2026-10-24: 随着《为艺术，为爱情》《今夜星光灿烂》等知名唱段在舞台上唱响，10月22日晚，意大利威尼斯凤凰歌剧院演绎的歌剧《托斯卡》，在上海大歌剧院顺利完成演出。意大利女高音歌唱家安娜·皮罗齐手持鲜花谢幕，并向上海观众献上飞吻，观众席传来经久不息的掌声。安娜·皮罗齐俯下身，用右手拍了两下舞台地板。也许她在向剧中的女歌手托斯卡表达感谢，也像是一份送给上海艺术舞台的祝愿，希望这里的好作品层出不穷。老牌歌剧院带来最受欢迎的歌剧这场歌剧是上海大歌剧院开幕后第一场公开售票演出。当天下午，威尼斯凤凰歌剧院主创代表接受了沪上媒体的采访。歌剧是意大利的国粹。威尼斯凤凰歌剧院院长、艺术总监尼古拉·科拉比安奇表示，把世界上最受欢迎的歌剧之一、意大利作曲家普契尼的《托斯卡》带到上海，作为一座如此漂亮的大型剧院的开幕演出，他们非常高兴。剧院派出包括交响乐团、合唱团、舞台工作团队在内超过240人的队伍，把去年首演的新制作搬到了上海。凤凰歌剧院创建于1792年，是欧洲最著名的歌剧院之一，曾首演众多知名作曲家的代表性歌剧作品，包括中国观众耳熟能详的《茶花女》《弄臣》等。歌剧《托斯卡》于1900年1月14日在罗马国家歌剧院（当时名为科斯坦齐剧院）首演，是世界上最常演出的歌剧之一。10月16日发布的《上海歌剧院经典保留作品集萃》也将《托斯卡》列入重点保留作品目录。有23年歌剧舞台导演经验的胡安·安东·雷奇表示，他借鉴黑色电影中的元素，设定了上世纪50年代意大利社会风格的视觉。原作中的背景是18世纪末、19世纪初的罗马，这次的版本把汽车、晚礼服等更具戏剧性的元素带到了舞台上，加强了现代感，但不打破原作的氛围，以吸引当代观众。《托斯卡》主要角色不多、情节比较集中。女歌手托斯卡和画家卡瓦拉多西是一对情侣，警长斯卡尔皮亚想要占有托斯卡，并在追捕“罗马共和国”逃亡革命者的过程中怀疑卡瓦拉多西是同伙。三人之间因爱情和革命产生冲突，最终斯卡尔皮亚被杀，卡瓦拉多西被枪决，托斯卡跳下城墙殉情。《托斯卡》创造了几首广为流传的经典唱段。如第二幕中的《为艺术，为爱情》，表现了女主角托斯卡对命运不公的愤怒，是歌剧女高音最经典的唱段之一。《今夜星光灿烂》是男主角“革命文艺青年”卡瓦拉多西的诀别告白，也是一首极为经典的男高音唱段。饰演男女主角的安娜·皮罗齐和72岁的美国男高音歌唱家格雷戈里·昆德，唱完这些经典唱段的时候赢得现场观众长时间的掌声。另一位主演，饰演斯卡尔皮亚的格鲁吉亚男中音歌唱家乔治·加尼泽是上海歌剧迷的熟人。今年6月，上海歌剧院与英国皇家歌剧与芭蕾舞剧院联合制作威尔第歌剧《弄臣》，加尼泽是主演，他演绎的主角“弄臣”里格莱托受到观众的高度认可。这次在《托斯卡》中，他的表现也可圈可点。指挥家雷纳托·帕伦博和三位歌手在受访时，都赞美了上海大歌剧院的建筑空间和舞台条件，表示有机会将再来献演，希望更多观众走进这座新剧场，在这里更多地了解歌剧艺术。观众的赞美和建议18点一到，场外等待已久的观众涌入上海大歌剧院。在上海世博文化公园散步的人们，也将目光频频投向这座新剧场。上海大歌剧院北面最适合拍照的位置，人们早已布下长枪短炮，只待夜幕降临、“中国扇”的灯光亮起。包括总经理张笑丁在内的上海大歌剧院团队成员，在剧场公共区域内为观众提供引导，协助大家更好地解锁这座新剧场。一位场务人员告诉记者，因为大家可能还不熟悉通往音乐厅、店铺、洗手间等处的路线，在开场前和《托斯卡》的两次中场休息期间，他们会早一点提醒观众准备入场，以免影响观演。上海大歌剧院总建筑面积达14.6万平方米，三大剧场总座位数达到4200个。至10月22日，除《托斯卡》演出的红厅外，一层的礼品商店和唱片店、二层的咖啡馆、四层的餐厅也已对公众开放。第一批观众对这座新剧场的设施、服务及氛围已有丰富点评。跨城观演的音乐教育者、乐迷顾女士撰文称，演出中，几位歌手声音通畅好听，合唱水平很高，乐队伴奏精彩，舞台布景有不少惊喜。但剧场内部在声效、座椅、字幕、引导等方面，还有很多细节可以改善。资深乐迷凯叔评价，歌剧制作简洁明了，乐团表现出色，总体来说，作为开幕首个重磅演出，能看到一家意大利老牌歌剧院带来原汁原味的意大利歌剧，是上海歌剧爱好者的幸运。乐评人王赟认为，相较于以往的《托斯卡》版本，这次凤凰歌剧院带到上海的版本，是悲剧性最为激烈的一版。强大的歌手阵容和帕伦博指挥的乐队精彩的演奏，让这次演绎展示出了普契尼歌剧独有的缠绵、悲情、绚烂、深沉四重音色。此外，人们热议的还有上海大歌剧院周边区域的公共交通、停车、用餐等服务。从后滩、世博大道两座地铁站抵达上海大歌剧院都需要一段距离。在停车便捷性方面，不少观众提出了一些意见。餐饮方面，最近的只有一尺花园后滩店，观众需要提前计划好用餐。这些需求，也对上海大歌剧院及周边区域未来的商业运营提出了要求。值得注意的是，随着指挥家瓦莱里·捷杰耶夫率领的俄罗斯马林斯基交响乐团抵沪，上海大歌剧院已开启密集的演出日程。10月23日晚上19：30，捷杰耶夫指挥马林斯基交响乐团的肖斯塔科维奇交响曲全集就将启幕。10月24日14：00，上海大歌剧院将同时举行歌剧《托斯卡》和肖斯塔科维奇交响曲全集的第二场音乐会，两场演出均已接近售罄，将有超过3000名观众入场观演。这也将会是今年中国上海国际艺术节的一个“大流量时刻”。

2026-10-24: 人口是经济社会发展的基础条件。面对近年来中国出生人口持续下降的情况，国务院有了新部署。 10月23日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究统筹人口与经济社会发展有关工作，其中提出，要加快建设生育友好型社会，持续完善婚嫁、生育、养育、教育等政策，优化面向家庭的财税、社保、住房等支持举措，努力稳定新出生人口规模。 粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经，财税支持稳定新出生人口大有可为，这是由财政作为国家治理基础的定位决定的，核心就是通过财税支持来降低家庭的生育养育教育成本。 西南财经大学财政税务学院院长李建军教授对第一财经表示，优化面向家庭的财税支持政策，需要构建生育优化型财税政策体系。在现代社会，生育在一定意义上具有正外部性，政府和社会承担生育成本具有合理性、正当性。在财政及公共政策上，要降低生育家庭优质教育公共服务可及性，降低成本。 事实上，近些年中国针对家庭财税支持政策力度不断优化，以降低家庭养育成本。 比如，2019年个人所得税全面改革时，首次引入子女教育专项附加扣除，每个子女每月1000元。2023年这一标准提至2000元。2022年首次引入3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除（1000元/月），2023年提至2000元。2025年起中国首次对3岁以下婴幼儿发放育儿补贴，300元/月，当年秋季学期起对幼儿园大班免除保育教育费。 那么，未来为了稳定新出生人口，如何来优化面向家庭的财税支持政策？ 罗志恒建议，可以考虑逐步提高育儿补贴力度，尽可能多覆盖婴幼儿养育成本，补贴年限从0-3岁进一步延长。另外学前教育免费目前主要是支持大班，可以进一步覆盖到所有学前教育。 李建军建议，子女教育等专项附加扣除可考虑按照物价指数自动调整。由于定额专项附加扣除会随时间推移、物价上涨，出现优惠力度和激励效应递减问题，而采用每过几年调整一次的方式，又存在政策调整及时性不足和增加立法成本的问题。因此，可引入子女教育等专项附加扣除按照物价指数自动调整的机制，以提高专项附加扣除的合理性和适应性。 除了对于现有面向家庭财税支持政策力度升级外，一些专家也建议考虑设立新机制以进一步加大支持力度。 目前中国个人所得税制度中，只能采取个人单独申报纳税，并未引入家庭联合申报模式。专家认为家庭联合申报更加符合税收公平原则。 李建军认为，当前通过个人所得税政策设计来分担和降低生育成本，是税收支持生育的重要着力点。可考虑借鉴法国“户商”计税法的思路，以家庭为纳税单位，夫妻双方以合并计税收入减去扣除项目后的年应纳税所得额，除以家庭人数得到家庭人均年应纳税所得额，据此确定适用的税率并计算家庭人均应纳税额，最后将家庭人均应纳税额乘以家庭人数得到家庭年应纳税额。该计税方式可以降低有子女家庭实际适用税率，从而减轻有子女家庭税收负担。 不少专家认为，中国应构建家庭联合申报与个人单独申报并行的申报制度，允许纳税人根据家庭人口、就业、收入等情况选择家庭联合申报或个人单独申报。 中央财经大学中国财政发展协同创新中心主任姚东旻告诉第一财经，目前来看个人所得税引入家庭联合申报制度在技术上也可以实现。 上海财经大学公共政策与治理研究院执行院长田志伟告诉第一财经，现阶段的子女教育、婴幼儿照护等专项附加扣除，只对收入达到免征额以上的人群才能享受。而低收入人群不用缴纳个税，因此无法享受。建议考虑将子女教育和婴幼儿照护专项附加扣除改为可退税的专项附加抵免，对于收入水平达不到纳税标准的人，可以通过这项专项抵免获得退税，从而起到既促进生育，又能够改善收入分配的政策目标。 李建军认为，当前出现的“不敢生、不愿生”现象，除养育成本因素外，一个重要原因在于女性职业意识增强、女性对生育可能对自身就业和职业发展产生的不利影响的担忧。现行企业所得税虽然有女职工产假期间的工资薪金、社保、福利等相关成本费用税前扣除的规定，但是由于女职工怀孕、生育和养育会影响其工作投入，产假期内客观上存在企业支付成本费用员工却未在岗工作的现实，由此引起员工招聘和职业发展中存在的对女性的非友好和“歧视”。 为此，他建议，可考虑在企业所得税中引入产假期女职工工资薪金支出加计扣除政策。具体而言，对于在产假期的女职工，在实际支付的工资薪金、社保、福利等据实扣除的基础上，按照为产假期女职工支付的工资薪金、社保和福利支出的100%加计扣除，以降低产假期女职工的工资薪金成本，助力消除就业市场的性别歧视，为女性生育和工作提供有力扶持。这也能缓解女性在生育问题上的职业发展忧虑。 罗志恒建议，国家可以鼓励企业和专业机构办托育机构，给予相应税收优惠和补贴。鼓励市场化的育儿家政服务公司和业务发展，“以旧换新”促消费政策在支持耐用消费品的同时，进一步支持育儿家政服务等。 当然，在稳定新出生人口而优化面向家庭财税支持政策的同时，专家认为也要兼顾财政可承受能力，尤其是考量对一些本就困难的基层财政而言，中央和省级财政应承担更多支出责任。 根据税务总局数据，2023年子女教育、3岁以下婴幼儿照护个税专项附加扣除分别减税360亿元和50亿元。财政部数据显示，2025年，全国各级财政共安排约1000亿元用于发放育儿补贴。2025年秋季学期免除保教费超200亿元。 财政部数据显示，今年前三季度个人所得税13464亿元，同比增长14.1%。这一增速高于全国税收平均增速（6.1%）。

2026-10-24: *三大股指全线收跌，道指本周累计上涨0.41%；*芯片股企稳回升，电信运营商股价重挫；*美油结算价升破103美元，现货黄金本周跌逾4%。周五（23日）美股三大股指全线收跌。国际油价持续上涨，加剧市场对通胀的担忧，消费和金融股承压，道指领跌。前一交易日遭遇抛售的芯片股有所反弹，但未能带动大盘收高。截至收盘，道指跌652.82点，跌幅1.23%，报52215.16点；纳指跌53.52点，跌幅0.21%，报25955.34点；标普500指数跌39.75点，跌幅0.52%，报7623.68点。周线来看，道指累计上涨0.41%，连续第三周收高；纳指和标普500指数分别下跌0.71%和0.47%，均连续第二周下跌。【热门股表现】大型科技股多数下跌。谷歌跌1.08%，Meta跌0.96%，亚马逊跌0.95%，特斯拉跌0.63%，英伟达跌0.59%，苹果跌0.14%；微软上涨0.66%。芯片股反弹，费城半导体指数涨0.44%。美光科技涨2.46%，迈威尔科技涨2.26%，AMD涨1.74%，英特尔涨1.72%，台积电ADR涨1.49%。硬盘及闪存股延续跌势，西部数据跌2.97%，闪迪和希捷分别跌1.82%和1.81%。电信运营商股价重挫。彭博社报道称，太空探索技术公司（SpaceX）正就获取大量美国蜂窝基站站点展开磋商，寻求建设无线通信网络。相关消息引发市场对行业竞争加剧的担忧，美国电话电报公司跌7.96%，T-Mobile跌7.71%，威瑞森跌1.19%；SpaceX上涨1.89%。财报方面，美国运通收跌3.68%。公司第三季度扣除利息支出后的营收同比增长9%，至200.62亿美元，调整后每股收益为4.68美元，同比增长13%。公司上调全年每股收益指引至18.30至18.60美元，调整后指引为17.60至17.90美元。与此同时，美国运通宣布计划削减约5%的全球员工，以简化组织架构、提高效率，并为人工智能应用做好准备。当季公司支出同比增长9%，至145亿美元。盈利增长及指引上调未能扭转股价跌势。消费、金融和医疗股走弱。耐克跌2.66%，家得宝跌2.41%，沃尔玛跌1.02%；高盛跌1.75%，礼来跌2.54%。油价上涨带动能源股走强。康菲石油涨3.55%，雪佛龙涨2.88%，埃克森美孚涨2.79%。斯伦贝谢公布好于预期的季度利润后上涨7.08%，公司第三季度营收约94.49亿美元，同比增长6%，调整后每股收益为0.64美元。热门中概股多数下跌，纳斯达克金龙中国指数跌0.84%。阿里巴巴跌2.14%，京东跌1.25%，百度跌1.00%，理想汽车跌0.70%，蔚来跌0.60%；小鹏汽车涨1.54%，携程涨0.53%。【市场概述】AI投资前景仍是市场关注的焦点。英仕曼集团（Man Group）首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，市场对AI交易的质疑仍有余波，明年用于AI数据中心建设的投资可能低于当前预期，这让投资者保持谨慎。接下来，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊等公司将陆续公布财报，其资本开支计划及相关业务增长情况将成为检验AI投资前景的重要依据。市场也将迎来美联储新一轮议息会议。经济数据方面，标普全球公布，10月美国制造业采购经理人指数（PMI）初值为56.0，高于9月的55.9；服务业PMI初值从58.8降至57.9；综合产出指数初值从58.4降至57.6。三项指标均高于50的荣枯分界线，显示企业活动继续扩张。标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）首席商业经济学家克里斯·威廉森（Chris Williamson）表示，油价重新上涨的影响正向多种商品和服务传导。供应链瓶颈加剧，也使企业更容易将成本转嫁给客户，销售价格上涨速度达到四年多来最快水平。密歇根大学23日公布，美国10月消费者信心指数终值为48.0，高于初值46.3，但略低于9月的48.1，连续第三个月下降。其中，现状指数由50.9降至46.7，预期指数由46.3升至48.8。美国10月消费者信心指数较去年同期下降10.4%，较伊朗冲突爆发前的2月低15%。高物价对家庭财务状况的影响持续显现，自述高物价拖累个人财务状况的消费者比例连续第四个月上升，达到56%，高于今年1月的45%。该校消费者调查主管乔安妮·徐（Joanne Hsu）表示，现状指数下滑全部来自耐用品购买条件恶化，高利率和对价格承受能力的担忧，使相关购买条件指标下降18%。与此同时，消费者一年期通胀预期由9月的4.6%升至4.7%，长期通胀预期由3.4%升至3.5%，均升至5月以来最高水平。美联储即将召开新一轮议息会议。据芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”，市场定价10月维持利率不变的概率为90.6%，加息25个基点的概率为9.4%；到12月，利率维持当前水平的概率为25.8%，较当前累计加息25个基点和50个基点的概率分别为67.5%和6.7%。债券市场方面，美国财政部日终恒定到期收益率显示，2年期收益率报4.69%，10年期报5.00%，30年期报5.33%，均较前一交易日上行4个基点。其中，10年期收益率重新回到5%关口。中东局势方面，据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队海军23日称，两艘超级油轮当天早些时候在霍尔木兹海峡南部触雷，爆炸和大火导致机舱瘫痪。伊方称，两艘油轮共载有超过450万桶原油，船员弃船逃生。据新华社，沙特阿拉伯主导的多国联军发言人图尔基·马利基（Turki al-Maliki）23日表示，联军当天拦截并摧毁了胡塞武装向利雅得发射的一枚弹道导弹。联军还通报拦截了射向沙特南部地区的两架无人机。【大宗表现】国际油价连续上涨。WTI 12月原油期货结算价上涨3.80美元，涨幅3.82%，报103.27美元/桶；布伦特12月原油期货结算价上涨3.55美元，涨幅3.14%，报116.72美元/桶，创4月29日以来最高结算价。贵金属继续回落，现货黄金失守4000美元关口。周五纽约尾盘，现货黄金跌0.71%，报3996.10美元/盎司，盘中一度跌至3975.75美元，本周累计下跌4.07%。现货白银跌1.25%，报53.8897美元/盎司，本周累计下跌5.44%。

2026-10-23: 10月23日，沃尔沃汽车发布了2026年三季度财报，财报显示，沃尔沃汽车当季实现营收669亿瑞典克朗，同比下降22.6%；营业利润（EBIT）为-56亿瑞典克朗，利润率-8.4%，而上年同期为盈利64亿瑞典克朗、利润率7.4%；当季自由现金流为-89亿瑞典克朗，每股基本收益-1.63瑞典克朗。 这是沃尔沃今年首个亏损季度。早在10月2日，沃尔沃已宣布不再实现全年销量与现金流指引，并称在市场不确定性上升的情况下不再给出新的短期指引。 沃尔沃汽车方面表示，公司今年第三季度亏损主要归因于其在中美两大市场的进一步下滑。在中国，沃尔沃与其他传统豪华品牌一样面临本土新能源品牌的激烈竞争和严峻的价格压力，当季中国区营收同比下滑近50%；在美国，关税的持续影响叠加电动车消费激励政策退出，挤压了利润率。此外，美国对企业平均燃油经济性（CAFE）积分相关法规作出调整，公司据此对积分资产计提11亿克朗的账面损失，叠加原材料价格上行，以及确认了二季度极星亏损（-9亿瑞典克朗），共同拖累了当季业绩。 按官方大中华区数据口径，沃尔沃汽车三季度交付20284辆，同比下滑40.6%，前三季度累计73496辆、同比下降31%，而同期其全球销量466426辆、同比约下滑9%，其中欧洲及其他市场当季交付90548辆、同比增长2%。 针对经营情况的恶化，沃尔沃汽车宣布在已完成降本计划的基础上，追加50亿克朗间接支出与可变成本削减，并将由此在全球结构性裁减约2500个岗位，其中2000个位于瑞典。到2027年底，公司整体间接支出较2024年将下降近25%。产品端，沃尔沃维持其史上最大规模产品攻势：到2030年前推出13款新车，2027年将发布其中3款，包括1款欧洲车型和2款与吉利合作开发的中国专属车型；XC60也将于2027年一季度在美国查尔斯顿工厂本地化投产。 “我们仍处在非常艰难的环境中：逆全球化、极度竞争和气候变化。”沃尔沃CEO哈坎·萨缪尔森表示，“但短期内，面对受到严重下滑的销量，我们需要以更果断的行动强化扭亏计划，降低盈亏平衡点、改善现金流。” 值得注意的是，就在这份财报公布前一个多月，沃尔沃汽车新任CEO人选已经确定。当地时间9月20日，沃尔沃汽车董事会宣布任命克劳斯·泽尔默为公司总裁兼首席执行官，最晚于2027年10月1日履新；现任CEO将与董事会共同确保交接。自2022年以来，沃尔沃已两次更换全球CEO，如今又选定了第三位。

2026-10-23: 周四（22日），因对人工智能（AI）交易的担忧和国际油价飙升导致股市大幅抛售，投资者转向避险资产，美国国债收益率全线下跌。用于抵押贷款、汽车贷款和信用卡债务定价的基准10年期美国国债收益率下跌超过17个基点，至4.972%，这是自9月23日以来该收益率首次低于5%，并录得自2023年3月10日以来的最大单日跌幅。密切跟踪美联储短期利率政策的2年期美国国债收益率同样大跌超过16个基点，至4.659%。对地缘政治局势发展最为敏感的30年期美国国债收益率下跌超过14个基点，至5.296%。此次反弹标志着美债市场较本月稍早的情况有所好转，当时由于投资者对通胀和高能源价格的担忧，10年期和30年期美债收益率达到了20多年来的最高水平。华尔街分析师均试图解释美国国债走势的突然转变。ClientFirst Strategy总裁戈德伯格（Mitch Goldberg）称，“投资者突然对AI相关公司的债券发行量感到恐惧。同时，随着美国国债收益率不断上升至超过5%时，投资者的态度开始转变，收益率突然开始看起来像是一个有吸引力的切入点，甚至抵消了通胀超过3%的风险回避意愿。”Catalyst Funds固定收益高级投资组合经理哈扎萨拉（Larry Holzenthaler）表示，“一段时间以来，美国国债首次对于投资者而言，重新享有避险地位。科技股疲软、中东风险升级、石油价格上涨。相对而言，短期内，美国国债开始看起来确实更像是一个安全的藏身之地。”简而言之，本周美债走势逆转最直接的原因在于AI投资再次引发投资者担忧。英伟达首席执行官（CEO）黄仁勋周四对媒体表示，虽然对Neocloud的产品需求“超出了图表”，但资本整体仍稀缺。Neocloud是一家专业的云计算提供商，专注于专门为AI设计的高性能技术基础设施。但市场对于美债后续走势依旧疑虑慢慢。中东紧张局势周四导致油价再度大幅上涨，WTI原油期货收于每桶99.47美元，上涨2.39%。布伦特原油期货更上涨4%，升至每桶113.17美元。南街证券（South Street Securities）的美国宏观战略主管法罗诺（Gregory Faranello）称，“地缘政治冲突是目前一个非常重要的风险点。美国的消费者明显受到挤压，因此美联储制定未来的货币政策变得越发棘手。如果能源价格保持高位，可能会迫使美联储采取更多加息行动，这对债券市场来说不会是一件好事。”联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇也对第一财经记者分析称，9月美联储时隔三年再次加息，且市场预计年内仍有加息可能。同时，投资者对美国财政问题的担忧亦未消退。美债收益率将继续面临诸多上行压力因素，可能在相当时间内维持较高水平。拆分来看，他分析称，本轮美债收益率飙升主要受实际利率和期限溢价上升驱动，长期通胀预期反而维持稳定。从经济基本面来看，美国经济整体维持了韧性较强的态势。美国9月S&P综合PMI指数录得58.4，创2021年7月以来新高。AI相关的资本支出仍是维持美国经济增长的重要支柱，因为这类支出受传统经济周期的影响相对有限，相关公司往往对这些投资赋予了较长的时间周期，并不将其视为短期利润的重要来源。这或意味着即便利率上行或经济周期放缓，AI相关投资受到的影响也相对较小，将继续与美债市场竞争资金。通胀层面，虽然未有明显上行趋势，但美联储认为通胀回归目标的速度偏慢，于9月进行了近3年来的第一次加息，且点阵图显示，年内或仍有一次加息。联博预计，再次加息的时间节点可能在12月。但同时，9月加息或许并非是新一轮长加息周期的开始，更类似于实现通胀目标过程中的阶段性调整。在此后的新闻发布会上，美联储主席沃什表示，美联储在利率问题上应该坚持“纪律性”。当前背景下，这种纪律是美联储货币政策委员会“必须确信，潜在通胀正明确且以足够快的速度向目标水平移动”。沃什接任美联储主席以来，其模糊的沟通风格受到了投资者的质疑，但这次议息会议的表述令投资者对美联储对抗通胀的决心和独立性的担忧有所缓解，有助于稳定长端美债的风险溢价。“综合来看，由于美国经济表现相对强劲，财政问题仍未缓解，长期利率依然有上涨惯性，美债收益率整体虽然继续大幅飙升的空间有限，但仍更可能在相当时间内维持在较高水平。”他称。

2026-10-23: 随着美股牛市迈入第四年，全球主权债券收益率上升叠加AI投资泡沫担忧，正不断加剧资本市场波动。近期，法国遭遇股债汇“三杀”，法国国债债券收益率飙升，法德10年期国债利差走扩至1.78个百分点，创2011年末欧债危机以来的最高水平。与此同时，AI泡沫担忧加剧投资者撤离，22日费城半导体指数重挫6.7%，较6月下旬的高位跌幅超26%。近日，国际货币基金组织（IMF）全球市场分析部助理主管Jason Wu在接受第一财经记者专访时表示，鉴于主权债券在金融市场中的基石地位，其收益率的急剧上升，将触发诸多潜在脆弱性。“与去年相比，收益率发生无序上升的风险有所增加。”Jason Wu补充道，“目前全球债务水平本就居高不下，当债务水平极高时，债券市场对任何风吹草动都会变得极其敏感。”Jason Wu表示，尽管当前的AI热潮有实际盈利支撑，优于互联网泡沫时期，但被“循环融资”导致的潜在债务陷阱与单股杠杆ETF的野蛮生长，正悄然在信贷与股票市场中累积系统性风险。一旦AI叙事逆转，高度绑定该生态系统的亚洲及新兴市场将面临严峻考验。面对复杂局势，IMF建议各国政策制定者摒弃“事后清理”思维，将重心置于“加强韧性”。“无序上升”隐忧第一财经： 最新发布的《全球金融稳定报告》中揭示了三项短期风险：AI驱动的市场回调、主权债券收益率上升以及网络安全威胁。在你看来，哪一项最有可能成为引发下一轮危机的催化剂？Jason Wu： 首先，报告中提及的风险，本身并不必然会直接引发系统性风险或金融不稳定。只有当这些风险被脆弱性放大时，才可能导致金融不稳定。例如，AI市场的回调可能只是一起单纯的市场事件，而非金融稳定事件。但如果AI回调被某些在AI领域加了高杠杆的投资者放大，恐会演变为金融不稳定。因此，风险本身并不等同于金融不稳定。明确这一点后，我认为当前大家最关心的莫过于主权债券收益率的急剧上升。鉴于主权债券在金融市场中的基石地位，其影响非常广泛，会触发许多潜在的脆弱性。自中东冲突以来，油价走高、通胀上升、加之各央行采取的相应货币政策，导致主权债券收益率上升。但真正令人担忧的是，期限溢价及其溢出渠道的强化，后者体现在G4经济体国家的展期风险，以及对冲基金等价格敏感型投资者的参与度增加。基于这两个渠道，我们认为，与去年相比，收益率发生无序上升的风险有所增加。第一财经： 你能否进一步详细阐述一下这种“无序上升”？Jason Wu： 我们所说的“无序”主要是从市场功能的角度来看的。换句话说，买方能否找到卖方并以合理的价格成交，而不是处于完全无人愿意交易的状态。第一财经： 这与危机不同。Jason Wu： 确实，我们尚未达到那个地步。报告中的热力图显示，G4经济体在各项指标下流动性状况总体良好，这意味着买方仍能找到卖方，交易在有序进行。令人担忧的是，如果能源价格冲击导致通胀持续高企，情况会随着时间推移而恶化，因为收益率曲线长端受通胀上升的影响更大。目前全球债务水平本就居高不下，当债务水平极高时，债券市场对任何风吹草动都会变得极其敏感。到那时，某些市场可能出现功能失调，收益率或发生剧烈波动，甚至在某些时段内市场上找不到明显的买方。这就是我们所感受到的风险。第一财经： 关于债券收益率的上升，其中多大比例归因于各国面临的国内债务问题？又在多大程度上与通胀问题相关？Jason Wu： 不同国家的情况各不相同。总体来看，自中东冲突爆发以来，债券收益率的上升有50%以上是由能源价格上涨带来的，但其余相当大的比重反映了包括财政不确定性在内的各种因素。换言之，投资者对这些国家的债务状况能否改善缺乏信心。第一财经： 回顾历史，我们能否找到债券收益率无序上升的先例？Jason Wu： 历史上有过类似时期，比如1993–1994年美联储加息周期，以及2003–2005年加息周期。在这些时期，全球利率大幅上升，新兴市场和风险资产也受到了冲击。然而，彼时收紧货币政策是有正当依据的，因此最终未给金融系统带来太大的困境。令人担忧的是，当前的情况可能与历史上这些时期有所不同，因为如今全球的债务水平是前所未有的。股债双杀与营收落空的“三重打击”第一财经： 与互联网泡沫时期相比，当前围绕AI的投资热潮，主要的区别何在？Jason Wu： 最大的区别在于，互联网泡沫时期几乎没有公司能真正盈利；而在当前的AI热潮中，我们确实看到不少企业实现了可观的利润。换言之，与互联网泡沫时期相比，目前的情况相对要好，这反映在市盈率比互联网泡沫时期要低、也没有那么极端。然而，关键在于识别AI生态系统内部的薄弱环节，以及这些薄弱环节如何成为整个系统中的压力点。一个有趣的现象是，AI是一个生态系统：处于核心位置的企业（如芯片和硬件巨头）在赚大钱；前沿实验室（OpenAI和Anthropic）正在大量烧钱，至今尚未实现大规模盈利；大幅增加投资的超大规模云计算巨头，则寄希望于AI能提升其广告等业务收入，但这种盈利提升能否持续尚不确定。第一财经：与一年前相比，即使是那些超大规模云计算巨头的现金流和资产负债表也有所恶化。若这一情况持续，你会感到担忧吗？Jason Wu：投资最终必须获得回报。随着时间推移，如果用于AI投资的债务越积越多，这表明其盈利模式依然不够清晰。如果这种情况持续下去，且成为支撑投资继续进行的主要手段，那就非常令人担忧了。人们普遍寄希望于AI能够提高生产力并最终实现盈利，但目前相关的确凿证据依然不足。第一财经： 沃伦·巴菲特将美股比喻成“带赌场的教堂”，今年亚洲主要市场的动荡程度甚于美股。上周，仅一份美国通胀数据就导致美股和亚太股市接连重挫。你如何看待这种高度敏感且剧烈波动的市场，尤其是在亚洲市场？Jason Wu： 部分市场高度依赖AI——几乎是“单腿支撑”，而那条腿就是AI。以韩国等较为极端的例子来看，整个市场主要是由几只与AI高度相关的股票驱动的。因此，当AI叙事发生变化时，这些市场对叙事的变化就会变得极其敏感。这本质上是一个集中度问题，而非博弈问题。真正的博弈/赌博问题在于投资者对杠杆的使用。第一财经： 比如杠杆ETF。Jason Wu： 尤其是个股杠杆ETF，这进一步加剧了集中度风险，同时也放大了AI回调的潜在后果。从全球范围来看，虽然单股杠杆ETF在亚洲部分地区非常流行，但全球总体占比并不算太高。然而，我们在《全球金融稳定报告》（GFSR）的一篇背景分析报告中指出，其增长速度非常快。如果按照这一势头发展下去，且投资者情绪持续异常高涨，继续依赖单股杠杆ETF追逐AI概念股，最终它就会演变成系统性风险。第一财经： 你认为循环融资（Circular financing）是否会引发跨越信贷市场和股票市场的连锁反应？Jason Wu： 通常媒体报道的循环融资概念是：一家公司通过股权投资另一家公司，而受资方向投资方承诺未来的采购订单和营收。本次《全球金融稳定报告》中，我们仔细研究了14起典型的循环融资交易，发现在这14起交易中，股权投资金额约为3000亿美元，承诺给投资方的未来营收高达1.4万亿美元。但我们还额外发现，这些交易中还包含了6500亿美元的债务融资，这一点此前媒体很少报道。这些交易不仅涉及股权，还涉及债务。这意味着，如果其中某家被投资公司业绩不及预期，投资者不仅会损失股权投资，交易中承担的债务将难以偿付，同时还会失去预期的未来营收承诺——这是三重打击。防范溢出效应需前置“加强韧性”第一财经：面对上述潜在风险，各经济体准备好了么？Jason Wu：我们将政策划分为“事后清理”与“加强韧性”两部分。IMF并不主张将“事后清理”作为规避或缓解风险的主要方式，而是建议侧重于“加强韧性”。政策制定者可以采取的措施包括：在主权债券市场方面，应出台具有公信力的财政巩固计划，同时确保债券市场运行健康，确保市场参与者之间广泛交易，而非过度依赖少数几家机构；在AI杠杆管控方面，监管部门可以限制单股杠杆ETF等高风险产品，并提高保证金要求；在银行风控方面，监管层可对金融机构设定集中度限制，确保没有银行对单一AI企业存在过高风险敞口。值得一提的是，新兴市场虽然不太可能是主权债券和AI风险的源头，但往往处于受影响的末端。尤其是亚洲地区，与其他新兴市场相比，它们与AI生态系统的联系更为紧密。对于新兴市场而言，风险传导有两个渠道。首先是传统渠道，随着全球风险偏好下降，投资者撤出风险资产，导致新兴市场货币贬值、资本外流。有时政策制定者不得不干预汇市保卫本币。IMF始终建议应当让汇率充当冲击吸收器，顺应市场调节。其次是新型渠道，许多新兴市场直接参与到了AI生态系统中（数据中心建设、硬件供应链等）。一旦AI热潮停滞，建造中的数据中心等投资能否回本将成为问题，并可能对宏观经济构成显著拖累。话虽如此，与20年前相比，新兴市场的基本面已经好得多。许多新兴市场拥有更健全的财政框架，且通胀率甚至低于发达经济体。

2026-10-23: 10月23日，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo发售。这款手机此前在电商平台上挂出的价格，加价可达几千元。然而，第一财经记者从深圳线下门店收货的黄牛处了解到，发售当天实际加价已明显缩水。上午9点左右，根据黄牛报价，iPhone Duo 512GB和1TB存储版本均加价1500元左右，而2TB版本仅加价几百元。一名黄牛动态报价称，2TB版本加价700~800元。对于iPhone Duo最低存储容量256GB版本，不同黄牛态度不同，有的明确表示不收，有的加价1400元收货。 现场询价情况与此前iPhone 18 Pro系列发售时不同，当时不少黄牛都能现场给出iPhone 18 Pro系列报价，但此次不少黄牛都表示要看到货才报价，原因是价格变动太快。一名黄牛称，在现场再等半个小时，如果价格不及预期，就不收货了。到了10点左右，一名黄牛对1TB白色款iPhone Duo的加价幅度达到2000元。记者现场看到有人转售给黄牛，也是加价2000元，加价比一个小时前高。不过，发售当天早上的实际加价与此前电商平台上显示的溢价差距依然颇大。 10月16日iPhone Duo开启预购时，首发货源迅速售罄，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间排至明年1月23日。当晚，闲鱼上iPhone Duo首批货源加价普遍在4000元以上，得物App上iPhone Duo多个版本的预售成交价也突破2万元，有用户加价7000多元购入。加价缩水，一名黄牛称，原因是市面上货已经很多。另有一名黄牛表示，今天补了太多货，已经不敢太高价收了。第一财经记者在闲鱼上看到，一些今天早上刚挂出来的链接，加价幅度也不及前期，例如256GB版本加价1000元，512GB版本加价1500元。记者询价后，还有一名闲鱼商家对512GB和1TB版本的加价分别为1800元和2300元。iPhone Duo的价格本身就不低。起售价15999元，最便宜的版本配备256GB存储空间。顶配版有2TB存储空间，价格达到26499元。这也是苹果有史以来最贵的手机。从货源情况看，在黄牛因市面上货增多而犹豫如何定价、是否继续收货的时候，苹果官网显示，从官方渠道预定iPhone Duo，货源依然紧张。记者在苹果官网选择不同存储容量的iPhone Duo，都显示预计1月22日发货。不仅iPhone Duo加价回落，9月发售的iPhone 18 Pro系列还曾因电商平台补贴，线上价格遭遇“破发”。9月18日发售当天，记者在深圳线下苹果门店门口了解到，黄牛对新系列手机的加价幅度，低于iPhone 17系列。

2026-10-23: 纳指创6月以来最大单日跌幅；费城半导体指数跌6.72%；布伦特原油涨4%。周四（22日）美股三大股指涨跌互现。科技巨头财报引发市场对人工智能（AI）投资规模及融资能力的新一轮担忧，芯片、光通信等相关股票遭遇抛售，消费股则为道指提供支撑。国际油价上涨进一步加剧通胀忧虑。截至收盘，道指涨11.89点，涨幅0.02%，报52867.98点；纳指跌694.00点，跌幅2.60%，报26008.86点，创6月以来最大单日跌幅；标普500指数跌93.74点，跌幅1.21%，报7663.43点。【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。Meta跌6.98%，亚马逊跌4.57%，英伟达跌4.40%，谷歌和特斯拉均跌3.08%，微软跌2.23%；苹果逆势上涨1.23%。科技巨头的AI投入与现金流成为当天市场焦点。Meta第三季度营收同比增长26%，至646亿美元，但资本开支达到349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元。公司将2026年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元，较此前区间上调了下限。Meta还宣布设立无投票权的C类股，拟通过股票股利向现有股东派发，相关安排计划于2027年1月生效，为未来融资提供更大灵活性。特斯拉将今年资本开支预期从超过250亿美元下调至约200亿美元，市场关注这一调整对其AI和机器人业务推进的影响。马斯克旗下太空探索公司SpaceX收跌9.14%，报144.75美元。按当日股价变动和约135.8亿股总股本估算，公司市值单日减少约1980亿美元。芯片股大幅下挫，费城半导体指数跌6.72%。迈威尔科技跌8.70%，AMD跌8.10%，英特尔跌8.04%，台积电ADR跌4.52%。存储及光通信股同样承压，闪迪跌8.51%，希捷跌7.86%；相干公司、朗美通分别跌12.51%和11.54%。西部数据收跌6.43%，报354.19美元。公司盘后公布2027财年第一季度业绩，营收同比增长55%，至43.81亿美元，调整后每股收益为4.64美元，均超过市场预期。公司预计第二财季营收为50亿至52亿美元，调整后每股收益为5.60至6.00美元。财报公布后股价一度上涨，随后转跌，截至记者发稿时跌4.88%。消费股表现相对强势。宝洁公布，2027财年第一季度核心每股收益为2美元，净销售额约233亿美元，同比增长4%。宝洁收涨5.58%，家得宝、沃尔玛分别上涨4.33%和2.82%。热门中概股多数下跌，纳斯达克金龙中国指数跌1.19%。网易跌3.50%，小鹏汽车跌3.10%，阿里巴巴跌2.48%，蔚来跌1.49%，百度跌1.07%；携程涨0.66%，拼多多涨0.57%。【市场概述】美国经纪商琼斯交易公司（JonesTrading）首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O’Rourke）表示，这是年内波及范围最广的一轮AI相关股票抛售。Meta仍准备大举投入AI建设，但缺少更长期的资本开支指引，使投资者难以判断后续需求。贝尔德私人财富管理公司（Baird Private Wealth Management）市场策略师迈克尔·安东内利（Michael Antonelli）认为，市场在AI融资压力与需求增长前景之间反复权衡。Meta财报公布后，对维持AI投资所需庞大信贷规模的担忧再次占据上风。英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）当天表示，新兴云服务需求十分旺盛，但资本供给不足限制了增长。AI云计算服务商CoreWeave收跌10.06%，相关企业融资能力成为市场关注的另一焦点。经济数据方面，美国劳工部22日公布，截至10月17日当周，初次申请失业金人数减少6000人，至19.4万人，低于市场预期的20.0万人，前一周数据上修至20.0万人。同日披露的持续申领数据显示，截至10月10日当周，持续申请失业金人数增加2.5万人，至172.8万人。美国经济咨商会22日公布，9月领先经济指数环比持平，报99.6点，8月下降0.1%；3月至9月累计上升0.6%。该机构商业周期指标高级经理尤斯蒂娜·扎宾斯卡-拉莫尼卡（Justyna Zabinska-La Monica）表示，利差和制造业周工时提供支撑，但消费者预期回落，以及股价、资本品新订单和营建许可的负面影响，抵消了上述贡献。她认为，经济仍在增长，但正更加依赖企业投资。美债收益率明显回落。美国财政部公布的日终恒定到期收益率显示，2年期收益率报4.65%，较前一交易日下行16个基点；10年期报4.96%，下行17个基点，重返5%下方；30年期报5.29%，下行13个基点。中东局势方面，据新华社，伊朗革命卫队海军22日警告称，美国执意让船只通过霍尔木兹海峡“非法航道”，导致海上冲突日益加剧；如果这一趋势持续，伊朗与美国的对抗范围将扩大到美军在该地区的基地。【大宗表现】国际油价大涨。WTI 12月原油期货结算价上涨2.32美元，涨幅2.39%，报99.47美元/桶；布伦特12月原油期货结算价上涨4.35美元，涨幅4.00%，报113.17美元/桶，为5月4日以来最高结算价。贵金属下挫，金价逼近每盎司4000美元关口。COMEX 12月黄金期货结算价下跌89.60美元，跌幅2.16%，报4060.40美元/盎司；COMEX 12月白银期货结算价下跌2.703美元，跌幅4.68%，报55.007美元/盎司。安达（OANDA）高级市场分析师黄凯文（Kelvin Wong）表示，如果油价持续上涨，通胀预期可能随之抬升，利率更长时间维持高位的可能性增加，从而压制金价。

2026-10-22: 当地时间10月21日，IBM在盘后发布第三季度财报。 财报显示，IBM第三季度的营收为171亿美元，同比增长5%。归母净利润为21.9亿美元，同比增长25.6%。 分业务看，软件业务营收78亿美元，同比增长8%，其中混合云（Red Hat）增长11%。IBM CFO Jim Kavanaugh（詹姆斯·卡瓦诺）在电话会议中提及了延后交易对本季度业绩的贡献。他表示，由于有几十笔延后交易，第二季度软件业务未达预期的交易约有4亿美元，IBM在第三季度完成了其中的三分之二。同时，考虑到第三季度软件业务的表现，IBM对全年前景的信心有所增强，预计全年软件业务增长率约为7%-8%。 此外，第三季度IBM咨询业务营收为53亿美元，同比保持持平。人工智能对IBM的贡献不小，詹姆斯·卡瓦诺称“AI正日益融入客户更广泛的转型中，本季度约占我们咨询收入的30%，占积压订单的35%。” 第三季度IBM基础设施业务营收37亿美元，同比增长4%，其中分布式基础设施增长 31%。但Z系列大型机营收继续下降，三季度营收同比下降20%，此前二季度营收同比下降了42%。 IBM CEO Arvind Krishna（阿温德·克里希纳?）在电话会议上表示，“第三季度营收增长加速，业绩增强了我们对2026年实现4%-5%收入增长的信心。” IBM在电话会议上表示量子计算是一个重要的长期机遇。IBM持续押注并收购相关公司，7月，IBM宣布收购波音和通用汽车的HRL实验室，以获得硅自旋量子比特工程方面的优势。 进展方面，7月芝加哥大学、Algorithmiq（量子算法研发公司）和Qedma（量子计算软件初创公司）在IBM硬件上完成了三项独立的量子优势演示。6月，IBM宣布将在未来五年内追加100亿美元投资量子计算，并计划在2029年交付全球首台大规模容错量子计算机IBM Quantum Starling，客户案例包括模拟与医学研究相关的大型蛋白质等分子和优化能源网络等复杂网络等。 IBM同时表示在推进工业级容错计算所需的技术和基础设施，包括成功连接首批模块化低温系统。 7月14日，阿温德·克里希纳?发布了致投资者信，称第二季度初步业绩不及预期。他在致投资者信中表示，虽然公司预料到供应链方面会受到一些影响，但并未想到资本支出重新调整的幅度如此之大。此外，客户在第二季度还被快速变化的、行业范围内的网络安全问题所分散了注意力。 受此影响，IBM当天股价暴跌超25%，创下该公司有史以来最大跌幅。目前IBM股价较7月已经有所回升。截至10月21日收盘，IBM股价上涨3.94%至251.46美元，盘后股价下跌近5%。

2026-10-22: *三大股指走强，标普三连阳；*10年期美债收益率创一周新高；*下调全年广告收入指引，奈飞大跌超5%。美股周三全线上涨，此前太空探索公司SpaceX和超威电脑季度业绩改善了对AI相关股票的市场需求。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨360.21点，涨幅0.69%，收报52856.09点。纳斯达克综合指数上涨1.05%，报26702.86点，标普500指数上涨0.58%，报7757.17点。Meta、特斯拉业绩出炉Meta 第三季度财报显示，截至9月30日的三个月营收为646亿美元，高于去年同期的512.4亿美元，分析师预期为633.4亿美元。每股收益为3.83美元，高于去年同期的1.05美元。自由现金流为负21.2亿美元，而去年同期为106.3亿美元。公司一直在投入资金开发先进芯片和数据中心，以更积极地与OpenAI和Anthropic竞争，削弱了其现金流表现。Meta预计第四季度收入在730亿至760亿美元之间。分析师预期为736.5亿美元。Meta预计今年资本支出将达到1350亿美元至1450亿美元，较此前的1300亿美元升至1450亿美元。Meta将于2027年1月发行一类新的无表决权C类普通股，用于资助收购和留住顶尖人才，同时在硅谷AI竞赛加剧中保持CEO马克·扎克伯格的控制权。扎克伯格在声明中说：“我们的投资正在回应，核心业务强劲，我们看到各方面的发展速度。”特斯拉第三季度收入也超过了华尔街预期，车辆交付量回升，尤其是欧洲汽油价格高企，以及其储能单元的增长推动了销售增长。这家总部位于得克萨斯州奥斯汀的汽车制造商报告称，截至9月30日的三个月内营收为280.5亿美元，而分析师平均估计为278.8亿美元，去年同期为281亿美元。特斯拉第三季度交付了486532辆，超过华尔街预期的约461100辆。其核心汽车业务仍受到关注，全球竞争对手不断推出更新且通常更便宜的车型，而特斯拉则大量依赖老旧的Model 3和Model Y。公司表示总交付量突破了1000万辆，Model Y有望成为今年全球最畅销车型。自由现金流意外转正至15.3亿美元，因为其在人工智能和机器人领域的投入远低于分析师预期，第三季度的资本支出为47.3亿美元，低于预期的约75亿美元。相比之下，第二季度为57.9亿美元，去年同期为22.5亿美元。市场密切关注马斯克在自动驾驶和机器人领域的推动正从承诺走向商业现实。特斯拉本月早些时候表示，其奥斯汀的Cybercab车队在大约一个月内从不到40辆增长到300多辆，达拉斯紧随其后。7月，特斯拉在佛罗里达迈阿密、奥兰多和坦帕推出了出租车服务，此前4月在达拉斯和休斯敦也启动了该项目。截至发稿时，股价盘后小幅下挫。市场概述中东局势方面，据央视新闻报道，美国国务院当地时间10月21日证实，已下令要求驻沙特阿拉伯的非紧急岗位美国政府雇员及其家属撤离。对人工智能建设盈利能力的担忧引发了上周AI相关股票的抛售，投资者正在密切关注企业盈利，尤其是与人工智能相契合的公司，以寻找AI消费周期是否可持续以及油价上涨的影响线索。Edward Jones高级全球策略师安吉洛·库卡法斯表示，SpaceX的消息“缓解了一些投资者对AI的担忧”，再加上SMCI的支持。这些财报虽然不能回答投资者关于AI投资回报的所有问题，但这是个良好的开端。“在这个阶段，关注影响利润的因素非常重要。企业盈利很重要。通胀也很重要，因为它会影响美联储下一步的行动，”MarketTerminal董事亚当·萨尔汉说。“如果经济继续增长且没有重大逆风，这将支持更高的盈利。在那种环境下，没有坏消息反而变成好消息，因为它改善了企业利润的前景。”长期美债收益率上扬，基准10年期美债涨2.9个基点至5.145%，创一周新高，30年期美债涨1.2个基点至5.437%。【热门股表现】费城半导体指数大涨近2%，AMD涨3.36%。存储芯片标的表现不俗，希捷科技涨3.22%，SK海力士涨2.48%，闪迪涨近1%。光通信板块走强，Lumentum涨3.43%，Coherent涨2.47%，康宁涨2.01%。明星科技股涨多跌少，特斯拉大涨3.41%，在首次以上市公司身份实现盈利后，SpaceX股价大涨近8%。马斯克表示，SpaceX与特斯拉的合并“是个好主意”，也推动了特斯拉股价上涨。英伟达和苹果涨超1%。在人工智能服务器制造商超威电脑预测季度收入和利润率高于华尔街预期后，股价大涨9.55%。同行公司HPE和戴尔分别上涨3%和5%。奈飞大跌超5%。公司全年收入预期低于分析师预估，这家流媒体巨头同时还下调了全年的广告收入指引。纳斯达克中国金龙指数跌超2%。阿里巴巴和京东跌超3%。【大宗表现】国际油价分化，WTI原油近月合约跌0.68%，报97.15美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.03%，报108.82美元/桶。贵金属市场窄幅震荡，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.20%，报4130.50美元/盎司，COMEX白银期货跌0.49%，报57.42美元/盎司。

2026-10-22: 美东时间10月21日盘后，特斯拉发布2026年第三季度业绩报告。该公司三季度营收280.5亿美元，同比零增长；总毛利润为54.94亿美元，同比增长9%。 特斯拉经营仍旧承压。今年三季度，该公司GAAP净利润为7.87亿美元，同比下降43%；经营利润7.18亿美元，同比下降56%。费用端方面，特斯拉运营费用达47.76亿美元，同比增长39%，其中研发费用达27.61亿美元。 从营收结构来看，汽车业务仍是特斯拉营收主要来源，三季度收入为205.6亿美元，同比下降3%；其他业务还包括能源发电与储能收入、服务及其他收入等。 Optimus（擎天柱）机器人正处于从研发走向量产的关键阶段。特斯拉在财报中介绍称：“Optimus在弗里蒙特工厂的高产量产线上开始了生产。从这条产线下线的机器人是制造的首批具备量产质量的机器人。虽然我们将继续在硬件和制造工艺上进行迭代，但我们已经证明Optimus目前的制造工艺适合用于商业产品。” 据了解，加州弗里蒙特工厂人形机器人专用生产线规划年产能达100万台。同时，特斯拉正在得州超级工厂准备机器人的第二条产线，其长期设计年产能为1000万台。 展会上的特斯拉人形机器人 本次业绩电话会议中，特斯拉CEO埃隆·马斯克也回应了人形机器人的具体进展。 “年产100万台的产线大部分已经在弗里蒙特工厂落地，但还需要至少一年或者更长时间才能达到年产的速度，达到每周2万台。”马斯克称，由于要交付安全、可靠且使用寿命长的机器人，Optimus的部分设计仍然在变化，同时在AI方面还有大量工作要做，从而保障机器人在开放式任务中真正有用。 他预计，这些问题预计将在明年年底左右得到解决，那个时候可能会是他们向特斯拉以外的公司交付Optimus的时间点。 对于此前Optimus机器人将投入“Optimus学院”（Optimus Academy）使用，马斯克也透露了更多的信息。他提到，不同于汽车，Optimus没有庞大的汽车车队来收集训练数据。为了让Optimus获得训练数据，需要制造大量Optimus，Optimus学院可以让机器人练习执行广泛的任务。 另据特斯拉参会高管介绍，团队正在建立强化学习循环，Optimus先以人类数据完成初始基础训练，再在仿真和现实世界中进行大量自我对弈。 马斯克还补充称，特斯拉正在准备发布Optimus的视频，大概需要一两个月。他说，“在视频里，Optimus做的事情不是预先编程的，会有一个让你相信‘所见即所得’的演示。”据了解，自原型机亮相以来，特斯拉对机器人少有操作任务的展示。 Optimus还将在明年4月左右配备特斯拉AI5芯片。据介绍，AI5的算力大约比AI4高一个数量级，将提升机器人的处理能力。 值得注意的是，特斯拉本次电话会议上并未进一步探讨与SpaceX合并的潜在可能性。而在此前一天，马斯克表示，SpaceX和特斯拉已成立特别委员会。但他也强调称，合并并非板上钉钉，仍需要获得股东支持。 美东时间10月21日盘后，SpaceX、特斯拉股价均下跌，其中特斯拉跌超3%。

2026-10-21: 近期法国国债债券收益率飙升，遭遇股债汇“三杀”。 20日，在市场动荡中，美国财政部长贝森特首次公开对此表态，预判法国债券市场风险不会蔓延。他同时证实，由于部分国家的局势令人担忧，资本正从中流出，并作为避险资产涌入美国国债市场。 此前，法国10年期国债收益率曾升至4.963%，创下2002年以来的最高水平；本月，法国与德国国债的收益率利差一度扩大至159个基点，法国的融资成本甚至曾短暂超过意大利。目前美国10年期国债收益率已较10月初的高点回落了约20个基点。贝森特还表示，随着能源价格冲击的消退，美国抵押贷款利率有望下降。 牛津经济研究院首席全球经济学家斯威特（Ryan Sweet）对记者则表示，法国显然是欧元区财政状况最薄弱的一环，其债券利差一度比意大利高出约25个基点，这种情况前所未有，不过“我们认为欧洲主权债务危机重演的风险较低，因此欧洲央行不太可能被迫采取行动”。 “情况不会发生外溢” 20日在接受采访时，贝森特表示：“我不认为法国目前发生的情况会产生外溢效应。” 他补充称，法国确实面临严峻挑战，但法国总统马克龙的经济团队堪称“一流”。而且贝森特对该团队也相当了解。 不过，市场上已出现资金流向避险资产的迹象，“我们确实观察到资金正从一些令人担忧的地方流出，转而涌入美国国债以寻求避险，这是我们此前未曾预料到的。”他补充说，美国在制定政策时并未将此类动荡纳入考量。 债券市场数据印证了这一判断：美国10年期国债收益率较10月初的高点已回落约20个基点，同样在10月，法国与德国10年期国债之间的利差一度159个基点。这意味着，近期美国国债价格的上涨，不能仅仅归因于美国国内的通胀走势或美联储的政策路径，全球避险需求也是一个重要的驱动因素。法国债券市场的压力正通过资本重新配置这一渠道，间接影响美国国债的定价。 对于欧元区其他国家而言，美国国债这一全球流动性最强的避险资产，成为了资本重新配置的首选目的地。 然而，市场此前担忧，作为欧元区第二大经济体，法国债券市场的动荡不容忽视，因为它可能会将风险传导至整个地区的风险溢价中。 比如，意大利10年期国债收益率上升了11个基点，达到4.58%，这表明市场已开始重新评估意大利的信用风险。自上月底法国局势恶化以来，法国债券市场的波动屡次波及美国国债市场，有时导致两国债券价格双双下跌，有时则引发资金出于避险需求流入美国。 目前，分析人士普遍认为，美国财政部长对法国经济团队能力的肯定，更多是一种外交层面的安抚。市场真正关心的是，在当前的政治僵局下，法国政府能否拿出一份可信的财政整顿计划。在此之前，法国国债的波动仍将是全球固定收益市场的一个重要变数。 斯威特对第一财经记者则表示，当前债券市场将欧洲央行与美联储近期的表态解读为一种温和的信号，意在反驳市场对于政策利率上调速度及幅度的预期，不过“长期利率的下行并非利好消息。以德国国债为例，其收益率走低很可能是出于避险需求，反映了市场对法国财政状况日益加剧的担忧”。 他还认为，如果情况继续恶化，市场将开始猜测欧央行可能采取何种应对措施。“最顺理成章的做法是，欧央行以债券遭抛售已导致金融环境收紧为由，暂停或推迟加息。欧央行可以主张，金融市场环境的收紧已在一定程度上代其发挥了紧缩作用。事实上，决策者已开始表达这一观点，而市场也已作出反应，不再完全预期此前预期的紧缩力度——尽管能源价格并未下跌。” 法国主权信用持续经历重新定价 当前，市场对法国主权信用的定价已发生结构性变化。法国银行业发行的担保债券收益率曾一度比法国10年期国债收益率低出近30个基点，导致主权债券与担保债券之间的收益率出现倒挂。这种倒挂意味着，投资者认为持有法国政府债务的风险，现已高于持有法国银行抵押贷款资产的风险。 近期法国方面的动荡加剧了市场对于政府控制预算赤字能力的担忧。国际资本情绪也在发生转变：据统计，今年以来，日本投资者已累计净卖出约3560亿日元（约合22亿美元）的法国政府债券，与此同时，欧元汇率走软至1.1161美元左右。 彭博经济研究最新报告则显示，全球债券市场抛售潮持续推动欧元区金融条件收紧。 “我们的分析显示，近期债券收益率上升中很大一部分反映的是来自美国市场的溢出效应，而非市场对欧元区通胀前景的实质性重新评估。这一差别对欧央行至关重要。如果金融条件收紧主要是从美国输?的，那么在其他条件不变的情况下，欧洲央?12月进一步加息的必要性将有所下降。”该报告还表示，全球债券收益率同步飙升，各国特有的因素固然是其中一个原因，美国利率预期生变，背后或许还有一股更广泛的力量：随着资金转投股票、公司等风险更高的资产，投资者对持有长久期债券所要求的补偿也?涨船高。 彭博经济研究首席经济学家欧乐鹰表示，“从更深层次看，我们认为全球正从21世纪前十年的储蓄过剩格局，转向国防、人工智能（AI）等各领域的投资热潮，这正在推动自然利率走高。”

