财报业绩，标普500指数上周五收盘创下历史新高。美国合众银行财富管理部投资策略师汤姆·海英琳表示：“市场的核心叙事就是创纪录的利润率、创纪录的企业盈利。但伊朗冲突这层外部因素，会反复拉扯市场风险偏好，时而提振、时而打压。冲突的直接影响集中在能源板块与油价，当前油价稳定高于2月27日冲突爆发前的水平。目前完全看不到一条清晰路径，能够让油价回到冲突之前的位置，地缘风险溢价已经被持续计入价格。迄今为止全球找到了一些应对手段，但这些替代方案不可能永久有效。” Horizon Investments 投资组合主管扎查瑞·希尔点评道：“所有人都已经厌倦这种反复拉锯。但我们观察到，每一轮中东紧张局势升级，冲击力度相比之前都在减弱，这也一定程度上解释了今日市场表现，尤其当前财报季基本面整体强劲。” 上周五7月非农就业报告意外录得就业收缩，提振投资者预期，市场押注美联储或将暂缓加息。芝商所CME美联储观察工具显示：目前交易员定价美联储9月会议加息概率接近50%，一周前该数值为67%。本周，投资者将关注最新CPI、PPI、零售销售月率等数据。 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周一表示，可能需要进行数次加息才能将通胀降至2%的目标，但她不想预先判断终点会在哪里。“总的来说，我认为一次25个基点的变动可能不会对经济产生太大影响，所以可能需要一定次数，我不想提前预判这个数字是多少。” 美债收益率上行，与利率预期关联密切的2 年期美债涨3.5个基点至4.24%，基准10年期美债涨4.3个基点至4.70%。 【大宗表现】 国际油价大幅上扬，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格上涨3.95美元，收于82.13美元/桶，涨幅为5.05%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨4.17美元，收于87.72美元/桶，涨幅为4.99%。 贵金属市场走强，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨0.49%，报4361.80美元/盎司，COMEX白银期货涨2.80%，报65.10美元/盎司。

2026-8-11 : 虽然中东局势尚不明朗，人工智能发展推动财报表现强劲，支撑大盘不断创出新高。部分期权市场指标显示，投资者的错失恐惧（FOMO）已经成为本轮行情一个独立的核心驱动。与此同时，机构也在不断上调目标点位，摩根大通预计标普500指数将冲击8000点，Evercore ISI则给出了9000点的“乐观情形”。 投资者情绪回暖 美股三大指数上周录得4月中旬以来最大单周涨幅。在此之前，该基准指数近三个月的震荡区间仅有5.7%，远低于2006年以来滚动三个月 12.5% 的平均波动区间。 多年以来，逢市场回调就买入的投资者总能获得回报。这一市场范式再度上演，多项指标显示投资者做多押注的热情正在升温。Trade Alert 数据的分析显示，标普500期权一月期日均认购 / 认沽（看涨 / 看跌期权）比率升至0.9，为至少四年以来最看涨的读数之一。据萨斯奎哈纳金融集团（Susquehanna Financial Group ）测算，标普 500 短期认购期权偏度（call skew，衡量投资者愿意为股价快速大幅上涨的押注，相比下跌押注愿意多付出的溢价）上周飙升至两年新高。 “市场受多重因素推动，但FOMO是其中一环。”机构Nationwide首席市场策略师马克·哈克特表示。“空头叙事的多数核心逻辑已经瓦解。无论是绝对做空还是相对做空，这份风险已是很多市场参与者不愿承担的。” LPL 金融首席技术策略师亚当·特恩奎斯特指出，反映市场广度的看涨百分比指数（Bullish Percent Index）同样释放过热信号：该指标突破70%阈值，代表市场进入超买状态。综合以上指标可以看出，近期市场更多由动量效应与投机情绪主导，而非基本面驱动。 认购期权赋予投资者在到期日前以约定价格买入股票的权利。认购期权的狂热需求，说明部分投资者并非稳步布局后市行情，而是慌忙追涨，弥补自己踏空的损失。 盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克称：“FOMO从未消失，只是此前没有站到市场舞台中央。”他认为，投资者追逐更高收益，本质上是给自己买一份保险，避免被本轮牛市甩下车。 “大量机构投资者更害怕错过上涨行情，而非担忧市场下跌。” 部分投资者将这类期权狂热指标视作逆向信号：当这类指标大幅冲高时，市场应当保持警惕。美信金融首席市场策略师安东尼·萨格利姆本相对乐观，认为即便行情存在 FOMO 催生的泡沫，多头依旧拥有坚实后盾 ——经济韧性，以及市场对 AI 赛道持续的投资意愿。“杠杆风险、年末市场还能走多远仍存争议，但在我们看来，美国市场的基本面底座依旧十分稳固。” 机构上调美股目标点位 周一，摩根大通上调标普500指数年末目标至8000点，上调动因是二季度财报季整体表现强劲。 小摩全球市场策略主管拉科斯·布亚斯领衔的策略师团队在研报中写道：标普指数成分股已有87%完成财报披露，多个行业盈利结果表现亮眼。策略师同时上调盈利预测：2026年标普500指数每股收益EPS上调至365美元，较去年提升35%；2027年EPS看至420美元，相对2026 年预期再增长15%。 财报季开启之初，摩根大通曾表示，市场核心焦点仍集中于AI超大规模云厂商的资本开支前景，投资者更加希望看到 AI 投资产生回报的实证。谷歌母公司Alphabet、亚马逊、微软均显现这一趋势；现金流可见度改善、云业务高速增长、订单积压规模扩张，推动这些股票获得资金溢价。尽管多数超大规模云厂商预计明年自由现金流依旧为负，但AI相关支出对应的客户需求、签约订单正在持续改善。 “这意味着变现速度或将快于资本开支增速，将支撑未来收入进一步走高，并进一步缓解市场对投入资本回报率（ROIC）的担忧。”研报写道。 摩根大通8000点的预测，使其与高盛、摩根士丹利、花旗等多家华尔街投行站到同一看涨阵营。 值得一提的是，美国独立投行Evercore旗下的研究机构Evercore ISI当天表示，尽管市场波动率抬升，但标普500触及9000点的乐观情景发生概率已经提升。 该行策略师朱利安?伊曼纽尔认为，波动率上行并不代表牛市即将见顶。“恰恰相反，我们乐观情景下看到9000点的概率已经加大。真正终结一轮牛市的条件 ——也就是全民疯狂踏空（FOMO 害怕错过）的行情尚未到来。但如同1999年的市场，后续进一步上涨，会伴随着更高的波动率。”伊曼纽尔写道。“随着财报季逐步落幕，充满不确定性的宏观因素，将在短期重新主导市场定价。” 根据Evercore自研的AI FOMO（AI 踏空恐慌）晴雨表，当前读数为4分（满分10分），而互联网泡沫顶峰时期，该指标读数高于7分。

2026-8-10 : 市场焦点终于从地缘政治、AI基建、杠杆ETF转到经济数据上来。美国出人意料地爆出就业负增长，冲击了市场对美联储加息的预期，美股美债齐上扬。美国国债收益率曲线全盘下沉。美股则在重返资金引领下全面反弹，标普500创历史新高。就业数据一出，美元指数大挫。美伊冲突扑朔迷离，油价大起大落。受到美息、美元因素影响，黄金白银飙升。 7月份美国非农就业萎缩了2.3万，之前两个月的数字也被下方修正了10.3万，远差于市场预期。月度就业数据一般波动较大，之后还可能进一步调整，而政府就业和教育就业的弱数字应该和季节性因素相关，但是这次数据展现出来的就业疲软应该有趋势性意义。3月起非农就业已经连续五个月下行了。 交易员随即调整了对美联储加息的预期，美债价格和美元汇率均作出反应。最新利率掉期价格隐含着，市场预期40%的机会9月加息一码，之前是60%。不过，多数人仍预计美联储今年加息1～2次。熟悉本栏的读者知道，笔者认为今年美国政策利率不加也不减，本次就业数据不改变笔者判断。 其实，非农就业数据对沃什美联储的影响力在下降，本周通胀数据可能更重要。上一次会议对经济形势的评估是，劳工市场状态稳定而物价水平不达标。最新就业数据将劳工环境的得分下推了，但仍在正常范围内（除非连续负增长），因此利率政策何去何从，对通货膨胀前景的判断至关重要。 华尔街连续发出了几篇批评沃什的文章，认为他刻意模糊信息，增加了市场误判的可能，不利于资产价格稳定，甚至催生金融动荡。美国金融机构有此怨言情有可原，的确沃什在减少与资金的沟通，市场显出更大的价格波动，但这可能正是沃什重组美联储的初衷。 美联储过去三任主席与市场沟通十分充分，政策意向正式公布前已经逐步被渗透到定价上，华尔街处在舒适区，分析员将“央妈呵护”称为Fed put。市场高兴了，但是美联储官员被自己预先公布的前瞻性指引束缚住手脚，当最新数据不符合预期的时候不敢果断调整立场，这种缺陷在鲍威尔美联储几次误读通胀后表露无遗。精准预测反而耽误了及时正确的政策应对。 从核心立场上看，沃什不认可自己需要为金融市场兜底。他认为市场赚钱靠自己的认知和风险把控能力，不能把赚钱留给自己，将风险留给央行兜底。其实，平时市场多一点为风险调整定价，也许长期看可以避免更大的危机，就像平时多一点感冒也许可以增强免疫力，减少得大病的机会。 SpaceX发布了上市后的第一份业绩，收入增长比市场预期好，但其股价却在下跌。SpaceX上市至今仅月余，股价从最高点几乎腰斩。SpaceX是以97倍PS（市销率）估值进行公开发售的。一家传统公司在纳斯达克上市，估值大体在20～40倍PE（市盈率）区间，高科技但暂时没有盈利的企业，估值大体在10～20倍PS区间。 这家公司上市时营造出来的形象，全部围绕火箭发射展开。SpaceX有三大块主营业务，星链/通信、AI/社交媒体和火箭发射，唯一真正赚钱的是星链部分，所以起码在今天，SpaceX本质上还是一家移动电信公司，而马斯克的志向是外星探索和太空数据中心。投资者投的也不是移动电信，而是马斯克信仰。 美国AI行业的最大瓶颈是能源供应，各科技巨头纷纷在数据中心旁建设核电站。马斯克则另辟蹊径，打算在太空建立太阳能光板，直指无穷尽的免费的太阳能。而且在太空建立数据中心，困扰科学家的散热问题就迎刃而解了。笔者认为，马斯克试图将自动驾驶、星链、社交媒体、AI、火箭、数据中心打造成垂直产业链，其生态圈的乘数效应很大。但是技术上尚有诸多门槛，资金需要也是天文数字，SpaceX在马斯克帝国中的地位不言而喻。 马斯克在业绩会上提到，公司将在2030年或更早实现营收1万亿美元，笔者认为这一目标应该能够实现。SpaceX能不能打破技术瓶颈还未可知，但是公司攥着97倍PS估值的股票则是真金实银，以此收购有战略价值的公司很容易。SpaceX上市未几，便以全股票形式收购了AI编程公司Cursor。马斯克有足够的几近免费的股票来打造自己的舰队和扩张市值。 本周焦点是美国CPI，预计7月核心CPI回落至2.4%，为2021年以来新低，CPI为3.3%。如果属实，则为沃什“鹰派言论鸽派政策”提供了可能性。美国零售、中国社融、英国GDP亦应留意。 【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-8-10 : 在美国最新公布的7月非农就业数据意外爆冷后，美联储在9月继续加息的预期骤然降温，标普500指数打破数月僵局，再度刷新历史收盘高位。 芝商所“美联储观察”（FedWatch）工具显示，非农数据公布前，利率期货市场原本押注美联储将在9月加息，当时“按兵不动”的概率仅为45%左右；而数据公布后，这一概率则骤升至六成以上。 股票市场究竟已经计入了多少来自美联储的紧缩威胁？如果美联储在9月不再加息，美股进一步走高的空间还有多大？ 全球投资研究公司BCA Research基础平台负责人皮塔（Doug Peta）在研讨会上回应第一财经记者提问时表示，当前美股市场正处于宏观背景参半与企业盈利强劲交织的格局。尽管投资者对紧缩环境仍有顾虑，但美股在强劲的基本面支撑下依然刷新了历史新高。他认为，目前货币市场定价了未来一年内约两次的加息空间，而BCA的基准预测认为美联储至多再加息一次；若后续通胀降温证实美联储无需过度紧缩，这种实际加息路径低于市场计价的预期差，将有望为美股提供进一步的上行动力。 市场加息威胁是否被过度计价？ 皮塔提到，从与机构客户的沟通以及隔夜指数掉期（OIS）市场的定价来看，货币市场此前一度倾向于认为美联储在今年年底前及明年上半年将面临更具紧缩性的环境。皮塔提到，OIS曲线作为评估货币市场观点的最佳替代指标，此前显示交易员普遍预计美联储将在年内再次加息，并基本计入了未来一年内两次各25个基点的加息空间。 7月30日的议息会议上，美联储以9票赞成、3票反对的结果维持利率不变，是2016年9月以来分歧最大的一次投票。美联储理事沃勒提醒不要重蹈2021年美联储“等得太久”的覆辙。圣路易斯联储主席穆萨莱姆则在8月初公开证实，自己在7月议息会议上本就倾向于支持加息25个基点，主张与其等通胀压力累积后被迫“更晚、更大幅度、更仓促”地收紧，不如现在就分步骤温和加息。他还警告，容忍通胀持续高于目标本身就是对美联储信誉的威胁。 但皮塔表示，金融市场此前对美联储加息轨道的定价可能过于鹰派。从薪酬指标来看，美联储关注的三大薪酬增长指标均已回落至3%至3.5%的区间。在劳动生产率维持年化1%至1.5%增长的前提下，这一薪资水平已符合美联储2%的长期通胀目标。同时，随着关税带来的冲击逐渐成为过去，商品价格正重新回归通缩趋势；而在住房市场，考虑到管道中仍有大量多户住宅供应，租金价格预计将继续回落。 而近期显露疲态的就业数据，也或将倒逼市场回吐此前的鹰派紧缩定价。当地时间8月5日公布的“小非农”ADP就业数据显示，美国7月私营部门新增就业仅4.4万人，大幅低于市场预期的7万人。两天后，美国劳工统计局的报告显示，美国7月非农就业岗位不增反减2.3万个，5月与6月数据合计较初值少增10.3万个就业岗位。 SPI资产管理公司管理合伙人伊内斯（Stephen Innes）认为，这份“爆冷”的非农报告更像是一次典型的“坏消息即好消息”式反应，疲弱的数据足以让美联储“把脚从加息的刹车上再松开一点”。ING首席国际经济学家奈特利（James Knightley）也表示，这份疲弱数据显著降低了市场对美联储近期加息的预期，支持其维持较长时间按兵不动的判断。 景顺（Invesco）首席全球市场策略师莱维特（Brian Levitt）此前也对第一财经记者表示，鉴于通胀预期仍锚定在较低水平，即便年内美联储再次加息，也仅属于本轮紧缩周期尾声阶段的“一次性”微调。他还判断，美联储最终将在2027年转向降息。 财富效应还能为消费提供多久缓冲 即便走弱的招聘数据解除了美联储的加息威胁，另一个关键问题是，美国经济与消费端能否撑住“软着陆”的叙事。 皮塔表示，当前美国可支配收入与消费之间实际上存在着隐忧。自2025年4月招聘放缓以来，扣除通胀后的实际可支配收入年化增速已降至-0.4%，而同期实际消费支出年化增速却逆势达到2.3%。收入增长赶不上消费扩张，导致个人储蓄率已降至2.8%，处于自次贷危机前夕以来的极低水平。 这种储蓄率走低而消费意愿不减的现象，在很大程度上得益于美股持续走高带来的“财富效应”。皮塔援引美联储数据显示，当前美国家庭持有的股票和基金资产规模已达到其可支配收入的3倍左右，无论按收入、财富还是年龄划分，各类家庭的股票资产占其总净资产的比重均达到了1989年有数据记录以来的2至3倍。同时，随着股票投资门槛和交易成本大幅降低，美股对中产及更广泛消费群体的渗透率已创下历史新高。 不过，皮塔特别提醒，这种由资产价格驱动的消费模式具有明显的“双刃剑”特征。当美股维持牛市时，财富增值确实能支撑居民在低储蓄率下继续消费；但这也意味着美国经济活动对股市波动的敏感度大幅上升。一旦市场迎来周期性逆转，财富缩水对消费和宏观经济的负面拖累也将远超历史平均水平。

2026-8-10 : 日本总务省7月29日发布的“住民基本台账”调查结果显示，截至今年1月1日，日本国内人口同比减少91万人，创连续17年减少的最大减幅，人口总数约为1.1973亿，时隔42年再度低于1.2亿人。 调查还显示，14岁以下的人口占人口总数的11.13%，自有此项调查以来的32年间持续减少，当时的占比为64%。 调查还显示，日本全国家庭数为6174万个，比去年微增0.75%。但是，每个家庭的人数平均仅为2人，独居者以及人数少的家庭数进一步增加，预示着未来日本的人口继续减少的趋势。 另据日本厚生劳动省6月3日发布的2025年人口动态统计数据，全国新生儿数为67.1236万人，较2024年减少1.4937万人，同比下降2.2%，连续10年创新低，且出生数跌破70万人的时间点比日本国立社会保障人口问题研究所的推算早了15年。 两个政府部门的调查结果共同印证了日本人口状况之严峻。该研究所2025年4月21日发布的“未来人口推算”显示，日本的人口总数将于2070年减至约8700万人，100年后的22世纪20年代减至5000万人以下。从出生数跌破70万人的时间点早了15年看，减速或快于该推算。 少子化问题是人口减少的“元凶”，已经成为日本社会的顽疾，不仅严重影响日本经济社会的发展，还关乎其国运。 少子化对策力度大，成效不明显 面对如此严峻的问题，日本政府不可谓不重视。自上世纪90年代起就将少子化问题定为“国难”，2003年制定了《少子化社会对策基本法》，明确国家、地方、企业应对少子化问题的责任，成立由首相牵头的“少子化社会对策会议”统领对策的制定和实施，并于2023年设立儿童家庭厅，统筹分散在各部门的儿童相关政策，推进“儿童未来战略方针”。 综合以上立法、对策的主要内容是：经济支援（儿童补贴、分娩补贴、减免教育费以及新婚补贴等）、托育与医疗（增设保育幼儿园以保证全员入托、提高保育士的津贴、治疗不孕症纳入医保等）、改革育儿相关的休假方式。在资金保障方面，从2026年起在国民健康保险费加征“儿童育儿支援金”，专项用于少子化对策。 以上一系列少子化对策不可谓力度不大，但是，历经20多年依然未能从根本上解决少子化问题、未能遏制出生人口的减势。日本政府的少子化对策遭到日本网民和舆论的质疑和批评，直指儿童家庭厅。 出生人数连续10年创新低，原因是多方面的，既有年轻人减少，又有传统的终身雇佣制度改革带来的就业不稳定和工资减少；既有住房、教育等负担，又有工作时间过长导致家务、育儿负担不均；更有结婚生子的选择困难等等，仅靠成立3年的儿童家庭厅难以撬动常年积累叠加而成的少子化社会结构。 如何营造确定性预期 营造让年轻人对于结婚生子有自信、有预期的社会环境是少子化对策的重中之重。 日本独身研究专家荒川和久尖锐指出，年轻人“想结婚但不能，想生子但不能”，结婚生子的“高成本”导致“非本意未婚、非本意无子”者增加，并将此比喻为“结婚生子之通货紧缩”。 关于日本少子化问题的原因，日本的官方、学者、舆论多有见解，而荒川先生的见解道破了问题的症结所在。 结婚生子对于年轻人来说，是一生中意义重大的决定，也是需要持续20年以上的长期投资。在此期间需要买房，需要养育子女长大成人，需要教育支出等，各方面都要资金支持，可谓“高成本”。如果在未来10年、20年甚至更长期间的工作、收入、生活水准等都处于不可预期的情况下，那么这种“非本意预期”使“想结婚生子但不能”者很难做出负责任的抉择。 近年来有日本舆论认为，“年轻人不断转职（换工作）”“日本是转职社会”，但实际情况未必如此。 据总务省统计局“关于近期转职者以及希望转职者的动向”的调查结果，2023年7月至9月实现转职的年轻人比例为4.8%，远低于希望转职者的15.3%。其中正式员工，希望转职者由2013年的10%上升至2023年的15%，但实现转职者仅止于3%左右；非正式员工，希望转职者的比例则呈下降趋向，而实现转职者的比例则有所上升。 以上数据或可说明，日本年轻人特别是正式员工对于现有工作的未来预期没有信心，“骑驴找马”式地欲寻求更满意的工作，但遂愿预期的工作岗位很少。 日本并非所谓的“转职社会”，而是“称心如意的工作岗位少、对于未来感到不安的年轻人在增加的社会”。也由此可见日本年轻人对于结婚生子不可预期表现在对现有工作的焦虑、对新工作的期待。这恐怕是观察日本少子化问题的一个重要视角。 另一组数据或可进一步佐证日本年轻人对于结婚生子的不可预期。日本劳动政策研究·研修机构（JILPT）依据厚生劳动省的“令和6年（2024年）工资结构基本统计调查”计算的结果显示，男性大学生毕业后在同一家企业工作到退休的工资收入（不含退休金）约为2.89亿日元（1亿日元约合人民币428.95万元），研究生约为3.34亿日元。而大学毕业后的男性非正式员工工作到60岁工资收入约为1.5亿日元。正式员工与非正式员工的生涯收入之差超过1亿日元，而且企业规模大小也影响收入多少，大企业与中小企业的员工一生收入要相差数千万日元。 按照目前的标准，3亿日元的生涯收入为大企业正式员工的中高层水平，毕竟是少数。大多数员工达不到这个标准，特别是非正式员工相差甚远，且不在少数。据总务省2024年劳动力调查数据，非正式员工为2126万人，占全体受雇佣者（5783万人）的36.8%，且其中多数为年轻人。其未来结婚生子的预期可想而知。 生涯固定工资收入还不算特别重大的问题，关键是未来收入路径的不可预测。即使获得如期收入，如果未来发生类似收入被用于分摊各种不可预测风险等的不确定性，那么将很大程度影响结婚生子的长期规划。如此不确定预期的结果，要么先观望，要么放弃。 对未来预期可否的焦虑和观望还表现在晚婚化。根据厚生劳动省6月3日发布的人口动态统计数据，日本全国平均初婚年龄，丈夫为31.0岁、妻子为29.7岁。虽然没有晚婚化对于少子化影响的数据，但其对于生育是产生滞后效应的。 日本年轻人在结婚生子方面面临着一个无法回避的重大难题，就是未来不可预期。这个难题在很大程度上影响着其包括结婚生子在内的生涯设计和抉择，也是少子化问题不可小觑的症结所在。 未来不可期，问题在当下。曾几何时，日本经济高速增长时期（1955~1973年）以及应运而生的企业“三大神器”（终身雇佣、年功序列、企业内工会）为年轻人开通了人生直通车，使他们普遍相信单靠丈夫正式员工的收入就能买房、结婚生子、供孩子上大学、退休生活有保障。因此，25岁左右结婚，生育2~3个孩子，妻子婚后做全职主妇，成为当时年轻人的标准人生脚本。 如此人生脚本的基础缘于“路径可见、回报可算、风险可控、一代更比一代好”的未来预期。 当然，用曾经的经济高速增长来对照“失去三十年”的当今日本经济社会环境不够客观，要求日本企业续用“三大神器”也不现实。但是，一个良好的政治、经济、社会以及企业的环境应该让年轻人可以预期自己的未来、能够自信地作出生涯设计、让“想结婚生子但不能”者能够遂现本愿。这个道理是相通的，或是解决少子化问题之上策。 （作者系法学博士）

2026-8-10 : 韩国散户历来在国际金融市场上以高风险偏好闻名。在此轮韩国股市“过山车”的震荡中，韩国股民的心态出现了微妙的变化。 今年上半年来，随着韩国综合指数KOSPI一路飙升，韩国股市一度弥漫着浓烈的乐观情绪。一边是总统李在明力推股市改革，另一边则是韩国监管机构希望效仿美股，推出挂钩龙头股三星电子与SK海力士的2倍杠杆ETF，旨在将此前流向海外市场的交易需求“截留”在韩国国内。 然而，ETF在放大收益的同时，也在成倍地放大风险。当6月中旬一度风光无限的韩股从9000多点高位回撤时，一直以半导体龙头企业为主导的韩国股市由于缺乏其他板块的承接，瞬间失去了缓冲空间——杠杆ETF的机械式踩踏，制造了“下跌、平仓”的死亡螺旋。 在这波史无前例的暴跌中，韩国散户的损失究竟有多大？有外资机构和券商的测算显示，在近一个月的暴跌中，韩国散户因杠杆交易，含杠杆ETF净值回撤、期权保证金亏损及倒欠券商负债，录得的实际总损失高达约2.15万亿韩元（约合人民币102亿元）。 当前，不得不为此买单的韩国散户开始逐渐反思这场“脆弱”的狂欢。 有人庆幸有人忧 作为韩国股市的主力军，在6月前，不少韩国散户还担心错过人工智能（AI）的行情，纷纷涌入股市，追逐半导体热门股。在韩国的社交媒体上，不少股民直言为搭上这轮“AI财富快车”，不惜借钱炒股、购买杠杆产品。彼时，关于“全民炒股”的各种资讯，频频出现在韩国媒体上。 首尔科学综合研究生院大学主任教授黄菲对第一财经分析道，韩国民众入市热情的深层驱动首先是源于财富效应的示范作用。她举例道，一位70多岁的女性今年首次开设证券账户，将定期存款的3000万韩元（约合14万元人民币）提出、转入股市；一位平时对股票敬而远之的50多岁上班族，因同事和朋友之间三星电子、SK海力士的话题不断，也赶在此前开户入市。“这种‘身边人都在赚钱’的示范效应在韩国各个年龄层快速蔓延，而且新开账户也遍布各个年龄层，甚至呈年轻化的趋势。”她说。 此外，黄菲还解释道，房地产投资收益下降、银行存款利率不高，使得股市成为普通民众追求资产增值的最直接渠道。而不少韩国地方金融机构为应对客户资金流出，不得不纷纷推出年利率3.4%~3.6%的高息定期存款特供产品并限时抢购，力图留住客户，但在股市此前“火箭般蹿升时”收效甚微。 就在6月19日KOSPI盘中一度触及9385.59点的历史高位后，股市波动加剧。进入7月，市场雪崩式暴跌，多次触发熔断，7月28日、29日史上首次连续两个交易日触发8%一级熔断。截至7月30日，KOSPI指数已较6月22日的高点跌去38.63%，市值蒸发2877.78万亿韩元（约合13.78万亿元人民币），超过韩国一年GDP总额。8月初的韩国股市也没有出现扭转，而是延续大幅上下震荡，熔断、“边车机制”（Sidercar）依旧频繁启动，波动率依旧处在历史极高位置，市场尚未回归平稳状态。 这一逆转令不少初入韩国股市的散户措手不及。一位名叫Kim Han-kyung的韩国民众告诉第一财经，他于今年5月首次进入韩国股市，是纯粹的新手。回忆起初入股市，他还记得当时周遭狂热的氛围，并表示，身边有朋友以公寓作抵押贷款5000万韩元（约合24万元人民币）入市，结果亏得一文不剩，“过去大家都只看到杠杆产品宣传里的高收益预期，却没真正读懂风险条款，所以才会落得此局面”。 与那些舍弃家当疯狂入市的散户相比，还有一些散户群体则对于股市的波动始终保持着警惕。在韩国生活的证券分析师王艳（化名）告诉第一财经，身边同事也有买三星电子与SK海力士股票的，但大家都是“小赚离场”，对杠杆始终保持距离。 如今在韩国的社交媒体上，面对股市的大起大落，还有一部分散户“庆幸”自己当初没有“跟风”购买三星电子、SK海力士的股票，因而避免了此次亏损。 王艳表示，据她观察，这次大幅波动也让更多韩国散户开始重新审视自己的投资策略，“不少亏损的散户在平台抱团吐槽，这次的行情波动给初入市场的自己上了一课，今后不再跟风盲目涌入热点赛道，更不会轻易加杠杆入场炒作。一部分人开始放缓交易节奏，不再盲目追高杠杆产品，部分人甚至选择逐步清仓离场，转向储蓄、房产等更为稳健的投资方向。市场的狂热情绪也随之明显降温”。 散户信心有待恢复 韩国散户历来作风勇猛，偏好高风险投资——不仅高杠杆炒国内股票，还大量买入美股的高倍杠杆ETF或高波动科技股，甚至积极参与加密货币交易，形成了高度投机和“以小博大”的交易心态。就在此次政府收紧监管后，仍有部分散户转投美国股市中的过高杠杆ETF。 黄菲也提到，在今年上半年韩股的行情中，散户填补了外资大规模撤出的空白。比如，在5月KOSPI指数走高之际，散户的成交额占比达46%，而同期外资机构仅为34%，韩国本土机构的贡献只有20%。 不过，6月股市从高点回撤后，再加上韩国政府陆续出台监管措施，8月3日的最新数据显示，散户对市场流动性的贡献已下降至31.58%，同期外资占比提升至37%。这也是外资交易占比首次超过散户群体。 复盘韩国股市此次史诗级波动，王艳认为，散户信心发生微妙变化的主要原因，首先在于杠杆ETF的放大效应。“政府推出的单只股票杠杆ETF在市场下跌时触发被动卖出机制，加剧了股价暴跌，导致散户损失远超标的股票本身跌幅，”她举例道，“如SK海力士杠杆ETF跌幅达33.8%，而标的股票仅跌6.8%。” 与此同时，市场剧烈震荡以及监管滞后，也是不可忽视的因素。王艳强调，尽管韩国金融机构监管层在7月中旬出台密集措施，比如提高了保证金门槛并暂停新产品上市，但散户普遍认为措施来得太晚，对政府政策的不满情绪达到顶峰，“比如，一些散户对韩国监管机构匆忙推出高杠杆产品的决策提出质疑，认为政策在引导市场回流的同时，并没有给普通投资者做好足够的风险提示和保护”。8月初，李在明的支持率也跌到了任内低点，股市波动被认为是拖累其支持率的原因之一。 当然，王艳还强调，此次韩国股市史无前例的波动，并非缘于韩国经济或企业基本面不佳，而是挤出了此前炒作带来的资产泡沫，反而让部分被热炒至虚高的标的回到了合理价位。“从目前的市场反应来看，韩国散户信心的恢复还需要时间，短期内市场情绪仍会维持在偏谨慎的状态，后续走势还要看宏观经济环境和监管政策的进一步变化。”她分析道。 对于韩国股市的未来展望，包括摩根大通、高盛等分析机构认为，推动韩国股市上涨的人工智能热潮依然强劲。虽然AI产业链的基本面逻辑未变，但短期内市场难以恢复此前的狂热情绪，那些能够带来巨额收益的力量也可能迅速消退。投资者信心重建，所需的时间可能比市场收复失地所需的时间更长。

2026-8-9 1: 受科技巨头大涨，叠加市场乐观预期伊朗与阿曼达成协议、霍尔木兹海峡将重新开放和美联储9月议息会议的加息预期因非农回落的影响，本周美股强劲上攻，三大指数均刷新今年4月以来的最佳表现。未来一周，美联储政策前景将受到新一轮通胀指标的直接考验，而人工智能（AI）产业链也会迎来一轮新财报的洗礼。 9月加息前景降温 本周公布了大量经济数据，其中劳动力市场最为瞩目。 就业指标整体来看，数据偏弱，但并未出现极端恶化。7月美国非农就业减少23000个岗位，为2月以来首次下滑。失业率回落至 4.1%，为 2025年6月之后最低水平。但失业率下行，主要来源于劳动参与率出现较大幅度下降。平均时薪环比仅增长0.1%，低于预期的0.3%；年化增速 .2%，显著低于预期3.5%。 私人部门就业增速依旧相对稳定。ADP民间就业7月新增4.4万个岗位，新增岗位几乎全部来自医疗相关行业。JOLTS职位空缺6月职位空缺由753.7万小幅回落至735.7万，低于市场预期740万。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，7 月就业报告并未释放衰退警示信号，本次机构就业岗位的下滑，主要来自州及地方政府就业数据的季节性扰动。就业增长目前趋近于维持失业率保持稳定所需的盈亏平衡水平，不宜直接解读为衰退信号。 经济动能方面，ISM 非制造业指数7月由54.0微升至54.1，连续第25个月维持在50荣枯线以上的扩张区间。ISM 制造业指数7月由 53.3 升至 55.6，连续第七个月处于扩张区间，为 2022年5月以来新高。物价分项由 73.0 回落至 71.1，但依旧处于物价上行的扩张区间。亚特兰大联储 GDPNow 三季度即时预测由上周的 5.0%上调至 5.8%，上调动因来自消费支出与私人库存预估的抬升。 受伊朗协议憧憬、油价回落、就业数据相对疲软共同影响，市场对美联储加息的预期本周明显降温。9月加息概率下行至42%。市场计价的首次加息100%概率时点已经由上周的10月推迟到12月。 机构Stifel发布研报认为，对于美联储而言，就业市场冷热不均的现状，大概率会延续政策预期层面的分歧。一部分官员主张尽早行动，另一部分则坚持更加谨慎的观望态度。 施瓦茨向第一财经表示，7 月就业报告进一步佐证劳动力市场不再过热，同时也再度推动美联储在更长一段时间维持政策不变。同时他预计油价、关税以及AI算力扩张带来的通胀压力正在逐步消退。不过在美联储主席大幅减少前瞻指引的背景下，通胀数据超预期波动，将会带来金融条件更大的震荡。 部分资金选择获利了结 源源不断的亮眼财报，叠加市场对伊朗停火协议的预期，共同助推本周美股走高。科技权重集中的纳指单周上涨 5.2%领跑，标普 500指数和道指分别上涨3.6%、3%。 板块呈现分化走势。道琼斯市场统计显示，信息技术板块上涨7.2%居首，材料板块上涨5.6%，工业板块上涨3%。跌幅居前的三大板块为能源、公用事业、房地产，分别下跌3.3%、1.7%、0.1%。 在市场创下一轮行情新高之后，部分投资者选择落袋为安，LSEG Lipper数据显示：当周美国股票基金净流出15.8 亿美元，与前一周 117.7亿美元的净流入形成明显反转。当周成长型股票基金净流出55亿美元，完全吞噬前一周31亿美元的净流入。与之对照，价值型股票基金录得19.9亿美元的净流入。货币市场基金结束连续三周流出，重新获得资金青睐，当周净流入556.9 亿美元。 嘉信理财在市场点评中写道，本周股市联袂拉升，行情的导火索出现在美国财长贝森特释放的与伊朗即将达成停火的信号，油价和美债收益率双双回落。 科技股仍在持续反弹。上周微软、亚马逊给出 AI 商业化落地的证据，同时业绩增速预期上调。本周Palantir 交出超预期并上调指引的财报，同样提振软件板块以及全部 AI 相关板块的市场情绪。除技术面转强之外，标普500指数创出历史新高之后，还会催生两部分新增买盘：基金经理追逐业绩的跟风买入和空头回补。 展望下周，该机构写道，市场将迎来月度通胀数据（CPI、PPI），同时 ，AI 产业链有多份重要财报将要披露，例如应用材料、思科等。从技术角度看，经历本周大幅上涨，短期已经进入超买状态，但整体动量依旧向上。考虑到市场仍然存在潜在的业绩追逐资金，可以适当看多后市。