2026-10-21: 法国社会动荡触发了主权债“重新定价”。 周二（10月20日），法国国债延续周一抛售趋势：10年期法债收益率收于4.93%，盘中一度触及4.96%；法德10年期国债利差突破150个基点、达到153个基点，为欧债危机以来罕见水平。 表面上看，导火索是法国多座城市爆发示威冲突。但债市给出的回应并非简单的避险，交易人士告诉记者，这轮抛售并非只由社会冲突驱动，公共债务率、赤字目标、旧债到期、央行买方撤退与预算不确定性同时发酵，资金流正从“配置法国”转向“给法国重新开价”。 中信建投钱伟团队认为，本轮法债承压由全球利率上行、法国自身财政政治风险及拥挤交易三重因素叠加驱动，但演变为系统性欧债危机的可能性较低。 社会冲突点燃拥挤仓位 9月底以来法债抛售加剧，近日发酵的法国社会冲突是新一轮抛售的催化剂。 消息面上，据新华社报道，10月17日示威活动在巴黎、里昂、马赛等多座城市展开，法国政府估计全国约55万人参加。法国巴黎等多座城市19日夜间至20日凌晨实施局部宵禁，以防骚乱重演。 债券市场选择的回应方式是持续压价。周一，法德10年期国债利差迅速走阔至145个基点，周二进一步扩大至153个基点，本月早些时候该利差一度触及159个基点，为2011年欧债危机以来最宽。 持仓结构也放大了价格波动的烈度，法国债市海外投资者持仓比例偏高。 根据法国央行（Banque de France）的统计，截至2026年一季度末，非居民持有的法国广义政府长期债务证券占比为55.9%，较2025年底的54.6%进一步上升，且非居民在一季度净买入132亿欧元的法国债务证券。这一比例意味着，当风险偏好转向时，海外资金的集体减配足以在短时间内将法债利率推离基本面所对应的水平。 放大债市波动的还有杠杆。中信建投钱伟团队统计分析，10月初，法国10年期国债期货成交量从56万手急升至95万手，未平仓合约从93万手增至112万手。仓位如此拥挤，任何风吹草动都会被交易行为本身放大。在这个框架下，街头骚乱的角色并非改变了法国的财政基本面，而是触发了一轮早已拥挤的仓位的事后清算。 摩根大通资产管理公司欧洲、中东和非洲地区（EMEA）首席市场策略师Karen Ward表示，随着债券市场可供选择的投资标的增多，一旦投资者对借款方失去信心，就会要求更高的风险溢价。 谁在离场，谁在重新出价 法国国债利率飙升的背后，是持续攀升的债务规模。 法国经济与财政部最新数据显示，法国公共债务占国内生产总值（GDP）的比重持续攀升，预计2026年将达到119.3%，2027年进一步升至121.7%。公共财政赤字居高不下，2025年财政赤字占GDP的5.1%，2026年预计升至5.4%，远高于欧盟3%的上限。 与此同时，法国2027年计划发行约3400亿欧元中长期债券，叠加低利率时期发行的债券陆续到期，这意味着既要为新增赤字融资，也要为大批低利率时期发行，利息支出不断挤压其他财政空间。 当前市场分歧在于，对法国债市“重新开价”是否已经充分。高盛对法国利率持中性立场，承认利差走阔“创造了一些价值”，但在欧洲整体层面更偏好德国国债和其他核心市场。瑞银则认，为欧元区债券的抛售已经过度，利差扩大“难以从基本面解释”，市场正在寻找新均衡的证据。 在贝莱德投资研究所的Wei Li团队看来，法国国债遭到抛售，说明在全球利率重置的背景下，资本竞争正在重塑固定收益市场。全球超过80%的债券收益率现在高于4%，五年前这个比例只有6.3%。当资金有足够多的地方可以去，借款人就不得不接受更挑剔的审视。 中金公司将关键时间窗口指向10月下旬至11月，并判断法债利差能否回落，取决于财政调整措施的保留程度。该机构认为，全球长端利率走高、法国财政预期下修及预算争议共同推升风险溢价，欧元短期预计偏弱震荡。 欧债危机难重演，但法国考验未解 法国国债市场的抛售压力正在向欧洲其他市场扩散，市场回忆起2010年前后的欧洲主权债务危机。 瑞银全球财富管理策略师团队将法德利差跃升与欧元区债务危机联系起来，法国若出现更大危机，其他欧元区经济体借贷成本会上升，并判断法国的财政和政治难题可能导致欧洲主权债务市场继续波动。 国际信用评级机构惠誉此前警告，主要发达经济体政府债券收益率上升，令法国、美国、英国等国家稳定债务负担更加困难，其中法国的挑战最为严峻。10月23日，穆迪将更新法国主权信用评级，市场预期，法国评级进一步下调和社会动乱持续的风险正在升高，都将给市场带来新的负面因素。 “不过目前仅法债利差大幅飙升，而意大利、西班牙、葡萄牙等国主权债利差上行幅度有限，”中信建投钱伟团队判断，相比2010—2012年，当前欧元区经济基本面、银行体系韧性和主权债风险应对机制均有明显改善，系统性风险扩散的基础有所弱化。 不容忽视的是，法国的国债收益率持续攀升，投资者对其财政前景和债务风险更趋谨慎。 高盛认为，利率上升已从能源价格冲击转为更深的结构性高利率环境；对债务率119%的法国而言，利率每上升一个百分点，融资成本压力都显著高于低负债国家。 行业人士对记者分析称，对于法国这个欧元区第二大经济体而言，一个原本属于财政管理的问题，正在演变成一场涉及市场信心、政治博弈和欧洲金融稳定的考验。

2026-10-21: 全球智能手机市场遭遇寒流，美国芯片巨头高通也感受到了压力。 有消息称，高通CEO克里斯蒂亚诺·安蒙（Cristiano Amon）已在一份内部备忘录中告知员工，公司计划在年度绩效考核结束后实施一轮全球裁员，相关通知预计从11月开始发出。截至发稿前，高通并未对上述消息予以回应，也未公布受影响的岗位和地区。 这一消息传出之际，手机市场正受到存储芯片涨价和终端需求走弱的双重冲击。与此同时，苹果逐步推进自研基带芯片，也给高通原有的芯片收入带来压力。 手机市场降温，苹果收入下滑压力加大 高通的经营压力，首先来自于持续低迷的智能手机市场。 近日，国际数据公司IDC发布的初步数据显示，2026年第三季度全球智能手机出货量同比下降22%，至2.553亿部，创下该机构有记录以来单季度最大同比降幅。 IDC全球设备高级研究总监Nabila Popal表示：“行业此前一直预判的市场下行，在今年第三季度彻底兑现，出货量同比创下历史最大跌幅。但这还不是最坏的情况。现有各项数据表明，市场尚未触底。存储芯片价格较去年暴涨约350%，且仍处在上行通道，厂商的利润空间与出货规模都承受巨大压力。虽然存储芯片涨价势头有所放缓。” 作为全球主要的智能手机芯片供应商之一，高通难以完全避开这一轮行业调整。 高通手机芯片业务的下滑已经反映在财报中。根据财报数据，公司2026财年第三季度手机芯片收入为50.86亿美元，同比下降20%；同期，包含手机、汽车和物联网芯片在内的QCT业务总收入为85.04亿美元，同比下降5%。 高通表示，手机芯片收入下滑主要与部分主要客户减少芯片采购有关，背后是存储芯片供应受限、价格上涨等因素促使手机厂商调整生产计划。汽车和物联网业务的增长，尚不足以完全抵消手机业务的下滑。 而比行业周期更值得关注的，是苹果逐步降低对高通芯片的依赖。 苹果正在推进自研基带芯片，这将直接影响高通的芯片收入。高通在今年年中公布的财报及业绩展望中，已经预警来自苹果产品的收入将以快于预期的速度下降。尽管双方仍维持专利许可关系，但专利授权与基带芯片采购属于不同的业务关系，前者的延续并不能消除后者面临的收入压力。 对于高通而言，行业需求走弱与重要客户逐步转向自研方案叠加，让它需要寻找手机业务之外的增长来源。 加码数据中心，新业务仍需兑现 除了向汽车和物联网等领域扩张，AI数据中心也是高通近期重点布局的方向。 高通首席财务官Akash Palkhiwala在投资者日活动上表示，公司正在拓展面向云计算和人工智能市场的产品布局，以抓住AI基础设施建设带来的增长机会。 高通在今年6月将2029财年非手机业务收入目标从220亿美元上调至400亿美元，并首次完整披露数据中心战略。公司预计，数据中心业务收入将在2027财年达到50亿美元，到2029财年超过150亿美元。 按照高通公布的规划，到2029财年，汽车业务收入目标为100亿美元，物联网业务收入目标超过140亿美元。公司希望通过这些业务的增长，逐步降低对智能手机市场的依赖。 客户方面，此前高通披露，微软将采用其新一代AI芯片产品，Meta也将采用面向AI数据中心开发的Dragonwing C1000处理器。此外，高通称已获得两家超大规模云服务商的定制芯片项目。 这些布局表明，高通希望将自身在计算、能效和芯片设计方面的积累，延伸至AI基础设施市场。 但竞争也是高通必须面对的现实。英伟达目前在AI加速计算市场占据主导地位，AMD、英特尔持续扩充相关产品，亚马逊和谷歌等云服务商也在开发自有芯片，而在定制芯片市场，博通和Marvell已经建立了相应的业务基础。高通需要在这一竞争格局中找到自己的位置，并证明其产品能够形成可持续的商业回报。 此外，高通过去的核心竞争力集中在移动通信、低功耗计算和终端芯片领域，而AI数据中心市场的竞争逻辑与手机芯片并不相同。高通需要将自身在计算、能效和连接方面的技术积累转化为数据中心客户认可的产品与解决方案，并在已有竞争者占据优势的市场中争取订单。

2026-10-21: 美东时间10月20日盘后，SpaceX发布2026年第三季度业绩。公司称，受超级智能（Super Intelligence，SI）及连接业务加速增长推动，Q3实现收入达146亿美元，同比增长161%。其中，SI业务即此前披露的人工智能（Artificial Intelligence）业务。 对比此前分析师给出的预测，SpaceX在第三季度的多个经营指标超预期。SpaceX实现运营利润27.91亿美元、净利润44亿美元、调整后EBITDA 88.09亿美元。今年第二季度，该公司运营亏损达1.43亿美元；去年同期，其运营亏损为2.73亿美元。 自6月上市后，本次SpaceX交出了首份盈利财报。对此，资本市场给出了积极的反应。当日盘后，SpaceX股价一度涨超8%。 AI领域业务已经成为SpaceX营收增长的最大引擎。今年第三季度，SpaceX的SI业务收入为76亿美元，环比增长195%，同比增长830%。这一增长主要受新云服务协议激活、收购Cursor以及企业和消费者对Grok采用增加推动。 SI业务的运营利润有所改善，也因此被认为迎来了发展拐点。 据SpaceX财报，SI业务Q3运营利润为4.31亿美元，其中包含本季度因收购Cursor产生的12亿美元股权激励费用；SI调整后EBITDA为50亿美元。而在上一个季度，这一业务仍亏损12.57亿美元，去年同期亏损达17.22亿美元。 SI业务收入主要还是来自于算力租赁。该公司通过向Anthropic、谷歌和Reflection AI等出租数据中心容量来赚取AI收入。SpaceX表示，随着继续建设COLOSSUS II，截至2026年9月30日，标称算力容量扩大至1.7吉瓦，高于二季度末的1.4吉瓦及去年同期的0.6吉瓦。 此前，包含星链的连接业务一直是SpaceX的营收的主要来源。今年第三季度，这一业务依旧稳定增长，其收入52.48亿美元，环比增长22%，同比增长69%；运营利润23.67亿美元，同比增长99%。 太空业务方面，今年第三季度收入为17.67亿美元，环比增长84%，同比增长6%。SpaceX表示，本季度完成了12次客户发射任务，另外星舰第14次试飞为首次轨道级星舰飞行，将26颗星链V3卫星送入宽带星座。 不过，SpaceX的资本支出仍在不断攀升。今年第三季度，这一数字达195.93亿美元，环比增长超6%，同比增长约两倍。其中，SI业务支出占据大头，Q3达164.44亿美元；连接与太空两大业务分别为15.43亿美元、16.06亿美元。 SpaceX介绍称：“SI板块的总成本与费用同比增加46亿美元，主要受持续扩建计算基础设施推动。”而在本次业绩电话会议中，CEO埃隆·马斯克还透露了算力进一步扩张的规划。 他预计，到2026年底SpaceX将有2.5-3吉瓦的算力投入运行。据他介绍，SpaceX每月将部署并接通约22万颗英伟达GB300芯片，明年部署速度还将加快。 马斯克表示，超级智能算力的市场需求旺盛，超算基础设施部署成本的回收周期已压缩至不足一年，而且短期合同续签价格持续走高。据他预测，SpaceX到2027年底年度经常性收入（ARR）可达5000亿-1万亿美元。

2026-10-21: 近期，全球多个发达经济体债券收益率创下数十年新高，尤其作为全球资产定价之锚的美债收益率也创纪录，欧债由于政治动荡收益率越发飙升，均令全球市场日益担心。背后的主要推动因素依旧是对发达经济体财政前景恶化的担忧，并且，此次推高收益率的原因还包括人工智能（AI）融资与政府融资竞争有限的资金，给全球财政政策带来了一系列全新问题。值此之际，2026年外滩年会以“高债务与科技革命下的财政体系”为主题，讨论了当前主要经济体面临的财政挑战，更重要的是，未来形势可能发生哪些变化，有哪些经验以及需要防范哪些风险。美国、葡萄牙、法国的经验与前景美国前财政部长鲁宾（Robert Rubin）针对美国的财政情况表示，美国面临的问题仍然是完全可以应对的。美国仍然拥有非常强大的长期经济基础和内在优势，但必须妥善应对政策方面的挑战，财政问题无疑是其中之一。“凭借美国目前的经济实力，仍能比较顺利地解决财政问题，即使会产生负面影响，程度也十分有限。具体来说，假设名义经济增长率为5.5%左右，而财政赤字约占GDP的7%，两者之间存在1.5个百分点的差距。我们与耶鲁大学预算实验室就此进行的深入研究显示，美国很可能主要通过税收政策来解决这一问题，也就是增加财政收入，特别是税收收入，其中一部分通过扩大税基实现，另一部分通过提高税率实现，而且几乎不会对经济增长产生影响。”但他称，“在能力之余，还要评估是否有政治意愿。基于此，虽然长远来看，解决这一问题的可能性较大，但估计要等到现任政府任期到期后，现任政府的许多举措实际上产生了适得其反的效果。希望2028年大选能够有真正严肃对待财政问题的候选人参选，不仅口头承诺遵守财政纪律，而愿意真正讨论并落实具体政策措施。”此外，虽然理论上提高税收收入是理想的解决方式，但世界各国政府在提高税收或增加支出方面都面临政治上的困难。布鲁盖尔研究所非常驻高级研究员、国际货币基金组织（IMF）前财政事务部主任、葡萄牙国务兼财政部长加斯帕尔（Vitor Gaspar）分享了葡萄牙成功降低债务率，在近年来连续几年保持基本财政盈余，并能够继续实现相当不错的经济增长的经验。加斯帕尔称，我在IMF工作时，曾经把各国政府面临的压力称为“财政政策三难困境”：世界各国都面临非常强烈的支出压力，同时政府会面临来自民众的反对加税政治压力。面临上述压力，已经存在高债务和高赤字水平的经济体的公共债务就会进一步累积，最终会变得明显不可持续，并威胁金融稳定。葡萄牙的例子是，随着葡萄牙加入欧元区，其享受了较此前更为宽松的融资条件，推动由信贷融资的私人支出繁荣。这些信贷由葡萄牙银行体系提供，而葡萄牙银行体系反过来又从欧元区其他地区获得融资。但到了这一过程的后期，全球金融危机爆发了。最初，资金因此流入葡萄牙政府债券，债券收益率下降。但2009年举行了选举后，政府决定全力实施财政扩张，使葡萄牙公共财政陷入脆弱状态。随后到了2010年~2011年，危机达到高峰，财政调整已经不可避免。“最终，财政调整取得了成功，IMF为其提供了支持，欧盟也通过欧盟委员会和欧洲央行提供了支持，经常账户赤字很快被消除。公共财政的调整则更加渐进，且代价相当惨重。最初债务也并未下降，甚至预算赤字比预想中更难控制，但到了2014年，IMF援助计划结束，葡萄牙已经准备重新走上增长道路。2014年~2024年间，公共债务占GDP的比率从超过130%，降至低于100%的GDP。十年间下降了约40个百分点。自2024年以来，这一比例还在继续下降，每年下降四个百分点或三个百分点的GDP。目前财政情况的扭转与危机的代价非常高昂有关，以至于没有哪个葡萄牙人希望再次经历那样的危机。但债券市场危机，以及更广泛的金融危机，也为政治体系中的共识发生相当大的转变提供了理由。”他称。而就在当下，法国正经历示威。法国年轻人走上街头，要求政府向学校、医院投入更多资源，也要求政府改善他们自己的生活。参加此次圆桌讨论的布鲁盖尔研究所高级研究员及创始所长、彼得森国际经济研究所的非常驻高级研究员费里（Jean Pisani-Ferry）稍早曾撰文称，市场要求更严格的财政纪律，而不是在法国采取全面紧缩。他还将在几个月后参加法国总统选举。但自那以后，他强调，因为法国经济增长停滞，情况进一步恶化了，债券收益率因此已经升至接近5%。法国目前的情况堪比15年前的葡萄牙，但当时，全球利率基本上为零，而且法国比葡萄牙规模大。这些因素都带来了复杂性。那么，出路在哪里？他认为，没有其他选择，至少法国需要回到基本财政平衡，以停止债务率继续上升。这意味着，总体上法国需要在七年内进行1200亿~5300亿欧元的调整，也就是每年需要进行接近GDP的1%的调整。并且，为了让市场放心，这种调整还需要前置。而矛盾的是，这一调整还不得不发生在公共财政面临许多相互竞争的需求之时，比如绿色转型财政支持、国防支出增加，AI支出等，每个分项的支出规模单纯从财政需求来看都很大。“这就是法国所处的困境。”他补充称，与15年前葡萄牙情况不同，法国目前的情况还无法依靠欧洲央行的支持。法国真正需要的是跨党派协议，来建立财政调整的框架。通常法国会等到总统选举结束，然后再开始讨论是否需要组成联合政府。但我们目前承担不起这样的等待，而是需要在第一轮总统选举前达成更广泛的共识。这很有挑战性，但如若不然，恐怕市场不会继续以目前的方式给法国国债定价，已飙升至5%的债券收益率水平可能下降面临进一步上升的压力。财政主导、金融压抑风险除了各国各自不同的情况，市场上越来越流行两个与财政状况有关的新词，即财政主导（fiscal dominance）和金融压抑（financial repression）。两者都不是新现象，但如今越来越受到关注。换言之，世界各国政府不断增加的债务偿付负担，是否正在导致更严重的财政主导或者金融压抑呢？G30首席运营官、IMF战略、政策与监察部原主任帕扎巴西奥格鲁（Ceyla Pazarbasioglu）认为答案是肯定的。她称，这个问题可以与央行独立性联系起来看待。回溯到20世纪80年代，市场经历了几十年的更接近货币政策主导的时期，央行拥有自己的政策框架，并且能够压低通胀。财政当局履行了自己的职责，没有进行干预。但这一切在全球金融危机之后发生了变化。从那以后，财政政策调整开始滞后，并且不像以前那样规律，发达经济体的债务水平因此大幅上升。也因此，她称，如今主要发达经济体的长期主权债券收益率正在大幅上升，10年期国债收益率已经达到近二十年来的最高水平。这意味着，在大多数发达国家，通胀都很高，明显高于目标水平。此外还有AI的推动，以及国际油价。这意味着货币政策可能会继续保持紧缩，而这会影响债务动态，也会带来财政方面的担忧。缺乏行动、高债务，以及没有中期财政计划等等，都会推动市场利率进一步上升。我们正处于非常困难的局面。她提示称，还有一个进一步的复杂且相对较新的情况，即发达经济体目前发行了更多短期债务，这非常令人担忧，因为这增加了债务滚动风险，并使货币政策在财政动态中占据更加重要的位置。对于发达经济体应该如何降低债务，她称，传统工具包括提高基本财政余额、提高税收、降低支出，以及促进增长的结构性改革。这些问题我们已经讨论了很多年，但真正的改革似乎只有在危机时期才会发生。但令人担心的是，目前的债务和财政环境，非常容易催生非正统措施，例如金融压抑或财政主导，这会使央行独立性面临更大的威胁。“IMF 7月刚刚发布了一篇非常好的工作论文，题目叫《大压抑即将到来?》（The Coming Great Repression?）提到了金融压抑政策，例如要求央行持有更高的准备金，为了宏观审慎目的持有更多政府债务等等。”她坦言，“我非常担心各国可能重新走向这些非正统措施，这些措施有时非常不透明，同时成本也很高。这些成本最终将由储蓄者和金融中介承担。因此，我建议各国在现有财政空间内尽快采用传统措施，推进改革，并改善增幅支出和收入。”

2026-10-21: *三大股指涨跌互现，道指大涨1.02%；*龙头科技股低迷，中概股普涨；*国际油价回落，WTI跌1.80%。周二（20日）美股三大股指涨跌互现。企业财报强劲，叠加油价回落，抵消了近期人工智能相关股票的低迷行情。截至收盘，道指涨529.85点，涨幅1.02%，报52495.88点；纳指跌6.07点，跌幅0.02%，报26424.82点；标普500指数涨21.84点，涨幅0.28%，报7712.57点。 【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。奈飞收跌1.66%，Meta跌1.59%，谷歌跌1.13%，苹果公司跌1.00%，微软跌0.31%，英伟达跌0.29%，SpaceX跌0.11%。特斯拉逆势上涨1.54%，亚马逊上涨0.07%。SpaceX盘后飙高5%。其盘后公布的财报显示，第三季度，公司营收同比增长161%至145.8亿美元，显著高于分析师预期的128亿美元。芯片股表现低迷，费城半导体指数收跌0.29%。科磊跌2.80%，SK海力士跌2.16%，应用材料跌1.97%，美光科技跌0.98%，AMD跌0.62%，闪迪跌0.42%。泰瑞达逆势上涨0.32%。热门中概股普遍上涨，纳斯达克金龙中国指数收涨0.68%。小鹏汽车收涨7.60%，理想汽车涨5.67%，知乎涨2.03%，蔚来涨1.18%，微博涨1.08%，新东方涨1.07%，老虎证券涨0.99%，百度涨0.90%，腾讯涨0.40%，拼多多涨0.29%，阿里巴巴涨0.04%，富途控股涨0.01%。下跌阵营中，爱奇艺跌0.76%，哔哩哔哩跌0.64%，网易跌0.11%，京东跌0.07%。【市场概述】油价回吐此前涨幅，叠加美债收益率下行，显著提振了投资者情绪。在债务和需求担忧之下，近期市场一直受到对AI交易可持续性的忧虑拖累。韩国AI公司Elice上市首日大跌逾30%，令科技股情绪在日内早些时候受挫。不过，随着交易进行，部分AI相关股票有所反弹。西部数据收涨3.44%，希捷科技涨2.17%，CoreWeave涨1.65%，迈威尔科技涨1.40%。美国资管机构Direxion资本市场主管杰克·贝汉（Jake Behan）表示，“今年大部分时间里，市场愿意无视较高的利率，因为增长故事——尤其是围绕AI的增长故事——足以支撑这种态度。上周，我们看到这种关系开始受到考验。”他还表示，“超大规模云计算厂商将在未来几周发布财报，这将是AI交易面临的下一场重大压力测试。围绕投资回报率、数据中心支出和2027年资本开支的指引，可以说将比总体盈利数据更为重要。”美国对冲基金Starboard Value首席执行官杰夫·史密斯（Jeff Smith）则表示，他相信未来几年对价值股而言“将会非常精彩”。其逻辑在于，在组织内部全面应用人工智能的公司，会通过提升效率“更快地”改善利润。工业巨头3M收盘股价大涨5.78%，为道指提供了支撑。该公司财报好于预期，并上调全年业绩指引。航空航天与防务公司诺斯罗普·格鲁曼（Northrop Grumman）财报超预期，股价收高4.57%。经济数据方面，9月美国新屋开工数量大幅下滑，在美联储考虑进一步加息之际，这再度引发了对房地产市场状况的担忧。美国商务部周二公布，经季节性调整后，私人住宅新屋开工年化总数为122万套，较8月下降5.2%，远低于130万套的市场预期。此外，独栋住宅新屋开工也走弱，总数为85.9万套，环比下降4.6%。中东局势方面，据新华社，沙特阿拉伯主导的多国联军发言人图尔基·马利基20日晚在社交媒体上说，联军已摧毁也门胡塞武装向沙特首都利雅得发射弹道导弹所使用的一处平台。马利基当天稍早时说，联军拦截了一枚射向利雅得的胡塞武装弹道导弹，并在利雅得省拦截摧毁一架无人机。据央视新闻，当地时间20日，伊朗总统佩泽希齐扬在与巴基斯坦陆军总参谋长穆尼尔会晤时表示，该地区所有问题，从紧张局势和冲突升级到霍尔木兹海峡的混乱，都是由于美国的侵略造成的；美方不可能一边加大制裁和施压力度、封锁伊朗，一边又声称要进行对话与谈判。伊朗过去和现在都愿意对话，但美国必须先解除威胁和制裁，然后才能进行对话。 【大宗表现】国际油价有所回落。WTI 11月原油期货收跌1.87美元，跌幅1.80%，报101.79美元/桶。布伦特12月原油期货收跌0.76美元，跌幅超过0.69%，报108.79美元/桶。贵金属市场涨跌不一。COMEX黄金期货收跌0.42%，报4142.5美元/盎司。COMEX白银期货涨1.51%，报58.14美元/盎司。

2026-10-20: 苹果首款折叠屏机型 iPhone Duo 已于10月16日开启预售，并将于10月23日正式开售。该机国行256GB版本起售价15999元，顶配2TB版本售价26499元，全线进入万元档位，创下苹果机型定价新高。 面对这笔大额支出，多家银行纷纷推出免息分期，争抢优质客户。其中，平安银行的优惠力度较为突出：用户在苹果直营店办理该银行24期免息，只要订单在次月未发生退货，即可领取100元还款券包，叠加2倍积分，购机成本还能进一步降低。 据苹果官网公开信息，本次iPhone Duo发售共有2家支付机构、16家银行上线分期免息权益，覆盖主流消费金融渠道。具体来看，参与机构包括花呗、微信2家第三方支付平台，工行、农行、中行、建行、邮储、交行6家国有大行，招商银行、平安银行、中信银行、光大银行等8家股份制银行，以及江苏银行、南京银行2家城商行。合作机构普遍提供3期、6期、12期基础免息方案；其中花呗仅支持12期免息，其余17家机构均开放最长24期零利息、零手续费分期。 从分期成本看，以入门版15999元机型测算，选择12 期免息，每月固定月供约1333元；选择24期免息，月供可低至667元，显著平滑了一次性大额消费的压力。 每年 iPhone 新品首发，银行上线免息分期已是常规操作。对比往年，本次 iPhone Duo的分期合作机构覆盖面更广。依托个人消费贷款财政贴息政策，银行的贴息压力得到一定缓冲：根据财政部、中国人民银行、金融监管总局的安排，符合条件的信用卡分期可享受年化 1 个百分点贴息，单人在单家银行年度贴息上限5000元，政策有效期至 2026年12月31日。成本压力缓释之下，除基础免息方案外，还有银行额外配套还款券、2 倍积分等权益。 不过，与市场期待相比，本轮活动的福利重心仍集中在免息本身，多数国有行、股份行仅提供基础24期免息，少有额外的大额消费券或立减补贴。 对银行而言，这类限时分期活动的核心目标并非依靠补贴拉新冲量：在行业压降现金分期、引导信贷流向真实消费的背景下，银行借助苹果这一标准化、高关注度的场景，吸纳一笔背景可核验的消费信贷资产。西部证券研报表示，年初以来监管引导规范银行互联网贷款业务，压降存量、限制增量，银行被动出清部分非自营渠道消费贷产品风险，同时自营及消金条线收紧新增授信，利于减轻消费贷资产质量劣化压力。 市场分析师指出，iPhone 高端机型购机用户资质较好、逾期风险偏低、分期意愿强，是信用卡业务中稀缺的优质客群。银行借助新机热点，既能激活长期未交易的睡眠卡、提升信用卡活跃度与交易规模，又能以合规的实体消费分期替代高风险现金分期，优化整体零售信贷结构。 值得注意的是，超长分期对消费者也有不容忽视的影响。长达两年的分期合约会冻结信用卡对应消费金额的可用额度，额度随每月还款逐步恢复，从而压缩这张卡的日常刷卡空间。虽然分期全程免息、无手续费，但长期资金占用意味着消费者需持续承担信贷合约约束。消费者切勿因免息优惠冲动消费，应合理规划日常开支。

2026-10-20: “相比欧洲其他国家，瑞典经济相当强劲，出口也很强劲。所以我们并没有看到下降，反而在港口看到了增长。”哥德堡港副总裁克莱斯·桑德马克 （Claes Sundmark）今年已是第三次来到北外滩国际航运论坛的现场。10月20日，他在接受第一财经专访时提出，面对地缘政治冲突、欧洲经济疲软以及供应链重构等挑战，歌德堡港作为北欧最大的港口且全年不冻港，以其灵活性、铁路化与替代燃料加注构筑差异化竞争力，而中国市场在其全球版图中始终占据核心地位。 区位劣势倒逼韧性 谈及今年的经营表现，桑德马克给出的数字颇为乐观：滚装运输增长1%至2%，汽车进出口较去年高出6%，这还是在去年本身就是极佳一年的基础上；集装箱吞吐量再增2%，在前一年历史最高纪录的基础上继续攀升。能源板块同样迎来丰收。 他表示，面对全球的不确定性加剧，支撑哥德堡港逆势增长的，是瑞典相对稳定的经济与旺盛消费，今年当地进口呈现大幅增长，出口则在高位上稳定运行。 港口营收的增长势头，与其韧性运行不无关联。早在2年前红海遭袭开始时，哥德堡就已实际改道非洲好望角并持续至今。在此基础上，桑德马克表示，今年中东局势升级引发的通行变数，对往返哥德堡港的航道运行几乎没有影响。航运公司绕行非洲，航程虽然会增加一到两周，但船只始终保持较好的船期与准班率。相比之下，鹿特丹、汉堡等欧洲大港出现大量拥堵，哥德堡港的顺畅运行，“一方面是因为我们更灵活，另一方面各大航运公司也在努力应对”。 单就货运量而言，这座位于北欧的重要港口尚未遭受不确定性带来的明显影响。但桑德马克补充说，绕行对应着更长航程，也就意味着更大的碳排放，不可避免地推高了极端气候风险。 他分析，与德国、法国、西班牙相比，瑞典位置更靠北，从西班牙到中国的运输时间比瑞典到中国要短两周左右，这样先天不足的区位劣势倒逼着他们“必须做得更好，努力缩短运输时间，提供高质量的物流服务，才能与其他国家竞争”。 这种压力转化为了哥德堡港极具特色的竞争力之一，即铁路化。该港口每天有70列火车进出，服务于26个内陆码头，覆盖瑞典和挪威的33条线路，60%的集装箱通过电力机车牵引的铁路运输，实现完全零碳排放；铁路抵达的内陆场站被称为“无水港”，客户在此可获得与港口相同的服务。这套体系兼顾可持续性、运力、服务质量与经济效益。 在减排领域，桑德马克说，哥德堡港提供LNG、生物LNG和甲醇加注服务，并为未来其他燃料做好准备，还在重型卡车充电基础设施上投入了大量资金。而岸电（OPS）则是与上海港交流的另一重要议题。 中国市场不可替代 在哥德堡港的韧性体系中，中国这个“不可替代的核心市场”是重要一环。 桑德马克表示，哥德堡港最大的贸易伙伴是其他欧洲国家，但就集装箱运输而言，无论进口还是出口，亚洲都是最大目的地和来源地，而中国在亚洲遥遥领先。 根据他的观察，近年来来自越南的集装箱明显增加，但这并非中国货源的简单转移，因为“我们没有看到来自中国的货运下降，同时来自越南的货运在增长”。 这一判断也延伸至企业合作层面。哥德堡港与上海港的友好港口协议已签署30多年，双方互学互鉴；中远海运的滚装船停靠该港，其从鹿特丹出发的支线航班每周挂靠；港口10分钟车程外，便是吉利控股的沃尔沃汽车生产基地。“我们港口有大量中国货物，也有很多中国企业。”他表示，哥德堡港正努力吸引更多中国航运公司开通至哥德堡的航线，并推动两国间直航，让贸易更加顺畅。 在桑德马克看来，逆全球化是短期逆风，自由贸易才是长期未来。“我们应该发挥自己的竞争优势进行贸易，而不是事事都试图自力更生。”展望未来，他提出，今年港口整体营收预计增长4%至5%，2027年预计保持同样水平。随着港口扩建、能够处理更多货物与更大船舶，从2029年起吞吐量与营收都将迎来大幅增长。

2026-10-20: 韩国政府的一些行政机关将陆续告别首都首尔。 近日，韩国政府公布了迄今规模最大的第二轮中央行政机关迁址方案。根据最新方案，包括韩国外交部和国防部在内的44个中央行政机关将从2027年至2031年分阶段迁至世宗市，涉及公务员将近1万人。 按照第一阶段计划，44个迁址对象中有27个将于2027年迁址，其中韩国广电媒体通信委员会、个人信息保护委员会和原子能安全委员会等6个机构将于上半年搬迁，金融委员会等19个机构将于下半年搬迁。 其余17个机构的搬迁计划隶属于第二阶段，搬迁工作将在办公楼建成后于2031年前分阶段完成，包括韩国的公诉厅、重大犯罪调查厅、警察厅、高级公职人员犯罪调查处（公调处）、外交部、统一部、国防部等机构。 不过，并不是所有的韩国政府机构在2031年后全部搬离首尔。据公开信息，韩国总统秘书室、国家安保室、总统警卫处等直接服务于总统的机关并不在搬迁名单之上。与此同时，韩国的最高法院、宪法法院、中央选举管理委员会等也依旧会留在首尔。 9月中旬，韩国总统李在明曾在世宗市表示：“韩国要效仿美国，像纽约和华盛顿那样，开启‘经济首都首尔’与‘行政首都世宗’的‘经济、行政双首都’时代。” “双首都”时代 其实，这不是韩国政府首次计划要将部分行政机构搬离首尔。早在1977年，韩国国会便通过《临时行政首都建设特别措施法》，但之后并未实现。 随后在2002年韩国总统选举期间，时任总统候选人卢武铉又抛出这一设想。彼时，他表示，计划在忠清地区建设新的行政首都，将总统办公设施及中央行政机关迁出首尔，以缓解首都圈人口、产业和行政资源过度集中的问题，同时推动国家均衡发展。卢武铉胜选后，的确也着手推进新行政首都的建设，但却陷入了法律上的僵局。当时，韩国宪法法院就迁都法案作出判决，认定现行宪法中“首都设在首尔”的惯例已经形成，未经宪法修改不得将首都迁出首尔。 此后，为绕开判决限制，韩国政府调整方案，将“行政迁都”调整为“建设行政中心城市”。2005年3月，韩国国会通过《行政中心复合城市建设特别法》，由此扫清了法律上的障碍。2012年，世宗市正式启动运行。此后十余年间，韩国多届政府断断续续推进搬迁工作。 根据韩国行政安全部今年10月13日公布的最新统计，截至本轮搬迁计划出台前，已经有43个中央行政机关及所属机构完成搬迁至世宗市的工作，涉及约1.47万个公务员职位。 “大城市病”扎堆 世宗市，位于韩国中部偏西南，距离首尔大约120公里，面积约330平方公里，原属忠清南道，2012年正式升格为特别自治市。在韩国提出迁都构想之初，世宗市就因为地理位置适中、开发空间充足、地质条件稳定等优势，被定为新行政城市的选址。 目前，包括首尔、仁川广域市和整个京畿道在内的“首都圈”面积约为1.17万平方公里，占韩国国土的11.8%。韩国学者金允俊告诉第一财经记者，“首都圈”聚集了韩国超过一半的人口和超过六成的企业总部，“人口密度过高、城市发展过载、交通堵塞、资源分布失衡等，各种能找到的‘大城市病’在首尔都十分突出。因此，缓解首都圈的人口和功能压力，正是韩国历届政府推动行政职能南迁、建设世宗市的核心动因之一。” 韩国统计厅数据显示，2025年，首都圈总人口约为2630.8万人，占韩国全国总人口的50.8%。其中，首尔约有934.0万人；京畿道在三地中人口最多，达1391.7万人；仁川约拥有305.1万人。韩国中央大学城市规划与房地产领域专家马姜莱（音译）认为，首尔及周边地区人口密集，工商业和高等学府也集中在这片地区，会引发一系列问题，例如非首都圈地区人口外流、发展机遇越来越少等。 金允俊提到，韩国全境的房地产问题其实主要集中在首尔地区，韩国中央政府的调控政策也与首尔关联密切。??据韩国国土交通部最新数据，2026年首尔共同住宅公示价格平均上涨18.67%。金允俊表示，鉴于首尔核心地段的房价在过去十年一直“领跑”韩国其他地区，不少普通工薪阶层深感即便耗尽一生积蓄也难以购置一套属于自己的住房，年轻人的住房负担更是不断加重。 “将部分中央行政机关和公共职能迁至世宗市，一定程度上可以带动人口和产业向非首都圈地区流动，分流首都圈的住房需求，缓解首尔等地的房价上涨压力。”他也表示，历届韩国政府对于行政机构的搬迁其实争议一直不少，未来尤其是外交、国防、金融等机构的搬迁如何实质性的落地，又如何维系当前的运作，值得密切关注。

2026-10-20: “这些年上海发生的变化令人惊叹，完全是另一个城市了。我总是把上海比作‘东方纽约’。”唐豪凯（Tom Hautekiet）第一次来上海是2002年。在过去20多年里，他频繁访华、持续寻求并深化与中国的合作。10月20日，他首次以安特卫普-布鲁日港首席商务官（Chief Commercial Officer）的身份参加2026年北外滩国际航运论坛，带来的不只是惊叹，还有一份重新读懂中国市场的计划。 据中国海关统计，2025年中国与欧盟进出口总额达5.93万亿元人民币，同比增长6%，欧盟保持中国第二大贸易伙伴地位；以美元计，全年双边货物贸易额增长5.4%，其中对欧出口增长8.4%，自欧进口微降0.4%。结构上，中国对欧出口高技术产品增长7.5%，自欧进口增长11.1%；绿色产品成为突出亮点，对欧风力发电机组出口激增65.9%，直流充电桩和储能电池等电工器材出口增长25.4%。在这样的贸易格局下，作为进入欧洲的两大门户之一，安特卫普-布鲁日港如何承接中国货物并与中国企业加强合作，成为中欧供应链关注的关键议题。 从“枢纽”到“读懂中国货主” “凡是想以合适的时效将货物送达欧洲客户的，都必须经过我们的港口。”唐豪凯在接受第一财经专访时表示，从港口布局看，安特卫普-布鲁日港与鹿特丹港合计可覆盖欧洲市场约60%的购买力。作为欧洲的门户和战略性枢纽，他直言，过去港口的关注点更多是在出口方向，而现在大量货物正从中国进口至欧洲，“我们还没有充分地去理解，哪些类型的中国公司想要出口欧洲？它们真正需要什么？我们能为它们做什么？” 公开信息显示，安特卫普-布鲁日港由比利时安特卫普港与泽布吕赫港于2022年4月28日合并成立，是欧洲最大的出口港以及汽车滚装运输港。 在唐豪凯看来，安特卫普-布鲁日港不仅要充当枢纽，还要更深入地理解全球尤其是中国的货主，“货主想把货物运到欧洲，具体该怎么做？整个供应链的各个环节中，最大的痛点是什么？我们如何帮助他？”要做到这些，方向是明确的，“我们需要直接和这些中国公司对话，不仅仅是和承运人、货代谈，也要和货主谈，从而了解整条供应链，而不仅仅是供应链上的一环。” 他强调，这对港口而言是新的转变，“中国是我们重点聚焦的区域”。为此，他们计划扩充在华团队，“在中国应该有一支更大的本地团队，去接触更多的出口型中国企业。这是我们接下来的工作重点”。他提出，未来几十年里，从亚洲到欧洲的货量还将持续增长，而港口也在为此建设额外的集装箱吞吐能力。 绿色航运与智慧物流机遇 今年9月底，创办于苏州的中国企业九识获得比利时官方颁发的Y测试牌照，成为欧洲首个获得该测试牌照的RoboVan（无人驾驶厢式货车）企业，同时在安特卫普-布鲁日港启用欧洲首个无人车体验中心。一年前，“上海港—安特卫普布鲁日港绿色滚装航运走廊”作为5条新建绿色航运走廊之一于2025北外滩国际航运论坛开幕式上正式发布。 谈及中欧合作，唐豪凯认为，绿色能源和智慧物流的机遇巨大。在绿色航运走廊方面，鹿特丹和上海等港口正在推进相关工作，不少中国企业也有意加大对欧洲的投资。“我们应该一视同仁——无论是中国企业还是欧美企业，都应该平等对待，以同样的方式提供相关支持。”他提出，港口已邀请很多美国初创企业，同样也可以邀请中国企业进入港区发展业务。一方面，欧洲的港口需要更清晰地说明自身能够为外来的企业提供哪些投资机会，另一方面，中国企业在触达欧洲客户的过程中，也可以主动寻求与港口的合作，借助港口的资源实现其发展目标。 在技术路线上，唐豪凯最看重电气化，不只是船舶电气化，还有港口运营中的电气化。“这正是中国的优势，中国建设了数以百计的风电场和太阳能电站。我相信电气化也是最经济的出路之一。”他表示，他们的港口正在投资大量电气化项目，“今天已经能看到LNG（液化天然气）的应用，下一步可能是甲醇。甲醇目前在航运业中的占比还非常小，我认为那是再下一步。” 他透露，昨天刚和远景（Envision）开过会，“远景是中国一家大型出口商，他们的电池包等新能源产品大量出口到欧洲和拉美。我们正在考虑把相关技术引入自身港口建设”。这并非双方第一次接触，过去二者已在氢能领域及非洲等地开展了合作。 在可持续发展议题，他对中国评价颇高：“过去中国非常依赖能源进口，但它们在快速推进可持续能源方面非常明智，现在已经几乎建立起了自己的电池产业。”相比之下，他认为欧洲有些落后，全球绿色技术雄心近年来有所放松，而他相信绿色转型终会到来。 适应物流中断和不确定性危机 地缘政治是国际贸易和航运绕不开的话题。唐豪凯说，所有人都不仅应关注中东，也要关注其他方面的地缘政治形势，“目前确实处在一个不太安稳的局面中”。中东局势升级等诸多不确定性因素都会深刻改变供应链。 他举例说，安特卫普-布鲁日港口承担着欧洲约25%的液化天然气进口，一旦受到俄乌冲突或霍尔木兹海峡被封锁等影响，供应链就会被彻底打乱。因此港口必须寻找所有可能的供应来源并寻求新的合作，数据波动在所难免。但他表示，过去几年已经历太多扰动，“我们需要习惯中断和危机，而航运业和港口展现出了相当强的适应能力。” 适应的方式包括吸引新客户、调整航线、引入新船型、在仓库增加安全库存等等。“每个人都在适应危机，适应速度比十年前快得多。因为我相信我们再也回不到那种‘五年无危机’的状态了，而这就是新常态。”他这样说。 提及港口的业绩，唐豪凯坦言今年开局并不乐观，第一季度同比下滑5%，但从第二季度到第三季度每个月都在好转，“现在大概是负1%的水平”，预计年底能追平去年，明年实现小幅增长。 在中欧贸易额稳步增长、绿色产品需求激增的背景下，今年带着读懂中国货主、扩充中国团队计划而来的唐豪凯，试图从“枢纽”向“深度合作伙伴”的转型，或许正是港口应对“新常态”的答案之一。

2026-10-20: 特斯拉首席执行官（CEO）马斯克于当地时间周一（19日）承诺，他将在明年向每一名美国儿童赠予一股SpaceX股份，称此举旨在通过人工智能实现“全民高收入”。 “明年，我将向每一名美国儿童赠送一支SpaceX股份。”马斯克在社交媒体平台X上写道，“这仅仅是后续一系列行动中的第一步。” 马斯克没有对捐赠的细节作出说明。当天，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，SpaceX的股份将通过新设立的“特朗普账户（Trump Accounts）”项目进行捐赠。根据美国财政部制定的新规，捐赠者可将股票存入这些账户，且无须缴纳资本利得税。特朗普当天还向马斯克表达了感谢。 “非常感谢我们的传奇好友埃隆·马斯克，他通过‘特朗普账户’向数百万美国儿童赠送SpaceX股票，展现了令人难以置信的慷慨！这正是我们创建‘特朗普账户’时所设想的：汇聚伟大的私营部门力量，包括埃隆及更多人，投资于我们的孩子（我们最伟大、最重要的资产），让每一名美国儿童都能分享美国梦的一部分。谢谢你，埃隆！” “特朗普账户”项目 特朗普账户，也称530A账户，是美国2025年“大而美法案”授权设立的儿童税收递延投资账户，正式写入美国《国内税收法典》第530A节，该账户以孩子名义持有，父母或监护人作为托管人管理至孩子年满18岁。账户资金主要投资于美国股市低成本指数基金，通过长期复利帮助下一代积累财富。 马斯克宣布的捐赠计划被看作是“特朗普账户”的支持者名单中又增添了一位重量级人物。此前，包括戴尔公司创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）与苏珊·戴尔（Susan Dell），以及桥水基金（Bridgewater Associates）创始人达利奥（Ray Dalio）在内的多位亿万富翁，已承诺提供资金支持。此外，SpaceX总裁肖特韦尔（Gwynne Shotwell）在今年7月份曾宣布，她与丈夫已将SpaceX的股票捐赠给“特朗普账户”项目。 特朗普曾于7月表示，他期待马斯克能为“特朗普账户”项目作出贡献。 在马斯克公开作出赠与承诺前，人工智能公司Anthropic于当地时间上周日宣布将价值约480亿美元的5%的股份投入新设立的“公共利益基金”。马斯克当时回应称，建议“直接把股份给公众”，并表示自己将采取这一做法。 根据美国人口普查数据，美国18岁以下儿童约有7200万至7300万人。SpaceX股价周一收盘价为147.96美元，若按此计算，马斯克的承诺潜在价值约106亿至108亿美元。 根据公开记录，马斯克本人持有超过64亿股SpaceX股票。SpaceX于2026年6月完成史上最大规模IPO，公司市值一度达到约2万亿美元。 马斯克基金会 马斯克曾于2012年签署了“捐赠誓言”。这项誓言是由“股神”巴菲特等富豪于2010年共同发起的公益倡议捐赠承诺，旨在邀请全球最富有的个人和家庭公开承诺，将自己超过一半或多数的财富用于慈善公益事业，可以是在有生之年捐赠，也可以是通过遗嘱在去世后捐赠。 2001年12月，马斯克与弟弟金巴尔·马斯克创建慈善机构“马斯克基金会（Musk Foundation）”，早期的马斯克基金会每年捐赠金额约几十万美元，资助方向包括科学教育、儿科健康、清洁能源以及部分与马斯克个人或家族相关的项目。2016年，马斯克向基金会捐赠了约120万股特斯拉股票，基金会迎来转折点，资金规模达到2.54亿美元。 根据其官网介绍，马斯克基金会目前的官方使命涵盖可再生能源研究与倡导、载人航天探索、儿科研究、科学与工程教育，以及发展对人类有益的安全人工智能。基金会没有全职员工，由马斯克担任主席。截至2024年底，基金会资产约147亿美元。 根据其财政记录，2024年，马斯克基金会捐赠了4.74亿美元，其中最大一笔约3.7亿美元流向马斯克另设的“The Foundation”，主要用于支持其在得克萨斯州巴斯特罗普县（Bastrop）附近运营的Ad Astra STEM学校，该学校最初源于为马斯克子女及SpaceX员工子女设立的教育项目。其余捐赠则涉及碳去除技术、医疗、教育、灾难救助等领域。

2026-10-20: 太空探索技术公司Space X和特斯拉将于周二和周三公布第三季度业绩。上周“飞车”Roadster惊艳亮相火爆媒体。马斯克称，这是“世界上最好的汽车公司和世界上最好的火箭公司合作时会产生的结果”。 随着合并猜测愈演愈烈，最新财报将测试Starlink的稳定增长和特斯拉的汽车利润是否能够为人工智能支出提供资金，为合并辩论提供动力。 SpaceX：聚焦人工智能支出 这是SpaceX作为上市公司的第二次业绩发布，投资者正在关注其飙升的人工智能支出是否正在转化为收入。 根据LSEG汇编的数据，预计该公司第三季度营收约为127.4亿美元，每股收益为14美分。相比之下，第二季度营收为78亿美元，净亏损为5.41亿美元，AI资本支出为158亿美元。 包括Starlink在内的连接营收在第二季度增长了66%，达到43亿美元。SpaceX还在10月8日同意以大约80亿美元的价格从Grain Management购买800 MHz频谱，这笔交易需要联邦通信委员会的批准，并支持其Starlink移动业务。 Evercore ISI预计，由于人工智能部门完成了“大部分繁重的工作”，SpaceX将在2026年实现1040亿美元的营收，并估计资本支出将在2027年达到约1510亿美元。 特斯拉：机器人和Robotaxi 特斯拉第二季度营收282.36亿美元，同比增长26%；营业利润却下降57%至3.98亿美元，营业利润率1.4%。自由现金流为负11亿美元，两年多来首次出现赤字。 尽管如此，公司在第三季度交付了486532辆汽车，超出了市场预期。分析师预计，特斯拉报告的调整后收益约为每股43美分，营收约为278.8亿美元，而去年同期为50美分。 特斯拉此前表示，今年的资本支出将超过250亿美元，分析师预计该公司第三季度的自由现金流为负49.2亿美元。目前华尔街仍主要关注Robotaxi和Optimus人形机器人，以评估两者何时可能会盖过其传统的汽车销售业务。 尽管与Waymo相比，特斯拉的Robotaxi业务和车队规模较小，但公司预计将在未来几年广泛推出自动驾驶出租车。目前市场估值在很大程度上取决于这种长期雄心，而不是汽车业务，后者为该公司贡献了大部分收入。 合并传闻 新款Roadster火爆全网背后，也让外界开始猜测这款飞车的“技术供应商”的合并前景。 SpaceX在2月份收购了马斯克的xAI，特斯拉和SpaceX的支出现在都指向同一个地方：人工智能。马斯克在二季度财报电话会上称，两家公司业务重叠越来越多，尤其在Terafab项目上，“规模极其庞大”。 “马斯克通过整合汽车和火箭技术，将未来的移动性融合在一起。”REX Financial研究主管比尔·伯明翰表示:“至少，在投资者心目中，为合并提出工程效率方面的理由是一种微妙的行为。” 前Wedbush明星分析师丹·艾夫斯更进一步，把10月中旬Roadster的发布解读为“以一种可触摸的方式，把特斯拉与SpaceX的关系摆上了台面”。那辆车搭载的推进器、压力容器与控制系统，本质上是SpaceX的技术，而非汽车工程。 巴克莱分析师丹·利维上周预计，这将是一笔全股票交易，在结构上，这大概率是一笔“反向合并”：由体量更大的SpaceX作为收购方，以溢价吞下特斯拉。巴克莱给出的参考估值是SpaceX2.1万亿美元、特斯拉1.5万亿美元，据此推算，特斯拉股东每股约可换得0.7股SpaceX。溢价并不体现在“多付现金”，而是体现在交换比例本身——特斯拉股东拿到的是增速更快、AI色彩更浓的SpaceX敞口。 特斯拉周一表示，公司年度大会将于12月3日举行。巴克莱银行认为，交易具体消息可能会在特斯拉年会前宣布。

2026-10-20: 周一，欧洲股市全线下跌，法国CAC40指数收跌1.11%，银行股跌幅居前，法国巴黎银行收跌2.48%，法国兴业银行跌3.41%。今年以来，法国股市持续跑输欧洲其他市场。 债市反应更为剧烈。法国10年期国债收益率日内上涨14.5个基点，收于4.931%，逼近2002年以来的高位。法国和德国10年期国债利差扩大至约145个基点，为欧债危机以来罕见水平。 值得一提的是，法国10年期国债收益率已高于意大利。长期以来，意大利被视为欧元区财政的薄弱环节，债务负担也明显重于法国，如今法国政府借贷成本反而高于意大利，说明在投资者眼中，法国国债的风险已超过意大利。周一意大利10年期国债收益率也上涨9.7个基点至4.568%，显示压力正在向欧元区其他高负债国家传导。 紧缩难获民意 据新华社报道，10月17日，示威活动在巴黎、里昂、马赛等多座城市展开，法国政府估计全国约55万人参加。法国内政部统计，当天2397人被捕，997名警察和宪兵受伤，其中7人伤势严重，数百家商户遭受严重财产损失，巴黎多处出现焚烧车辆、打砸商铺的情况。法国内政部长努内兹（Laurent Nu?ez）周一承认，政府对形势“预判不足”，警方在部分地区失去了对局面的控制。他曾提出辞职，被总统马克龙拒绝。 抗议的由来起于9月中旬巴黎南郊一所高中的学生罢课，随后，油价等生活成本上涨和公共服务不足，让更多民众加入。民众的诉求是降低生活成本、改善公共服务，而法国政府正要做的，恰恰是控制福利开支、压缩财政支出。 这才是市场真正担心的地方。总部位于伦敦的资管机构TwentyFour Asset Management基金经理戈登·香农（Gordon Shannon）称，抗议让投资者更不愿意持有法国国债，也清楚地说明，整顿预算在法国遇到了现实阻力，“法国国内并没有整顿财政的民意授权”。 加拿大皇家银行旗下RBC蓝湾资管（RBC BlueBay Asset Management）市场策略主管迈克·贝尔（Mike Bell）认为，对考虑投资法国债券的国际投资者来说，周末的骚乱无疑是减分项。他形容法国政府眼下左右为难，不整顿财政，债市会“造反”；整顿财政，民众会“造反”；也可能两边同时“造反”。 债务越滚越重 市场的担心并非空穴来风。法国国家统计局（INSEE）数据显示，截至6月底，法国公共债务升至国内生产总值（GDP）的119%，为纪录高位；政府预计今年财政赤字约占GDP的5.4%，远高于欧盟3%的上限。 利息负担也在加重。据法国债务管理局（AFT）披露的预算数据，法国中央政府明年的债务利息支出预计为729亿欧元，比今年修订后的626亿欧元多出约103亿欧元。同时，外国投资者持有的法国可交易国债占比，已升至今年一季度的57.5%（法国央行数据），国债价格对国际资金情绪更加敏感。国债收益率越高，债务利息越重，财政赤字越难减，又反过来推高国债收益率，形成恶性循环。 要打破这个循环，政府的2027年预算案试图把赤字降到GDP的5%，办法包括冻结公共部门工资、限制养老金上调和增加税收。但几乎每一项，都会触及民众的切身利益。高盛欧洲股票策略师夏龙·贝尔（Sharon Bell）认为，不采取痛苦的措施，预算赤字很难降下来，法国企业的税负也很可能上升。 欧央行会出手吗？ 两难最终要在政治层面解决，而这恰恰是法国眼下最薄弱的环节。马克龙领导的少数派政府正为这份紧缩预算案与议会博弈，年底前可能被推翻；总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼（Sébastien Lecornu）的两位前任，都是在预算之争中下台的。再往后看，明年的总统大选已进入市场视野，极右翼领导人勒庞在多项民调中领先，政治不确定性还会增加。 近在眼前的考验，是本周五穆迪对法国主权信用评级的审议。穆迪目前给予法国Aa3评级，展望负面。 夏龙·贝尔认为，目前看不出欧央行有干预的意愿，但如果法国国债利差扰乱了市场流动性，欧央行可以动用“传导保护工具”（Transmission Protection Instrument，TPI）。这是欧央行2022年推出的工具，用来应对成员国国债利差的无序扩大。 不过，这道“防火墙”有门槛。按照欧央行的规定，动用该工具的前提之一是成员国遵守欧盟财政规则。法国自2024年起已处于欧盟超额赤字程序之中，一旦被认定未采取有效纠正行动，就会失去资格。欧洲央行行长拉加德本月中旬也表示，法国问题“首要的解决办法在法国国内，与财政政策有关”。