2026-8-9 1: 本周国际市场风云变幻，美伊谈判继续进行，非农引发美联储加息预期波动。美股强劲上攻，道指周涨2.96%，纳指周涨5.19%，标普500指数周涨3.58%。欧洲三大股指表现不俗，英国富时100指数周涨0.30%，德国DAX 30指数周涨2.69%，法国CAC 40指数周涨2.41%。 下周看点颇多，随着市场开始质疑美联储未来数月是否需要加息，美国7月通胀数据将成为市场核心焦点。欧洲将公布欧元区与英国国内生产总值（GDP）数据。央行方面，澳大利亚将公布利率决议。日本央行《意见摘要》或将释放下一次加息时点的线索。同时，市场持续紧盯中东局势演变。 通胀如何影响美联储 美国7月非农意外走弱，当月就业减少2.3万人，市场对美联储9月是否加息产生巨大疑问。 因此，下周三（12日）公布的7月CPI消费者物价通胀数据至关重要，或将影响美联储下月加息决策。伦交所数据显示，当前货币市场定价美联储9月加息概率约44%；若通胀再度走弱，该概率会进一步下行。 汇丰预期，本次通胀多项核心分项会出现超预期降温，带动整体CPI与核心CPI双双低于市场一致预期。荷兰国际集团（ING）首席国际经济学家詹姆斯·奈特利表示，近期非农大幅不及预期，给美联储加息蒙上巨大疑云。美联储可能将利率维持不变，甚至延续至2027年，但最终高度取决于通胀走势，以及美伊能否达成协议重开霍尔木兹海峡。 除了CPI以外，7月PPI生产者物价指数进一步补充通胀信号。其他数据方面，7 月零售销售、密歇根大学8月初版消费者信心指数将反映美国居民消费景气度，7月成屋销售、初请失业金人数也值得关注。 财报季临近尾声，下周值得关注的企业包括思科、应用材料、Lumentum、Coherent、CoreWeave和Rocket Lab等。 原油与黄金 国际油价连续第二周下跌。市场密切关注伊朗-阿曼谈判结果，该谈判旨在重启并规范霍尔木兹海峡航运。WTI原油近月合约周跌7.67%，报78.18美元/桶，布伦特原油近月合约周跌4.98%，报83.55美元/桶。 霍尔木兹海峡局势令原油市场再度剧烈震荡。下周三大权威能源机构月报将成为油市焦点，报告大概率会凸显现货市场收紧的现实。尽管海湾地区原油在努力改道运输，全球原油库存仍持续下行，该趋势会对油价形成支撑。 贵金属市场大幅反弹，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货周涨7.20%，报4340.70美元/盎司，COMEX白银期货周涨9.97%，报63.33美元/盎司。 Capital.com高级金融市场分析师凯尔·罗达表示：“当前黄金本质是美联储政策预期的衍生品。市场下调美联储加息隐含概率，同时市场认为沃什主席的政策立场可能不及此前预期那么鹰派，共同推动金价上行。” 瑞银预计，2027年上半年金价将攀升至5000美元/盎司。达成该目标的前提条件：美联储不再进一步加息、投资资金回流黄金、全球央行持续购金。该行维持央行全年购金量750至1000公吨的预测。这一规模虽不足以单独推动金价大幅上涨，但足以稳定市场、对冲珠宝需求等疲弱领域。 欧洲GDP受关注 数据显示，欧元区7月整体通胀2.9%（6月2.8%）；核心通胀2.5%（6月2.4%），双双超预期上行。能源价格同比上涨10%是主要推手；服务业通胀 3.3%，服务业工资-物价螺旋仍未消除，市场定价 9 月加息概率一度上行至 65%。 此外欧元区7月制造业 PMI报51.4，服务业 PMI为51.7，继续处于扩张预期。制造业订单靠积压订单交付拉动，新增内需订单依旧偏弱；德国制造业明显回暖，法国仍偏弱。 下周二季度GDP数据受到关注，将反映中东战争对欧元区经济增长的冲击程度。市场也将关注6月欧元区工业产出、贸易、二季度就业等经济数据。 未来一周英国核心事件为二季度GDP初值，数据将体现中东局势对英国经济的影响。Ebury 市场策略主管马修·瑞安表示：“预计二季度增速相比一季度0.6%的强劲环比会明显放缓，伊朗冲突带来的扰动是重要原因。” 经济指标方面，市场将关注英国6 月工业产出、贸易数据，此外毕马威 7 月零售指数将反映英国零售景气与居民消费需求，RICS将发布7月房价调查。 下周看点

2026-8-8 2: 美国国会预算办公室（CBO）于当地时间5日发布报告称，美国海军计划建造的15艘核动力“特朗普级”（Trump-class）战列舰，从研发到采购的总费用可能高达2750亿美元，为美国有史以来最昂贵的水面战舰项目之一。 根据CBO的初步估算，首舰造价约234亿美元，后续14艘平均每艘约180亿美元。报告称，这些战舰满载排水量约3.5万吨，长度约840至880英尺，将成为二战以来美国海军建造的最大水面战斗舰。 CBO质疑美国造船厂产能 CBO的报告称，资金并非战列舰计划中唯一的变数，更大的挑战在于，美国的造船厂可能无法承担这项工作。 报告称，这些新型战列舰的体量将超过美国海军目前主力水面作战舰艇“阿利·伯克级”（Arleigh Burke-class）导弹驱逐舰的三倍半，“到2035年，海军的计划将使造船厂需要建造的大型水面作战舰艇总吨位增加一倍以上，要应对如此大幅度的大型水面作战舰艇产能增长，对造船业而言可能是一项挑战。” 此外，根据美国军方的记录，造船业历来被认为容易出现工期延误和成本超支的问题。 2025年，时任美国海军部长费伦（John Phelan）曾向国会表示，海军当时表现最好的造船项目也已经滞后了六个月，且成本超出了预算的57%。“我们所有的项目都一团糟。”他在作证时说。 CBO的报告称，负责建造水面作战舰艇的两大主要造船厂：位于缅因州的巴斯钢铁厂和位于密西西比州的英格尔斯造船厂在按计划建造驱逐舰方面均面临挑战。 报告称，阿利·伯克级驱逐舰的交付平均延期了五年。 CBO的报告称，尽管过去四十年来，这两家造船厂一直是美国水面作战舰艇的唯一建造商，但它们并不具备建造核动力舰船的能力。 有美国海军官员表示，新战舰的组装工作将由位于弗吉尼亚州的纽波特纽斯造船厂承担，该厂目前负责建造航空母舰及部分潜艇。然而，CBO的报告提出了质疑，即在纽波特纽斯造船厂建造此类战舰，可能会对其他已出现延误的造船项目产生多项影响。 报告最后称，从零开始建造新型舰船会对整个美国造船业带来巨大压力。“即使是那些已有建造海军舰船经验的造船厂，在设计和建造新型舰船的首制舰时也会面临挑战。在海军造船项目中，首制舰的建造周期和成本往往都会超出最初的预估。”报告写道。 受纪录片启发？ 美国总统特朗普在去年12月22日于佛罗里达州海湖庄园俱乐部举行活动时宣布“黄金舰队”计划。特朗普表示，它们将配备“最高级别的火炮与导弹”、高超音速武器、电磁轨道炮、巡航导弹以及“世界上最先进的激光武器”。 “我们现在要建造10艘，首批订单是10艘。”他当时问道，“有人看过《海上胜利》（Victory at Sea）吗？” 《海上的胜利》是一部26集电视纪录片，首播于1952年，当时特朗普年仅8岁。 “你们听说过战列舰吧，就是二战时期的那些？”特朗普说，“你们见过那些巨舰：‘衣阿华’号、‘阿拉巴马’号、‘密苏里’号，它们在海面上航行，仿佛如履平地。巨大的海浪在舰艏下方不断拍打。” 特朗普还说：“船体是用七英寸厚的钢材建造的，而不是铝材。它劈波斩浪，就像热刀切黄油一样顺畅，对吧？那场面简直不可思议，太棒了，美极了。” 在谈到舰体的设计时，特朗普称亲自参与了设计。“我们的新战列舰，我见过它，也参与了设计。我在舰体上注入了更多灵气，再多一点，把舰体做得更出色些，我希望这艘船看起来美极了。” “别提什么隐身了。”特朗普说，“为了隐身，通常他们设计的装备都很难看。而我们设计的装备既外观出众，又能隐身。”

2026-8-8 2: *三大股指走高，纳指涨1.3%； *美国7月非农不及预期； *中概股表现不俗，纳斯达克中国金龙指数涨0.77%。 周五美股全线上涨，7月非农下滑，市场下调美联储9月加息的预期。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨151.83点，涨幅0.28%，报54036.93 点，纳斯达克综合指数上涨1.30%，报26690.62点，标普500指数涨0.62%，报7757.64点，创下历史新高。 本周道指上涨3.0%，纳斯达克指数上涨5.2%，标普500指数上涨3.6%。美股三大指数本周录得4月中旬以来最大单周涨幅；道琼斯、标普 500 本周早些时候创下历史新高。 【热门股表现】 明星科技股普涨，特斯拉、英伟达涨超2%，亚马逊、苹果、Meta和微软上扬，仅谷歌跌0.88%。 费城半导体指数涨逾2%，芯片厂商 Microchip Tech大涨13.9%，公司财报给出的季度营收指引均高于市场预期。高通涨4.66%，迈威尔科技涨3.89%。 存储芯片承压，闪迪、SK海力士、西部数据和希捷科技均跌超3%。 光通信板块大涨，Coherent涨超13%，应用广电涨逾10%，Credo涨超8%，Lumentum、康宁涨超5%。应用光电第二季度财报大幅好于预期，目前AAOI的800G和1.6T光模块月产能约10万只，公司正大规模扩建。 软件板块表现不俗，最新一轮财报打消市场对AI行业景气度的担忧。云安全厂商 Cloudflare 给出本季度与全年稳健指引，股价大涨超5%；Atlassian上季度调整后利润、营收双双超预期，同时发布乐观业绩指引，股价大涨35%。 太空探索公司SpaceX在6月完成 IPO 之后，首批股份锁定期到期，股价大涨15.83%。公司宣布，将联合特斯拉在美国得州启动Terafab AI芯片超级工厂项目，初期投资168亿美元，未来扩建完成后总投资预计增至1190亿美元。 民宿平台爱彼迎Airbnb营收利润双双超预期，股价大涨17%，成为标普500指数表现最佳成分股。 纳斯达克中国金龙指数涨0.77%，阿里巴巴、网易涨超1%，京东、网易涨逾0.5%。 【市场概述】 经济数据方面，美国劳工部公布7月非农就业减少23000个岗位，远低于市场预期的新增80000个；前两个月就业数据也被大幅下修。失业率由6月4.2% 回落至 4.1%，背后是大量劳动力退出劳动市场。 CME美联储观察工具显示，市场对 9月加息的概率预测回落至44.1%，一周前为67%。中长期美债收益率回落，基准10年期美债下行2.5个基点至4.65%，2年期美债下行4.8个基点至4.20%。 机构Nuveen首席投资官塞拉·马利克表示：“就业数据反映劳动力市场不再火热，甚至有转坏迹象。但市场两大核心担忧是美债收益率与通胀。这份偏弱就业数据，削弱了美联储需要加息的逻辑。” 里士满联储主席巴尔金周五在电视节目中表示，7月非农报告或许并没有改变美联储内部的核心判断。“和我一直以来对劳动力市场的观察高度一致：既不过热，也不过冷。”近期一众官员纷纷公开讨论货币政策前景，引发市场关注。美联储新任主席沃什刻意回避给出政策前瞻指引，而官员们则在填补这一空白。 伊朗战争有望达成和平协议的进展，也缓解了市场对通胀驱动美联储加息的担忧。据央视新闻报道，伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人哈桑·卡什卡维表示，伊朗与阿曼已明确霍尔木兹海峡航运相关的谅解备忘录的总体框架，最终文本及具体细节将于近期对外公布。 8月6日，伊朗方面公开拟议的霍尔木兹海峡战略管理方案初步文本细节，内容包括禁止敌对方面通过海峡等，违反规定者将被处以最高达货物价值20%的罚款。伊朗近期多次强调，霍尔木兹海峡相关安排应仅由伊朗和阿曼协商决定，绝不接受任何外部势力介入。而美国总统特朗普6日表示，美方正参与有关霍尔木兹海峡的谈判。 财报季表现强劲，缓和了市场对 AI 企业巨额资本开支的担忧。伦交所LSEG 数据显示，截至周五早盘，标普500已有436家公司披露财报，85.1%企业营收 / 利润超出分析师预期，远高于1994年以来68%的历史均值。 AE Wealth Management 首席市场经济学家汤姆·西奥梅德斯点评道：“理论上需要降息刺激就业，但降息又会推升通胀。当前经济陷入两难局面。然而市场因为财报表现亮眼持续冲高。逻辑上，就业疲软、通胀隐患叠加低速增长，本应指向需要加息而非降息，但市场完全没有按这套逻辑交易，指数还在不断刷新新高，很难解读。” 【大宗表现】 国际油价探底回升，WTI原油近月合约涨1.15%，报78.18美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.29%，报83.55美元/桶。 贵金属市场大幅反弹，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨2.23%，报4340.70美元/盎司，COMEX白银期货涨3.08%，报63.33美元/盎司。

2026-8-8 2: 鲍威尔时代的“美联储传声筒”在“沃什时代”要哑了么？ 近期，美国财长贝森特的一篇社交媒体发文引发市场热烈讨论。其中，贝森特怒批供职于美国某媒体、有“美联储传声筒”之称的记者蒂米劳斯（Nick Timiraos）。 贝森特在该文中表示，“沃什时代美联储”的一大看点，就是看着那些冒充记者的“速记员”，比如蒂米劳斯沦落到只能报道美联储内部八卦的地步，这是因为一旦没人把信息“嚼碎了喂到嘴边”，他们根本无力进行真正的经济或货币政策分析。 有趣的是，在贝森特发帖之后的8月6日，有英媒刊登了一篇独家报道，核心信源为“沃什身边人士”。该人士对于沃什近期与外界的沟通效果和目标做了清晰阐述。 沃什上任后已经主持了两次议息会议，但市场对他的诸多疑问仍然尚无答案。沃什是否“鹰嘴鸽心”实际上想要降息？他同美国总统特朗普之间的关系，多大程度上会影响美联储决策？他上任亲自主抓的改革美联储特别工作组能否真有效果？ 哈佛大学肯尼迪学院经济学教授福尔曼曾任美国总统经济顾问委员会主席。他对第一财经记者表示，众所周知，沃什在过去15年里一直在批评美联储，“他非常聪明，经验也很丰富，但他以前的批评往往只停留在表面，从未明确说明自己会采取什么不同的做法或如何管理美联储；而现在他身处其中，正经历着从批评者到领导者的转变。我认为他的做法很明智，那就是不回答任何问题。” 新“美联储传声筒”是谁 贝森特之所以在网上大发雷霆，是因为蒂米劳斯一篇相对直白的报道，该报道披露了贝森特试图将美联储卷入特朗普政府支撑日元汇率上行的行动之中。 无论起因如何，贝森特的发帖是在向市场公开宣称，作为“美联储传声筒”的蒂米劳斯已成过去时，在沃什执掌美联储的时代，旧的“美联通传声筒”已经无法再获得此前在鲍威尔时代所取得的独家信息，也再无比较优势。 蒂米劳斯被市场广泛称为“美联储传声筒”或“新美联储通讯社”。他在2022年美联储激进加息周期中，多次通过报道提前释放政策信号，对市场预期产生了显著影响：2022年，美联储共加息7次，累计上调联邦基金利率425个基点，从接近零升至4.25%-4.50%区间，而他在多个关键时点的精准预判，强化了其“传声筒”地位。特别是在当年?7月，他撰文暗示美联储可能在当月会议中继续加息75个基点，以对抗高通胀，该报道迅速引导市场降温“加息100个基点”的极端预期。 如前所述，在贝森特宣布鲍威尔时代的“美联储传声筒”失灵的同时，新的政策沟通传递方式也有所浮现。 通过一家英媒，沃什身边人士透露，他（沃什）承认在执掌这家全球最重要的央行的前十周里犯了一些错误，包括未能强化其关于价格稳定的关键信息，以及在美联储长期改革计划是否会影响近期政策决策方面造成了混乱。 但他们坚称，这些错误并不足以让沃什改变对美联储的改革方向。美联储已经连续五年多未能实现2%的通胀目标。沃什策略的核心在于大幅减少政策制定者对市场的指引，他在上周三的美联储会议后反复强调了这一计划。 知情人士甚至透露，如果未来几周公布的通胀数据表现强劲，且市场对借贷成本上升的预期也随之提高，沃什准备在9月份的会议上加息。芝加哥商品交易所集团（CME Group）的数据显示，期货市场目前评估9月份加息25个基点的可能性约为55%。 知情人士补充说，尽管沃什已提出缩减央行6.7万亿美元的资产负债表以收紧货币政策的可能性，但利率目前仍是主要工具，如有必要，将在即将召开的会议上使用。 预计沃什将利用本月杰克逊霍尔央行年会上发表的首次演讲来阐述其“静默变革”背后的理论框架，并澄清他认为自己此前沟通中存在的不足之处。 不过，也有人认为，沃什之所以受到比其他美联储主席更严格的审视，是因为外界普遍认为他与总统关系密切。 FAO Economics首席经济学家布鲁斯卡（Robert Brusca）表示：“人们一直深感怀疑，认为沃什骨子里就是特朗普政府的人，会唯特朗普马首是瞻。除非他能证明事实并非如此，否则人们恐怕很难真正信任他。” 沃什新政预判 沃什是否是“鹰口鸽心”，当前市场有不同解读。 贝森特在最新一次采访中表示，他并不认为有必要上调利率。 “上调短期利率究竟能起到什么作用？”贝森特在采访中反问道，并指出上调美联储基准利率对经济的影响往往要一年甚至更久才会显现，“剔除受能源价格波动影响较大的领域后，核心通胀一直保持平稳，我认为这种态势将会持续下去。” 福尔曼对记者表示：“如果非要我做一个预判，我会预计今年会有一次加息，时间点可能在9月，或者9月之后。”他并补充道，他认为目前“这一次的通胀实际上可能更具暂时性”。 而对于沃什精简的沟通策略，福尔曼认为，“他确实没必要急着回答，而是花时间去思考。那些特别工作组或许能分担他的部分思考工作，并为他提供一些好的新思路。而且也许能为他争取时间，让他能独自思考或与工作人员协作。” 根据目前的时间表，任何对美联储货币政策制定流程的重大改革至少要等到明年才会进行。届时，沃什在6月就任美联储主席后的首次新闻发布会上公布的特别工作组将向联邦公开市场委员会（FOMC）提交报告。 沃什所组建的五大改革美联储特别工作组分别负责沟通策略；资产负债表政策；数据；生产率与就业以及通胀框架。 五个小组的领导名单大部分是国际经济界的重磅专家和前央行官员，少部分为行业领袖，比如前英格兰银行行长默文·金就是负责美联储沟通事务工作组的三位联合主席之一。 福尔曼总结道：“这些小组的人员构成可谓五花八门。但如果看看那些关键议题，比如资产负债表和通胀问题，会发现成员大多是主流派人士，其中还包括许多我在哈佛的同事。” “比如，如果看那个关于生产率的小组，成员就不那么主流了，但我不太确定那个工作组的用意何在，所以这些小组的成员背景确实各不相同。”福尔曼表示。 在这五大工作组中，共有四位哈佛大学经济学教授，其中负责通胀的工作组中，联合主席之一是哈佛大学经济学教授、白宫经济顾问委员会前主席曼昆，而曼昆正是福尔曼的博士生导师，两人先后接管了哈佛最著名的本科通识课《经济学原理》。 “总体来说，这是一群非常优秀的人才，我希望他们能提出一些好的想法。但任何想法都无法真正解决沃什一直以来谈论的那些问题。”福尔曼表示，比如你“有个关于数据的小组。它不可能解决数据频繁修正的问题，也不可能让数据变得总是清晰明确”。 “还有关于资产负债表的小组，这肯定不会像沃什此前谈的那样，彻底消除或大幅缩减资产负债表。”福尔曼表示，“所以我认为，人们最终会面对现实。”

2026-8-7 9: 【美股三大指数集体收跌 闪迪、西部数据绩后大跌】8月7日电，美股三大指数集体收跌，道指跌0.85%，标普500指数跌0.18%，纳指跌0.06%。其中，道指终结日线5连涨。Roundhill存储ETF跌超4%，西部数据跌超13%，铠侠ADR、闪迪跌超6%，SK海力士跌约5%，美光科技跌超1%。SpaceX涨逾6%，总市值重新站上1.5万亿美元上方。微软涨超2%，创去年11月以来新高。AI应用软件股暴跌，Datadog、APP Applovin跌超19%，epam systems跌超15%，axon enterprise跌超14%。

2026-8-7 9: 【美联储鹰风四起！沃什被曝为9月加息敞开大门 承认存在沟通失误】①随着美联储内部鹰派声音日渐响亮，最新报道称，自上任以来一直对利率走向三缄其口的美联储主席凯文·沃什已经为9月加息敞开大门； ②据报道，如果未来几周公布的通胀数据偏热，且市场进一步提高对加息的预期，沃什将准备在9月的会议上上调利率。

2026-8-7 8: 华尔街正在对美联储主席沃什的沟通方式重新定价。 市场对沃什上任后的第二次议息会议反应不佳，“沃什沉默”导致市场信心缺失，长期美债收益率在上周升至近二十年来高点。据报道，未来沃什还希望继续缩短美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议次数。 沃什一方面强调抗击通胀，另一方面却又不说明如何实现。他对利率政策方针保持缄默的策略，并未能有效缓解投资者和经济学家对其抗击通胀能力的担忧。投资者选择“用脚投票”，开始大量购入通胀保值债券（TIPS）。 美国财长贝森特近期接连在社交媒体和电视节目中为沃什进行辩护。他表示：“我1984年进入华尔街。当时你永远不知道美联储会采取什么行动，你必须据此调整仓位，而且你确实需要自己做功课。” 谈及沃什不透露利率政策走向的策略时，贝森特说：“我认为这是一种‘排毒’过程，既针对金融市场，也针对财经记者。” 彭博行业研究市场分析师米翰（Brian Meehan）对第一财经记者表示，“沃什一直希望减少前瞻性指引的使?，如今这?目标已经实现。市场则不得不通过期货、期权、预测市场，以及最能反映政策分歧的信号--委员投票结果来重新构建对未来政策路径的判断。” “光说不练，没用” 贝森特的这番言论是市场上两种意见交锋中的最新一轮高调表态：一方是沃什的支持者，他们认为这种低调的做法是美联储必要的改变；另一方则是批评者，他们认为尽管沃什在通胀问题上言辞强硬，但这种做法却引发了人们对其抑制物价能力的怀疑。 换言之，美联储降低通胀的计划是什么？沃什及其白宫盟友的看法是，不该问这个问题。 诚然，沃什多次表示，他致力于将通胀率降回美联储2%的目标水平，然而，美联储在连续第五次会议上以9票对3票的投票结果，决定维持利率在3.5%至3.75%的区间不变。“这是一个需要审慎思考的时期。”沃什表示。 BMO资本市场首席经济学家波特（Douglas Porter）表示：“真正引起广泛关注的是沃什针对通胀发表的强硬言论，但他并未给出任何近期将采取实际行动的迹象。” 美国银行全球研究部利率策略主管卡巴纳（Mark Cabana）将沃什比作一个声称决心减掉15磅体重的人，但既不运动、也不节食，更不使用GLP-1类药物。 卡巴纳说，态度坚决固然是好事，但除非人们知道你打算如何实现目标，否则没人会相信：“你无法愚弄债券市场。这是行不通的。” “债券市场是投资者评估经济健康状况的重要风向标。”他表示，“债券市场会看穿这一切，这也是我们对上周所发生情况的解读。” 巴克莱美国通胀市场策略主管希尔（Jon Hill）认为，由于市场开始在收益率曲线中定价更高的通胀风险，TIPS的表现将优于传统美债。 投资机构“真正潜力投资”（True Potential Investments）已经将其TIPS头寸提升至固定收益组合的20%。该机构投资主管基德尼（Kevin Kidney）称，他们认为，美联储愿意容忍比其口头承诺更高的通胀水平。 实际上，大多数经济学家认为，控制通胀意味着需要提高利率。尽管美联储独立于白宫运作，但投资者和政策制定者都在密切关注沃什将在多大程度上与特朗普政府的立场保持一致——特朗普政府的官员数月来一直呼吁降息。 前纽约联储主席达德利（Bill Dudley）表示，长期债券收益率的上升表明美联储信誉受损。这加大了美联储工作的难度，因为当市场对央行产生怀疑时，往往会要求更高的利率。 “关于美联储如何看待货币政策，以及美联储可能如何根据新数据调整货币政策，实际上几乎没有透露出任何信息。沃什的沉默简直震耳欲聋。”达德利表示。 阿波罗（Apollo）首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）则认为，由于缺乏关于如何降低通胀的明确路径，收益率随之走高，因为“目前存在一种风险，即这一过程可能耗时更长，或者涉及政策失误”。 美联储将不确定性带回议息会议 回顾7月沃什的第二次议息会议，市场对沃什时代美联储决策的押注在7?第?次真正变成了“抛硬币”。 彼时，联邦基金利率期货显?，美联储加息25个基点的概率为38%，这是两年多来FOMC会议召开前方向性最难确定的?次。 这种分歧并不仅限于7?会议：Polymarket对年底前加息次数的预期主要集中在0~2次，而12月担保隔夜融资利率（SOFR）期权显?市场对加息3次及以上情景赋予了更高概率，即概率分布的右尾明显更厚。 米翰对第一财经记者表示，（前美联储主席）鲍威尔领导下的美联储曾刻意让FOMC会议显得索然无味，“前瞻性指引通常在决策日之前很久就已平息政策争论，维持利率不变通常被市场视为板上钉钉，在当降息25个基点时，市场通常在会议结果公布前两天就已经以超过90%的概率计入了这?预期。” “由沃什领导的美联储与以往不同，7月会议标志着真正的制度转折点。无论是维持利率不变还是加息，都远未形成定论。”他补充道，“2024年9月会议是唯?勉强可以相提并论的会议，但当时的不确定性在于降息幅度，?非政策方向：市场已完全消化降息预期，且进?步下调25个基点的概率约为70%。” “7月会议带来的风险截然不同。市场不再纠结于美联储会加息多少，?是在判断它究竟会不会加息。这使决策结果更具非此即彼的特征，政策反应函数更难把握，同时利率市场的潜在反应呈现出更强的不对称性。前瞻性指引的淡化并未消除市场预期，只是将预期形成的责任更多地从美联储转回市场本身。”米翰对第一财经记者表示。 展望未来，Polymarket和12?SOFR期权均显?，美联储在年底前收紧货币政策的概率相当?，但在加息周期是否会延长这?风险上，两者的看法存在显著分歧。 “Polymarket的分布中，58%的概率集中在加息1~2次，?加息3次或以上的概率仅为11%。因此，预测市场的定价倾向于利率走高，但不支持加息周期延长。”米翰表示，12月SOFR期权所反映的概率分布右尾明显更为激进。期权隐含分布中，仅有39%集中在加息1~2次的区间内，而41%与2026年加息3次或以上相关。这种比较并非完全等效：期权价格不仅包含预期，还综合了波动率、偏度、持仓状况和风险溢价等因素。但这或许反而让这种分歧更具看点，?非相反。 “利率交易员似乎愿意支付更高成本，以防范美联储政策滞后于通胀，最终不得不采取更为激进的紧缩措施。”他对记者表示，“综合来看，联邦基金利率期货、预测市场、SOFR期权，以及潜在的FOMC内部投票分布，都在逐渐代替过去前瞻性指引所承担的政策沟通功能。沃什领导下的美联储虽然减少了明确的政策指引，但市场对未来利率路径的需求并未消失，而开始利用各种价格信号自?推导政策走向，只是对于这条路径将通向何?，各方意见分歧颇大。”

2026-8-7 8: （本文作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）一、市场核心驱动力：全域盈利复苏支撑股市上行近期，标普500指数再度逼近历史高点，本轮股市上涨并非情绪炒作，核心驱动力来自扎实、广谱的企业盈利增长，基本面支撑十分稳固。数据显示，标普500成分股一季度盈利增速创下四年新高，直观体现出美国经济运行稳健、AI产业投资持续扩容、周期性行业盈利稳步修复的良好格局。随着二季度财报季落地，企业盈利增长动能进一步提速，增长覆盖面持续拓宽。本轮行情的核心亮点在于AI驱动的盈利增长实现全面扩散，彻底摆脱单一板块拉动的局限。此前AI红利主要集中在半导体、算力基础设施等上游领域，目前已逐步延伸至能源产业、各类应用场景及生产力升级相关企业。市场结构持续优化，盈利增长辐射至全行业，近期金融等周期板块、医疗保健等防御板块表现亮眼，阶段性跑赢科技主线，股市上涨韧性和结构性机会显著增加。从整体全球市场来看，权益资产上行趋势明确，预计截至2027年年中，MSCI所有国家世界指数仍有约10%的上行空间。2026年全球股票盈利增速预计达21%，2027年将延续强劲增长态势，为全球股市持续回暖筑牢基础。二、机遇与风险并存：AI成长红利与潜在隐忧共振当前美股盈利增长确定性极强，一季度标普500指数成分股盈利增速约20%，二季度盈利增速预计将攀升至28%。其中半导体等AI基础设施板块是核心增长支柱，预计将贡献二季度超40%的盈利增量。全球算力需求持续旺盛，行业供应瓶颈短期难以缓解，持续利好AI产业链及科技龙头发展。与此同时，美股盈利已实现全域复苏，11大行业板块二季度有望全部实现正增长，成分股盈利增长中位数达12%。叠加美国制造业PMI连续六个月扩张、零售与就业市场稳定，经济稳健复苏格局稳固，不会倒逼美联储开启激进紧缩政策，为股市营造了友好的宏观环境。但AI产业发展仍存在潜在风险，主要集中在资本投入与业绩兑现的错配问题。今年AI相关资本支出预计同比增长70%，明年继续增长20%，但中长期产业落地、收益兑现的不确定性较高。下半年头部科技企业资本支出或将超过经营现金流，2028年行业大概率进入资本投入消化阶段，随着AI投资逻辑从规模扩张转向效益兑现，预期波动、进度不及预期等风险将逐步凸显。在配置层面，需坚持分散布局、优劣甄别。AI赛道优先关注半导体设备、晶圆代工、算力等高景气领域，内存板块利好已充分兑现，配置价值回落；同时可布局支付网络、数据中心REITs、智能手机龙头等具备防御属性的AI受益标的。此外，非必需消费品、金融、医疗保健、工业、公用事业等板块的结构性修复机会同样值得把握。三、全球市场多点开花：欧亚市场迎来配置窗口期本轮全球股市复苏具备普遍性，除美股外，欧洲、亚洲、日本及新兴市场均迎来修复行情，多元区域布局可有效分散风险、增厚收益。欧元区股票已上调至“具吸引力”评级，当前欧元区经济进入周期性复苏通道，制造业触底回暖，企业成本管控成效凸显，通胀压力持续缓解，6月通胀率回落至2.8%，大幅舒缓政策调控压力。预计今明两年欧元区企业盈利分别增长8%和15%，AI产业化、电气化转型、防务投资扩容等增量，将持续带动区域经济回暖。细分领域中，欧洲银行股依托稳健信贷需求、活跃资本市场和友好利率环境，投资价值突出，非必需消费品、工业、医疗保健及德国核心赛道、欧洲龙头企业均具备布局价值，仅瑞士股市因防御属性充分释放、估值修复到位，评级调整为中性。亚洲市场盈利修复弹性尤为突出，今年区域股票盈利增速预计达72%，明年有望维持20%的稳健增长。AI硬件供应链产业升级是核心驱动，同时油价、利率敏感型行业迎来估值修复窗口，航空、工业、房地产、金融等板块均存在阶段性投资机会，整体成长潜力显著。四、风险研判与配置策略：多元布局提升组合韧性当前全球股市上行过程中，仍面临多重不确定性扰动。地缘政治方面，中东冲突反复升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油价格回升至85美元/桶，能源供应修复周期拉长。但整体风险可控，当前油价远低于历史冲突高点，对核心通胀传导力度有限，且各方有意规避全面冲突，极端风险概率较低。货币政策方面，上半年通胀上行曾引发紧缩担忧，油价回落已有效缓解市场情绪，但通胀反复的可能性仍存。目前美联储政策具备充足回旋空间，核心服务通胀温和、通胀预期稳定，有望释放温和政策信号，为2027年降息铺路，欧元区通胀放缓也将持续减轻欧洲央行调控压力，全球货币环境整体友好。在机遇与风险交织的市场环境下，单一区域、单一赛道的集中投资风险凸显，多元化配置成为核心投资策略。投资者需立足全球视野均衡布局资产，覆盖美国、欧洲、亚洲及新兴市场优质权益资产，深耕AI创新、产业复苏、周期修复等长期主题。同时丰富资产品类，适度增配优质债券、大宗商品及另类资产，固定收益端可通过布局新兴市场债券、高收益债券等多元化策略增厚收益。整体来看，当前股市上涨基本面扎实，AI持续投入、盈利全域扩张、经济稳健运行、上涨板块扩散，共同支撑全球股市上行。基准情景下，全球权益市场仍有10%左右上行空间。建议投资者摒弃重仓押注单一高增长个股的思路，通过全球化、多品类的多元资产配置，把握盈利增长红利，同时对冲通胀、地缘政治、AI预期波动等风险，全面提升投资组合的稳定性与长期收益能力。第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-8-7 8: 周四（6日）美股集体收低。投资者消化密集发布的企业财报，并等待周五的美国非农就业报告；存储和软件股遭抛售，道指结束五连涨。 截至收盘，道指跌464.05点，跌幅0.85%，报538985.10点；纳指跌15.09点，跌幅0.06%，报26348.35点；标普500指数跌13.59点，跌幅0.18%，报7709.96点。 【热门股表现】 大型科技股涨跌不一。微软涨2.54%，苹果涨0.45%，Meta涨0.19%；英伟达跌0.10%，亚马逊跌0.14%，特斯拉跌0.63%，谷歌跌约1%。SpaceX反弹6.14%。 存储股成为市场焦点。西部数据跌13.03%，闪迪跌6.81%，SK海力士ADR跌约5%，美光科技跌超1%。西部数据和闪迪于美股周三盘后公布的上季业绩均好于预期，下一季度营收展望也高于分析师共识，但未能达到市场此前计入股价的高预期。西部数据过去一年上涨逾500%，闪迪涨幅更大，获利回吐压力集中释放。 软件和互联网股同样承压。AppLovin二季度营收及三季度利润展望不及市场高预期，股价暴跌19.66%；Datadog虽实现36%的营收增长并上调指引，仍下跌约17%。赛富时因管理层调整跌约3%，成为拖累道指的重要个股。 Cboe零售业务主管JJ·基纳汉表示，在指引偏软时，利润和营收超预期并不一定能推高股价，市场经历活跃的财报交易后也可能正在暂歇。哈弗福德信托投资策略主管汉克·史密斯认为，芯片股今年上半年涨幅过大、市场预期极高，目前走势带有消化估值的特征。 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨0.93%。阿里巴巴涨超3%，小马智行涨超4%，蔚来涨超2%，哔哩哔哩、腾讯音乐和拼多多涨超1%。 【市场概述】 据新华社，伊朗与阿曼已就霍尔木兹海峡拟定航道的地理坐标达成一致，联合声明进入终审阶段。不过，伊朗强调，敲定通航安排并不意味着海峡将立即重开，只要美国继续违反此前达成的谅解备忘录，海峡就会保持关闭。消息反复令国际油价盘中震荡并最终大幅收高。 德意志银行策略师吉姆·里德表示，市场在本轮中东冲突中已经历多次“虚假曙光”；随着协议细节逐渐清晰，关注点正由能否达成协议转向最终安排，包括伊朗是否可以向过境船只收费等尚未解决的问题。 经济数据方面，截至8月1日当周，美国初请失业金人数增加1000人至19.9万人，低于市场预期的20.2万人，前值由19.7万人上修至19.8万人，显示就业市场仍具韧性。市场等待周五公布的7月非农就业报告，经济学家平均预测预计新增就业8万人、失业率为4.2%。 10年期美债收益率上行约4个基点至4.66%附近。CME FedWatch工具显示，交易员预计美联储9月加息25个基点的概率约为55%。美联储主席沃什据报仍将根据后续通胀数据决定是否加息，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则表示，现在是开始提高利率的时候。 【大宗表现】 国际油价显著反弹。WTI 9月原油期货收涨2.75%，报77.29美元/桶；布伦特10月原油期货收涨3.83%，报82.49美元/桶。市场重新评估霍尔木兹海峡协议的落地时间及实际通航条件，供应风险溢价回升。 贵金属走弱。COMEX 8月黄金期货收跌0.09%，报4242.00美元/盎司；COMEX近月白银期货收跌1.06%，报61.439美元/盎司。美元和美债收益率走高，叠加前期上涨后的获利回吐，令金银价格承压。