2026-10-20: 自2022年10月标普500指数触及3577点低位以来，美股开启长达四年的牛市，在AI热潮与大型科技龙头驱动下，期间股指累计上涨近120%。 尽管投资者仍看好后续空间，但通胀、高收益率以及美联储或维持鹰派立场等风险给前路蒙上阴影。分析师预计本轮周期仍存上行空间，但下一阶段的上涨将取决于板块普涨效应与盈利增长动能。 历史数据有利 历史经验表明，牛市一旦熬过第四个年头，就很少会就此终结。 行情走到这个时间节点，难免有人担心牛市已然年迈，随着时间推移，崩盘的概率不断上升。但Truist咨询服务公司首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）认为，历史规律说明，这波股市上涨行情 “仍值得给予信任”。此前共有6轮牛市延续超过4年，其中仅有1轮在第5年出现下跌，其余5轮在第5年均继续走高。 勒纳的数据显示，自20世纪50年代以来，所有牛市的平均累计涨幅达184%。值得注意的是，牛市往往在周期初期与临近尾声阶段表现最强劲。他同时提醒投资者，回调属于常态。数据测算，牛市进入第5年后，平均最大回撤幅度为14%。“想要分享市场长期增值的收益，回调就是必须付出的入场代价。这也凸显了紧跟主趋势、而非被短期震荡左右的重要性。” Carson Investment Research 整理的数据显示：1950年以来，能够撑满四年的牛市，在第五年往往表现不错，平均涨幅接近19%。Carson 首席市场策略师瑞安·德特里克说：“牛市仅在第五年终结过一次，那还是50多年前的事。另外，从牛市启动到第四周年的累计表现来看，本轮排在历史第三。表现优于本轮的两轮牛市，分别出现在上世纪80年代和2010年代，二者在第五年均大幅上涨。”他补充道：“没错，这轮牛市年岁渐长，但这不代表行情就一定会终结。” 不过勒纳也承认，历史参考固然有用，但单凭历史并不足以判断后市。他引用沃伦·巴菲特的一句话：“如果只靠研读历史就能在投资市场取胜，那么世上最富有的人应该是图书管理员。”因此行情不只参考历史先例，还结合经济周期动态、企业基本面指标以及各类市场信号，综合分析市场后续走势。 关于经济周期，勒纳认为能否避开经济衰退，是本轮牛市存续的核心。好消息是，他预计美国2026年经济增速为2.2%，2027年为2.0%，支撑来自韧性强劲的居民消费，以及持续投入的人工智能与科技领域资本开支。 估值层面同样利好牛市延续。本轮牛市走到第4年，标普500指数的上涨动力来自盈利增长，而非估值扩张。该基准指数的远期市盈率，从一年前的23倍回落至当前约19倍；同期科技板块远期市盈率从32倍降至22倍，走势和互联网泡沫时期截然不同。 技术面与季节性因素同样为牛市提供支撑。“标普500的主趋势依旧向好，领涨力量是科技板块以及人工智能相关的大盘龙头股。健康牛市的调整往往依靠板块轮动完成，而非全市场抛售，近几年我们已经多次见到这种情形。我们认为科技股的领涨地位大概率会延续。”勒纳表示，上涨行情能扩散到更多板块，牛市根基会进一步加固，“市场的健康度通常会随着更多股票一同上涨而提升” 潜在风险 虽然波动有所加剧，美股顶住了9月以来债市带来的压力。当前多头逻辑是：人工智能大规模资本投入，叠加AI龙头企业持续强劲的盈利增长，能够持续抵消压制其余大部分股票的宏观下行引力。市场还抱有一份期待：倘若伊朗冲突能够落幕，高企的利率、原油价格以及顽固通胀都有望回落。 长端利率上行会给当前牛市带来风险：它压低股票估值、抬升企业融资成本，同时和股票争夺投资者资金。利率走高会降低未来现金流的现值。这一点对本轮AI驱动的行情尤为关键 ——这轮行情建立在市场对企业未来盈利大幅增长的预期之上。收益率上行还会推高企业贷款利息，意味着企业更多现金流将用于支付利息，留给利润、资本开支和股东回报的资金随之缩水。 GammaRoad Capital Partners 管理合伙人兼首席投资官乔丹·里祖托表示，长端收益率的主流走势，对股票长期回报有着决定性影响。他认为，风险不在于股市会突然崩盘，而是资金会缓慢流向其他资产。“债券现在可以提供相近回报，但预期波动率要低得多。养老金、退休基金这类投资者，会更有动力把资金从股市撤出，转向固收资产。”他说，“如果长端收益率继续上行，这种资产竞争效应会更加突出，给股票再添一层逆风。” 勒纳也列出了可能让牛市在第五年到来前终结的风险因素：美联储继续加息、美债收益率走高，造成金融环境进一步收紧；地缘冲突持续、能源价格长期高位；当前市场对盈利超预期的预期门槛已经很高，财报一旦不及预期容易引发悲观抛售；市场对科技板块，尤其是AI交易主线的依赖度过高；AI巨额资本开支引发投资者担忧，进而推高信用利差。 传奇对冲基金经理保罗·都铎·琼斯上周表示，由于大型科技公司首次公开募股（IPO）带来的股票供应增加，明年股市可能会面临挑战。“2027年对股市来说将是极具挑战性的一年。我们可能正面临自2002年以来美国股市最不利的资金流动局面。” 在本轮牛市中，企业回购以及并购活动在很大程度上也为股市提供了助力，因为它们减少了股票供应。然而，这一局面正在发生转变，两大人工智能巨头Anthropic和OpenAI即将进行IPO。高盛近期报告显示，美国企业已通过首发上市、增发、可转债、SPAC（特殊目的收购公司）融资 4310 亿美元。该行预计全年融资总额或将达到 6750 亿美元，超越 2021 年疫情催生的市场狂热所创下的历史峰值。 琼斯曾因预判1987年10月黑色星期一股灾并从中获利而闻名。他表示，这一令人担忧的趋势让他回想起互联网泡沫末期：大量尚未盈利的企业扎堆上市。很多观点认为，巨量股票供给会吸干市场流动性，从存量上市公司分流资金。“1998、1999 年，乃至 2000、2001、2002 年的大量股票发行与IPO，那是做空最容易赚钱的几年。持续不断的限售解禁，不断向市场新增股票供给。”

2026-10-20: *三大股指分化，标普500指数逼近7800点；*长期美债收益率上升，10年期美债报5.14%；*英特尔涨超2%，摩根大通将公司股票评级上调为“中性”。周一美股涨跌互现，投资者在上周遭受重创后重返芯片行业和其他人工智能相关股票，并等待关键的公司财报。截至收盘，道指跌36.38点，跌幅0.07%，报51966.03点，纳指涨1.11%，报26430.89点，标普500指数涨0.41%，报7690.73点。【热门股表现】明星科技股分化，亚马逊大涨近5%领跑，摩根士丹利把亚马逊列为首选股，并将目标价从335美元上调至?350美元?，维持“增持”评级，较当前股价约有40%的潜在上涨空间。??特斯拉涨3.7%，周三这家电动汽车生产商将发布业绩。英伟达、谷歌和微软也走高。费城半导体指数反弹超1%，结束了连续八天的下跌，期间下跌约15.7%，为2008年10月以来最长的下跌周期。摩根大通将英特尔股票评级从“减持”上调为“中性”，英特尔股价上涨2.4%。存储芯片标的走强，西部数据涨6.09%，闪迪大涨5.53%，SK海力士，西部数据涨超3%。光通信板块分化，Lumentum涨1.26%，康宁涨0.56%，Coherent跌0.38%。云计算新星CoreWeave高开低走下跌0.4%，虽然高盛上调了公司评级。该股上周因债务问题暴跌超过25%，是自2025年11月以来最大单周跌幅。纳斯达克中国金龙指数跌0.27%，京东跌0.85%，阿里巴巴和百度跌逾0.5%。【市场概述】中东局势仍不宁静。据央视新闻报道，也门胡塞武装19日称，过去48小时内，该组织使用大量弹道导弹、巡航导弹和无人机，对沙特阿拉伯境内的石油设施、航空设施和军事目标发动了6次军事打击行动。近期，沙特方面与胡塞武装互袭力度增强。与此同时，胡塞武装与沙特支持的也门政府军在多条战线的交火也日趋激烈。当地时间19日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人穆赫比表示，7条主要海底光缆已穿过霍尔木兹海峡，全球互联网和商业数据都依赖于此，伊朗提醒敌人，他们需知晓这一信息。上周，标普500指数下跌近2%，为自6月底以来最大单周跌幅。纳斯达克指数下跌4.5%，终结了连续四周的上涨。信息技术板块也亏损超过6%，创下自2025年4月以来的最差单周表现。高盛数据显示，上周该板块是全球被净抛售最多的板块，避险基金抛售了有史以来比例最大的科技股。洛杉矶Rosenblatt Securities董事总经理兼股票销售交易员迈克尔·詹姆斯表示，“从上周五收盘到今天早上开盘之间没有任何变化，市场情绪变得过度消极，以至于超卖到了应该反弹的地步。”詹姆斯说，未来几天和几周将有大量科技公司财报出炉，他警告称，市场“远未脱离险境”。奥本海默资产管理公司上调了标普500全年盈利预测，称第三季度财报季开局良好，预计该指数到2026年底可收于8100点。“我们预计又一个超出预期的季度即将到来，”奥本海默资产管理首席投资策略师约翰·斯托茨福斯在周一的报告中表示，“考虑到过去几个季度的经济和企业基本面，以及报告显示企业和消费者对人工智能的采用增加这一里程碑式的创新，股票在年末之前可能还有进一步上涨空间。”美国国债收益率上升，10年期国债利率上涨4.2个基点至5.14%，2年期利率上涨3.4个基点至4.77%。【大宗表现】国际油价分化，西得克萨斯中质原油期货收涨2.1%，报103.56美元/桶，布伦特原油期货下跌0.5%，报109.37美元/桶。贵金属市场承压下行，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货跌0.49%，报4139.00美元/盎司，COMEX白银期货跌0.04%，报56.97美元/盎司。

2026-10-19: 在刚过去的一周，全球两家最大的运动品牌掌门人不约而同来到中国，行程排得满满当当。 耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）用一场紧凑的 “96 小时”完成了自己的中国之行。而阿迪达斯全球首席执行官比约恩·古尔登则在上海连续待了6天之久。 两人都在上海参加第 38 次上海市市长国际企业家咨询会议（IBLAC），都现身上海时装周，行程高度重叠，却站在完全不同的业绩坐标上 ——一边是大中华区营收连续十三个季度增长、刚创下新高的阿迪达斯，一边是连续九个季度下滑、尚处在漫长调整期的耐克。 这种反差，也让两位 CEO 近乎 “同框”的中国行，成了观察全球运动巨头在中国市场博弈的绝佳样本。 走进中国市场 若只看公开行程，两位 CEO 在上海的交集令人玩味。 古尔登第三次以会员身份参加 IBLAC，并围绕 “建设全球情感活力之城”建言，提出让体育成为延展城市活力的纽带；贺雁峰同样作为 IBLAC 座上宾抵沪。 时装周期间，阿迪达斯 10 月 15 日再度登陆上海举办品牌大秀，古尔登携全球高管出席；而在此前两天，耐克则发布专为中国市场打造的全新系列，包括NIKE流形系列与JORDAN立势系列。两个系列均由耐克本土产品原创团队主导开发，围绕中国年轻消费者的生活方式、穿着需求与审美偏好，将运动功能、日常穿搭与个人表达融入产品设计。 不过，相同的舞台背后，是截然不同的时间表与侧重。古尔登驻留整整一周，行程围绕品牌的长期布局展开：走访复旦大学并捐设 “未来体育发展基金”，与学子打乒乓球；考察第四季度即将在上海徐汇西岸启用的大中华区新总部 ——在他看来，“新总部大楼能更好贴近中国年轻消费者”。 而贺雁峰的 96 小时更像一场直面消费者的赶场：他清晨走进耐克与 Temporary Humans（TH）合作打造的混合训练馆，穿着新上市的训练鞋完成了两个小时的高强度整套训练；晚上现身上海申花主场，兑现一年前对一位写信求购球衣的球迷的承诺，将一件申花复古夹克亲手送到对方手中；此后他参加了耐克的员工大会并在时装周期间参观了品牌的展厅。 一个 “放权已毕”，一个 “收权重构” 行程差异的背后，是两家公司几乎相反的组织架构逻辑。 今年是古尔接受阿迪达斯CEO的第四年，也是他连续第四年走访中国市场。这位年过60旬的CEO出身运动员，曾在多家运动品牌公司任职，在阿迪达斯之前，古尔登曾任PUMA的全球CEO。2024年，他接受外媒采访时曾说，他上任后的第一次员工大会上，不仅主动披露了公司的真实财务状况，也向全体员工发了自己的手机号码。此后，在一段时间里，他大约每周会收到200多条员工发来的消息，他未必每条都会回复，但这却让这位CEO更真实地了解公司的实际情况，而不是管理层层层汇报上来的信息。 这也体现到他如何分区治理一家全球企业。“我们的任务就是根据各个市场的实际情况，因地制宜地优化销售和分销渠道。这些决策主要由当地市场团队作出。”他在近期一场与中国本地媒体的交流会上说。 在这位 CEO 的架构里，阿迪达斯中国不隶属任何区域总部，直接向全球总部汇报、拥有 100% 自主决策权。“阿迪达斯中国市场并不向任何区域总部汇报，而是作为一个独立市场直接向全球总部汇报。这一点在我们讨论分销渠道和产品系列时尤其重要。这意味着，无论中国市场的团队准备采取什么行动，都可以由他们自己作出决定，不需要再提交给某个区域总部进行统筹协调。”古尔登说。 老对手耐克则选择先 “收权”、再重构。贺雁峰去年 9 月回归后力推 “回归专业运动”，今年 4 月任命申凯希（Cathy Sparks）出任大中华区总经理。申凯希上任后立刻对耐克渠道进行改革，从合作多年的滔搏、宝胜等经销商手中收回线上销售权，2027 年 1 月起重构中国数字生态，线上仅保留官网、Nike App 以及天猫、京东、抖音官方旗舰店， 就在人们还在惊讶耐克激进的线上策略时，耐克再出一招。 10 月 1 日，耐克公布 2027 财年第一季度（截至 2026 年 8 月 31 日）财报，集团营收 112.13 亿美元，同比下降 4%；大中华区营收 11.8 亿美元，同比下降 22%（按固定汇率下降 26%），息税前利润下降 34% 至 2.48 亿美元。自 2025 财年一季度以来，这已是耐克大中华区连续第九个季度同比下滑。 同期，耐克抛出名为Pace的运营模式转型：自 2028 财年起，全球四大区域压缩为三个，大中华区不再单列，与亚太合并为新的亚太和大中华区（APGC），区域领导团队设在新加坡。有行业人士认为，大中华区并入 APGC 的直接效果之一，是可以不再单独披露大中华区业绩，一定程度上为集团改革在面对外界压力时争取了缓冲期。 相较于耐克的“逆风”，阿迪达斯正处在“顺风局”。2026 年二季度，大中华区实现营收 9.5 亿欧元，同比增长 15%，连续第十三个季度增长。2025 年全年，大中华区营收 36.2 亿欧元、同比增长 13%，成为全球增速最快的市场之一。 耐克摸着阿迪达斯过河？ 一些与这两家品牌有过合作与接触的中国本土经销商告诉记者，如今国际品牌在中国市场要做大做强，必须深度本土化。中国市场变化太快，如果中国团队还要将这里的情况反馈到欧美总部等回复再执行的工作流程已经不再奏效，甚至会被中国市场淘汰。 来了中国四次甚至与本地经销商踢过球的古尔登是明白的：“如果遇到什么问题，中国团队可以直接来找我，他们拥有非常高的自主权。过去那种设立亚太区（APAC）这样的区域管理架构，由区域总部统筹协调各个市场的业务的模式已经没有太大意义了。” 耐克业绩目前仍在水下，这或许也是贺岩峰此次来中国市场走访的缘故。耐克看到了老对手的变化，也试图做出同样的本土化改造：首次设立本地产品创新副总裁，本地产品创新团队规模扩大一倍；首个完全由中国团队创意、设计和开发的服装系列，将在不久后推出。 据耐克方面透露，中国的行程让贺岩峰坚定在中国市场本土化的决心。而外界也可以从耐克最近释放出的一系列动作即放权给本土设计、重构渠道、发力时尚化上看出，这个巨头正在出改变。 但不同于几年前阿迪达斯的改革，如今的耐克如果需要获得成效或将经历更漫长的时间——中国消费市场不同于欧美，入局的品牌更多，消费者的审美也更多元变化也更快。 在这个大市场里，真正的胜负手，从来不在一周紧凑密集的行程里，而在于谁更早、更彻底地把自己交给中国消费者。

2026-10-19: 近日，欧洲多国爆发示威活动。据新华社报道，法国、意大利、葡萄牙、比利时等欧洲多国17日爆发示威活动，抗议生活成本高企、公共服务不足、教育资源短缺及政府财政紧缩措施等问题。法国和意大利部分城市的示威演变为严重骚乱，造成大量人员受伤、公共设施受损。正在意大利米兰出差的彭女士对第一财经表示，位于市中心的热门景点米兰大教堂昨日（18日）仍有不少游客。现场有数百名身穿防暴装备的警察守在教堂门口以及在广场上巡逻，市区上空也不时有直升机飞过。期间不时爆发小规模肢体冲突，有人被逮捕。米兰大教堂地铁站当晚也暂停开放，她不得不走回住处。而在意大利米兰的中国留学生刘同学（化名）则对记者表示，17日前往米兰大教堂买东西时，看到有抗议者投掷催泪弹。18日有一些奢侈品店被抢，但“整体没有法国那么严重”。出于安全考虑，她决定短期内不再前往学校上课，在家里观看直播课。多国政要发声谴责暴力行为除米兰之外，都灵、博洛尼亚等城市17日也爆发抗议活动，导致多人受伤。意大利总理梅洛尼17日在社交媒体上谴责暴力行为，称示威不能以肆意破坏城市为代价。法国则爆发了近年来最大规模的骚乱。当地时间17日，法国首都巴黎及多个城市爆发示威游行，抗议生活成本高涨，部分地区发生暴力冲突。据法国内政部统计，当天全法抗议人数达55万，其中巴黎有11万，全国范围内有2397人被捕，997名警察和宪兵受伤，其中7人伤势严重。据央视新闻报道，当地时间10月18日，法国总统马克龙发表电视讲话，再次谴责17日法国多地发生的暴力事件。他呼吁不要将诉求表达与暴力混为一谈，并表示将对其中的违法行为追究法律责任。此外，刚刚过去的周末，在葡萄牙里斯本、波尔图和科英布拉等城市，示威者们抗议住房、燃油等生活成本上涨，要求改善公共服务；比利时近期围绕教育改革、财政紧缩和生活成本问题接连发生示威活动，首都布鲁塞尔和东部城市列日17日同样发生示威者与警方的冲突；阿尔巴尼亚自13日起持续发生反政府抗议活动。抗议活动最初主要围绕环境保护和土地开发问题，后进一步扩大至教育、就业、腐败及政治问责等领域。不少旅客的行程受到了影响。“昨天（18日）遇到的一组四人来自上海的游客，他们临时取消了去米兰大教堂参观的行程，赶紧返回了酒店。”彭女士补充称，“大部分街区，以及像蒙特拿破仑大街这种奢侈品商店聚集的景点仍在正常运营。”作为多年的出境游从业者，彭女士建议游客在行前关注目的地的动态，遇到公共集会尽量绕行，不要围观或拍摄。她同时建议旅客，关注证件和财产安全，遇到突发情况及时向酒店、导游以及警察求助。欧洲市场波动与此同时，欧洲社会的局势动荡正在影响资本市场。在大规模生活成本抗议演变为多地骚乱后，法国遭遇“股债汇”三杀。19日，法国国债表现明显弱于其他欧洲主权债，法国基准10年期国债收益率为4.88%，月初更一度超4.9%，为二十多年高位。其与德国国债收益率之差扩大至145个基点，为两周最高。法国与意大利国债的收益率差距也创下新高接近35个基点。欧元走弱，欧元兑美元下跌0.24%，报1.1212。InTouch Capital Markets外汇主管威廉姆斯（Kieran Williams）表示，法国局势对欧元的主要影响渠道是债券市场，在德法利差已接近140个基点的情况下，预算前景没有明朗之前，市场对欧元仍会保持谨慎。法国CAC 40指数开盘下跌1.3%，英国富时100和德国DAX30也有不同程度的下跌，欧洲斯托克50指数跌幅达1%。

2026-10-19: 2026年9月，美联储时隔三年重启加息。市场关注的焦点从美联储“是否加息”转为“加息几次”，以及“高利率维持多久”。目前市场认为这不是新一轮紧缩的起点，而只是风险管理式加息。美联储在9月议息会议声明中删除了通胀成因的表述，直言“通胀仍处于高位”，同时新增了“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”的关键表态，并重申美联储致力于实现价格稳定。新提交的点阵图显示，年内还有一次加息。美联储主席沃什则表示，包括劳动力市场在内的经济形势强劲、通胀仍高于目标，以及中东紧张局势共同促成了加息的决定。同时，当前的金融状况并不具有限制性。与加息同样受到关注的是，沃什计划如何对美联储进行改革。对此，布鲁金斯学会经济研究院、前美联储副主席科恩（Donald Kohn）在接受媒体群访时表示，与以往的美联储主席相比，沃什不那么具有连续性，“我预计最终，他的改革将让美联储更好地通过数据分析评估经济变化、通货膨胀和金融市场，并将进行更好的沟通。比如，他此前成立了一系列转向工作组，我认为这是一个非常好的主意，可以引入一让美联储能够听到一些外部观点。”他称，“对于改革的影响，我们拭目以待，现在还为时过早。随着时间的推移，我们会看到，一个变量的大小可能会改变你的行为，改变你对改革的看法。这可能还会影响美联储会否以不同的方式预测通胀。”此外，对于市场还关注的人工智能（AI）技术如何影响包括美联储在内的全球央行货币政策，他认为，从非常广泛的角度来看，在不久的中期未来，AI推动商品和服务需求的速度要快于增加供应。因此，所有基础设施的建设，支持AI、超大规模机器等，都会对某些类型的资本设备、某些类型的劳动力提出了巨大的需求。在充分就业的美国，AI和货币政策正在增加对商品和服务的需求。这也是美联储此次不得不开始收紧货币政策的原因之一。“AI和劳动力市场之间也存在一个有趣的互动。因此，关于劳动力替代、劳动力增加以及劳动力转移的讨论很多。劳动力市场会有多大的波动？人们可能需要新技能才能找到工作？他们拥有的技能可能会被AI和新技能所取代，这会对劳动力市场产生什么影响？”他提出了一系列接下来可以观察的角度。他并补充称，还由于人们担心AI对他们的工作的影响，他们没有要求更高的工资。所以，他称，“我确实认为AI技术和劳动力市场的交叉点需要更多的研究，我们必须看看这件事会如何发展。”而此次美联储加息的一个主要背景是输入型通胀，直接原因是中东冲突升级且旷日持久，推高国际油价。近期市场有传闻，俄罗斯或将释放柴油库存，对于这是否将影响通胀预期以及美联储政策，科恩称，能源供应链冲击正成为美联储面临的一个更持久的问题。“我不是能源方面的专家。但姑且不说目前还没释放库存，即使当真释放库存，传闻将释放的柴油量仍然太小，不足以对柴油价格产生影响。此外，从政治角度来说，我预计俄罗斯也不太可能这么做。“他称，”对于美联储来说，需要持续收紧货币政策，直到有明确迹象表明管控通胀的任务已经完成。但鉴于通胀的重要来源是中东局势造成的供应冲击。目前，并未有明确的迹象可以让美联储有足够的信心停止加息。”此外，他分析称，美联储收紧货币政策的程度，或者美联储加息的限制性因素也会来自金融市场。而目前，即使从金融市场角度来看，上周美股股价仅下跌了一点，因为市场对AI支出带来的企业盈利能力感到不安。但总的来说，金融市场的价差非常小，股价仍然很高。因此，他认为，从更广泛的角度来看，通过金融市场来衡量美联储货币政策限制性，美联储目前也更加关注能否令通胀实质性下降。而对于实质性下降的程度，他称，“如果加息生效，通胀会一直下降到2%的美联储目标吗？或者它会在2.5%~3%的区间内停止？我认为这是一个真正未知的因素。我确实认为美联储的紧缩政策确实起到了作用，并还将再收紧一些。这将有助于当能源供应冲击停止影响物价时，通胀能实质性一路下降。”

2026-10-19: 近年来，马来西亚凭借政治稳定性、基础设施建设以及多语种人才储备吸引了大量中国企业。槟城则是“东方硅谷”的心脏地带。该州电气与电子（E&E）集群去年吸引投资约113亿令吉（28亿美元），其中78%来自海外。本地人力资源专家对一财表示：进入这一市场的中国企业往往需要和英特尔、博世这类深耕数十年的跨国巨头抢人，难度不小。 猎头机构ProTalent合伙人蔡秋萍（Chuah Chiew Peng）表示，槟州资深工程师大多是“被动求职者”，候选人往往同时手握多个offer，薪资预期较前一轮招聘周期普遍上涨20%到30%；顶尖工程师更青睐美欧老牌雇主，对刚进入市场、知名度尚待建立的中资企业兴趣有限。 这个人才池的价码并不低。马来西亚统计局数据显示，2025年12月正规部门员工月薪中位数为3167令吉，槟城为3500令吉；落到制造业实际招聘，非技术岗起薪约2500至2800令吉，工程师在4000令吉以上，部分美资企业可达5000令吉。 40岁刚刚好 每次与新客户开会，蔡秋萍都要解释同一个结构性事实：马来西亚的职业晋升节奏与中国不同。“经理及以上的职位，通常都在40岁以上。”企业若按照原有的年龄标准选拔管理者，往往找不到具备深厚行业经验的合适人选。 这个差距的根子在于教育制度。ProTalent资深经理邱淑菁（Khoo Su Ching）解释，马来西亚学生本科毕业通常已24岁左右，比中国学生晚；本地职场还讲究资历验证，“头两三年你还是普通工程师，要先证明自己做得到”，才谈得上晋升。累加下来，本地候选人的职业巅峰期往往在44岁前后。 蔡秋萍观察到，中资企业通常要经历渐进调适：“他们一开始说只要40岁以下，然后发现招不到；好吧，调到42；还是招不到，再调到45。”企业若未能根据本地情况调整年龄要求，往往难以找到合适人选。 人才池中还有一层错配：不少中资企业倾向于优先招聘能用中文沟通的华裔员工。然而华裔仅占马来西亚人口约五分之一，且并非人人都能读写中文。“你看到是华人，不代表他一定看得懂华语。”蔡秋萍说。 马来西亚职场适用公平招聘原则，招聘启事中不能出现性别、年龄、族裔等限定条件，否则会被平台直接下架。合规的写法只能是“懂华语者优先”，并说明该岗位需与中国客户或供应商沟通。 从中国直接派驻员工的成本也在上升。马来西亚于6月1日大幅调整就业准证（Employment Pass）框架，为2016年以来幅度最大的一次修订：一类准证最低月薪门槛从1万令吉提高至2万令吉以上，二类从5000至9999令吉提高至1万至1.9999万令吉，制造业三类岗位则从3000令吉升至7000令吉。 新规的影响不只于薪资。企业为二类、三类准证持有者提供担保时，还须提交可核查的继任计划，证明正在培养本地人才接替这些岗位；每聘用一名外派人员，还须为本地学生提供相应的带薪实习机会。对中资企业而言，看得见的压力是工资账单，更深一层的要求则是建立一条可信的本地化路径。 品牌的差距 品牌积累上的差距让竞争更加艰难。英特尔自1972年进驻槟城，博通在本地的历史超过五十年，这些名字早已编织进本地人才的职业想象之中。“他们从小就看着这些品牌长大。”蔡秋萍表示，“毕业的时候，这些自然是第一志愿。” 老牌跨国企业还系统性地投入雇主品牌建设，包括本地活动、媒体曝光与校园渗透。“他们的招聘广告一发，申请量就涌进来了。” 相比之下，不少中资企业在当地的知名度仍有待提升。邱淑菁举例说，有一家在槟城经营了三四年、行业内声誉不俗的中资国企，高层岗位尚能招满，普通工程师岗的应聘者却寥寥无几，“很多人根本不知道有这样一家公司。” 用一句话概括中资在当地人才市场上的特征：投资速度快、招人速度快，但留人意识弱。 即便找到了合适人选，让他真正走进国门也需要时间。蔡秋萍强调，顶尖人才几乎都在职，马来西亚的离职通知期通常长达两到三个月。“企业最理想的状态是这个人明天就来上班，但这边不是这么运作的。” 她记得一个案例：一家中资企业已经与一名工程师签约，但在入职前几周，候选人接受了原雇主的挽留条件，最终退出。 不过与区域内其他市场相比，马来西亚的到岗率其实相当稳定。蔡秋萍以印度为参照：半导体扩产最热的时期，当地发出十份录用函，最终到岗的可能只有三到六人；而在马来西亚，十份录用函通常能有九人如约入职。 工作时间安排也是候选人看重的因素。美欧企业通常提供弹性上班窗口，员工可以送完孩子上学，在早上七点到九点之间到岗而不算迟到，这对为人父母的员工颇具吸引力。 人才池同时还在收缩，而留住人正变得比吸引人更难。邱淑菁指出，美欧企业在留人上的投入是系统性的，涵盖职业发展框架、弹性工作安排、股票期权、ESG表现、直属主管质量，乃至办公地点与员工住所的距离。对正在快速扩张的中资企业而言，在招人的同时把人留住，将是下一阶段的课题。 本地人不爱搬家 另一个容易被忽视的变量是地域黏性。“这边的候选人是很看重地点的。”蔡秋萍说，槟城人很少愿意为一份工作迁往外州；北马制造业人才尤其如此，“过一座桥就到了，何必去别的地方”。相邻的吉打州人才会流向槟城，反向流动则少得多，首都吉隆坡则是例外——那里的候选人本就来自全国各地。 对刚落地的中国企业，ProTalent给出的实操顺序很明确：第一个要招的本地岗位是HR，第二个是财务，第三个是设施（facility）经理——建厂阶段必须有熟悉本地情况的人盯着工程质量与进度，这个角色无法从国内平移。至于技术岗位，中资企业通常仍以外派为主，比较成熟的做法是让总部HR先过来学习，再与本地团队配合，把本地的人力资源体系搭建起来。 人才短缺也在倒逼另一条路径。槟州政府对外资项目的技术含量要求较高，高度自动化的项目反而更受欢迎——在本地人才本就紧张的条件下，一座雇一百人的自动化工厂，比雇两千人的劳动密集型工厂更具可持续性。 蔡秋萍强调，有意进入马来西亚的中资企业，应当先建立起扎实的人力资源策略，并投入建设健康的企业文化。“你要留住人，就得先赢得他们的心。”

2026-10-18: iPhone Duo发货排至明年，有买家加价超7000元 10月16日晚8点，苹果旗下首款折叠屏手机iPhone Duo正式开卖，首发货源迅速售罄，目前京东已显示iPhone Duo系列全款式无货，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间已排至明年1月23日，苹果官方网站也显示预计发货时间延后。首发货源的快速售罄带来了iPhone Duo“黄牛价”的高涨，还有用户加价七千多元购入iPhone Duo。 【点评】目前iPhone Duo市场整体呈现出供不应求状态。此前有机构预测，iPhone Duo全年出货量约600万台，远低于同期iPhone 18 Pro系列2000万台以上的备货规模。但iPhone Duo能否进一步打开高端手机市场还值得观望。 宇树科技王兴兴自曝过去十几年犯的最大错误 10月12日，在第二十六届中国国际工业博览会开幕式上的深度对话环节中，宇树科技创始人王兴兴表示，具身智能行业临界点的到来，快的话可能是一两年。他认为，要让机器人实现大规模应用，还要解决泛化性和效率的问题，但未来几年这些问题将得以解决。他还提到，“现在我个人对AI的信仰反而与日俱增，过去十几年我犯的最大错误就是对AI还不够相信。到现在可能很多人还没有充分使用或者拥抱AI。” 【点评】对AI的重视可以从王兴兴近期多次提及“物理AI自进化”的概念得到印证。王兴兴表示，目前大语言以及多模态模型训练的自动化程度较高，但机器人模型的训练和调试工作仍然依赖人类工程师完成。在未来，写代码、训练以及部署等链路或可以利用AI自动化实现，人类则负责评估效果打分。 微软公布自研芯片进展 当地时间10月12日，微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）在社交媒体上公布了微软自研芯片的最新计划。 微软表示Azure Maia 200现已投入生产，并且发布最新芯片Azure Maia 300。同时，微软公布新的部署计划：从2027年开始将把Azure Maia系列扩展至数吉瓦级规模部署，使Maia成为微软产品和服务的主要推理系统。 【点评】距离微软发布Maia 200不到9个月，微软再次发布了Maia 300。在去年11月的一次访谈中，萨提亚·纳德拉提及了自研芯片的逻辑。他表示，微软计划在自己的MAI模型和芯片之间建立一个闭环，赋予公司自主研发芯片的权利，即根据自己的需求设计微架构，然后不断更新自己的模型。 上海龙头企业闪耀国芯展，全产业链协同订单“爆棚” 10月12日至16日，第二十六届中国国际工业博览会（CIIF）在上海举行。本届工博会总展览面积31万平方米，共有3200家企业参展。本届工博会首次设立了集成电路专业展，即“国芯展”，全产业链企业以完整阵容站到了工博会的聚光灯下，展示上海集成电路领域的新技术、新产品和新生态。沐曦股份、燧原科技、天数智芯、东方算芯等多家上海本土算力芯片企业同台竞技。 【点评】本届国芯展上，“超节点”取代单卡，成为各家算力企业竞相展示的核心产品。行业人士表示，“大带宽、低时延、内存统一编址”是超节点的显著特征。工信部数据显示，截至今年6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS，全国算力设施整体上架率达71.4%。需求的真实放量，正带动国产算力的“超节点时代”加速到来。 第140届广交会服务机器人专区人气爆棚 10月15日开幕的第140届广交会，服务机器人专区人气爆棚，甚至要排队进场。第一财经记者在现场了解到，光伏清洁机器人、沙滩清洁机器人等有明确细分应用场景的机器人出口增长比较明显，有的企业今年出口量倍增。在四足机器人、人形机器人领域，参展商们普遍认为，工业机器人赛道的商业化落地较早、“离钱最近”，但目前仍有待收集数据并做进一步训练。 【点评】中国机器人公司积极把握出海机遇。细分应用场景、解决的需求痛点越明确，相关机器人出口市场越明朗。不过，目前机器人出口还需面对当地市场认证、完善本土化服务等问题，要先合规、再扩大规模，业内人士认为“破局点在于有没有足够的科研能力、产品差异化和专利”。 朱雀二号改进型遥四“一箭十星”发射成功 10月14日19时40分，蓝箭航天朱雀二号改进型遥四运载火箭（ZQ-2E Y4）在东风商业航天创新试验区点火升空，将搭载的国星宇航星时代-39、44～50星，光传-03、04星共10颗卫星顺利送入预定轨道，飞行试验任务获得成功。第一财经记者获悉，此次任务是朱雀二号系列运载火箭的第10次飞行，另外距离朱雀二号改进型遥七运载火箭此前发射仅29天。 【点评】不同于朱雀二号改进型遥七执行的大型星座批量组网任务，本次任务搭载的卫星为计算星座组网卫星和先进技术验证卫星。它们来自不同客户，其用途、重量、尺寸和技术要求都存在差异，直接考验运载火箭的“拼车”服务能力。蓝箭航天对安装位置、分离顺序和飞行程序进行统筹设计，还与客户进行星箭接口协调、地面测试和流程验证，确保每颗卫星安全准确部署。 字节又一爆款海外出圈 据Sensor Tower数据，字节跳动旗下短剧应用PineDrama上线约9个月后，累计下载量已突破1亿，日活跃用户约700万，成为海外短剧赛道增长最快的应用之一，仅2026年9月单月下载量就超过1200万次。 【点评】PineDrama主要面向巴西、美国、印尼等市场，它将国内红果短剧验证成功的免费看剧、广告变现模式带到海外，和行业主流的按集付费模式形成错位竞争。此外它依托TikTok庞大流量池完成短视频片段种草、一键跳转下载的闭环引流，支持TikTok账号一键登录、竖屏刷剧降低使用门槛，以及本土化定制短剧快速吸纳大量用户。 出海成为AI视频第二增长曲线 10月16日，阅文宣布将打造AI精品视频矩阵，覆盖漫剧、动画、“真人+AI”短剧、中长剧等全形态。漫剧出海同步打开新增量，阅文海外漫剧平台ToonScroll上线以来，已有50部作品播放量破千万、11部破5000万、3部破亿。生产工具上，阅文将DramaBuddy漫剧助手升级为OPC一站式平台，提供从IP源头到AI制作、全网发行的完整链路。 【点评】上半年，阅文短剧及漫剧业务收入突破4.3亿元，同比增长230%。另外，2026年海外AI漫剧市场规模预计突破40亿美元，出海正成为AI视频的第二增长曲线。 京东方联手康宁探路光电融合 10月16日，京东方与康宁共建的联合创新空间完成战略升级并正式启用。该创新空间将支持前沿技术的探索、验证及未来应用，聚焦玻璃基封装载板、玻璃基钙钛矿器件、光互连、可弯折玻璃、车载显示等前沿方向，可支撑多环节协同研发工作。 【点评】双方合作从传统供应链配套、显示领域联合研发，进一步拓展前沿技术领域的共同探索与协同创新。京东方董事长陈炎顺表示，将联合创新空间打造为下一代光电融合技术的重要策源地之一，通过项目制协同运营机制，让创新成果更快从实验室走向产业化。 智元千台机器人将投入至多所高校具身智能产教融合 近日，智元“元苼生态发展计划”与国内众多高校开展合作，共建具身智能产教融合创新实践平台。据介绍，首批合作的20多所高等院校包括北京大学、清华大学、浙江大学、华南理工大学、上海交通大学、西安交通大学、东南大学、中山大学等。智元将投入包括精灵、灵犀、远征在内的轮式、半尺寸和全尺寸人形机器人以及酷拓四足机器人，投入机型覆盖了智元全系列本体产品，投入总数超过一千台。 【点评】此前，多位行业人士介绍称国内不少高校存在机器人短缺的问题。基于具身智能真实教学与科研需求，智元不仅投入具身智能设备，还将与高校进行课程共建、课题共研、实训共育，打通产业前沿技术与高校人才培养的衔接壁垒，为具身智能产业规模化落地筑牢人才根基。 新就业形态保障正迈入普惠、规范的新阶段 近期，《新就业形态劳动者权益保障办法（征求意见稿）》（下面简称“《办法》”）发布后，多数新就业形态劳动者对保障内容和进展高度关注，平台也纷纷回应。从个体冷暖到制度回应，新就业形态保障正迈入普惠、规范的新阶段。第一财经记者近期采访了多位骑手和网约车司机，多数新就业形态劳动者表示观察到行业的进展，同时也有更多期待。 【点评】从实际意义看，《办法》将为新就业形态劳动者保障的完善提供更有力的支持。据了解，与此前仅具指导意义的文件不同，本次《办法》拟由七部门联合出台，属于部门规章，是目前该领域法律效力最高、约束力最强的正式文件。其亮点包括突破劳动关系前提、实现普惠性保障；实现全流程权益覆盖，涵盖从择业、工作中管理、社会保险到养老等全过程，改变了以往社会仅关注工伤、过劳死或算法严苛等单一热点的局面等。

2026-10-18: 最近债市一波三折，动荡不已。先是美国CPI超标，国债收益率全线飙升；然后是数据中心信用塌陷，公司债遭到抛售，债务违约掉期（CDS）骤涨；美联储主席沃什表示经济状况“大体符合预期”，市场认定美联储不急于加息，期货市场定价10月加息的概率跌至15%，但12月加息的概率维持90%。AI公司信用风险之下，纳斯达克指数走出去年4月以来最大的单周跌幅，受AI影响不大的道琼斯指数则上涨了。 美元指数和两年期国债收益率回落，黄金白银亦面临沽压。超大油轮在霍尔木兹海峡触雷，胡塞武装袭击沙特机场，油价大升。美国总统特朗普取消了对俄罗斯部分产品的禁运，换取俄罗斯柴油输往美国。债市动荡，VIX指数站到20关口。MSCI（明晟）可能将印尼股市从新兴市场指数剔除，雅加达综合指数下跌15%。AI故事受难，韩股出现熔断，KOSPI（韩国综指）亦跌15%。 美国数据中心CoreWeave高管，在媒体前大谈将公司信用评级搞到投资级，以便在债市集到“无穷无尽的资金”。殊不知，市场反手给了他一巴掌，上周CoreWeave股价跌了23%，债券收益率突破15%，CDS达1128点，资金定价了超过50%的可能公司会债务违约。债券1美元的面值，现在交易价约在0.78美元，已经成为stressed debt（困境债券）。 AI革命兴起，需要大量的数据基础设施，那些先发的数据中心公司被称为NeoCloud（新云端服务商），它们在科技巨企进入市场前便布局AI数据中心，获取了大量租客和锁定了长期合约。这是长期可预测的稳定现金流，而且未来五年租务都供不应求。然而，数据中心是重资产，必须杠杆运作，在建设周期阶段只有资金投入，并无相应现金流回报，这是新云端服务商的阿喀琉斯之踵。 科技咨询公司Gartner在刚发表的一份报告中预测，AI数据中心需要在2030年前做到8.5万亿美元的营收，才能让这些公司的投资取得可接受水平的回报，但是企业和消费者可以给到数据中心的钱至多3.6万亿美元。Gartner的结论是，目前数据中心的烧钱速度会制造出最少4万亿美元的赤字，最终可能需要股东或债权人消化。 CoreWeave等数据中心会不会短期内违约？笔者认为可能性不大。的确目前用于人工智能或数据中心的债券发行，缺乏足够的自由现金流支撑，发债还需要在一级市场与美国国债竞争。除非债券由Hyperscaler、英伟达等巨企担保，否则以后只有最激进的投资者才会考虑它们。 其实数据中心正享受着循环融资，因此不存在迫在眉睫的违约风险。可是如果这些巨额债券需要发新债还旧债，则发债成本自然大幅上升，部分发债公司势必面临更大的资金压力。笔者的观点是，多数为人工智能资本支出发行的债券尚未需要续期，市场主要关注如何支付利息。笔者认为，数据中心已为未来6~12个月筹集到足够资金，所以流动性危机并非迫在眉睫，价格却可能动荡。 不过笔者仍想提供一点观察。CoreWeave的顾客Anthropic在第三季度营收达到了168亿美元，环比增加46%。这份业绩不算差，但是对于一个冲刺IPO上市并且估值被拔高到两万亿美元的公司，就显得苍白。更难堪的是经营利润率仅有11%，远低过标普500的平均水平。投资者买公用股，无需承受多少风险，每一块钱的投资也能获得更高的回报。 尽管笔者不预期近期爆发违约浪潮，仍想强调如今的AI风险已经不再是个别企业的信用风险了，而是金融风险。交叉持股、循环下单、杠杆操作已把整个行业捆绑在一起了。AI行业需要有一次重新洗牌，有一次达尔文主义式的“优胜劣汰”。清理了财务弱者，也许AI革命可以更行稳致远。 今年在曼谷举行的IMF/世界银行年会上，与会者谈论最多的主题就是工业大国预算失控、财政赤字爆表。发达国家今年发债总额将占到GDP的5.2%，这是2021年疫情触发财政救助以来最高的比率，在现代经济史上也是极其罕见的，而且是各国同时沦陷。IMF呼吁发达国家“紧急行动”，以维持债务状况稳定和金融市场稳定。 市场对赤字财政的忧虑越来越大，但各国却显得无动于衷，于是资金索求更高的溢价才愿意参与交易，使得国债拍卖比较困难，发债成本明显上涨。随着利率较低的旧债到期，新发行债券的利率更高，进一步恶化财政状况，构成恶性循环。美欧日英货币当局先后重启了加息周期，为本来就不断升高的国债收益率上扬火上浇油。 有趣的是，尽管政策利率和发债成本不断攀升，尽管伊朗战事触发能源价格飙涨，全球GDP增长却颇有韧性，多数国家的增长数字好过预期。IMF将今年的全球增长预测调高到3.1%，这要感谢AI业强劲的资本开支，更要感谢政府的财政刺激政策。 2008年以来，各国GDP增长鲜有出现连续两个季度的收缩，经济学意义上的衰退不见了，商业周期只有上行周期，没有了下行周期。原因是各国政府出于选举利益，每逢下行周期便祭出赤字财政，为了短期政治利益消耗长期财政可持续性。这样做的副作用之一，便是量化宽松政策常态化，央行牺牲了自己的政策独立性。 说央行完全没有独立性，也不公平。各国央行（尤其是美联储沃什和日本银行植田）顶着行政当局的政治压力，再启了加息周期。但是这种独立性可以坚持多久，却值得观察。长债市场的抛售不仅推高按揭利率，冲击实体经济，还开始威胁金融稳定，甚至可能制造出系统性风险。笔者估计，加息到明年就会戛然而止，因为流动性会成为央行不得不密切关注的政策考量。 接下来关注中国GDP、美国消费信心和英国CPI。 〔作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱〕

2026-10-18: 本周国际市场风云变幻，美国9月消费者价格指数（CPI）预期引发加息担忧。 市场方面，美股全线下挫，道指周跌0.67%，纳指周跌4.48%，标普500指数周跌1.95%，欧洲三大股指集体反弹，英国富时100指数周涨3.13%，德国DAX 30指数周涨2.13%，法国CAC 40指数周涨1.97%。 下周看点颇多，美国和欧洲的采购经理人指数（PMI）将提供对商业情绪的洞察，并为未来加息的可能时间和速度提供进一步的线索。加拿大和英国将公布通胀数据。韩国、印度尼西亚和菲律宾的央行将举行会议，当前汇率变动和能源价格上涨令决策变得更加复杂。外界继续关注中东局势和油价走向，财报季进入第二周，Meta、特斯拉等明星股业绩或掀起波澜。 财报季迎来明星股 10月PMI将于下周五（10月23日）公布，该指数将显示近期美国服务业和制造业的活动状况。 最近的数据显示，美国9月通胀高于预期，经济强劲。不过，美联储本月晚些时候连续加息被认为不太可能。伦交所（LSEG）数据显示，货币市场认为10月28日加息25个基点的可能性仅为15%。然而，12月份加息已被完全消化，预计未来12个月将总共加息3次，每次25个基点。 其他值得关注的指标包括每周申请失业救济人数和密歇根大学10月消费者信心指数终值等。 美国国债收益率的走势将在未来一周继续受到关注。虽然长债收益率最近从多年高点回落，人们越来越担心债务融资的人工智能投资的可持续性。然而，对能源价格上涨的担忧依然存在。“市场参与者将意识到，我们有另一个良好的申请失业救济人数，零售销售强劲，美国生产者价格指数（PPI）通胀高得令人不安。市场可能会以此为平台，在未来几周重建更高的收益率，”荷兰国际集团ING利率策略师帕德里克·佳维在一份研究报告中表示。 财报季进入第二周，Meta Platforms、特斯拉、奈飞、宝洁、美国运通、通用航空、3M和通用汽车等公司都将发布季度报告。 原油与黄金 国际油价震荡走高，生产商正面临通过霍尔木兹海峡运输货物的更高运费和风险溢价，未来地区供应的不确定性上升。WTI原油近月合约周涨10.41%，报101.41美元/桶，布伦特原油近月合约周涨4.91%，报109.86美元/桶。 行业数据显示，伊朗对油轮的袭击已经大幅减少了石油流量。截至10月13日的一周，霍尔木兹海峡日均流量从基线的1715万桶降至1162万桶。与此同时，乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的袭击进一步限制了燃料供应。截至10月9日的一周，美国原油库存减少了856万桶。 中东局势存在继续升级的风险。据央视新闻报道，美国总统特朗普当在白宫接受采访时表示，为确保伊朗无法获得核武器，美国可能会对伊朗核设施再次发动打击，其中包括镐山的地下核设施。 贵金属市场走弱，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货周跌0.75%，报4159.50美元/盎司，COMEX白银期货周跌6.06%，报56.99美元/盎司。 美联储主席凯文·沃什本周对美国的经济实力表示乐观，但没有透露他是否认为需要进一步加息，或何时加息。独立金融市场分析师尼克斯·萨布拉斯表示：“沃什在国际货币基金组织的讲话中没有提出任何新的政策，让市场定价保持不变，为黄金在短期内进一步反弹创造了空间。” 上个月PPI创下四年半以来的最大增幅，这是通胀扩大到能源产品以外的最新迹象。该数据是在周三（10月14日）的消费者价格报告之后发布的，该报告显示9月份价格加速上涨。尽管黄金通常被视为通胀对冲工具，但较高的利率往往会降低低收益金属的吸引力。“收益率和美元的回落将为黄金在2027年重新升至5000美元/盎司以上铺平道路。”澳新银行分析师在一份报告中表示。 英国央行加息在即 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德本周出席国际货币基金组织和世界银行年会时表示，能源价格高企导致的欧元区高通胀尚未对整体经济产生影响。欧洲央行官员正在确定间接影响在经济中传导的程度。 未来一周欧元区的关键数据将是10月PMI，以衡量法国、德国和欧元区近期服务业和制造业的活动。“鉴于过去几个月市场情绪有所好转，我们预计届时数据会小幅回落。”德国金融机构LBBW的分析师在一份报告中表示：“就其本身而言，这可能会进一步推动最近的债券利好趋势。” 当地时间10月12日，英国首相伯纳姆在议会下议院发表讲话时，呼吁英国与欧盟建立更紧密的关系，强调维持现有关系已不足以满足英国的需要，拒绝探索新的合作可能性将构成“重大失职”。伯纳姆表示，达成有利于促进经济增长的协议符合英国利益，他将在未来五周努力推动相关谈判。他认为，英国应以开放态度讨论与欧盟的长期关系，以促进经济增长、管控移民、维护共同价值观和保障安全。 未来一周，英国将公布一系列经济指标，包括就业数据和9月份消费者价格通胀数据。投资者越来越预期英国央行将在11月5日的下次会议上是否加息。货币市场认为，届时加息25个基点的可能性为93%，市场充分定价未来一年至少四次加息25个基点。 天达集团（Investec）经济学家桑德拉·霍斯菲尔德在报告中表示：“英国央行货币政策委员会成员似乎正在形成某种共识，即目前的形势需要一些政策收紧，但力度要小于预期。如果CPI和工资预测接近目标，这可能会加强货币政策委员会成员在下次会议上走上这条道路的信念。” 下周看点

2026-10-18: 当全球经济驶入地缘政治与技术变革的深水区，依靠单一市场、单一供应商或单一运输通道的时代或已彻底终结。 世贸组织（WTO）首席经济学家斯泰格（Robert Staiger）在泰国曼谷接受第一财经记者采访时表示，需要区分强劲的供应链和韧性的供应链。他进一步解释称，真正的供应链安全不是追求事事自给的“刚性强健”（rubust），而是在遭遇断供时具备随时寻找替代路径的“韧性”（resillient）。 日前，在曼谷举行的2026年世行与国际货币基金组织（IMF）年会期间，一场聚焦“动荡时期的贸易多元化及其对经济稳定与增长的影响”的专题研讨会上，来自WTO、伊斯兰开发银行（IsDB）和欧洲复兴开发银行（EBRD）的专家纷纷指出，贸易多元化已从过去单纯追求出口产品种类的增加，扩展为涵盖产品、交易伙伴与运输通道的三维重构。 贸易多元化迈向三维重构 全球发展中心（CGD）荣誉主席、前IMF中东与中亚部门主任马苏德 ? 艾哈迈德（Masood Ahmed）分析称，当前的贸易多元化至少包含了三个互为补充的维度：其一是产品多元化；其二是出口与进口市场及贸易伙伴的多元化；其三则是供应链与运输通道的多元化，以降低海运咽喉要道的脆弱性。 以中东与中亚地区为例，IMF《区域经济展望》报告的数据揭示了通道安全的严峻性：海湾合作委员会（GCC）国家高达70%的贸易额依赖海运咽喉要道，而高加索与中亚（CCA）国家亦有50%的贸易需经过此类海上通道。一旦咽喉要道遭遇地缘冲击或封锁，即便出口产品本身具备多元化特征，整体经济依然极易陷入停滞。 对此，斯泰格在向第一财经记者表示，供应链的“强健性”与“韧性”存在着本质差别。 他进一步解释，所谓强健的供应链，是指寻求一条绝对不断裂的供给路径，采取这种策略的国家往往倾向于在本土建立起自己所需的一切产业；而韧性的供应链则意味着，即便某一特定供应源发生中断，企业和国家也能在国际贸易体系中迅速找到另一个替代来源。 斯泰格表示，试图做到事事自给的“强健”策略不仅成本极其高昂，而且严重背离了比较优势原理。正因如此，基于规则的多边贸易体系才显得至关重要，因为它为全球市场提供了可预测的准入条件和稳定的供给预期，让各国能够依靠体系的“弹性与替代性”，而非陷入事事自给。 以海运咽喉受阻引发的石油供给冲击为例，斯泰格表示，当霍尔木兹海峡受阻导致当地石油产出在前6个月剧降24%时，全球石油出口仅下降了6%，“这就是韧性的力量——其他国家能够迅速填补缺口。无论是面对战争、飓风还是其他突发冲击，拥有灵活的替代路径，远比强行建立属于本国的单一产业链更具经济合理性。” 核心竞争力与区域一体化 面对外部环境的深刻变化，不同区域正在根据自身禀赋探索差异化的应对路径。 伊斯兰开发银行（IsDB）总裁穆罕默德·阿尔·贾瑟尔（Muhammad Al Jaser）博士认为，盲目追求出口多种缺乏竞争力的产品，远不如深耕少数极具国际竞争力的核心产品。 阿尔·贾瑟尔还表示，经济韧性建立在提前布局与物流基础设施之上。 他以沙特阿拉伯为例，该国提前规划建设了横贯东西的油气管道，与战略石油储备和过剩产能，以此能在历次全球能源危机中保障本国经济稳定，也充当了全球经济的稳定器。 欧洲复兴开发银行（EBRD）总裁奥迪尔·勒诺-巴索（Odile Renaud-Basso）则认为，过去30年依靠全球化扩张、和平红利以及传统制造业逐步升级的发展模式已经失效。俄乌冲突以及技术变革，迫使中亚和高加索国家进行根本性的结构调整。 中亚国家的突破口在于深度区域一体化与跨国连接性。数据显示，在各国消除双边摩擦、加强对话后，中亚国家间的内部贸易额在2017年至2025年间实现了翻倍增长。为了降低对单一通道的依赖，中亚国家正举全力打造“中间走廊”，大力投资铁路、公路与数字基础设施。 勒诺-巴索强调，基础设施建设不能仅停留在硬件层面，海关通关、法律法规、数字系统一体化等“软连接”更是决定跨国走廊运营效率与成本效益的关键。同时，中亚国家必须通过发展私营部门、吸收外商直接投资（FDI）来增强经济的自愈力与灵活性。 2025年以后，随着关税风险在全球蔓延，企业与政府开始转向多重对冲策略，包括将生产进一步本土化、深耕当地消费市场，并在全球范围内分散布局生产基地。 对此，香港大学经济学教授、亚洲全球研究所所长邓希炜（Heiwai Tang）提出借鉴斯坦福大学商学院教授李效良（Hau Leung Lee）的“AAA供应链”理论。AAA分别代表：敏捷性（Agility），即能够迅速响应短期内的供需剧烈波动与突发冲击；适应性（Adaptability），随着市场环境、地缘政治与技术的演变，灵活调整供应链结构与地理分布；协同性（Alignment）：将供应链上下游所有参与者的利益与风险偏好保持一致。 应对碎片化风险 在关税壁垒、产业补贴与咽喉要道风险上升的今天，斯泰格警告，缺乏协调的无序碎片化可能给全球经济带来巨大的GDP损失。 根据WTO最新发布的《2026年世界贸易报告》，如果地缘政治冲突加剧、产业政策回潮导致多边贸易体制长期得不到改革，全球经济将倒退回碎片化、阵营对抗的状态，到2050年，全球生产总值最多可能遭受高达10%的永久性损失，最不发达国家受创最重。 阿尔·贾瑟尔表示，各国的当务之急是消除贸易扭曲，专注打造不可替代的核心竞争力，而非陷入盲目追求产品数量的误区。同时，依靠私营部门的创新活力、推动区域软硬件设施的互联互通，并坚定维护基于规则的多边贸易体系，是全球经济在动荡中实现稳健增长的唯一路径。

2026-10-17: 过去一周，阿迪达斯全球首席执行官比约恩·古尔登的行程排得满满当当。他在上海连续待了6天，10月10日清晨抵达上海，一直到10月15日才启程离沪。 期间，古尔登走访复旦大学并捐设“未来体育发展基金”、第三次以会员身份参加IBLAC并建言献策、参加了上海时装周的品牌活动，实地调研中国市场，与中国媒体深度交流。 在此之前，阿迪达斯刚交出了一份亮眼财报。2026 年二季度，公司全球营收 67 亿欧元，同比增长 14%，创历史新高；其中大中华区实现营收 9.5 亿欧元，同比增长 15%，连续第十三个季度实现增长，增速领跑除欧洲以外的其他主要市场。 本届世界杯是二季度最大的催化剂。阿迪达斯赞助球队数量第一，决赛再度上演 “阿迪德比”、包揽冠亚军，多款西班牙球衣一度售罄，公司预计本届赛事相关销售超过15亿欧元。古尔登在此次中国行期间的媒体沟通会上对包括第一财经在内的媒体感叹，今年夏天 “足球文化对时尚界的影响力达到了前所未有的高度”。 增长之外，体育用品消费市场面临一定压力。“我们也必须承认，目前运动休闲鞋类市场，尤其是男鞋市场，存在大量来自不同品牌的库存产品正在打折销售的情况，这拉低了整个市场的表现。这种情况可能还会持续一段时间，直到市场上的库存逐步得到消化，市场环境有所改善。”古尔登表示， 这与零售端的体感一致。记者注意到，今年大促节点，不少品牌原价近千元的鞋款被拉至 300 至 500 元区间。一些零售商也向记者反馈，各大品牌的打折竞争依旧激烈。 不过，整个行业的天花板仍在抬升。 《2025年全民健身活动状况调查公报》显示，我国7岁及以上居民经常参加体育锻炼人数比例为38.52%，较2020年提高1.3个百分点，养成体育锻炼习惯的人群数量持续攀升。96.8%的被调查者参与过体育项目，其中健步走、跑步、跳绳、骑自行车、羽毛球和篮球项目的参与度最高。 国家体育总局数据显示，2025 年全国体育产业总规模达 5.12 万亿元，体育用品市场规模 2.49 万亿元，规划到 2030 年总规模将超过 7 万亿元。魔镜洞察统计数据显示，1-6月份，四家电商平台上的体育用品零售额达到2305.75亿元，较去年同期的2018.69亿元增长14.2%，继续保持增长，且增速高于全国网上商品零售额增长速度。 蛋糕变大，各家体育品牌的竞争同样在加剧。对此，古尔登认为竞争是一件好事儿，“商业和体育运动其实是一样的。因为良性的竞争能够促使你不断进步，变得更好。”他说，“如果回到十年前，包括阿迪达斯在内的国际品牌，基本上都是在欧洲设计和开发产品，然后告诉中国团队，把这些产品卖出去就行了。但现在，这种模式已经行不通了。” “那个只在德国或美国设计产品系列的时代已经结束了。现在已经不是由德国总部处于金字塔顶端，决定所有事情的模式了。我们采用的是一种矩阵式组织架构，能够根据世界各地出现的不同潮流趋势，灵活调整设计方向和资源配置。”古尔登表示，上海创意中心（CCS）已拥有约 200 名设计师和创意人员。如今阿迪在华销售的产品中，超过 65% 由 CCS 设计、95% 中国制造，CCS 设计的产品约 25% 销往海外。“今年 ‘新中式’系列在北美卖爆，不少海外消费者专程来中国门店采购；由 CCS 主导设计的苏超 13 支球队球衣，是阿迪达斯全球首次为非职业足球联赛打造的专属球衣，上架几天即断码。中国团队甚至开始反向输出 ——帮助韩国、日本等市场开发产品系列。”在古尔登看来，中国同时具备本土设计研发与生产制造双重优势，理应成为全球响应速度最快的市场。

2026-10-17: 上海市委书记陈吉宁今天（10月16日）会见了美国苹果公司执行董事长蒂姆·库克一行。 陈吉宁说，今年是中国“十五五”开局之年，上海正按照习近平主席战略擘画，以科技创新为引领、以改革开放为动力、以国家重大战略为牵引、以城市治理现代化为保障，深化建设“五个中心”。当前，新一轮科技革命和产业变革加速突破，人工智能技术和产业发展突飞猛进，为包括苹果公司在内的全球企业在沪发展带来新的机遇。欢迎用好上海的改革开放优势、科技创新优势和市场渠道优势，围绕智能终端供给、创新生态培育、人工智能健康发展等深化交流合作，推动更多新产品、新技术、新服务落地上海。上海将持续优化市场化、法治化、国际化一流营商环境，加快完善与高水平开放相适应的监管体系和法律体系，支持全球企业在沪实现更好发展。 蒂姆·库克表示，每次来到上海这座全球卓越城市，都能感受到蓬勃发展的活力和科技创新的动力。十分高兴在这里看到人工智能技术赋能千行百业的新实践新探索，愿持续深耕上海，携手合作伙伴围绕人工智能发展、产业生态构建、供应链管理、绿色低碳转型等加强对接、深化合作，在推动美中经贸关系稳定健康发展中发挥好工商界的桥梁纽带作用，更好实现互利共赢发展。 市领导李政参加会见。

2026-10-17: 10月17日，美联储进入沟通“静默期”。此前，美联储主席沃什在曼谷出席国际货币基金组织（IMF）年会并发表讲话，不过市场普遍认为，其摆在明面上的话比那些没说出口的更耐人寻味。实际上，这是10月27日—28日美联储议息会议前，沃什公开为加息问题进行说明的最后机会。“然而，他只谈了一些宏观层面的思考，同时进一步阐述了自己对人工智能（AI）的乐观预期，他认为AI最终将构成积极的供给冲击。尽管本周公布的整体通胀数据偏热，沃什并未重申他在杰克逊霍尔年会上的鹰派论调。”彭博经济研究美国首席经济学家萨克尔（Andrew Sacher）认为，“沃什表示，9月以来美国经济的发展总体符合美联储的预期，并指出上个月的加息行动体现了美联储维护价格稳定的决心。”“尽管他避免对10月的决策作出预判，但与杰克逊霍尔年会上的讲话相比，反差相当明显：在杰克逊霍尔年会上，他有意为收紧政策造势，因此态度十分强硬。而在曼谷，他并没有借机这么做。”萨克尔解释道，“总而言之，这进一步强化了我们的判断：美联储本月将维持利率不变。”到底加息否今年8月，沃什曾警告称，美联储“当前的首要关注点应该是价格”，并表示除非通胀明显朝着目标水平回落，否则政策制定者“仍有工作要做”。近期，美国劳工部最新公布的9月消费者价格指数（CPI）数据显示，美国通胀压力有所回升。?9 月CPI 同比上涨3.7%，环比上涨0.6%?，均超出市场预期 。这一数据重新推升了美联储10月加息预期，并对全球金融市场产生显著波动。???不过在曼谷，沃什并未提出类似的进一步收紧政策的理由。沃什仅表示，他认为没有什么理由修正美联储9月作出的评估。他说：“情况总体上符合我们的预期。”沃什称，10月和12月的会议将对产出、就业和通胀形势作出新的评估。“这表明美联储将逐次会议相机决策，而非对一系列加息作出预设。他把9月的加息行动定性为收回宽松政策，而非开启紧缩周期。”萨克尔对第一财经记者表示。沃什说，美联储“大约在一个月前收回了一部分宽松政策支持”，但并未暗示有必要立即进一步收紧政策。此外，沃什表示，AI的出现可能是其有生之年“对美国和全球经济影响最深远的一项变革”，这表明他对AI提升生产率、推动经济增长的长期前景持乐观预期。他认为，AI将“在中期形成积极的供给冲击”，从而缓解经济增长带来的通胀压力。与此同时，他也承认，短期而言，大规模AI投资在推高需求，进而推升通胀。他说，AI“显然会先作用于经济的需求侧，然后才会影响经济的供给侧”。“沃什对AI改变货币政策实施方式有着乐观预期，认为这项技术可以提供更全面的数据，构建更完善的经济模型。”萨克尔认为。AI与加息不过，需要指出的是，美联储众位官员在近期转向“鹰派”立场时认为，由AI热潮引发的需求激增，正是通胀压力的一个关键来源。近期高盛在一份报告中重新评估了AI需求对消费者价格通胀的影响，并区分了其带来的实际影响与因统计计量偏差所导致的影响。高盛在报告中考察了四个影响渠道。首先，AI推动了存储器及其他配件价格的上涨，并促使具备AI功能的软件产品价格大幅攀升，从而推高了软件和配件类别的通胀水平。“然而，我们估算认为，该类别对核心个人消费支出（PCE）通胀约20个基点的贡献中，大部分源于统计计量偏差——即夸大了配件价格飙升的影响；尽管近期统计方法的调整在一定程度上缓解了这一问题，但并未彻底解决。”高盛在报告中表示，“此外，在计算软件价格时未能针对质量提升进行调整，也是导致该类别通胀贡献的原因之一。”其次，与AI相关的电子元器件成本压力，导致了计算机及其他消费电子产品价格的上涨。“我们预计，这些成本压力还将温和上升，到明年年底前，累计将对核心PCE通胀产生约15个基点的贡献。”高盛表示。第三，数据中心对电力的需求推高了电价。“我们估算，这通过增加企业的能源成本，对核心通胀产生了5至10个基点的贡献；同时，通过直接影响居民电费支出，又对整体通胀额外贡献了5至10个基点。”高盛表示。第四，用于数据中心建设的工业金属价格大幅上涨。高盛称，据其估算，这推高了核心通胀约5个基点。“总体而言，我们估算目前与AI相关的价格压力推高了核心PCE通胀约45个基点。”高盛在报告中称，“我们预计明年这种影响将会减弱，主要原因是我们的行业分析师预计存储器和计算机价格的上涨速度将显著放缓；这将有助于减轻实际成本压力，并降低软件及配件类别中因统计偏差所带来的影响。”高盛总结道，AI需求对通胀的影响虽然显著，但程度适中；其中很大一部分仍源于统计偏差，且目前很可能已接近峰值。“即便我们完全采信这些由AI带来的影响，并假设其明年仍将持续，我们依然预计核心PCE通胀明年会显著回落，向2%的目标靠拢——因为据我们估算，在超出2%目标的剩余1个百分点中，有0.9个百分点是由关税和伊朗能源冲击所导致的。”高盛解释道。总体而言，此次在曼谷，沃什对美国经济增长的可持续性持乐观态度。他表示，投资热潮正在扩大，“诸多有利因素”为美国“经济带来了动力和韧性”。“沃什讲话的看点更多在于他略过不提的内容，而非他说了什么。由于他没有大力为加息造势，我们仍然预计美联储在10月以及今年余下时间里将维持利率不变。”萨克尔对记者总结道，“本月PCE通胀可能偏热，但价格上涨的广度预计有限，表明此轮通胀回升不会持续，而且长期利率走高可能也开始抑制需求。”

2026-10-17: *三大股指全线下挫，纳指本周累跌4.48%；*龙头科技股累跌，芯片股哀鸿遍野；*国际油价大幅飙高，WTI本周累涨10.4%。周五（16日）美股三大股指全线下挫。资金继续从人工智能（AI）相关股票撤出，加之油价上涨，市场显著承压。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）四个月来首次升破22。截至收盘，道指跌175.28点，跌幅0.34%，报52002.41点；纳指跌572.99点，跌幅2.14%，报26140.03点；标普500指数跌84.62点，跌幅1.09%，报7659.44点。以一周累计涨跌幅来看，道指本周累计上涨0.67%，纳指累计下跌4.48%，标普500指数累计下跌1.95%。【热门股表现】龙头科技股普遍下跌，Meta收跌3.72%，奈飞跌2.86%，谷歌跌2.47%，特斯拉跌2.13%，微软跌1.93%，亚马逊跌1.87%，SpaceX跌1.74%，英伟达跌1.43%；苹果公司逆势上涨0.43%。芯片股血流成河，VanEck半导体ETF（SMH）跌3.41%，本周累计下跌9.70%，创2025年4月以来最大单周跌幅。闪迪跌6.85%，SK海力士跌6.58%，AMD跌5.95%，美光科技跌5.63%，泰瑞达跌5.31%，科磊跌5.00%，应用材料跌4.82%。不过，英伟达首席执行官黄仁勋对近期AI股的暴跌态度乐观，认为这项技术带来的好处很快会盖过投资者的担忧。英伟达本周累计下跌6.34%。“这一切都会过去，原因很简单，”黄仁勋在柏林出席活动时对媒体表示，“AI将带来变革，会对每一个行业、每一个国家产生非常积极的影响。毫无疑问，这一趋势会延续下去，而我们才刚刚起步。”热门中概股普遍下跌，纳斯达克金龙中国指数收跌1.30%。老虎证券跌6.03%，小鹏汽车跌4.15%，富途控股跌3.93%，爱奇艺跌3.19%，知乎跌3.14%，百度跌2.93%，哔哩哔哩跌2.49%，蔚来跌2.00%，阿里巴巴跌1.82%，拼多多跌1.76%，腾讯控股跌1.59%，京东跌1.39%，理想汽车跌1.05%，微博跌0.92%，网易跌0.83%；新东方逆势上涨0.88%。【市场概述】投资者担心科技公司为AI基础设施建设过度举债，新兴云服务企业股价普遍承压。AI云计算公司CoreWeave总债务已升至逾510亿美元，日内股价收跌11.91%，本周累计跌幅高达23.68%。美国投资管理公司Angeles Investments首席投资官迈克尔·罗森（Michael Rosen）表示，“问题在于，这是否是系统性问题？显然，债务发行规模增加值得关注和持续观察，如果继续攀升至过度水平，就需要警惕。但目前还远没到那个地步。”美国银行认为，近期看空股市的理由正在增多。该行策略师迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）列出了未来一个月采取“避险”策略的四大原因，包括：美国国债收益率走高，以及美联储可能需要加息；中东和乌克兰战事推高油价；民主党在中期选举中大获全胜的概率上升；AI相关股票近期的股价走势。与此同时，通胀数据高于预期也令投资者承压，美伊冲突后能源价格高企进一步推高了通胀。本周公布的生产者价格指数（PPI）创2022年以来最大涨幅，消费者价格指数（CPI）仍远高于美联储2%的政策目标。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周四晚间在泰国曼谷出席国际货币基金组织（IMF）活动时发表讲话。尽管他未就美联储年底前是否加息表态，但交易员将此解读为美联储本月晚些时候将按兵不动。芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，美联储在10月27日至28日的议息会议上维持利率不变的概率为82%。中东局势方面，据新华社，沙特阿拉伯主导的多国联军发言人图尔基·马利基16日在社交媒体上说，联军当天已拦截并摧毁3枚导弹和4架无人机；马利基当天下午发文说，联军拦截一枚射向沙特西部港口城市延布的弹道导弹，并在红海上方拦截两枚巡航导弹。此外，联军还在沙特南部地区和利雅得省拦截3架无人机。 据央视新闻，当地时间16日晚间，也门胡塞武装发布声明，称过去24小时，沙特主导的联军对也门首都萨那以及达利阿省、塔伊兹省、荷台达省、扎马尔省、马里卜省、萨达省、焦夫省、阿姆兰省和拉赫季省等地发动了101次空袭及导弹袭击。上述袭击造成包括妇女儿童在内的平民伤亡。声明还称，自新一轮军事冲突升级以来，沙特主导的联军共对也门胡塞武装控制区进行了2489次空袭和导弹袭击。 【大宗表现】国际油价大幅飙高。WTI 11月原油期货收涨3.44美元，涨幅3.51%，报101.41美元/桶，本周累计上涨约10.4%。布伦特12月原油期货收涨3.94美元，涨幅3.72%，报109.86美元/桶，本周累涨约4.9%。贵金属市场表现分化。COMEX黄金期货收涨0.4%，报4186.7美元/盎司；COMEX白银期货跌0.04%，报57.135美元/盎司。

2026-10-17: 10月16日晚8点，苹果旗下首款折叠屏手机iPhone Duo正式开卖，首发货源迅速售罄，目前京东已显示iPhone Duo系列全款式无货，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间已排至明年1月23日，苹果官方网站也显示预计发货时间延后。社交媒体晒单显示，苹果天猫官方旗舰店短时间内补货6次。首发货源的快速售罄带来了iPhone Duo“黄牛价”的高涨，记者询问闲鱼平台多位卖家发现，iPhone Duo首批货源加价普遍在4000元以上。有卖家告诉记者，有iPhone Duo1TB版10月23日可取货，苹果原价21499元，售价26000元。甚至有用户加价七千多元购入iPhone Duo。记者查看得物App发现，平台iPhone Duo多个版本的预售市场成交价突破2万元，其中1TB黑色版本接近2.9万元，比发售价高出7143元；256GB黑色版本涨幅也接近四成。目前iPhone Duo市场整体呈现出供不应求状态。正式开卖前，记者查看京东发现，平台iPhone Duo的预约购买人数已超过309.5万。天风国际分析师郭明錤此前预计，苹果折叠屏iPhone Duo在2026年第三季度的组装出货量约为50万至100万台。Counterpoint预测，iPhone Duo全年出货量约600万台，远低于同期iPhone 18 Pro系列2000万台以上的备货规模。iPhone Duo能否进一步打开高端手机市场值得观望。值得一提的是，10月16日晚，记者搜索淘宝发现，尽管iPhone Duo 尚未到手，但不少消费者已开始购入iPhone Duo 手机壳等配件，高价的iPhone Duo也在带动贵价手机配件销售。一件销量排名靠前的iPhone Duo手机壳售价296元起，显示已售100件以上。华泰证券在近期发布的研报中表示，苹果试图通过iPhone Duo打开高端新品类，iPhone Duo较同容量 18 Pro Max 存在明显溢价，但首代产品在影像、重量及便携性上有所取舍，核心卖点在于形态创新。总体来看，苹果正以iPhone Duo 拓展新增ASP（平均售价）空间。

2026-10-16: “我看到了很多苹果手机，谢谢大家。”10月16日，苹果公司执行董事长蒂姆·库克（Tim Cook）出现在全球财富管理论坛·2026上海苏河湾大会的讲台上。 这是他第二次参加这一论坛，也是他此次中国之行的重要一站。在过去一周里，他的足迹从广东到北京，再到上海。 论坛上，库克与清华大学经济管理学院院长白重恩展开深度对话。当白重恩问及对人工智能改善人类健康的信心时，库克的回答直截了当：“我今天比去年在这个会议上讲话时还要更加乐观。” 库克表示，本周，苹果在中国推出Apple Watch睡眠呼吸暂停通知功能。该功能可监测用户在睡眠中呼吸暂停的情况，这类问题可能引发高血压、糖尿病等后果。 对苹果而言，健康监测正在成为AI+人类叙事中最具商业想象力的入口之一。库克透露，苹果正在与北京的医院合作，寻求在心血管方面进行更多指标的监测和提醒。 在谈及苹果在中国的供应链时，库克抛出了一个关键数据：苹果在中国95%的供应链已由可再生能源运营，目标是2030年达到100%，实现“碳中和”。 “如果十年前我们走进一家工厂，和现在再走进去，那简直是天壤之别。”库克如此描述AI和自动化给制造业带来的变化，机器人技术正在快速发展，监测技术已从高度依赖人工转向高度自动化。以iPhone颜色一致性为例，成百上千万台设备的色彩统一，背后是机器学习的支持。 但他也直言AI给教育带来的挑战，较低的层级正在消失和减少，我们必须学习在较高的层次上不断攀登职业的阶梯。对于学习动力不足的学生，AI可能让他们快速获得答案而不愿继续学习，“这是一个巨大的挑战”。 此外，针对“AI时代应用程序是否会被边缘化”的疑问，库克给出了否定答案：“事实上，我看到很多应用APP正在迅速发展。”原因在于，AI正在帮助人们更快地编码和编程。“那些从未接触过代码的人也可以通过人工智能的帮助进行编程。” “我一直觉得技术应该服务于人类，而不是反之。”库克在会上说，技术的一切要义在于改善世界、改善人们的生活，让人们更健康、更高效，帮助人们创造技术本身无法创造的东西。

2026-10-16: 自2026年9月16日美联储全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%以来，市场对美联储未来加息预期变动较大。受能源价格影响，市场对10月加息概率的定价一度接近65%左右（9月下旬），而随着最新公布的9月新增非农就业数据回落，加息预期又出现明显降温。10月14日美国9月物价数据公布后，CME“美联储观察”工具数据显示，美联储10月加息25个基点的概率从此前的20%左右提高至50%左右。 我们认为，后续美联储利率路径仍有不确定性，考虑到就业市场降温和中期选举等对美联储激进加息的制约因素，10月或为观察期，但需防范通胀再度抬头、导致12月及2027年路径重新陡峭化的风险上升。根据纽约联储发布的消费者预期调查，美国9月消费者未来一年的通胀预期从上月3.58%升至3.9%。三年期通胀预期上升0.1个百分点至3.3%；五年期通胀预期持平于3.0%。考虑到中美通胀水平的差异，两国实际利率倒挂并不如名义数据所显示的那样严峻。可考虑抓住10-12月窗口期前置发力逆周期调控，并把推动美方降关税、稳油价作为缓解外部压力的重要抓手。 美联储后续政策路径仍有不确定性 9月16日FOMC全票加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。经济预测摘要显示，2026年末利率中位数由6月的3.8%上调至4.1%，2027年末由3.6%上调至4.1%，2%通胀目标的回归时点推迟至2029年。提交预测的18位美联储官员中，16人预计年内至少再加息一次（12人支持加25bp、4人支持加50bp），无人预计降息。我们认为，美联储后续政策路径不确定性依然较大。 首先，本次加息并非美联储单方面主动引领，而是政策被市场定价“锁定”后的被动确认。9月全票一致通过的加息，更多来自确立反通胀信誉与维护金融稳定的需要。这是因为，会前CME利率期货对加息的定价已接近完全，美联储若选择按兵不动，将触发剧烈的资产重定价，并使新主席在就任初期的反通胀信誉遭受直接打击。此外，在长端利率高企、财政利息负担沉重的背景下（2026年9月10年期美国国债收益率单月上行逾50bp、突破5.3%，为2002年以来最高，超过2007年峰值；30年期一度达5.615%），公开分歧会被市场放大为政策不确定性，加剧美债与美元波动。 其次，目前市场定价10月加息概率呈现较强的事件驱动特征，且波动较大，需要特别关注地缘冲击对能源价格的影响。市场定价的剧烈波动印证了这一点：10月加息概率从9月17日的49.8%一路上行至9月23日的约75%，其后随油价波动回落至9月26日的64.2%；9月30日公布的8月PCE低于预期后降至47.1%，10月2日公布的9月非农就业数据大幅低于预期后进一步降至24.9%，维持政策利率不变的概率升至75.1%。 再者，美联储政策关注点正从供给侧向需求侧转移。从9月议息会议声明看，FOMC删除了“通胀部分源于能源等供给冲击”的表述，这进一步增加了美联储未来利率路径的不确定性。10月7日公布的议息会议纪要亦显示，与会官员认为快速增长的AI投资正在增加通胀压力。若通胀二次抬头，可能导致加息进程趋于激进，则不排除10月、12月连续加息并在2027年一季度升至4.50%-4.75%的可能性。 美联储激进加息的制约因素 当然，美联储激进加息也面临一些制约因素。 一是最新数据组合显示美国经济呈现“通胀仍高、就业趋弱”的特征，加息的政策代价正在上升。一方面，8月PCE同比3.4%、核心PCE同比3.0%，仍显著高于2%的目标；另一方面，9月非农就业仅增2.9万人、失业率升至4.2%、平均时薪同比增速回落至3.0%。加息既难以减缓能源与关税带来的成本推动，又会进一步抑制就业。 二是虽然需求端仍有韧性，但需警惕高企的市场利率对如火如荼的AI资本开支带来冲击——企业债和股权融资成本将随无风险利率提高，可能“刺破”本轮AI“泡沫”。对AI行业而言，这一约束尤为关键，巨额缺口仍依赖债券、股权和项目融资，AI项目的回报门槛和融资难度都会上升，同时高无风险收益率还会压低科技股估值。实际情况的演变可能更为曲折和复杂。短期内AI资本开支越高，越可能强化美联储的加息理由；但若高利率最终触发资本开支退坡，美联储也可能陷入“先加过头、后被迫转向”的被动局面，提高中长期风险爆发的可能性。因此，美联储仍需谨慎决策。 三是美联储激进加息的社会成本较高，沃尔克时期（1979-1987）提供了历史参照。为抑制通胀，联邦基金利率从1979年初的约10%升至1981年中的19%，失业率突破10%，1982年近2.5万家企业破产，1984年进一步超过5.2万家。沃尔克领导下的美联储加息周期导致了显著的财富再分配效应。反通胀在总量上虽有正收益，但严厉紧缩的代价高度集中于工薪阶层与中低财富家庭，而收益较多流向债权人与金融部门，客观上加剧两极分化与社会撕裂。 反观当前，美联储维持高利率的社会成本已然增加。纽约联储最新月度调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例仅约18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。对于需要支付信用卡账单的美国消费者来说，高利率如果不能带来通胀的缓和，反而会成为美国居民生活成本增加、财务状况恶化的原因之一。 美联储加息不确定性对我国的潜在影响 对我国而言，美联储加息可能带来双重影响：一方面，货币政策紧缩可能引发美国国内政治反弹，这将增加其对外转嫁矛盾、强化贸易保护诉求；另一方面，这恰恰意味着美方在中期选举压力下存在缓和对华关税的内生动机，为我争取谈判空间提供了契机。 在我国外贸顺差远高于往年同期的情况下，美联储加息的传统利差渠道并未触发人民币汇率的大幅波动，而更加需要关注的可能是美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的传导效应。2026年以来， AI已成为拉动我国外贸增长的第一引擎，而这一繁荣高度依赖海外AI资本开支的持续扩张。从细分品类看，我国AI相关的出口高度集中于中间投入类产品。从价格看，AI出口金额暴增的本质是AI资本开支推升芯片等核心器件价格，并通过价格传导机制放大出口额。这从机制层面印证了AI出口与海外AI资本开支的强关联。 但如果美联储迫于通胀压力而实施更为激进的加息，也需要防范触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动的尾部风险。如前所述，我国当前的汇率韧性，本质上是结汇需求暂时超过了利差定价。但随着结汇的正反馈加强，其脆弱性也同步提升。据央行金融机构外汇信贷收支数据，8月末我国非金融企业外汇存款余额为6448亿美元。一旦人民币贬值预期形成，企业将延后结汇，上述外汇存款可能会从“缓冲垫”变成“堰塞湖”，重新激活经典的利差传导渠道。 事实上，若油价与关税两项供给端因素得到缓解，加息的必要性自然下降，这有助于缓解美联储加息给我国带来的外部压力。可考虑利用中期选举压力进一步推动美方缓和对华关税。目前美国通胀的根源更大程度上仍在于供给冲击（能源价格与关税成本）。数据显示，9月美国CPI 同比增长3.7%，较8月的3.4%提高了0.3个百分点；环比则上涨0.6%。油价高企是整体通胀抬升的主要原因之一。加息只是抑制通胀的次优选项，甚至可能因压制需求而付出较大代价。CNN民调显示77%的美国成年人认为现政府政策推高了其生活成本，其中65%归咎于关税；此前，美国最高法院曾裁定依据《国际紧急经济权力法》征收全球关税超越总统权限。美方关税工具的法律基础受损、财政与选举压力上升，是我方争取谈判空间的现实基础。因此，可考虑利用中期选举压力促使美方降低贸易保护强度。 四季度我国逆周期调控宜前置发力 目前我国CPI同比约0.9%，美国约3.7%，剔除通胀后的中美实际利差倒挂幅度远小于名义值。因此，外部加息对我国的真实约束更多体现在压缩了国内价格型货币政策的空间。由于10月美联储议息会议仍有较大概率按兵不动，此后距离12月8-9日议息会议约六周，是美联储货币政策的“静默窗口”，也是我国逆周期调控受外部扰动较小的时期。 在工具选择上，货币政策宜优先考虑推动数量型工具落地见效。这是因为价格型工具受利差约束更大，而数量型工具能直接补充流动性、配合政府债券发行。9月末我国刚刚推出的增量政策也主要是数量型工具，如将“六张网”纳入PSL支持范围，以及科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款加力扩容等，其实施效果有待观察，因为政策落实的效果还取决于需求端的响应程度。在此基础上，仍可将小幅降准（如25BP）作为储备政策，因其有助于缓解商业银行息差压力，增加对银行加大信贷投放的激励。 财政重心应转向支持内需，年内形成实物工作量。9月我国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，结束连续两个月收缩、重回扩张区间；非制造业商务活动指数为50.2%，上升1.2个百分点，经济回升向好态势进一步巩固，但基础尚不牢固，需政策继续发力。可考虑把一部分财政资金直接用于修复居民资产负债表，稳住居民现金流与消费能力。 总而言之，美联储10月加息概率在半个月内从接近65%回落至20.5%，又在美国物价数据公布后大幅提高，是其利率路径不确定性的一个直接表现，也是政策和市场相互博弈、相互牵引的真实写照。目前美国通胀的症结主要仍在供给端，而能源与关税才是治本之策，加息只是次优选项，代价高昂且可能加剧社会撕裂。对我国而言，目前主要风险可能不在中美利差扩大，而在于美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的影响。此外，应关注美联储可能激进加息触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动风险。应珍惜四季度政策前置发力的窗口期，进一步巩固经济回升向好态势，努力完成全年经济发展目标任务。 （盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问；龙玉系中欧陆家嘴国际金融研究院研究员） （本文仅反映作者观点，不代表所供职机构意见）

2026-10-16: 美国通胀数据又一次打乱了市场预期。 美国劳工部周三公布的数据显示，9月消费者价格指数（CPI）同比涨3.7%，创5个月新高，高于市场预期的3.6%和前值3.4%；环比上涨0.6%，高于8月的0.4%。剔除食品与能源的核心CPI同比升至2.6%，环比0.3%，同样超预期。 CPI公布后，芝加哥商品交易所数据显示，美联储10月加息25个基点的概率从公布前的约22%一度冲高至50%附近。市场没有等到“通胀顺利回落”的信号，反而等来了能源价格向更广领域渗透的证据。美股当晚跳水，亚太股市15日早盘接力下挫，美元指数站上2025年5月以来高位，印度、菲律宾、马来西亚本币接连承压。 美联储下次货币政策会议将于10月27日至28日举行，一场由CPI重新定价引发的全球风险资产重估，正在展开。 10月是否加息仍有分歧 美国劳工部数据显示，受中东冲突影响，9月汽油价格环比上涨9.1%，占CPI月度涨幅的一半以上；能源价格同比上涨20.4%，汽油价格同比上涨34.2%。 投资者最担心价格上涨的扩散。美联储倾向关注剔除食品和能源的核心价格，数据显示，住房相关通胀9月环比上涨0.4%，为5个月来最快月度涨幅；娱乐、二手车、教育、机票、医疗保健和服装价格也出现上涨，显示高能源价格正通过运输成本推高其他部门通胀。 美联储上月已加息25个基点至3.75%～4.00%区间，为三年来首次。美国中期选举投票前，顽固的价格压力依然存在。随着美伊在霍尔木兹海峡紧张拉锯，海运成本居高不下，成品油供给偏紧，柴油、航空煤油、取暖油等中间馏分油价格维持高位。尽管美国已说服七国集团（G7）释放1亿桶原油与柴油储备，并与俄罗斯就柴油出口达成协议，但盛宝银行经济学家奥勒·汉森指出，战略储备仅能提供短期缓冲，无法修复受损炼油设施，也不能恢复中断的物流分销网络。 通胀数据迅速重置市场对美联储本月利率决议的预期。交易员普遍预计，美联储年底前至少加息一次，到2027年底还将累计再加息三次。 不过，机构对10月是否加息分歧明显。ING首席国际经济学家詹姆斯·奈特利认为，9月通胀报告可能不足以推动10月加息；杰富瑞首席美国经济学家托马斯·西蒙斯也认为，美联储可能选择在10月维持利率不变。美国银行策略师科恩则称，美银坚持认为美联储将在10月加息；花旗集团也增加了对12月加息的押注。市场正等待美联储主席沃什周五在IMF年会上发表讲话，以评估下一步政策走向。 AI融资风险成抛售推手 美股周三遭遇重挫，科技股集中的纳指和标普500创下7月以来最大单日跌幅。抛售周四蔓延至亚太市场：日经225指数收盘下跌4.9%，报64425.95点，芯片设备制造商Advantest和东京电子分别下跌15%和7.8%，软银集团下跌9.3%；韩国KOSPI指数本周跌幅超15%，连续7日下跌、累计跌约21%，三星电子和SK海力士领跌，韩国金融委员会盘中紧急声明，必要时将实施应急计划。 港股同样承压，10月15日恒生指数收跌1.03%，报24062点；恒生科技指数跌2.72%，报4061点。广州越声理财投资顾问李谦分析称，港元与美元挂钩，香港利率须跟随美债利率上行，港股资产折现率被直接抬高，市场在“加息概率翻倍”的边际变化上叠加脆弱的流动性结构，形成短期情绪超调；即便10月不加息，美债利率仍处高位，“更高更长”的利率环境并未改变，这是影响港股估值的核心约束。光大证券国际策略师伍礼贤认为，港股调整缘于加息预期升温与AI融资成本高企担忧的叠加。 受美国债务持续走高、紧缩周期终端利率高企影响，传统避险资产美债亦遭抛售，10年期和30年期美债收益率均触及2002年以来新高，并带动其他主要经济体国债抛售，法国债券受打击最为严重。股市抛售与加息担忧波及商品市场：伦敦金属交易所基准三个月期铜下跌超1%；铝价连续第三个交易日下跌，触及近9个月最低；伦锡下跌逾2%，失守5万美元/吨关口，创下四个月低位。 本轮抛售中，市场对人工智能产业融资风险的担忧成为重要推手，高利率环境正在为资本密集型、高度依赖借款的AI热潮制造困难条件。周三抛售最集中的是那些大举借债为数据中心扩建融资的公司：CoreWeave股价下跌逾15%，债券在二级市场跌至新低、收益率超15%，引发美国太空探索技术公司首席执行官马斯克在社交媒体惊呼。同时，正冲击史上最大IPO的Anthropic收入增长降温，其计划未来十年投资超5000亿美元于芯片和基础设施，加剧投资者担忧。 芯片制造商、新兴云公司和AI超大规模企业均受波及。博通首席执行官此前将市场比作赌场，称许多AI投资者不知自己在投资什么；摩根大通首席执行官杰米·戴蒙认为有理由不追逐所有AI融资交易；富国银行首席执行官查理·沙夫则暗示AI发展类似于互联网热潮。蓝水资本首席投资官李泽铭判断，市场开始质疑AI领域的实际回报，融资成本上升将导致成本抬升、建设进度放缓，AI相关个股估值面临较大调整压力，恒生科技指数已接近年内低位，可能跌破4000点，恒生指数有机会下探至6月低点22500点附近。 亚洲打响汇率保卫战 加息预期推动美元指数升至2025年5月以来最高水平，美元连涨五周、涨幅超3%，创2025年初以来最长连涨纪录。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，投机交易者持有超350亿美元看涨美元头寸。法兴银行首席外汇策略师杰克斯警告，在能源价格确定性下跌前，押注美元疲软和通胀缓解是高风险投资。 美元走强令亚太货币承压。印度卢比对美元一度跌至接近97，印度储备银行推出组合拳：将国有石油公司每日逾2.5亿美元购汇需求转移至央行资产负债表，同时重启衍生品管制，将无需实际敞口的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，并对超200万美元购汇合约设20%保证金要求。高盛预计，上述措施短期可推动卢比升值1%至2%，但并未解决美元流入不足的结构性问题。菲律宾比索15日一度下跌0.5%，创下63.15比索兑1美元的历史新低，市场预计菲律宾央行下周将加息25个基点。马来西亚林吉特则获出口商换汇与外资流入支撑，8月外汇存款下降8.6%。 美联储14日发布的褐皮书显示，8月25日至10月5日报告期内，高油价令美国面临广泛的物价上涨压力。 李谦认为，若10月不加息，短期空头回补可能触发技术性反弹；若加息落地，港股可能面临新一轮估值压缩。但他也指出，恐慌情绪可能已接近极致，趋势性反转仍需等待美债利率下行与企业盈利改善的实质性信号。李泽铭则预计，市场主流观点认为10月不会加息、12月加息概率更高，AI板块估值调整压力仍需防范。 韦德布什证券原全球科技研究主管丹·艾夫斯认为，周三的抛售不会是AI行业最后一次调整，但抛售是买入机会——更高收益率虽将提高AI项目融资成本，但并未改变处理能力需求远超供应的事实，他预计大型科技公司不会很快缩减AI支出计划。整体来看，通胀黏性、加息路径、美债利率与AI产业融资成本仍是左右全球金融市场走向的核心变量。

2026-10-16: *美股三大股指收涨，道指涨逾1%； *医疗、消费股走强，费城半导体指数连续第七个交易日下跌； *国际油价涨跌互现，美油涨逾3%，金银反弹。 周四（15日）美股三大股指收高。美国9月生产者物价涨幅超出预期，但美债收益率回落，投资者转向医疗和消费等板块，道指领涨，科技股表现分化。 截至收盘，道指涨556.21点，涨幅1.08%，报52177.69点；纳指涨20.16点，涨幅0.08%，报26713.03点；标普500指数涨25.12点，涨幅0.33%，报7744.06点。 【热门股表现】 龙头科技股涨跌互现。微软涨1.08%，谷歌涨0.37%，亚马逊涨0.27%；Meta跌0.11%，苹果跌0.28%，特斯拉跌1.29%，英伟达跌1.84%。 芯片股继续承压，费城半导体指数跌0.88%。英特尔跌2.80%，台积电ADR跌1.80%，AMD跌1.50%；美光逆势涨1.87%。 光通信股走弱，相干公司跌4.83%，朗美通跌2.99%。 医疗和消费股表现突出。耐克涨5.21%，家得宝涨4.31%，礼来涨3.55%，联合健康涨2.79%。 热门中概股多数上涨，纳斯达克金龙中国指数涨1.96%。网易涨2.73%，携程涨2.70%，京东涨2.66%，蔚来涨2.64%；阿里巴巴微跌0.04%。 【市场概述】 经历前一交易日的科技股抛售后，市场出现板块轮动。标普500指数11个板块中有8个收涨，医疗保健和材料板块领跑。人工智能相关公司的债务负担及融资成本仍受到关注，半导体板块未能随大盘反弹。 塞密斯交易公司（Themis Trading）股票交易联席主管乔·萨卢齐（Joe Saluzzi）表示，大型股之间出现了一定程度的轮动，类似情况此前也曾发生，市场对人工智能相关投资的担忧几乎每隔几个月就会再次浮现。 当天公布的经济数据呈现出通胀升温、消费保持增长和裁员规模较低并存的局面。投资者一方面评估能源成本向商品和服务价格的传导，另一方面关注消费者能否承受持续的物价压力。 美国劳工统计局公布，9月最终需求生产者价格指数（PPI）环比上涨1.3%，高于市场预期的0.5%，为2022年3月以来最大单月涨幅；同比上涨6.3%，为2022年12月以来最大涨幅。8月环比涨幅由0.4%上修至0.5%。 分项来看，最终需求商品价格环比上涨2.6%，其中能源价格上涨10.8%，汽油价格上涨20.3%，贡献了商品价格涨幅的一半。服务价格上涨0.8%。剔除食品、能源和贸易服务后，指数环比上涨0.5%，同比上涨5.0%，表明价格压力并不局限于能源领域。 在线券商交易站（TradeStation）全球市场策略主管戴维·拉塞尔（David Russell）表示，最新数据确认，在能源价格居高不下的背景下，通胀形势正在恶化，价格压力正向经济体系其他环节扩散，运输和材料领域尤其明显。 消费数据同样受到油价影响。美国人口普查局公布，9月零售和餐饮销售额经季节调整后为7450亿美元，环比增长0.8%，同比增长6.3%；8月环比增幅由1.1%上修至1.3%。 其中，加油站销售额环比增长6.4%，同比增长28.1%；剔除加油站后，零售销售环比仅增长0.2%。零售销售数据未经通胀调整，燃油价格上涨推高了名义销售额，整体增幅并不意味着商品消费全面加速。 分行业看，汽车销售额环比增长0.2%，家具销售增长1.3%，餐饮销售增长1.1%，建筑材料及园艺用品销售下降0.6%。剔除汽车、汽油、建筑材料和餐饮服务后的零售销售环比仅增长0.1%，低于8月的1.2%。 劳动力市场方面，美国劳工部公布，截至10月10日当周，初次申请失业金人数为19.9万人，较修正后的前值增加1000人；四周移动平均值为19.85万人。截至10月3日当周，持续申请失业金人数为171.0万人，投保失业率为1.1%。 第五三财富顾问公司（Fifth Third Wealth Advisors）首席投资官克里斯·奥斯蒙德（Chris Osmond）认为，这些数据反映出相互交织的经济信号：通胀正在升温，消费者仍在支出，但内在动能减弱，劳动力市场则更接近停滞，而非明显恶化。他表示，美联储继续观望仍有理由，但如果通胀迟迟不降，等待的代价将会上升。 美债收益率当天回落。美国财政部公布的日终恒定到期收益率显示，2年期国债收益率报4.77%，较前一交易日下行5个基点；10年期报5.10%，下行9个基点；30年期报5.43%，下行9个基点。长端收益率降幅大于短端，收益率曲线有所趋平。 对于后续利率路径，市场仍在权衡通胀和经济增长前景。据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具，交易员定价截至12月议息会议再度加息的概率约为67%，高于周三的62%。美联储下一次议息会议定于10月27日至28日举行。 中东局势方面，据新华社，伊朗海军15日称，其监测团队当天在霍尔木兹海峡东部海域发现一艘油轮起火。伊方声明称，该油轮关闭追踪系统，试图穿过“禁区”。 【大宗表现】 国际油价涨跌互现。WTI 11月原油期货结算价上涨2.88美元，涨幅3.03%，报97.97美元/桶；布伦特12月原油期货结算价下跌0.14美元，跌幅0.13%，报105.92美元/桶。美国原油库存大幅下降，为美油提供支撑，市场同时继续关注中东供应和航运风险。 贵金属反弹。COMEX 12月黄金期货结算价涨1.51%，报4170.10美元/盎司；COMEX 12月白银期货结算价涨2.29%，报57.156美元/盎司。美元走弱、美债收益率回落，为金价提供支撑。

2026-10-15: 伴随美联储加息预期再次升温，美元指数周三（10月14日）升至2025年5月以来最高水平。这使得印度、菲律宾、马来西亚等一些亚太货币走低，相关经济体不得不重启货币保卫战。 美元指数升至2025年5月最高水平 根据美国劳工统计局的数据，由于燃料成本上涨，美国消费者价格（CPI）以五个月来最快的速度上涨。Monex股份有限公司外汇交易员哈兹勒特（Andrew Hazlett）称，“高于预期的CPI推高交易员对美联储的进一步加息定价，从而提振了美元。” 即便在周三上涨前，美元的涨势也已延续到第五周，期间上涨了超过3%，录得自2025年初以来最长的连涨纪录。自美联储上个月三年来首次加息以来，交易员的加息押注一直推动着美元反弹。市场目前预计美联储将在明年1月底加息约40个基点，同时押注10月再次加息的概率也攀升。美国银行策略师科恩（Alex Cohen）表示，“市场对10月美联储会议的定价迅速反弹。”美银坚持认为美联储将在10月加息。 花旗集团也根据最新CPI数据增加了对美联储12月加息的押注。交易员们正在等待美联储主席沃什在本周五于泰国曼谷举行的国际货币基金组织（IMF）年会上发表的讲话，以此评估美联储下一步政策走向。 加拿大帝国商业银行资本市场外汇策略主管颖（Sarah Ying）称，“沃什很可能重申，美联储对持续上升的通胀‘不容忍’。如果他承认价格压力不断扩大，并重申美联储的长期任务，市场可能会将其解释为鹰派。”汇丰银行策略师团队在一份报告中写道，“沃什通过在9月加息重新建立了信誉。由于物价仍在上涨，这种可信度和更强硬政策的前景应该会使风险平衡向更强势的美元倾斜。” 此外，尽管其他主要国家的央行政策制定者也在准备提高借贷成本以遏制通胀，但并非所有经济体都能应对与美国相同的加息幅度。从这个角度来说，不断扩大的利差也有利于美元相对其他货币的相对强势。华尔街的许多策略师近期因此重新评估了他们对美元的前景预判。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至10月6日的过去一周内，投机交易者增持了对美元的看涨立场，持有超过350亿美元的与美元上涨相关的赌注。法兴银行首席外汇策略师杰克斯（Kit Juckes）称，“如果要吸取一个令人不安的教训，那就是在能源价格出现确定性下跌前，押注美元疲软和通胀缓解是一项有风险的投资。” 亚洲多国重启“汇率保卫战” 印度卢比对美元本周稍早一度跌至靠近97，分析师警示，如若跌破这一关口可能会打开通往100的道路，这是一个曾经不可想象的水平。为了提振卢比，印度储备银行推出保卫组合拳：将国有石油公司每日逾2.5亿美元购汇需求转移至央行资产负债表，同时重启4月危机期间启用的衍生品管制手段，包括将无需实际敞口的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，并对超200万美元购汇合约设20%保证金要求。 高盛新兴市场策略师拉蒂尔（Rishi Radia）在题为《印度：印度储备银行加强卢比防御》的报告中，预计这些组合拳短期可推动卢比升值1%至2%，但警告并未解决美元流入不足这一结构性问题。 印度储备银行自2026年10月12日起开设专项窗口，直接通过指定银行向印度石油（IOC）、印度斯坦石油（HPCL）和巴拉特石油（BPCL）三家国有炼油商提供外汇，完全绕开即期市场。高盛估算，按当前约100美元/桶的油价计算，三家炼油商的年度美元需求约达1200亿美元。高盛认为，上述政策意味着此前每日在市场上打压卢比的最大购汇方已从现货市场消失。但该行也坦言，美元的实际需求并未改变，只是转由印度储备银行的外汇储备来满足。换言之，卢比在即期市场上的压力得以缓解，但代价是储备消耗速度加快。只要油价维持在100美元附近，印度进口的每一桶原油都将直接消耗外汇储备。 同时，印度储备银行还重新祭出4月急性压力期间短暂使用的衍生品管制组合，包括禁止重新预订已取消的卢比外汇衍生品合约、将无需事先证明实际敞口即可建立的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，并对超过200万美元的购汇对冲合约设立20%的现金保证金存款要求。高盛警告，上述措施对资本市场的整体影响仍存在不确定性，卢比面临的结构性压力尚未消除。 在货币政策层面，印度储备银行近期已在"渐进紧缩"立场下加息25个基点至5.50%。高盛预计，印度储备银行将在12月再度加息25个基点，并在2027年上半年累计再加息50个基点，将政策利率推升至6.25%。 在马来西亚方面，市场分析人士表示，马来西亚出口商可能会增加将外汇收入兑换成林吉特的比例，以此在今年剩余时间内提振马来西亚吉林特对美元汇率。 根据马来西亚央行最新数据，8月马来西亚外汇存款下降8.6%，至3080亿林吉特（755亿美元），为2010年以来最大月度跌幅。这一下降表明，受益于半导体出货量的出口商可能会将这些收益转换为林吉特。 9月的贸易数据定于下周公布，但法巴银行预计，正在进行的企业转换将支撑林吉特。该行表示，这一势头，再加上强劲的经济基本面和外国直接投资流入，应有助于到2027年6月将吉林特对美元汇率从目前的4.08左右升至3.90。马来西亚已成为亚洲半导体制造和数据中心的主要中心，因此吸引力许多外国投资涌入马来西亚。法兴银行的新兴市场亚洲外汇和利率策略师萨姆比（Parisha Saimbi）称，“境内出口商寻求减少外汇敞口，叠加用于建设数据中心的外国直接投资流入，预计将增加企业的美元转换至吉林特的规模，提振吉林特。” 虽然目前不得不推出政策保卫吉林特，但此前外国资金持续涌入一直为林吉特提供了支撑。林吉特对美元在8月上涨了1.5%，9月由于美元走强才回吐了部分涨幅。即便如此，吉林特仍然是今年东南亚表现最好的货币，仅次于新加坡元。 除了印度卢比和马来西亚吉林特，菲律宾比索对美元今日（15日）一度下跌0.5%，创下63.150比索对1美元的历史新低。这加大了菲律宾央行捍卫货币的压力。商业银行集团Rizal的首席经济学家拉卡福特（Michael Ricafort）称，“比索正走向未知领域。现在，可能只有菲律宾央行进一步加息有可能稳定住该货币。”媒体的一项调查显示，市场预计菲律宾央行下周将加息25个基点。

2026-10-15: 全球“冬奥会之乡”的法国奥罗阿大区（奥弗涅-罗纳-阿尔卑斯大区）正期待与中国一起解锁更多的合作空间。 奥罗阿大区是法国首个与上海建立友好合作关系的大区/城市，双方于1986年缔结友好关系，迄今已有40年之久。近日，奥罗阿大区议会副主席莫尼耶（Philippe Meunier）一行来访上海，欲在互联互通、经贸投资、文化旅游等领域深化与上海的合作。 公开信息显示，奥罗阿大区位于法国东南部，总面积达7万平方公里，人口790万，与意大利和瑞士接壤。首府为法国第三大城市里昂。当地不仅是法国重要的经济区域，工业门类较为齐全，拥有77万家企业，同时也是法国葡萄栽培和葡萄酒生产的重要地区。此外，奥罗阿大区旅游资源丰富，欧洲第一高峰勃朗峰就坐落在该地区。 莫尼耶在接受采访时表示，下一个40年双方将重点深化经贸合作，聚焦医疗、新材料、科技创新等领域挖掘合作潜力；进一步拓展高校和科研合作，持续开展学生互换、科研人员互访与联合科研，深化人才协同培养；同时夯实职业培训领域伙伴关系，互推两地专业优势与特色技艺。 “上海与里昂的直航在研究中” 要释放友城间合作的更大潜能，扩大双向人员往来至关重要。法国旅游发展署的数据显示，2025年法国共接待约170万人次的中国游客，与2024年相比同比增长10.7%。今年前8个月赴法中国游客人次已同比增长3%。法方预计，今年9~11月，这一数量还有增长空间，增幅或达11%。 上述数据还显示，赴法中国游客2025年在奥罗阿大区的酒店住宿达6.8万夜次，较2024年增长10%，中国已成为该大区第五大远程客源国。 越来越多的中国游客到来，也让奥罗阿大区旅游局局长梅西耶（Geoffrey Mercier）看到了近些年来赴法中国游客的变化。他告诉第一财经，如果说2022年前中国游客赴法以团队游为主，自2023年后，选择自由行的中国游客占比不断升高，2025年的最新统计已超过50%，团队游比重则降至20%左右。此外，“轻银发”客群以及Z世代和千禧一代的中国面孔也越来越多。 “文化遗产、美食、法式生活艺术以及巴黎之外的旅游体验越发受到重视。因此我们认为，既要继续为偏爱跟团游的游客提供团队游选项，也要推出更多个性化旅行产品。”他说道。 梅西耶表示，未来的目标是与中国旅游业者合作，开发适配中国不同游客群体的旅行产品，比如适合家庭初次体验冰雪滑雪的行程、面向资深户外爱好者的活力度假产品，或是融合山地康养与法式生活方式的旅行。“我们还计划开发以徒步、骑行、湖泊与村落为核心的春夏秋三季体验项目。”他说到，“户外运动在中国很受年轻人的欢迎。” 当前，中国游客若要到访奥罗阿大区，则需要在法国首都巴黎转机，或换乘2小时的火车，抑或继续搭乘45分钟的短途航班。对此，梅西耶告诉第一财经，上海至里昂的直飞航线正在调研规划，一旦开通，将大幅便利中国游客直达阿尔卑斯山区。 随行的一位里昂机场负责人也告诉第一财经，此行也与中国航司探讨中国城市直飞里昂的可能性，“我们的首选当然是上海。（上海与里昂）直航一旦得以实现，将进一步为中国游客飞往当地提供更丰富的选择。当然这还需要合适的时机，希望此行能推进这一项目。” 梅西耶还表示，当前大区已启动与合作伙伴共建中文内容，如中文信息、支付习惯、接待接驳等服务细节也在规划同步跟上，希望中国游客能在大区收获探索原汁原味法国的另一种深度而有趣的方式。 2030年冬奥会契机 奥罗阿大区还是全球滑雪爱好者的胜地。法国旅游发展署数据显示，大区拥有175个冬季度假村、1.2万名滑雪教练，年滑雪接待超4000万人次，山地旅游年营业额逾120亿欧元，是法国仅次于巴黎的第二大旅游目的地。当地多个雪场互联互通，雪道总长超600公里，雪季时间往往从11月延续至次年5月。 正是拥有欧洲“最长雪期”与丰富的雪地资源，奥罗阿大区已承办了三届冬季奥林匹克运动会。当前，大区正在筹备2030年冬奥会与冬残奥会，这也是冬奥会第四次重返法国。梅西耶给出的数据显示，预期届时将有3500余名运动员、1.5万名志愿者、100多个国际代表团、200万名现场观众届时到访大区。 在梅西耶看来，从当下直至2030年冬奥会举办，是奥罗阿大区与上海深化双向合作的宝贵窗口期。冬季运动与山地旅游、全季山地旅游与环境适应、研学旅行与培训这三大方向，蕴藏着巨大的合作潜力。 其中，冰雪产业是双方最受瞩目的合作领域。梅西耶提出，期待推动中法两国滑雪场、滑雪学校、旅游运营商以及上下游相关企业搭建对接渠道，围绕滑雪教学、家庭游客接待、安全保障、服务品质提升、旅游目的地运营管理等议题开展交流。他特别强调，“希望借冬奥会契机建立行业合作关系，让合作在赛事结束之后仍能长久延续。” 除冬季运动之外，全季山地旅游与环境适应领域同样值得深耕。他表示，双方可围绕山地业态多元化开发、错峰均衡引流、公共交通优化、住宿设施能效升级等方面展开探讨。在研学旅行与培训方面，合作可覆盖酒店管理、滑雪场运营、山地生态保护、大型体育赛事筹办等。 在梅西耶看来，合作并非单向输出。法方既要将山地旅游的成熟经验与中国分享，同时也需要吸纳中国在数字化服务、游客运营领域的实践经验，从而真正实现双向互惠。

2026-10-15: 【顶级预测师：美联储12月可能加息50个基点】Prestige Economics总裁Jason Schenker表示，FOMC可能会在12月考虑更大幅度、达50个基点的加息。 这位较早预测到美联储最近一次加息的预测师Schenker如今认为，美联储可能在9月加息后“让政策效果稍作喘息”，再于12月考虑更大幅度加息。 Schenker预计，若12月出现更大幅度加息，明年年初可能暂停进一步加息。(华尔街见闻)