2026-8-6 1: 8月6日，闪迪（SNDK）等美股公司隔夜公布的三季度的业绩指引不及预期，再次引发投资者对人工智能相关存储板块的担忧，亚太市场早盘集体大跌，韩国综合指数一度跌超5%并再次“熔断”。港股此前一度出现“跷跷板”效应：7月份，恒生科技上涨而韩国股市大跌，而在6日，韩国股市大跌的同时，恒生指数、恒生科技指数同样大跌大约2%，保险股和传统互联网领跌大盘。在第一财经采访的业内人士看来，市场继续担忧风险上升，“跷跷板”效应未必延续，无论是海外存储龙头等科技股，还是传统互联网公司都可能要继续调整；就港股来看，大幅反弹之后，二、三季度科技股业绩依然是决定市场大方向的关键因素，也要看美联储的政策变化。“跷跷板”效应弱化8月6日，韩国综合指数盘中跌超过4%，三星电子（005930.KS）跌约6%，SK海力士（000660.KS）跌近9%；港股方面，腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等公司跌幅大约3%，拖累指数表现。光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，恒生指数此前反弹并站上26000点，主要依靠传统互联网平台带动，进入7月后，该类股份累计涨幅较大，基本修复了6月以来的下跌幅度，短期反弹目标或已基本完成。此外，8月将迎来半年业绩公布期，市场观望情绪可能进一步增加，8月6日互联网公司跟港股大盘一起下跌，预计这些公司短期内或将继续经历调整。蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭对第一财经称，过去一个多月，港股传统互联网公司受惠于AI板块下跌，资金回流传统科技板块，估值获得一定修复。不过上周部分传统行业已明显“涨不动”，阶段性反弹或已告一段落，在基本面偏弱背景下，相关企业可能都受到一定影响。广州越声理财投资顾问李谦分析，韩国股市依然有自身局部杠杆风险要释放，虽然6日恒生科技也同样下跌，但暂时不能断定为全球风险偏好的全面崩塌。综合来看，在“震荡市、不追高”策略下，韩股暴跌引发的连锁反应或给港股优质龙头带来更好的“黄金坑”布局机会，关键在于腾讯、阿里等权重股何时出现止跌企稳信号。博大资本国际行政总裁温天纳称，韩国市场的三星与海力士权重极高、杠杆资金集中，对全球AI与半导体情绪极度敏感，波动被显著放大；港股科技股则更多跟随美股中概与科技股情绪，叠加自身流动性偏弱，下跌时缺乏护盘力量。温天纳认为，过去“跷跷板”效应已明显弱化，当前全球AI叙事高度同步，资金在美股算力、韩国存储、港股互联网之间高度相关。业绩或成关键因素6月底开始大幅反弹之后的港股将会何去何从？调整之后是否有机会继续突破？在业内人士看来，8月的业绩期到来，权重股业绩将会决定港股的反弹能否有效延续。温天纳称，当市场质疑AI资本开支能否持续产生回报时，这些资产往往同向波动，而非此涨彼跌。风险偏好降温主要集中在高估值科技板块，道琼斯指数仍能创新高，显示全球资金并非全面避险。整体看，这是AI交易从“无限乐观”转向“需要验证基本面”的阶段调整。韩国指数结构性脆弱放大了跌幅，港股科技只是被动跟随，预计短期情绪依然可能反复，如果AI长期需求逻辑并未改变，市场回调后或有趁低吸纳的机会。中信建投宏观分析师周君芝认为，7月港股与日韩股市走势的显著背离，本质上反映全球AI交易主线正在发生结构性切换，资金从高位赛道撤出后，港股成为资金承接的主要方向。经历上半年互联网平台等行业盈利预测集中下调后，市场对负面因素已有较充分定价，近期港股盈利下修速度放缓，已足以推动低估值资产修复。周君芝称，港股正从多重压力之下走出，但能否走向一轮真正意义上的长牛，还需要跨过两个重要门槛：包括企业盈利改善和美元流动性松弛，前者决定牛市趋势，后者决定牛市的幅度和弹性。“8月进入中报季，关注重点公司财报表现。”周君芝称，盈利是港股长期趋势的最终决定因素。2023年之后，港股盈利回升缺乏弹性，指数重心不再系统性上移，资金面成为核心定价变量，本轮AI产业周期的利润更多集中于上游硬件，而港股互联网平台仍处于资本开支扩张和行业竞争加剧阶段，盈利预期尚未形成稳定支撑。若互联网平台盈利预测停止下修，AI应用开始贡献实质性收入，汽车与本地生活价格竞争趋于理性，港股才可能从超跌反弹转向趋势行情。

2026-8-6 1: 8月6日亚太交易时段，日韩股市下挫。上午，日经225指数跌近2%。韩国KOSPI指数跌超5%，SK海力士跌超9%，三星电子跌超6%。韩国交易所启动SIDECAR机制，暂停KOSPI程序化卖盘。 同时，韩国对美元升至1415.30，达到2025年10月中旬以来的最高值。本币升值不利于当地股票市场，但背后更关键的可能还是近期韩国监管机构收紧对单股杠杆的监管，令许多韩国个人投资者开始转投海外。但韩国个人投资者转投海外背后，自身面临的风险以及放大海外市场波动性的风险都在酝酿中。 韩国投资者转投海外 韩国政府加强对单股杠杆交易所交易基金（ETF）的投资监管后，韩国投资者资金正在快速转向美国杠杆ETF。据韩国交易所（KRX）信息数据系统5日消息，在金融监管部门实施提高单股杠杆ETF基本保证金要求以及投资额度限制后，相关交易规模大幅萎缩。韩国上市的16只单股杠杆/反向ETF交易金额从监管实施前的7月15日的13.0361万亿韩元，下降至8月4日的1.3329万亿韩元，骤降89.8%。 2025年韩国KOSPI指数累计上涨76%，2026年上半年一度涨超100%。自6月19日韩国KOSPI指数触及9385.59点的历史高点后转跌，至7月29日至5262.77点，回撤超43%。本轮大跌中，单股杠杆被认为放大了市场波动性。因而，近期的监管收紧中，个人投资者的投资门槛被提高，基本保证金要求从包括可用证券在内的1000万韩元，提高至现金3000万韩元。 但韩国个人投资者对杠杆ETF热情不减，转投美国等海外杠杆ETF。7月15日~8月4日同期，韩国投资者海外股票净买入金额排名第一的是美国基金SOXL（Direxion Daily Semiconductor Bull 3X），净买入额达到24.8789亿美元。特斯拉两倍杠杆ETF（TSLL）净买入金额为2.1436亿美元，排名第六。韩国股市三倍杠杆ETF（KORU）也获得1.3095亿美元资金流入，排名第十一。 韩国证券存管所运营的门户网站SEIBro的数据也显示，韩国KOSPI指数于6月转跌后，当月韩国散户投资者净买入了价值6.33亿美元的美国ETF。7月跌势加剧后，投资者更是净买入了价值46.7亿美元的美国股票，创下今年1月（50亿美元）以来最大的单月净买入额。 韩国崇实大学会计学系教授孙在成称，此次监管虽然是为了保护投资者，但由于是在损失已经发生后出台，因此具有较强的事后补救性质，“韩国单一股票杠杆ETF波动性过高，而美国市场相对稳定，因此投资者转向海外杠杆ETF是自然现象。在目前监管机构仅限制韩国国内产品，而海外产品维持不变的结构下，海外投资集中趋势可能持续。” 隐含更大风险 孙在成也警示称，转而购入美国上市的杠杆ETF不仅需要同时承担汇率波动风险，而且部分产品采用2倍、3倍杠杆结构，波动性甚至高于韩国杠杆ETF。投资者可能因此暴露于更高风险之中。 这一警示绝非空穴来风。在刚刚过去的7月，全球科技股经历了一场堪称惨烈的抛售潮。此前屡创新高的半导体和存储芯片股在7月集体重挫，投资者因担忧AI领域过度资本支出而纷纷从前期领涨的AI概念股中撤出。费城半导体指数7月累计下跌约21%，创下2008年以来最大单月跌幅。 摩根大通策略师帕戈佐格罗（Nikolaos Panigirtzoglou）在5日致客户的报告中援引Pivotal Path的数据称，科技、媒体和电信板块的股票多空对冲基金在7月亏损超过10%。这一回撤幅度还未计入近期备受市场关注的Situational Awareness基金。该基金上周被迫出售了其大部分公开股票投资组合。他称，这可能正在深刻改变科技股交易的市场结构——对冲基金的参与能力或将结构性下降，个人投资者的影响力有望进一步扩大，科技板块的波动性也可能随之加剧。 据摩根大通另一份报告，全球对冲基金因7月科技相关交易的平仓，回吐了年内近3%的收益。其中，亚太地区的选股型基金平均亏损高达9.4%。动量交易是本轮亏损的主要来源，在7月遭遇了系统性崩溃。动量交易的底层逻辑是，过去的赢家将继续跑赢。 “7月的惨烈亏损可能迫使对冲基金实施更严格的风险管理框架和集中度限制，从而限制其持有高波动性科技股的能力。”他称，“如果这一评估正确，且对冲基金持有的科技股敞口出现结构性收缩，那么科技股交易将在长期内变得更加依赖个人投资者，从而更容易受到杠杆ETF、散户期权买入和散户融资账户所带来的波动冲击。”

2026-8-6 1: SpaceX上市后发布的首份季度财报未能稳住公司的股价。当地时间8月5日，SpaceX股价报收108.27美元/股，大跌超13%，市值1.43万亿美元。相较于昨日收盘，SpaceX市值一夜蒸发2250亿美元，约合人民币1.52万亿元。作为SpaceX、特斯拉两大公司的CEO，世界首富埃隆·马斯克的财富在这段时间大幅“缩水”。福布斯实时富豪榜显示，马斯克的身家为6937亿美元，较前日跌去896亿美元。在SpaceX上市时，马斯克成为全球首位万亿富豪。自6月16日股价创下峰值后，SpaceX很快就经历了震荡下跌。据福布斯8月3日发布榜单，马斯克的身家较7月减少3630亿美元，约合人民币2.45万亿元。这一数额，相当于亏掉“两个黄仁勋”的身家。本轮行情中，SpaceX股价波动的一大原因便在于，不少投资者担心盈利的星链业务还能在多长时间内继续为数据中心、英伟达芯片等大额投资提供支撑。有分析师认为，由于资本支出预计将维持高位且投资者热情降温，在限售股锁定期到期前，SpaceX可能仍将承压。据SpaceX披露财报，2026年第二季度公司实现总营收同比增长92%至约78亿美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长约192%至35亿美元；运营亏损1.43亿美元，同比收窄85%。这一强劲增长得益于星链业务的持续扩张、AI业务收入飙升。以星链业务为主的连接板块是SpaceX最新季度唯一实现盈利的业务。2026年第二季度，这一板块收入达收入42.9亿美元，同比增长65.8%；运营利润为16.6亿美元，同比增长79.41%。SpaceX的AI收入达到26亿美元，同比增长247%。不过，SpaceX的资本支出仍保持大幅增长态势。第二季度，该公司资本支出达183.69亿美元，今年第一季度为101.07亿美元，去年同期为28.25亿美元。其中，今年第二季度AI业务支出为158.28亿美元，第一季度支出为77.23亿美元，环比增长105%。电话会议上，SpaceX首席财务官布雷特·约翰森表示，未来两个季度的资本支出可能仍将维持与第二季度相近的水平，SpaceX将继续扩张AI算力产能、星舰生产以及下一代星链卫星。第一财经记者注意到，在首份季报公开后，部分机构集中下调了SpaceX的目标价。比如，派杰投资将其目标价从156美元下调至140美元，维持“中性”评级。晨星认为目前SpaceX的股价仍然高估了，将其公允价值定为62美元。该机构分析师表示，目前投资者在为星舰可重复使用性和轨道数据中心商业优势的乐观情景定价，而这些情景的实现概率并不高。据了解，8月6日，SpaceX将迎来上市后的首批股票解禁。根据分阶段限售协议，最多约9.115亿股符合条件的内部人士及员工股票将解禁。

2026-8-6 9: 0【港股公司逾330份半年度业绩预告 预喜和扭亏数量占比超五成】8月6日电，截至8月5日，已有332家港股上市公司预告上半年业绩。其中，178家企业净利润同比上升或扭亏为盈，占比超过五成。74家企业预计上半年净利润同比增长上限超过100%。港股公司上半年整体呈现“盈利修复、结构分化”特征，其中有色金属、证券期货、科技板块盈利增速较高。 （上证报）

2026-8-6 8: 美国财政部部长贝森特当地时间8月4日在参加访谈节目时表示，在有利于美国经济的前提下，特朗普政府将“不惜一切代价”支持日本稳定汇市。当前，市场对于美日联合干预日元汇率的中长期效果存疑，担心短期内随着联合干预令日元走强，恐再度导致日元套利交易平仓，冲击全球市场。对中长期干预效果存疑“我们将竭尽全力支持日本，前提是对美国经济和美国纳税人有好处。”贝森特证实了此次美国与日本的联合干预行动，原因是“日元持续疲软可能破坏整个亚洲市场的稳定，甚至引发其他货币的竞争性贬值，这种情况很不健康。考虑到贸易流量、经济规模以及日本对全球储蓄市场的贡献，保持日元稳定至关重要。日本政府明白这一点，我们的合作能共同落实相关政策，助力地区稳定”。值得一提的是，与历史上数次联合干预不同，此次美国财政部出售了外汇储备中的欧元，用于买入日元。这一举措令市场感到意外，因为协调性干预传统上是由美元资产提供资金的。彼得森国际经济研究所的高级研究员布鲁克斯（Robin Brooks）表示，美国此次通过出售欧元而非美元购买日元，是“一种扭曲且曲线救国方式”，削弱了美国参与的效力，因为市场会好奇，美国为什么不通过卖美元来支撑日元，是否仍未放弃强美元追求。投资者也可能会推断美国官员正试图让日本免于出售美国国债来为干预提供资金，对美债投资也是变相否定。协调性干预的最终结果可能会削弱而不是增强对日元的信心。对此，贝森特在节目里解释称，他已向欧洲官员说明，出售欧元仅为储备资产的重新配置。“在我看来，欧元汇率已更接近均衡水平。”他称，“我不会评论欧元应该在什么位置交易，但真正的问题在于日元目前被严重低估，以及日本政府正在采取哪些应对措施。”对于媒体上周拍到他“待办事项”清单上写有“买入50亿~100亿美元日元”一事，贝森特调侃道：“我只是想让那些偷看的记者也知道，日元的符号是JPY。”不过，贝森特也强调，购入日元只能在短期内抑制市场波动，日本仍需通过根本性的政策调整来改善日元走弱的现状。他拒绝就日本央行是否应加息发表评论。他提到的这些因素，包括日本央行加息步伐背后隐含的美日利差变化以及日元套利交易令干预效果打折等，也是市场对联合干预效果存疑的主要因素。并且，结合历史上的联合干预效果，以及美国配合干预其他货币的情况都显示，政府的货币干预往往在短期内比长期产生更大的影响。去年，美国也介入以加强阿根廷比索，成功阻止了阿根廷比索的急剧下跌。但比索此后再次贬值，回落到干预前的水平。富兰克林邓普顿研究院全球投资策略师陈夏仪对第一财经记者表示，反复干预或许能争取时间，但每轮干预都存在同样的局限，日本经济多年来一直在应对通缩惯性、需求疲弱以及人口结构拖累。“不论如何，日本央行与政府需要传递更清晰一致的政策信号。如果日本希望市场重建对日元的信心，就必须表明货币政策正常化并非可选项，同时经济增长不会依赖长期超低利率。否则，日元仍可能继续被借入、被出售，并在日元套息交易中不断流出。”她说道。“日元对美元此前跌至40年低位，更像是市场对日本政策组合的直接‘判决’。日本当局尝试过出手干预，但日元仍进一步走弱。这说明，外汇干预可以放缓贬值速度、打击过度投机、传递官方的不满情绪，但无法改变基本的‘算术关系’。只要投资者仍能以低成本借入日元，并在美元资产中获取更高收益，套息交易就会持续推低日元。”她称。Edmond de Rothschild的投资组合经理米拉利（Nabil Milali）称，“如果日本央行不加速收紧货币政策，日元将无法维持上涨。”布鲁克斯更认为，日本央行和日本财务省的政策效果都自相矛盾。他分析称，市场普遍预计，日本央行在上周保持利率稳定后，将在未来几个月加息。但同时，日本央行每月仍在购买价值约2.5万亿日元（160亿美元）的日本政府债券，这压低了长期收益率，这可能会削弱加息对日元的提振影响。他补充称，日本当局的整个政策框架充满了矛盾：一方面，日本央行正在购买债券，压低长期利率，而另一方面，日本财务省又正在干预以加强日元。担心日元套利交易平仓冲击高盛分析师团队直言，日本投资者将他们在国外投资的数万亿美元中的一部分带回家，才将是“在很长一段时间内影响日元的最有力政策”。但这恰恰是全球投资者担心的。日本的低利率和日元的疲软推动了所谓的日元套利交易的兴起，投资者借入日元购买从美国科技股到墨西哥比索等风险较高的资产。这种赌注的逆转将波及世界各地。2024年日元的意外上涨引发了全球市场的暴跌，因为投资者解除了套利交易，迫使他们抛售投资的高收益资产，并回购日元。尽管市场迄今为止对日元的升值反应平稳，但日元的大幅升值可能会迫使投资者重新考虑套利交易，汇丰银行估计套息交易总额超过1万亿美元。米拉利称，“过去几十年最简单的套利交易是在日本以零利率借款，投资于任何类型的（高收益）资产。很多投资者显然都准备继续进行这种套利交易。如果日本利率和日元出现逆转，这对全球投资者来说可能是一个巨大的风险。”8月5日，美元兑日元位于157点位附近，已打破了此前数月该货币对异常平稳的上升趋势。一旦日元进一步走强，势必将引发新一轮套利交易大规模解除的巨大风险。美国银行在发布的日本利率与外汇观察报告中写道，美元兑日元的155关口可能是决定该货币对走向的关键转折点。回顾今年4月和5月的干预行动期间，美元兑日元在155附近获得支撑，整体上升趋势依然完好，这进一步强化了市场对外汇干预效果有限的判断，155也逐渐被视为事实上的底部支撑位。随着美元对日元接近155，市场对美元的需求可能进一步升温，这意味着若要有效突破该关口，所需的干预规模可能远超以往常规水平。若美元兑日元明确跌破155，届时市场对美元的潜在需求或已基本消化，并开始逐步回落。StoneX的高级经理戈罗（Gus Garrow）认为，如果日元套利交易被迫平仓，可参考2024年时的情况，会对美国科技股构成极其严峻的下行风险。“当日元走强且套利交易逆转时，投资者会被迫在极短时间内变现筹资，而估值高企的科技巨头无疑是最容易被抛售变现的流动性资产之一。”他称，“这种风险具有极强的传导性，始于日本的一波汇率剧烈波动，往往会在短短数小时后，就演变为跨越整个美股市场的去杠杆化浪潮。”