2026-10-15: 当前，法国公共财政持续恶化，面临主权债务风险。 在此背景下，法国极右翼党派“国民联盟”领导人玛丽娜·勒庞作出最新承诺，表示准备在2027年当选总统后与欧盟展开较量：她承诺将围绕欧盟的预算和权力问题进行一场“实力较量”，并质疑欧盟高层领导人是否应继续留任。 勒庞在4月大选中处于领先地位。勒庞在最新的一次采访中表示，尽管她试图向选民展示自己在解决法国恶化的公共财政状况等问题上的务实态度，但她从内部重塑欧盟的雄心并未减弱。 她也承认，自己面临的最大“外部制约”是那笔“可能失控的巨额债务”，但她表示决心在国内和欧洲层面推行自己的政策。 正在欧洲调研的对外经济贸易大学全球价值链研究院研究员、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，勒庞在目前的所有民调中都处于绝对领先位置，这背后是当前法国从经济到民生出现系统性难题后，选民的一种宣泄表达，不过在历史上极右翼屡次进入总统大选第一轮投票，随后被其他中间派联手阻击，但这次中间派尚未进行有效整合，导致勒庞在所有第二轮模拟盘中，胜率均较高。 勒庞的断层式“领先” 勒庞认为，她在明年大选中可能取得的胜利，加上西班牙、意大利和波兰等国民族主义政党可能取得的进展，将给欧盟带来根本性变革，其中包括削弱欧盟委员会的权力。 “必须考虑到2027年将发生一件非同寻常的大事，”她说道，指的是未来12个月内将迎来的一系列密集选举。 她质问欧盟委员会主席冯德莱恩能否继续担任该职位直至2029年任期结束，理由是“她已不再获得欧盟许多政府的信任”。 当前，58岁的勒庞正怀着更强的信心参加她的第四次总统竞选，目前她在民调中遥遥领先。与此同时，她的主要竞争对手陷入分裂。 根据当前民调显示，玛丽娜·勒庞在2027年总统大选前的领先优势扩大，在2027年总统大选第一轮头牌模拟对决中，可以获得约35%～36%的选票，74岁的激进左翼领袖让-吕克·梅朗雄则能拿到17%～18%的选票，中间派候选人、前法国总理阿塔尔最多能拿到12%的选票，中间派另外一位候选人、法国前总理菲利普可以拿到13%～16%的选票，此外属于右翼阵营的法国共和党党主席勒塔约（Bruno Retailleau）可以拿到7%～10%的选票。 赵永升对记者解释了为何勒庞的支持率出现了“断层式”领先。他对记者表示，当前勒庞的优势相当明显，以前极右翼多能进大选第二轮，但是同中右翼的支持率相差不可能出现现在的这种相差距离，“在法国，极右翼势力在加强。经济形势持续恶化之下，极右翼在不断吸引新的选民加入。” 他对记者表示，近期在法国观测物价时，感到不少超市中的食品价格涨了一倍，“由于今年的气候原因，竟然还出现了食物短缺现象，热浪导致很多食物歉收，不仅短缺而且质量差很多，经常你要稍微晚一点去，就没了。” 他对记者补充道，与此同时在燃油价格和各方面通胀都很严重，法国在产业方面也呈现收缩状态，失业人数上升，而与此同时法国还在地缘政治问题上继续大量输出资金，这都引起了法国选民不满，认为目前状态下，需要以本国的利益优先，而不是搞什么区域政治博弈。 赵永升表示，总体来讲，在自身经济乏力的情况下，法国目前的民粹主义情绪上升是较为明显的。 法国债务危机 然而，勒庞的竞选是在一场酝酿中的债务危机背景下进行的。由于担心法国债务占国内生产总值（GDP）比重高达119%的可持续性，债券投资者推高了法国的借贷成本，这对所有总统候选人而言都是一项挑战。 赵永升对记者表示，欧盟内部的该比重红线是60%，法国当前的119%已经接近翻倍，而法国方面需要削减400亿-500亿欧元的财政赤字才能重新达标，“民众对此非常有意见，认为当前经济乏力情况下应当刺激经济，不应该因为欧盟的要求而削减赤字。” 牛津经济研究院首席全球经济学家斯威特（Ryan Sweet）对记者则表示，法国显然是欧元区财政状况最薄弱的一环，其债券利差比意大利高出约25个基点，这种情况前所未有，不过“我们认为欧洲主权债务危机重演的风险较低，因此欧洲央行不太可能被迫采取行动。” 勒庞则在上周公布了一项耗资1400亿欧元的计划，旨在在她当选后解决法国的赤字问题；该计划包括大幅削减公共支出、为消费者减税以及保护养老金领取者。这项为期五年的计划则包括通过削减法国2027年对欧盟预算的摊派份额来节省110亿欧元，并在随后的几年里进一步节省数百亿欧元；此举将引发与布鲁塞尔及其他欧洲国家，特别是德国的对峙。 与此同时，欧盟正争分夺秒，试图在法国总统大选前就七年期预算达成协议；勒庞定于14日前往布鲁塞尔，对她所称的“极令人反感”的达成协议的企图提出警告。 她承认，削减法国对欧盟预算摊派份额的目标绝非易事。她说：“我们知道这将是一场艰难的辩论，甚至是一场较量。但我们有决心也有信念，能够实现这一目标。” 需要解释的是，一个国家不能单方面削减其对欧盟预算的摊派份额，因为这违反了欧盟条约，且需要其他26个成员国的同意。 当被问及她计划与欧盟发生的冲突本身是否会引发市场不安时，她反驳称，欧盟沉重的债务才是更令人担忧的问题，而且法国留在欧元区必须能带来益处。 勒庞表示，她希望欧洲央行能为能源转型和国防等优先事项的大规模借贷提供资金，并辩称欧洲央行并非“僵化的恐龙”。尽管欧盟条约禁止货币融资，但勒庞坚称这些条约具有一定的“灵活性”。 许多经济学家和金融分析师批评她提出的五年赤字削减计划不切实际、难以实施，且建立在过于乐观的经济假设之上。商界领袖也对能否兼顾这两点持怀疑态度，且仍对她所在的“国民联盟”那种主张高额支出和国家主导经济的理念心存疑虑。荷兰国际集团（ING）的分析师估计，如此迅速地削减公共开支，可能会导致经济增长遭受相当于“GDP几个百分点”的损失。 勒庞对专家的批评不以为然，并指出这些人也应对“过去30年法国实施的经济政策”负有责任，“法国有许多经济学家，正是他们向那些把国家引向绝境的人提供了建议。”她称。

2026-10-15: 上海市委书记陈吉宁今天上午会见了德国博世集团董事会主席克里斯蒂安·菲舍尔一行。 陈吉宁说，今年是“十五五”开局之年，作为中国的经济中心城市，上海牢牢把握数字化、智能化、绿色化转型机遇，加快传统产业优化升级，发展壮大新兴产业，超前布局未来产业，持续激发发展内生动力、增强经济韧性。欢迎博世集团更好发挥自身技术优势，把企业发展策略同上海产业布局更加紧密结合起来，在工业智能化转型、工业机器人、节能降碳及服务企业走出去等方面加强对接、深化合作，携手打造工业转型和绿色低碳样板。我们将营造更加市场化、法治化、国际化的一流营商环境，倾听企业意见建议，提供优质高效服务，支持企业在沪实现更好发展。 克里斯蒂安·菲舍尔表示，上海的开放包容、创新活力令人印象深刻，良好的营商环境、完善的产业生态和丰富的人才资源助力博世取得长足发展，增强了在华长期深耕的信心。将持续加大在沪业务布局、提升创新能力，围绕汽车产业、具身智能、能源转型、城市更新等加强合作，更加深度融入上海产业生态，为城市转型发展贡献更大力量。 市领导华源参加会见。

2026-10-15: *美股三大股指齐跌，纳指跌1.88%，标普500跌1.11%；*芯片股哀鸿遍野，SK海力士跌6.1%；*国际油价小幅上涨，WTI涨1%。 周三（14日）美股三大股指全线下挫。美国9月通胀数据高于预期，AI相关板块遭遇抛售，拖累大盘。截至收盘，道指跌48.62点，跌幅0.09%，报51621.48点；纳指跌511.51点，跌幅1.88%，报26692.87点；标普500指数跌86.51点，跌幅1.11%，报7718.94点。 【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。Meta收跌3.27%，英伟达跌3.16%，SpaceX跌2.80%，特斯拉跌2.15%，微软跌1.80%，亚马逊和谷歌母公司Alphabet均跌1.74%。苹果公司逆势上涨0.50%，奈飞上涨0.16%。除通胀担忧外，投资者对“七巨头”以外的科技公司过度举债押注AI热潮的忧虑也再度升温。美国AI云计算公司CoreWeave股价暴跌15.46%，其今年早些时候发行的部分债券在二级市场跌至新低，凸显出投资者对其信用质量的担忧。甲骨文收跌8.83%。芯片股哀鸿遍野，费城半导体指数收跌4.3%。SK海力士跌6.1%，AMD跌5.7%，闪迪跌5.3%，美光跌4.1%。热门中概股普遍下跌，纳斯达克金龙中国指数收跌1.39%。哔哩哔哩跌4.74%，蔚来跌4.21%，理想汽车跌4.17%，爱奇艺跌4.06%，富途控股跌4.04%，小鹏汽车跌3.38%，老虎证券跌3.23%，知乎跌3.16%，百度跌2.25%，新东方跌1.77%，腾讯控股跌1.39%，网易跌0.83%，微博跌0.76%，拼多多跌0.62%，京东跌0.37%。阿里巴巴逆势上涨0.29%。【市场概述】数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.6%，符合预期；同比上涨3.7%，高于经济学家预期的3.6%。剔除食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.6%，均略高于经济学家预期的0.2%和2.5%。克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）此前表示，高通胀已开始成为消费者的“生活常态”。美国财富管理公司Osaic首席市场策略师菲利普·布兰卡托（Philip Blancato）认为，这让美联储12月的议息会议充满变数；考虑到油价上涨的影响，明年核心CPI可能在3%左右。有市场分析指出，日内的市场动荡凸显出华尔街对两大焦虑的高度敏感：一是利率“更高更久”，二是经济过度依赖单一行业。资产管理公司Newfleet投资组合经理瑞安·容克（Ryan Jungk）表示：“AI几乎主导了一切，市场就像被卷入了一场旋风。”本次通胀数据公布之际，油价仍处高位，消费者的汽油开支明显增加。据美国汽车协会（AAA）数据，目前美国汽油均价为每加仑4.33美元，而一年前约为3.08美元。上周，美国总统特朗普宣布将暂时放宽对俄罗斯柴油出口的限制，但分析人士认为，此举对降低卡车司机和农民的燃油成本作用有限。科技股之外，美国银行第三季度营收不及预期，股价收跌4.76%。该行被处以超过12亿美元的联邦罚款，监管机构称其未能上报逾50亿美元的可疑交易。摩根士丹利收跌2.75%，尽管其最新季度业绩好于预期。中东局势方面，据新华社，美军中央司令部14日在社交媒体发布消息说，美军6日在阿曼湾摧毁了一艘与伊朗有关联的帆船；消息称，该船当时正在对美海军舰艇进行监视并定位目标。在该船被摧毁前，船上人员已被安全转移；目前，遣返工作正在进行中。据央视新闻，也门胡塞武装发布声明，称使用弹道导弹袭击了沙特首都利雅得的哈立德国王国际机场，并称“导弹精准命中目标”；声明还表示，胡塞武装还使用三枚弹道导弹，袭击了沙特主导的联军在也门境内两个地方的军事目标，造成大量人员伤亡，并导致多辆车辆受损。【大宗表现】国际油价小幅上涨。WTI 11月原油期货收涨0.95美元，涨幅1.01%，报95.09美元/桶。布伦特12月原油期货收涨0.37美元，涨幅0.35%，报106.06美元/桶。贵金属价格下挫。COMEX黄金期货跌1.46%，报4121.90美元/盎司。COMEX白银期货跌6.20%，报55.700美元/盎司。

2026-10-14: 当前，英国富豪正为资本利得税潜在的新一轮上调而焦虑。 英国秋季财政预算案将在10月28日出炉。市场担忧英国政府会把目前最高24%的资本利得税，直接与最高45%的个人所得税税率看齐。受此预期影响，英国投资者提前“抢跑”。经纪商XTB数据显示，英国客户上个月减持股票的数量环比增长21%，创下单月最大增幅。 面对市场反应，据报道，英国财政大臣希利（John Healey）已排除大幅拉高资本利得税的可能性，但知情人士透露，该税种仍存在被上调的可能。 财政黑洞下的税收“对齐” 本届英国工党政府将目光瞄准资本利得税，本质上是受制于严峻的财政现实与前期的政治承诺。 今年夏天，英国首相伯纳姆重申了2024年竞选宣言的核心原则，承诺不提高个人所得税、国民保险及增值税。三大主要税种的被动冻结，直接将资本利得税推向了为数不多的增收工具箱前沿。 同时，包括首席内阁大臣海格（Louise Haigh）、国防大臣斯特里廷（Wes Streeting）以及环保企业家兼工党捐赠人文斯（Dale Vince）在内的政界核心力量，此前均曾公开呼吁收窄资本利得税与所得税的差距，文斯更估算税率对齐能为财政带来140亿英镑收益。 尽管伯纳姆暗示不愿重蹈此前大幅加税的覆辙，但英国财政研究所（IFS）估算的350亿英镑支出资金缺口，仍迫使财政部不得不权衡各类增收手段。 面对潜在的规则突变，资本市场展现出了一种防御性本能。2024年，英国前财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）发布的首份预算案中，将年收入超过约5万英镑人群的资本利得税税率从20%上调至24%，且在预算案公布当天新税率即刻生效。这让持有大幅未实现收益的投资者普遍担忧年中遭遇政策突袭，因而选择赶在预算案前按现行24%的税率锁定收益。 市场数据显示，全球基金网络系统Calastone数据显示9月股票基金净流出达8.58亿英镑，经纪商IG统计的9月股票抛售量也攀升了23%。 税率洼地还是制度错位 此前，里夫斯的加税确实带来了一轮账面增收。英国税务海关总署（HMRC）数据显示，2024/25税年英国应税资本收益达1270亿英镑，同比增长82%；英国税务政策研究机构（TPA）认为，其中约450亿英镑是“抢跑”的结果。2025/26税年，资本利得税收入约243亿英镑，高于英国预算责任办公室（OBR）此前预测的197亿英镑。不过，TPA也指出，这种“抢跑”反而可能减少14亿至24亿英镑的收入。 然而，短期账面暴增正在转化为本土企业家的离场观望。总部位于伦敦的专业服务机构S&W在8月对500位英国企业主的民调显示，如果秋季预算案提高资本利得税，约半数受访者会考虑迁往海外。财富管理机构W1M私人投资办公室主管泰特（Iain Tait）也称，对资本利得税的担忧已成为其客户“眼下的头号问题”。 对于这一税率的高低问题，希利此前曾公开表示，英国资本利得税税率在欧洲各大经济体中处于最低水平。根据经合组织（OECD）数据，自2026年起，法国统一预扣税（PFU）将上调升至31.4%，高收入者另需缴纳附加税；德国最终代扣所得税的综合税率约为26.4%；意大利为26%。三国税率均高于英国的24%。但放到整个OECD范围，英国并不突出。 OECD的研究显示，真正使英国与法德等国区分开的是资本利得与股息之间的利差。举例来说，英国股息税最高为39.35%，资本利得税为24%，两者利差约15个百分点；法国对股息和资本利得统一按PFU征税；意大利两者均为26%，西班牙为30%；德国大股东的资本利得税约为28.5%，股息约为26.4%。对持有自己公司的人来说，拿股息还是卖股权往往是一个可选项。TPA援引的一项关于英国税务记录的研究发现，企业主会系统性地把利润留在公司里，以便日后按资本利得税率变现。2024年10月加税后，这一差距已从约19个百分点缩小到约15个百分点，但依然可观。在此背景下，英国政府若试图进一步缩窄利差，看重这一差距的人将不得不重新评估自己的税务安排。 对英国富豪出走的担忧也由来已久。2025年4月，英国政府正式废除“非定居”（non-domiciled）税收身份，改为以居住地而非永久住所为基础的新制度。改革后，在英国居住但永久住所在海外的人士，其海外持有的财富也被纳入英国遗产税体系。瑞银在《全球财富报告》中预测，以美元计，英国百万富翁人数将从2023年的约306万降至2028年的约254万，降幅达17%。

2026-10-14: 当前，美国十年期国债收益率已进入阶段性顶部区域，未来三至六个月可能在高位震荡后逐步回落。高实际利率对投资、消费和再融资的约束正在积累，同时提高了长期国债的配置吸引力；市场继续大幅上修政策利率峰值及高利率持续时间的空间也已收窄。即使美联储再次加息，长债仍可能先于政策转向见顶。 十年期国债实际收益率进入高位区间 2026年以来，伴随着十年期国债名义收益率的变动，实际收益率也随之变化，二季度先降后升，三季度明显抬升。以十年期通胀保值国债（TIPS）收益率衡量，该指标由2025年末的1.93%回落至今年2月27日的1.72%，此后震荡回升，6月末升至2.2%，8月末为2.44%。9月上行明显加快，月末达到2.93%，单月上升49个基点。截至10月1日，实际收益率小幅回落至2.88%，较上年末累计上升95个基点，长期实际利率水平较年初显著抬高。目前实际利率已经接近2008年11月国际金融危机后的实际收益率高点。 本轮实际收益率的上涨，可以从经济增长韧性、AI科技革命带来的融资需求、油价高企带来的通胀预期、外部主权经济体需求的降低等方面进行解释。但无论处于什么样的政治经济环境，实际收益率都不可能脱离经济承受能力而无限攀升。实际利率越高，对投资、消费和资产估值的约束越强，政府与私人部门的融资负担也越重，最终会压低总需求，并改变货币政策取向。同时，更高的收益率会增强国债的配置吸引力，促使资金重新承接。因此实际收益率上升本身就在积累抑制其继续上升的力量。 历史数据显示，2%是较高的收益率水平，以2003年为起点，在2%及以上设定4个阈值，从下方上穿时记录信号，其后126个共同报价日内不重复记录，再观察名义收益率约三个月和六个月后的变化。 2%阈值共有11次完整样本，63日后仅五次回落，126日后七次回落；其中2026年3月20日的信号，六个月后收益率反而上涨62基点。 上穿2.5%后的五次完整样本，在63日后均回落，在126日后四次回落，说明历史样本中存在随后回落的倾向。但其间最多仍续升47基点，期末回落并不代表信号日就是顶部。 上穿过2.75%有两次样本，一次是2007年6月12日，受经济超预期影响，十年期国债实际收益率升至2.83%，3个月后降至2.16%；一次是2008年10月9日，受流动性风险影响，十年期国债实际收益率升至2.79%，3个月后降至1.74%。 本轮于2026年9月23日上穿2.75%，当日为2.76%，后续观察窗口尚未完成。无论如何，实际收益率升至2.85%，高于2023年约2.52%的年度高点，也略高于2007年约2.83%的年度高点。历史不会重复，但会押韵。如果有例外，往往需要更强的逻辑支撑。 目前未见美联储进入连续加息周期 上世纪90年代以来，美国经历了5次连续加息，加息周期加息次数在6～17次不等。此外，还有1997年的一次独立加息。上一轮加息周期为2022年3月至2023年7月，最后一次加息在2023年7月26日；在通胀尚未回到2%目标时，美联储就结束了这一轮加息。 之后，由于人工智能兴起叠加外部能源价格冲击，美国通胀又有重新抬头的趋势。新任美联储主席上任之后，今年9月份又重启加息。在非农就业不及预期之后，市场普遍预期美联储将在12月再次加息。从联邦货币政策委员会的表态看，尽管难以判断12月份是最后一次加息，但加息节奏有可能放缓，也就是在复杂的就业和通胀格局下，美联储相机抉择可能性更大。目前尚无充分证据表明，美联储将进入连续、快速加息过程，但后续仍可能采取间隔式加息。 上世纪90年代以来的数据显示，最后一次加息前后，往往就是长债收益率的最高点。1994年、2000年和2018年，收益率在最后一次加息前3个月左右见顶；2007年和2023年，在停止加息之后且再度降息之前，收益率见顶。 这种情况可以从三个环节理解。第一，加息初期，市场不断提高对政策利率峰值和高利率持续时间的估计，推动长债收益率上升。临近加息结束，市场判断紧缩已接近充分，进一步上修利率路径的动力减弱。长债因此可以在政策利率尚未下降时率先见顶。 第二，随着高利率逐步传导至投资、消费和再融资，市场关注点转向需求放缓、通胀回落及未来降息。决定长债价格的是未来十年的利率，而不是眼前一次加息。因此，央行仍在加息与长债收益率开始下降，完全可以同时发生。 第三，当投资者相信央行能够控制通胀，长期通胀不确定性下降，持有长债的风险补偿也可能减少。这会进一步抵消当期政策利率上升的影响。 美国十年期国债收益率进入阶段性顶部 综合上述分析，我们判断，美国十年期国债收益率已经进入阶段性顶部区域，未来三至六个月更可能在高位震荡后逐步回落。这个判断并不要求美联储立即停止加息，而是认为高实际利率对经济的约束正在积累，市场继续大幅上修未来利率路径的空间收窄。即使短期收益率再次上冲，我们也更倾向于将其视为顶部阶段的反复，而非新一轮持续上行的起点。 首先，实际收益率升至较高水平之后，融资成本上升开始对投资、消费和资产估值形成更强约束。企业新增项目需要更高的回报才能覆盖资金成本，居民购房和耐用品消费面临更高的融资门槛，政府与私人部门再融资的压力也会逐步显现。经济韧性可以延缓这一过程，却不能消除高利率的累积影响。与此同时，更高的收益率提高了长期国债的配置吸引力，促使一部分资金重新承接久期。因此，实际收益率的上升已经在积累抑制其继续上升的力量。历史上的高位回落样本支持这一方向，但顶部判断主要依赖这一经济机制，不能将某个实际收益率阈值当作硬性上限。 其次，美联储可能继续加息，但并不意味着长期国债收益率必须同步创新高。即使12月再次上调利率，随后还有小幅调整，只要这些行动没有持续抬高市场对政策利率峰值及其维持时间的估计，长债就可以先于政策转向见顶。加息本身还会强化控制通胀的信号，降低长期通胀不确定性。我们并不预设12月就是最后一次加息，而是判断本轮长债上行已进入后段，后续政策收紧更可能体现为幅度有限、会议之间穿插暂停的调整，难以仅凭追加一次加息延续此前的收益率升势。 财政融资压力和期限溢价仍会使收益率回落过程反复，也可能使其在较高水平停留更久。但在我们的判断中，这些因素更可能改变回落的速度和幅度，而非推动收益率长期单边攀升。当前对美债的判断应从追逐更高收益率，转向观察顶部形成及其后的回落。我们倾向于认为，本轮收益率上行已接近尾声，接下来主要表现为顶部震荡，随后逐步转入下行。 （作者系金融街证券首席经济学家） 第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

2026-10-14: *纳指跌0.15%，标普500指数跌0.02%； *30年期美债收益率近三个交易日回落近10个基点； *四大银行公布财报，收盘全线下挫。 周二美股小幅下跌，韩国股市大幅下挫对存储芯片板块形成压制，市场消化最新银行财报。 截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌180.45点，跌幅 0.35%，收于51670.10点，纳斯达克综合指数下跌0.15%，报27204.38点，标普500指数收跌0.02%，报7805.45点。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，Meta大涨2.63%领跑，苹果创盘中新高，亚马逊、特斯拉小幅下跌。 费城半导体指数跌0.2%，连续第五个交易日下跌。此前博通首席执行官称，流入芯片板块的部分资金如同 “赌场投机”，应用材料重挫6.69%领跌，公司投资50亿美元在美国加州硅谷建立“设备与工艺创新及商业化中心”（EPIC），旨在打造全球规模最大的协作式半导体工艺技术与制造设备研发设施之一。 受长鑫存储技术进展相关消息影响，存储芯片承压，SK海力士、美光科技跌超3%；希捷科技跌近1%，西部数据跌1.6%，闪迪下跌0.3%。 光通信板块分化，康宁涨0.86%，Coherent涨0.68%，Lumentum跌0.75%。 银行股表现不佳，富国银行三季度盈利超预期，但净利息收入表现不及预期，拖累整体营收低于市场预估。摩根大通受投资证券亏损影响，三季度业绩不及市场预期；花旗集团与高盛财报则超出华尔街一致预期。富国银行股价大跌3.1%，花旗下挫5.6%，摩根大通下跌0.9%，高盛微跌0.2%。美国银行与摩根士丹利将于周三披露财报。 强生上调全年业绩指引，但上调后的指引中值仍低于华尔街预期，股价大跌5.7%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.14%，拼多多涨1.29%，京东涨0.22%，百度、网易跌逾0.5%。 【市场概述】 中东局势持续紧张，据央视新闻报道，以色列总理内塔尼亚胡近期与美国总统特朗普多次通话，商讨在10月27日以色列议会选举和11月3日美国中期选举前，对伊朗发动大规模联合军事打击的可能性。 知情人士称，内塔尼亚胡以伊朗在核领域采取“令人担忧的新举措”为由，积极推动美以采取联合军事行动。美国政府高级官员透露，特朗普对此要求美以相关部门“推进并做好准备”，但美方目前尚未向以色列作出任何实质性承诺。特朗普此前曾公开表示，中期选举前不会攻击伊朗。 当地时间13日晚，沙特首都利雅得发布防空警报。沙特主导的多国联军发言人图尔基·马利基当天夜间表示，联军拦截并摧毁了胡塞武装向宰赫兰市、哈拉德方向发射的弹道导弹，拦截的导弹碎片部分坠落在沙特东北部朱拜勒的居民区。 高油价加剧通胀担忧，推动美债收益率触及多年高位；但近期美国经济数据显示就业增长走弱、通胀涨幅低于预期，市场对于美联储即将加息的押注有所降温。市场因此高度关注本周即将公布的9月CPI、PPI以及零售销售数据。 波士顿联储主席苏珊?柯林斯周二表示，她认为美国央行在今年年底前有必要再次加息，以此压低高通胀。柯林斯称，她支持美联储政策委员会FOMC上月做出的加息决定，“在今年年底前，有必要进一步小幅上调利率，确保通胀能够及时、持久地回落至委员会2%的目标水平。” 纽约联储主席约翰?威廉姆斯重申其观点：为压低通胀，美联储今年或许还需要再加息一次。而对于2027年，他称：“目前来看，我没有理由认为我们需要继续加息”，不过他也保留了余地，未来数据变化或将改变这一判断。 长期美债收益率回落，基准10年期美债跌2.7个基点至5.216%，30年期美债跌3.6个基点至5.562%，近三个交易日回落近10个基点。 在地缘冲突、债券收益率飙升以及通胀担忧背景下，市场寄望强劲的财报季能够托住大盘。路孚特（LSEG）数据显示，分析师一致预期标普500指数三季度盈利大涨超30%，增长主要来自AI相关科技企业。 外界对强劲财报季的预期，对冲了美伊冲突、债券收益率飙升以及高油价带来的通胀担忧。俄克拉何马州Longbow资产管理公司首席执行官杰克·多勒海德表示：“不少投资者松了一口气，认为市场重心或将转向财报，不再过度紧盯债市、高位油价以及高利率环境。” 【大宗表现】 国际油价窄幅波动，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格上涨40美分，收于94.14美元/桶，涨幅为0.43%，12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌96美分，收于105.69美元/桶，跌幅为0.9%。 贵金属市场走弱，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货跌0.31%，报4152.90美元/盎司，COMEX白银期货跌1.63%，报59.16美元/盎司。

2026-10-14: 自8月中旬创下历史新高以来，美股一直处于震荡状态，投资者对通胀前景的担忧加剧之际，长期美债收益率徘徊在5%左右。贝莱德投资研究所表示，当下应当把握债券收益率上行带来的配置机会，成为最新一家下调美股评级的机构。 从股转债 本轮美股牛市已进入第四个年头，科技股一直是行情的核心驱动力。标普500指数今年14%的涨幅大多在春季完成，自4月低点反弹之后，行情进入盘整阶段。从6月至周一收盘7807点期间，标普仅上涨约2.6%；与此同时，全期限美债收益率维持在二十年高位附近。 贝莱德认为，当前债市高收益率已经不容忽视。这家全球最大资管机构正在增配美债（重点是短期债券），同时削减部分美股敞口。贝莱德智库负责人让?博万领衔的团队在周一客户报告中写道：“收益率走高，叠加市场对美联储紧缩预期可能过度，这为我们解除美债低配仓位创造了空间 ——低配美债是过去六年我们的核心持仓观点。当前收益率已经回归我们长期坚持的高利率判断，我们希望锁定具备吸引力的票息收益。” 选择短期美债上调至超配，长期美债调至中性，原因是 “更高的收益率现在为利率风险提供了更好的风险补偿”。2020年10月，贝莱德首次低配美债时，10年期美债收益率仅约0.9%，当前已达到5.197%；2年期美债收益率从2020年的0.16%上行至4.778%，该水平上一次出现还是2007年。 市场定价反映，未来12个月美联储还将加息160个基点，但贝莱德认为该预期定价过头。自9月以来，期限溢价（投资者持有长期美债所要求的额外回报）均值约75个基点，高收益率 “提供了更有吸引力的入场机会”。 贝莱德测算，在当前数十年一遇的高收益率环境下，债券投资者拥有天然安全垫：收益率需要再上行75个基点，债券回报才会转负。债券投资者当前获得的经通胀调整后的实际收益率，为数十年来罕见水平。本次增配美债的资金，部分来自于了结长期持有的美股超配头寸，将美股下调至中性，以此应对 AI 产业进程中潜在的市场波动。 博万团队强调，此举只是管控短期风险，并未改变核心长期判断：AI变革大趋势没有被破坏。“高利率环境会加剧企业分化，只有能够创造高于资本成本的盈利与回报的公司才能胜出。”报告称：“我们依旧看好 AI 相关企业以及上市基建资产。不断增长的需求叠加关键基建供给稀缺，支撑其可观回报；在供给稀缺背景下，存量基础设施价值有望进一步提升。” 值得一提的是，最新发布的美银基金经理调查也显示，机构投资者对债市的悲观程度接近2025年春季以来低点。受访机构认为12个月后全球 CPI 增速将会回落，这也解释了债市情绪回暖的逻辑。 机构频频预警 第一财经记者汇总发现，9月以来多家机构下调了美股评级或目标价，核心共性担忧包括长债收益率上行、能源通胀反弹、AI拥挤估值风险、大选不确定性、估值收缩。 富国银行将标普500指数目标价由7950点下调至7700点。富国团队提出，市场已经进入经济周期的后半段，估值倍数将迎来压缩。虽然并不担心2027年企业每股收益（EPS），但担忧AI资本开支会放缓，侵蚀2028年企业盈利。 另一方面，富国银行认为，市场对2027年EPS的预期已经极度偏高。相较于当前经济周期阶段对应的盈利趋势中枢，2027年盈利预期高出42%；报告称，这是上世纪50年代以来最高水平。板块层面：富国银行将科技板块由超配下调至标配，“中期选举可能成为科技股潜在风险，尤其是针对数据中心的政策阻力持续发酵。” 华尔街大多头、Yardeni Research Inc．总裁兼首席投资策略师艾德·雅德尼三周前将标普500指数年末目标从8400点下调至7900点。此前8400点的目标截至上月还是华尔街最高预测。“鉴于近期债券收益率回升，中期选举带来政策不确定性。长期仍然看多，但年内上行空间大幅压缩，AI第一阶段红利基本兑现。我们将标普500指数年底的预期市盈率估值从19.8倍下调至18.6倍，因此也将年末目标下调至7900点。” 以迈克尔·威尔逊为首的大摩策略师团队在报告中写道，尽管强劲的企业盈利帮助股市抵御了美债收益率走高的影响，但过去四个月里，标普500指数的估值已经持续收缩，目前处于3月份以来的最低水平。“如果金融状况进一步收紧，或能源价格大幅上涨，导致近期估值调整进一步恶化，我们认为标普500指数在牛市于年底恢复之前可能会跌至7100点。” 美国银行明星策略师迈克尔·哈特内特则警告，11月美国中期选举是年底最大波动催化剂；若民主党掌控两院，美股下行将超过10%；资金持续从风险资产撤出，货币基金持续巨量净流入，体现资金避险。通胀黏性、能源冲击持续压制估值。 德意志银行本周将美股科技及大型成长股评级由“加码”下调至“中性”，认为科技股相对大盘的表现已接近过往反转时的长期趋势区间上缘，加上投资人持仓仍偏重科技股，短期风险回报吸引力已经下降。德银估计，科技股相对大盘仍有约4个百分点的上涨空间，才会触及通道顶部；但若随后反转，历史经验显示，相对表现可能下滑约16个百分点。

2026-10-14: 周三即将公布的9月美国CPI数据将成为美联储10月议息会议的关键分水岭：若通胀再度大幅上行，美联储依然可能选择加息；若核心通胀温和回落，则可能把行动推迟至12月甚至明年。 目前，机构和市场群体观点分化，同时远期利率期货定价已经计入至少三次加息，延续到明年下半年。 数据预测 美国劳工统计局（BLS）将于美东时间10月14日早8:30（北京时间20:30）公布9月CPI数据。 第一财经记者汇总发现，目前机构预计上月整体 CPI环比上升0.6%，为5个月最大涨幅，同比通胀预计从8月3.4%抬升至 3.6%。主因能源价格反弹，美国能源信息署EIA周度调查显示，普通汽油全国平均零售价较8月上涨7.3%，同比大涨37.6%，这是5月以来月度最高均价。 剔除食品能源，核心CPI基准预期环比增长0.2%（前值0.3%），同比从2.4%小幅上行至2.5%。 核心商品8月同比上涨0.7%，关税影响主要体现在这一分项，机构普遍认为该项数据已经见顶。 住房分项是CPI权重最大单项。BLS公布的权重显示，住房（主要含租金 + 业主等价租金 OER）占CPI篮子35.3%。住房分项近期走势平稳，6–8 月经季调月度涨幅维持在0.1%–0.3%窄区间。 服务业价格增速8月增长3%，预计继续维持高位。需要注意的是，服务业带来的涨价，往往会持续数月。美联储会议纪要提出，能源价格持续高位足够久，会传导扩散至其他领域价格。这也是为什么核心服务、房租分项至关重要。 美银证券经济学家斯蒂芬·乔努认为，如果核心通胀月率公布值落在0.2%，市场加息预期不会明显升温，美联储大概率10月暂停加息，市场会继续押注12月加息。 加拿大帝国商业银行资本市场首席经济学家埃弗里·申菲尔德预计核心通胀将环比上涨0.3%，并认为美联储本月就会加息。“仍有太多品类价格增速维持在 3% 以上。” 本周美联储官员还将密切关注周四发布的生产者物价指数（PPI），以此观察批发端通胀情况。CPI与PPI两项数据，都会用于核算美联储最青睐的通胀指标 ——个人消费支出（PCE）物价指数，核心PCE是美联储点阵图和长期通胀目标的核心参考。 政策展望 本次CPI是美联储10月27–28日FOMC议息会议前的最后一份通胀报告。美联储9月时隔三年多再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，会后声明指出 “通胀仍处于高位”。 会议纪要直接提到能源问题。与会官员认为，持续的地缘局势推高原油与成品油价格，叠加AI相关投资热潮，共同构成通胀压力；并且多数与会官员判断，能源价格高位维持时间越久，部分行业成本上涨扩散至更广泛物价的风险就越大。纪要同时表明，大多数官员认为，年内大概率还需要再加息一次。 CME芝商所联邦基金利率期货定价显示，目前10月会议加息概率仅17%。过去几周，美联储部分资深官员表示，他们希望在本月的议息会议上暂不加息，推迟至12月会议再作考量。 值得注意的是，虽然最新点阵图显示部分官员认为2027年仍需要再加一次，远期利率期货定价更为激进：市场已经展望合计超过4轮加息。 Piper Sandler央行政策主管库尔特·刘易斯认为，美联储会完成3次加息，之后评估通胀前景，这几轮加息不会损害美国劳动力市场。刘易斯提到，美联储官员预测，其核心PCE这一核心通胀指标，将在 2027年回落至2.5%的年度增速。如果通胀数据无法呈现这一改善趋势，美联储或将继续加息。 Stifel金融首席经济学家琳赛·皮耶加发现，美联储官员内部意见存在分歧短期难以弥合：一部分官员担心通胀存在上行风险；另一部分则认为，随着关税到期、能源价格企稳，物价将会降温。他倾向于至少还需要3到4轮加息才能控制住通胀。

2026-10-13: 当地时间13日，在泰国曼谷举行的世行和国际货币基金组织（IMF）秋季年会期间，IMF首席经济学家西尔瓦娜·滕雷罗（Silvana Tenreyro）回答第一财经记者关于中国经济的提问时表示，尽管面临大宗商品市场的逆风，亚洲地区展现出极强的韧性，中国依然是该地区巨大的增长引擎。“亚洲是全球增长最快的地区，多数经济体在最新预测中获得了广泛的增长预期上调。”滕雷罗表示，虽然许多亚洲国家是能源及其他大宗商品的净进口国，但该地区深度受益于人工智能（AI）的繁荣。这股由AI技术驱动的强劲需求，充分抵消了能源市场带来的负面冲击与阻力。滕雷罗表示，作为区域内的核心经济体，中国和印度依然是该地区巨大的增长引擎。根据IMF的最新预测，2026年中国经济增速为4.5%，印度的经济增速在今明两年均被大幅上修至7.0%。IMF在最新发布的《世界经济展望》报告中预计，亚洲新兴市场和发展中经济体2026年增速为5.1%，2027年增速为4.9%。与此相比，报告预计全球经济2026年经济增长率为3.1%，2027年为3.4%。滕雷罗表示，受惠于科技周期的强劲上行，一批深度融入全球AI供应链的亚洲国家，包括韩国、新加坡、越南、马来西亚以及泰国等经济体的增长预期均获得了显著的上调。

2026-10-13: 房贷利率的再度抬头，正让美国房地产市场的寒冬期继续拉长。 根据房地美（Freddie Mac）最新公布的周度统计，美国30年期固定房贷平均利率已攀升至7.4%，继此前创下2022年10月以来的最大单周涨幅后，环比再度上扬0.12个百分点，刷新了2023年底以来的最高纪录。 全美房地产经纪平台Redfin在10月12日发布的报告中称，利率越过7%关口直接将大批潜在置业者拒之门外，若剔除2020年春季时的非正常停摆，全美待过户房屋销售量已探底至2014年以来的最低水准。 总部在吉隆坡的亚洲房产科技公司居外IQI（Juwai IQI）集团联合创始人、集团总经理丹尼尔·何（Daniel Ho）对第一财经记者表示，按揭利率回升至7%上方，让短期内改善住房可负担性的预期落空。在他看来，7%是一道心理防线，美国楼市将转入一段“量缩价稳、逐步回调”的相持周期。 交易端的“冰河世纪” 借贷成本高企正在系统性阻断交易链条。Redfin数据显示，全美人口前50大都会区中，待过户销售量出现了近三年来的首次全线下挫，上一次出现类似普跌格局还要追溯至2023年9月，彼时房贷利率同样经历了长期的“破7%”高压。西海岸地区的跌幅最为惨烈，其中西雅图以24.4%的同比降幅领跌，洛杉矶、圣地亚哥及安纳海姆紧随其后，跌幅均超过15%。在这些高单价市场，利率微调便足以将大量处于摇摆状态的买家挤出市场，而西雅图等地科技就业市场的边际放缓也对真实需求形成了二次压制。 苏富比国际房地产马里兰、佛杰尼亚和华盛顿特区高级副总裁Leo Lee对第一财经记者表示，目前100万美元左右的刚需房源已近乎陷入“零看房”的停滞局面。他观察到，多数业主并不急于割肉，而是选择主动撤牌“熬过冬天”，寄希望于明年开春市场对7%利率常态化脱敏后再行入市。 Leo Lee直言，此前房贷利率从6.5%跳升至7%仅耗时十天，急速的利率变动让市场措手不及，预计未来数月市场周期将显著拉长，平均去化周期或从20余天翻倍至40天以上，经纪人也不得不通过多轮精细化带看以促成交易。 波士顿Redfin Premier资深经纪人康纳利（Brian Connelly）同样观察到这种卖方议价权的丧失。他称：“过去十年里，只要挂牌上市几乎百分之百能卖掉，通常不仅成交迅速，还会收到多份竞标报价。但现在形势彻底改变。如果不把价格定得略低于周边可比房源，并对房屋进行细致的预售整理与软装包装，房源就极易沦为长期滞销品，最终只能被迫降价或作下架处理。” 更值得关注的警示信号是合同违约率的异常飙升。9月全美已签署合同的交易中，有14.5%最终流产，除2020年3~4月极值外创下历史新高。Redfin分析认为，买方占据主导后，看房者一旦在房屋勘验（home inspection）中发现微小瑕疵、测算月供超出预期，抑或仅仅出于市场预期转弱而改变主意，都会果断选择弃约，买方市场的特征因此进一步固化。 房价涨不动了 销售的降温也传导至价格端。Redfin的数据显示，全美房屋销售价格中位数为39.4万美元，同比涨幅仅微增1.3%，为2月以来的最小涨幅。降价甩卖的扩散趋势尤为明显，9月有60.5%的成交房源最终以低于初始挂牌价成交，该指标已连续18个月维持在六成左右；同时，近两成在售房源经历了主动调低要价，降价潮在前50大都市圈中的43个均呈扩大态势。 纽约地产经纪机构Serhant经纪人Amy Wang对第一财经记者表示，曼哈顿核心区的房价实际上已在相对底部横盘数年，当前价格相较2019年峰值回撤了约20%，基本缺乏进一步断崖式下跌的空间。她表示，多数曼哈顿房东凭借当地强劲的租赁需求转为长期持有，其代理的业主在过去三年中仅有一人选择降价，但按揭利率的上涨无疑让核心城区的冬季交易雪上加霜。 丹尼尔·何也分析称，当前多数房东更倾向于转售为租而非大幅折让，这为名义房价提供了底部支撑；但若高通胀与紧缩环境长期并存，剔除物价因素后的实际房价已然处于下行通道，预计未来6至12个月全美名义房价将以横盘微调为主，随着观望周期拉长，后期积压房源才会逐步入市分流。 根据凯投宏观（Capital Economics）的一项测算，2026年全美房屋销量势将创下2011年以来的最低纪录。曾准确预测上一轮美国次贷危机的华尔街知名分析师惠特尼（Meredith Whitney）预警称，尽管近年来房屋成交量出现骤降，但这并不足以压低房贷利率或房价。这意味着楼市交易的深度冰封状态至少还会持续到明年，她称，2027年的房屋销量至少会和2026年“一样糟糕”。 居住成本外溢与两极分化 在美国中期选举临近的背景下，最新的全美经济调查显示，在18至34岁的年轻群体中，住房开支的沉重负担已越过通胀日用品及其他传统议题，跃居首要政治关切。 全美收入中位数用于租购房的比例也正全线走高。据美国房地产分析与数据服务公司Cotality统计，全美居民租房与购房所需支出占收入中位数的比重，已分别从2019年的24%和21%升至目前的26%和28%，而在东西海岸核心都会区这一比例甚至更高。租房市场的压力同样逼近极限。房产租售平台Apartment List的数据表明，全美超过五成的租户面临严重的房租负担，逾2200万户家庭因支付租金而不得不压缩其他基本生活开支。 日常物价上涨与就业市场的不确定性，更进一步恶化了工薪阶层的购房能力。Leo Lee在受访时谈及，生活成本的飞涨叠加工资增速平缓，正迫使一般工薪群体全面暂停置业与置换需求；在人工智能技术重塑就业环境的焦虑下，依赖薪资的受薪阶层普遍处于防守避险状态，缺乏加杠杆的意愿和能力。 Leo Lee对第一财经记者表示：“眼下美国物价飞涨，十几年前我刚到美国时，去超市花三四十美元就能买满一车日常用品，而如今却需要三四百美元。这种生活成本的剧增投射在房地产市场上，最直接的体现便是工薪阶层既不敢购房，也不愿置换。加之人工智能替代人工的潜在冲击，受薪阶层普遍产生了强烈的危机感。” 不过，手握充沛资产的富裕群体依然展现出惊人的流动性。Leo Lee透露，在300万美元以上的高端住宅市场，部分资产甚至依然能出现全款竞价成交的景象。这类买家大多属于积累了数十年股市与401(k)退休金红利的“婴儿潮一代”（Baby Boomers），由于完全无须依赖银行按揭贷款，他们几乎免疫于利率变动带来的财务挤压。

2026-10-13: “今天我们宣布迄今为止在自研芯片上最大的一笔押注。”当地时间10月12日，微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）在社交媒体上公布了微软自研芯片的最新计划。微软表示Azure Maia 200现已投入生产，并且发布最新芯片Azure Maia 300。同时，微软公布新的部署计划：从2027年开始将把Azure Maia系列扩展至数吉瓦级规模部署，使Maia成为微软产品和服务的主要推理系统。受这一消息影响，微软股价当天上涨1.14%至541.15美元，市值重回4万亿美元。从微软公布的进度看，Maia 200目前已投入使用，服务于包括Microsoft Copilot在内的微软生产工作负载，并为MAI团队开发下一代模型提供支持，GitHub Copilot和Microsoft Foundry也将于年底前投入使用。在这些工作负载中，Maia 200运行着OpenAI模型、微软自研的MAI模型以及领先的开源模型系列。微软表示，Maia 300专为当今涌现的新型AI工作负载而设计，包括长上下文推理、延迟敏感的对话体验以及持续的多步骤智能体任务。微软预计，相比领先的基于GPU的系统，Maia 300每兆瓦可多输出40%的token（词元）。微软加快了自研芯片的进程。2023年11月，微软发布了Maia 100，该芯片采用台积电5纳米工艺，旨在为OpenAI模型、Bing、GitHub Copilot和ChatGPT等人工智能工作负载运行基于云的训练和推理。两年后，微软在今年1月宣布推出第二代人工智能芯片Maia 200。当时微软表示Maia 200是公司迄今为止部署的最高效推理系统，其每美元性能比微软当时部署的最新一代硬件提升了30%。距离微软发布Maia 200不到9个月，微软再次发布了Maia 300。在去年11月的一次访谈中，萨提亚·纳德拉提及了自研芯片的逻辑。他表示，微软计划在自己的MAI模型和芯片之间建立一个闭环，赋予公司自主研发芯片的权利，即根据自己的需求设计微架构，然后不断更新自己的模型。对于微软宣布的自研芯片部署计划，外界认为是为了降低成本以及减少对供应商的依赖。在发布Maia 300之际，微软也表示未来不会由单一模型、单一芯片或单一创新来定义。模型和芯片选择是微软前沿转型愿景的固有组成部分。微软的重点是开发负责任、可负担且可扩展的平台。除了微软，谷歌、亚马逊、Meta和OpenAI等公司都在加快布局自研芯片。亚马逊二季度财报显示，亚马逊人工智能和芯片业务的年化收入均超过250亿美元。芯片业务方面，亚马逊透露越来越多的AI初创公司采用Trainium，包括NEURA Robotics和Odyssey等独角兽企业。

2026-10-13: *三大股指分化，道指涨近200点； *克利夫兰联储主席哈马克再次呼吁尽快加息； *金银承压走低。 周一美股涨跌互现，俄乌相互打击能源设施相关消息刺激原油价格大涨，科技股承压。投资者静待银行板块拉开三季度财报季序幕，同时等待本周一系列经济数据落地。 截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨195.60点，涨幅0.38%，报51850.55点，纳斯达克综合指数下跌0.44%，报 27245.90点，标普500指数下跌0.06%，报7807.24点。 【热门股表现】 明星科技股涨跌互现，Meta推出两款前沿人工智能模型后，股价大涨超3%，微软公布大规模自研 AI 芯片部署计划后，市值时隔一年重新站上 4 万亿美元。亚马逊、英伟达和特斯拉跌超1%。 费城半导体指数收跌2.7%，盘中触及三周低点。ARM跌4.15%，英特尔跌3.2%。 存储芯片标的承压，闪迪跌近6%，SK海力士、美科技股跌逾4%，西部数据跌4.02%。 光通信板块重挫，Lumentum跌9.78%，Coherent、康宁跌超6%。 星巴克表态不会收购 Chipotle Mexican Grill，后者股价下跌3.8%，星巴克上涨1.7%。 纳斯达克中国金龙指数跌0.38%，百度、京东跌超1%，阿里巴巴、拼多多跌0.53%，网易涨0.94%。因母公司宜信被立案侦查的消息，宜人智科暴跌44%。 【市场概述】 中东局势再度升级。据央视新闻报道，当地时间12日，也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚发表声明称，当天晚间，也门胡塞武装使用一枚弹道导弹袭击沙特首都利雅得的哈立德国王国际机场，并声称导弹精准命中目标。胡塞武装再次警告全球各航空公司，以及各国专家、员工、工作人员和旅客，不要乘坐航班前往沙特境内的机场，称这些机场不安全，但麦加和麦地那的机场及空域除外。 近期公布数据显示通胀涨幅低于预期、就业增长走弱，市场因此下调了对短期内加息的押注。本周晚些时候即将发布美国消费者通胀、生产者通胀以及零售销售数据，市场将予以密切关注。 克利夫兰联储主席贝丝?哈马克周一表示，为抗击通胀，美联储应“较快转向更具限制性的货币政策立场”。她认为，通胀已变得更加广泛，并开始影响企业定价决策。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，交易员定价美联储本月加息概率约22%，高于上周五的17.7%。 本月早些时候，受能源价格高企推升通胀粘性担忧、市场预判政策官员将维持鹰派立场影响，美债收益率一度攀升至24 年新高。周一恰逢哥伦布日，美国国债市场休市。 英格尔斯 -斯奈德公司高级组合策略师蒂姆?格里斯基表示：“本周后续还有多项重磅经济报告。”他称，债市走势缺乏明确方向，也令投资者保持谨慎。“市场同样在等待财报，这非常关键。周二，四家大型银行的财报会带来显著影响。” 投资者也在关注企业财报。LSEG IBES 数据显示，标普500成分股第三季度盈利预计将大幅增长30.6%。高盛、花旗、摩根大通等美国大型银行将于周二拉开财报季序幕。 Bellwether Wealth总裁兼首席投资官克拉克?贝林表示：“财报季需要重点关注几大主线：企业如何部署AI并从中获利；企业能否维持或抬升定价权；以及如何应对融资成本飙升 ——这是一年前企业无需面对的挑战。” 【大宗表现】 国际油价走高，乌克兰总统泽连斯基称俄罗斯袭击了乌克兰境内6处能源设施。另据两名欧洲官员透露，特朗普政府已向乌克兰及其欧洲盟友发出警告：如果基辅方面不停止对俄罗斯能源设施的深度打击，美国可能暂停情报共享，同时欧洲采购美制援乌武器的计划也将受到影响。 纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格上涨1.89美元，收于93.74美元/桶，涨幅为2.06%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.93美元，收于106.65美元/桶，涨幅为1.84%。 贵金属市场回落，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货跌0.60%，报4165.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.87%，报60.14美元/盎司。

2026-10-13: 数月以来，市场普遍预期民主党将在今年11月中期选举中夺回众议院；如今，外界越来越认为民主党还有机会拿下参议院。两大预测市场 Polymarket和Kalshi最新数据显示，民主党拿下国会参众两院的概率稳定在60%以上。 美银认为，民主党大获全胜的蓝色浪潮（Blue Wave）将让美股面临一轮抛售。 民调天平彻底偏移 分析师预计，美国总统特朗普所属共和党将在中期选举遭遇失利，很大原因在于选民对高生活成本感到不满。益普索上月民调显示，生活成本是本届中期选举中选民最关心的议题，47%受访者将其列为首要问题。选民切身感受到财务压力，尤其在给车辆加油时。福克斯新闻本月早些时候民调显示，61%选民认为汽油价格是重大难题，高于两年前的48%。 摩根士丹利表示，从历史规律看，燃油涨价通常会让执政党在中期选举损失更多席位。研报援引数据称，1978年以来，若选举年份的前一年1月至选举当年10月油价上行，执政党平均在众议院丢掉32个席位；若油价下跌，平均仅丢失6席。 目前，共和党在众议院以219:214占据多数，参议院席位优势为53:47。 本月多场备受关注的参议院竞选民调显示，民主党候选人领先，甚至在阿拉斯加、艾奥瓦、堪萨斯、得克萨斯等传统红州亦是如此，民主党拿下参众两院的概率持续上升。 美银首席股票策略师迈克尔·哈特内特表示，民主党在中期选举中掌控参众两院的概率持续抬升，这将对风险偏好构成显著威胁。他判断，如果民主党同时拿下参众两院，美股或将暴跌10%以上。 这位明星分析师称，受影响的将不只是股票市场。届时美元指数、美债收益率将会下行，国际股市有望跑赢美股 ——贸易、军事层面的冲突不再压制海外资产。“选举格局从民粹资本主义转向民粹社会主义。税收与监管力度大概率抬升，最终对企业盈利形成利空。” 哈特内特在发给客户的策略报告中写道：民主党用来抑制通胀的政策，可能会打破当前K型财富繁荣（高收入群体消费旺盛、资产价格加速增值）。在他看来，这还会威胁人工智能资本开支热潮。但更核心的影响是特朗普的政治资本受损。民主党完全掌控国会，将限制特朗普推动政府、企业与资源，落实资源垄断、在AI领域对华取得优势的政策能力。 而如果共和党守住参议院，哈特内特判断股市有望上涨超5%。立法僵局将形成他所说的金发女孩情景（Goldilocks）：AI 资本开支热潮不受干扰，美元的强势例外叙事也能延续。最乐观的情景是共和党横扫两院，股市将上涨10%以上，AI交易行情延续甚至进一步走强。但预测市场给出该情景概率仅9%。 海外市场将具备吸引力 哈特内特重点看好拉美市场，尤其巴西大选首轮结果偏向市场友好。 拉美20个国家中，已有11个国家由右翼政府执政，覆盖总人口4.2亿。巴西基准股指博维斯帕指数上周大涨13%，市场似乎拥抱财政整固、降息、亲商政策的转向。哈特内特提醒道，即便巴西股市已经创下历史新高，拉美整体股指距离2008年历史高点仍低35%。 右翼政治趋势不只出现在拉美。欧洲方面，德国、意大利、法国之外，西班牙也加入这一趋势。西班牙将于11月29日重新大选。目前中右翼政党民调领先。哈特内特认为，若后续出现财政保守主义与增长友好政策，这对欧洲债券将是一个早期积极信号。 对于动荡中的美债市场，短期来看，他认为虽然不少投资者等待美债收益率触及6%再进场买债，但他已经建议分批小仓位布局40年期美债，以及小盘股罗素2000指数、房地产投资信托基金这类间接博弈收益率下行的标的。 需要说明的是，预测市场并非完全可靠。2022年中期选举，预测市场曾预判共和党会迎来 “红色浪潮”，但最终仅出现微弱的红色优势，预测落空。预测市场容易受到叙事炒作、有缺陷甚至造假民调的干扰，大额交易者也可以影响市场赔率。比如，无党派预测机构库克政治报告表示，参议院争夺已经进入 “完全五五开”的局面，两党掌控参议院的机会均等。 如果共和党失去国会两院控制权，对特朗普而言将是重大挫折。债券巨头品浩（PIMCO）公共政策主管莉比·坎特里尔在研报中写道：“一旦失去国会控制权，特朗普大量施政议程将受阻。如果民主党拿下众议院，会加大对政府的监督；一旦参议院也落入民主党手中，监督力度会更强。民主党将拥有传唤权，全面掌控委员会议程和议会议程，大概率会展开一系列调查，涵盖伊朗战争、爱泼斯坦档案、政府效率部（DOGE）的削减开支项目，以及特朗普家族涉嫌利益冲突等事项。” 民主党掌控参议院存在的另一大看点是，特朗普提名的美联储官员、司法人员以及其他联邦机构人选，几乎不可能获得参议院确认。“总统想要任何人获得参议院通过，无论人选是否存在争议，都将变得极其困难。在部分议题上（尤其是住房）双方或许会出现更多妥协，因为民主党需要证明自己具备治理能力，而不只是单纯阻挠白宫施政。”她认为，民主党仅拿下一院，和两院全部拿下，两者差别不会特别大，这也是当前两种最可能的选举情景。“整体结果不会天差地别，因为特朗普依然保有否决权，参议院绝大多数法案需要60票才能通过。”

2026-10-13: “股神”巴菲特眼中的美股赌场化，又添一例证。 华尔街近期推出的一只交易所交易基金（ETF），进一步模糊了投资与赌博之间的界限。本月，专注于创新金融产品的ETF发行商Roundhill Investments发行了Roundhill标普500目标10000点2030ETF。该ETF本质上为投资者提供一种长期杠杆押注，博弈标普500指数能否持续上行。 需要至少年涨8% 按照合同，该基金持有期权合约，净值涨跌由其持有的期权合约价值决定。这些期权挂钩跟踪标普500的ETF。当指数向10000点靠近时，期权价值大概率上升，行权获利的概率同步提高。 随着时间流逝、临近到期，期权会持续损耗价值。长周期期权的时间衰减速度相对缓慢。剩余到期时间、底层指数波动率，是驱动这只ETF价格的两大核心变量。如果在2030年1月10日期权到期日，标普500点位高于10000点，这些期权将产生高额收益。如果指数未能达标，期权到期将一文不值。 周一该ETF下跌0.26%，对于标普500指数下跌0.06%。Roundhill投资首席投资官德鲁·佩蒂特介绍称，当前这些期权，给ETF带来约5.5倍的内嵌杠杆。基金早期表现可以直观印证波动特征：FactSet数据显示，10月2日标普500上涨0.7%，该ETF上涨7.4%；10月8日标普500下跌0.5%，ETF下跌4.9%。 近年来，利用期权等衍生品，为投资者提供指数、个股或资产杠杆敞口的ETF大量涌现。但这类产品绝大多数面向日内交易者，采用每日重置杠杆机制。与此前数百只杠杆、反向ETF不同，这只Roundhill ETF的设计初衷，是对标普500走势做长期杠杆博弈。 标普500指数此前连续三年录得双位数涨幅，本月初再度创下历史新高，对很多投资者而言，10000点的目标看似触手可及。要达成该目标，标普500指数只需要实现约8%的年化复合增长率。 道琼斯市场数据显示，这略高于历史长期均值：自1928年以来，标普500不含股息的价格复合回报率为6.4%。 本质近似赌博 ETF.com总裁兼研究总监戴夫·纳迪格分析称，该基金如同预测市场，让投资者可以对预设结果下一笔 “二元赌注”，这正是其投机属性的来源。但因为杠杆是长期形式，并且包装成ETF产品，潜在买家很容易低估风险。“这是一种很怪异的市场参与方式，属于游戏化投资。”纳迪格称。 杠杆ETF普遍风险高、波动巨大，但过去几年数量爆发式增长。与此同时，越来越多投机性产品，催生了新一轮ETF发行热潮。纳迪格称，从行业文化与营销角度看，过去一年ETF行业很多新产品开发都带有高度投机属性，近似赌博。“现在市场上有人试图把赌博嵌入金融市场各个角落。我强烈反对。” 上月，伯克希尔哈撒韦宣布，沃伦·巴菲特将卸任董事长，转而担任这家总部位于内布拉斯加州奥马哈市公司的荣誉董事长，并继续留任董事会成员。风雨六十载后，他已成为投资领域的标志性人物，其价值投资理念成为经典。在任期间，伯克希尔实现了近20%的年化复合收益率，而同期标普500指数的年化收益率仅为10%。 第一财经记者汇总发现，巴菲特在股东信中也多次提到了指数基金。2013年，他建议其妻子的资产委托人将90%资金投资于标普500指数基金。2017年，这位“奥马哈先知”给投资者的一项建议是，“当数万亿美元由收取高额费用的华尔街人士管理时，通常是经理获得了巨额利润，而不是客户。大投资者和小投资者都应该坚持使用低成本指数基金。” 今年以来，巴菲特多次对当下股市提出尖锐批评，认为市场越来越被短线投机交易主导，而非立足长期价值投资。在5月的伯克希尔股东大会上，他将股市比作“一座附带赌场的教堂”。 巴菲特也一直建议投资者避免过高使用杠杆，“在我看来搭上自己身家的风险去换取不属于你的东西（筹码，暗指加杠杆）实在是疯了，就算在这种情况下令投资净值翻倍，也不会感到开心。”