2026-8-6 8: 自今年早些时候美国最高法院推翻总统特朗普利用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大部分关税举措以来，特朗普政府已支付了约1000亿美元的关税退款。 当地时间4日，美国海关与边境保护局向美国国际贸易法院的法官汇报情况时透露了上述数据，并称目前的退税占此前该类关税所征收总额（1650亿美元）的60%。 在退税的同时，特朗普政府已经开启了新一轮的全球关税征收。此外，美国议员们抱怨称，这些资金往往流回了大企业手中，很少能回到那些最终承担了关税成本的消费者或小企业手里。 哈佛大学肯尼迪学院经济学教授福尔曼（Jason Furman）在接受第一财经记者采访时表示，目前人们对通胀的担忧也在升温，“通胀究竟是关税和中东冲突等因素造成的暂时性结果，还是正变得日益根深蒂固，这一点在今年余下的时间里将变得更加明朗。” 退款速度较快 此前，在美国最高法院作出裁决后，美国政府官员曾警告称，退款事宜将取决于进一步的诉讼。 “诉讼和最终获得赔付可能需要数年时间，”美国财政部部长贝森特在2月表示，“而且如果真的进行赔付，看起来不过是终极的企业福利罢了。” 而就在上个月，特朗普还猛烈抨击最高法院。他在社交媒体平台上发文称，大法官们推翻其关税政策的决定让美国损失了“数万亿美元”。 不过，真正进入退款程序后，美国海关与边境保护局的发放速度较快。该机构在4日表示，已有超过1280亿美元的退款申请“获受理进入处理程序”，这预示着将有更多退款即将发放。 退款发放的速度令贸易律师和分析师感到惊讶。咨询公司Capstone分析师利文斯顿（Walker Livingston）一直密切关注法庭主导的退款进程，他表示：“政府在此事上的行动速度之快，让我个人感到非常惊喜。” 美国盛德国际律师事务所（Sidley Austin）贸易律师墨菲（Ted Murphy）表示：“政府正在全力推进退款工作。” 为了顺利实现退税，美国海关与边境保护局启动了“入境货物综合管理和处理”（CAPE）门户网站，以便企业提交关税退税申请。 这意味着，想拿到钱，企业必须主动申请退税，并等待美国海关与边境保护局处理和批准申请。这也是美国史上最大规模的关税退款行动，约1650亿美元将最终退还给33万家进口企业。 退税退给谁 需要解释的是，不是谁都有退税资格。在美国海关备案的登记进口商（IOR）或者跨境电商大型卖家用自己的海关保证金（Bond）担保清关的，才可以申请退税。 具体而言，IOR或授权报关行需要建立一个ACE安全数据门户账户，收款人使用该账户提供银行账户信息；同时，IOR或授权报关行要通过该账户提交CAPE申报表。 这就将那些并未直接进口产品、但实际上通过更高成本承担了关税的小企业排除在外。也有一些小企业抱怨称，不知道该如何追回已缴纳的关税，或者缺乏相应的能力去进行这项操作。 来自得克萨斯州的民主党众议员卡萨尔（Greg Casar）则表示：“特朗普政府是将‘退款’发给了企业，而不是劳动者。这些退款中的每一分钱都应该返还给美国消费者。” 一位北美物流业资深人士对第一财经记者表示，伴随退税议程启动以来，这一直都是小进口商和一些州立法者讨论的问题，即关税的成本最终分摊到了消费者头上，但退税只可能退给有IOR资格的大进口商。除非在司法层面能考虑打上一些“补丁”，从程序上来说就只能如此。 他还对记者表示，目前在实际操作层面可以看到今年美国的大零售商此前都已囤货，面对美国的通胀压力，大家在备货方面都很谨慎，库存管理非常严格，对于进出口行业来说，最关心的还是美国的通胀指标。 福尔曼对记者表示，过去12个月里，美国整体个人消费支出（PCE）和核心PCE分别升至4.1%和3.4%。“近期美国通胀的最大推手来自食品和能源价格，但随着油价从此前高位回落，这一趋势预计将在近期发生逆转。住房相关通胀一直相对温和，而核心商品通胀则处于较高水平。”他对记者解释道，“最令人担忧的是通胀范围的扩大，特别是剔除住房后的核心服务通胀，该指标在过去一年中呈上升趋势。” 福尔曼表示，一种悲观的解读认为，这反映了劳动力市场紧张与工资及价格进一步上涨的预期已根深蒂固，从而增加了通胀持续或加剧的可能性，而一种更为乐观的解读则基于工资增长情况：多项工资增长指标均已放缓，目前的增长速度与约2.6%的通胀率相符，且仍在进一步减速。 此外，特朗普政府一方面在迅速退税，另一方面也正试图通过一系列新的关税措施重建“关税壁垒”。 近期，美国贸易代表办公室（USTR）依据一项301调查结果发布最终措施，对60个经济体加征301关税，税率在10%至12.5%不等，目前还有另外一项301调查结果尚未出炉。 同时，美方还针对巴西使用301调查，对巴西多项进口商品加征25%的惩罚性关税。根据巴西方面的计算，这意味着目前16.5%的巴西出口商品将面临合计37.5%的美国关税。此外，美方还在近期宣布，将对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税，以应对“加拿大在汽车及汽车零部件贸易方面对美国采取的歧视性措施”。 不过，特朗普政府新一轮的关税政策也再次遭到其国内司法挑战：美国25个州3日向美国国际贸易法院提起联合诉讼，要求裁定美国政府日前对60个国家和地区征收的关税违法并予以废止，同时在司法审查期间暂停执行该关税措施。 据统计，针对最新一轮关税措施，特朗普政府目前已至少面临三起独立的法律挑战，其中包括来自那些曾在美国最高法院成功挑战IEEPA关税案的律师团队所发起的诉讼。

2026-8-6 8: “我们每天都在遭受损失，多的时候一天就损失上万元（人民币）。”8月4日晚，浙江童装外贸人姚东告诉第一财经，他们在俄罗斯?Wildberries（中文名“野莓”）多地仓库有共计价值上百万元的服装库存。自7月18日凌晨遭受第一次无人机袭击以来，过去两周他们总共“被炸7次”，损失约8万元。 ?Wildberries是俄罗斯及东欧地区最大的在线零售电商平台之一，被称为“俄罗斯版亚马逊”，是不少中国外贸人在当地经营电商生意绕不开的平台。据Data Insight与Ruward发布的2025年度“俄罗斯百强在线商店”排行榜，Wildberries连续九年蝉联榜首。 “服装是易燃品，一架无人机就能搞毁一个大仓库。”姚东说。 紧急清仓并切换发货模式 自2025年初开始频繁到访俄罗斯，并在当年建立了公司首个海外仓的姚东，今年上半年还在莫斯科新建了400平方米的前置仓。为了平衡成本与履约效率，姚东将库存以5：5的比例均衡配置在自建海外仓和Wildberries本地仓之间。 经过近两年时间的摸索，其团队已基本打通了在俄罗斯当地的贸易链条——将中国制造的货物集中运到当地的海外仓或?Wildberries这样的本地电商仓库，再通过FBS?（卖家自己发货）或?FBO（卖家提前备货至平台官方仓，由平台全权负责物流售后）完成终端销售。 遇袭受损后，姚东迅速启动了降价促销行动，并调整了发货模式。 “款式好的保本促销清仓，款式不好的亏本大甩卖。”他坦言。与此同时，他们将原本放在?Wildberries仓库采用?FBO模式发出的货物，一律改成了FBS模式，自己将货物从仓库送到站点，再由第三方本地物流运送到消费者手中。这种模式较?FBO而言，要给平台缴纳更高的服务费。但如今，货品安全比利润更重要。 临时调整模式，公司自己拥有送货车辆就变得更加迫切。“目前我们的送货车是租的，需要办下手续，让自己的送货车合法上路。”姚东于8月5日开启了再赴俄罗斯的旅程。 甩卖促销的效果还算理想，姚东说，现在平均每天以500～1000单的数量在卖出，清仓前的2万多件预计在未来两周内就能基本清空——前提是，放货最多的?Wildberries仓库能平安度过清仓期。 此次袭击，主要给采用了本地电商模式的中国外贸人带来了冲击。一家义乌帽业企业负责人陈鑫平对第一财经表示，他们在俄罗斯均为2b模式，并无2c业务，因此并未受到影响。 中国海关总署发布的数据显示，2026年上半年，中俄贸易额同比增长25.6%。其中，中国对俄罗斯出口增长28.4%，中国自俄罗斯进口增长23.3%。 在危机中从贸易商转向服务商 尽管遭受货物损失并被迫清仓，但姚东在危机中看到的仍是机遇。 “有时候坏事背后会有好事情。”这名中国外贸人说得很笃定，近期的袭击和安全问题将迫使大量商家退出当地市场。“我们预计下半年俄罗斯会缺货。” 去年“逆流”冲进库尔斯克自建集货仓库的举动就已印证了他们在不确定性中捕捉机遇的能力。目前，姚东在国内的工厂正在加班加点地赶制冬季棉衣羽绒服，争取本月内全部发运，以赶上冬季销售高峰。 开拓海外市场并不容易。去年8月，姚东为圣诞季加码备货后，因EAC认证（欧亚经济联盟强制性安全认证）等问题在境外海关被卡，亏损300万元，仅滞留监管仓库费用就超100万元。若不计这笔亏损，他们在俄罗斯市场一年多的经营已接近整体盈利。 正因为踩过了坑、摸透了链路，他们萌生了从贸易商升级为服务商的想法，“我们明年准备申请省级的外综服（外贸综合服务企业），不只是我们一家工厂走出去，而要带着大家一起走出去”。姚东所说的外贸综合服务企业，是一种专门为中小外贸企业提供一站式服务的新型商业模式，具体指依托线上服务平台，为中小微企业代为办理报关报检、物流、退税、结算、信保等一系列外贸环节的服务，帮助那些不熟悉外贸流程或人手不足的企业，降低运营成本、提高效率。 在姚东看来，俄罗斯的团队和链路已基本稳定，他的下一步重心将放在哈萨克斯坦等中亚市场。服务商模式将首先在哈萨克斯坦试点，“我们做了个App，下个月开始内测”。借着自建独立站平台，他们将不仅仅销售自家童装，还将帮助各类中国外贸商品打开当地的市场。

2026-8-6 8: 当地时间8月4日盘后，SpaceX交出上市后首份季度业绩报告。2026年第二季度，SpaceX实现总营收同比增长92%至约78亿美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长约192%至35亿美元。这一强劲增长得益于星链业务的持续扩张、AI业务收入飙升。SpaceX的盈利情况也有所改善。该公司第二季度运营亏损1.43亿美元，同比收窄85%；净亏损约5.41亿美元，同比收窄约46%。正如此前外界预期，SpaceX的资本支出仍保持大幅增长态势。第二季度，该公司资本支出达183.69亿美元，今年第一季度为101.07亿美元，去年同期为28.25亿美元。电话会议上，SpaceX首席财务官布雷特·约翰森表示，预计未来几个季度的资本支出将维持类似水平。自6月上市后，SpaceX在股价达到峰值225.64美元/股后经历震荡下跌行情，前段时间其股价已跌破发行价。目前，这份业绩似乎并未对股价起到提振作用。财报发布前，SpaceX报收125.33美元/股，涨幅达9.43%；财报发布后，SpaceX盘后一度跌超9%。星链是唯一盈利业务SpaceX业务主要包括太空、连接以及人工智能三大板块，也就是外界熟知的航天、星链以及AI业务。具体来看，以星链业务为主的连接板块仍是SpaceX当前最重要的营收板块，也是最新季度唯一实现盈利的业务。2026年第二季度，这一板块收入达收入42.9亿美元，同比增长65.8%；运营利润为16.6亿美元，同比增长79.41%。其中，该业务板块消费者收入达24.85亿美元，环比增长16%，同比增长44%；企业和政府收入达18.06亿美元，环比增长63%，同比增长108%。SpaceX星链用户数实现了明显增长。截至第二季度末，星链订阅用户规模数量达1200万，同比增长一倍，环比增长170万。SpaceX还披露称，公司获得了价值超过60亿美元的多年期美国政府星盾合同。据介绍，星盾是为政府客户和国家安全应用专门设计的安全卫星网络，订单主要来自美国太空军的两项主要合同，用于近地轨道通信和传感星座。星链业务的持续扩大，离不开SpaceX的发射能力。今年六个月内，SpaceX共完成78次发射，主要用于部署星链。SpaceX今年第二季度太空业务板块收入为9.62亿美元，环比增长55%，同比增长29%，运营亏损为5.42亿美元。SpaceX表示，该板块营收增长主要得益于大型客户发射次数增加以及与上年相比有利的客户组合变化。SpaceX财报及电话会议还披露了市场关注的星舰研发和商业化进展情况。SpaceX表示，星舰V3研发持续朝着完全快速可重复使用迈进。今年7月，星舰第13次飞行测试成功完成，包括部署20颗量产型V3卫星、演示在太空重启猛禽发动机，以及实现了星舰有史以来最轻柔的溅落，提供了关键的热防护罩完整视图。在电话会议上，SpaceX创始人兼首席执行官埃隆·马斯克还透露称，今年将尝试同时回收星舰的第一级助推器和第二级飞船，最快有望在下一次飞行中实现对飞船的塔架捕获，暂定于本月底进行。另外，SpaceX明年将执行阿尔忒弥斯III号（Artemis III）任务，届时将与猎户座飞船对接。SpaceX还将进行直接飞往月球的无人货运任务，最终目标是在2028年实现载人登月。AI业务营收飙升，但仍持续“烧钱”上市以来，围绕SpaceX的估值泡沫质疑不断，最大的争议莫过于AI业务。这一板块主要包括xAI、Grok聊天机器人、社交媒体平台X以及数据中心等业务。此次财报发布前夕，德意志银行发布报告认为，按照SpaceX股价波动后的约1.4万亿美元市值计算，太空和连接业务已基本可以覆盖全部股价。这意味着市场对AI业务的定价接近于零，德银认为这“过于惩罚性”。争议声中，过去几个月SpaceX的AI业务实现了迅猛增长，但也更“烧钱”了。今年第二季度，SpaceX的AI收入达到26亿美元，环比增长213%，同比增长247%。SpaceX表示，期间签订多项云服务协议，合同总销售额达141亿美元，为客户提供算力接入，这为第二季度带来了16亿美元的增量AI基础设施收入。Grok和X订阅收入也有增长。与此同时，AI业务的资本支出数字不断攀升。今年第二季度，SpaceX的资本支出为183.69亿美元，去年同期为28.25亿美元。其中，AI业务支出为158.28亿美元，而今年第一季度这一数字为77.23亿美元，环比增长105%。据介绍，随着Colossus II以及大量新增产能的建设，SpaceX算力容量扩展至1.4GW，高于2026年第一季度的1.0 GW和2025年第二季度的0.4 GW。AI业务显然仍是SpaceX当前最大的利润拖累。今年第二季度SpaceX的AI业务运营亏损有所收窄，减少49%降至13亿美元。不过，部分投资者对这一业务的期待是能否快速扭亏为盈。近期，SpaceX也在快速推进AI业务的发展。今年7月，SpaceXAI发布最新旗舰模型Grok 4.5，并称这是 SpaceXAI目前最智能的模型，为编程、智能体任务和知识工作而打造，同时具备较好的速度和成本效率。马斯克在电话会议上表示，AI研发的迭代节奏将持续大幅加快，Grok 4.6预计下周发布，Grok 4.7大约在三到四周后推出，预期今年年底前发布Grok 5。即将收购的Cursor团队也将很快加入SpaceX。马斯克提出的太空数据中心规划也迎来了强有力的合作伙伴。SpaceX在社交媒体上宣布，公司正与英伟达合作，共同开发设计Starmind AI1卫星计算载荷，每颗Starmind卫星都将搭载英伟达Rubin GPU和Vera CPU，实现数据中心级太空计算能力。值得一提的是，据布雷特·约翰森透露，SpaceX季度末现金、现金等价物及有价证券总计达1000亿美元，合同积压订单达475亿美元。而在这份财报发布之后，还有一场更大的考验正在逼近。SpaceX将迎来上市后的首批股票解禁，根据分阶段限售协议，SpaceX发布首份财报后的第二个交易日，最多约9.115亿股符合条件的内部人士及员工股票将解禁，占可解禁股份的20%。

2026-8-6 8: *三大股指分化，纳指跌超0.8%； *美债收益率小幅回落，10年期美债逼近4.60%关口； *美联储理事库克暗示9月考虑加息。 周三科技股承压，太空探索公司SpaceX与AMD财报表现不及市场期待，美伊和平协议前景则推高道指。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨263.24点，涨幅0.49%，报54349.12点，日线五连阳并创下收盘历史新高。纳斯达克综合指数下跌0.83%，报26363.44点，标普500指数盘中创出日内历史新高后回落，下跌0.17%，报7723.55点。 闪迪、西部数据公布财报 闪迪财报显示，二季度营收同比增长372%至89.7亿美元，好于市场预期的86亿美元；非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）39.25美元、为一年前水平0.29美元的135倍。调整后毛利率达到84.6%，为一年前的3.2倍，高于市场预期的81.5%。 闪迪预计，2027财年第一财季营收为103亿至108亿美元，区间中值约105.5亿美元，不及分析师预期的111.6亿美元。调整后EPS为44至46美元、中值45美元，市场预期约45.58美元。公司股价盘后跌近5%。 西部数据财报显示，二季度营收达37.47亿美元，同比增长44%；非GAAP摊薄每股收益为3.56美元，同比增长超100%。毛利率大幅改善，非GAAP毛利率升至54.4%，较上年同期提升约13个百分点。 公司预计2027财年第一季度营收约41亿美元（上下浮动1亿美元），同比增幅在42%至49%之间；非GAAP毛利率区间为55%至56%，非GAAP摊薄每股收益预计约4.00美元，均值环比继续提升。公司股价盘后大跌逾10%，因指引难以满足市场对AI硬件的高预期。 【热门股表现】 明星科技股分化，英伟达大涨超3%，马斯克表态，未来SpaceX搭建AI算力基础设施将只采用英伟达芯片。谷歌母公司Alphabet 宣布AI部门重大人事调整，效力27年的首席科学家杰夫?迪恩离职，股价下跌超4%。 芯片股反弹遇阻，费城半导体指数跌1.40%，AMD 调整后盈利仅小幅高于华尔街预期，股价下跌7%，迈威尔科技跌3.46%，高通跌3.16%。 存储芯片标的承压，闪迪和西部数据在数据公布前夕走弱，双双跌超5%，SK海力士跌2.17%，美光科技微涨0.06%。 SpaceX上一交易日发布自6月上市后发布首份季报，股价大跌13.6%。马斯克旗下这家太空企业披露，二季度资本开支暴涨六倍，达到184亿美元，该数值高于分析师预期，绝大部分资金投向AI业务。 迪士尼公布财年第三季度业绩好于预期，股价上涨3.65%； 制药巨头礼来二季度营收与利润双双超出市场预期，股价上涨4.86%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.09%，京东、网易、百度、携程跌超1%。 【市场概述】 华尔街刚刚经历一轮强势上涨：标普500首次收盘站上7700点，道琼斯指数同样创下历史新高。Baird投资策略师罗斯?梅菲尔德表示：“市场的动物精神再度强势回归”，他补充，过去几天市场的波动幅度 “从历史角度看相当罕见”，三大指数刚录得2025年4月以来最强的四日累计表现。 《大空头》原型迈克尔?伯里依旧坚守看空押注。他警示，本轮上涨行情最终可能上演类似1987年股市崩盘的剧烈暴跌。伯里是华尔街对AI热潮最直言不讳的怀疑派之一。他提出，当下市场对AI基建的旺盛需求，背后是一套可持续性存疑的融资机制在驱动。他称，市场上涨已经形成自我强化的正向循环：波动率持续走低，会驱动各类系统性量化投资者进一步放大风险敞口、增加杠杆。 中长期美债收益率回落，与利率预期关联密切的2年期美债跌1.5个基点至4.178%，基准10年期美债跌0.9个基点至4.616%。 美联储理事莉萨·库克周三在阿拉斯加安克雷奇发表讲话，警告通胀具备粘性，称自己已经做好支持加息的准备。“通胀水平依旧过高。现阶段，双重使命下通胀端的风险，已经高于就业端的风险。”她表示，“因此，如果有必要，我已准备好采取加息行动。” 中东局势方面，据央视新闻报道，伊朗外交部副部长加里布阿巴迪5日表示，美国在新一轮冲突爆发4至5天后，曾向伊朗传递信息，希望通过谈判解决相关问题。他强调，霍尔木兹海峡相关安排应仅由伊朗和阿曼协商决定，伊方绝不接受任何外部势力介入。根据新的安排，目前海峡内的临时航道将被关闭，今后相当一部分船舶的进出航线将经过伊朗领海。 伊朗外交部发言人巴加埃5日表示，作为霍尔木兹海峡的两个沿岸国，伊朗与阿曼在过去两个月一直就商业船只安全通航路线安排进行谈判，相关技术、法律、安全及环保等问题正在伊朗有关部门审议。巴加埃称，双方谈判“专业且富有进展”，已就拟议的新航线的地理坐标达成一致。如无第三方干扰，两国联合声明目前已进入最后审定和起草阶段。不过，巴加埃强调，伊阿达成协议并不意味着霍尔木兹海峡将恢复安全通航。他表示，海峡关闭源于美国和以色列对伊朗发动军事行动及其引发的地区安全局势，美国对伊朗实施的海上封锁等“威胁性行动”仍然存在，因此海峡安全形势并未根本改善。 经济数据方面，7月ADP就业报告显示，私营部门新增就业4.4万人，低于6月修正后的9.5万，也不及市场预期的7.5万。 美国供应管理协会（ISM）7 月美国服务业指数从 6 月的54.0升至54.1，市场预期54.5。分项方面：商业活动与产出、新订单、库存、物价指数均走高，唯独就业分项指数出现回落。 【大宗表现】 国际油价窄幅波动，市场越来越期待中东霍尔木兹海峡有望达成通航协议。9 月交割的 WTI 原油期货结算下跌 0.73%，报 75.22 美元 / 桶；国际基准 10 月布伦特原油期货上涨 0.11%，收于 79.45 美元 / 桶。 贵金属市场大幅走高，纽约商品交易所8月交割的COMEX黄金期货涨3.67%，报4245.80美元/盎司，COMEX白银期货涨3.40%，报62.09美元/盎司。

2026-8-6 8: 作为本月非农报告前的重要预演，美国最大薪资处理机构ADP数据显示，7月私营企业招聘显著降温。对于将政策重心转向通胀的美联储而言，就业市场的波动或许成为影响加息的重要催化剂、 就业数据降温 ADP周三公布的数据显示，私营企业7月净新增就业岗位4.4万个，较6月数据经修正后新增9.5万个的数据大幅下滑，也不及市场预期的7.5万个岗位。今年早些时候企业招聘有所提速，5月新增就业达到12.2万，创下16个月新高。 职位净增量全部来自服务业：服务业新增4.7万个岗位，而商品生产行业岗位减少3000个。细分行业中，教育与医疗服务业新增3.6万个岗位，延续该行业长期领跑就业增长的态势；金融活动行业新增 1万个；专业及商业服务业新增9000个，其他服务业新增6000个。贸易、运输及公用事业岗位减少8000个，自然资源与采矿业减少6000个。 不同规模企业的就业增量分布相对均衡，雇员不足50人的小企业贡献最大，新增2.3万个岗位。留任员工的年度薪资涨幅维持在4.4%；但跳槽群体薪资涨幅达到7%，为2025年8月以来最高。 招聘数据的起落，部分和世界杯赛事因素有关。ADP 首席经济学家内拉?理查森称：“跳槽求职者对实时经济环境高度敏感，跳槽者薪资快速上涨，说明劳动力市场部分领域存在供给短缺约束。与此同时，随着企业适应宏观环境变化，传统招聘模式正在发生改变。” 当天公布的另一项数据也显示，企业招聘意愿低迷。美国供应管理协会（ISM）服务业指数由6月的54.0小幅上行至54.1，连续六个月扩张，但关键物资局部短缺、通胀顽固不退推高企业经营成本，企业应对方式就是控制招聘规模。 ISM表示，受多重经济不确定性影响，7 月企业收缩招聘。就业分项指数跌破 50 荣枯线，重回收缩区间，过去五个月内第四次陷入收缩。除医疗行业外，绝大多数服务业新增岗位寥寥无几。 潘泰恩宏观咨询（Pantheon Macroeconomics）首席美国经济学家塞缪尔?汤姆布斯表示：“能源价格飙升带来额外成本压力，同时AI提升现有员工生产效率，让企业更难判断中期用人需求，因此企业招聘规模有所收缩。” 非农是否搅动加息定价 ADP这份报告为周五美国劳工部即将发布的就业数据提供前瞻参考。ADP报告基于全美2600多万私营雇员的匿名薪资数据；而劳工部就业报告同时涵盖私营与政府部门岗位，采用另一套官方调查体系统计。目前，华尔街预期周五非农报告将显示7月新增就业8.3万个，失业率维持在4.2%。但失业率存在小幅上行风险：咨商会上周调查显示，7月认为就业机会 “充足”的消费者占比跌至2021年2月以来最低。 就当前情况来看，劳动力市场处于停滞但尚算稳定的状态：招聘增速低迷，但裁员规模也接近历史低位，经济学家将这种局面称作低招聘、低裁员经济体。市场主流观点认为劳动力市场处于 “慢招聘、慢裁员”状态，这种环境有利于美联储将政策重心放在通胀问题上。 第一财经记者汇总发现，美联储内部的未来的政策基调分歧仍然明显。本周以来，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和美联储理事库克均表示，他倾向于尽早开启渐进式加息，最早可能在9月 FOMC会议落地，而不是等到后期被迫进行大幅加息。费城联储主席安娜?保尔森称，对于货币政策路径 “保持开放心态”，将依据后续经济数据来判断。纽约联储主席约翰?威廉姆斯表示，当前货币政策能够持续对通胀形成下行压制；但如果通胀未能如期回落，美联储就有必要采取行动。 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储年内加息的概率高达80%。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨此前在接受第一财经记者采访时表示，美联储7月议息会议实现鹰派暂停加息。“我们预计就业数据逐步走弱、服务业通胀进一步降温，将约束内部鹰派委员，推动美联储进入长期按兵不动的政策阶段。”他认为，未来数月经济数据至关重要。“若形势如我们预期发展：关税带来的通胀效应消退；人工智能、能源价格向广泛消费品价格的传导效应有限；薪资增速与房租持续放缓，那么市场要求加息的压力大概率逐步消散。” 一些机构预测美联储将在年内上调利率。美银全球研究则预计加息从9月开启，合计进行三次加息。丹斯克银行认为，后续收紧政策的宏观逻辑依旧充分。12月与次年3月两次会议将实施加息。相比之下，高盛、巴克莱继续预判美联储年内维持利率不变。

2026-8-5 9: 【美股存储板块爆发！SK海力士ADR大涨逾8% 投行集体看涨】①周二，SK海力士ADR上涨了逾8%，闪迪涨超10%，美光科技涨逾7%； ②包括美银全球研究在内，至少六家投行日前在首次覆盖SK海力士时给出等同于 “买入” 的评级； ③看涨SK海力士理由是其在火爆的AI存储市场占据主导地位，且赴美上市使其能够触达更广泛的全球投资者。

2026-8-5 8: 从高企的燃油价格到暴涨的保险费率，在中东局势的阴影下，全球航运业正在承受一场前所未有的成本海啸。但市场往往紧盯油价走势，而忽视了航线重塑所引发的巨额摩擦成本与计划外货币需求。 长期以来，“收入美元、成本美元”被船东视为天然的汇率对冲屏障。但跨境支付与外汇风险管理公司Ebury航运业务线资深总监莫尔（Nigel Moore）对第一财经表示，这套模式掩盖了港口费、备件、当地劳工成本等以非美元结算的隐性成本。而当前的局势正在把此前不显眼的外汇错配和流动性风险，逐一暴露出来。 莫尔称：“当我们与许多航运公司的资金团队沟通时，发现他们对燃油对冲或远期运费协议（FFAs）非常熟悉，但外汇波动却往往被忽视。这种对非美元交易的系统性盲区非常普遍。我们的客户分析经常揭示出许多此前未被识别和未被管理的巨额外汇风险敞口。” 中东局势下“美元天然对冲”显现裂缝 莫尔拥有英国皇家特许物流与运输学会院士（FCILT）资格，在航运、航空、运输与物流行业有35年从业经验。他对第一财经介绍，对一家国际散货船东而言，收入通常全部为美元，技术与船员管理成本也大部分以美元计价，另有10%-15%可能为其他货币（如新加坡元）；若船东同时自营船舶，大部分航次成本也以美元支付，例外集中在部分港口费、技术备件费，以及以欧元结算的欧洲碳税。资金管理功能可以集中在船东总部，也可以下放到具体的持船或管理公司。 由于收入与成本的币种高度匹配，外汇波动风险有限，这套财务安排过去一直被航运业奉为“天然的汇率对冲机制”。然而，从2024年的红海危机到2026年全面升级的中东局势，原本隐蔽的系统性风险被不断放大，天然对冲的屏障开始破裂。 一方面，持续飙升的直接成本对航运公司的现金流规划构成了严峻考验。据达信保险经纪（Marsh）全球海事与货运负责人贝克（Marcus Baker）透露，霍尔木兹海峡的船舶战争险费率已从冲突前的0.2%–0.25%一路飙升。尽管6月曾短暂回落，但7月再次强劲反弹，至7月22日已升至船舶价值的7.5%–10%，相当于五年均值的4倍。这意味着，一艘价值1亿美元的油轮，仅单次通过海峡的保险成本就高达1000万美元。贝克认为，除非市场确信风险环境已根本性改变，否则这种剧烈波动短期内难以平息。 在不确定性频发的环境下，莫尔补充道，一旦船舶被迫绕航或改驶更长途的新航线，就会产生意料之外的硬性外汇需求，底层港口费、当地劳工及物资供应等支出可能需要临时筹集当地货币支付。行业内，这类计划外的非美元支出还可能包括紧急风险附加费、海员危险津贴、临时代理费等，恰恰落在常规燃油和运费对冲的覆盖范围之外。“以美元赚取收入，却不得不承担非美元的运营成本或资本支出，将持续侵蚀企业的利润空间。”他称。 另一方面，航程延长与衍生品市场波动正引发复合型的流动性挤兑。莫尔进一步分析，由于绕航导致航程拉长，运营商必须提前垫付巨额燃油费，而租金进账却存在滞后，直接导致现金流错配。更为致命的是，“运价指数与燃料价格的剧烈波动还会触发突发且巨额的变动保证金追缴（Variation Margin Calls）。这迫使资金部门不得不寻求高成本的短期融资；在极端的现金流压力下，部分企业甚至被迫在市场底部斩仓平仓。” 这种衍生品端引发的流动性危机在历史上并不鲜见。例如在2008年下半年，波罗的海干散货指数（BDI）在数月内暴跌约90%。一些航运公司因在远期运费协议（FFA）中持有的头寸遭遇单日巨额变动保证金追缴，资金链迅速枯竭。知名干散货运营商Armada就因无法筹措到足够的短期保证金，最终被迫在运价谷底强行割肉平仓，申报了3.75亿美元的巨额亏损，并惨遭破产重组。 从多币种资金池到动态对冲 根据其客户经验，莫尔总结称，能穿越行业周期的往往是那些“能够妥善解决货币错配并做好流动性管理”的航运企业。 “将全球资金集中到统一的多币种账户（如美元、欧元、新加坡元等）中的船东，能够更好地管理流动性并保护运营资金。内部轧差（Internal Netting）减少了跨境支付规模，从而显著降低了汇率买卖差价带来的交易摩擦成本。”他称，还有一些客户受益于直接使用当地货币采购，即使在扣除外汇成本后，仍实现了显著的净成本节省。 莫尔特别强调，套期保值不应仅依赖于固定远期合约。针对非美元运营支出（OPEX）采用动态分层对冲策略，可以在防范下行风险的同时，从有利的市场走势中获取部分收益。换言之，如果船东只用一次性、固定比例的远期合约去锁定风险，遇到像今年这样反复的行情，反而容易在错误的时点被动平仓；把风险敞口拆成不同期限、不同比例分批锁定，能缓解这种“一刀切”式对冲带来的资金压力。 除了对冲工具本身的优化，从源头降低货币错配同样是一条路径，人民币结算的扩容正是这一趋势的体现。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）最新数据，2026年6月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币位列全球第五大最活跃货币，全球支付占比为3.10%。同月，人民币在全球贸易融资货币的占比则排名第二。 莫尔观察到，国际船舶租金支付的主流场景仍是美元，偶尔是欧元。当前人民币结算主要出现在铁矿石、大豆、煤炭等本身以人民币计价的大宗商品运输结算中，相关支付多依托金砖国家跨境支付（BRICS Pay）、跨境支付系统m-bridge等非美元清算渠道。此外，莫尔还注意到一个更广泛的变化：中国供应商向境外航运公司出售船舶备件、技术设备及消耗品时，传统上以美元计价，但这与供应商自身的成本结构存在错配——供应商全部成本基础都在人民币，用美元定价反而制造了不必要的汇率损耗。目前已有部分交易改用人民币结算。 据他分析，推动这一转变的力量来自两个方向。一是地缘政治层面对美元敞口的规避意愿，二是更现实的利率因素，中资银行提供的人民币利率低于美元利率，直接激励船东和租船人使用人民币贸易工具。莫尔称，部分非中资船东也在主动寻求人民币计价，因为相比按“随意设定的汇率”折算的美元定价，人民币计价反而能降低实际成本。 人民币结算已不仅出现在贸易融资或大宗商品定价中，境外船东已经开始直接用人民币支付造船款。莫尔透露：“我们目前正在参与一项新进展，中国造船厂开始以人民币而非传统的美元为新造船舶定价。”另外的一个实例是，2024年10月，中国船舶集团有限公司旗下沪东中华造船（集团）有限公司已与全球最大独立集装箱船租赁船东加拿大Seaspan公司签订6艘13600TEU大型集装箱船建造合同，首次采用人民币结算。 不过，莫尔提醒，由于分期付款跨越多个时间节点，买家必须对其付款承诺进行对冲，并使用美元运费收入来支付人民币款项。

2026-8-5 8: 8月4日，丰田汽车发布2027财年第一季度（2026年4月至6月）财报，其单季销售额达13.53万亿日元（1 人民币 ≈ 23.3181 日元，约合人民币5800亿元），同比增长10.4%，创下季度营收新高，归属于丰田的净利润为1.48万亿日元（约合人民币634.8亿元），同比增长约76%。 丰田本季度账面利润的强劲增长更多来自汇率因素和金融业务的贡献，汽车主业的盈利能力并未同步改善，核心汽车业务营业利润同比下滑21%，汽车业务分部的营业利润率从8.26%降至5.99%。经营利润连续下滑、中国市场销量承压以及地缘政治风险，仍是这家跨国车企需要面对的实际挑战。 本季度丰田经营利润为1.06万亿日元，同比下降8.8%，略低于市场预估的1.07万亿日元。自2026财年第一季度（2025年4月至6月）以来，丰田营业利润在五个季度中有四个季度录得同比下降，仅2025年10月至12月一个季度实现同比增长。 净利润与经营利润走势背离，关键在于非营业项目的大幅改善。其中，其他金融收益从去年同期的1,537亿日元跃升至8,505亿日元，同时汇兑损益从去年同期的亏损2,123亿日元转为盈利1,123亿日元，这两项合计带来了超过1万亿日元的利润增长。 汇率因素是重要原因。据丰田测算，仅本季度汇率变动就带来了3,450亿日元的正面影响，预计弱日元环境将为丰田全年利润提供数千亿日元的支撑。 分业务来看，板块冷热分化明显。金融业务营业利润同比增长24%，其他业务利润大增118%，而核心汽车业务营业利润同比下滑21%，汽车业务分部的营业利润率从8.26%降至5.99%。 中国市场是拖累丰田业绩的重要因素。2026年上半年，丰田在华累计销量仅为69.47万辆，同比下滑17.1%。这是丰田近两年来首次出现全球产销量双双下滑的局面。 据7月30日丰田汽车公布的最新产销数据，6月丰田在中国市场销量为11.53万辆，同比大幅下降26.9%，这是丰田在华销量连续第五个月同比下滑。整个上半年，丰田在华销量为69.47万辆，比上年同期整整少卖了14.3万辆车，同比跌幅为17.1%。 丰田将中国市场销量下滑归因于汽油价格上涨等因素导致的市场环境持续严峻。但在中国品牌快速迭代新能源车型的背景下，丰田“混动优先、纯电缓行”的产品策略正在面临越来越大的竞争压力。 尽管单季净利润增幅可观，丰田对全年业绩的判断仍偏保守。虽然丰田将2027财年全年营收预期从51万亿日元上调至54万亿日元，经营利润预期从3万亿日元上调至3.4万亿日元，净利润预期从3万亿日元上调至3.25万亿日元，但与上一财年3.848万亿日元的净利润相比，本财年净利润预计将连续第三年下滑。 从区域来看，北美和欧洲市场需求相对稳健，一季度两地营收分别增长14.9%和20.4%，利润均实现同比增长。亚洲板块营业利润下降3.4%，中国市场仍构成主要压力。 丰田还面临多重外部风险。中东局势导致的供应链中断预计对全年利润造成约5100亿日元冲击（较此前预估的6700亿日元有所下调）。2026年熊本地震的影响尚在评估中，尚未纳入全年预测。公司同时宣布了最高1万亿日元的股票回购计划，但当日股价在东京市场仍下跌约1.9%。

2026-8-4 8: 【美股涨幅扩大 纳指涨超2%】8月4日电，美股涨幅扩大，纳指涨超2%，标普500指数、道指均涨逾1%。英伟达股价上涨3.25%，谷歌-A股价上涨5.34%，苹果股价下跌1.51%，微软股价上涨4.69%，亚马逊股价上涨4.7%，Meta股价上涨6.71%，特斯拉股价上涨3.92%，奈飞股价上涨1.46%。

2026-8-4 8: 【美国25个州联合提起诉讼 反对特朗普政府最新关税举措】①当地时间周一，25个民主党执政州联盟就特朗普针对60个贸易伙伴的关税措施向法院起诉，要求阻止执行、宣布违法并退还已缴关税； ②纽约州总检察长莱蒂西亚·詹姆斯在声明中表示：“在最高法院败诉后，本届政府再次试图通过新一轮关税措施，以非法方式向家庭和企业加税。”