2026-10-12: 迪拜航空副驾驶恐袭未遂、沙特首都利雅得哈立德国王国际机场关闭，也让沙特“空中十字路口”的地位经历着生死考验。 据新华社报道，沙特主导的多国联军证实，哈立德国王国际机场10日被袭击后，11日再度遭袭，造成一名巴基斯坦公民死亡，另有11人受伤。10日针对该机场的袭击已造成12人死亡、309人受伤。 复旦大学中东研究中心研究员邹志强对第一财经记者表示，此次事件对沙特造成的冲击和损失短期内难以消除，甚至可能难以挽回，“沙特在航空市场上的损失，以及成为国际中转枢纽的努力，也遭到了严重挫折。” 沙特航空愿景起步受挫 今年本是沙特加码努力成为国际重要航空枢纽的一年，然而在胡塞武装发动袭击、机场被迫关闭后，就连最基本的赴沙特航班也没法保证了。 为期5天的世界石油理事会能源大会11日在距离哈立德国王国际机场约10公里的会议中心开幕。但英国石油公司当天发表声明说，由于“旅行受到扰乱”，其代表无法到场参会。美国埃克森美孚公司、法国道达尔能源公司和英国壳牌公司的首席执行官也选择退出会议。 据新华社报道，政府间非营利性组织国际能源论坛召开的部长级会议同日在利雅得举行。意大利是本次会议的联合主办方，该国环境和能源安全部长吉尔贝托·皮凯托·弗拉廷先前表示，将通过视频方式远程参会。 与会的德国经济和能源部长卡特琳娜·赖歇原计划12日回国，但因航班取消被困在利雅得。德国官员透露，德方正试图给她安排返程航班。 面对窘境，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼在世界石油大会上发言打气，称“没人能打垮我们的脊梁，我们就像凤凰，总能浴火重生”。 2026年6月，新成立的利雅得航空（Riyadh Air）实现了商业首飞。利雅得航空由沙特公共投资基金（PIF）全资持有，在2023年成立，是第二家国家航空公司，而哈立德国王国际机场是其主要运营基地。 利雅得航空是沙特“2030愿景”的重要组成部分，目的是将利雅得打造成为连接亚洲、欧洲和非洲的重要国际航空枢纽。据中国民航局发布的2026年第二季度国际航线经营许可情况，利雅得航空申请开通的利雅得至北京、上海客运航线已获批，但具体开航日期及航班时刻尚不得而知。 为了实现国际航空枢纽的目标，利雅得航空聘请原阿提哈德航空首席执行官（CEO）道格拉斯掌舵。沙特期望该航司能在2030年前为非石油产业创造200亿美元的价值，并创造超过20万个就业岗位。业内原本就认为这一目标难度不小，如今更是雪上加霜。 “空中十字路口”的考验 沙特出师不利，而中东地区既有成熟的国际中转枢纽在地缘局势下也遭遇考验。以迪拜为例，当地不仅遭受外部安全冲击，旅客对航空公司自身的安全也产生了担忧。 据新华社报道，阿联酋总检察长沙姆西9日说，对迪拜航空FZ1073航班事件的调查显示，涉事副驾驶企图驾驶飞机撞击以色列特拉维夫本-古里安国际机场航站楼，实施自杀式恐怖袭击，造成尽可能多的人员伤亡。 虽然迪拜航空和更为知名的阿联酋航空都以迪拜为运营中心，但二者是独立运营的两家航空公司。不过，两家公司同处一地，既是关系密切的战略合作伙伴，又均由迪拜政府的投资机构最终控股，因此难免会受到风评溢出效应的影响。 经过几十年的建设，中东海湾地区建成了连接亚欧非三大洲的超级中转枢纽。从迪拜、多哈和阿布扎比等机场出发，可以快速覆盖全球三分之二的人口，凭借第六航权，更加优惠的中转票价，叠加本土燃油价格优势，较点对点的国际长程航班更有性价比。 不过今年2月爆发的美以伊冲突对“空中十字路口”造成了重大冲击，在导弹的威胁下，领空可能随时关闭，旅客滞留或备降的事件时有发生。而随着冲突的演进，航空公司和机场的自身安全也难以保障。 从目前来看，海湾地区的航空中枢网络已从局部停航进一步恶化为航空网络收缩，海湾枢纽暂时失去了支撑跨大洲中转飞行的核心优势。这也迫使庞大的旅客群体紧急寻找替代路线。 伊斯坦布尔机场和土耳其航空被外界视为这场变化的受益者，该枢纽大幅拓展航线网络，在国庆黄金周期间机场客流激增，甚至还专门推出了针对中国游客的促销活动。此外，中东地区的埃及也获得了不少分流旅客。

2026-10-12: 从上半年全球表现最好的主要股票基准，到如今成为下半年表现最差的指数，韩国股市走出了一波大反转。近日，多项数据显示，韩国股市不仅市场成交额已较6月峰值时暴跌70%，同时外国投资者正迅速撤离，韩国本地散户也在退场。今年上半年，韩国股市走出暴涨路线。韩国综合股价指数（KOSPI）接连突破5000点、6000点和7000点关口，市场情绪火热。6月19日，KOSPI甚至冲高至9385.59的历史高位。6月收官的二季度，尽管此后波动出现，但KOSPI仍收于8476.48点，季度大涨67.77%，创1998年四季度以来最大单季度涨幅。不过，随着此后接连出现单日大跌、盘中熔断，韩国股市波动加剧。“过山车”行情频频上演，导致大量杠杆账户触发保证金追缴，市场上演连环强制平仓。进入7月后，韩国政府随即加强监管，以期平复市场动荡。在三季度，韩国股市遭遇剧烈回调。Kospi在截至9月30日的三个月里下跌22%，使其成为第三季度全球表现最差的股市之一。进入10月，韩国股市的颓势还在继续。10月12日，KOSPI跌幅再度扩大至3%，报6427.08点，SK海力士跌超4%，三星电子跌超3%。韩国学者金允俊告诉第一财经，这波下跌是此前虚高估值的结果，并非芯片行业本身出了问题，“KOSPI整体将回到估值相对合理的区间。”股市失宠？在三季度，KOSPI指数季度内剧烈震荡，最高位一度触及9121点、最低位则为5422点，最大回撤幅度达40.6%。值得注意的是，本轮下跌由AI存储芯片估值泡沫破裂引发，外资持续大幅抛售，本土散户虽逆势接盘，但资金有限。与此同时，韩国创业板指数KOSDAQ表现更弱，季度跌幅近31%。彭博社汇编的交易所数据显示，今年外国资金从韩国股市撤出1310亿美元（约合8766.78亿元人民币），在亚洲主要市场中最多。以主导韩国股市走势的两大芯片行业龙头股，三星电子与SK海力士为例。韩国交易所11日数据显示，截至10月8日，外国投资者持有三星电子股票的比率为46.38%。这是自金融危机时期的2008年1月11日（46.35%）以来，时隔18年零9个月的最低水平。即便三星电子此前公布的第三季度营业利润创下历史最高纪录107万亿韩元，但仍未阻止外国投资者的抛售势头。SK海力士方面的情况显示，其股票外资持有率目前为49.59%。该公司股票外资持有率从2023年开始一直保持在50%以上，但是该数字从上月末开始低于50%，目前已连续8个交易日徘徊在49%左右。一度撑起韩国股市半边天的散户投资者，自三季度以来也在逐渐降低对韩国股市的热情。5月底，与KOSPI龙头股三星电子、SK海力士挂钩的ETF产品推出后，二季度散户净买入ETF产品规模约为28.9万亿韩元，大量资金锚定三星电子和SK海力士单只个股2倍杠杆ETF。在KOSPI急速回调后，据韩国交易所及韩国证券存托机构旗下证券信息平台SEIBro数据，7月和8月，散户分别净买入5.3735万亿和3.2352万亿韩元，但9月单月净卖出骤升至14.197万亿韩元，一举抹平此前两个月的买入。由此，韩国散户三季度在KOSPI市场净卖出5.5902万亿韩元。进入10月，尽管散户资金有所回补，但分析人士认为，这远不足以逆转三季度已形成的卖出格局。韩国金融投资协会的数据还显示，经纪账户余额（或等待部署的投资者存款）已从创纪录的近140万亿韩元降至约100万亿韩元。在6月达到38.6万亿韩元的峰值后，过去一个月未偿还的保证金贷款也已徘徊在33万亿韩元左右。过度依赖AI成负担韩国股市今年上半年的强劲上涨，很大程度上得益于人工智能基础设施建设推动的存储芯片需求增长。作为全球主要存储芯片制造商，三星电子与SK海力士直接受益于AI服务器及高性能计算领域的投资扩张。两家公司合计占KOSPI指数权重超过50%，其股价表现对韩国整体市场具有重要影响。然而，随着投资者开始质疑半导体行业的增长周期能否持续，韩国股市此前高度依赖AI存储芯片板块的上涨叙事逐渐成为风险来源。市场分析认为，当前这种高度依赖已成为一种负担，不少全球基金对重返韩国市场持谨慎态度。比如，美国资管机构Rayliant Global Advisors就已对韩国AI存储芯片个股获利了结。机构投资组合主管沃尔（Phillip Wool）就表示，“对于冲着存储芯片行情进场的资金来说，容易赚钱的阶段已经结束。经历7月剧烈去杠杆后，我们并不急于重新加仓韩股。”德意志银行旗下资管机构DWS也认为，AI存储超级周期存在不确定性，韩国市场集中度风险过高，即便经历大跌，也没有看到足够安全边际，需保持谨慎，等待财报进一步验证需求持续性，再决定是否重新布局韩国股市。在金允俊看来，韩国股市短期难以重现上半年单边上涨，“两大芯片巨头权重过高的结构性风险并未消除，散户成为主要接盘方也带来流动性隐忧。真正的持续修复，需要行情向汽车、造船、金融等板块扩散，降低对半导体的单一依赖。”华尔街金融巨头摩根士丹利在最新发布的《存储芯片：传统周期与超级周期之辨》研究报告中写道，全球范围史无前例AI热潮正在创造需求更强、持续时间更长的存储芯片超级周期，但供给扩张、价格变化及盈利波动的无可避免传统繁荣-衰退周期规律依然存在。

2026-10-12: 面对地缘政治紧张、全球供应链重组、贸易格局变动等不确定性，全球顶尖企业还要不要来中国？在10月11日开幕的第38次上海市市长国际企业家咨询会议（下称“市咨会”）上，来自14个国家的42名“洋高参”用行动和判断给出回答：中国市场不仅不能缺席，而且正在成为其全球布局中越来越重要的一环。“中国对于我们的战略意义比以往任何时候都大。”全球货代巨头德迅集团全球首席执行官博思帆（Stefan Paul）对第一财经表示，集团今年上半年的业绩增长主要来自两大板块，其中之一就是中国及东南亚市场。除了大语言模型/生成式AI带来的数据中心的强劲需求，中国企业真正走向全球也是关键驱动力。“对于中国未来的进出口贸易，我相当有信心。”保诚集团董事长范智廉（Sir Douglas Flint）在接受第一财经专访时表示，世界上许多令人兴奋的新技术以及至关重要的领域，比如可再生能源，“中国都是领导者，也将继续是领导者。”在他看来，每一项挑战的背后都是机遇，充分的竞争则将推动创新与变革。集团坚持长期投资，而长期投资中国的逻辑没有改变。这是为何保诚集团今年初再次重申中国作为其核心战略市场的重要地位。据不完全统计，自去年市咨会结束后，已有超过20家成员企业明确新增投资项目。老龄化机遇和消费升级范智廉是市咨会的“老面孔”。和往年相比，他认为如今中国最大的变化就是技术变革，“我们现在谈论的是一个强大得多的经济体”。除了AI，他关注的焦点之一，是中国人口快速老龄化带来的医疗、健康保障和长期财富管理需求。面对仍在加剧的不确定性，范智廉提出，企业的机遇就在于帮助人们降低对未来生活的不确定性，即让他们确信已积累足够储蓄、已考虑医疗需求、已规划好如何支取存下的钱，以及如何以自己希望的方式帮助家人。在经济波动的背景下，范智廉表示，越来越多人选择降低杠杆、更多储蓄，这对经济发展而言是挑战也可以是机遇，关键在于把储蓄引导为长期储蓄，让人们有信心自己未来拥有足够的钱来满足需求，从而放心消费。而消费与投资的良性循环，正是他希望通过市咨会与上海共同探讨的话题。范智廉提出，不少国家利率上升，能源成本引发了大家对生活成本的担忧，未来一年仍有较多不稳定因素，“但看得更远一些，需求一定会回来的”。因为在亚洲、中东、非洲、南美等地都有庞大的新兴中产人群，欧洲和美洲也同样面对人口老龄化的挑战。面对消费需求变化，越来越多深耕可持续、创新领域并走出了差异化路径的中国企业迎来了收获期。就在市咨会开幕前夕，覆盖外骨骼机器人、工业级3D打印企业和中国传统工艺等多个领域的11家上海创新企业在复兴岛摆开展台，向参会的国际企业家展示上海本土企业的创造力。沙涓品牌是连续登上巴黎时装周并且唯一入驻LVMH集团旗下乐蓬马歇百货的中国品牌。沙涓品牌创始人郭秀玲告诉第一财经，过去3年多时间里，他们的销售额翻了两番。因为越是经济波动的时期，踏实的企业越能凸显出韧性和优势。人们对于稳定、用得久的品牌有了更大的信任度，也对可持续发展和独特性价值有了更大的关注。而他们在非遗和传统文化的传承里已经走了30多年。她说特别想分享文化驱动下的中国品牌，也希望通过他们的路径，让中国品牌更深远地进入全球市场。端木良锦被业内视为潜在的“中国版爱马仕”，以唐代纹样与木作工艺为灵感，将螺钿、大漆等非遗技艺融入现代箱包设计，单件售价可达数万元。其联合创始人冯小雪在上述展示现场对第一财经表示，今年企业业绩同比增加30%～40%，增势超过往年。虽然个人消费业务受到消费谨慎的影响，但外国客人对中国文化和艺术之美的认可与日俱增，产品稀缺性释放出更大价值。同时，企业通过向企业端延伸，将中国美学与传统工艺同科技产品结合，有效扩大了市场。全球贸易将持续增长“全球贸易依然存在，并将持续存在。”博思帆对第一财经表示，面对中东局势升级、地缘紧张等不确定性，贸易链上的企业总会找到自己的出路，全球贸易将年复一年地增长，“我们对2026年全球贸易增长的预期是2.7%至3%之间。”德迅中国区总部设在上海，拥有3500名员工。博思帆说，过去几年公司最重要的事情是显著增加了中国本土商业人才的招聘。“作为服务企业，人才是第一位的。”他透露，德迅已与中企签署了25份总服务协议，目标是帮助它们在国际市场实现收入增长。根据博思帆的观察，中国出口企业正努力确保产品送达不同市场的最终客户，这一趋势已持续数年，如今真正加速到来。“我谈的不只是高端产品或高端汽车，还有一个体量庞大的30%至40%中端市场，我们看到那里对物流服务的需求非常旺盛。”他以Temu为例，这家年轻公司仅用两年就消耗了中国空运出口运力40%的份额，“这种体量、这种市场能量，在我看来无与伦比”。在全球供应链重组背景下，德迅对中国的选择是加码而非收缩，不仅支持中国客户拓展拉美、亚洲等其他市场，还在医疗健康、科技、汽车等领域定制了产品与服务方案。“如果中国生物科技企业、中国医疗健康公司想要走向全球，我们从临床试验阶段一路帮到它们的终端产品送进医院、药店。”他说。博思帆给上海的建议聚焦于AI与供应链韧性。他说，如何利用AI前瞻性地提升供应链韧性，确保使用你们服务的客户得到更好的保障？通过预测性分析帮助客户据此规划、应对未来可能发生的情况，这是完美的场景。而上海具备所有要素，“有真正的增长渴求，这里的人们有超越现状的意愿”。在中企出海的浪潮中，范智廉也看到了中国发展的“下一阶段”。他类比外国企业进入中国市场时往往通过合资方式，因为进入另一个市场需要理解当地情况、需要了解门道的合作伙伴。“中国目前对全球其他地区拥有巨大的贸易顺差，这既是优势，也是一种压力。正如我们所见，世界需要更多平衡，而部分平衡将来自于中国在其销售商品的国家进行投资、雇用当地员工、分享技术。这是一个全球生态体系。”博思帆提出，中企在走出去的过程中，尤其要关注供应链管理的本土化，要充分适应目标市场的差异化环境。从物流的角度来说，价格并不是唯一的差异化优势。在当今全球贸易越发受冲突和挑战影响的背景下，客户价值、可信赖度、供应链韧性及服务质量，与价格同等重要，甚至构成更核心的差异化优势。A.P.穆勒-马士基的罗伯特·马士基·乌格拉也表示，中企出海可以从外国企业在华发展的经验中借鉴许多优秀的实践，大量在华跨国企业都意识到了提供优质服务的重要性，他们不仅要为当地的市场带来好的产品与服务，还要展现他们对当地经济发展作出的贡献。淡水河谷公司全球机构关系总监欧立言说，上海是支持中企出海的重要门户，因此为其提供软技能培训与建议至关重要，其中涉及技术转让、知识产权保护等问题，包括团队管理，把自身好的文化带到海外，并与当地文化的精髓融合，从而建立全新的海外运营公司文化。

2026-10-12: 在近期举行的2026年慧眼中国环球论坛（FCGF）期间，新加坡尤索夫伊萨东南亚研究院客座资深研究员奥尔森（Stephen Olson）在接受第一财经专访时表示，“边境后议题”在全球贸易中的重要性日益凸显，官员们通过制定技术标准等法规手段实施保护主义，其效果已与关税相当。 奥尔森曾在美国总统行政办公室、美国贸易代表办公室和美国商务部工作，曾是美国-加拿大自由贸易协定和北美自由贸易协定（NAFTA）谈判的美国谈判成员。 谈及特朗普政府的贸易政策时，他表示，当前特朗普政府大规模援引301条款等贸易工具，以替代此前被判越权无效的所谓“对等关税”，尽管法律的确赋予行政部门在这一事项上极大的裁量权和操作空间，但从政治和经济角度而言，对美国消费者的必需品加征更高的关税，势必会推高物价。 “边境后议题”重要性增加 第一财经：当前，国家安全理由正向多个领域扩展，并被转化为关税、出口配额以及投资审查等政策工具。这一趋势可能会给全球贸易带来怎样的影响？ 奥尔森：显而易见，我们已经到了贸易与国家安全密不可分的阶段，越来越多的国家将透过国家安全的视角来审视其贸易关系，而这往往会导致额外壁垒和限制。技术进步让几乎每件产品都变成“智能”产品，也加剧了这种趋势。20年前，如果有人说“我们需要限制冰箱进口，因为这涉及国家安全”，那会是个笑话。但在今天，你或许能以其底层技术为由，主张某种冰箱构成了国家安全威胁。 第一财经：相较于以往在商品跨境时征收关税，如今，国际贸易正在越来越多地受到边境后政策的影响，比如安全考量和投资审查。 奥尔森：是的，我们现在都已经进入了一个所谓“边境后议题”（behind-the-border issues）变得重要得多的阶段。无论你喜欢还是讨厌关税，它至少是透明的——这项产品需要缴纳20%的关税，企业能承受就做，承受不了就不做。而现在，官员们在推行所谓的“隐性保护主义”方面变得极具创造力。在目前的监管环境中，通过制定技术标准等法规手段达到的效果与关税相当甚至更加有效。 第一财经：中国-东盟3.0版升级议定书于去年完成谈判，于今年进入实施阶段。过去十多年间双边关系发生了哪些转变？ 奥尔森：双方改变了主要侧重于降低关税等传统自贸协定模式，采用了更具前瞻性的做法，涵盖数字贸易、简化海关手续等领域，这是向正确方向迈出的积极一步。但东盟内部对自贸协定的利用率很低，因为东盟是一个以中小企业（SME）为主导的地区，这些企业缺乏能力、知识或人员去研究如何利用这些协议、需要哪些文件以及如何办理。三星这样的大企业可以雇佣数千名律师，研究如何将自贸协定带来的红利最大化，而印度尼西亚的一家家具制造厂很可能是由父亲、妻子以及儿子经营的，再加上另外两名员工，他们缺乏这种能力。 美国政府贸易政策 第一财经：近期，美国政府在外交政策上动作频频，比如针对加拿大发起新一轮关税争端，这是选举前的政治姿态，还是长期战略部署？ 奥尔森：我对特朗普政府在中期选举之前在贸易领域的做法感到非常困惑。很多关键的中期选举角逐都将在像缅因州这样的美国边境州进行，这些州与加拿大有着非常密切的经济关系。关税将在中期选举前给缅因州带来大量的痛苦，并可能损害共和党候选人在缅因州的前景。 第一财经：中期选举前，美国政府还有哪些贸易工具可以使用？ 奥尔森：就贸易政策工具而言，301条款和232条款赋予了美国总统办公室巨大的权力。不确定近期是否会有新贸易行动，最有可能的是公布一些在301调查方面最终裁决结果。 第一财经：这类关税工具在替代此前的对等关税上是否有效？考虑到美国目前面临的结构性抗通胀压力，该政策在政治和经济上具有可持续性吗？ 奥尔森：由于法律赋予了行政部门极大裁量权，从法律角度来看，没有什么因素能阻止或撤销301关税。至于在政治和经济上，对美国消费者必须购买的产品加征更高的关税，必然会转化为更高的物价，并在特朗普政府最脆弱的议题上对其造成伤害。所以，在法律层面上，特朗普政府的确拥有合法授权，但我不确定此举在经济和政治层面是否明智。 第一财经：当前美国政府所采用的贸易政策或贸易工具是否超出了你的预期？ 奥尔森：特朗普政府不仅使用了301条款和232条款等工具，并且极大地拓展了它们的使用范围，远远超出了最初的立法本意。我的职业生涯始于美国贸易代表办公室担任贸易谈判代表，那时我们也使用301条款，它通常用于针对某个特定国家的具体做法，如今这些法律授权的边界被极大的扩宽。不过，我认为特朗普政府仍然能够成功（运用这些工具），这未必是因为其申诉的合理性，而是因为法规条文本身赋予了行政部门极大的裁量权和操作空间。

2026-10-12: 全球债市屡被抛售，收益率接近本世纪的高位，直至10月7日那场美国国债拍卖。中标利率甚高，但海外需求强劲，刺激资金入场抄底，十年期收益率直降10个基点。无惧债市动荡，美股继续走高，AI概念股领涨，但市场担心高利率对银行业、公司融资及房地产市场的冲击。 FOMC（联邦公开市场委员会）会议纪要显示，美国决策者仍打算加息，期货市场预计12月第二次加息。日本央行行长表示核心通胀达标，暗示10月不加息。法国爆发大规模街头示威，西班牙政府宣布提前大选，欧元上周继续走弱，债市动荡。胡塞武装袭击了沙特机场，布伦特原油上涨，美西油价相对稳定，但柴油等油品供需依然失衡，天然气价格大涨。市场与地缘政治动荡，黄金价格上星期反弹。 10月7日美国财政部拍卖了390亿美元的10年期国债，中标利率5.3%，为2000年11月以来之新高。同时超额认购2.77倍，远超出过去五次平均的2.54倍。其中海外需求踊跃，市场判读海外主权基金、保险基金和退休基金重新进场，他们从承销商手里拿到了80.3%的获配。这是一次非常踊跃的拍卖/认购，高净值资金开始讨论美国长债利率是否接近见顶，进场速度明显加快。 首先，这次拍卖一扫过去几个月的颓势，本土及海外实盘认为收益率开始变得比较有吸引力了。其次，伊朗战事、沙特战事和俄乌冲突仍在进行，不确定性仍大，但是资金似乎仍愿意进场，只要收益水平足够弥补风险溢价。再次，美国财政状况不乐观，但是其他主要发达国家的情况同样糟糕，抵御风险的能力更差，所以资金流入美元资产，寻求避险。 这次拍卖显示，资金对美债有需求，但是价格必须反映财政风险、通胀风险所带来的溢价。5.3%左右的收益率开始能够吸引到部分资金增加美债配置。注意，这只是一部分资金，并非全部资金，巨无霸债券基金PIMCO的CIO在谈论十年期收益率升到6%的风险，不过市场已经不再是一边倒看空，多空双方角力将决定未来国债市场的走势，以及收益率见顶的时机。 尽管这次拍卖测试出部分资金（尤其是海外大基金）的需求，但是并没有解决供应端的尴尬，美国的财政状况仍看不到根本性改善，甚至政府连改善的意愿也缺如。债券供应失衡，还可能继续推高发行成本。同时，通货膨胀改善步伐比较缓慢，美联储估计还需要进一步加息，这对于债市仍是很大的不确定性。 债市动荡，迄今对美股的影响有限。一则科技巨企的盈利能力不错，二则科技行业对利率周期不甚敏感，三则全世界现金都在FOMO AI概念。其实AI之外的美股（包括银行股）已经深受高利率之害，只是在股指上体现不出来。至于AI公司到债市发债或在私募市场筹资，高利率的伤害已经明显，毕竟零风险资产一动，其他资产都会有连锁反应。 笔者认为，真实需求逐渐现身，美国长债收益率已经进入寻顶阶段，但是顶部究竟在哪里，还要看通货膨胀的走向和美联储主席沃什的表态。关注寻顶过程，关注美国高收益率对股市以及海外债市所带来的溢出风险。 话题转向中美两国在AI领域的差异。美国AI产业更多由市场化资本驱动，因此资本回报和商业化路径受到更强的市场约束，重金投入、闭源权重、闭源模式便成为普遍业态。中国AI产业的资金来源更加多元，除互联网平台和私人资本外，地方政府产业基金和国资平台也扮演了重要角色，多数开放权重、开源模式，更多着眼于AI革命的社会价值、普惠价值，资金投入量也远低于美国同行。 两国在算力使用上存在着巨大方向性的差异，美国更注重研发，中国则聚焦应用套现。从公有API token消耗数据看，美国超过半数的token消耗用于编程开发和企业自动化，而在中国约半数token用于短视频、短剧和视觉内容制作，用于技术研发的token比重明显低过美国同行。美国在酝酿更快更大的技术突破，中国则试图通过应用套现回馈AI行业发展，同时在技术上紧跟领跑者。 按照我们对前沿模型能力和产品迭代节奏的主观评估，年初两者之间的差距约为6个月，年中一度缩窄至3~4个月，近期再次扩大至约6个月。差距变大的主要原因在于算力，美国在AI硬件上的出口限制，对中国的算力扩张构成拖累，而中国在人才、算法和数据上与美国已经不相伯仲。其实大模型在参数上的差异，现在已经不重要，够用就好，竞争向应用层面延伸，盈利确定性更重要。 AI应用上中美遇到类似的瓶颈，低垂果实如编程的红利都吃到了，但在toB端的推进却比初时想象的要慢。企业的AI转型在场景设定和价值确认上具有不确定性，转型与企业现有架构及流程的接轨过程中摩擦系数很大。每个行业、每家企业都是非标准化的应用场景，我们预期这是5~10年渐进和磨合的过程。在toC端用户似乎觉得现有的产品已经够用，多数人无意跟随新产品而支付更高的费用。 在建立数据中心上，美国每年资本开支规模比中国约大六倍，不过双方投资效率上的差距要小很多。中国科技巨企今年也面临自由现金流接近告负的局面，不过资金缺口压力似乎暂时不大。中国资本市场的深度和流动性不及美国，但是地方国资、电信运营商和银行体系能够提供不同于美国资本市场的融资渠道，一定程度上缓解了AI企业的资金压力。 AI革命的尽头是电力供应，今年美国进入了电力缺口时代，而中国的电力供应依然充沛。中国一年新装机增量相当于美国全国所有装机总量的一半左右，而美国面临着发电不足和输电受限的双重压制。中国46条特高压输电线将西部产生出的风能、光能廉价、有效地转换并传送到沿海地区，这是美国望尘莫及的优势。 接下来这周重要数据不多，美国CPI或出现技术性反弹，较上期略有反弹。留意美联储褐皮书和美国零售数据（料大幅走软）及中国月度数据。 〔作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱〕

2026-10-12: “关于模仿，我会把它看作一种尊重。所有成功的豪华品牌都会被模仿，我反而担心的是没人模仿我们的那一天。如果没人模仿你，说明你的产品可能不够有吸引力。被模仿，在某种程度上恰恰说明你站在了金字塔尖。” 10月10日，在路虎卫士“士在八方”车主大会上，捷豹路虎中国首席执行官韩少帅（Tim Howard）在接受第一财经采访时这样表示。 在2026年初接任CEO后，韩少帅制定了捷豹路虎中国的五年发展路线。他向记者表示，捷豹路虎首先是明确定位，在市场中稳住阵脚，然后，通过未来几年推出的新产品实现有机的增长；最后，在更多的细分市场寻求突破。 今年是路虎卫士诞生的第78个年头。韩少帅表示，78年的历史底蕴、一代代人积累下来的探险经历和共同度过的时光，这些共同构成了品牌灵魂的一部分，这是任何人都无法在两三年内速成的。 在被问到如何面对“卷屏幕、卷科技”的中国市场时，韩少帅给出的答案是“坚持做你自己”。他表示，在充满挑战的市场环境中，最不能做的就是随波逐流。但他也表示，捷豹路虎绝不忽视科技的发展，也会确保将最新的技术融入品牌基因中，但必须把自己和周围的喧嚣区隔开来，将品牌提升到一个更高的维度。 韩少帅还强调，在市场艰难时，最不应该做的就是朝令夕改，不能因为外界的噪音就随意改变策略。在市场中缺乏连贯性，会让品牌自身迷失方向。“所以，必须保持业务定力，永远清楚我们是谁。越是艰难时期，越要在核心优势上加倍发力。” 这正是捷豹路虎中国当下的取舍——将资源集中在70万元以上的豪华SUV市场。今年上半年，揽胜、揽胜运动版和卫士三款核心车型在中国业务中的占比已提升至92%，进口车业务的单车平均成交价达到101.8万元。 但聚焦高端市场维持住利润率的另一面，是基盘的收缩。 最新数据显示，2026/27财年第二季度（7月至9月），捷豹路虎中国区批售6100辆、零售6300辆，上年同期分别为1.137万辆和1.0604万辆。公司把中国零售量的下滑主要归因于2026年6月奇瑞捷豹路虎合资公司国产车型的停产。 另一方面，捷豹路虎所在的硬派越野市场，中国品牌产品正在密集入场。目前，这类产品的主流价格段集中在10万到30万元区间，“致敬路虎”成为细分赛道中不可避免的话题。 韩少帅向记者表示，路虎卫士是被“致敬”最多的车型品牌之一，但他对此并不担心。“因为你可以复制一个外形，但无法复制一个品牌的灵魂。”韩少帅说道。

2026-10-11: 苹果董事会执行主席蒂姆·库克（Tim Cook）卸任苹果CEO后首次访华。10月10日晚间，库克在微博上表示，他很高兴再次来到中国，他在广州第一次透过iPhone 18 Pro镜头感受咏春的魅力，是一次难忘的体验。10月10日，库克现身广州iPhone 18 Pro系列咏春主题短片拍摄现场，探班青年导演古天鸡与咏春拳传承人戴子龙的拍摄现场。库克在现场观摩了咏春传承人的招式对决。有消息称，库克的广州之行将持续数日，将与开发者、内容创作者会面。10月11日，广东省委副书记、省长孟凡利则在广州会见库克一行。孟凡利表示，苹果公司是全球知名的科技领军企业，不论是生产端、销售端还是研发端都与广东有着长期广泛深入的合作，十分欢迎并支持苹果公司与广东各方面紧密对接，把更多创新产品、新兴业务及研发平台放在广东，拓展合作新领域新空间。库克感谢广东省对苹果公司发展的长期支持。他表示，广东是全球重要的制造业中心，拥有完备的产业链供应链、强劲的创新创造活力，有极富潜力的消费市场与合作空间，聚集了大量苹果供应链伙伴和生态开发者，广东对苹果公司在华发展至关重要，公司愿意进一步扩大在粤业务布局。库克于今年9月1日卸任苹果CEO一职，CEO由约翰·特努斯（John Ternus）接任。持续15年的苹果“库克时代”结束，迎来了“特努斯时代”。库克在7月底的业绩会上评价，没有比特努斯更好的人来掌舵公司，并表示苹果有一个光明的未来，又在卸任前的内部信中形容特努斯聪慧、优秀、能力出众。在截至2026年6月27日的2026财年第三季度，苹果营收1094.17亿美元，同比增长16%，净利润297.9亿美元，同比增长27%。该季度苹果大中华区收入188.2亿美元，同比增长22%，低于市场预期。北京时间9月10日凌晨，苹果在秋季发布会上推出iPhone 18 Pro系列以及旗下首款折叠屏手机iPhone Duo。iPhone Duo起售价15999元，将于10月23日发售。

2026-10-11: 距离美国2026中期选举不足一个月，如何研判选举走势与政治影响？ 不久前，在由新加坡通商中国(Business China)主办的2026年慧眼中国环球论坛（FCGF）上，第一财经记者就上述问题专访了全国政协常务委员、北京大学国际关系学院原院长、教授贾庆国。他表示美以伊冲突进展、中东冲突外溢引发了美国物价上涨是影响中期选举形势的重要因素。纵观美国历史，中期选举大概率会导致执政党失去参议院或者众议院的控制权。 当被问及特朗普政府政策的长期影响时，贾庆国表示，当下美国的政治生态已发生根本性变化，即使未来由民主党执政，美盟关系也难以完全恢复到过去的模式。 第一财经：当前美国中期选举进入最后冲刺阶段。你如何研判美国中期选举的走势，有哪些重要变量？ 贾庆国：现在大部分人的判断是民主党大概率会控制国会众议院，但也不排除控制两院的可能。主要的影响因素有二，一是美以伊冲突何时结束，二是中东战事外溢引发的物价，特别是油价高企，对选民产生的心理影响。此外，美国国内政治博弈和媒体叙事也有一定影响。 美国历史上，中期选举大概率会导致执政党失去参议院或者众议院的控制权，这次的看点是共和党是否会失守两院。 第一财经：在这一任期内，美国政府的盟友关系再次遭到冲击，像加拿大总理卡尼就直言“旧的秩序已经断裂”，甚至表示考虑过美国入侵等“极端尾部风险”。你觉得在这一任期中，美国盟友体系发生了怎样的变化？ 贾庆国：在特朗普政府的首个任期内，美国的盟友们普遍感到震惊与窝囊，他们未曾料到美国会以如此态度对待盟友，但当时人们普遍将特朗普政府的执政视为一种偶然且暂时的政治现象，并寄希望于下一届美国政府能够重回正轨。因此，当美国前总统拜登当选时，盟国倍感振奋，认为美盟关系可以修复，西方世界也能够重新团结一致。然而，随着特朗普政府第二次当选，其采取的一系列政策举措给盟国带来了更大的打击，这使得盟国对未来美盟关系的认知发生了质的转变：它们不再将美国视为可靠的盟友。 面对这一现实，美国的盟国开始调整自身策略，采取“两头下注”的作法：一方面，它们仍希望维持并加强与美国的同盟关系；另一方面，它们也必须未雨绸缪，寻找其他途径以保障自身的安全。目前，这些盟国正处于这一分散风险的战略调整中。 第一财经：近期，美国多家领先人工智能公司的负责人都在针对人工智能（AI）模型能力飞速提升发出安全警告，但特朗普政府和共和党议员对此表示不以为然。美国政府现在对AI安全呈现了怎样的治理思路？ 贾庆国：直到最近，美国政府对AI的安全问题还不是那么关注，美国政府认为AI对人类构成的风险被夸大了。但是我认为最近这一趋势也在发生变化。随着AI的发展，我认为特朗普政府也会愈发关注AI的安全和伦理问题。

2026-10-11: 82岁物理学家独享诺贝尔物理学奖 北京时间10月6日晚，瑞典皇家科学院宣布，将2026年诺贝尔物理学奖授予物理学家弗朗西斯·哈尔岑（Francis Halzen），表彰他“对冰立方中微子天文台（IceCube Neutrino Observatory）的决定性贡献，以及发现源自天体的高能中微子”。与近年来常由两到三名科学家分享不同，今年82岁的哈尔岑一人独享诺贝尔物理学奖及1200万瑞典克朗（约合人民币802万元）奖金。这是自1992年以来，时隔34年再次出现物理奖由一人独得的情况。 【点评】中微子被称为“幽灵粒子”，它们几乎不与物质发生相互作用，但每时每刻都有大量中微子穿过人体和地球，人类很难察觉它们的存在，也极难将其捕获。哈尔岑最重要的贡献，是推动科学家把南极地下约一立方公里的天然冰层变成了一台巨型“中微子望远镜”，并最终用它证明，来自遥远宇宙的高能中微子能够被人类捕捉。 苹果、三星相继传出减产 存储芯片涨价的压力，正在从供应链传导到手机厂商的生产计划和终端售价。10月9日，有消息称，苹果已要求供应商减少新款iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max部分零部件的订单，10月订单量较最初计划至少下调15%。而在此前，据韩国媒体报道，三星电子移动体验部门（Mobile eXperience）也已要求合作伙伴将第四季度供货量进行削减。 【点评】截至发稿前，苹果和三星尚未就相关减产计划作出公开确认，但在全球存储芯片价格持续攀升的背景下，两家头部手机厂商传出的生产调整信号，仍然折射出手机行业面临的成本压力。进入下半年手机销售旺季，市场并没有迎来全面回暖。人工智能数据中心建设带动服务器存储需求增长，存储厂商将更多资源投向需求旺盛、利润较高的产品，也使手机所需的移动DRAM面临更大的供应和价格压力。 全球PC第三季度出货量同比大跌两成 IDC最新数据显示，2026年第三季度全球传统PC出货量为6270万台，同比下降20.1%，较第二季度环比下降9.1%。这是全球PC市场连续第二个季度同比下滑，而且跌幅较第二季度明显扩大。另一家研究机构Omdia在10月9日发布的数据也显示出相近趋势。Omdia统计，第三季度全球台式机、笔记本和工作站出货量为5810万台，同比下降21.2%。两家机构统计存在一定差异，不过在同比跌幅上，机构给出的结论非常接近：全球PC市场第三季度均出现约两成的下滑。 【点评】值得注意的是，这轮PC下滑并不只是需求疲软造成的。主要原因来自上半年提前备货、零部件价格上涨以及AI数据中心建设带来的供应链挤压。今年上半年，PC厂商和渠道商为了赶在内存涨价之前锁定供应，大幅提前采购和备货，提前透支了一部分原本应该出现在下半年的需求。IDC认为，进入第三季度，渠道开始消化此前累积的库存，使传统旺季失去了通常应有的环比增长。 长鑫存储4F2架构落地在即 第一财经记者了解到，长鑫科技的核心子公司长鑫存储总裁曹堪宇在10月10日的第四届集成芯片和芯粒大会上透露了一项新的DRAM（动态随机存取存储器）技术进展。曹堪宇介绍了名为4F2的DRAM架构，该架构可提升存储密度，并突破传统一体化制造中的工艺瓶颈。长鑫存储将4F2架构的首代产品定为DDR5 RDIMM，该产品预计年底推出，长鑫存储准备用这项新技术应对服务器内存领域的技术与工程壁垒。 【点评】推出这项新技术是长鑫拓展服务器内存市场的一个尝试。在服务器内存领域，海外存储厂商长期占据优势，长鑫下游此前则偏重消费电子。近期长鑫频繁更新技术进展。8月底，长鑫科技宣布最新一代低功耗内存LPDDR6量产。9月，长鑫存储又在世界制造业大会上宣布第五代DRAM技术平台（G5）实现量产。 三星电子三季度营业利润首破百万亿韩元 三星电子10月8日发布2026年第三季度业绩预告显示，其今年第三季度营业利润首破百万亿韩元，销售额和营业利润均创单季新高，其当季合并销售额约195万亿韩元（约9767.55亿元人民币）、同比增长126.6%，合并营业利润约107.4万亿韩元（约5379.67亿元人民币）、同比增长782.5%。不过，业绩增幅已收窄。今年第二季度，三星电子销售额、营业利润的同比增幅分别达130%和1814%，为迄今其业绩增幅峰值。 【点评】随着AI基建热潮令存储芯片供不应求、价格大涨，三星电子从去年第四季度至今年第三季度，已经是连续四个季度销售额和营业利润双双创单季新高。存储芯片目前是三星电子最大的利润来源，而存储芯片的价格涨幅今年三季度已收窄。据群智咨询（Sigmaintell）数据，2026年第三季度，全球存储市场供需依旧紧缺，DRAM、NAND全品类价格维持环比上行，但涨幅收敛，有的环比涨幅小于10%。 中文在线终止H股上市，28.33亿定增遭问询 10月8日，中文在线（300364.SZ）股价大跌，公司当日早间公告称，基于市场环境与自身发展规划，经审慎讨论分析，公司已决定终止发行H股股票并在香港联交所上市事项。此次决定发生在公司A股大额定增方案披露并收到深交所问询之后。9月30日，中文在线披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，计划募资不超过28.33亿元，资金投向数字版权内容资源升级、IP衍生内容开发、AI大模型研发、AIGC多模态内容平台、智能中台升级及补充流动资金。10月2日，深交所就28.33亿元定增方案下发问询函，重点关注募资规模合理性、募投项目效益、版权采购定价、AI研发投入以及A股定增与H股上市同时推进的合理性。公司截至2026年6月末归母净资产约2.63亿元，本次拟募资规模超过净资产10倍，成为监管关注的核心之一。 【点评】从业务方向看，中文在线正在向数字版权+AI内容+海外短剧业务架构转型。2026年上半年，公司短剧及IP衍生品业务收入4.11亿元，同比增长108.72%，占总营收约七成；同期网络文学及相关业务收入1.45亿元，同比下降54.91%。公司全资海外短剧平台FlareFlow也已成为业务增长的重要组成部分。 AI竞赛下半场瓶颈从芯片转向电力 近日，创业邦旗下睿兽分析《2026算电协同创新生态报告》显示，全球数据中心用电2025年约4850亿千瓦时，2030年将达9500亿千瓦时，AI专用将从1550亿千瓦时增至4650亿千瓦时。其中，算力主战场在中美两国，占全球AI算力约84%。国内市场中，截至2026年8月31日，2024–2026年算电协同一级市场（不含下游算力需求方）累计完成约307起融资，披露金额约651亿元，大额融资集中在抽水蓄能与综合能源。但未来的确定机会不在多建一座电站，而在把已建成的算力与电力接起来的接口层——调度、交易、绿电溯源与协同控制。 【点评】算电协同不是给数据中心建电站，而是让数据中心成为电力系统的柔性调节资源，谁先把“比特”与“瓦特”接上，谁就掌握AI下半场的成本曲线。 分众收购新潮获反垄断审查通过 10月10日，市场监管总局发布公告，经依法审查，附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案。此次获批，标志着备受市场关注的梯媒行业整合取得重要进展。公告显示，分众传媒在中国境内电梯媒体广告市场的市场份额为50%-55%，新潮传媒的市场份额为5%-10%，集中后实体的合计市场份额为55%-60%。同时，市场监管总局在深入考察广告行业整体运行状况后认为，目前互联网广告已成为广告行业的主导投放渠道；交通出行广告、传统户外大屏广告等广告品类，会在投放定价、投放效果等层面对电梯媒体广告形成一定竞争约束。 【点评】回溯此次收购事项，自去年4月启动以来，至今已历时近一年半。此次获批，标志着备受市场关注的梯媒行业整合取得重要进展。官网资料显示，分众传媒诞生于2003年，创建了电梯媒体广告模式。2005年，分众成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股，2015年，分众传媒回归A股，市值破千亿。

2026-10-11: 本周国际市场风云变幻，中东局势依然紧张，AI板块波动加剧。美股全线上扬，道指周涨0.93%，纳指周涨0.64%，标普500指数周涨1.15%。欧洲三大股指涨跌互现，英国富时100指数周涨0.86%，德国DAX 30指数周跌0.57%，法国CAC 40指数周跌1.19%。 下周看点颇多，最大焦点将是美国通胀数据，投资者普遍预期美联储在今年年底或将再度加息。欧洲方面，欧元区9月通胀终值、英国 8 月经济增长数据将公布。投资者还将关注日本央行官员讲话以及澳大利亚联储最新会议纪要。近期多个主要发达经济体国债收益率攀升至多年高位，债券市场走势持续牵动投资者神经，法国因预算问题受到格外关注。世界银行和IMF年会将在泰国召开，关注最新经济预测。美股财报季拉开帷幕，能否提振美股成为看点。 重磅通胀指标出炉 美国9月消费者物价指数（CPI）将于下周三（14日）发布，投资者借此判断美联储下一次加息的时间窗口。 路孚特（LSEG）数据显示：受美国近期就业数据疲软，叠加多名美联储官员表态称，在再次加息前尚有时间暂停观望，货币市场当前定价10月28日加息概率仅19%，此前市场该概率最高定价至70%。不过市场已经完全计价12月美联储加息25个基点。 荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯·奈特利在研报中表示：“只有一份大幅超预期的CPI报告，才会改变市场对于10月维持利率不变的预期。汽油与航空票价大幅上涨，这种情况并非完全没有可能。即便如此，我们仍然认为美联储会等到12月才加息。” 此外，随后公布的9月生产者物价指数将能够反映在近期能源价格大涨背景下，上游通胀压力的升温幅度。其他值得关注的指标包括9月零售销售和9月工业产出数据。 三季度财报下周正式拉开帷幕，大型银行富国银行、高盛、花旗、摩根大通、美国银行、摩根士丹利将陆续披露业绩。路孚特数据显示，分析师预期标普500成分股7–9月整体盈利同比增长30.6%；能源板块盈利同比增幅最高，达123%，科技板块紧随其后，同比增长66.5%。 原油与黄金 国际油价小幅走高，市场继续评估中东局势前景。WTI原油近月合约周涨0.81%，报91.85美元/桶，布伦特原油近月合约周涨2.42%，报104.72美元/桶。多位分析师预计，原油供应中断的局面将延续至2027年初。 凯普勒（Kpler）数据显示，近期袭击事件令本周原油运输流量大幅下滑：霍尔木兹海峡已确认原油总流量从10月4日的每日1226万桶，骤降至10月7日的每日272万桶。美国方面，一场飓风迫使多家大型油气生产商关停墨西哥湾沿岸产能，区域内核心炼油厂面临风险，本就供给紧张的成品油市场或将进一步承压。 贵金属市场回升，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货周涨1.39%，报4191.00美元/盎司，COMEX白银期货周涨1.16%，报60.67美元/盎司。 StoneX市场分析主管罗纳·奥康内尔表示：“金价上涨源于低位逢低吸纳，4000 美元附近正在形成支撑底部。可以说，市场已经定价了美联储可能再加一次息，同时也计入了官方部门持续净购金的预期。在没有黑天鹅事件的前提下，我认为金价很难形成有说服力的突破性上涨。” 美国10年期国债收益率脱离周三创下的二十余年高位。高利率环境下，黄金这类无息资产相比付息资产的吸引力通常会下降。Bybit 首席市场分析师韩谭指出：“下周即将公布的 CPI 数据或将成为金价下一轮大行情的催化剂……如果通胀依旧顽固，迫使美联储开启更激进的加息周期，现货黄金可能再度测试4000美元心理关口。” 法国国债市场能否企稳 欧元区8月零售销售仅增长0.1%，小幅修复但力度极弱，实际居民消费受高能源账单挤压，家庭实际收入修复缓慢，内需没有明显回暖，消费复苏高度疲软。 下周欧元区和各经济体9月CPI终值将陆续出炉数据或将对未来欧央行的政策路径产生重大影响。 与此同时，法国国债持续受到市场审视。市场担忧法国难以在议会通过最新预算提案，推动法国10年期主权债收益率升至 2002 年以来最高水平。德国巴登 -符腾堡州银行分析师在报告中写道：“投资者将持续紧盯法国2027年预算方案相关消息。” 英国9月制造业PMI小幅回升但仍处于收缩区间，服务业PMI维持扩张但边际放缓。服务业仍是经济增长支柱，但企业成本端再次受到燃油、能源抬升冲击，制造业订单偏弱，海外需求一般。企业调查中，未来价格预期上行，反映能源成本开始向下游传导。 英国8月国内生产总值（GDP）将于下周公布，用以判断英国近期强劲的经济表现能否延续，尤其是高能源成本可能很快对经济形成冲击。天达银行（Investec）经济学家菲利普·肖表示：“今夏英国经济表现尚可，晴热天气大概率起到助推作用。考虑到伊朗周边冲突现已进入第八个月，英国经济展现出不俗韧性。” 下周看点

2026-10-11: 美股本周先抑后扬，美债收益率持续高位运行，9月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要释放偏鹰派信号，尾盘科技股企稳助力三大股指收复周内失地，不过资金流向回归谨慎，避险情绪推高货币基金买盘。下周美股新财报季将拉开帷幕，人工智能对业绩的提振或对风险偏好产生影响，同时中东局势和美债收益率走势将继续扰动投资者神经。 物价压力不容忽视 本周公布的主要数据继续显示经济韧性的同时物价压力高烧不退。美国9月ISM服务业PMI录得54.9，在连续两个月上升后回落。不过，该指数已连续27个月处于50荣枯线以上，显示服务企业活动仍保持扩张。ISM服务业价格指数从72.6升至74.0，创2022年7月以来新高，且已连续112个月处于上涨区间。 密歇根大学消费者信心指数由9月的48.1降至10月初的46.3，连续第三个月回落，距离5月创下的历史低位仅一步之遥。未来一年通胀预期由9月4.6%小幅抬升至4.7%；未来五年长期通胀预期从3.4%升至3.5%。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，汽油价格走高叠加借贷成本上升，令消费者对当下经济状况更加担忧。尽管高收入群体能够为消费提供底部支撑，但低收入群体很难顶住高通胀与高借贷成本的压力。预计明年消费支出增速将回落至2%，低于 2026年的2.3%。 美联储公布9月会议纪要，内部对这次加息的定性存在分歧：一部分人认为这主要是预防性操作；另一部分人则认为，这代表货币政策转向大幅收紧，目的是抑制投资与消费支出。大多数委员评估，年底前大概率还需要再上调一次联邦基金利率目标区间。 长端美债收益率维持高位，10年期、30年期国债收益率收盘接近2002年以来高位。CME美联储观察工具显示，市场定价本月维持基准利率不变的概率接近83%。但12月美联储加息25个基点概率高达71%；明年3月再度加息25个基点概率接近5成。 投行Stifel认为，9月联邦公开市场委员会会议纪要基调 “适度偏鹰”，在美国经济韧性超预期的背景下，多数委员支持年内实施继续行动。 市场参与者聚焦下周通胀数据。野村经济学家鲁奇尔·夏尔马在研报中写道，随着无线通信服务价格的临时推涨效应消退，9月核心CPI通胀大概率有所降温。“考虑到美联储没有连续加息的迫切性，且临近美国中期选举，我们的通胀预测不太会提升美联储10月加息的概率。”夏尔马称。 施瓦茨向第一财经表示，高利率对经济的负面影响正在被AI产业扩张带来的韧性所抵消，但这也提升了经济下行风险发生的概率。股市、私募信贷以及中小企业，是需要重点跟踪的三大薄弱环节。美联储还将再加息两次，下周即将公布的通胀数据，或将决定加息是否会在10月议息会议落地。 市场迎来财报季 本周，美国三大股指均录得上涨，纳指和标普500指数均刷新盘中历史新高，纳指实现周线四连阳，标普500指数首次站上7800点。 板块普涨，仅有工业和科技两个板块收跌。道琼斯市场统计显示，必需消费品板块领涨，本周涨幅 4%；公用事业板块、能源、非必需消费品上涨超3%，医疗保健板块、金融板块上涨超2%。房地产、原材料、通信服务板块同样录得上涨。 伦交所向第一财经记者提供的数据显示，美股股票基金结束连续两周净流入，转为净流出51.1亿美元。长端美债收益率冲高、油价高位、临近中期选举，投资者趁市场反弹获利了结。货币市场基金净流入1664亿美元，刷新2020年4月疫情以来最高单周流入，大量资金选择持有现金观望。 三季度财报季将于下周正式开启。多家金融机构将披露财报，包括摩根大通、高盛、富国银行、花旗、美国银行、摩根士丹利、贝莱德、嘉信理财。强生、联合健康等各行业知名企业也将发布季度业绩。 高盛股票策略团队认为，未来一周市场基准情景维持中性，盈利韧性托底指数，但市场广度差。标普500三季度盈利增速预期很高，但盈利高度集中在AI芯片、能源少数龙头。下周大行财报重点关注存款流失压力、净息差下行趋势；银行盈利分化会放大金融板块波动。另一方面，如果CPI大幅高于预期，长债收益率上行，成长股估值会快速压缩。 摩根士丹利美股策略师迈克尔·威尔逊提醒需警惕估值与基本面背离，高长债收益率环境下上行空间有限。虽然股指处于高位，但大量个股已经出现深度回撤，这种背离最终需要收敛。长债收益率高位会持续压制估值。能源价格推升通胀粘性，美联储12月和明年3月两次加息的风险不能排除，一旦兑现，美股会迎来显著回调。

2026-10-11: 今天（10月10日），市委书记陈吉宁分别会见了来沪参加第38次上海市市长国际企业家咨询会议的上海市市长国际企业家咨询会议主席、美国铁狮门公司首席执行官徐瑞柏，巴西淡水河谷公司董事会主席欧立言，德国西门子股份公司董事会主席、总裁兼首席执行官博乐仁。 希望更好把握发展机遇，持续加大在沪投资布局力度，把更多新业务、新技术、新项目落地上海 陈吉宁对各位国际企业家来沪参会表示欢迎，感谢大家为上海城市发展和咨询会议成功举办作出的积极贡献。他说，今年是中国“十五五”开局之年，上海作为中国改革开放的前沿阵地和深度链接全球的国际大都市，正加快建设国际经济、金融、贸易、航运和科技创新中心，努力在推进中国式现代化中充分发挥龙头带动和示范引领作用。铁狮门、淡水河谷、西门子是各自领域的全球领军企业，企业发展理念和核心业务与上海城市功能定位、产业发展方向相契合，希望更好把握发展机遇，持续加大在沪投资布局力度，把更多新业务、新技术、新项目落地上海。 欢迎铁狮门更好发挥自身专业优势，积极参与上海城市更新，优化商圈商业运营模式，助力区域产业升级与功能重塑。 欢迎淡水河谷用好上海多层次大宗商品市场体系，围绕绿色航运、新技术研发应用等深化合作，共同推动行业绿色低碳发展。 欢迎西门子加强对接，携手合作伙伴深入推进工业数智化转型，加大医疗器械布局，更好实现共赢发展。 上海将始终坚持市场化、法治化、国际化方向，持续优化营商环境，常态化听取企业意见建议，及时帮助企业解决具体问题，以发展环境的长期性、稳定性、可预期性，助力全球企业在沪实现更大发展。 以国际视野和战略远见，为上海推进现代化建设和高质量发展出谋划策，提供更多先进经验、专业见解，促进开放合作走深走实 陈吉宁指出，企业家是国际经贸合作的重要建设者，也是营商环境的直接感知者。期待国际企业家依托咨询会议这个开放交流平台，以国际视野和战略远见，为上海推进现代化建设和高质量发展出谋划策，提供更多先进经验、专业见解，促进开放合作走深走实。 持续深耕上海，参与城市更新，助力推动业态创新、激发商业活力；在大宗商品贸易、绿色航运等领域拓展合作空间、提升合作能级；更好参与培育产业生态、服务智能制造，共同推进数智化转型 徐瑞柏、欧立言、博乐仁对即将举行的第38次上海市市长国际企业家咨询会议充满期待，介绍了各自企业在沪业务开展情况及下一步发展计划。徐瑞柏表示，咨询会议是一个互学互鉴、凝聚共识、深化合作的重要平台，愿贡献更多智慧和力量，为上海发展汇聚国际经验和做法，携手创造更加美好的未来。得益于上海良好营商环境和高效综合服务，铁狮门在沪业务取得长足进展，将持续深耕上海，参与城市更新，助力推动业态创新、激发商业活力，为上海发展作出更大贡献。欧立言表示，淡水河谷对中国市场充满信心，非常高兴来沪参加咨询会议，期待以此为契机开启合作新篇章。上海是企业在华发展的核心枢纽，未来将在大宗商品贸易、绿色航运等领域拓展合作空间、提升合作能级，更好融入上海经济社会发展。博乐仁表示，西门子长期深耕中国、看好上海，见证了上海的蓬勃发展、创新发展，为上海取得的成就感到振奋和钦佩，期待与上海深化“人工智能+制造”等领域务实合作，更好参与培育产业生态、服务智能制造，共同推进数智化转型。 市领导华源参加会见。 摄影：陈正宝 编辑：王一帆