2026-8-3 1: 近日在半年财报会上，大众汽车集团管理层详解了未来发展规划，这份覆盖产品阵容、产能网络、软件路线、组织架构全链条的完整改革方案，早在7月9日就已由管理董事会提交监事会审议。 这套方案包含12项举措，配套大众汽车2030目标图景，包括逐步削减至多50%车型、精简组织架构与投资股权布局、削减产能等多个方面的瘦身计划。 这是大众汽车成立近90年来力度最大的一次系统性调整，被CEO奥博穆称为企业史上覆盖范围最广、力度最大的综合改革方案，目标是到2030年将大众汽车打造为全球最具吸引力的车企。大众汽车CFO阿尔诺·安特利茨（Arno Antlitz）表示，本次提交的未来规划已覆盖全部优化方向，快速、坚定落地是成败关键。 最早押注电动化的大众，曾是最激进的转型者。但数年推进，预期与现实之间出现巨大裂痕。大众汽车全球营收四连冠的光环之下，是营业利润下滑、中国市场失速、软件部门巨亏的三重困局。业绩承压还只是表象，大众汽车的根本症结在于：巨型车企的组织惯性，撞上了智能化产业的快速迭代规律。而制度桎梏，恰恰是最难突破的那道关。 中国市场成重灾区 财报显示，今年上半年大众汽车营收达1581亿欧元，同比基本持平；营业利润为59.3亿欧元，同比下滑11.6%，营业销售利润率为3.8%。其中，上半年特殊项目合计带来9亿欧元的负面影响，具体包括美国ID.4停产相关成本5亿欧元、重组相关净费用3亿欧元，以及终止自动驾驶联盟带来的1亿欧元成本，剔除各类一次性损耗后调整利润率为4.3%。 大众汽车依靠收缩投资、优化营运资本维持了现金流韧性，上半年汽车业务净现金流达32亿欧元，同比大幅改善。但集团已主动下调全年业绩预期，将营收增速从原先的0%-3%调整为-3%-0%。 “3.8%的营业利润率仍处于偏低水平，这也倒逼集团加快改革步伐。当前中国车市大盘下滑20%，中国车企加大出口力度，进一步加剧欧洲市场竞争压力，现有规划举措不足以应对当前局面。必须加速推进结构性降本，从根本上改善盈利质量，具体包括优化整车成本结构、削减管理费用、提升工厂运营效率、加快技术研发、缩短决策流程。”阿尔诺·安特利茨表示，当下最关键的是快速、坚定落地各项改革举措。 拆分财报数据可见，大众汽车的业绩下滑呈现区域分化特征，中国市场的持续失速是拖累集团整体表现的核心变量。 今年上半年，大众汽车交付新车412.6万辆，同比下滑6.3%。但若剔除中国市场，其余区域交付量同比实现2%的正增长。其中，欧洲市场上半年交付同比增长3.5%，南美市场交付同比增长8.3%，北美市场也逐步企稳，本土大本营与新兴市场的基本盘依然稳固。 而上半年大众汽车在华销量为97.3万辆，同比下降25.9%，其在华合资企业权益营业利润仅1.84亿欧元，较上年同期的5.06亿欧元缩水超六成，预计2026全年中国合资企业按持股比例核算经营利润区间仅2亿欧元～6亿欧元。 过去多年，大众汽车曾在中国市场保持销量与市占率第一，中国也是大众在全球最为倚重的市场，一度占据了约40%的市场份额。但从2019年以来，大众汽车在华年销量逐步下滑，已由423万辆下降至269万辆，与巅峰时期相比，中国市场对大众汽车的贡献度已经下降了超10个百分点。 大众汽车在官方文件中指出，中国市场竞争激烈，上半年整体下降20%，共推出了500款车型，2024～2025年新车价格下跌了15%。在欧洲市场，2026年上半年中国车企市场份额占比已超过8%，在插混市场，中国车企占比已达30%。 大众在华失利的根源，在于组织架构、开发流程与供应链等深层机制。 燃油车时代，丰富的车型谱系与庞大的产能是规模优势的来源，得以摊薄硬件研发与制造成本。进入电动化、智能化时代，车型与配置的过度复杂反而推高了软件适配难度，拉长了研发周期，令企业在快速迭代的市场中反应迟缓。 “德国车企擅长长期战略规划，但市场规则已然改变。”一位接近大众的行业人士对记者表示，燃油车时代德系车企确立了七年大迭代、三年中期改款的节奏，而当下中国市场是小步快跑的快速迭代模式。国内车企通过OTA和配置版本迭代，即可快速推出改良车型，近乎实现“常用常新”。大众沿用循序渐进的线性开发流程，虽能保持品质优势，却已难以适配中国市场的变化节奏。 与此同时，大众过去倚重的供应链优势正在退化。以往集团体量庞大，供应商优先配合；如今电动车领域的供需关系逆转，供应商配合意愿下降。传统燃油车时代的产品生命周期规划逻辑也不再适用——过去以规划销量为基准制定产能与备货计划，而电动车时代已难以形成稳定的长周期销量预期，旧有模式自然水土不服。 总部高度集权的管控模式，进一步放大了大众在中国的竞争短板。长期以来，车型定义等决策权掌握在德国总部，中国市场仅在全球车基础上进行本土化适配。2006年，上汽大众曾自主设计推出朗逸，标志着合资公司在研发上的重大突破。但朗逸模式未能持续，德国方面随后将研发权收回狼堡总部，根源在于大众内部利益与资源分配的深层冲突。 智能化转型也步履维艰 智能化已成中国消费者购车的核心考量因素，而这恰是大众的短板所在。 事实上，大众是传统车企中最早意识到“软件定义汽车”趋势的。2020年，集团将软件部门独立为CARIAD，目标是对标特斯拉打造全品牌统一软件架构，逐步落地MEB、PPE，最终在SSP平台实现全面统一。这一布局在当时全球传统车企中最为激进。 在研发流程上，大众也倡导软件定义汽车，不再以传统硬件为主、各部门各自为政的研发思维，主张以软件和需求为导向，系统性地开发流程。电子电气和软件架构方面由分布式向域控制器和集中式过渡，大众汽车的愿景是做跨品牌统一的软件开发。 但燃油车时代被验证成功的全球车平台化思路，在软件领域遭遇了现实阻力。此后数年间，CARIAD项目多次出现研发延期、预算超支的问题，原本计划搭载SSP平台的新一代软件架构研发进度滞后，导致SSP平台落地时间从2025年推迟至2028年。CARIAD也经历了多轮管理层换血与人员优化，转型成本持续走高。 “相较于造车新势力从0到1构建电子电气架构，大众汽车在大规模保有量下改变现有的架构更加耗时，同时在软件领域，传统车企的研发处于空白阶段，自研不是短时间内能够解决的事情。”一位曾在大众汽车工作多年的工程师在接受记者采访时表示，主机厂擅长的是项目管理，向产业链供应商提出标准和要求，进行适配性开发。CARIAD虽然是独立出来的软件公司，但有大众汽车主机厂的基因，可能过去很多做法还是由第三方代研的思路。 CARIAD研发的电子电气架构E31.1搭载在大众推出的纯电动车ID系列产品上，但车型在智能化体验上的体验不及预期，与中国造车新势力存在差距。进阶版本E31.2电子电气架构则搭载在PPE平台高端车型上。 CARIAD为何难成？主要症结有二。其一，大众汽车旗下十余个品牌、上百款车型的复杂矩阵，让统一软件架构的适配工作量呈指数级上升，多品牌诉求各异，内部协调成本远超预期。其二，传统车企沿用硬件研发流程，与软件行业快速迭代、小步试错的规律天然不匹配，车型研发周期动辄2-3年，跟不上市场需求的快速变化。 加之德国工会话语权强大，组织层级庞杂，转型推进阻力重重。依据《大众法》与《共同决定法》，监事会20席中股东与员工代表各半，持股20.2%的下萨克森州手握隐性否决权。重大改革须经工会与地方政府双重谈判，管理层无法单方面落地。 上述人士还提到，大型企业变革中遇到的最大困难是组织能力的转型。大众与小鹏的合作，奥迪与上汽的合作，某种意义上扮演的是中国改革开放时的深圳特区，先在外部试点成功，再倒逼企业内部变革，并且通过外部的合作探讨更多的商业模式。 全面改革瘦身 面对业绩承压与转型阵痛，大众汽车推出了“集团2030目标图景”，试图通过全体系瘦身推进转型。通过全链条精简实现财务止血，同时面向区域下放研发决策权，在软件战略上也作出了本土化调整。 大众汽车的目标是到2030年实现8%～10%的销售营业回报率。全球年产能目标从1200万辆下调至900万辆，通过关停、改造、处置冗余工厂匹配市场需求。产品上，集团旗下车型数量最多削减50%，资源向高盈利、高销量的核心细分市场集中；同时零部件SKU最多减少75%；集团将销售及管理费用占比从当前的16%降至2030年的约12%；削减约5万个间接岗位，主要通过自然流失、提前退休等柔性方式推进。截至今年6月底，仅德国本土员工数量已较2023年底减少2.1万人，人员优化正在按计划落地。 伴随销量下降，大众产能也在同步收缩。按照集团中长期规划，全球整车总产能将由1200万辆压缩至900万辆。欧洲区域，比利时布鲁塞尔工厂已关停；德国德累斯顿工厂转型再利用；俄罗斯卢加卡工厂资产出售，奥斯纳布吕克工厂纳入资产处置清单；沃尔夫斯堡、英戈尔施塔特、茨维考、内卡苏尔姆、埃姆登、汉诺威六座本土核心工厂实施产能缩减。中国市场产能收缩同步推进，关闭南京、宁波一厂、乌鲁木齐工厂，安亭一厂、长春一厂启动产能缩减工作。这些举措将缩减200万产能，未来仍需在欧洲和中国分别再削减至少50万辆产能。 为了适应中国市场的节奏，大众汽车已在合肥搭建本土研发枢纽，由大众汽车（中国）科技有限公司主导，独立开发专为中国市场打造的电动车平台。这是大众汽车成立以来，首次将车型决策和定义权大规模从总部转移到区域。 在最新规划的2030技术路线图中，大众在软件上也不再实行全球统一的战略，而是采用“东西分治”的方式，推行区域差异化自研路线。在以中国为核心的东半球，大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC）、CARIAD中国与小鹏汽车共同开发专为中国市场打造的CEA本土电子电气架构，同时依托大众中国、Cariad与地平线合资的酷睿程（CARIZON）落地本地化智能驾驶研发，车型基于本土化平台CMP和CSP打造。以欧美市场为核心的西半球则依托与Rivian成立的合资公司RV Tech共建软件定义汽车体系，车型基于SSP平台打造。 在中国市场，今年7月大众与地平线官宣深化合作，大众通过酷睿程获得地平线AI基座大模型的底层架构开放权限，可自主完成技术适配、定制开发与持续迭代，掌握本土化智驾技术的优化主动权。这套定制化方案将深度融合CEA电子电气架构，灵活适配多品牌、多车型平台，计划于2026年第三季度率先搭载于大众在华七款全新电动车型，2027年全面铺开至CEA架构全系产品，预计2027年下半年实现L3级自动驾驶正式交付。

2026-8-3 1: 北京时间8月3日，海外开发者开源项目团队OpenCode发文称，其平台上DeepSeek V4 Flash的调用量大幅飙升，单日处理达8T（万亿）Token。其中5T为免费试用额度消耗，3T为开发者通过OpenCode平台付费使用。与此同时，模型API分发平台OpenRouter最新数据显示，上周（7月27日至8月2日）DeepSeek V4 Flash以7.22万亿Token的周调用量位居第一。OpenRouter与OpenCode同为模型调用平台，但定位不同。前者是全场景通用API聚合网关，模型库较全，面向各类AI应用开发；后者本体是面向程序员的终端AI编程工具，附带的Zen、OpenCode Go网关仅聚焦代码开发场景，基于使用需求精选适配模型，模型池高度精简集中。两个平台的数据共同说明：DeepSeek V4 Flash正式版上线后，为平台带来了显著的调用量与用户规模提升。OpenCode CEO Jay（贾亚库马尔）8月1日发文称，DeepSeek V4 Flash上线后使用量单日增长了30%，OpenCode Go的新订阅用户也增长了30%。有趣的是，在评论区，OpenAI核心产品与平台负责人Tibo（蒂博·索蒂奥）打起了OpenAI GPT-5.6产品家族里轻量经济型模型Luna的广告。但开发者并未买账，评论区有开发者直言：“我们希望得到DeepSeek的价格。”这一幕恰恰折射出近期开闭源模型竞争的激烈程度。7月31日，OpenAI宣布GPT-5.6 Luna降价80%，输出价格从每百万Token 6美元直接砍到1.2美元，输入价格从1美元降至0.2美元。紧接着当日晚些时候，DeepSeek V4 Flash正式版API上线公测。DeepSeek-V4-Flash正式版采用MoE架构，总参数规模达到284B（激活13B），支持最长100万Token上下文，支持非思考与思考模式切换。其模型结构、尺寸均与预览版保持一致，仅重新进行了后训练。在Artificial Analysis智能指数中，DeepSeek V4 Flash获得50分，仅比GPT-5.6 Luna的51分低1分。在成本端，即使OpenAI已将GPT-5.6 Luna价格下调80%，DeepSeek V4 Flash在其自有API上的单任务成本仍比前者低约60%。关键原因是DeepSeek提供了约98%的缓存命中（输入内容与服务器上已有的计算记录匹配上，提升计算效率）折扣——即命中缓存的Token仅按标价2%计费，远超业内普遍的90%折扣水平。定价方面，DeepSeek-V4-Flash输入命中缓存仅0.2元/百万Token，未命中输入1元/百万Token，输出2元/百万Token。相近定位却更具性价比的优势，正是近期海外对开闭源模型争议的核心。分析认为，OpenAI面临多重竞争压力——中国开源模型快速迭代，模型差距不断缩小，这使得美国头部模型也不得不重新思考性价比。DeepSeek-V4-Flash正式版上线不到一周，便在两大平台交出单日8T、周调用7.22T的成绩单。当OpenAI以更低价格仍无法在成本与用户心智方面取胜时，国产开源模型将传统性价比概念带入新的竞争阶段。

2026-8-3 1: 日本财务省周一（8月3日）表示，上周五与美国进行了协调性的日元买入干预，如果需要，“未来将毫不犹豫地进行进一步的协调干预”。日本财务大臣片山皋月也强调，日本“保持关注，并与美国财政部同行保持密切沟通”。 不过，基于历史上几次干预经验和效果，市场人士认为，短期提振效果虽然显著，但中长期美日汇率走势仍取决于美日利差和套利交易。 富兰克林邓普顿研究院全球投资策略师陈夏仪对第一财经记者表示，反复干预或许能争取时间，但每轮干预都存在同样的局限，即日本当局希望日元走强，却不愿完全承担实现这一目标所需的政策代价。日本经济多年来一直在应对通缩惯性、需求疲弱以及人口结构拖累。不论如何，日本央行与政府需要传递更清晰一致的政策信号。如果日本希望市场重建对日元的信心，就必须表明货币政策正常化并非可选项，同时经济增长不会依赖长期超低利率。否则，日元仍可能继续被借入、被出售，并在套息交易中不断流出。

2026-8-3 1: 美国财长贝森特当地时间8月2日晚在社交媒体平台发帖称，“美日协调的外汇干预行动有效遏制了日元汇率的无序波动”，特朗普政府强烈支持“日本为纠正日元大幅低估而采取的市场及货币政策举措”。贝森特表示，美国财政部正密切关注局势，并将“毫不犹豫地参与进一步的联合干预”。 日本财务大臣片山皋月8月3日也证实日美联手实施了汇市干预。她还表示，“今后也将毫不犹豫地进一步联手实施汇市干预。” 美国总统特朗普当地时间8月2日在搭乘“空军一号”返回华盛顿途中对随行媒体表示，美国正在帮助日本提振日元，“这既是友谊的体现，也有利于世界经济”。当被问及美国为何出手支撑日元时，特朗普回应道：“日元一直在走软，他们希望得到一点帮助。”他还说：“日本对我们一直不错，除了珍珠港事件，他们那时可不好。”特朗普3月19日曾在白宫会晤到访的日本首相高市早苗，他在回答媒体提问时为美国对伊朗发起大规模军事行动辩解，并将美国袭击伊朗与日本在第二次世界大战期间偷袭珍珠港相提并论。 据悉，为遏制历史性的日元贬值，日本和美国两国货币当局于上周联手实施了买入日元的汇市干预。国际外汇市场上，买入日元、卖出美元的走势占据主导，日元汇率一度升至1美元兑156日元区间——这是自今年5月上旬以来，时隔约3个月再次达到这一水平。 此次日美联合干预汇市，是自2011年东日本大地震后因日元急剧升值而实施联合干预以来，时隔15年再次进行联合干预。而买入日元的汇市干预，则是自1998年作为金融危机对策实施之后、时隔28年再次实施。

2026-8-3 1: 香港交易所今天（3日）正式推出5年期人民币国债期货。该产品作为离岸市场唯一的国债期货合约产品，旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求。推出五年期国债期货是推动香港成为离岸人民币枢纽及风险管理中心的重要一步。

2026-8-3 1: 8月3日，A股四大指数集体低开，沪指跌0.51%，深成指跌0.6%，创业板指跌0.71%，科创综指跌0.78%。 盘面上，存储器、HBM、半导体材料、PCB、光刻机概念股走弱；核聚变、人形机器人、AI应用、PEEK材料指数走强。市场逾2500股下跌。 个股方面，厦门象屿跌超2%，消息面上，8月2日17时许，黄岛区七星河路363号青岛象屿速传供应链有限公司仓库起火，目前市、区消防、公安、应急等部门正在现场组织开展灭火工作，无人员被困和伤亡，起火原因正在调查中。 光大证券认为，鉴于中东地缘博弈仍未平息，地缘预期存在反复扰动的可能性，叠加8月进入中报业绩集中披露尾声，资金会持续规避业绩不及预期标的，市场全面做多信心难以快速凝聚，短线大概率延续“存量博弈下的结构性震荡”格局。

2026-8-3 9: 【韩国KOSPI指数跌5% 三星和SK海力士均跌超7%】8月3日电，韩国KOSPI指数一度下跌5%，三星电子和SK海力士领跌，两家公司股价均跌超7%。上周五韩国KOSPI指数创纪录上涨18%，其中SK海力士股价上涨30%。根据交易所数据，周一早盘外资成为KOSPI指数成份股最大的净卖方；散户投资者则买入，本地基金也出现卖出。

2026-8-3 9: 【摩根大通：将美联储加息时间的预期提前至少半年】8月3日电，摩根大通美国利率策略主管Jay Barry等人预计，美联储将于2026年12月份加息（之前预计要等到2027年下半年才会行动），预计之后的联邦基金利率目标区间将为3.75%-4%。如果美国通胀再度上扬，FOMC可能会在9月份加息。“我们预计7月非农就业人口增加7.5万，失业率温和低上扬至4.3%。”上调2026年年底美国10年期国债收益率的预期至4.85%（之前预计为4.7%），将同期30年期美债收益率目标从5.2%上调至5.4%。

2026-8-3 9: 【15年来首次“联合干预”！美日财政部同步证实 特朗普发声】①美国总统特朗普周日表示，美国上周参与了推高日元汇率的外汇市场干预行动，称这体现了美日友谊，同时将有助于全球经济； ②在他发出上述讲话后不久，美日财政部同步官方证实联合干预行动属实，并承诺将毫不犹豫地开展进一步的联合干预行动； ③这是两国15年来的首次联合干预。