2026-10-11: 上海市市长朱忠明今天（10月10日）分别会见了来沪出席第38次上海市市长国际企业家咨询会议的法国施耐德电气集团董事长赵国华、瑞士诺华集团董事会主席乔恩礼、泰国正大集团董事长谢吉人、美国直观医疗公司董事会执行主席古迦睿。 进一步加大在沪投资布局，积极助力上海产业转型升级，深度参与上海绿色低碳、城市建设、生物医药等领域发展 朱忠明对咨询会议各位成员长期以来关心支持上海经济社会发展表示衷心感谢。 他说，上海是国家重大战略的集中承载地，是中国链接世界的枢纽、世界观察中国的窗口。 当前，我们正按照习近平主席的战略擘画，加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市。一年一度的咨询会议是上海汇聚国际智慧与宝贵经验的重要平台，希望国际企业家为上海“五个中心”建设和现代化建设贡献更多真知灼见。期待国际企业继续与上海深化合作、共赢未来，进一步加大在沪投资布局，积极助力上海产业转型升级，深度参与上海绿色低碳、城市建设、生物医药等领域发展。欢迎国际企业继续积极参加中国国际进口博览会，把更多新产品、新技术、新服务带到中国、落到上海。 我们正持续打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，将在政策、人才、资源等方面加强服务保障，助力各类企业在沪实现更好更大发展。 持续加大投入、深化合作，更好融入上海的创新生态体系建设，把更多前沿技术、高端人才、优质资源落在上海 赵国华、乔恩礼、谢吉人、古迦睿表示，咨询会议是联通全球、共商发展的重要对话平台，非常荣幸能通过咨询会议为上海发展建言献策。上海经济社会发展取得的成就令大家印象深刻，这里也是全球顶尖的创新枢纽之一，每次到来都能感受到上海的创新活力，更加坚定在中国及上海长期发展的信心与决心。展望未来，愿继续扎根中国、深耕上海，持续加大投入、深化合作，更好融入上海的创新生态体系建设，把更多前沿技术、高端人才、优质资源落在上海，与中国及上海合作伙伴共同开拓全球市场，共享发展机遇，促进更多创新成果惠及广大民众。

2026-10-10: 2026年第17届俄罗斯外贸银行“俄罗斯在召唤！”投资论坛将于12月1日至2日在莫斯科国际贸易中心举行。 活动期间，俄罗斯及国际企业负责人、政府机构代表、金融界和商界人士以及外国投资者将如期齐聚一堂。论坛首日议程包括全球宏观经济趋势、俄罗斯区域发展、新型伙伴关系以及为大型投资项目吸引资金等议题。第二日的议程讨论将聚焦俄罗斯本土股票市场、发行人潜力以及个人投资者策略。 “俄罗斯经济正走上解冻轨道。要在2027年恢复增长，必须启动新一轮投资周期。我们应把积累的资本、理念和能力转化为生产率的增长，为俄罗斯和外国投资者创造新的机遇。新投资周期应当是什么样的？最有效的投资结构是怎样的？在持续不断的外部压力下，国家、企业和金融部门需要哪些决策和工具来释放俄罗斯经济的潜力”，俄罗斯外贸银行行长兼管理委员会主席安德烈·科斯京表示。 （2025年“俄罗斯在召唤！”论坛活动现场图） 去年，“俄罗斯在召唤！”论坛走进俄罗斯各地区。今年，论坛将继续扩大地域范围和活动形式。今年论坛相关活动将在多个城市展开，论坛时间也首次调整为两日。目前，相关区域论坛已在圣彼得堡、叶卡捷琳堡、下诺夫哥罗德和克拉斯诺亚尔斯克举行，参与者超过5000人，其中包括青少年投资者。下一站区域论坛将在喀山举行。 莫斯科论坛将以线下形式举行。所有有意愿者均可收看论坛首日和次日各场会议的直播，在世界任何地点聆听嘉宾发言。. 论坛官方网站链接：https://russiacalling.ru/ 背景资料 “俄罗斯在召唤！”投资论坛自2009年起举办。每年论坛都吸引权威人士与会，包括政府机构代表、俄罗斯及国际企业负责人和投资者。

2026-10-10: 10月8-9日，中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员马罗什·谢夫乔维奇在北京共同主持召开中欧贸易投资磋商机制（以下简称机制）第二次例会。双方围绕贸易和投资平衡、出口管制、知识产权、世贸组织改革等议题开展对等、专业、建设性的会谈，全面盘点了机制首次会议以来的磋商情况及各项进展，并形成了成果共识。商务部欧洲司负责人就相关成果进行解读。 一、关于中欧经贸关系 首先，双方重申稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴定位，并确认将在世贸规则框架内，平衡处理经贸分歧和彼此关切，探讨深化互利合作，推动中欧贸易向上平衡、向前发展。 第二，双方一致认为，机制运行畅通、高效，第二次例会的成功召开是新起点，不是终点。双方达成的成果共识，充分表明中欧有意愿也有智慧通过对话协商管控和妥处分歧，有效避免了摩擦升级。 第三，双方均认为，稳定健康的中欧经贸关系，不仅惠及中欧企业和民众，符合双方共同利益，也为全球经济增长和产供链稳定注入确定性和正能量。 二、关于贸易和投资平衡 双方秉持相互尊重、平等互利原则，开展了密集磋商，围绕医疗器械、化妆品、药品、逆变器、农食产品等议题，深入探讨如何对等解决彼此关切，扩大双向市场准入，推动中欧贸易动态平衡。 一是双方同意发挥贸易监测机制作用，探讨双方在世贸组织规则框架下降低部分商品关税可能性，并就欧盟外国补贴条例开展技术对话，为中欧贸易投资合作营造公平、透明、可预期的环境。双方愿在此前良好合作的基础上，就医疗器械和农产品等领域的市场准入问题进行交流，并继续就欧盟对逆变器项目融资指导文件、化妆品和药品监管等问题保持沟通。 二是双方以尊重事实、非歧视和符合世贸规则为基本原则，就电动汽车、混动汽车贸易进行了深入讨论，避免了局面升级，有力维护了中国企业的实际出口利益和中欧混动汽车贸易的稳定发展。 同时，双方回顾此前达成的电动汽车反补贴案价格承诺通用指导文件，欧方将积极推进电动汽车案企业价格承诺和复审相关程序。 三是双方积极展望了未来合作，认为中欧在新能源、人工智能、服务贸易、数字经济、绿色低碳等领域合作潜力巨大，可进一步挖掘新机遇，拓展新空间。双方同意探讨双向投资合作，中方一如既往欢迎欧盟企业来华投资兴业，并不断完善营商环境，同时期待欧方为中国企业营造公平、透明、可预期的营商环境，切实维护中国企业合法权益，增进中国企业在欧投资经营信心和预期。 三、关于出口管制 中欧出口管制对话机制建立以来，双方保持了各层级密切沟通。双方同意进一步发挥出口管制对话机制作用，加强政策沟通，维护全球产业链供应链稳定畅通。双方重申将致力于解决出口管制领域彼此关切，欧方将在解决两用领域对华重点许可个案方面继续推动取得进展。双方围绕中欧两用物项合规贸易，探讨相互出台便利化措施的可能性，欧方将考虑采取可能的对华便利化措施。双方还同意就出口管制领域制裁列移单问题加强沟通，并在各自法律框架下，支持并实质性启动相互移单流程。 四、关于知识产权 中欧双方在知识产权保护方面保持长期友好合作关系，并不断取得进展。双方愿继续深化交流，拓展合作空间。中方希望欧方重视中方诉求，并积极推动解决。双方认为，有必要设定阶段性目标，并继续发挥好中欧知识产权工作组的主渠道作用，深化合作并监督进展。 五、关于世贸组织改革 中欧均为多边贸易体制的坚定支持者和积极贡献者。双方均强调以规则为基础的多边贸易体制的价值，支持世贸组织改革，并强调遵守世贸组织规则的重要性。双方同意以开放、建设性的方式进一步加强沟通与合作，就世贸组织改革所有相关议题开展讨论，以期推动改革取得实质进展。 六、关于后续工作 展望下阶段工作，双方将继续围绕共同关心的重要经贸议题进一步加紧工作，共同推进第二次例会达成的成果共识落地。双方还商定，将于2027年3月召开机制第三次例会，在此之前双方各层级将保持密切沟通，包括1月举行部长级视频会议。

2026-10-10: 近期，二十国集团（G20）在美国密尔沃基举行贸易部长会议，成员就粮食议题达成联合声明。当前全球政治经济挑战不断涌现，地缘政治风险持续叠加，贸易保护主义在部分区域尤其突出。上述挑战不但导致国际经济合作的外部环境整体恶化，而且开始对部分国家的国内政治稳定带来冲击，甚至可能形成恶性循环；G20贸易部长会议上的共识正反映了这些挑战的紧迫性，也为各国采取进一步政策协调、维护粮食价格稳定、保障社会基本需求带来希望。同时，各国在其他议题上的分歧反映出，部分国家仍惯于运用单边主义经济霸凌解决国内经济困境，但最终可能适得其反。面对2026年空前复杂的国际环境，对话和协商仍然是解决各国内外挑战的正确途径。 2026年，全球地缘政治风险频现，导致全球经济波动加剧，各国经济不同程度承压。需要指出，当前俄乌、中东热点区域冲突加剧，与部分国家近年来的单边主义军事干预、经济制裁有重要联系。在俄乌方面，根据标普全球数据和牛津研究院等研究，俄乌两国在黑海和亚速海地区的粮食出口能力损失超过97%，全球谷物出口总量减少17%；随着黑海的民用商船遇袭趋于频繁，部分国家强化对俄经济制裁，全球粮食供应已遭到严重冲击。在中东，曼德海峡和霍尔木兹海峡通航风险同样激增，多国石油产供设施遇袭，全球能源价格多次走高。G20会议对于粮食武器化的讨论反映出，一些关乎各国社会正常运转的基础物资供应正在遭遇严峻挑战，即使发达国家也面临相关治理危机。 反粮食武器化的共识是近年来全球经济对话中的重要进展。近年来，部分国家倾向于将经济合作政治化，将国内经济困境归因于他国在贸易领域“不合作”的敌对行为。更有甚者，部分政客声称他国采取“胁迫性经济政策”，同时自身滥用单边主义经济政策，这类双重标准进一步削弱了国家间互信。本次会议主席声明反映出，全球主要国家同意通过进口国和出口国的协商对话来降低贸易壁垒、维护粮食产供链稳定畅通。各国将在尊重各国粮食安全诉求、国家经济政策自主权的前提下展开对话，而非强迫他国进行贸易。这种政策协调或许不足以解决当前的供需缺口，但却为各国重建政治互信和采取进一步集体行动提供前提，使得各国有机会在大规模粮食短缺之前开展布局，尽可能避免治理危机和人道主义灾难。 但是，各国在多项议题上仍然存在鲜明的立场差异，难以达成共识并协调行动。在应对产能过剩、消除强迫劳动、调整最惠国待遇原则三项议题上，少数国家单方面制定“国际规则”，单方面打压胁迫其他国家，带着国际合作难以达成。例如，反对强迫劳动这一目标被美国当作向他国发起301调查、发动关税战的事由。此类调查针对多国发起，美国以此为抓手将其认定的生产标准推广到国际经贸谈判中，以此掌握制定权；在实践层面，此类调查又往往与大国竞争相联系，带有意识形态倾向性和明确政治意图。所谓的“产能过剩”也是一个没有明确同行界定标准的议题，但部分国家长期炒作此议题，同时在补贴和贸易壁垒等问题上采取严以待人、宽以律己的双重标准，明显将议题作为大国综合竞争的武器。更有甚者，个别国家意图改变作为当前国际经济秩序基础之一的最惠国待遇原则，侵蚀国家间经济合作基础。从本次会议主席声明也可以看到，单边垄断规则制定权、依据单边规则管辖双多边经济合作、干预他国内政的行为在成员国之间引发多方反对，成为国际经济对话合作的显著阻碍。 事实上，美国有意将上述存在重大国际分歧的议题纳入G20的讨论，意图借国际场合向我国施压。自2017年发布《国家安全战略》报告以来，美国将大国竞争视作国家安全的首要威胁，同时强调大国竞争的全面性，强调经贸合作等非传统安全领域的政治竞争色彩。美国近年历届政府日益意识到发展本国经济、提升本国长期竞争力是大国竞争的根本之道，但在施政实践上仍存在路径依赖，倾向于通过推卸责任、转移矛盾、单方面制裁和胁迫的方式实现扩大出口、促进产业回流、提升国内生产等本国经济目标。今年，特朗普总统在稳定大国关系、管控竞争风险等方面释放了积极信号，例如9月中美达成八点成果共识。然而，美国在经贸等具体议题的政策实践上仍带有单边主义胁迫色彩，这不利于包括中美在内的国际社会平等对话、寻求共识。 在会议上，这种带有大国竞争目的的议题也遭遇了多国反对。在调整最惠国待遇原则的议题上，美方遭遇多方反对，自行放弃提案。在“产能过剩”议题上，与会成员分歧较为明显，导致议题无果而终。在强迫劳动议题上，美方提出自愿签署的“开放性框架”，但应者寥寥，仅墨西哥、阿根廷两国加入该框架并与美方发表联合声明。这说明，强推没有国际共识的“国际行为准则”没有出路，甚至拖延了解决实际问题的时间。还应指出，美方先前发起的301调查等单边制裁行动无疑加剧了G20成员对美方提案的批评。 作为本次G20的东道国，美国在推动成员国达成共识方面不可谓不积极。当前全球经济乱局已严重影响美国社会，化石燃料价格整体走高，民众实际购买力持续走低；经济问题也成为降低现任政府、执政党支持率的关键因素。近期，美国中期选举进入冲刺阶段；在G20会议上达成国际社会共识、推动全球经济秩序的稳定和复苏、平抑当前国内物价危机都符合美方利益。但是，仍有一些美国内部声音强调以“产能过剩”等概念为抓手，以强硬姿态主导国际经济合作。就在9月初的财长会议上，美方同样炒作所谓“中国贸易顺差”问题，这种霸权性、投机性的外交姿态对于达成会议共识、取得阶段性成果有害无益，同时导致美国经济社会困境加深。 本次G20贸易部长会议能够达成部分共识，反映出各国在全球经贸合作领域仍具有对话意愿和基础。中方向来秉持促谈促和原则，维护自身和发展中国家利益，鼓励基于平等互利、相互尊重的国家间协商。在即将到来的G20迈阿密峰会上，成员国应摒弃单边施压的消极对话姿态，就更多迫在眉睫的跨国政治经济挑战探寻共识、建立合作基础。 （本文作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际政治理论研究院副研究员 金君达）

2026-10-10: 美国总统特朗普正为罢免美联储理事莉萨?库克发起新一轮行动。白宫周五宣布，政府将组建委员会调查库克涉嫌在两处房产的抵押贷款事项中作出虚假陈述的指控，并将于11月5日在白宫举行现场听证会。 委员会成员均为特朗普提名 外界认为，成立委员会并确定听证日期，说明特朗普政府正在补齐今年6月最高法院判决中提及的程序问题。最高法院此前的判决，阻止了本届政府直接罢免库克。 委员会三名成员均为特朗普任命官员：新上任的劳工部长基思?桑德林，同时兼任政府道德办公室代理主任；坚决拥护特朗普经济议程、总统曾考虑提名出任美联储主席的国家经济委员会主任凯文?哈西特；第三名成员是平等就业机会委员会主席安德里亚?卢卡斯。 库克的代理律师阿贝?洛厄尔与诺姆?艾森表示，他们已经和白宫取得联系，“评估这套拟议流程是否具备实质意义，而不只是走形式、完成程序要求”。二人在声明中称：“库克愿意借此机会陈述事实，洗清自身名誉，并证明不存在能够解雇她的法律依据。” 旧金山联邦储备银行前官员、研究机构 Access/Macro首席执行官蒂姆?马赫迪表示：“这套安排看起来专门针对最高法院上次驳回时提出的最大批评点：库克理事此前没有获得自我辩护的机会。”马赫迪同时称，考虑到委员会人员构成，本次调查的结果 “已成定局”。对于白宫经济学家哈西特参与这份涉及文书法律问题的调查委员会，他表示十分意外。 长期以来，特朗普一直公开抨击具备政治独立性的美联储，不满其没有按照他的意愿降息，并且多次点名批评库克以及前美联储主席杰罗姆?鲍威尔。不过，特朗普并未针对现任主席凯文?沃什；沃什是今年早些时候鲍威尔任期结束后，由特朗普亲自任命。相反，特朗普坚持认为，沃什受到了一个 “带有政治立场”的理事会的掣肘。 美联储理事会共8名理事，他们会同各地区联储行长共同投票决定利率。虽然美联储主席通常会对政策讨论施加重大影响，但利率决议最终由12 人组成的联邦公开市场委员会集体作出。在9月议息会议上，包括沃什在内的全部12名委员投票同意加息，为三年来首次加息，目的是抑制受美国对伊朗战事推高的通胀。 特朗普与美联储之争 这也是特朗普强化自身对央行政策委员会影响力的新一轮尝试。 库克由前总统拜登于2022年任命，是美联储历史上第一位黑人女性理事，任期将至2038年。此前，特朗普就曾试图在未经证实的抵押贷款欺诈指控下解雇库克。今年早些时候，最高法院以5:4作出判决，裁定特朗普不能直接将其免职。 首席大法官约翰?罗伯茨在6月发布的多数意见书中写道：库克有权获得充分通知与时间，对罢免提议作出回应；去年特朗普第一次试图撤换她时，库克并未得到公平申辩的机会。但意见书同时指出，这不代表总统不能依法将其解职。法律允许总统 “因正当理由（for?cause）”罢免美联储理事，该条款一般被解读为履职玩忽职守或渎职。“总统能否以正当理由罢免库克，部分取决于案件本身事实。我们并未对事实作出判定，相关事实尚未依照法律标准完成调查与分析。”罗伯茨写道。 曾担任鲍威尔特别顾问、现任职派珀?桑德勒负责央行政策业务的库尔特?刘易斯表示，整件事的关键，在于只要特朗普大体走完法定流程，最高法院会在多大程度上尊重总统对于 “正当理由”的判断。 雷蒙德?詹姆斯华盛顿政策分析师埃德?米尔斯评论道：“最高法院的判决，并没有禁止特朗普总统罢免美联储理事，只是给他指明了可以完成罢免的路径。库克现在面临非常明确的被解雇风险，很难判断最高法院第二轮是否还会出手阻止特朗普”。他还补充，库克的另外两名同事，鲍威尔与理事迈克尔?巴尔，也被列入潜在的 “因故罢免”名单。 此外，美联储副主席菲利普·杰斐逊明年将面临和鲍威尔当初一样的抉择：当副主席职务任期到期后，是离职，还是继续担任理事，其理事任期至2036年。按照惯例，美联储副主席在领导职务任期结束后，往往会离开央行，有时甚至会提前离任。杰斐逊同样由拜登任命，尚未对外透露自己的打算。作为美联储政策制定者中曝光度相对较低的一员，他并未承受库克那样的舆论与政治压力。 他的选择对特朗普提名更多美联储理事的愿景至关重要。如果杰斐逊选择继续留在理事会，特朗普就只能从现有理事当中挑选新任副主席。除去沃什，特朗普能够挑选的自提名人选仅有两位：已是监管副主席的米歇尔·鲍曼，以及理事克里斯托弗·沃勒。沃勒曾是接替鲍威尔的候选人员，近期其政策立场转向坚持数据导向，主张政策独立。

2026-10-10: *三大股指周线收阳； *中长期美债收益率走高，10年期美债报5.261%； *医疗保健板块表现亮眼，默沙东、吉利德科学涨超2%。 周五美股在科技板块带动下收高。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨423.31点，涨幅0.83%，报51654.95点，纳斯达克综合指数上涨0.64%，报27366.17点，标普500指数上涨0.59%，报7811.54点。道指周涨0.93%，纳指周涨0.64%，标普500指数周涨1.15%。 市场概述 密歇根大学消费者信心指数由9月的48.1降至10月初的46.3，连续第三个月回落，距离5月创下的历史低位仅一步之遥。当前经济状况指数大幅回落至 44.7，创历史新低。未来一年通胀预期由9月4.6%小幅抬升至4.7%；未来五年长期通胀预期从3.4%升至3.5%。受高物价与高借贷成本拖累，耐用品购买环境大幅恶化。 美国总统特朗普宣布俄罗斯总统普京同意向美国及全球市场供应柴油之后，美股冲高至日内高点。 据央视新闻报道，俄罗斯克里姆林宫当地时间9日发布俄总统普京声明称，当天与美国总统特朗普通电话期间，双方重点讨论了乌克兰危机的解决前景，同时还涉及伊朗局势以及双边关系的多个方面。在讨论全球能源市场形势时，俄方重申，愿意向美国及全球市场供应石油和石油产品。普京强调，这将对全球经济产生积极影响。 Baird投资策略分析师罗斯?梅菲尔德表示：“市场就是这种反复震荡的格局，背后是伊朗相关风险情绪出现反转。白宫与中东各方消息相互矛盾，很难找到明确的交易主线。这也是本轮反弹力度偏弱的原因。” 纳斯达克指数周四跌幅超1%，创8月中旬以来最大单日跌幅，本周早些时候该指数刚刚刷新历史新高。资讯机构Vital Knowledge分析师亚当?克里萨弗利表示：“本次抛售反映出市场极端的持仓失衡，调整尚未结束。因此，全部AI科技板块不太可能走出干脆利落的V型反转行情。”他补充：“AI 板块核心矛盾，不在于年化营收是总口径还是净口径，而在于两点：第一，独立前沿AI实验室的商业吸引力正在下降；第二，越来越多信号显示，市场开始对海量涌入AI领域的股债融资产生抵触。” 三季度财报下周正式拉开帷幕，美国大型银行富国银行、高盛、花旗、摩根大通、美国银行、摩根士丹利将陆续披露业绩。路孚特数据显示，分析师预期标普500成分股7–9月整体盈利同比增长30.6%；能源板块盈利同比增幅最高，达123%，科技板块紧随其后，同比增长66.5%。 Founder ETF基金经理迈克尔?莫纳汉对年底股市保持乐观，他预期企业将交出可观增长，但同时认为中东冲突及其对油价的冲击仍会压制市场。即便特朗普本周表示冲突有望在下月初出现变化，风险依旧存在。“中东冲突是一大阻碍，使得市场未能充分反映企业短期盈利的强劲底色。目前股价尚未计入战争进一步激化、战场范围扩大的风险。” 中长期美债收益率走高，基准10年期国债收益率上行2.8个基点至5.261%；本周早些时候该收益率曾触及24年高位。但从全周来看，10年期收益率下行3.5个基点，为两个月最大单周降幅。美国30年期长债收益率小幅走高至5.608%，全周下跌2.9个基点。 个股表现 费城半导体指数高开低走跌0.41%，ARM、安森美、英特尔跌超2%。 存储芯片标的分化，闪迪跌1.72%，SK海力士跌0.86%，美光科技跌0.66%，希捷科技涨1.06%。 光通信板块表现不俗，Lumentum涨超5%，Coherent和康宁涨超2%。 明星科技股涨跌互现，亚马逊涨3.29%领跑，微软和特斯拉涨超2%，苹果跌1.11%，报道称苹果已通知部分供应商削减新款iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max零部件产量。存储芯片成本飙升推高售价，压制消费需求。 太空探索公司SpaceX涨1.25%，此前该公司达成一笔全国频谱资产收购交易。与之形成对比，美国电信运营商AT&T、威瑞森、T?Mobile股价下跌，投资者担忧这笔交易将加剧行业竞争。 医疗保健板块表现亮眼，默沙东、吉利德科学均涨超 2%；受相关利好消息提振，莫德纳等疫苗股同样大幅走高。 纳斯达克中国金龙指数涨2.69%，阿里巴巴涨5.36%，拼多多涨3.95%，网易涨3.88%，百度涨1.68%，京东涨0.67%。 大宗表现 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约周涨0.39%，报91.85美元/桶，布伦特原油近月合约周涨0.42%，报104.72美元/桶。 贵金属市场大幅上涨，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨1.43%，报4191.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.72%，报60.67美元/盎司。

2026-10-9 : 当地时间周四午间，随着30年期美债收益率升至2007年以来最高水平，220亿美元规模的30年期美债拍卖标售获得历史罕见的强劲需求，中标收益率为5.308%。投资者需求强劲，以至于一级交易商仅获配2.2%，创纪录低位。 前一日，390亿美元10年期美债拍卖也录得强劲需求。随着收益率升至数十年高位，部分机构投资者开始重新抄底美债。但市场人士仍然担心，法国债务危机与西班牙政治动荡叠加美国自身结构性财政赤字，可能推动全球债券市场进入新一轮动荡周期。 法国外贸银行的美国利率策略主管布林格思（John Briggs）表示，欧洲债市的动荡正在向美债市场传导。欧洲财政恶化与政治不稳定，正在与美国中期选举前景叠加，有可能在短期内进一步放大债券市场波动。 美债高收益率开始吸引机构投资者 美国财政部此次390亿美元10年期国债拍卖的中标收益率为5.3%，明显低于拍卖前二级市场的收益率水平，显示投资者需求旺盛。投标倍数升至2.77倍，创2016年以来最高水平。非交易商投资者获配比例更达到创纪录的97.5%。 三井住友银行(SMBC)的利率策略师甘哈（Monty Gandhi）表示，此次拍卖显示，资金实力雄厚的大型投资者已开始认为当前收益率水平具有吸引力。事实上，此前当收益率接近5%时，一些大型投资者已经开始平掉美债空头仓位，目前可能正在逐步重新买入。 拍卖结果公布后，长期美债收益率回吐日内部分涨幅。10年期美债收益率回落至5.28%附近，较日内一度触及的5.36%明显下降。值得一提的是，5.36%是2002年以来未见的水平。30年期美债收益率仅上涨约1个基点至5.67%，此前曾因油价上涨而进一步攀升。短期美债表现相对更加强劲，2年期美债收益率下跌约3个基点至4.76%。周一，10年期美债收益率盘中一度攀升至5.349%，创24年来新高，第三季度单季上行0.87个百分点，为1994年第一季度以来最大单季涨幅。30年期收益率亦触及5.703%，同样为2002年5月以来最高。 过去数周，全球债券市场持续承压。能源价格高企加剧了市场对通胀重新升温以及各国央行进一步加息的担忧，周三，布伦特原油期货价格一度突破102美元/桶。同时，企业发行企业债为人工智能（AI）基础设施建设筹集大量资金，据摩根士丹利7月的预测，AI相关企业债发行规模今年将较去年翻逾一倍，达5700亿美元。 瑞穗国际的多资产策略师李斯特（Evelyne Gomez-Liechti）表示，目前美债市场正处于两股力量的拉扯之中。一方面，美债绝对收益率已经达到颇具吸引力的水平。另一方面，油价上涨带来的通胀风险仍迟迟没有消退。 布林格思表示，过去一周市场已经出现一些企稳迹象，尤其是收益率曲线短期，眼下长端也开始显现投资者需求。虽然现在判断美债抛售已结束仍为时过早，但此次强劲的10年期美债拍卖至少释放了一个积极信号。 美国财政部长贝森特周三在白宫活动中再次表示，近期债券收益率上升是一个“全球现象”。与其他经济体不同，美债收益率上涨主要反映实际利率走高，而不是通胀预期恶化，其背后的重要原因是美国经济增长依然强劲。贝森特同时重申，一旦伊朗冲突缓和，能源价格有望下降，届时不同期限的市场利率也将随之回落。 同时，短期美债收益率曲线近期已经出现一定企稳迹象。上周公布的通胀和劳动力市场数据弱于预期，加之多位美联储官员释放相对温和的政策信号，市场下调了对美联储进一步加息的预期。目前利率互换市场预计，美联储10月加息的概率约为25%，不过年底前再次加息的概率，已被市场充分计价。 欧债动荡在向美债传导？ 不过，市场仍担心，法国债务危机与西班牙政治动荡叠加美国自身结构性赤字问题，恐推动全球债券市场进入新一轮动荡周期。 周一，10年期法国国债收益率升至2002年以来最高水平，与德国国债的利差扩大至欧债危机以来最宽。30年期英国国债收益率盘中一度升至6.020%，至1998年以来最高，也是自2012年欧债危机之后，七国集团成员长期国债收益率首次突破6%。同时，由于对冲基金在欧洲政府债券上积累的套利头寸被集中平仓，意大利和希腊国债收益率同样大幅跳升。欧元区上月通胀率同比上升3.8%，为2023年9月以来最大涨幅。 布林格思表示，欧洲债市的动荡正在向美债市场传导。不过，华尔街目前尚不认为欧洲局势会演变为2009至2012年欧债危机的规模，但欧洲的不确定性已成为美债抛售的新变量。 欧洲财政压力最为集中地体现在法国。法国国家债务截至6月底达3.596万亿欧元，占GDP的119%，今年财政赤字占GDP比率预计从去年的5.1%扩大至5.4%。法国政府在10月1日公布的预算草案中提出削减430亿欧元支出，教育支出名义增幅仅1.7%，低于通胀率。随着法国财政前景并不乐观，全球投资者正加速撤离其债券市场。统计数据显示，日本投资者今年迄今已净卖出约3560亿日元法国国债。 西班牙的住房短缺问题同样令债市承压。9月23日，一名87岁西班牙老人因养老金无力支付高涨的租金，被驱逐出居住逾70年的马德里公寓，引发街头抗议。 布林格思补充称，除了欧洲债券的传导风险，推动美债收益率持续走高的结构性因素多重叠加。中东冲突延续，油价高企令通胀再燃风险挥之不去。同时，特朗普政府的减税政策及对中东冲突导致的军事开支增加，推动财政赤字大幅扩张，美国国债供给持续增加，形成收益率上行的恶性循环。

2026-10-9 : 日本东京商工调查公司（TSR）8日公布的数据显示，2026财年上半年（2026年4月至9月），日本企业破产数量创2013财年以来新高。日本负债1000万日元以上的企业破产数量为5373家，同比增加3.8%，已连续5年呈同比增加态势。这些企业的负债总额约为8561.69亿日元，同比增幅达23.5%。 另据日本帝国数据银行（TDB）近期汇总的行业数据，今年1~8月日本已有112家创业超过100年的企业破产。该行表示，按当前速度推算，今年全年可能倒闭的日本“百年老店”数量会超过160家，届时打破2024年146家的历史纪录。 成本上涨与缺人 分行业来看，根据东京商工调查公司的数据，统计的10个行业中有6个行业企业破产数量同比增加。其中，服务业破产数量最多，为1828家，同比增加3.7%；建筑业为1035家，位居第二。 帝国数据银行的调查则显示，破产的“百年老店”中，制造业最多，有34家；其次是批发业24家以及零售业22家。 值得注意的是，就破产原因来看，两大机构的统计均显示，成本与劳动力短缺，成为制约日本企业经营，尤其是中小企业发展的核心难题。东京商工调查公司的统计中，因人手不足导致破产的企业有240家，同比增长17.1%，创历史新高；物价上涨导致破产的企业有436家，同比增长17.8%。 标普全球市场财智的首席经济学家田口晴美（Harumi Taguchi）对此解释称，日本走出通缩之后，企业比过去更容易把成本转嫁到售价上，但很多中小企业仍然做不到完全转嫁，“规模小、主要做日本国内生意的企业，销售基础本来就薄弱，吸收成本上涨的能力更弱。” 而劳动力短缺则进一步加剧了企业的运营困境。“招不到合适的工人”或者“找不到接班人”，直接成为企业生产交付的瓶颈。 帝国数据银行在7日公布的数据显示，因“人手不足”而破产的企业数量为225家，连续4年刷新上半财年新高。分行业看，日本长期面临熟练技工短缺的建筑业破产数量最多，为70起。紧随其后是服务业，为63起。在服务业中，承接软件外包开发的企业，因难以招揽适配人工智能（AI）等技术迭代的人才，破产数也在明显走高。 东京商工调查公司的统计显示，2026财年上半年因难以找到接班人而导致企业破产达263起，较去年同期增长23.4%，也创下历史新高。 对于“百年老店”的加速离场，牛津经济研究院日本首席经济学家长井滋人（Shigeto Nagai）称，这些老店之所以能在长周期中保持繁荣，靠的是一套特别的经营方式，比如家族所有制带来的长期视角、扎根本地社区的关系以及量入为出、不过度扩张的哲学，“多年积累的资本，也让它们拥有健康的资产负债表和相对稳定的利润率。但它们越来越担心，无法看到长期维持高利润的未来，并害怕企业最终会逐渐走向衰败。” 加息压力 除了成本上涨与人手不足的问题，对于日本企业，尤其是中小企业而言，加息产生的连锁反应同样带来了沉重的压力。 日本央行已在9月的议息会议上将政策利率上调至约1.25%，为1995年来最高的利率水平。10月8日，日本央行最新的地区经济报告显示，原材料、能源、日元疲软以及工资上涨带来的成本压力，正从企业生产环节进一步传导至消费端，越来越多企业开始提高商品和服务价格，部分企业调价频率也明显高于过去。 在这一背景下，市场普遍分析认为，日本央行是否继续加息，关键取决于这种价格传导是否能够持续。由于10月议息会议距离9月加息时间较近，日本央行或按兵不动，但在年底前，也就是12月再次加息的可能性已经明显提高。日本央行的加息操作，进一步加重了企业的债务负担和融资成本，让原本就挣扎在盈亏线上的中小企业面临更大的生存压力，市场对日本经济后续走势的担忧也因此持续升温。 帝国数据库公司在9月日本央行加息后的测算显示，如果企业贷款利率较目前水平再上升0.25个百分点，每家企业平均每年将增加46万日元利息支出，经常利润平均将下降1.9%。东京商工调查公司则给出更直接的判断，随着利率上升以及年底临近、企业资金需求增加，下半财年企业破产数量可能进一步增加。

2026-10-9 : 美国副总统万斯于当地时间周四（10月8日）宣布，特朗普政府将暂停微软公司通过永久劳工认证（PERM）项目为外籍员工申请绿卡的资格。 万斯称微软滥用H-1B签证体系、以欺诈方式排挤美国工人。“算一下账就会发现，微软每裁掉一名美国员工，就会用1.5名外籍员工来取代该职位。”他说，“我们想对微软说：你们是一家伟大的美国公司，但你们必须聘用优秀的美国员工。” 美国劳工部长桑德林（Keith Sonderling）在当天的新闻发布会上表示，劳工部将不再受理或处理包括Cognizant、Infosys、凯捷（Capgemini）、塔塔（Tata）、Wipro和HCL在内的多家公司根据上述项目提交的新申请。 “美国工人的岗位被取代了”？ 桑德林表示：“自2009年以来，仅这些公司就申请了近300万名外籍员工。它们获得了超过23万份H-1B签证和超过10万份永久劳工认证。这也意味着，数十万个原本属于美国工人的工作岗位被取代了。” 万斯在点名微软时表示，微软去年裁减了6000名美国员工，但同时获得了6300个H-1B签证和近3000张绿卡。“我们将继续支持微软并保持良好的关系，但在他们证明自己将认真把美国工人放在首位之前，我们将拒绝其申请这些永久居留权资格。”万斯说。 微软公司则表示，在上一个财政年度提交的约6000份H-1B签证申请中，80%是“为了延长现有微软员工的签证期限或变更其身份状态”。“这些申请并非为了招聘新员工。至于针对新员工提交的其余申请，涉及的都是已合法身处美国并决定加入本公司的人员；这部分人数仅占我们在美员工总数的1%。他们并非刚入境美国的人员。”微软在一份声明中如此表示。 微软补充称，公司仅针对“严格符合该签证类别标准的人员”提交H-1B申请。 根据美国公民及移民服务局的数据，H-1B签证持有者的雇主中，微软雇佣人数排名第五，亚马逊排名第一。 “当代的托马斯·爱迪生” 在当天宣布暂停微软等科技公司H-1B签证申请的几个小时后，美国总统特朗普在华盛顿的一次科技活动上向微软公司首席执行官纳德拉等几家科技巨头的高管颁发了国家科学奖章。纳德拉来自印度，于1988年移居美国，1992年加入微软。 英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）、SpaceX首席执行官马斯克（Elon Musk）以及超威半导体（AMD）首席执行官苏姿丰（Lisa Su）也在周四的颁奖典礼上获得表彰。 在当天的仪式上，特朗普称马斯克为“当代的托马斯·爱迪生”，并赞扬了纳德拉在推动微软成为“超级智能领域早期领跑者”方面所发挥的作用。特朗普表示，美国“开创了超级智能”，并将继续在创新领域引领世界。 在当天的颁奖典礼举行之前，当万斯宣布暂停微软的H-1B签证申请后，曾被问及“怎么能决定谁（外国移民）能够成为马斯克，谁又不能”，万斯说道：“想要引进像埃隆·马斯克这样的人才是一回事，我认为，99%的美国公民在看待埃隆·马斯克或AMD首席执行官苏姿丰这类人物时，都会觉得显而易见。如果他们愿意来美国成就一番伟业，我们是支持的。”

2026-10-9 : 当地时间周四，SpaceX在社交媒体上宣布已达成协议，将收购一组覆盖全美的低频段频谱资源，这将让星链有望成为美国主要的移动运营商。对此，SpaceX创始人埃隆·马斯克发文称：“意义重大”。 此次交易涉及一组800MHz低频段频谱牌照。对于签订协议的财务条款，SpaceX暂未进行公开披露。据了解，相比于中高频段，800MHz等低频段无线电波传播损耗较小、绕射能力较强，对建筑物和植被的穿透损耗通常较低。 SpaceX介绍称，星链移动现有的全球2GHz中频段频谱将提供高带宽容量，但收购的新频谱将使其信号能够穿透障碍物，而且即便客户设备在室内也能提供服务。另外，大多数现有、未经改装的手机已经支持800MHz频段，消费者无需购买专用卫星电话。 不过，这项交易仍需获得美国联邦通信委员会（FCC）的监管批准。 另据SpaceX透露，FCC本周批准了星链移动第二代星座的申请，授权SpaceX发射1.5万颗针对全球2GHz频谱优化的卫星。这支新的轨道卫星群将在极低地球轨道运行，为标准手机提供更大带宽和低延迟连接。 SpaceX表示，星链为美国和全球数百万客户提供高速互联网，凭借新的低频段频谱和第二代星座，星链移动可以成为首个同时部署卫星和地面频谱的网络运营商，网络服务将覆盖室内、室外及蜂窝盲区。 这也将使得SpaceX能够直接挑战美国无线通信“三巨头”，或将转变成为能够取代地面蜂窝网络的商业竞争对手。当天盘后交易中，T-Mobile US（TMUS.O）、Verizon（VZ.N）和AT&T（T.N）的股价均有所下跌。 “现有无线运营商一直公开表示怀疑，认为SpaceX的网络将无法匹敌其网络质量。”分析师威廉·布莱尔在接受媒体采访时表示，“预计SpaceX将推出具有吸引力的星链宽带和星链移动捆绑套餐。该公司还可能将Grok纳入该套餐。” 值得注意的是，在频谱资源的布局上，SpaceX早期从合作入手，之后进行大规模收购，逐步构建起其直连卫星（D2D）服务的频谱版图。根据公开报道，近两年SpaceX通过一系列交易获得资源。比如，今年SpaceX还获得约65MHz全国性频谱，涵盖AWS-3、AWS-4和H-Block频段。

2026-10-9 : *美股三大股指涨跌互现，道指微涨0.1%； *中长期美债收益率回落，10年期美债报5.22%； *百事可乐涨近4%，公司宣布将推进更多成本削减措施。 周四美股涨跌互现，截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨51.77点，涨幅0.1%，报51231.64点。纳斯达克指数下跌1.25%，报27193.34点；标普500指数下跌0.47%，报7765.36点。 市场概述 据央视新闻报道，美国总统特朗普8日在社交媒体发文称，美国同伊朗正在进行“富有成效”的磋商，美国不会在国会中期选举前对伊朗发动攻击。特朗普在帖文中称，尽管伊朗经济和军事状况“非常糟糕”，尽管美将继续对其实施封锁且大量石油正通过霍尔木兹海峡运输，但“在美国11月3日举行中期选举前的任何时间，我们不会对伊朗发动攻击”。 市场同时密切关注美债收益率行情。本周，美国10年期国债、30年期国债收益率双双创下24年新高。收盘时，基准10年期国债收益率回落5个基点至5.227%，30年期国债收益率回落6个基点至5.601%，数据显示30年期美债拍卖需求稳定。 Baird投资策略师罗斯?梅菲尔德表示：“归根结底，能源驱动的通胀压力，改变了美联储的政策取向，也在很大程度上影响了长端美债收益率。倘若明天美国和伊朗达成一份扎实的协议，缓解中东紧张局势，美债收益率将会显著下行。” 美联储理事克里斯托弗?沃勒确认，后续大概率仍需要进一步加息，但加息时点具备 “灵活性”。据CME美联储观察工具（FedWatch），当前市场预期美联储本月维持利率不变，12月加息概率为69.2%。 近期，美债收益率与油价搅动股市波动。市场担忧高油价会推高通胀，倒逼美联储继续加息。 梅菲尔德称，尽管标普500指数、纳斯达克本周接连创下历史新高，股市面对多重压力整体表现 “相当有韧性”；但他认为，只要长端收益率再小幅上行，就会给股票带来显著逆风，预计美债收益率会在5%?6%区间企稳。“市场正在适应新的收益率水平。高收益率很大程度反映名义经济走强、通胀小幅抬升。除非出现严重衰退迫使美联储把利率降到零，否则这种‘利率高位维持更久’的环境大概率会延续。”他说。 个股表现 费城半导体指数跌超3.3%，报道称，OpenAI年化营收较公司此前对外指引少200亿美元。博通正在为OpenAI安排500亿美元融资，甲骨文也计划寻求一笔数额未披露的资金。消息引发市场担忧：科技企业大规模发债会加剧资本争夺。博通、甲骨文股价分别下跌4.4%、5.5%。 存储芯片板块走弱，三星电子发布创纪录季度利润预期，但未能提振市场情绪。闪迪、SK海力士和美光科技跌超4%。 光通信板块表现不佳，Coherent跌近10%，康宁、Lumentum跌逾6%。 明星科技股普跌，仅苹果涨1.11%，亚马逊和英伟达则跌超2%。 百事可乐涨3.7%，公司表示将推进更多成本削减措施，同时下调全年核心利润指引。 高盛将数据分析软件厂商Palantir评级由 “中性”上调至“买入”，Palantir上涨2.4%。 纳斯达克中国金龙指数跌0.62%，阿里巴巴、百度跌超1%。 大宗表现 由于对中东局势影响石油产量的担忧，周四原油价格创出一个月来最大涨幅。11月交割的WTI原油期货价格上涨3.6%，结算价为每桶91.49美元。12月布伦特原油期货上涨4.1%，收于每桶104.28美元。 黄金自两个月低点反弹，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.44%，报4131.80美元/盎司。

2026-10-9 : 德国时间10月7日，保时捷发布了“Sportwagenschmiede 35”战略。 “最终目标是进一步强化我们独特的跑车品牌——覆盖所有车型系列，并在利润率尤为丰厚的细分市场推出更多极具吸引力的新车型。该战略将分三个阶段为保时捷显著提升效率、生产力和盈利能力奠定基础。当前的重点是降低成本，增强公司的财务稳健性。”保时捷全球CEO骆明楷（Michael Leiters）表示。 按照最新发布的战略，保时捷计划将车型衍生版本数量减少约20%，以降低产品组合的复杂性。预计中期内，每个车型衍生版本的平均销量将提升约30%。同时强化高端D级和E级细分市场，中期目标是在整体产品组合中的份额提高约45%，还将系统性拓展个性化定制业务，进一步提升品牌定位，希望在中期内将顶级车型的平均售价提高约20%。此外，保时捷已宣布开发中置发动机超级跑车平台，打造一个高于911跑车的车型系列。到2030年保时捷每年至少推出一款定义品牌形象的新产品。 保时捷正通过多项举措实现降本增效，包括优化组织架构和流程、缩短研发周期、充分利用采购方面的协同效应等。目标是将未来车型系列的研发成本降低多达20%，在中期内将生产领域的人员成本降低至多30%，销售和分销成本将降低20%。 此外，中期内管理职位将减少40%；直接和间接职能部门的员工人数将减少25%，战略目标是减少 30%。此外，由于未来一揽子计划中采取的措施，人员成本将减少约10%。此外，保时捷计划向委员会提议在2028年推出员工持股计划。 保时捷方面称，公司已与员工代表就“未来一揽子方案”达成一致。除以负责任的方式削减9000个岗位外，还承诺保障核心员工队伍的岗位至2035年。在聚焦核心业务方面，公司也已实施多项关键举措，包括出售Rimac及Bugatti Rimac股权、签署出售MHP咨询子公司的协议，并计划关闭Cellforce集团以及保时捷电动自行车业务和Cetitec的研发与生产业务。保时捷宣布将保持三种技术路线并行的战略，投资于品牌标志性的内燃机、插电式混合动力系统以及下一代电池技术。 从产品层面来看，纯电动718 Boxster和Cayman车型预计将在2028年投产，还将推出一款全新的B级SUV，与现有的纯电动Macan并行销售，这款新车将搭载内燃机和插混系统，预计将于2029年显著提升销量和盈利能力。随后，保时捷还将推出更多新产品，主要集中在利润率较高的D级和E级细分市场。 值得注意的是，保时捷曾在2025年第三季度财报电话会议中确认，燃油版Macan、718Boxster及Cayman三款车型即将停产，标志着品牌加速向电动化转型。燃油版Macan将销售至2026年，部分市场或延续至2027年，具体取决于库存消化情况；718Boxster与Cayman则已进入生产尾声，仅保留部分库存车至下一代车型问世。不过，保时捷新任CEO骆明楷（Michael Leiters）在今年9月底接受外媒采访时称，将于2028年重新推出燃油版Macan。 从财务目标来看，“Sportwagenschmiede 35”战略旨在增强保时捷的结构韧性，预计销量低于20万辆即可实现盈亏平衡。保时捷将中期汽车业务净现金流利润率目标设定在9%～12%，销售额中期目标为410亿～450亿欧元，销售营业回报率达10%～15%。保时捷的长期战略目标是集团销售经营回报率达到15%，汽车业务净现金流利润率达到12%。

2026-10-8 : 要如何既不激怒白宫，又能实施数字服务税？面临巨大财政压力的欧盟打起了美国巨头的算盘。 据报道，六位知情官员透露，在美方威胁要对实施数字服务税的国家进行报复后，欧盟委员会正在研究新的方法，以便在不单独针对苹果、Meta和谷歌等科技巨头的情况下，从中获取更多收入。 具体而言，欧盟委员会考虑对所有大型企业征收广泛税款，以避免单独针对美国大型科技公司，以期在增加欧盟收入的同时，避免遭到特朗普政府的强烈反对。 当下，欧盟各国正在就欧盟共同预算进行谈判，同时面临国内支出限制，这导致各国呼吁征收新的集中税，而全球对跨国公司利润征税的努力却步履维艰。 另据新华社报道，近期欧洲债市剧烈波动，不少主要经济体长期国债收益率大幅攀升。分析人士指出，通胀和加息预期只是债市波动的部分原因，各国财政压力和全球长期资本供求变化亦是其影响因素。 正在欧洲调研的对外经济贸易大学全球价值链研究院研究员、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，在延宕四年多的地缘政治冲突背景下，当前欧盟又因中东冲突面临新的一系列问题，集中表现为能源、通胀和潜在“二次效应”冲击等，部分核心国家譬如法国，债务高企，债券近期正面临显著抛售压力，其10年期国债收益率已升至2002年以来高位，欧盟不少国家无力继续向欧盟“输血”，而开源节流的方式中，征税是一条便捷之路。 如何征收 上述官员表示，欧盟正在考虑修改一项现有提案，该提案要求所有在欧盟运营且年收入超过1亿欧元的公司缴纳年度一次性税款。 目前，这项名为“欧洲企业资源”（Core）税的提案将强制在欧盟设有子公司的数字服务公司缴纳这笔一次性税款，但这只能从跨国公司的收益中征收相对较小的一部分。 欧盟的官员们认为，调整Core提案的门槛和缴款额，使其仅涵盖超大型企业，既能增加针对科技集团的税收收入，又能缓解欧洲国内对Core提案将对众多欧洲中型企业造成冲击的批评。 官员们表示，这项新税将涵盖所有类型的公司，而不仅仅是那些专门从事数字服务的公司，但具体细节仍在讨论中。 一位欧盟官员表示：“一些欧盟成员国反对纯粹的数字税，因为他们不想得罪美国，而更多国家则反对Core提案。解决方案是扩大税收范围，使其几乎涵盖所有大型企业。” 此前在2025年7月16日，欧盟委员会发布2028~2034年总额达2万亿欧元的多年度财政框架（MFF）提案。该提案包括扩大现有的自有资源，并新增一项欧洲企业资源税，旨在为欧洲配备长期投资预算，其中计划的一部分是设立4090亿欧元的欧洲竞争力基金，用于投资《德拉吉报告》等报告倡导的战略技术领域。譬如，该新基金中，预计1310亿欧元将用于支持国防、安全及太空领域的投资。为了填补预算缺口，欧盟委员会提议扩容现有自有资源，并创设一项新增自有资源。 值得注意的是，欧盟委员会未提议引入全欧盟范围的数字服务税（DST）。经初步考量，并鉴于美国贸易压力升级及加拿大近期宣布废除数字服务税的双重影响，提案最终放弃了对大型科技企业的全欧征税方案。 据悉，设计者认为欧洲企业资源税是“自有资源”的一部分，这些税种将从2028年起每年为欧盟共同预算筹集约600亿欧元。 但大多数欧盟国家强烈反对这项提案，认为它将使许多欧洲中型企业与外国竞争对手相比处于不利地位。 官员们表示，修改征税门槛，将中型企业排除在外，可能会吸引更多国家支持这项税收。但他们也谨慎地表示，此举需要欧盟全部27个成员国的同意。 赵永升对记者表示，自从欧盟坚持数字立法以来，就以“罚款”代替“关税”的形式应对美国科技巨头在欧洲的运营，此前美欧之间达成了一定程度的默契，但特朗普政府对这种默契不以为然，并采用了关税反制以及威胁对欧发起“301调查”的方式，关税武器化趋势较为明显，在此情况下，欧盟也采取“反制—谈判”的模式对美博弈。 停滞的“数字税” 近年来，全球范围内对大型数字服务公司征税的努力陷入停滞。此前，经合组织（OECD）2021年斡旋达成的一项旨在强制大型跨国公司在其销售所在国缴纳更多税款的协议，不过这在2024年后遭遇挫折。一位欧盟官员称该协议实际上已经“失效”。如前所述，欧盟也搁置了一项欧盟范围内的数字服务税立法。 据报道，官员们表示，由于担心美国的报复，此类税收不太可能获得欧盟成员国的必要支持。 实际上，自特朗普政府再次上台以来，欧盟一直在小心翼翼地维持平衡，既要继续执行其具有里程碑意义的数字规则，又要避免与华盛顿的紧张关系升级。 当前，法国、意大利、西班牙和奥地利已经征收国家数字服务税，因此成为美国301调查的目标，并可能导致报复性贸易关税。 今年6月，特朗普政府曾威胁称，将对那些向美国公司征收数字服务税的国家出口的所有商品加征100%的关税。与此同时，美国贸易代表办公室也表示，此类税收歧视了在全球该领域占据主导地位的美国公司。 道岳法律咨询反倾销财务专家严光普认为，当前特朗普政府将欧盟对美国科技企业的罚款和监管，包装成一种“歧视美国企业、伤害美国纳税人”的行为。 他在近期接受第一财经记者采访时表示，当前只要美国认为外国政策实质性伤害了美国商业利益，就可以使用“301条款”，该条款也正在从一个贸易争端工具，越来越演变为一个更广义的经济反制工具，这样一来，原本是欧盟监管美国科技平台，最后受到冲击的，却可能是更多与科技并不直接相关的欧洲出口行业。 赵永升对记者表示，法国是推动OECD进行税务改革的最主要力量之一，欧盟范围的数字税立法背后也是法国主推；法国从2019年起就开始对谷歌、亚马逊、苹果等美国科技公司在法国的收入征收3%的数字服务税，美国总统特朗普曾多次表示要求法国取消该数字服务税，并在今年6月威胁对所有法国香槟和葡萄酒征收100%关税。

2026-10-8 : 8日，世贸组织（WTO）发布最新一期《全球贸易展望与统计》报告，预计2026年货物贸易量将增长3.9%，大大高于3月份预测的1.9%，同时2027年的增幅将达4.1%。 WTO解释道，尽管中东冲突造成了干扰，但2026年上半年全球贸易表现出超预期的韧性；这得益于供应链的适应能力以及人工智能（AI）领域的大力投资对货物贸易的强劲推动。 不过，这种韧性并非普遍存在，服务贸易及部分地区受冲突影响更为显著。因此，WTO经济学家上调了2026年货物贸易的增长预测，但同时下调了服务贸易的增长预期。 WTO总干事伊维拉表示：“这些数据体现了贸易的韧性。当遭遇干扰时，一体化的世界经济和以规则为基础的贸易体系赋予了各经济体灵活性，确保关键产品能够持续流向有需要的企业和家庭。然而，不同经济体受到的冲击程度各异，并非所有人都能把握AI等新兴机遇。我们必须确保以规则为基础的贸易体系继续发挥缓冲和弥合差距的作用，从而让所有人都能共享机遇。” 2026年上半年的增长动力 如前所述，WTO调高了对今年货物贸易的增长预测。此举反映出，全球供应链已适应能源和化肥市场出现的波动，同时对AI相关基础设施的大力投资也促进了AI赋能型产品的贸易。 具体而言，WTO的数据显示，尽管受到中东冲突的干扰，2026年上半年货物贸易量仍增长了3.5%，超出预期。 虽然2026年上半年来自中东的原油出口下降了约24%，液化天然气（LNG）出口下降了47%，但其他供应方出货量的增加缓解了整体下滑态势，使得全球原油出口降幅控制在6%左右，LNG出口降幅仅为1%。 同时，化肥市场在经历严重干扰后也进行了调整：随着替代供应商介入，全球氮肥进口量仅比近期平均水平低2.8%，而磷肥进口量则增长了2.2%。与此同时，贸易流向也通过替代港口和通道进行了重新调整。全球集装箱吞吐量保持稳健，截至7月，年内累计增长3.9%。 与AI投资相关的强劲需求，也抵消了中东冲突带来的负面影响。半导体和服务器等支持AI发展的相关产品需求，贡献了2026年上半年全球货物贸易增长额的47%；此类产品的贸易额同比增长67%，增速超过了2024年和2025年水平。 在服务贸易方面，按价值计算，2026年第一季度商业服务贸易同比增长14%，第二季度增长10%。第二季度增速放缓，原因在于中东冲突干扰了运输和旅行服务——这两个行业高度依赖该地区作为全球枢纽的角色。 同时，运输服务受到航线重组和运费大幅上涨的影响；第二季度境外旅行支出仅同比增长5%，低于第一季度的15%。根据联合国世界旅游组织的数据，国际游客人数在第二季度下降了0.8%，上半年整体仅增长0.4%，这反映出国际游客人数出现了萎缩。 尽管面临这些不利因素，其他商业服务，尤其是通过数字方式提供的服务仍表现出相对较强的韧性，并继续支撑着服务贸易的整体增长。作为服务贸易中增长最快的领域之一，计算机服务出口在第一季度同比增长18%，第二季度预计增长12%，这有助于抵消运输和旅游服务领域的疲软表现。金融服务出口也实现了增长，第二季度同比增长14%。 未来AI相关投资仍是主要推动力 鉴于2026年上半年货物贸易增长超出预期，WTO经济学家目前预计，2026年和2027年全球国内生产总值（GDP）增速分别为2.6%和2.9%。 WTO还认为，预计到2027年，与AI相关的投资仍将是货物贸易的主要推动力。据预测，2026年全球AI基础设施支出将至少增长30%。目前的市场预测显示，2027年AI资本支出将继续增长10%至20%。预计中东冲突将通过推高能源价格和扰乱运输路线，对2026年的贸易产生负面影响。 同时，各地区的贸易前景依然不平衡。2026年，亚洲的货物出口增速预计将最高（9.9%），其次是北美（5.7%）、非洲（5.6%）和南美（3.4%）。 欧洲的出口表现预计将持续疲软（-0.1%），中东地区的出口则预计将大幅萎缩（-17.2%），这反映了持续冲突及相关贸易流中断带来的影响。在进口方面，亚洲（9.5%）和非洲（8.9%）等区域预计将实现最强劲的增长；相比之下，北美（1.4%）和欧洲（0.5%）的增长可能较为温和，而中东地区则预计将出现大幅下滑（-15.4%）。 在服务贸易方面，尽管中东冲突对运输和国际旅行造成了影响，导致增长前景有所放缓，但商业服务贸易预计仍将保持正增长。WTO预计2026年服务贸易量将增长3.3%（低于3月份预测的4.8%），并于2027年增长6.4%。 WTO经济学家目前预计，今年全球运输和旅行服务仅会出现温和增长，这反映了能源成本上升、航运及航空路线受阻以及国际旅行需求减少等因素的影响。相比之下，包括数字化交付服务在内的其他商业服务预计将保持更强的韧性，并继续推动服务贸易整体增长。 各地区的服务贸易前景差异显著。预计2026年欧洲的服务出口增速将最高，达到4.6%；其次是亚洲（4.0%）和非洲（3.1%）。北美地区的增长预计较为温和，为1.7%。而受持续冲突影响，中东地区的服务出口预计将萎缩10.3%。预计今年欧洲将贡献全球服务出口增长的一半以上，从而有助于抵消亚洲、北美和中东地区增长乏力带来的影响。

2026-10-8 : 美国国土安全部（DHS）当地时间10月7日提出一项新规，就外国留学生参加“选择性实习训练计划”（OPT），向校方征收费用。根据DHS的公告，持F-1学生签证的国际毕业生申请为期12个月的常规OPT时，学校须为每人缴纳7万美元；若想申请延长工作许可，特别是科学、技术、工程或数学（STEM）专业毕业生可申请的两年延期，学校则须再为每人缴纳3万美元，合计每人最高达10万美元。目前，这一政策正在公示期，公众可在10月8日至11月9日提交意见，待公示结束后，将会颁布正式的政策。目前的OPT申请费用为500美元左右，且通常由国际学生自行承担。OPT是与F-1签证学生主修专业直接相关的临时工作许可。现行规定允许符合条件的学生在毕业前或毕业后申请，每个教育阶段最多12个月；STEM学位持有人，还可再申请24个月延期。专家：这些领域将受创DHS在一份声明中表示，征收该费用是为了应对签证项目中的欺诈与滥用行为，因为“该项目已沦为获取廉价外国劳动力的渠道”。但是，业界专家表示，新规将对美国高等教育界及部分企业造成打击，因为美国高校大量招收海外学生，以此作为重要的收入来源，而科技公司及其他行业也通常聘用许多国际学生担任技术类职位。代表国际教育界的协会NAFSA首席执行官范塔·欧（Fanta Aw）表示，OPT项目使国际学生能够获得实践经验，并填补美国STEM领域因人才短缺而留下的空缺。她在声明中写道，“将国际学生及其才华、多元视角和抱负拒之门外，只会损害美国的创新能力、经济增长、劳动力发展以及全球领导地位。”代表美国高校校长的美国教育委员会（American Council on Education）副主席斯普雷策（Sarah Spreitzer）表示，自移民政策收紧以来，美国的国际学生入学人数已受到冲击。最新数据显示，在去年秋季，首次赴美入学的国际新生人数下降了17%，这是自疫情以来的最大降幅。斯普雷策表示，尽管今年秋季的总体数据尚未出炉，但一些高校报告称，国际学生入学人数下降了30%至40%。如何影响国际学生宾夕法尼亚州沃顿商学院管理学教授、移民与经济专家格伦农（Britta Glennon）表示，OPT是国际学生多阶段路径中的关键一环，学生通常持F-1签证入境，毕业后依靠OPT获得临时工作许可，最终目标是获得雇主担保以申请H-1B签证。格伦农表示，由于H-1B签证每年设有8.5万个名额上限且通过抽签分配，OPT则为学生提供了“争取中签的额外时间”。“这是美国技术移民的典型路径。”格伦农说。她还表示，这项政策可能会立即影响到那些已经拿到工作录用通知（offer）的学生。宾夕法尼亚大学凯里法学院教授穆伊（Fernando Chang-Muy）表示，这笔费用“将把几乎所有近期毕业的国际学生拒之门外，实际上等于终结了除最富裕学生以外所有人的OPT机会”。格伦农称，实施该提案的长期风险在于，优秀学生可能不再选择将美国作为永久定居地，“如果你认为这条途径行不通，且没有其他真正可行的替代方案，那你可能转而选择去其他地方，因为在那里，你更有机会在毕业后顺利就业并融入当地经济。”穆伊补充道，如果该提案正式实施，它将“彻底削弱当初吸引国际学生来美留学的投资回报”，这些学生将会转而分流到加拿大、英国或澳大利亚等其他国家。

2026-10-8 : 国庆假期期间，美债长端收益率再度刷新阶段新高。10月5日，10年期美债收益率盘中一度飙升至5.349%，30年期最高触及5.702%，双双创下2002年以来最高纪录。更关键的是，9月非农就业意外降温后，10年期美债收益率短线下探后不降反升，上演罕见V形反转。南华期货分析师徐晨曦指出，推高利率的力量已从“加息预期”转向财政赤字、期限溢价与高油价；在中东局势反复、AI融资与政府长债争抢配置资金的背景下，长端利率仍可能继续上行，需关注美国财政部是否会出台更强力政策约束长端利率。美长债收益率创新高按照传统宏观逻辑，经济数据走弱本应推动资金涌入避险资产、压低长端利率，但这次债市却给出了完全相反的答案。当地时间10月2日，美国劳工部公布数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%，平均时薪同比增速放缓至3.0%。数据公布后，长短端债券收益率走势分化。2年期美债收益率一度下行10个基点至4.69%，周累计下降约3个基点，结束此前六周连涨。10年期收益率也短暂下探至5.18%，但随后由跌转涨，周累计上升约12个基点。“此次就业数据足够弱，却不足以撬动长端利率。”交易人士分析认为，疲软非农降低了短端利率预期，但通胀、财政供给和期限溢价仍牢牢托住长端收益率。徐晨曦进一步分析称，虽然非农就业降温导致市场对美联储10月加息的预期下降，但主要作用于对政策路径敏感的短端利率，而长端利率仍然受到通胀压力的困扰。叠加此前PCE数据低于预期主要由于统计口径修改，并不能打消市场对通胀的担忧。9月非农数据降温，也降低了连续加息的紧迫性。华泰证券研报分析称，近日美联储重要联储官员表态不倾向于连续加息，市场预期，年内剩余加息次数在1次左右。“由于非农单月数据波动较大，以3个月均值来看，新增非农为5.1万，位于均衡就业水平附近，叠加失业率仍处于较低水平，显示就业市场仍是稳健但难言紧张。”华泰证券预计，美联储难以在10月连续加息，基准情形下12月再次加息。机构研判配置逻辑交易层面，市场持续偏向看淡美债。贝莱德大中华区投资策略师陆文杰对长期美债保持谨慎，认为美国财政赤字和债务等长期结构性问题难以迅速解决，AI建设带来的融资需求也给债券市场带来压力。在此背景下，全球机构资产配置发生结构性变化。高盛报告表示，全球债券收益率处在数十年高位，而中国10年国债收益率维持历史低位，A股股权风险溢价处于近年来偏高水平，中国资产是寻求分散化配置的好地方。该行认为因盈利增长、利率环境更有利等因素，A股优于H股。渣打银行财富方案全球首席投资总监办公室将中国内地股票调至核心持仓，因为中国料增加财政支出，以支持经济增长，而估值重估的潜力可能仍需时间兑现。路博迈基金也表示，中短期而言，宏观层面利空阶段性落袋、预期已经先行向下演绎，中期选举之前潜在变化更可能向好而非向坏，以及霍尔木兹、曼德海峡的通航量是否也可能出现一些改善。至于加息本身，前置的预防性加息至少遏制了远期通胀的失控，接下来市场风险偏好的演绎方向更大概率是修复。值得注意的是，美债收益率拐点是市场配置的核心变量。中泰证券研报指出，A股科技在节前继续调整，长端美债收益率上行是主要压力。节后资金回流和超跌修复有望推动市场资金反抽，但反弹能否升级为更大行情，取决于美债收益率能否出现大级别拐点。中泰证券进一步分析称，美国存量债务和AI资本开支进一步放大利率冲击。在高利率和供应链受阻的环境下，大幅削减福利与存量债务、全面叫停AI投资都缺乏现实基础，缓解利率压力更可行的路径仍是美伊局势降温、霍尔木兹海峡恢复低成本通行。展望后市，上述交易人士认为，美债长端收益率能否见顶回落将取决于中东局势能否实质降温、通胀“最后一公里”能否走通以及财政赤字与国债供给节奏能否改善三个关键变量。

2026-10-8 : 近期科技龙头再度扛起美股大盘。随着美债收益率高位波动，资金撤离周期性板块和小盘股，行情极度分化。若把美股“科技七巨头”视作一个经济体，其总规模已经位居全球第二。这是利率上行周期里，资金抱团科技股寻求避险的例证。扛着美股前进过去一年大部分时间横盘震荡后，“科技七巨头”迎来反弹，为饱受美债收益率上行、原油价格居高不下困扰的牛市重新注入动力。道琼斯市场数据显示，周二标普500指数创下8月13日以来首个收盘历史新高。近期指数的上涨基本依靠少数几只巨型市值股票拉动——这种熟悉的行情特征，也曾主导本轮牛市的早期阶段。被称作“华丽七巨头”的大型科技股合计总市值达24.95万亿美元，距离首次突破25万亿美元大关仅一步之遥。今年早些时候，这批巨型龙头走势疲软，就连强势的英伟达也横盘了数月。在此期间，半导体板块、工业股，以及其他受益于AI基建巨额资本投入的个股迎来一波上涨行情。市场一度流行一种交易思路：把“科技七巨头”当作融资做空标的，即投资者做空这些科技股、押注其下跌，同时做多半导体和AI基础设施热潮中的其他 “瓶颈环节”标的。行情转折点出现在7月，由AI驱动的动量交易出现历史性反转。资金重新涌入巨型龙头。进入8月，软件股、半导体股和大型科技龙头同步上行，投资者认为科技板块是抵御利率上行冲击的最优选择。人工智能热潮推动这几家企业大幅扩大资本开支。Apex金融科技与彭博汇总的数据显示，2026年至今，七巨头加上太空探索公司SpaceX年度资本开支合计约5800亿美元；标普500其余所有公司加总资本开支约为1.4万亿美元。换言之，标普500成分股总资本开支中，约30%来自这八家公司，可见企业投资高度集中于少数头部大型企业。如今全球市值最高的上市公司英伟达，距离冲击6万亿美元关口仅一步之遥。与此同时，半导体与软件板块近期同步走高。这只是利率上行周期里，资金抱团科技股寻求避险的又一例证。Horizon 研究与量化策略主管迈克·迪克森写道：“这两个月它们涨幅强劲，目前基本追平标普500指数整体表现。坦白讲，这属于一轮补涨行情。”行情分裂随着全球债券遭到抛售，收益率上行，周期性小盘股、公用事业股、住宅建筑商承压——这些板块对利率高度敏感。与此同时，美伊持续冲突推高能源价格，市场担忧随之而来的经济连锁冲击，压制金融、可选消费板块；这类板块对宏观经济和居民消费景气度更为敏感。Baird私人财富管理投资策略师罗斯·梅菲尔德表示：“两大周期性逆风，重创了对利率与经济环境更敏感的细分板块。”新“债王”杰弗里·冈拉克把当前股市比作一棵空心大树，即将折断，“处在彻底垮塌的边缘”。这位双线资本（DoubleLine Capital）创始人兼首席投资官表示：“我突然想到，当下的市场就是这种状态。”他指出，标普500指数接近历史高位，但参与上涨的个股越来越少，也就是市场常说的广度恶化。据测算，80%标普500成分股较52周高点至少下跌10%，也就是进入回调区间；39%的个股跌幅超过20%，进入熊市。“标普500内部早已腐朽，只是肉眼看不见。你只能等到枝干轰然坠落，才会发现这棵市场大树已经空心。”他同时担忧，投资者还会面临另一类资产的风险传染。这位因成功预判2007年美国楼市崩盘而闻名的投资者称：“私募市场的情况与此高度相似。”他解释了一种不断扩张的循环投资模式：私募股权公司收购私募信贷部门，再收购保险公司；而这家保险公司转而从关联私募信贷机构购入贷款资产。冈拉克表示，这些私募股权与私募信贷机构不断向投资者保证一切安好，季度报表往往看不出问题。但他举例，某只私募信贷基金资产账面值去年年末为100，到一季度下调至77～78，底层资产组合价值缩水近23%。而这类基金持有数千笔分散贷款，这意味着存在巨大但被隐藏的亏损。“我认为，这些事件正让市场慢慢意识到，局面并非一切安好。”美联储9月实施三年来首次加息，加大力度抗击通胀。利率期货市场定价显示，年内预计还会有一次加息。当市场其余板块震荡不稳时，资金回流科技股。梅菲尔德称：“不会因为一两次加息，AI基建建设就停下。”梅菲尔德提到，过去大约六周，仅有少量个股显著推动大盘上涨，这让不少投资者感到沮丧，“市场对这种行情高度集中的现状充满焦虑。在其他条件不变的理想情况下，大家更希望看到普涨行情。但只要市场体量最大、影响力最强的龙头持续走强，长期来看仍是好事。”

2026-10-8 : *三大股指下挫，标普500指数险守7800点；*美联储会议纪要显示，加息背后委员存在分歧；*纳斯达克中国金龙指数涨0.12%，京东涨2%。美股从历史高位回落。美国长期国债收益率再度上行，重新点燃市场对通胀与债务压力加剧的担忧。标普500指数与道琼斯工业平均指数终结连续四个交易日的上涨行情；纳斯达克指数六个交易日以来首次下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌341.41点，跌幅0.66%，报51179.87点，纳斯达克综合指数下跌0.22%，报27538.69点，标普500指数下跌0.22%，报7801.77点。市场概述中东局势持续紧张，据央视新闻报道，当地时间7日，伊朗一名高级官员表示，就美国副总统万斯5日发表的，伊朗必须“实质性”削减其铀浓缩能力，才能满足美方要求进而结束美伊冲突的言论，该官员表示，美方的“诉求与想法”和伊朗的要求存在分歧。他说，美国承认伊朗拥有浓缩铀权利是伊朗的“红线”，在这一点上伊朗绝不会作出任何让步。不过他提到，关于浓缩铀问题相关细节可以在未来进行讨论。与伊朗冲突相关的供应担忧推高油价，再度唤醒通胀焦虑，并提升央行加息周期延长的可能性。叠加企业与主权债务规模持续走高，全球债市遭遇抛售，近几周扰动全球金融市场。基准10年期美债收益率周三触及5.365%，30年期美债收益率同样创下2002年5月以来新高，报5.732%。美国财政部完成390亿美元10年期国债拍卖，本次拍卖需求表现 “稳健”，此后10年期收益率从日内高点回落，收报5.276%，上涨0.6个基点，30年期美债收报5.660%，涨0.2个基点。美国合众银行资产管理公司资本市场研究主管比尔·默茨指出，本次拍卖的投标倍数与间接投标人参与度 “相当强劲”。“相较于过去15?20年市场习惯的收益率水平，在当前相对高的收益率位置确实存在投资者需求，但我们对此应当保持审慎。还有很多其他驱动因素也需要独立考量。总而言之，这是一场表现稳健的国债拍卖。”他表示。美联储9月货币政策会议纪要显示，本次加息的背后委员内部存在分歧。在这次会议上，美联储全票通过自2023年7月以来的首次加息。部分委员认为加息是为了抵御能源价格冲击带来的影响；另一部分委员则认为，加息是抑制需求端通胀所必需的操作。官员们预计年底前还会加息，但并未给出明确的加息时间点。芝商所CME美联储观察工具数据显示，金融市场当前定价，美联储在10月议息会议上连续第二次加息的概率为19.4%，一周前该概率为37.6%。下周美股三季度财报季将正式拉开帷幕，多家头部金融机构将陆续披露业绩。投资者将重点审视巨额AI资本开支是否开始兑现收益；同时在通胀压力抬升的环境下，密切关注美国居民消费的健康程度。伦交所（LSEG）数据显示，分析师当前预期，标普500成分股整体在7–9月三季度的盈利同比增速可达30.6%。Horizon投资研究与量化策略主管迈克·迪克森表示：“考虑到当前利率水平以及本轮上行，可以公允地说，企业盈利的容错空间已经收窄。但盈利依旧有能力推动市场继续走高。当前的收益率水平有充分现实依据，但这不代表它的影响可以被忽视。”迪克森称，即便收益率近期走高，通胀预期依然 “牢牢锚定”。“如果 10年期收益率上行是因为通胀预期脱锚，那局面就有可能失控。”个股方面，费城半导体指数跌1.15%，安森美、恩智浦跌超3%，高通、台积电、ARM跌超2%。存储芯片标的分化，美光科技涨4.06%，闪迪涨1.92%，希捷科技、西部数据和SK海力士收跌。光通信板块获利回吐，康宁跌3.41%，Coherent、Lumentum跌超1%。明星科技股涨跌互现，亚马逊涨1.42%领跑，苹果和谷歌涨逾1%，Meta跌2.38%。马斯克旗下航天企业SpaceX拟融资400亿美元用于采购英伟达芯片，受此消息影响SpaceX股价下跌2.51%。抵押贷款银行家协会MBA数据显示，基准国债收益率持续走高，带动30年期固定抵押贷款利率上周飙升至近三年新高。房地产板块与住宅建造商板块分别下跌超2%。银行股表现不佳，投资者担忧高利率会抑制信贷投放活动。高盛、花旗、美国银行、富国银行下跌约 1%。纳斯达克中国金龙指数涨0.12%，京东涨2.00%，网易涨1.29%，阿里巴巴和百度跌超2%。国际油价冲高回落。国际能源署（IEA）表示，其成员将尽快完成石油储备释放，落实此前承诺，以应对中东冲突造成的供应中断问题。此外，该机构称成员支持优先投放储备中的柴油，IEA随时准备在必要时向市场释放这部分储备。纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌1.16美元，收于88.28美元/桶，跌幅为1.3%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌38美分，收于100.20美元/桶，跌幅为0.38%。贵金属市场走弱，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货跌1.09%，报4113.80美元/盎司，COMEX白银期货跌2.07%，报59.89美元/盎司。

2026-10-7 : 问：据媒体报道，10月5日法国和德国向欧委会提交非正式文件，要求欧盟强化使用贸易防御措施，并推出多项保护主义新工具。请问中方对此有何评论？ 答：中方注意到有关报道。中方始终认为，相互依赖不是风险，利益交融不是威胁，开放合作才是发展的正道。保护主义提升不了竞争力，脱钩断链只会损人不利己。希望法国和德国作为全球重要经济体，能够坚持开放合作和自由贸易，遵守世贸规则，不要鼓动欧盟动辄使用保护主义工具，更不要将经贸问题政治化和泛安全化，避免以错误方式走错误道路并最终反噬自己。

2026-10-7 : *美股三大股指全线上扬，美债收益率回落； *芯片股涨势如潮，纳指再创新高； *国际油价小幅上涨，布油涨0.26%。 6日美股三大股指全线上扬。权重科技股上涨，加之美国国债收益率下行，显著推高市场行情。 截至收盘，道指涨253.38点，涨幅0.49%，报51521.28点；纳指涨122.48点，涨幅0.45%，报27599.79点；标普500指数涨44.99点，涨幅0.58%，报7818.94点。纳指和标普500指数均创下收盘新高。 【热门股表现】 龙头科技股普遍上涨。亚马逊涨1.95%，奈飞涨1.76%，微软涨0.78%，特斯拉涨0.51%，SpaceX涨0.49%，谷歌涨0.35%，苹果公司涨0.23%，英伟达涨0.14%，Meta逆势下跌0.41%。 芯片股走强进一步推高了市场行情。迈威尔科技（Marvell Technology）大涨5.81%，超威半导体（AMD）涨2.80%，投资者对两家公司的前景更加乐观。其他芯片股中，博通涨3.67%。 热门中概股普遍上涨，纳斯达克金龙中国指数收涨0.31%。富途控股涨3.20%，老虎证券涨2.73%，蔚来涨1.75%，小鹏汽车涨1.70%，新东方涨1.42%，知乎涨1.33%，哔哩哔哩涨1.02%，拼多多涨0.64%，京东涨0.53%，理想汽车涨0.37%，微博涨0.15%，百度涨0.07%。 【市场概述】 “大家都在说，市场正在上涨，AI才是值得布局的领域。”综合金融合伙公司（Integrated Financial Partners）首席投资官斯蒂芬·科拉诺（Stephen Kolano）说，“人们正在关注可能开始扩散的风险，但目前一切都处于较好的控制之中，目前市场主要受到上涨势头、盈利增长以及人工智能投资的推动。” 他认为，投资者目前“暂时忽略了通胀担忧，尤其是与石油、柴油等相关的担忧，觉得‘这个问题将来有可能得到解决’”。他同时表示，利率“从根本上说基本处于应有的水平”。 知名投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）则称，市场对AI交易前景的“悲痛过程”已经开始。他此前在社交媒体上发文写道：“股市显然正处于‘悲痛五阶段’的第一阶段，即否认。参照2000年和2008年的情形，这一阶段会持续6到9个月。” 伯里因在2007～2009年金融危机前做空房地产市场而闻名，目前正在做空多家与AI相关的公司。他近期对英伟达的折旧安排提出质疑，称这暴露出公司产品周期的“巨大成本”，也是“送给空头的礼物”。他还认为，向科技行业提供贷款的机构投资者可能会迎来当头一棒，“大型私募股权公司旗下的保险公司，很可能会在这些数据中心贷款和数据中心债券上陷入麻烦。” 美债收益率有所回落。基准10年期美国国债收益率下降3个基点，至5.281%；30年期美债收益率最新报5.655%，变化不大。两者5日均升至2002年以来的最高水平。 桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧日内表示，如果包括日本在内的外部需求回落，美债市场今年可能面临更多动荡。达利欧称，日本此前借出了大量资金，以推动经济政策调整，“现在他们希望收回其中一部分资金”。达利欧还指出，除了经济因素，地缘政治也在影响美债市场。 交易员目前等待7日即将公布的美联储9月会议纪要，这份纪要或许能为决策者此前加息的决定提供更多线索。 中东局势方面，据央视新闻，也门胡塞武装当地时间6日发表声明说，他们挫败了沙特方面多次试图向曼德海峡方向推进的兵力集结，并迫使其撤退。胡塞武装称使用了10枚弹道导弹打击相关目标，拦截和打击行动造成数十人死伤，并摧毁大量军事车辆。 据新华社，印度外交部6日发表声明说，一艘悬挂巴拿马国旗的商船当日在阿曼附近海域通过霍尔木兹海峡时遭袭击，造成12名船员受伤，其中11人为印籍船员。声明说，事发时船上共有19名船员，包括17名印度籍员。在阿曼方面协助下，伤员已被送到阿曼海塞卜接受治疗。 【大宗表现】 国际油价小幅上涨。WTI 11月原油期货收涨0.01美元，涨幅0.01%，报89.44美元/桶。布伦特12月原油期货收涨0.26美元，涨幅0.26%，报100.58美元/桶。 贵金属同样小幅攀升。COMEX黄金期货收涨0.86%，报4192.7美元/盎司；COMEX白银期货涨0.65%，报61.7美元/盎司。

2026-10-6 : 在巴西总统选举首轮投票结果公布后，现任总统卢拉直言结果“出乎意料”。 当地时间4日晚，巴西总统选举首轮投票结果出炉，参选候选人中无人得票超过半数。据新华社报道，在首轮投票中，前总统雅伊尔·博索纳罗之子、自由党候选人弗拉维奥·博索纳罗获得约47%有效选票，居第一位；现任总统、劳工党候选人卢拉以约2个百分点的差距排名第二。 根据选前的民调显示，虽然卢拉领先优势缩小，但依然以小比例领先弗拉维奥，如今卢拉被弗拉维奥反超，让外界意外。他们两人将在10月25日的第二轮投票中进行最终对决。 上海国际问题研究院外交政策研究所所长、拉美研究中心主任牛海彬告诉第一财经记者，弗拉维奥以领先身份进入第二轮投票，让不少观察人士颇感意外。从此次大选总体来看，右翼显得更加强势，这也意味着卢拉在第二轮投票中将会面临更大的压力。 “出乎意料” 巴西当地时间4日晚，卢拉在首轮投票结果出炉后的一场发布会上承认结果出乎意料，“我之前认为我会在第一轮获胜”。不过他依然没有失去信心，表示“我们进入了加时赛，在加时赛中，我们将会赢得巴西人民的心。” 根据巴西总统选举规则，第一轮投票中如有候选人得票数过半则直接当选，否则将由得票最多的两人在第二轮投票中决出胜负。 巴西2026年全国大选首轮投票于10月4日正式举行。选民除了要选举总统和副总统外，还要选举26个州州长和1个联邦区（巴西利亚）州长、54名联邦参议员、513名联邦众议员以及各州和联邦区立法议员。 如今已经年近81岁的卢拉参与创建了左翼政党劳工党，三度当选巴西总统，如今正在争取第四个任期。本届任期内，巴西通胀和就业指标改善，国内生产总值（GDP）年均增速约3%，超出外界预期。 不过面对高昂的生活成本、沉重的家庭债务，以及街头犯罪和黑帮活动的威胁，卢拉在争取选民支持方面并不轻松。对此，卢拉在选前宣布将采取措施禁止网络赌博、扩大福利，并提出新的家庭债务减免计划。 弗拉维奥是右翼参议员，父亲博索纳罗在2022年竞选连任失败后企图发动政变，目前在狱中服刑，他接过父亲的衣钵，成为了巴西右翼的代言人。巴西南部是右翼阵营的重要支持地区，反劳工党情绪与保守的价值认同帮助弗拉维奥巩固既有优势。 据新华社报道，当地时间4日晚，弗拉维奥在巴西首都巴西利亚举行的发布会上对此次投票结果表示满意。他说，“巴西渴望变革”。如果成功当选，自己将着手解决巴西面临的“真正问题”。 最终对决 在巴西国内外局势的特殊背景进行的这场总统选举受到外界高度关注，选举结果将决定未来巴西在国际舞台上的立场，将对全球政治和经济产生影响。 卢拉和弗拉维奥在外交政策上高度对立，选举结果将决定巴西未来外交走向。具体而言，作为左翼代表人物的卢拉支持多边主义，拥抱全球化，不断推动拉美区域一体化进程，主张与世界各国进行对话与合作，努力扩大巴西在国际组织中的影响力。 而代表右翼的弗拉维奥被认为将延续其父博索纳罗执政期间的对外政策，即消极对待拉美区域一体化，积极与美国发展关系，在许多重要国际问题上追随美国立场。据新华社报道，弗拉维奥此前已明确表示，将让巴西成为特朗普的亲密盟友。一旦弗拉维奥当选，就意味着巴西这一拉美大国倒向美国，拉美“右翼回潮”趋势进一步加强。 近来，拉美国家右翼势力在选举中屡有胜绩。对此，牛海彬向第一财经记者表示，从内部看，中左翼政府多在台上，选民认为其应对经济增长乏力、治安不力等问题负责，因此希望在选举中换一种思路，让现任政府为治理现状不力买单。 在第一轮选举中，淘汰的其他候选人有不少来自于右翼，在第二轮选举中他们的投票可能会流向弗拉维奥，或将增强弗拉维奥的优势。此外，据巴西高等选举法院统计，巴西总统选举首轮投票弃权率高达21.08%，有超3340万巴西选民未参与投票，如何进一步动员选民也成为双方努力的方向。 巴西总统选举第二轮投票将于10月25日进行。如无特殊情况，结果将于第二轮投票结束后数小时内揭晓。

2026-10-6 : 当地时间周一（10月5日），美股三大指数集体收涨。国际油价回落，科技股多数走高，推动纳指刷新收盘纪录。企业并购消息也提振市场情绪，工业软件公司PTC和物流企业RXO分别大涨逾33%和22%。 截至收盘，道指涨90.94点，涨幅0.18%，报51267.90点；纳指涨286.45点，涨幅1.05%，报27477.31点；标普500指数涨51.23点，涨幅0.66%，报7773.95点。 油价下跌与企业并购成为当天市场关注的焦点。与此同时，美国服务业保持扩张，但投入成本进一步上升，美债收益率延续涨势，投资者继续评估经济韧性与通胀压力。 B. Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根表示，在经济数据相对清淡、财报季临近之际，能源价格下降成为投资者关注的利好。 三季度财报季即将展开，大型银行将于下周率先披露业绩。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，分析师预计标普500指数成分股公司当季盈利同比增长超过30%，人工智能相关企业是重要贡献来源。 经济数据方面，美国供应管理协会（ISM）公布，9月服务业采购经理人指数为54.9，低于8月的55.4，连续第27个月处于扩张区间。商业活动指数由61.7降至56.5，新订单指数由60.9降至59.8；就业指数由47.8回升至50.1，为三个月来首次重返扩张区间。 价格压力仍然突出。投入价格指数由72.6升至74.0，创2022年7月以来新高；积压订单指数升至56.6，同样为2022年7月以来最高。供应商交货指数升至53.2，显示交货速度进一步放缓。 ISM服务业调查委员会主席史蒂夫·米勒表示，关税和燃料成本是受访企业提及最多的供应链问题，燃料成本被提及的次数约为其他任何单一问题的两倍。供应链约束仍影响交货时间与成本，而积压订单增加以及业务活动、新订单维持较高水平，推动就业分项重回扩张。 市场对本月继续加息的预期仍明显低于一周前。芝商所美联储观察工具的数据称，周一市场预计美联储10月会议加息的概率约为24%，一周前约为70%。 本周三，美联储将公布9月议息会议纪要，为市场判断后续政策路径提供更多线索。下一次议息会议定于10月27日至28日举行。 债市方面，美国2年期国债收益率报4.84%，较前一交易日上行1个基点；10年期报5.31%，上行3个基点；30年期报5.66%，上行3个基点。10年期与2年期收益率之差扩大至47个基点，收益率曲线较前一交易日略趋陡峭。 在热门股方面，大型科技股多数上涨。特斯拉涨2.20%，英伟达涨2.12%，Meta涨1.90%，微软涨1.48%，谷歌涨1.02%；亚马逊跌0.05%，苹果跌0.24%。 半导体板块内部走势分化，费城半导体指数涨0.28%。台积电ADR涨2.75%，博通涨2.08%；AMD跌0.34%，迈威尔科技跌0.38%，英特尔跌2.63%。 硬盘股在前一交易日大跌后反弹，西部数据涨6.34%，希捷科技涨4.49%； 存储芯片股继续回落，美光科技跌1.02%，闪迪跌0.92%。 光通信股涨跌不一，Lumentum涨0.58%，Coherent跌1.01%。 并购消息引发个股大幅波动。施耐德电气宣布，拟以每股205美元现金收购工业软件公司PTC，股权对价约226亿美元，较PTC前一交易日收盘价溢价42.3%。PTC收涨33.49%，报192.26美元，仍低于收购报价。 软件股表现分化，欧特克涨4.51%，Salesforce跌2.09%，埃森哲跌1.94%。 物流行业亦出现大型整合交易。罗宾逊全球物流宣布以现金加股票方式收购RXO，交易隐含价值约58亿美元。按照协议，RXO股东每股将获得17.25美元现金及0.0856股罗宾逊全球物流股票，对应公告时每股对价约30.25美元，较前一交易日收盘价溢价29%。 两家公司预计，交易完成后两年内可实现每年约3亿美元的净成本协同效益。交易双方股价走势迥异，RXO收涨22.54%，罗宾逊全球物流跌10.85%。 能源股表现分化，康菲石油涨1.30%，埃克森美孚微跌0.01%，雪佛龙跌0.11%。 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.71%，报5613.68点。阿里巴巴涨4.68%，拼多多涨3.34%，百度涨3.17%，京东涨2.25%，哔哩哔哩涨2.15%。网易涨1.85%，携程涨1.84%；小鹏汽车涨1.62%，理想汽车涨1.50%，蔚来涨1.48%。 此外，国际油价双双下跌。WTI 11月原油期货结算价下跌1.68美元，跌幅1.84%，报89.43美元/桶；布伦特12月原油期货结算价下跌1.93美元，跌幅1.89%，报100.32美元/桶。WTI回落至90美元下方，布伦特仍守在100美元上方。 黄金期货小幅收跌。COMEX 12月黄金期货结算价下跌5.50美元，跌幅0.13%，报4156.80美元/盎司。Forex.com分析师法瓦德·拉扎克扎达表示，美债收益率高企和美元走强仍对金价构成压力。

2026-10-5 : 美国债市跌跌不休，连弱过预期的就业和通胀数据也无法扭转债券投资者的悲观情绪。十年期国债收益率升至2002年以来罕见的高位，全世界国债市场、信用债市场一起震荡。美国最新核心PCE显示通胀回落，九月新增就业低于市场预期，多名联储高官也对十月加息泼冷水，期货市场把十月加息的概率定价到18%，但是市场对资金成本高涨警戒心并未改变。股市一直对加息反应温和，但是除纳斯达克，其他两指数也开始下挫。受美债收益率上扬的刺激，美元汇率攀高，黄金白银价格随之下行，大宗商品也齐齐调整。美伊战事看来了无止境，布伦特原油期货继续攀升，但美国期油价格止升回落。美国八月通胀调整后的个人消费环比扩张了0.6%，这是2024年底以来最快的花钱速度。尽管生活成本不断上涨，大宗消费如汽车、家具需求依然旺盛。强劲的股市和旺盛的劳工市场支撑着经济活动，第二季度GDP从1.5%被上方修正至2.2%，阿特兰大联储的现时GDP模型显示目前美国的经济增速大约在5%左右。市场更关心的PCE通胀，环比0.3%、同比3.4%符合预期，而核心PCE环比0.2%、同比3%，势头弱过市场预期。联储加息无法改变地缘政治形势或石油供应，所以资金更关心核心通胀数据。九月非农就业增加了29K，远低于分析员预测的82K，之前两个月的数字也被向下修正。单月就业数据一般较波动，不宜作出趋势性判断，不过起码给了联储暂停加息、就地观察的可能。面对连续的偏弱数据，市场迅速修正了对联储加息的判断。利率期货市场对十月加息在上周初定价70%的概率，PCE通胀出来后跌至35%，非农数据公布后更直插18%。的确最新数据给了沃什联储在中期选举前不加息的选择权，避免卷入党争。不过这组数字并没有改变物价回落缓慢的大局势，通胀水平距离政策目标仍有很大的差距。在未来几个月通胀需要继续放缓，才能令货币当局兑现控制通胀的承诺，从而停止加息。笔者认为十月加息机会已经大幅下降，不过仍维持明年三月之前还有两次加息的机会。当然，万一债券市场出现大的动荡，不排除联储采取激进的救援措施。美国三十年期国债收益率势如破竹，连续破位并创下2002年以来的新高，收益率曲线全线上移，十年期与两年期国债收益率之差进一步缩减，距离收益率倒挂越来越近。公司信用债市场也动荡不已，个别AI hyperscaler公司的CDS价格，已经接近中国地产商的美元债券出事前的水平。债市警号频发。债市动荡有多方面的原因。美伊战事结束看来遥遥无期，布伦特原油价格再上每桶100美元；美国通胀回落不足，沃什联储鹰派应对，加息力度可能超预期；美元利率与日元、欧元利率之间的利差缩减，海外资金流出美元资产。然而，加息并不能制止汽油柴油价格上涨，利率上下、美元涨跌均属周期性因素。笔者相信结构性因素才更值得重视，美国的流动性已由充裕转向短缺。美国国债收益率全线升到2008年之前的高位，说明两轮QE所带来的超宽松货币环境已经消失殆尽。尽管联储的资产负债表比2008年的水平仍大很多，经济体量也大了，资金需求也高了，市场杠杆更猛了，美股的狂热直逼Dotcom时期（指互联网泡沫时期）。造成市场流动性结构性下降的第一个原因，是年复一年的财政赤字。美国花了两百多年才积累下第一个一万亿美元的联邦债务，如今每七个月便制造出一万亿新增债务。每年财政部花在利息支付上的开支，已经超过联邦国防预算和教育预算之和，而且山姆大叔根本无意放慢疯狂烧钱的速度。市场用脚投票，告诉政府这样做是不可持续的。第二个原因是，科技巨企这些年都制造出大量的利润，花不掉就去回购股票。但是AI军备竞赛让地主家也没有余粮了，自由现金流开始力有不逮了，Hyperscalers（超大规模云服务商）纷纷发债筹钱，不仅发美元债，还发欧元债，甚至瑞元债。小一些的公司则从私人信贷、基建基金筹钱，将不少原本留在银行或货币市场基金的短期资金直接锁成长期投资。未来三年AI行业预计出现至少3.5万亿美元的资金缺口，与国债争夺资金在所难免。第三个原因是去美元化、去美债化。自从美国冻结俄罗斯在美资产，各国及高净值人群便担心自己的美元资产会否被“武器化”，资金悄然调整配置。海外资金一直是支持美债的重要源泉。第四个原因是“不惜代价降通胀”的联储，令财政部发债成本越来越高。由于长债受压，贝森特专门把今年的发债重点放在短债上，结果沃什鹰派加息，把短债发行成本也推上去了。联储与财政部的政策目标背道而驰。媒体对收益率突破心理关口较关注，笔者则不太在意所谓的关口位，更倾向于相信这是一个温水煮青蛙的过程。流动性短缺大势已成，只是不知何时、如何爆出来。债市像空气中充满油气的加油站，至于火星何时出现则未可逆料。整个资本市场最脆弱的一环（如大模型IPO不顺利、大公司信用评级遭到降级）崩裂，则可能触发连锁反应。笔者想强调，美债收益率从接近于零直升至5%以上，是巨大的落差，上次如此戏剧性的变化发生在上世纪八十年代初的沃尔克联储期间。如今在华尔街指点江山的明星分析员中，没有一位经历过当年的惨烈情景，笔者也没有经历过，投资者宜审慎。尽管债市动荡，美股却显得相对从容。大型科技巨企的盈利能力依然强劲，这是与当年Dotcom狂潮的最大区别。如今S&P的PE估值比历史水平高一些，但也不算疯狂地贵。值得指出的是，盈利主要集中在科技公司和银行，而他们的盈利前景取决于AI，包括大量“循环繁荣”。在过去一个月中，上涨的主要是AI股，而其他板块则承担着资金成本上涨的压力。最后分享一段推文。查理·比莱罗?：“英伟达市值5.4万亿美元，比Russell2000指数中所有公司的总市值还多出2万亿美元。这看上去很疯狂，直至你了解到英伟达在过去一年盈利了1930亿美元，而Russell2000指数成员集体亏损了130亿美元。”这句话有许多层意思，请读者自行品味。本周重要数据不多，市场聚焦仍在债市上。重点看：1）FOMC九月会议的纪要，尤其是成员对未来管控通胀的态度和资产负债表的管理；2）ECB九月会议的纪要，一窥接下来的加息路径图。留意美国消费信心指数。【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-10-4 : 本周国际市场风云变幻，非农爆冷美联储加息预期骤降。市场方面，美股涨跌互现，道指周跌1.26%，纳指周涨0.45%，标普500指数周跌0.27%。欧股全线下挫，英国富时100指数周跌2.18%，德国DAX 30指数周跌0.70%，法国CAC 40指数周跌2.24%。下周看点颇多，市场将重点关注美联储会议纪要。美国就业数据走弱，削弱了本月就再度加息的可能性，投资者借此研判美联储下一次加息的时点。法国财政与政治困境引发担忧，导致法国国债收益率利差大幅走阔，欧元区最新经济数据备受关注。同时，市场将持续关注全球债券抛售潮与能源价格波动，中东冲突正在推高全球物价风险。美联储决议来袭美联储9月议息会议纪要将于下周三（7日）公布，在此次会议上，因担忧能源价格高企，美联储实施了加息。近期美国就业数据大幅不及预期，市场对10月28日跟进加息的预期降温，投资者将从纪要中寻找后续加息时点的线索。路孚特（LSEG）数据显示：周五美国货币市场定价10月加息概率仅18%，而短短数日前该概率曾高达70%。当前市场定价未来12个月至少会有三次加息。荷兰国际集团（ING）分析师认为，12月仍是最可能的加息时点，市场对于后续加息的定价过于激进。投资者还将解读一系列经济数据，任何走弱信号都可能进一步压低加息前景：包括9月ISM服务业PMI、8月贸易数据、当周初请失业金人数和密歇根大学10月消费者信心初值等。近期美国10年期、30年期美债收益率飙升至多年高位，美债走势仍将受到市场密切跟踪。新财报季临近，下周百事可乐、达美航空、星座品牌等公司将发布业绩。原油与黄金受中东石油供应预期改善以及七国集团（G7）计划大规模投放柴油与原油储备以平抑创纪录高价的消息影响，国际油价尾盘跳水，WTI原油近月合约周跌1.41%，报91.11美元/桶，布伦特原油近月合约周涨4.94%，报102.25美元/桶。七国集团周五宣布，计划在未来四个月从柴油及原油储备中释放1亿桶油品。七国集团在声明中鼓励炼油产能雄厚的国家增产，并表示成员国将协调各国炼油厂检修计划，避免产能同步关停，并在可行情况下临时提升开工率。与此同时，中东石油出货量超预期的最新消息也对油价形成压制，尽管地区冲突后续走向仍存不确定性。本周早些时候，美国正向该地区派遣第三艘航空母舰，市场担忧冲突或将进一步升级，推动石油价格一度走高。三菱日联（MUFG）分析师表示，全球库存下行背景下，北海原油现货价格维持高位。OPEC+监督委员会将于当地时间4日开会，在中东石油供应流向的安全不确定性仍存的情况下，大概率维持现有产量政策不变。成品油市场约束尤为突出。中东柴油出口量仅为冲突前水平的25%，俄罗斯柴油出口已降至5月水平的20%。贵金属市场大幅下挫，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货周跌3.59%，报4133.70美元/盎司，COMEX白银跌6.68%，报59.97美元/盎司。非农压低美联储10月加息概率利好黄金，但市场意识到通胀上行风险（柴油涨价）并未消除，长端美债收益率反弹，压制无息贵金属；地缘冲突带来的避险买盘仅提供短暂支撑，多头止盈力量较强。高盛预计下周宽幅震荡，偏谨慎看多但不追高。一旦下周服务业PMI、密歇根消费者通胀数据预期走强，美债收益率反弹，金价将再度承压。摩根大通认为黄金进入数据驱动的高波动窗口期。基准情景是10月暂停加息、12月加息，实际利率高位震荡，金价区间运行。若密歇根消费者通胀数据预期抬升，长债收益率反弹，金价或下探4080美元/盎司附近，若通胀预期回落，金价有望反弹测试 4250美元/盎司。法国债务担忧升级欧洲央行9月议息会议纪要将于下周四（8日）公布，欧央行在那次会议上调了利率，投资者将从中寻找下一次加息的线索。近期欧元区通胀数据显示，高能源价格正向经济其他领域传导。路孚特数据显示，市场定价10月29日加息25个基点的概率为26%，未来12个月最多定价三次加息。法国最新预算草案引发财政与政治担忧，推升法国10年期国债收益率至2002年以来最高水平，法德国债收益率利差大幅扩大。盈丰财资市场（Investec）经济学家在报告中表示：“我们认为短期内债市紧张情绪仍将持续。”在债券市场的担忧情绪背景下，下周欧元区经济数据受到密切关注，包括法国、德国及欧元区9月服务业PMI终值、欧元区8月零售销售、德国8月制造业订单、法国8月工业产出等。英国首相安迪·伯纳姆在本周工党大会上发表主旨演讲，提出大规模结构性改革，重塑公共服务，重新审视脱欧，计划于11月召开英欧峰会，全面评估多种选项：其中重新入盟是远期选项，并非本届政府短期目标。财政大臣约翰·希利承诺将死守财政纪律，不突破财政规则，10月28日将发布首份预算案。未来一周英国数据面相对清淡，唯一重磅数据是9月服务业PMI终值。下周看点

2026-10-4 : 10月4日，商务部新闻发言人就二十国集团贸易部长会议及相关情况答记者问。 问：9月30日至10月1日，G20贸易部长会议在美国威斯康星州密尔沃基举行。据了解，会议就反对粮食武器化议题达成联合声明，未就应对产能过剩、消除强迫劳动、调整最惠国待遇原则议题形成成果文件。请问中方如何评价本次会议？中方发挥了怎样的作用？ 答：本次G20贸易部长会议，成员围绕主席国美方设置的反对粮食武器化、应对产能过剩、消除强迫劳动、调整最惠国待遇原则等议题交换意见，并就粮食议题达成联合声明，其余议题未形成成果文件。 在粮食议题磋商中，包括中方在内的许多新兴市场和发展中成员都提出，粮食进口国和出口国应当共同维护粮食供应链稳定，同时，各方有权出于国内公共政策目标和保障粮食安全采取措施。对于这些意见，主席国予以了积极考虑，也在联合声明中得到了充分反映。应该说，这一成果的取得是所有G20成员协商一致、共同努力的结果。 产能过剩、强迫劳动等议题从设置之初就有很大争议。当前G20成员普遍被加征强迫劳动301关税，也多为产能过剩301调查的对象。在此背景下，对于主席国设置上述议题，并推动发表联合声明、建立合作机制，很多成员都从不同角度提出了不同看法。最终，因大多数成员都有不同意见，会议未能就相关议题达成成果文件。中方注意到，美方会后发表主席声明中提及，其会同2个G20国家在G20框架外发表了有关强迫劳动问题的声明。 对调整最惠国待遇原则议题，包括中方在内的绝大多数成员都在讨论中强调，该原则是多边贸易体制的基石，为全球贸易提供了稳定性和可预见性，一旦被动摇将严重损害多边贸易体制根基。按照各方意见，主席国未就该议题提出成果文件建议。 会议期间，中方始终秉持开放合作的态度，建设性参与各项议题讨论，并同成员密切沟通，充分发挥了促谈促合作用。同时，中方始终坚持原则，坚决维护自身和发展中国家的共同利益，并努力促进G20团结合作。 展望即将召开的G20迈阿密峰会，中方愿与主席国及各成员共同努力，坚持协商一致、团结协作，共同为峰会贡献积极务实的经贸成果。

2026-10-4 : 孟加拉国有望于2026年11月从最不发达国家行列“毕业”。随着今年2月孟加拉国新总理塔里克就职，该国结束了几年来的政治动荡，越来越多的国际投资者开始思考南亚第二大经济体的投资前景。以往孟加拉国投资中的繁文缛节，是国际投资者“吐槽”最多的问题。有投资者告诉第一财经记者，企业落地的过程中，他一直在跑各个职能部门收集“图章”，身心俱疲。好在塔里克政府听取了投资者的呼声。今年8月，孟加拉国政府将原先多个职能部门合并进入“投资孟加拉国”（Invest Bangladesh），新版的“投资孟加拉国”是直接隶属于总理办公室的最高投资促进机构。孟加拉国官方政策智库孟加拉国国际与战略研究所（BIISS）高级研究员阿希克（Mohammad Ashique Rahman）告诉第一财经记者，让外资进入孟加拉国时能够获得“一站式”服务，是政府的改革方向。过去，外国投资至少需要经过六个不同部门批准，程序烦琐，投资者不得不往返多个部门，办理各类政府文件，这已成为投资的重大障碍。与此同时，政府还在考虑合并税项，推进税制改革。新政府改善营商环境新版“投资孟加拉国”在原有的基础上，将原投资发展局（BIDA）、经济区管理局（BEZA）、公私合营管理局（PPPA）并入，8月20日新机构进入实质运营。孟加拉国此项改革的核心目标是打造投资者“一站式单一窗口”，解决过去机构职能交叉、多头办事的痛点，提升服务协同性与办事效率。这是新政府改善营商环境、提振私人投资的关键制度改革。不过也有业内人士向第一财经记者表示，外国投资者多年来一直呼吁统一服务平台上线，本次改革虽然回应市场诉求，但部门重组尚处过渡期，实际服务效能仍有待观察。孟加拉国民众对塔里克政府发展经济寄予厚望。执政党孟加拉国民族主义党在传统上一直强调经济自由化、民主改革和反腐败。如今，新政府执政已近8个月，在社会福利、农业和经济管理等方面取得进展。不过，在治安、能源安全、反腐败和制度改革等方面仍未达到公众预期。受到中东战事影响，孟加拉国的能源安全压力加剧，3月和4月燃料短缺涨价，7月和8月天然气供应大幅减少，影响发电、工业和化肥生产，拖累经济。孟加拉国的分析人士还认为，工厂产量和就业增长不明显，政府内部协调及部分部长、国务部长的表现也有改善的空间。孟加拉国是仅次于中国的全球第二大成衣（RMG）出口国。该产业在孟加拉国经济中具有支柱性地位，占孟加拉国出口总额的80%至90%以上，所以是观察孟加拉国经济的晴雨表。最新数据显示，该国成衣行业2026财年出口总额同比小幅下降0.96%，但出口净收益同比增长4.31%。这显示虽然面临成本上升和激烈竞争的挑战，但孟加拉国企业从出口中实际保留的收益有所增加。尽管成衣行业整体表现尚可，但孟加拉国政府仍将继续把出口多元化列为优先事项。政府将皮革与皮具、黄麻、造船与船舶拆解、轻工工程以及信息技术列为重点发展领域。孟央行推出3000亿塔卡（约合164亿元人民币）的出口多元化再融资计划，以为新兴产业提供资金支持并强化产能。此外，孟加拉国已与日本、韩国签署双边贸易协定，目前正等待议会批准；同时正与欧盟、新西兰、马来西亚和阿联酋等展开谈判，计划在年底前与4～5个国家完成贸易协定谈判。不过，鉴于越南和印度等竞争对手也在加快贸易谈判，孟加拉国仍面临激烈的国际市场竞争。中企营商环境塔里克在今年6月访问了中国，成为了他就任后访问的第一个大国。上海国际问题研究院南亚研究中心主任刘宗义告诉第一财经记者，访问期间双方签署了包括“中国经济产业园投资开发协议”等大量协议，快速地扫清了项目的历史性障碍，体现了孟加拉国政府发展本国经济社会的迫切心情。据中国驻孟加拉国大使馆网站消息，中国驻孟加拉国大使姚文7月27日赴吉大港出席中国经济产业园（CEIZ）奠基仪式，并会见入园中资企业代表。项目开发方中国路桥工程有限责任公司中国经济产业园项目公司总经理关勇哲告诉第一财经记者，项目将很快进入实质建设阶段。孟加拉国经济区管理局（BEZA）执行主席乔杜里表示，塔里克总理访华后，外资对园区信心大幅提升，经济区管理局将大幅压缩建厂办证周期，将原有半年至一年审批时限缩短至14天内，全面简化投资落地流程，为园区产业链供应链协同发展提供坚强保障。第一财经记者今年5月在孟加拉国走访期间，多数中企表示孟加拉国员工与印度和巴基斯坦等南亚国家员工相比，服从性强，可接受较高工作强度，未出现明显劳资对立问题。当地员工也整体认可中企的工作效率和专业化程度。中企提供稳定工作环境和专业技能提升机会，这是当地企业难以提供的。尽管中企工作强度高于当地企业，但当地员工容忍度较高，尤其是制衣厂女工，由于在当地妇女就业面窄，更为珍惜就业机会。随着国内企业出海热度上升，中企对孟加拉国的制药、可再生能源、信息通信技术等行业也颇有兴趣。当前，孟加拉国街头还看不到电动车，不过这一局面有望改变。在8月末，孟加拉国朗纳汽车有限公司（Runner Automobiles PLC）董事会最终批准推进比亚迪（BYD）电动车本地生产计划。公司近期与比亚迪签署相关技术协议，并计划在正式启动本地生产前，先以整车进口（CBU）方式进口和销售比亚迪汽车，同时建立相应的销售、服务和分销网络。

2026-10-3 : 美国于当地时间周五（2日）发布的非农就业报告显示，9月新增非农就业人数远低于预期。根据美国劳工部的报告，9月非农就业人口新增2.9万人，远低于市场预期的9万；8月新增就业数据下修至13.3万人，初值为16.2万人。失业率则从8月的4.1%小幅升至4.2%。 本次就业数据也是本月美联储议息会议和美国中期选举前最后一份就业报告。受此影响，美联储加息预期明显降温，美股、美债和黄金短线拉升，市场风险偏好有所恢复。

2026-10-3 : 当地时间10月2日，美股三大指数集体收涨。美国9月非农就业增幅明显低于预期，市场进一步下调美联储本月继续加息的押注，科技股领涨大盘。半导体板块内部走势分化，光通信股延续强势，希捷科技和西部数据则双双下跌逾10%。截至收盘，道指涨250.40点，涨幅0.49%，报51176.96点；纳指涨319.26点，涨幅1.19%，报27190.86点；标普500指数涨56.27点，涨幅0.73%，报7722.72点。全周来看，道指累计下跌1.26%，标普500指数下跌0.27%，纳指上涨0.45%。【市场概述】美国劳动力市场降温成为当天交易的主要线索。美国劳工部公布，9月非农就业人数增加2.9万人，低于路透调查经济学家预期的9万人。失业率由8月的4.1%小幅升至4.2%，劳动力参与率为61.8%。前两个月就业数据也被下修。7月非农就业由增加2.1万人修正为减少1万人，8月由增加16.2万人修正为增加13.3万人，合计下修6万人。修正后，最近三个月平均每月新增就业约5.1万人。薪资增长同样温和。9月私营部门平均时薪环比上涨0.1%，至37.81美元，同比上涨3.0%；平均每周工时维持在34.4小时。分行业看，医疗保健新增1.7万个岗位，低于此前12个月平均每月3.3万人的增幅；建筑业和制造业分别新增1.1万和0.9万个岗位，金融活动减少7000个。就业报告进一步削弱了近期加息预期。据芝商所美联储观察工具的数据，市场预计美联储10月会议加息至少25个基点的概率为22.7%，低于前一交易日的24.4%和一周前的64.2%。SummitTX Capital交易主管罗伯特·伯恩斯通表示，数据减轻了经济过热与短期加息的担忧，但投资者仍需关注经济增长和通胀风险，市场总体保持谨慎乐观。美联储官员的表态仍然审慎。芝加哥联储主席古尔斯比当天表示，最新就业数据反映劳动力市场总体稳定，过高的通胀仍是更需要关注的问题。对于本月加息还是暂停，他认为两种选项都应保留，需要更多证据确认通胀正向2%的目标回归。债市则未能守住就业报告公布后的涨幅。美债收益率早盘回落，随后反弹。美国财政部数据显示，2年期收益率报4.83%，较前一交易日上行5个基点；10年期报5.28%，上行4个基点；30年期报5.63%，上行2个基点。中东局势方面，据央视新闻，当地时间2日，英国海事贸易行动办公室通报，一艘驶离霍尔木兹海峡的油轮遭不明发射物击中，船上起火并一度断电。火情随后得到控制，船只继续航行，暂未收到人员伤亡或环境污染报告，有关部门正在调查。另据央视新闻，也门胡塞武装2日晚发表声明称，其控制区过去24小时遭沙特94次空袭，涉及萨那、萨达、塔伊兹等多个省份，并造成人员伤亡。【热门股表现】大型科技股全线上扬。特斯拉涨4.65%，谷歌涨1.62%，英伟达涨1.34%，亚马逊涨1.33%，苹果涨1.02%，微软涨0.92%，Meta涨0.30%。特斯拉公布的第三季度交付量高于市场预期。公司当季交付486532辆，生产464391辆，储能产品部署量为13.7吉瓦时。公司计划于10月21日美股盘后公布第三季度财报。费城半导体指数涨2.40%。博通涨3.35%，台积电ADR涨2.96%，AMD涨2.95%，迈威尔科技涨1.57%；英特尔跌0.56%。光通信股走强，Coherent涨5.59%，Lumentum涨3.79%。存储板块遭遇抛售。西部数据跌10.22%，希捷科技跌10.21%，闪迪跌3.79%，美光科技跌2.05%。与此同时，东芝拟投资约3.8亿美元扩建菲律宾工厂，将硬盘产能扩大一倍。扩产消息引发市场对竞争加剧的担忧，硬盘厂商股价承压。耐克跌3.64%。公司第一财季营收112亿美元，同比下降4%；大中华区营收按固定汇率计算下降26%。耐克预计2027财年营收将出现高个位数降幅，并宣布推进业务调整及成本削减计划。埃森哲在前一交易日大涨后回落，收跌6.31%。热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.09%，报5519.24点。理想汽车跌3.87%，网易跌2.82%，哔哩哔哩跌2.30%，京东跌2.24%，小鹏汽车跌1.80%，携程跌1.73%，阿里巴巴跌1.49%，百度跌1.48%，拼多多跌1.46%，蔚来跌0.88%。【大宗表现】国际油价双双收跌。WTI 11月原油期货结算价下跌1.76美元，跌幅1.90%，报91.11美元/桶；布伦特12月原油期货结算价下跌0.06美元，跌幅0.06%，报102.25美元/桶。两大合约盘中跌幅一度较大，随后有所收窄，布油仍位于100美元上方。能源供应政策成为市场关注的另一焦点。据央视新闻，七国集团领导人2日召开视频会议，同意通过调整炼厂维护计划、提高设备开工率等方式，推动柴油增产，并借助国际能源署向市场投放1亿桶储备石油。释放工作计划在四个月内完成，前20天重点投放柴油。成员国还承诺相互之间不设置能源出口限制。贵金属走低。COMEX 12月黄金期货结算价下跌40美元，跌幅0.95%，报4162.30美元/盎司；12月白银期货下跌0.760美元，跌幅1.24%，报60.415美元/盎司。就业报告一度提振金价，但随着美债收益率反弹，黄金未能守住盘中涨幅。